Как рассчитать captable до и после инвестиции: инструкция по применению — Блог Admitad Projects

Pre-money VS Post-money. Начинающие фаундеры часто путаются в… | by Rocket DAO | Стартап Джедай

Оценка компании — это стоимость компании как имущественного комплекса, способного приносить прибыль акционерам или владельцам. При привлечении инвестиционных раундов оценка может быть двух типов: pre-money и post-money. Начинающие фаундеры часто путаются в этих понятиях, поэтому давайте разложим по полочкам.

Проект Startup Jedi создается при поддержке Rocket DAO

Грубо говоря, pre-money — это оценка компании до инвестиционного раунда без учета расширения ESOP (опционных планов сотрудников), pro-rata rights (прав доинвестирования ранних вкладчиков) и конвертации займов. Post-money — сразу после (с учетом всего вышеперечисленного).

Вроде бы просто, но понимать разницу нужно максимально четко, поэтому разберем “на кошках”. Самый базовый пример — у нас есть инвестор, который предлагает вложить $200 тыс в компанию по оценке $800 тыс. В зависимости от того, говорит он о pre-money или о post-money, в рамках раунда он получит:

pre-money: 200/(800+200)=20%

post-money: 200/800=25%

Существенная разница, не правда ли? А это еще простой пример, не учитывающий потенциальные конвертации, и права доинвестирования ранних вкладчиков, которые могут сделать разницу еще существеннее.

Переговоры

Оценка стартапов на ранних стадиях — это больше про переговоры и нахождение компромисса, чем про конкретные цифры, имеющие твердое подтверждение. Вы, конечно, можете привязывать оценку к выручке, EBITDA или каким-то специфическим метрикам, но в итоге процесс согласования оценки все равно сводится к торгу по финансовым прогнозам, предполагаемым мультипликаторам выхода и т.д. Так в какой парадигме лучше вести переговоры об оценке?

Конечно же, для инвесторов post-money в разы проще. Это снижает их трудозатраты, так как оценка зафиксирована и не зависит от переменных типа pro-rata rights, расширения ESOP и конвертации займов. Все уже учтено.

Если переговоры изначально ведутся в post-money, фаундеры и инвестор договариваются о доле фонда до нырка в иногда очень сложную и страшную математику captable (таблицы капитализации), что очень удобно для инвестора.

Однако, такой подход зачастую невыгоден для фаундеров, поэтому опытные фаундеры стараются начинать переговоры изначально в pre-money. И причина проста — оценка pre-money, как правило, значительно ниже, чем оценка post-money. Из-за этого у инвесторов зачастую срабатывает эффект якорения. Вроде бы оценка не заоблачная, но по факту после всех манипуляций с кэптэйблом post-money выглядит уже не так привлекательно, но “раз уж ввязался”… Да и когда идет разговор о раунде в $10 млн по pre-money $30 млн или post-money $40 млн, первая цифра выглядит привлекательнее, хотя по факту это просто психологический трюк, похожий на старую ритейл-шутку “купи 2 пачки по цене 3-х и получи одну в подарок”.

Что такое Fully Diluted captable?

В термшите и прочих подобных документах вы часто увидите термин «fully diluted valuation». Типичный слог, когда вы получаете оффер, в разделе про валюацию следующий:

Price: $____ per share (the Original Purchase Price).

The Original Purchase Price represents a fully diluted premoney valuation of $ __ million and a fully diluted postmoney valuation of $__ million. For purposes of the above calculation and any other reference to fully diluted in this term sheet, fully diluted assumes the conversion of all outstanding preferred stock of the Company, the exercise of all authorized and currently existing stock options and warrants of the Company, and the increase of the Company’s existing option pool by [X] shares prior to this financing.

Что это значит простым языком?

Речь о том, чтобы понять сколько всего будет акций в компании, когда она реализует все опционы сотрудников из ESOP, сконвертирует в акции все конвертируемые займы и варранты.

Помните стартаперов Женю и Илью с их компанией «Funware Ltd.»? Напомним, они договорились о том, что инвестор получит 25% компании, инвестировав в компанию $50,000. Для определенности, инвестора зовут Павел Николаевич. Captable этой сделки следующий (всего 100,000 акций):

Первичный captable

Стартап потихоньку развивался на эти деньги и быстро нашел первую бизнес-модель.

Женя с Ильей решили выделить опцион своему программисту Олегу за его заслуги. Чтобы сразу заложить запас для опционов сотрудникам, они принимают решение авторизовать выпуск еще 10000 акций в опционный пул ESOP, естественно, получив при этом одобрение Павла Николаевича. При этом подчеркнем, что эти опционные акции обычно еще не существуют, они лишь одобрены для выпуска.

Итого теперь у компании 110,000 fully diluted акций, хотя еще существуют 100,000 акций. Таким образом, Женя, Илья и Павел Николаевич договорились о степени своего размытия, когда будут начислять опционы выдающимся сотрудникам. Теперь, давайте сделаем пример веселее: Олегу в итоге выделили опцион на 2500 акций (естественно, из ESOP):

Таким образом, в fully diluted раскладе у Олега 2.27% компании.

Компания растет бурно и есть понимание как расти быстрее, принимается решение привлечь Seed-раунд на $300,000 при оценке pre-money $2,700,000. Ребята знакомятся с венчурным фондом Uklad.VC, который отправляет им термшит с оффером следующего вида:

AMOUNT OF OFFERING: $300,000 in newly issued Series Seed Shares (“Seed Shares”) at a fully diluted pre-money valuation of $2,700,000, including ESOP, and assuming any outstanding convertible loans have been converted prior to this financing and the Company has no debt. Uklad.VC (the “Investor”) will invest $300,000 so that it holds 10% post financing on a fully diluted basis.

Речь о том, что расклад в компании до инвестирования фондом Uklad.VC, включает все, в т.ч. не выпущенные ESOP акции. То есть $2.7M pre-money стоят не 102,500 акций (включая Олега, но не включая остальные невыпущенные акции ESOP), а все 110,000 fully diluted акций. Также, последним приложением в абзаце инвестор подчеркивает, что он собирается получить 10% за свои $300,000. Считаем, сколько надо выпустить акций новому инвестору:

Number of new shares = [Investment Amount] * [Current Fully Diluted Shares] / [Pre-money valuation], что в нашем случае:

$300,000 * 110,000 / 2,700,000 = 12,222 новых акций.

Таким образом новый captable будет выглядеть так:

Подчеркнем, к примеру, что 2500 акций Олега никуда не делись, но теперь размылись с 2.27% до 2.05%. Размытие касается ВСЕХ предыдущих акционеров и ESOP.

• решаясь выдать опцион сотрудникам, обьясните им, что их доля будет размываться вместе со всеми, ибо число их акций фиксировано, а суммарный каптейбл компаний — не убывает.
• никогда не используйте термин: «Олег, даю тебе 2%», ибо на практике люди думают, что у них останется 2% даже после новых инвестиционных раундов. Покажите им эту статью 🙂
• как вариант, выдавая сотруднику опцион, обьясните опцион на сколько акций вы ему даете, а также сколько всего fully diluted акций в компании (не раскрывая акции остальных акционеров, если это тайна). Сотрудники хотя бы будут понимать свой расклад
• учитывайте при расчете Fully Diluted Captable все т.н. «outstanding liabilities»: конвертируемые займы, опционы, варранты
• при любом финансировании своей компании (equity-раунд, конвертируемый займ, варранты) всегда считайте эксельку с captable, чтобы понимать в каких пределах произойдет размытие текущих акционеров при вхождении нового инвестора

Понравилась статья? Отблагодари автора, расшарь ее в Facebook, так будет по понятиям. Подписывайся на канал:

Венчур по Понятиям

Делюсь опытом и наблюдениями по венчурному инвестированию и разруливанию ситуаций в стартапах. По всем вопросам пишите автору @aabulkhairov Сайт: https://uklad.vc/?utm_source=telegram&utm_content=bio Кинуть респект: https://www.patreon.com/ukladvc

---

P.S. Если тебе понравилась статья, тут можно оставить донат мне на кофе, чтобы писать новые статьи https://pay.cloudtips.ru/p/a939f2d5 :

Наведи телефон на QR-код и открой определившуюся ссылку, чтобы оставить донат

как привлечь инвестиции в раунде А

В какой-то момент, задолго до фактического привлечения средств, начните встречаться с инвесторами. Вы должны работать с множеством инвесторов, пока не найдете тех, с которыми вы действительно хотите работать. На таких встречах вам нужно заинтересовать инвесторов и произвести благоприятное впечатление, не раскрывая им при этом всю информацию, которая позволила бы им оценить компанию и принять решение. Частично это делается путем четкого обозначения сроков начала привлечения средств.

Хотя эти встречи, посвященные предварительному сбору средств, ценны, их не следует путать с фактическим привлечением средств. У нас есть основатели, которые говорят нам, что лучший способ привлечь финансирование в раунде А — это притвориться, что они вообще не привлекают средств, а просто общаются с инвесторами.

Это почти всегда плохая стратегия. Учредители, которые добились наибольшего успеха в привлечении финансирования, четко определяют сроки привлечения средств, а затем сообщают об этом решении инвесторам, консультантам и другим учредителям. Эти основатели хорошо продумывают свои истории, презентации и условия, устраивают официальные встречи с инвесторами, которые им нравятся больше всего, и оттачивают все детали на практике.

Потратив время, чтобы выяснить, с кем вы хотите работать, прежде чем приступить непосредственно к процессу привлечения средств, вы убедитесь, что ваш рынок полностью состоит из хороших инвесторов. Вы снизили риски предложений от инвесторов, с которыми вы не хотите работать. На данный момент вы уже начали склонять рынок в свою пользу.

Вот пошаговое руководство, как это сделать:

1. Составьте список потенциальных инвесторов раунда А

Начните с составления списка инвесторов, которые участвуют в раундах А в вашей сфере, с которыми вы, возможно, хотели бы сотрудничать. Хорошие источники включают следующих инвесторов:

● Тех, с кем вы позитивно пообщались ранее или тех, кого знаете лично

● Тех, кто писал о вашей сфере

● Тех, кто участвовали в раундах А в вашей индустрии (однако, будьте осторожны с конкурентными инвестициями)

● Для основателей YC: лайкнули вас на демодне (доступно через профили вашей компании в Bookface)

Убедитесь, что эти партнеры на самом деле выписывают чеки. Они обычно участвуют в советах директоров, что можно узнать через LinkedIn. Не тратьте время на тех, кто не вкладывает реальных денег (насколько это возможно).

Относитесь к этому как к воронке продаж и используйте CRM ваших инвесторов для отслеживания ваших встреч. (Мы предоставляем шаблон CRM для компаний YC.) Сосредоточьтесь на подборе людей, которые, по вашему мнению, однажды станут подходящими партнерами на всю жизнь вашей компании.

Выяснить, кто эти инвесторы — это больше искусство, чем наука. Однако есть методы, которые могут помочь. Поговорите с другими основателями в вашей отрасли, чтобы узнать, кто действительно полезен и кто легко выписывает чеки. Читайте посты, которые пишут инвесторы — это даст вам понять, в чем заинтересованы инвесторы и о чем им нравится говорить [1].

Основываясь на нашем раннем анализе успешных сборов средств от компаний YCA, мы предлагаем провести не менее 30 встреч за кофе. В целом мы обнаружили, что компании, которые привлекли финансирование в раунде А, начинали со встреч минимум с 30 отдельными инвесторами [2], прежде чем уменьшить это количество до тех немногих, с которыми они действительно хотели работать.

2. Добейтесь теплых взаимоотношений

Начните искать «теплые» контакты инвесторов из вашего списка. Большое значение имеет личность человека, который связывает вас с инвестором. Во многом исходя из этого, инвестор будет оценивать представленные ему варианты. Поэтому выбирайте с умом тех, кого вы просите представить вас инвестору. Избегайте инвесторов, которые знают всех и свяжут вас с кем-то, даже если они плохо знают его.

С точки зрения инвестора, лучшие предложения приходят от (в порядке убывания):

1. Того, кто помог им заработать много денег, напр., другой успешный основатель

2. Их портфельной компании, которая является одним из ваших клиентов

3. Один из ваших существующих инвесторов, который хорош, но не может закрыть раунд.

4. Проверенного друга

Как вы можете видеть из списка выше, основатели возглавляют список как одни из лучших источников теплых интро. Для основателей YC именно здесь сеть YC может быть чрезвычайно мощной. Ищите других основателей YC, которых вы хорошо знаете и которые могут поручиться за вас и вашу компанию и которые привлекли средства от инвесторов, с которыми вы хотите связаться.

Никогда не просите и не принимайте интро от инвестора, который мог бы вести в раунде А, но не захотел. Инвесторы, которые хотят возглавить вашу А, не будут намеренно предлагать вам конкурентный вариант. Таким образом, такое интро указывает на то, что инвестор — рекомендатель, решил не инвестировать.

3. Проведите первичные неформальные встречи, чтобы выбрать тех инвесторов, которые вам понравятся.

Ваша цель — сузить список до 4-5 человек, которые, по вашему мнению, подойдут лучше всего. Помните, такие встречи не равны официальному питчу. Это 30-минутный разговор за кофе, где вы выясняете, хотите ли работать с этим инвестором, и что в вашем бизнесе ему наиболее интересно.

Хороший способ узнать это — спросить о чем-то ценном для вас, что потребует усилия со стороны инвестора, то есть не решится по звонку во время встречи. Это, например, познакомить вас с особенным клиентом из круга своих знакомых, или рекомендовать кандидата на ту или иную роль. Такие просьбы дают два дополнительных преимущества.

Первое: то, как быстро ответит вам инвестор, или случится повторный контакт, покажет уровень его заинтересованности. Второе: такие просьбы помогают извлекать пользу от общения с инвесторами — одна из портфельных компаний YC повысила свою ARR (учетную норму доходности) (добрала дополнительно) до 4-5 млн долларов с помощью инвесторов, которые им отказали. Это деловая операция, а не свидание-не бойтесь что-то просить: они обязательно согласятся, если это достойное деловое предложение.

Инвесторы будут копаться в вашем бизнесе — это их работа. Тем не менее, не давайте им детальную информацию. Есть одно полезное практическое правило: нужно делиться таким объемом информации, чтобы инвесторы захотели узнать больше, но не настолько, чтобы они смогли вынести окончательное решение. Причина этого заключается в том, что любая информация, которая приводит их к положительному или отрицательному решению по вашей компании, дает им преимущество на рынке и уменьшает ваше преимущество в процессе переговоров.

Вообще говоря, метрики высокого уровня, которые заставляют вас хорошо выглядеть, такие как доход и рост, являются открытой игрой, но избегайте делиться чем-либо конфиденциальным. Конфиденциальная информация — это то, что конкурент может использовать, чтобы победить вас [3]. Следует вести себя так, как будто информация, которой вы делитесь с инвесторами публично доступна всем.

Запросы информации могут быть вежливо отклонены с тем прояснением, что вы раскроете всю запрашиваемую информацию во время раунда, и что вы расскажете об этом после. Если инвестор отказывается продолжать встречи с вами до тех пор, пока вы не выдадите больше информации, вы всегда можете согласиться прислать ее, как только начнется ваш раунд и вы будете готовы предоставить больше.

Ваш инвестор серии А, скорее всего, будет владеть пятой частью вашей компании и сидеть в совете директоров. Вы впускаете кого-то в свою компанию — это не то, что нужно воспринимать легкомысленно. Эти встречи за кофе — это ваш шанс узнать своего партнера как личность и построить отношения. Это также возможность выяснить полномочия вашего партнера на принятия решений и кто на самом деле принимает решение о финансировании в фирме Изучите их сейчас, а не когда сделка уже совершена.

4. Регулярно встречайтесь с выбранной группой инвесторов.

Как только вы выбрали группу инвесторов, вашей целью становится внушить им восхищение вашей компанией. Лучший способ сделать это — рассказать об амбициозных прогнозах о будущих показателях, а затем воплотить их в жизнь, или даже превзойти.

Если вы будете выполнять это последовательно в течение какого-то времени, инвесторы будут значительно впечатлены вашей компанией. Они будут показывать это, выходя на связь с вами намного чаще, или даже приглашая на официальные встречи. Это важнейший показатель того, что вы близки к участию в раунде А [4].

Вы должны держать их заинтересованными в компании и при этом не давать информации, чтобы они могли принять окончательное решение. На каждой из этих случайных встреч важно, чтобы вы четко сообщали, активно ли вы ищете финансирование или нет [5].

Этот баланс дело хитрое. Если вы встретите слишком много инвесторов, вы можете отвлечься и рискнуть быть замеченным как коммуникатор, а не строитель компании. Если вы передаете слишком много информации или делитесь слишком усердно, инвесторы считают, что вы активно привлекаете средства, и действуют соответствующим образом.

Нет идеальной подхода как достичь этого баланса. Когда инвестор выдает предварительное предложение, обычно это происходит потому, что она думает, что вы собираетесь начать сбор средств, и хочет опередить весь процесс.

Здесь нет правильного режима. Эти встречи за кофе должны быть достаточно регулярными что бы держать вас в курсе но и оставлять время на достижение ваших основных целей. Отправной точкой являются ежеквартальные встречи, в зависимости от того, сколько у вас есть времени и с каким инвестором вы встречаетесь.

Специальное замечание о фондах серии А которые уже инвестировали в вас на посевной стадии:

Фонды раунда А инвестируют в посевные раунды компаний, которых они считают особенно перспективными. Фонды делают это, чтобы получить преимущество в раунде А. Если у вас есть фонд раунда А в качестве инвестора, вы должны развивать эти отношения.

Примечания:

[1] Смотрите http://www.aaronkharris.com/utopia-bets-slash-apocalypse-bets.

[2] Тот факт, что учредители должны были встретиться примерно с 30 инвесторами, чтобы составить список условий, нас удивил. Мы полагали, что это число будет ниже.

[3] Это зависит от конкретной компании, но примеры такой информации включают затраты на привлечение клиентов или их удержание.

[4] Для компаний YC: когда это происходит, запланируйте нам встречу вместе со своим партнером по группе. Мы будем практиковать ваш питч с вами, чтобы вы не ходили на эти встречи неподготовленными.

[5] Конкретная периодичность и тактика этих ранних встреч за кофе является предметом значительных дискуссий во время YCA.

«Таблица капитализации стартапа (Cap table)»

О спикере:

Ярунов Игорь- руководитель инвестиционного направления в KirovGroup VC.

12 лет опыта в венчурных инвестициях, бизнес-девелопменте и консалтинге, в т.ч. во ФРИИ, Finstar, Embria.

Образование: MSc in Finance, New Economic school, MSc & BA in Cybernetics, SPb Polytechnic University.

О чем:

1. Как рассчитать доли со-основателей.

2. Как будет выглядеть нарезка и постепенный вестинг (выпуск) опционов для команды (ESOP).

3. Как размываются доли при следующих раундах.

4. Что такое Fully diluted basis и что необходимо знать при общении с инвестором.

5. Как считать доли и таблицу капитализации для ООО в России.

Кто проводит:

Ярунов Игорь, руководитель инвестиционного направления в KirovGroup VC. 12 лет опыта в венчурных инвестициях, бизнес-девелопменте и консалтинге.

Калышкин Денис, организатор цикла лекций  «Спроси VC: цикл вебинаров по привлечению инвестици», инвестиционный директор c 6+ летним опытом работы в VC, эксперт в области B2B-решений для широкого класса традиционных отраслей.

Пивовар Вячеслав, директор Бизнес-инкубатора РЭУ им. Г.В.Плеханова, директор по работе с экспертами Российской ассоциации криптоэкономики, искусственного интеллекта и блокчейна, предприниматель, инвестор, эксперт в области цифровой экономики и ИТ.

Организатор:

Бизнес-инкубатор РЭУ им. Г.В. Плеханова

Бизнес-инкубатор РЭУ им. Г.В. Плеханова — площадка для школьников, студентов, выпускников, творческих коллективов и предпринимателей для тестирования идей, создания и развития собственного бизнеса.

Это уникальная возможность попробовать себя в качестве предпринимателя, создать инновационный продукт и начать получать доход от предпринимательской деятельности.

 

Место проведения (Онлайн):

Ссылка для подключения к вебинару будет выслана зарегистрированным участникам в день проведения мероприятия.

 

Дата проведения:

14 октября 2020 г. в 19.00 (длительность 60 минут опционально еще + 30 минут для ответов на вопросы).

Участие бесплатное!

Регистрация ОБЯЗАТЕЛЬНАЯ, количество мест ОГРАНИЧЕНО.

Доступ к вебинару высылается на электронную почту после регистрации.

Если вы студент Вуза обязательно укажите это при регистрации.

 

Как и где можно привлечь инвестиции в эпоху кризиса

Сейчас ситуация на рынке достаточно сложная, и в целом падение экономики не остановилось и даже не замедлилось. По прогнозам агентства Bloomberg по итогам второго квартала ВВП России упадет до уровня 90-х годов.

На текущий момент Travel-индустрия просела более, чем на 90%, ресторанный бизнес — на 80%, автомобильная индустрия на таких крупных рынках, как, например, Китай и Европа, демонстрирует минус порядка 50%.

В этом плане мы не уникальны. Инвестиций тоже стало меньше, мероприятия для стартапов и возможность выступать на различных площадках перед инвесторами и бизнес-ангелами сократились. Тем не менее на рынке есть бизнесы, которые продолжали расти.

Какие индустрии в плюсе?

Из растущих сегментов можно отметить несколько. В первую очередь, это сегмент online meetings — любые продукты для видеоконференций и видеосвязи. Отличным примером можно назвать сервис Zoom, прирост клиентов компании кратно превысил ожидания.

Резкий рост показали различные сервисы food delivery, которые и сейчас продолжают расти. Я думаю, что этот рост еще будет держаться в ближайшее время, но сократится, когда оставшиеся в живых рестораны и другие точки питания полностью восстановят свою работу.

Еще одним наиболее показательным и перспективным сегментом на сегодняшний день можно назвать

онлайн-образование. Также продолжает расти онлайн-медицина и телемедицина. По моему мнению, все, что связано с консультациями, начиная от психологов и заканчивая различными другими медицинскими специалистами, определенно будет расти. В других странах, например в США, снижаются различные регуляторные ограничения для того, чтобы увеличить возможность проводить различные консультации именно в формате телемедицины.

Очевидно, что весь Е-commerce рынок или онлайн-шоппинг тоже демонстрируют резкий скачок вверх, от чего сильно пострадали ритейлеры. Совсем недавно закрылось одно из крупнейших американских предприятий розничной торговли JCPenney, которое существовало 118 лет, а испанская корпорация Inditex (бренды Zara, Bershka, Pull & Bear, Massimo Dutti, Oysho, Stradivarius) планирует закрыто до 1200 магазинов по всему миру и сделать ставку на онлайн-продажи.

Скорее всего, большие сети и моллы будут продолжать страдать и закрываться, так как небольшие компании-ритейлеры покинут свои площади. Онлайн-шоппинг продолжает расти, гиганты становятся ещё больше. К примеру, компания Amazon за последние пару месяцев наняла более 150.000 сотрудников, уволенных из других отраслей. Оборот компании достигал $11 тысяч в секунду.

Онлайн-фитнес — одна из сфер, которая достаточно быстро «переобулась» и показала свой рост, появились даже проекты, которые привлекли инвестиции.

В целом, онлайн-сервисы хорошо растут, потому что люди во время пандемии больше времени проводят в сети и тратят его на игры и развлечения (различные видеостриминговые сервисы, начиная от кино и заканчивая Twitch).

Сервисы по удаленному управлению командами, коллаборативные сервисы для совместной работы онлайн и в принципе все, что около диджитализации тоже привлекли инвестиции, так как многие компании были вынуждены переключиться на эти инструменты в своей работе.

Как искать инвестиции стартапам на разных стадиях?

Сейчас стартапу довольно трудно поднять инвестиции на ранних стадиях, на такие проекты чаще всего обращают внимание частные инвесторы и бизнес-ангелы, которые работают в корпорациях или имеют бизнес в реальном секторе. С ослаблением экономики их финансовые возможности сократились.

Отсюда следует, что стартапам на ранних стадиях стоит воспользоваться личными средствами, а также займами и кредитами для развития и реализации своей идеи. Никто не знает, как долго и насколько остро мы будем переживать спад, поэтому наличие собственной подушки безопасности определенно поможет вам устоять на ногах и дойти до следующего уровня подъема инвестиций.

Несмотря на то, что акселерационных программ и стартап-конкурсов стало меньше, шансы попасть в стоящую программу все еще сохранились, ведь только в акселераторе можно в самые сжатые сроки прокачать свой проект при помощи отраслевых специалистов и найти инвесторов.

Здесь следует обратить внимание на программы, которые схожи инвестиционным фокусом с вашим стартапом или перепрофилировать свою идею под конкретную стабильную сферу экономики, попробуйте создать новый продукт из наиболее востребованных на текущий момент отраслей.

Как построить мост за 43 часа – эксперт ЦЭИР о необходимости внедрения в Узбекистане нового механизма мониторинга инвестпроектов

Как построить мост за 43 часа – эксперт ЦЭИР о необходимости внедрения в Узбекистане нового механизма мониторинга инвестпроектов

Одним из новшеств для улучшения эффективности инвестиционных проектов выступило внедрение новой 3-х стадийной системы мониторинга инвестиционных проектов, которая будет включать в себя прединвестиционную оценку целесообразности и социально-экономического эффекта от реализации проектов для развития отрасли и экономики в целом. Также, будет осуществляться непрерывный мониторинг в инвестиционный период, то есть с момента подписания соглашений до ввода объекта в эксплуатацию, и проведение мониторинга в постинвестиционный период после ввода объекта в эксплуатацию для оценки целевых параметров.

Лучший способ продемонстрировать работу эффективного мониторинга инвестиционных проектов – взглянуть на строительство моста Сньюнь в Китае, строительство которого заняло менее 43 часов. В течение первых 24 часов был снесен старый мост, а в оставшиеся 19 часов на его месте был построен новый и улучшенный объект. Преимущества имплементации проектов в Китае, по сравнению с другими странами, не только в стоимости, но и в скорости исполнения.

Что может представлять собой данный механизм?

Реализация инвестиционных проектов обычно включает в себя три отдельные фазы (Рисунок 1). Начальная стадия длится вплоть до окончательного принятия решений о проекте. Далее следует этап имплементации, который продолжается до тех пор, пока не будут реализованы результаты проекта. Заключительный этап – это операционная фаза, в которой реализуются выгоды от проекта.

Вышеупомянутая прединвестиционная оценка будет находиться на самом первом этапе реализации проектов – в прединвестиционной фазе. Подобная предварительная оценка проектов предоставляет стратегическую информацию на ранней стадии, когда возможность повлиять на ход событий является наибольшей. Такой подход позволяет подобрать наилучший подход реализации и найти концептуальное решение возможных альтернативных проектов.

Другими словами, предварительная оценка направлена на выявление наилучшей альтернативы с точки зрения выгоды от предполагаемых инвестиционных проектов. В инвестиционной фазе реализации проекта, промежуточный мониторинг оценивает ожидаемые результаты и показатели успешности проекта на середине пути. Что же касается постинвестиционной оценки, то его целью является оценка результатов, полученных от реализации проекта, его долгосрочная устойчивость и успешность.

Механизм осуществления мониторинга инвестиционных проектов

Для иллюстрации механизма осуществления мониторинга инвестиционных проектов можно ссылаться на Руководство Европейского Союза «об анализе затрат и выгод инвестиционных проектов», который в подробности расписывает процесс прединвестиционной экономической оценки проектов. Важность экономической оценки проектов заключается в том, что оно охватывает не только финансовые затраты проекта, но и другие аспекты.

Экономической анализ эффективности альтернативных проектов базируется на анализе денежных потоков инвестиционного проекта и состоит из следующих этапов:

• преобразование рыночных цен в учетные цены. В некоторых случаях рыночные цены устанавливаются со стороны правительства и не отражают социальную ценность проекта. На этом этапе должны учитываться искажения теневых цен (теневая заработная плата) и фискальные корректировки (НДС, субсидии и чистые трансферты).

• монетизация неэкономических эффектов. Данная фаза требует оценку относительных воздействий проекта на общество, которые не имеют рыночную стоимость, и, следовательно, должны быть определены количественно путем присваивания реальной денежной оценки.

• включение дополнительных косвенных эффектов. Косвенные эффекты относятся к изменениям цены или количества, появляющимся на вторичном рынке. Искаженный вторичный рынок — это рынок, где цены не равны предельной социальной стоимости возможностей. Существование налогов, субсидий, монопольной власти и внешних факторов является основной причиной искажения рынка. Однако такие эффекты должны приниматься во внимание только тогда, когда величина искажения достаточно актуальна и измерима, в то время как, в общем случае, хорошее использование теневых цен и хорошая монетизация внешних факторов обычно достаточны для учета косвенных эффектов.

• обновление оценки затрат и выгод. Затраты и выгоды, возникающие в процессе реализации инвестиций, должны периодически обновляться с помощью социальной ставки дисконтирования, которое отражает социальное видение того, как будущие выгоды и затраты должны оцениваться.

• расчет показателей экономической эффективности. В экономическом анализе после учета искажения цен и после выбора социальной ставки дисконтирования необходимо рассчитать ряд экономических показателей включая, экономическую чистую приведенную стоимость (разница между дисконтированными социальными выгодами и затратами), экономический коэффициент рентабельности и соотношение между обновленными выгодами и затратами.

В зависимости от значений вышеперечисленных экономических показателей будет приниматься решение одобрения тех или иных инвестиционных проектов. Как правило, проекты с экономическим коэффициентом рентабельности ниже социальной ставки дисконтирования или проекты с отрицательной экономической чистой приведенной стоимостью должны быть отклонены так как, такие проекты потребляют слишком много социальных ресурсов взамен на скромные выгоды.

Что даст новый механизм мониторинга Узбекистану?

За последние несколько лет, в Узбекистане наблюдается ускорение темпов роста инвестиций в основной капитал за исключением I-ого квартала 2020 года, когда произошел небольшой спад в связи с последствиями пандемии (Рисунок 2). Также, растет отношение объемов инвестиций в основной капитал к ВВП, в т.ч. в 2018 – 30,6%, а в 2019 – 37,1%.

Среди основных факторов высоких темпов роста инвестиций в основной капитал выступают иностранные инвестиции. Например, доля прямых иностранных инвестиций и кредитов, по итогам 2019 года, составила 31% в общем объеме инвестиций, что в 3,9 раз больше, чем в 2018 году.

Дальнейшее приумножение объемов инвестиций и восстановление отечественной экономики после пандемии, а также привлечения иностранных инвесторов в момент ухудшения их финансового положения, требует новых механизмов и подходов улучшения инвестиционного климата в стране. Такую возможность предоставляет новый 3-х стадийный механизм мониторинга, внедрение которого в Узбекистане планируется до конца текущего года.

Не секрет, что размещение капитала в какой – либо стране иностранным инвестором сильно зависит от странового риска, который в определенной степени превалирует в развивающихся странах. Именно поэтому, иностранным инвесторам важно знать уровень данного риска или неопределенности, который возможен только при унификации определенных инструментов оценки эффективности инвестиционных проектов на любой стадии его реализации.

Даже такие развитые страны как Норвегия, Великобритания и Дания имеют свои собственные механизмы оценки для крупных инвестиционных проектов на национальном или на отраслевом уровне, несмотря на низкий уровень странового риска. Полноценное внедрение подобного механизма в Узбекистане может принести двойную выгоду, в том числе с позиции вышеуказанного иностранного инвестора, и, с другой стороны, для ответственных ведомств, отвечающих за исполнение проекта, республики в виде понимания механизма всесторонней реализации иностранных инвестиций в плане сроков, объемов, рисков и других аспектов реализации проектов.

В целом, мониторинг даст информацию о том, на каком этапе будет находиться проект в любой момент времени относительно соответствующих целевых показателей и результатов, тем самым сигнализируя о вытекающих проблемах. К тому же, новый механизм ответит на вопрос «Что произошло по итогам имплементации проектов?», то есть были ли достигнуты ожидаемые результаты.

Эффективная оценка проектов на различных стадиях реализации предоставляет значительную выгоду партнерским отношениям и местному сообществу. Детально проведенная оценка оправдывает расходы на проект и является важным инструментом в принятии решений. Внедрение подобного механизма мониторинга несомненно улучшит инвестиционный климат в Узбекистане путем дальнейшего усиления прозрачности, эффективности и обеспечения устойчивости реализуемых проектов.

Ферузбек Давлетов для Подробно.уз

seen to be capable — Russian translation – Linguee

From past performance, it is seen to be capable of doing so, but will have […] to resolve a range of productivity, environmental, […] social and market access issues. fao.org	Прошедший период показывает возможность осуществления этих планов, но необходимо […] повышать продуктивность и уделять внимание […] экологической, социальной обстановке и проблемам рынка. fao.org
UNESCO is seen as an enthusiastic and capable participant in the machinery of UNDG and […] in the United Nations reform process. unesdoc.unesco.org	ЮНЕСКО рассматривается как энергичный и эффективный участник механизма ГООНВР и процесса […] реформы ООН. unesdoc.unesco.org
In response to this proposal, the representative of the Secretariat cautioned that this was an issue which also had to be seen in the context of arguments that had arisen in the debate on the relationship of the three organs of UNESCO, where incidentally a proposal had been made to shorten the programming cycle to four years. unesdoc.unesco.org	В ответ на это предложение представитель Секретариата высказал предостережение, сославшись на то, что этот вопрос необходимо рассматривать также в контексте аргументов, высказывавшихся в ходе дискуссии о взаимоотношениях между тремя органами ЮНЕСКО, когда, между прочим, выдвигалось предложение сократить цикл программирования до четырех лет. unesdoc.unesco.org
These standards explain what a body needs to do to be seen as capable of performing conformity assessments such as laboratory testing, inspection or management system […] certification. iso.org	Эти стандарты дают развернутый ответ на вопрос организациям, которые хотят начать деятельность по оценке соответствия, такую как лабораторные испытания, инспекцию и сертификацию […] систем менеджмента. iso.org
This particular focus on sanitation during the first year of her mandate, does not mean that the independent expert will disregard water during that period of time — there are inextricable links between the two, and public policies for water and sanitation have to be seen as part of an integrated strategy. daccess-ods.un.org	Такой конкретный упор на санитарию в первый год осуществления своего мандата не означает, что независимый эксперт в это время не будет заниматься темой водоснабжения: эти две темы неразрывно связаны друг с другом и политика государств по вопросам водоснабжения и санитарии считается частью единой стратегии. daccess-ods.un.org
This Organization will cease to be […] an intellectual organization, to […] become a technical organization if we are seen to be changing the terms of a contract two […] days before appointing an individual […] who had been given the impression that he was going to be appointed for six years. unesdoc.unesco.org	Эта Организация перестанет быть интеллектуальной […] и станет технической, если мы начнем рассматривать вопрос об изменении срока полномочий […] за два дня до назначения того лица, которое […] исходило из того, что оно баллотируется на шестилетний срок. unesdoc.unesco.org
Tangible” refers to an expression capable of being touched and seen; perceptible to the touch; capable of being possessed or realized. oapi.wipo.net	Выражение «в материальной форме» означает такое выражение, которое является осязаемым и увиденным; доступное для осязания; такое, которым можно владеть или которое можно реализовать. oapi.wipo.net
This multi-purpose lightly armoured vehicle may be exceptionally modified within 40 months of entry into force of the Treaty into an armoured personnel carrier look-alike listed in Section II, paragraph 1 of this Protocol as MT-LB-AT by alteration of the interior of the vehicle through the removal of the left-hand combat infantry squad seating and the welding of the ammunition racking to the […] side and the floor at a minimum of six points so […] that the vehicle is not capable of transporting a […] combat infantry squad. osce.org	Эта многоцелевая легкобронированная машина может в качестве исключения модифицироваться в течение 40 месяцев после вступления Договора в силу в бронетранспортер-подобную, внесенную в перечень как МТ-ЛБ-АТ в пункте 1 раздела II настоящего Протокола, изменением внутренней части машины путем демонтажа левого ряда мест для боевого […] пехотного отделения и приваривания как […] минимум в шести точках к борту и полу стеллажа боеукладки […] таким образом, чтобы машина не […] имела возможности транспортировать боевое пехотное отделение. osce.org
He wondered whether question 18 of the list of issues, which asked the State party to explain how Ethiopia could develop into a cohesive State while its people were divided into ethnic groups and governed on the basis of their belonging to different nations, nationalities […] and peoples, did not in fact imply that only a […] non-federal system would be capable of ensuring cohesion […] among its peoples. daccess-ods.un.org	Кроме того, г-н Йимер задается вопросом, не подразумевает ли в реальности вопрос 18 перечня вопросов для рассмотрения, в котором у государстваучастника просят «объяснить, как Эфиопия может стать гомогенной страной, тогда как ее население разделено на этнические […] группы и управляется в зависимости от […] принадлежности к различным нациям, национальностям […] и народам», что только не федеральная […] система позволяет обеспечить сплоченность составляющих ее народов. daccess-ods.un.org
As will be seen from Annex I, there […] is major diversity among the implementation rates recorded for the various funding sources; […] and the Secretariat, in keeping with the request in 164 EX/Decision 6.3, is indeed in the process of reviewing carefully with the individual donors which steps can be taken to improve planning and implementation of the activities carried out under funding provided by the donor in question. unesdoc.unesco.org	Как видно из Приложения I, по различным […] источникам финансирования отмечались весьма разнообразные уровни осуществления, […] и Секретариат в соответствии с просьбой, высказанной в решении 164 ЕХ/6.3, действительно проводит с индивидуальными донорами тщательное рассмотрение того, какие меры можно принять с целью улучшения планирования и осуществления мероприятий за счет финансовых средств, предоставляемых соответствующими донорами. unesdoc.unesco.org
The contribution of EECCA and SEE national experts was seen essential to assessing the parameters of technologies in use or expected […] to be in the future […] at the national level, in particular with respect to the defining marginal costs for their implementation and upgrading. daccess-ods.un.org	Было отмечено, что вклад национальных экспертов из стран ВЕКЦА и ЮВЕ имеет чрезвычайно важное значение для оценки параметров технологий, […] которые применяются […] в настоящее время или, как предполагается, будут применяться на национальном уровне в будущем, в частности в том, что касается определения маргинальных затрат на их применение и совершенствование. daccess-ods.un.org
One expert argued that strong IPR protection helped to promote foreign investment, and that […] patent production was associated with […] economic growth, stressing that intellectual property could be seen as a tool for development. daccess-ods.un.org	Один из экспертов заявил, что надежная охрана ПИС помогает привлекать иностранные инвестиции и что активное патентование ассоциируется […] с экономическим […] ростом, подчеркнув при этом, что интеллектуальную собственность можно рассматривать как один из […] инструментов развития. daccess-ods.un.org
Interesting findings also related to risk […] tolerance, which was seen to vary much […] more by the development context than by gender; […] engagement in social media, where women seemed to be generally more active than men, independently from the development context; and participation in trade promotion activities, where the gap between women and men was present in both developed and developing countries. daccess-ods.un.org	Интересные выводы были сделаны и в отношении […] восприятия риска, которое гораздо сильнее зависит от уровня развития, чем от […] пола; присутствия в социальных сетях, где женщины, как правило, демонстрируют большую активность, чем мужчины, независимо от уровня развития; и участия в деятельности по поощрению торговли, где разрыв между женщинами и мужчинами существует как в развитых, так и в развивающихся странах. daccess-ods.un.org
The reimbursement management software […] must therefore be capable of meeting the […] requirements mentioned above and of adapting […] to future developments, in particular by providing the capacity to render additional services to participants through the development of the Internet and data teletransmission. unesdoc.unesco.org	Таким образом, компьютерная программа Фонда должна удовлетворять […] вышеперечисленным требованиям, предвидеть […] дальнейший прогресс и, в частности, обеспечивать возможность […] дополнительного страхования […] участников по отдельным видам обслуживания по мере развития Интернета и передачи данных средствами ИКТ. unesdoc.unesco.org
(C) holdings and locations at the inspection site, including within the common areas of the declared site, of battle tanks, armoured combat vehicles, artillery, combat aircraft, combat […] helicopters, […] reclassified combat—capable trainer aircraft, armoured personnel carrier look-alikes, armoured infantry fighting vehicle look-alikes and armoured vehicle launched bridges, including those belonging to separately located subordinate elements belonging to the same object of verification to be inspected. osce.org	(С) наличие и места распроложения в месте инспекции, в том числе в пределах общих районов объявленного места, боевых танков, боевых бронированных машин, артиллерии, […] боевых вертолетов, […] боевых самолетов, переклассифицированных учебно-боевых самолетов, бронетранспортеров-подобных, боевых машин пехотыподобных и танковых мостоукладчиков, включая те, которые принадлежат отдельно расположенным подчиненным элементам, принадлежащим тому же объекту контроля, где будет проводиться инспекция. osce.org
It should also be kept in mind that in […] spite of the fact that […] many fisheries are highly selective, fishers are often not capable of catching only […] the desired target species. fao.org	Не следует также забывать, что, хотя многие методы […] рыболовства во многом избирательны, […] рыболовы зачастую неспособны вылавливать только те виды, которые были запланированы. fao.org
Concerning the review of UNCTAD’s activities in support of commodity-dependent developing countries, experts noted that, considering the interconnectedness and complications of global commodities markets, it would be useful to adopt a multistakeholder approach that would take into account the […] needs of all the players, large and […] small, and that would be capable of delivering long-term […] and sustainable solutions. daccess-ods.un.org	В связи с рассмотрением деятельности ЮНКТАД в поддержку зависящих от сырья развивающихся стран эксперты отметили, что в свете взаимосвязей и сложностей на глобальных рынках сырья было бы полезно придерживаться […] многосубъектного подхода, […] учитывающего потребности всех игроков, как крупных, так и мелких, […] и способного давать долгосрочные […] устойчивые решения. daccess-ods.un.org
The system would be capable of providing tools to improve the management of rations at the mission level in the areas of: (a) menu planning to optimize food ordering; (b) food safety to monitor food quality, certifications and traceability; (c) inventory monitoring to ensure an uninterrupted supply of rations; and (d) monitoring contractor performance. daccess-ods.un.org	Эта система позволит улучшить снабжение пайками в районах действия миссий в таких сферах, как: а) составление набора продуктов в целях максимально эффективного оформления заказов на продовольствие; b) обеспечение безопасности продовольствия на основе контроля за качеством продуктов питания, их сертификации и отслеживания их происхож дения; с) контроль за инвентарными запасами в целях обеспечения бесперебойного снабжения пайками; и d) контроль за работой подрядчиков. daccess-ods.un.org
An early attempt at […] a response was to be seen in document 27 C/5, […] with the establishment of a special project for South […] Africa, but UNESCO has diversified its experience a great deal since 1996 by cooperating with a number of different countries faced with crisis situations, in very varied contexts (for example, Somalia, Rwanda, Burundi, Mozambique and Congo in Africa; El Salvador and Guatemala in Central America; Haiti; the Philippines and Cambodia in Asia; not to mention Palestine, Bosnia and Herzegovina and, more recently, Kosovo). unesdoc.unesco.org	Если […] первая попытка была сделана еще в рамках документа […] 27 С/5 и заключалась в создании специального проекта для Южной Африки, […] то начиная с 1996 г. ЮНЕСКО значительно расширила свой опыт на основе сотрудничества с разными странами, столкнувшимися с кризисными ситуациями, но в весьма разнообразных условиях (в частности в Африке: Сомали, Руандой, Бурунди, Мозамбиком, Конго; в Центральной Америке: Сальвадором, Гватемалой, Гаити; вАзии: Филиппинами и Камбоджой; не говоря уже о Палестине, Боснии и Герцеговине и в последнее время Косово). unesdoc.unesco.org
Corruption can thus be seen as a direct consequence of inadequate, […] illegitimate or ineffective governance mechanisms and […] institutions at various levels. incb.org	Таким образом, ее можно рассматривать как прямой результат неадекватности, […] нелегитимности или неэффективности механизмов […] и органов управления на различных уровнях. incb.org
Most experts concurred that legal measures, in particular criminalization of hate speech, should be seen as only one specific tool in an array of policy options available to address the phenomenon. daccess-ods.un.org	Большинство экспертов согласились с тем, что правовые меры, в частности криминализация высказываний, мотивированных ненавистью, должны рассматриваться только как один конкретный инструмент в широком наборе […] имеющихся вариантов проведения политики по […] отношению к этому явлению. daccess-ods.un.org
It became clear to the working group that the centre of gravity in the Organization has, for various reasons, shifted to […] the Secretariat; and the […] fundamental challenge was therefore seen to be to revitalize the other […] two organs, the General […] Conference and the Executive Board, to achieve the roles foreseen for them in the Constitution. unesdoc.unesco.org	Рабочая группа отметила, что по различным […] причинам центр тяжести в […] Организации сместился в сторону Секретариата; и поэтому основная задача […] состоит в том, чтобы оживить […] другие два органа – Генеральную конференцию и Исполнительный совет, с тем чтобы они соответствовали роли, предусмотренной для них в Уставе. unesdoc.unesco.org
They are the foundation for equitable […] treatment for all in the multilateral […] trade system, yet they can be seen by exporters in developing […] countries as an obstacle to trade, […] especially by those who lack capacity to comply with them. un.org	Эти меры служат основой для равного […] подхода ко всем в многосторонней […] системе торговли, тем не менее они могут рассматриваться как […] преграда для торговли экспортерами […] в развивающихся странах, в особенности теми, кто не имеет возможности для их соблюдения. un.org
Pakistan reminded the Council to keep in mind during the review process for Namibia that it must remain cognizant of the […] harsh fact that the present situation […] of human rights cannot be seen in a vacuum, as the people […] of Namibia had suffered one of […] the most horrific violations of human rights for more than 100 years during the apartheid colonial rule. daccess-ods.un.org	Пакистан напомнил Совету о необходимости не забывать в ходе обзора по Намибии о том […] непреложном факте, что нынешняя […] ситуация в области прав человека не может рассматриваться […] в вакууме, так как народ Намибии […] более 100 лет подвергался одной из самых ужасных форм нарушения прав человека, находившись под колониальным гнетом апартеида. daccess-ods.un.org
Some experts believed that this could be seen as an advantage, as certain regulatory functions […] (e.g. setting tariffs, and providing […] incentives for the roll-out of certain services) could directly contribute to the development of the industry, as illustrated by the experience of Singapore, where the objective of the agency was not only to regulate but also to facilitate the development of competitive and high-quality telecommunications services. daccess-ods.un.org	По мнению некоторых экспертов, это может считаться преимуществом, поскольку некоторые регулирующие […] функции (например, установление […] тарифов и обеспечение стимулов для расширения сферы охвата некоторых услуг) могут непосредственно способствовать развитию отрасли, о чем свидетельствует опыт Сингапура, где цель соответствующего агентства заключается не только в регулировании, но и в содействии развитию конкурентоспособных и высококачественных телекоммуникационных услуг. daccess-ods.un.org
On the other hand, when Unified Sports is seen as an important choice capable of reaching new athletes, the program normally flourishes. media.specialolympics.org	С другой […] стороны, когда программа Объединенного Спорта воспринимается как важное новое направление, способное достучаться до новых атлетов, […] тогда программа процветает. media.specialolympics.org
The State party reiterates that upon his return to China, the author, […] who is an adult, is presumed to be capable of supporting himself. daccess-ods.un.org	Государство-участник вновь заявляет, что по возвращении в Китай […] автор, являющийся в настоящее время […] совершеннолетним, будет рассматриваться в качестве лица, способного […] обеспечивать себя. daccess-ods.un.org
I do not […] believe that the Arabic language, or even the language of mankind, is capable of describing what we have seen (...). daccess-ods.un.org	Сомневаюсь, что в арабском […] языке, да и вообще в языке какого-либо народа найдутся слова, которыми можно передать то, что мы увидели (…)». daccess-ods.un.org
If, on the other hand, the Commission decided that […] the notice should be deemed […] received on the day it was capable of being retrieved, an approach […] that was more in line with […] generally recommended practice in electronic commerce, it would be more difficult for the sender to prove receipt, as the address might or might not be used by the addressee, and the sender might not know at what point the notice became accessible on the addressee’s information system. daccess-ods.un.org	Если же, с другой стороны, Комиссия решает, […] что уведомление следует […] рассматривать полученным в тот день, когда создается возможность […] для его получения, то есть использует […] подход, который более соответствует широко рекомендованной практике в электронной торговле, было бы гораздо сложнее для получателя подтвердить получение, ибо адрес мог или не мог бы использоваться адресатом, и отправитель мог бы не знать, в какой момент уведомление становится доступным в информационной системе адресата. daccess-ods.un.org

Лучший способ делать математические вычисления по таблице Cap (на мой взгляд…) | Дэйв Лишего | Стартапы и инвестиции

pixabay

Математика таблицы капиталовложений сбивает с толку. Определение таблицы капитализации после получения денег для раунда капитала с обновлением пула опционов и конвертацией одной или нескольких конвертируемых облигаций в капитал может оказаться непосильной задачей. За прошедшие годы я столкнулся с многочисленными сокращениями, позволяющими уменьшить сложность. Хотя они упрощают вычисления, они часто дают неверные результаты, потому что логика неочевидна и легко сделать ошибочные предположения.

[Примечание: есть два обычно используемых метода конвертации конвертируемых банкнот. Первый метод предполагает конвертацию нот одновременно с вложением в акционерный капитал, так что инвесторы в акции и инвесторы в банкноты разбавляют друг друга. Второй метод предполагает, что ноты конвертируют до в долевые инвестиции, так что инвесторы в ноты , а не разводят инвесторов в акции. Это более разбавляет основателей. Этот пост посвящен второму методу, который требует более сложной математики и, по моему опыту, более подвержен ошибкам.Этот пост от Capshare хорошо описывает методы, а моя электронная книга «Руководство для основателей по венчурному финансированию» содержит важные детали и примеры обоих методов] cap table math.

Запутаться легко

Я хочу проиллюстрировать, как сокращения расчетов могут привести к непреднамеренным предположениям. Один из наиболее распространенных методов, который я бы назвал «эффективным методом предварительной выплаты денег».Чтобы использовать этот метод, определите долларовую стоимость для пула опционов и конвертируемых облигаций и вычтите их из оценки до внесения денег. Это дает «эффективную предварительную оценку денег». Разделите эффективную оценку до получения денег на акции до получения денег и, вуаля: цена акций. Все остальное соответствует требованиям. Позвольте мне проиллюстрировать это примером:

Пример

ABC Co. привлекает финансирование в размере 2 млн долларов при предварительной оценке в 8 млн долларов. Предварительная оценка предполагает обновление пула опционов на 15% и конвертацию всех конвертируемых облигаций.

• В настоящее время 100% акций принадлежит Учредителям. В обращении находится 10 млн акций.
• Компания имеет конвертируемую задолженность в размере 500 000 долларов США (основная сумма + проценты) с 20% дисконтом и максимальной суммой в 4 миллиона долларов США.

В эффективной методологии до внесения денег применяется следующая логика:

Эффективная оценка до внесения денег = заявленная оценка до внесения денег — Стоимость пула опционов — Стоимость облигаций

Стоимость пула опционов =% пула опционов x Пост-денежная оценка = 0.15 x 10 миллионов долларов = 1,5 миллиона долларов

Как насчет стоимости банкнот? Я видел, как с этим справлялись разными способами. Что из следующего верно?

A) Стоимость облигаций = (500 тыс. Долларов / (4 млн + 500 тыс. Долларов)) = 1,11 млн долларов
млрд) Стоимость облигаций = (500 тыс. Долларов / (4 млн + 500 тыс. Долларов)) x 8 млн долларов = 0,88 млн долл.
C) Стоимость нот = (500 тыс. Долл. / 4 млн долл.) X 8 млн долл. США = 1 млн долл. США
D) Стоимость облигаций = (500 тыс. Долл. США / 4 млн долл. США) x 10 млн долл. США = 1,25 млн долл. США

Это был вопрос с подвохом. Ни один из этих вариантов не дает того, что я считаю правильным.Все приведенные выше формулы не учитывают тот факт, что пул опционов разбавляет держателей облигаций. Два из них — Варианты C и D — предполагают ограничение оценки после получения денег, что на момент написания статьи было весьма необычным. Математика проста, но ответ неверен. Чтобы учесть влияние пула опционов:

Стоимость нот = (основная сумма + процентная ставка) / (основная сумма + процентная ставка + верхний предел) x (оценка до получения денег — стоимость опционного пула)

Стоимость нот = (500 тыс. Долларов / (500 тыс. + 4 млн долларов)) x (8 млн — 1 доллар.5 млн) = 0,72 млн долл.

Это было долгое отступление, но я хотел показать, насколько легко можно просчитаться, используя упрощенные методы. Теперь я собираюсь представить свой рекомендуемый метод расчета таблицы ограничений. Вам придется заняться алгеброй, но я считаю, что основная логика намного яснее, чем у любого из «быстрых методов».

Мой рекомендуемый метод

Я провел десятки (возможно, сотни) таких вычислений за годы. По моему опыту, лучший метод — и наименее подверженный неверному толкованию — это сформулировать проблему в терминах акций, а не долларов.Начните с расчета доли пост-денег и определите все остальные значения с помощью нескольких простых формул.

Предположим, что компания поднимает раунд капитала с конвертацией нот и обновлением пула опционов:

Акции после внесения денег = Акции до выплаты + Акции инвестора + Акции держателей облигаций + Новые опционы

Надеюсь, логика ясна. Общее количество акций после раунда финансирования должно равняться количеству акций до раунда финансирования плюс любые новые акции. Теперь разработайте определения для каждого термина в приведенной выше формуле.

Акции до выплаты
Акции до выплаты — это общее количество акций до раунда финансирования. Он включает акции учредителей и может включать существующий пул опционов или акции, выпущенные предыдущим инвесторам.

Акции долевого инвестора
Акции долевого инвестора представляют собой акции, выпущенные новым прямым инвесторам.

Акции акционерного инвестора = инвестиции в акционерный капитал / цена акции

Начиная с:

Цена акции = пост-денежная оценка / пост-денежные акции

Мы можем пересчитать доли долевого инвестора как:

долей долевого инвестора = (Инвестиции в акционерный капитал x Акции после внесения денег) / Оценка после внесения денежных средств

Акции держателей нот
Акции держателей нот — это акции, выпущенные держателям нот, когда их конвертируемая задолженность конвертируется в капитал.

Если векселя конвертируются с дисконтом в долевое финансирование

Акции держателя облигаций = (Основная сумма + Проценты) / (Цена акции x (1 -% скидки))

Использование того же определения цены акций, указанного выше:

Акции держателей облигаций = (Основная сумма + Проценты) x Акции после внесения денег / (Оценка после выплаты денежных средств x (1 -% скидки)

Если облигации конвертируются с максимальной оценкой

Акции держателей облигаций = (Основная сумма + Проценты) / (Лимит оценки / Акции до внесения денег)

Новые опционы
Инвесторам обычно требуется нераспределенный пул опционов, равный некоторому проценту акций после выплаты.Например, инвесторам может потребоваться 15% опционный пул. Если у компании уже есть существующий пул опционов, количество новых акций, добавленных в пул, будет меньше 15% акций после выплаты денег. Новые параметры представляют собой любые дополнительные параметры, зарезервированные для обновления пула параметров.

Новые опции =% пула опционов x Акции после внесения денег — доступные варианты

Где «Доступные опции» представляют собой нераспределенные опционы в существующем пуле, а% пула опций — это целевой процент пула опционов после внесения денег.

Связываем все вместе
Теперь, когда мы разработали каждый из компонентов, мы можем объединить их воедино. Для конкретности предположим, что в этом сценарии банкноты конвертируются со скидкой.

Акции после внесения денег = Акции до внесения + Акции акционерного инвестора + Акции держателей облигаций + Новые возможности + (Основная сумма + Проценты) x Акции после внесения денег / (Оценка после внесения денег x (1 -% скидки)) + Пул опционов% x Акции после внесения денег — Доступные варианты

Хорошо, это действительно уродливое уравнение.Однако обратите внимание, что каждый член в правой части уравнения умножается на акции Post-Money:

Post-Money Shares = Pre-Money Shares + (Инвестиции в акционерный капитал x Post-Money Shares ) / Пост-денежная оценка + (основная сумма + проценты) x Пост-денежные акции / (Пост-денежная оценка x (1 -% скидки) + Опционный пул% x Пост-денежные акции — Доступные опционы

Вычтите все эти условия с обеих сторон и вычтите из него акции Post-Money:

Акции Post-Money x (1 -% капитала -% держателя облигаций -% пула опционов) = (Pre- Денежные акции — доступные варианты)

Где:

% капитала = инвестиции в акционерный капитал / оценка после выплаты

% держателя облигаций = (основная сумма + проценты) / (оценка после выплаты денег x (1 -% скидки))

Затем решите для Post-Money S hares:

Акций после внесения денег = (Акции до внесения денег — Доступные опционы) / (1 -% капитала -% держателей облигаций -% пула опционов)

Зная общее количество акций после внесения денег, легко разработать сообщение -таблица денежной капитализации с использованием определений для акций инвестора, держателей облигаций и т. д., полученный выше. Вот простой пример, чтобы сделать это более конкретным:

Пример

ABC Co. привлекает финансирование в размере 2 млн долларов при предварительной оценке в 8 млн долларов. Предварительная оценка предполагает обновление пула опционов на 15% и конвертацию всех конвертируемых облигаций.

• В настоящее время 100% акций принадлежит Учредителям. В обращении находится 10 млн акций.
• Компания имеет конвертируемую задолженность на 500 тыс. Долларов с дисконтом 20% и максимальным объемом 4 млн долларов.

акций до внесения денег = 10 млн

% капитала = инвестиции в капитал / оценка после выплаты = 2 млн долларов / 10 млн долларов = 0,20

акций держателей облигаций = (основная сумма + проценты) / (предел оценки / Акции до внесения денег) = 500 тыс. Долл. / (4 млн долл. / 10 млн) = 1,25 млн

Пул опционов% = 0,15

Доступные опционы = 0

Акции после внесения средств = (Акции до выплаты + акции держателей облигаций ) / (1-% собственного капитала -% опционного пула)

Акций после внесения денег = (10M + 1.25 млн) / (1–0,20–0,15) = 17 307 692

Тогда:

Акции долевого инвестора = инвестиции в акционерный капитал / (оценка после внесения денег / акции после выплаты денежных средств)

Акции акционерного капитала = 2 млн долларов США / ( $ 10M / 17 307 692) = 3 461 538

Пул опционов =% пула опционов x Акции после внесения денег = 0,15 x 17 307 692
Пул опционов = 2 596 154

Таблицы капитализации до и после выплаты представлены ниже. В таблице Google здесь показаны расчеты.Вы можете загрузить его и поэкспериментировать с различными входными данными (заштрихованными желтым цветом), чтобы увидеть, как они влияют на результат:

Таблицы предельных значений до и после получения денег

Заключение

Мой рекомендуемый метод требует больше алгебры, чем некоторые из быстрых клавиш методы, но, сделав логику явной, вы с большей вероятностью получите разумный результат. Кроме того, этот метод легко расширить или сжать для соответствия различным сценариям. Нет возможности обновить пул? Исключите этот термин из формулы.Нет конвертируемых банкнот? Исключите и этот термин. Множественные конвертируемые банкноты с разными крышками или скидками? Добавьте каждый из них по отдельности:

Акций после внесения денег = Акции до внесения денег + Акции акционерного инвестора + Акции держателя облигаций №1 + Акции держателя облигаций №2 + Акции держателя облигаций №3 +… .. + Акции держателя облигаций №N + Новые опционы

В каждом случае:

• Начните с определения пост-денежных долей.
• Затем определите каждый из отдельных компонентов в терминах пост-денежных долей.
• Наконец, вычтите из обеих частей уравнения, разложите на множители наши пост-денежные доли и решите.
• После определения акций после внесения денег легко рассчитать цену акций и определить акции, выпущенные для инвесторов, держателей облигаций и т. Д. На основе приведенных выше определений.

Вероятно, это один из самых скучных тактических постов, которые я когда-либо писал, но я думаю, что это важная информация, которую должны понять основатели. Надеюсь, это будет полезно.

Примечание: Я опубликовал электронную книгу под названием «Руководство для учредителей по венчурному финансированию», которая охватывает эту тему и все другие расчеты, которые вы должны понимать при привлечении денег от венчурных инвесторов и бизнес-ангелов.Он включает больше деталей и множество пошаговых примеров. Проверить это.

Таблица капитализации — руководство, пример, скачать таблицу ограничений

Что такое таблица капитализации?

Таблица капитализации (также называемая таблицей капитализации) — это электронная таблица для стартапа. Как венчурные капиталисты смотрят на стартапы и основателей. Руководство по тому, как венчурные капиталисты смотрят на стартапы и основателей. Шансы на получение финансирования, шансы на коммерческий успех, черты, которые они ищут, хорошая или плохая компания или предприятие на ранней стадии, в котором перечислены все ценные бумаги компании, такие как обыкновенные акции, привилегированные акции, варранты, кто ими владеет, и цены оплачиваются инвесторами за эти ценные бумаги.Он указывает процент владения каждого инвестора в компании, стоимость их ценных бумаг и разводнение с течением времени. Таблицы капитализации создаются раньше, чем другие документы компании, на ранних стадиях стартапа или предприятия. После нескольких раундов финансирования таблицы кэпов становятся сложными и содержат список потенциальных источников финансирования, первичное публичное размещение акций (IPO) Первоначальное публичное размещение акций (IPO) — это первая продажа акций, выпущенных компанией для широкой публики. До IPO компания считается частной компанией, обычно с небольшим количеством инвесторов (учредителей, друзей, родственников и бизнес-инвесторов, таких как венчурные капиталисты или бизнес-ангелы).Узнайте, что такое IPO, слияния и поглощения и другие транзакции.

Помимо записи транзакций, таблица верхнего предела также содержит множество юридических документов, таких как выпуск акций, переводы, аннулирование, преобразование долга в капитал и другие документы. Руководители должны точно управлять всеми этими транзакциями и документами, чтобы отражать события с момента основания компании. В простейшей форме таблиц капитализации вначале перечислены акционеры и их соответствующая доля в собственности.Таблицы Cab используются венчурными капиталистами, предпринимателями и инвестиционными аналитиками для анализа важных событий, таких как размывание собственности, опционы сотрудников на акции и выпуск новых ценных бумаг.

Как создать таблицу капитализации

Большинство компаний используют электронные таблицы для создания таблицы капитализации в начале своего бизнеса. Таблица кэпов должна иметь простой и организованный вид, четко показывающий, кто владеет определенными акциями и количество акций в обращении. Наиболее распространенная структура — перечислить имена инвесторов / владельцев ценных бумаг на оси Y, а тип ценных бумаг указан на оси X.

В качестве альтернативы компания может использовать шаблон электронной таблицы, который позволяет добавлять информацию и цифры, относящиеся к их бизнесу. В первой строке должно быть указано общее количество акций компании. В следующих строках должно быть указано следующее:

• Объявленные акции : Количество акций, которые компания может выпустить.
• Акции в обращении : Количество акций, принадлежащих всем акционерам компании.
• Невыпущенные акции : Количество акций, которые не были выпущены.
• Акции, зарезервированные для опционной программы : невыпущенные акции, зарезервированные для будущего найма.

Отдельная таблица в таблице капитализации должна включать следующее:

• Имена акционеров : Имена акционеров, купивших акции компании.
• Акций, принадлежащих каждому акционеру: Количество акций, принадлежащих каждому акционеру.
• Опционы на акции: Опционы на акции принадлежат каждому акционеру.
• Полностью разводненные акции: Общее количество акций в обращении (помогает акционерам определить стоимость своих акций).
• Остающиеся опционы : Количество оставшихся акций, доступных для опциона.

Основатели компании перечислены первыми в таблице, за ними следуют руководители и другие сотрудники, владеющие капиталом, а затем инвесторы, такие как бизнес-ангелы Ангел-инвестор Ангел-инвестор — это лицо или компания, которые предоставляют капитал для начинающих предприятий в обмен на владение акционерный или конвертируемый долг.Они могут предоставить единовременное вложение или постоянное вливание капитала, чтобы помочь бизнесу пройти через трудные ранние стадии. и венчурные капиталисты.

Пример таблицы ограничений

Ниже приведен пример таблицы ограничений из одного из множества бесплатных шаблонов Excel CFI Шаблоны Excel и финансовых моделейЗагрузите бесплатные шаблоны финансовых моделей — библиотека электронных таблиц CFI включает шаблон финансовой модели из трех отчетов, модель DCF, график долга, амортизацию график, капитальные затраты, проценты, бюджеты, расходы, прогнозирование, диаграммы, графики, расписания, оценка, сопоставимый анализ компании, другие шаблоны Excel.

Таблица ниже содержит два раздела — оценка и право собственности. Все числа, выделенные синим цветом, представляют собой жестко запрограммированные предположения, а все числа, выделенные черным цветом, являются формулами.

В разделе оценки введите текущую стоимость компании (т. Е. 1 миллион долларов) и текущее количество акций в обращении (т. Е. 200 000).

В разделе собственности введите сумму в долларах, которую каждый инвестор вносит в раунд финансирования (например, 100 000 долларов для инвестора 1, 250 000 долларов для инвестора 2 и т. Д.).

Скачать бесплатный шаблон

Введите свое имя и адрес электронной почты в форму ниже и загрузите бесплатный шаблон прямо сейчас!

Обновление таблицы лимитов

При каждом дополнительном раунде финансирования таблица лимитов требует обновления. Например, для выпуска новых акций существующей ценной бумаги, увеличения или уменьшения опционов на акции для сотрудников и выпуска новых акций ценной бумаги необходимо обновить таблицу предельных значений, чтобы отразить изменения.Кроме того, уход основных акционеров, передача акций другому существующему акционеру или новому акционеру, а также увольнение и выход на пенсию сотрудников требуют от компании обновления таблицы предельных значений.

Обновленная таблица капитальных вложений помогает предпринимателям и венчурным капиталистам принимать обоснованные решения на основе текущей информации. Кроме того, американские компании используют свои таблицы капитализации как единственную систему учета владения акциями. Законы США позволяют использовать таблицы капитализации в качестве формального юридического документа о праве собственности на акции и, следовательно, должны постоянно обновляться, чтобы отражать любые изменения в праве собственности на акции.

Каскадный анализ

Каскадный анализ показывает сумму, которую получит каждый акционер в таблице кэпов, исходя из суммы, доступной для собственного капитала в сценарии ликвидности. События ликвидности обычно неопределенны, и акционеры не могут предвидеть, как и когда они произойдут. Каскадный анализ основан на ряде предположений, чтобы показать фактический процент доходов, который будет распределен между акционерами в случае ликвидации компании.

В таблице предельных значений обычно указывается учетная принадлежность отдельных акционеров, которая представляет собой фактическую долю владения.Бухгалтерская собственность отличается от экономической собственности, которая представляет собой процент владения, доступного для капитала.

Как используются таблицы капитализации

# 1 Привлечение средств

Во время переговоров с инвесторами о новом финансировании инвесторы интересуются структурой собственности компании и изменениями, которые произошли в предыдущих раундах финансирования. У инвесторов могут возникнуть вопросы, на которые можно ответить с помощью таблицы капитализации. Например, новые инвесторы захотят узнать влияние своих инвестиций на других инвесторов.Они хотят избежать любых возможных спорных ситуаций, которые могут привести к конфликту с другими инвесторами. Инвесторы также хотят видеть свое место в рейтинге ликвидности. Они хотят занять первое место, чтобы получить выплаты раньше других инвесторов в случае возникновения ликвидности.

# 2 Найм сотрудников

Хотя компании в основном ориентированы на инвесторов и руководителей, большинство компаний становятся прозрачными в отношении своих сотрудников в отношении таблиц капитализации. Это помогает удерживать хорошо работающих сотрудников и поддерживать их мотивацию продолжать работать в компании.Руководители компании хотят знать, какие выплаты они получат от своей доли владения в случае продажи или ликвидации компании. Прозрачные и организованные компании имеют более высокие шансы сохранить своих сотрудников, даже если компания испытывает финансовые затруднения.

# 3 Соблюдение налоговых и нормативных требований

В большинстве стран, например в США, таблицы предельных значений используются в качестве формальной юридической записи прав собственности на акции. Налоговые органы полагаются на таблицы предельных значений, чтобы определить, платят ли компания, сотрудники и инвесторы требуемую сумму налогов.Если таблицы предельных значений не обновляются постоянно, компания или ее сотрудники могут в конечном итоге платить больше налогов, чем им необходимо. Если компания подала меньше налогов, чем требуется, она может в конечном итоге заплатить высокие штрафы за ошибки, которых они могли бы избежать.

# 4 Продажа компании

Когда компания решает продать бизнес другой компании, выручка от продажи распределяется между акционерами. В таблице кэпов указано, сколько каждый акционер получает от выручки и в каком порядке.Обновленная таблица предельных значений помогает устранить любые разногласия и иски, которые могут возникнуть в связи с распределением доходов.

Дополнительные ресурсы

CFI — глобальный провайдер обучения финансовых аналитиков и официальный спонсор аналитика финансового моделирования и оценки Стать сертифицированным аналитиком финансового моделирования и оценки (FMVA) ®. Чтобы продолжить обучение и продвигаться по карьерной лестнице, вам будут полезны следующие дополнительные ресурсы:

• Структура капитала Структура капитала Структура капитала — это сумма долга и / или собственного капитала, используемая фирмой для финансирования своей деятельности и финансирования своих активов.Структура капитала компании
• Акционеры Акционерный капитал Акционерный капитал Акционерный капитал (также известный как Акционерный капитал) — это счет в балансе компании, который состоит из уставного капитала плюс
• Методы оценки Методы оценки При оценке компании как непрерывно действующей используются три основных метода оценки. : DCF анализ, сопоставимые компании и прецедент
• Руководство для аналитика финансового моделирования и оценки Стать сертифицированным аналитиком финансового моделирования и оценки (FMVA) ®

# 8 Episode — The Immutable Math Tables

Ключевые выводы : Всегда запрашивайте предварительную таблицу предельных значений в каждом раунде финансирования.Никогда не полагайтесь на третью сторону в ведении таблицы капитализации. Проясните любые неясности. Непонимание терминов встречается гораздо чаще, чем математические ошибки.

Это вторая статья из серии из четырех частей, посвященных таблицам ограничения:

Сегодня мы предлагаем три образца таблицы ограничения, два сценария и одну задачу , с которой вы, вероятно, столкнетесь при работе с ограничением столы в качестве нового управляющего фондом.

Мы остановимся на основах — структуре собственности и расширении пула опционов — а затем перейдем к более сложным задачам, таким как преобразование стопок сейфов после внесения денег и предварительных денежных купюр, в следующей статье.

Я также отправляю

вызов первому человеку, который правильно понимает математику и таблицу предельных значений

Предыстория проблемы

Таблица предельных значений — это числовое представление текущей собственности компании состав. Другими словами, таблица капитализации (или «таблица капитализации») перечисляет , кто владеет в компании. Обычно он включает фактическое количество акций, процент владения и стоимость капитала в каждом раунде инвестирования.

• «Примерная» таблица капитализации отслеживает разводнение капитала до и после финансирования, включая владение учредителями, сотрудниками, консультантами, инвесторами, держателями опционных планов и другими заинтересованными сторонами, имеющими право на долю в компании.

Совет для профессионалов № 1 : Всегда запрашивайте предварительную таблицу верхнего предела в каждом раунде финансирования .

Прислушайтесь к мудрым словам VC Sheel Mohnot (@pitdesi):

• Зачем он вам? Поскольку таблица кэпа предоставляет невероятно полезной информации :

  • % владения в портфельной компании

  • расчет ваших пропорциональных прав

  • стек предпочтений при ликвидации

  • общие экономические права

  • процентов голосов

  • идентификационные данные ключевых игроков

• Таблицы верхнего предела также минимизируют нарушения корпоративного права ( e.грамм. , что превышает разрешенный лимит количества акций) и снижает вероятность того, что между раундами за столом разыгрываются махинации.

Теория ограничений

« Один из неизменных законов венчурного капитала состоит в том, что в таблице капитализации только 100 баллов», — Сэм Альтман, бывший президент YC, на Dilution

Это Утверждение кажется очевидным, но теория ограничений утверждает, что ограничивающим фактором таблицы предельных значений является то, что нужно распределить только 100 точек.Это игра с нулевой суммой. У каждой компании есть набор мажоритарных и миноритарных акционеров в таблице капитализации.

На первый взгляд таблица капиталовложений — это просто набор простых математических задач. Со временем вы узнаете, что столы кэпов управляются человеческими эмоциями и мягкой силой. Имея всего 100 баллов в таблице капитализации, управляющим фондами венчурного капитала необходимо найти способ перенести свои цели владения в таблицу капитализации, иначе они рискуют упустить возможность.

Математические ошибки и энтропия таблицы предельных значений

Таблицы предельных значений имеют разную степень точности, согласованности и норм.До появления онлайн-платформ большинство таблиц кэпа было сломано. Часто это происходило из-за плохих электронных таблиц, человеческих ошибок и проблем с очисткой, которые онлайн-платформы отлично справлялись.

Однако сегодня самым слабым звеном в таблице кэпов редко бывает математика. Фактически, поскольку математика таблицы капиталовложений настолько точна, она часто вводит венчурных капиталистов и юристов в ложное чувство безопасности.

Самое важное, что нужно отметить, — чем больше вы пренебрегаете таблицей предельных значений, тем больше вкрадывается беспорядок (или энтропия).Второй закон термодинамики гласит, что энтропия замкнутой системы никогда не уменьшится. Применительно к таблицам ограничений: чем больше вы пренебрегаете таблицей ограничений без активного управления ею или последовательного использования онлайн-платформы управления таблицами ограничений, тем больше закрадывается эта энтропия (источник: Carta):

Несмотря на проблемы с обслуживанием, проблемы с таблицами ограничений сохраняются и сегодня, потому что из:

• Не понимаю, как рассчитать расширений пула опционов

• Не понимаю различных способов установки цены за акцию

• Не понимаю, как рассчитать post- Денежные сейфы с банкнот перед внесением денег

• Эффект Даннинга-Крюгера юристов стартапов и венчурных капиталистов

Билал Зубери, генеральный директор Lux Capital (@bznotes), имеет написано:

И это , а не просто вопрос найма дорогого юриста:

9 0005 Человек, один месяц и такая же проблема с тремя крупнейшими юридическими фирмами страны! От серии A до миллиарда повышение стоимости .- @ bznotes

Карта — это не территория

Бесплатные онлайн-калькуляторы с таблицами ограничений, такие как AngelCalc.com, калькулятор Carta’s Safe, а также Microsoft Excel и Google Таблицы, уменьшили количество математических ошибок.

Опять же, проблемы таблиц предельных значений обычно не связаны с математическими ошибками, а в большей степени потому, что (1) человеческая ошибка может закрасться в любую систему (см. Как не быть глупым), (2) термины фиксируются в юридических документах, а не в формулах или числа, и (3) таблицы кэпов часто рассматриваются как единый источник достоверной информации для всех акций, которые когда-либо выпускала компания.

Даже со стандартным набором юридических документов часто есть вариативность и простор для интерпретации, плюс, трудно проверить и согласовать терминологию, не зная, что они означают, и полностью не понимая их последствий.

Таблицы шапки похожи на карты территории. Карта — это не территория.

Совет от профессионала № 2 : Никогда не полагайтесь исключительно на своего юриста или онлайн-платформу для управления таблицей капитализации. В конечном итоге это ваша ответственность .

Материалы для чтения

Образцы таблиц Cap *

* Ссылка на My Cap Table

Ссылка на измененную таблицу Cap Cap Hacks

@AVC Cap Table

* Не подавайте на меня в суд.

Сценарий Cap Table

Давайте рассмотрим пример, а затем мы закончим ключевыми выводами, математическими уравнениями и принципами, а также вызовом для любой смелой души, чтобы правильно ответить.

Пример

Корпоративная установка:

• Стартап имеет 8 миллионов акций , выделенных Учредителям;

• Учредители оставляют за собой 2 млн акций (20%) для своего пула опционов ;

• Учредители выдают 5% компании сотрудникам ; и,

• Учредители хотят привлечь нового технического директора, который получит 10% компании (пост-денежные опционы) при условии закрытия раунда.

Условия использования:

10 000 000 долл. США после внесения депозита, включая (i) все находящиеся в обращении акции, варранты, опционы и другие конвертируемые ценные бумаги, (ii) доступный в настоящее время пул опционов, равный примерно 20% полностью разводненных акций Компании на момент непосредственно перед Закрытием (как определено ниже), (iii) Последовательный пакет на 1 миллион долларов, предпочтительный для продажи при Закрытии, и (iv) выпуск варранта на 1 миллион долларов.

Резюме :

• Оценка после внесения денег в размере 10 миллионов долларов США, включая акции, варранты, опционы, сейфы / ноты

• ~ 20% доступного в настоящее время пула опционов на момент непосредственно перед закрытием

• + варрант на 1 млн долларов, выданный венчурной компании

• + 1 млн долларов инвестиций в привилегированные акции венчурной компании

Вопрос: Какова предварительная структура капитализации этого предложения?

На первый взгляд у вас может возникнуть соблазн рассчитать доли пост-денег следующим образом:

• Учредители = 8 000 000 акций

• Пул опционов уже зарезервирован = 2000000 акций

• $ 2 млн инвестиций = (10,000,000 акций / 0.80) = 12,500,000

• Инвестор получает варрант = 1,250,000 акций; Привилегированные акции = 1,250,000 акций

Легко! …верно?! Если бы вы так вычислили, вы бы…

Итак, давайте вернемся и запомним: подвергайте сомнению свои предположения. Как ранее указывал Фред Дестин:

Найдите время, чтобы договориться о надлежащем долгосрочном плане. Не торопитесь подписывать. Тщательно обсудите каждый пункт. Поймите язык, стоящий за языком. Потрите детали .

Сначала , нам нужно понять, находимся ли мы в расчетах до или после внесения денег.

10 000 000 долларов США по почте

• Фраза «деньги по почте» дает понять. Это означает, что мы работаем в обратном направлении — мы знаем , где мы закончим, но мы не знаем, с чего начать. Таким образом, мы должны рассчитать все, что составляет оценку «после внесения денег» в 10 миллионов долларов.

Второй , что означает расчет полностью разводненной капитализации:

(i) все текущие находящиеся в обращении акции, варранты, опционы и другие конвертируемые ценные бумаги

• Опционы на обыкновенные акции и предварительные деньги = 8,500,000 ( x )

• Никаких других варрантов, сейфов или конвертируемых банкнот = 0

Третий , нам необходимо определить, что «20% в настоящее время доступно» означает «непосредственно перед к закрытию ».

(ii) доступных на данный момент пул опционов , равных примерно 20% от полностью разводненных акций Компании на момент непосредственно перед Закрытием (как определено ниже)

• Вы вы можете подумать, что «непосредственно перед закрытием» изменяет «в настоящее время доступно», и хотя это верный аргумент, вы можете ошибаться. Почему? Потому что этот сценарий разыгрался в одной из моих венчурных сделок, и так сказал юрист венчурного капитала (который является партнером известной юридической фирмы).

« 20%« доступно » означает оплату по почте. Это стандартный термин. Что вы не получите ? » 🤔

• ВК пригрозила уйти, если мы не пойдем с переводом их адвоката.

• Мы даже пытались уточнить термин в таблице условий, указав «эффективную предварительную оценку», но это не решило проблему. Их ответ?

« Мы не используем« эффективную предварительную оценку ».🤷‍♂️

• Во время переговоров вы можете изменить правила игры (изменить формулы), но правила устанавливает тот, кто контролирует строки кошелька.

• Итак, чтобы прийти к «правильному» результату, нам нужно знать, что 20% доступных непосредственно перед закрытием , на самом деле означает после внесения денег .

Совет для профессионалов № 3 : Всегда четко формулируйте условия, прилагая предварительную таблицу ограничений или разъясняя язык настолько точно, чтобы не было места для двусмысленности .

Цена за акцию

Четвертый , чтобы получить наиболее точное представление об условиях, нам нужно зафиксировать самый важный термин в таблице условных пределов: Цена за акцию .

И снова соблюдайте золотое правило: никогда не предполагайте, всегда строите свою модель до принятия решения. Цена за акцию отражает все. Это ваш единственный источник истины. Как сказал Фред Дестин:

ЦЕНА НА АКЦИЮ НИКОГДА НЕ ЛОЖИТ.

Вот общая формула:

Цена за акцию = Предварительная оценка / Предварительная оценка акций = (« PPS» )

Предварительные денежные акции
Предварительные денежные акции являются общее количество акций до раунда финансирования. Он включает в себя выпущенные обыкновенные акции плюс предоставленные опционы, конвертируемые и обычно включает расширенный пул опционов, акции, выпущенные предыдущим инвесторам, а иногда даже акции, выпущенные новым инвесторам (это метод процентного владения) ( Edit 9/26 / 20 : Более распространенные методы включают метод предоплаты и метод вложенных долларов, которые мы обсудим на следующей неделе в разделе The Law ).

Вот что мы знаем:

• Оценка после внесения денег = 10 миллионов долларов (« t »)

• Обычные и предварительные опционы = 8 500 000 (« x »)

• Инвестированные наличные (варрант считается «инвестицией» до внесения денег) = 2 миллиона долларов (« c »)

• Доступно опционов = 1,500,000 акций

Как определить цену за акцию (« PPS »), Расширение пула опционов (« Y ») и Количество акций для выпуска Новому инвестору (« Z »)?

Вот где все становится действительно интересно.Это называется «Option Pool Shuffle»:

(Фото: Chicago Bears, Circa 1985, The Super Bowl Shuffle ).

Перемешивание пула опционов

Чтобы рассчитать пул опционов после выплаты денег, нам нужно вычислить весь набор чисел, ведущих к нему.

Вот система уравнений для этого типа сделки :

• c = Инвестированные наличные деньги ($)

• x = Непогашенные обыкновенные акции + Опционы до внесения денег

• t = Предварительная оценка стоимости (p) + c

• Предварительная оценка (p) = t — c

• Доступные опционы в процентах после оплаты (o) = Согласование условий%

• Расширение пула опционов (Y) = [(x · o · t) / p — (o · t)]

• Цена за акцию (PPS) = p ÷ (x + Y)

• Акции инвестора ( Z ) = c ÷ s

• Эффективная оценка ($) = PPS · x

Два способа решить эту проблему:

• Загрузите образец таблицы cap или отрендерите в управлении таблицей cap Платформа.

• Также вы можете просто ввести числа:

  • Решение для Y , PPS и Z :

    • c = 2 миллиона долларов

    • x = 8,500,000

    • t = 10 млн долларов

    • p = 10 млн долларов — 2 млн долларов = 8 млн долларов

    • o = 20%

    • Y = (8,500,000 * 0,20 * 10 млн долларов США) / (8 млн долларов США — (0,20 * 10 миллионов долларов США) = 2 833 333 акции.

    • PPS = 8 миллионов долларов США / (8 500 000 + 2 833 333) = 0 долларов США.705882 … (с округлением до 6 знаков)

    • Z = 2 миллиона долларов / 0,705882 = 2,833,334

  • Итак, чтобы визуализировать это правильно, давайте воспользуемся моей таблицей:

Итак, теперь у нас есть это правильно, правда !?

… Неправильно !

Мы кое-что забыли. Технический директор с обещанными 10% опционами после внесения денег.

Вот определение Обещанных опционов:

« Обещанные опционы » являются обещанными, но не предоставленными опционами, ограниченными акциями или покупками, RSU, SAR, варрантами или другими подобными ценными бумагами, равными большему из перечисленных ( a) обещаны в соответствии с соглашениями, заключенными до исполнения списка условий для финансирования акционерного капитала (или первоначального закрытия финансирования акционерного капитала, если нет списка условий), или (b) рассматриваются как невыполненные при расчете Стандарта Цена привилегированной акции за акцию.

Другими словами, « обещанных опционов » просто означает те акции, которые стартап намеревается выпустить, но на самом деле еще не прикрепил файл. Они часто возникают на ранних стадиях предприятий, где подписаны консультативные соглашения FAST, но нет соответствующего согласия совета директоров или соглашения об опционах на акции, фактически разрешающего или предоставляющего опционы.

Итак, если вы посчитаете обещанные акции как 10% после выплаты, вот что должна представлять «правильная» таблица условных капиталовложений:

Выводы

Как предотвратить эту двусмысленность в таблице условных капиталовложений? Эта строка из книги Нави «Как составить таблицу кепок» поучительна:

Опытные переговорщики используют стандарты и нормы своего оппонента для выдвижения собственных аргументов.Модные переговорщики называют это нормативным рычагом. Вы применяете нормативное кредитное плечо при перемешивании пула опционов, используя план найма , чтобы оправдать небольшой пул опционов .

Наличие плана найма решает двусмысленность. Это устранит опасения инвестора по поводу того, что у него слишком маленький план опционов, но также сделает его справедливым по отношению к учредителям. Планирование помогает разрешить любые догадки и выводит их из эмоциональной сферы. И хотя план на самом деле может не быть использован, гораздо более ценным является процесс планирования, чем сам план.«Планы бесполезны, но планирование — это все ».

Совет от профессионала № 4 : Если есть какие-либо принципиальные разногласия по поводу расширения пула опционов, попросите учредителей стартапа составить план найма. .

Моя рекомендация : Попросите стартап использовать бесплатный инструмент, например план найма LTSE, или попросите учредителей придумать разумный план найма до следующего раунда финансирования.

Задача

Вот задача:

При желании вы можете использовать программу управления таблицей ограничений. Не стесняйтесь писать мне по электронной почте, оставлять комментарии или отмечать меня в социальных сетях. Приложите к нему, пожалуйста, таблицу заглушек. Кто бы ни понял это правильно с первой попытки, я напишу вам привет в своем следующем информационном бюллетене и поставлю вам ссылку на сообщение в Twitter и LinkedIn (если хотите).

Ключ в понимании того, как конвертировать заметки и сейфы, используя набор парадигм, описанный выше (без усложнения обещанных опций техническим директором).

( Edit : 06.10.2020– Задача решена пошагово ниже и в следующем эпизоде)

Подписка на информационный бюллетень Закона о ВК бесплатна и проста. 🙌

Если вы уже подписались, большое вам спасибо — я ценю это! 🙏

Как всегда, если вы хотите написать мне сообщение, вы можете написать мне по адресу [email protected], связаться со мной на веб-сайте моей юридической фирмы или найти меня в Twitter по адресу @chrisharveyesq.

Спасибо,

Крис Харви

Таблица ограничений VC [Руководство и шаблон Excel]

A Таблица пределов венчурного капитала (таблица капитализации) создается партнерами по венчурному капиталу и их юридическими группами, чтобы предоставить сводную информацию о собственности инвестора и сотрудников в стартапе или бизнесе, поддерживаемом венчурным капиталом.

В предыдущей статье мы обсуждали Таблицы условий работы VC. На высоком уровне таблица ограничений венчурного капитала служит расширением перечня условий венчурного капитала, отслеживая влияние на структуру собственности компании.

Поскольку эта статья предполагает понимание базовой терминологии VC, мы рекомендуем прочитать эту статью, прежде чем переходить к этой.

Обзор таблицы конденсаторов VC

Для начала, таблица верхнего предела венчурных капиталов отслеживает долю в капитале компании с точки зрения количества и типа акций (а также серий) наряду с любыми особыми условиями, такими как предпочтения при ликвидации или положения о защите.

Таблица верхнего предела венчурных капиталовложений для стартапа может поначалу начинаться довольно просто, первоначально включая только учредителей и / или первую горстку сотрудников. Но по мере того, как штат компании растет и к ней присоединяется все больше внешних инвесторов, все может быстро усложняться.

По этой причине таблица кэпов должна использоваться и постоянно обновляться для расчета разводняющего воздействия каждого раунда финансирования, опционов на акции сотрудников и выпуска новых ценных бумаг.

Таким образом, все заинтересованные стороны могут точно рассчитать свою долю выручки в потенциальном выходе (т.е. событие ликвидации, такое как продажа в рамках стратегической сделки или IPO).

Таблица пробок

Несмотря на то, что существуют программы для таблиц предельных значений, большинство таблиц предельных значений по-прежнему отслеживаются в электронной таблице Excel, аналогичной показанной выше.

Обновление таблицы ограничений

Таблица предельных значений обновляется после каждого инвестиционного раунда, как указано в таблице условий.

Обычные статьи

Некоторые из ключевых элементов, которые изменяются в таблице лимитов после нового раунда финансирования, включают:

• Оценка и цена акции
• Новые инвесторы и / или классы ценных бумаг (e.грамм. Предпочтительна серия B)
• Гранты и варранты на опционы сотрудников (распределенные или нераспределенные)
• Долг, конвертированный в капитал

Таблицы капитализации венчурных капиталистов также могут обновляться по мере ухода инвесторов из компании и / или ухода сотрудников из компании, однако большинство изменений в таблице капитализации являются разводняющими, что означает, что процент владения капиталом каждой организации будет уменьшаться по мере того, как к компании присоединяется больше инвесторов.

Пока оценка компании растет (так называемый «восходящий раунд»), разбавление допустимо, как показано в следующем примере:

• Основатель владеет 100% компании стоимостью 5 млн долларов
• В следующем раунде компания оценивается в 20 миллионов долларов, но новые инвесторы хотят владеть 40%.
• Доля учредителя в размере 60% теперь стоит 12 миллионов долларов, несмотря на разводнение (т.е., от 100% до 60%)

Представительство в капитале

По общему правилу, в таблицах ограничений VC схожие стороны группируются вместе.

Например, в таблице капитализации сначала могут быть указаны учредители и ключевые сотрудники компании, за ними следуют венчурные инвесторы, а затем ангелы или миноритарные инвесторы, такие как семья и друзья. Таблица верхнего предела может также ранжировать все заинтересованные стороны по процентной доле собственности, как правило, от наибольшего до наименьшего.

В стандартной таблице верхнего предела имя физического лица или фирмы указано в одном столбце, после чего их доли во втором столбце, а затем их процент владения будет записан в последнем столбце.Также может быть указана дата вложения.

Типичная таблица капитализации показывает все акции на полностью разводненной основе, что означает, что все акции учитываются, даже если они еще не были предоставлены или заработаны.

В качестве примера можно привести нового сотрудника, который демонстрирует владение 5% опционами, предоставленными ей при приеме на работу, даже если она не получит опционы до тех пор, пока они не передадут права собственности под 25% годовых. Если сотрудник увольняется из компании, ее неиспользованные возможности теряются и не идут вместе с ней.

В таблице предельных значений также могут быть нераспределенные параметры, которые будут распределяться по мере найма ключевых сотрудников в будущем.

Прежде чем мы продолжим… Загрузите модель VC Cap Table:

Используйте форму ниже, чтобы загрузить полный пример таблицы ограничений:

Дополнительная таблица ограничения VC использует

В дополнение к отображению текущего долевого участия таблица кэпов полезна для следующих целей:

• Проведение анализа сценария владения существующими инвесторами предполагаемого следующего раунда инвестиций при различных предварительных оценках
• Проведение комплексной проверки новыми инвесторами или потенциальными покупателями
• Построение 409A оценки и определение любых нераспределенных вариантов, доступных для найма нового сотрудника
• Проведение анализа ожидаемой прибыли и поступлений различным поставщикам капитала на основе определенных допущений при оценке выхода
• Право собственности и соблюдение налогового законодательства

Таблица верхнего предела венчурных капиталовложений становится устаревшей после того, как компания сменила собственника путем покупки или IPO.

VC Cap Таблица Math

В самом простом случае доля участия в таблице капитализации венчурных капиталов должна составлять в сумме 100%. По мере того, как происходят события, такие как добавление новых инвесторов или конвертация долга в капитал, количество акций в таблице кэпов должно обновляться, чтобы отразить любые изменения, при этом все еще составляя 100%.

Упражнение по обновлению таблицы ограничений VC

Давайте посмотрим на вычисления, необходимые для обновления таблицы ограничений, на примере:

• Предположим, венчурный инвестор запрашивает 10% компании с инвестициями в 1 миллион долларов (оценивается в 10 миллионов долларов)
• Компания уже имеет 100 000 акций в обращении (50% принадлежит основателю, а 50% — бизнес-ангелу)

Вопрос: Сколько новых акций получит новая венчурная компания Series A с инвестициями?

Их новую долю владения можно рассчитать как: Новая доля владения = Новые акции / (Старые акции + Новые акции)

Решение для их новых акций: Новые акции = [Доля владения / (1 — Доля владения)] * Старые акции

Теперь применяя предположения:

• Новые акции = [.10 / (1-.10)] * 100 000
• новых акций = 11 111

Проверив расчет, мы видим, что их акции составляют 10% новой компании:
11,111 / (100,000 + 11,111) = 10%

Обновленная таблица предельных значений показана ниже:

Выход из венчурного капитала

Закон о доходности венчурных инвестиций на ранних стадиях гласит, что из каждых десяти инвестиций Серии A 20% (2) принесут доход, 40% (4) окупятся, а 40% (4) потерпят неудачу.

Это означает, что для того, чтобы оправдать ожидания инвесторов венчурной фирмы, те, кто зарабатывает на инвестициях, должны компенсировать те, кто не приносит денег (т.е., победителям необходимо вернуть кратный фонд).

Недавняя активность выхода из VC

После сокращения количества сделок во втором квартале 2020 года, связанного с COVID-19, в третьем квартале появились признаки улучшения. Как видно из рисунка ниже, до COVID объем сделок увеличился, несмотря на то, что количество сделок сократилось.

Сделки за 3 квартал (Источник: PitchBook)

Более того, в то время как подавляющее большинство венчурных капиталистов выходят из своих инвестиций посредством приобретений, долларовые суммы этих выходов в основном связаны с IPO, а в последнее время — с приобретениями.

Недавние публичные листинги Snowflake (SNOW), Palantir (PLTR), Asana (ASAN) и Unity (U) способствовали этому массовому восстановлению доходности на выходе в третьем квартале.

Выход венчурных инвесторов за 3 квартал (Источник: PitchBook)

Таким образом, хотя на стратегические слияния и поглощения исторически приходилось большинство выходов и прибылей, эти недавние громкие IPO финансируемых венчурным капиталом единорогов обеспечивают рекордно высокую прибыль венчурных капиталистов.

Водопад Поток средств

Каскадный поток средств показывает, как доходы от события ликвидности, такого как приобретение, поступают всем, кто находится в таблице предельных значений.Используя приведенный выше пример (венчурная компания инвестирует 1 миллион долларов в 10% акций компании, доля владения которой ранее была разделена на 50-50 между основателем и бизнес-ангелом), давайте распределим выручку, предполагая, что компания продает за 5 миллионов долларов, или примерно половину. его первоначальная оценка, пять лет спустя.

Дополнительная справочная информация:

• Привилегированные акции серии A имеют 1x неучаствующую ликвидационную привилегию
• Предполагается, что коэффициент преобразования предпочтительных к обычным составляет 1: 1

Во-первых, инвестор серии A должен решить либо принять свои предпочтения (т.е., 1x их первоначальная инвестиция в 1 миллион долларов) или конвертировать в обыкновенные акции и забрать свою пропорциональную долю от выручки:

• Сумма преференции = 1 миллион долларов
• Сумма конверсии = 10% от 5 миллионов долларов или 500 тысяч долларов

Очевидно, что венчурные капиталисты предпочтут кратность инвестированного капитала 1x, что означает, что они, по крайней мере, вернут свои деньги, однако это будет считаться потерей на временной основе. Основатель и ангел-инвестор получат по 2 миллиона долларов каждый.

Вопрос: Что, если бы упомянутая выше компания продала бы за 100 миллионов долларов?

В этом случае инвестор конвертировал бы в обыкновенные акции и получил бы 10 миллионов долларов, или 10% от выручки, в то время как учредитель и бизнес-ангел получат по 45 миллионов долларов каждый.

Демистифицируя термины и таблицы ограничений

Математика может усложняться с увеличением числа сущностей в таблице предельных значений. Чтобы глубже погрузиться в таблицы капитализации, запишитесь на курс по демистификации сроков и таблиц капитализации, где мы исследуем соответствующие позиции венчурных капиталистов и предпринимателей на переговорах, а также погрузимся в более сложную математику, связанную со стартапами, поддерживаемыми венчурным капиталом.

Образец таблицы капитальных вложений, созданный на основе нашего курса по венчурным инвестициям

В этот двухчасовой курс входит не только подробное описание процесса сделки с венчурным капиталом, но и несколько упражнений по построению таблиц капитализации, подобных показанной выше.Будут представлены более продвинутые функции, такие как пулы опционов, конвертируемый долг, множественные инвесторы и предпочтения при ликвидации, которые будут очень применимы для всех, кто заинтересован в карьере в венчурном капитале.

Калькулятор сбора средств для стартапов | Ledgy

Посмотрите недавний веб-семинар о калькуляторе сбора средств для стартапов и его возможностях.
Отвезите меня туда

С помощью этого инструмента вы можете увидеть реальные последствия условий инвестирования до того, как подпишете список условий.Используйте его, чтобы лучше подготовиться к переговорам с инвесторами.

Числа могут немного отличаться от моделей электронных таблиц, потому что точность и округление в каждой системе различаются. Алгоритм разрабатывался и тестировался несколько месяцев. Однако Ledgy не несет ответственности за точность этих расчетов.

Вот пример

У вас и вашего соучредителя есть стартап с поровну долей владения и существующими начальными инвестициями в размере 500 тыс. За 10% от посевного инвестора.Затем инвестор серии A предлагает вам предварительную денежную оценку в 10 миллионов с вложением 2 миллиона и требует, чтобы вы создали 10% -ный пул сотрудников перед вливанием капитала.

Что это на самом деле означает с точки зрения владения ? Сможете ли вы, как основатель, получить , разбавленное на больше, чем вы ожидали? Каково реальное влияние условий инвестора Series A ?

На видео ниже вы можете увидеть разницу в распределении собственности, которую могут иметь «маленькие» слова.Обратите внимание на кнопку до и после внесения денег и переключатель, определяющий, кто будет разбавлен с введением акций пула сотрудника .

Вы могли заметить, что есть еще один переключатель, который определяет, кто будет разбавлен, если задействованы конвертируемые банкноты . Попытайтесь вычислить разницу, если бы 500 тысяч посевного инвестора были конвертируемыми облигациями с 8-миллионной капитализацией.

Сообщите нам, если вы найдете этот инструмент полезным или мы можем каким-либо образом улучшить его!

Основы пулов опционов до и после выплаты

Ключевым моментом является понимание деталей пулов опционов, их влияния на оценку и того, кто получит выгоду от их структуры.В этом посте будет выполнено несколько расчетов, которые можно адаптировать к вашему конкретному варианту использования.

Мы рассмотрим некоторые сценарии и действенные формулы, и к концу этого поста у вас будет структура для моделирования пулов опций в вашу пользу.

Как все начинается

Шерил и Илон — два хороших друга, которые решили основать компанию под названием SpaceBook (социальная сеть для начинающих сообществ на Марсе). Их начальная таблица кэпа выглядит так, как показано ниже, с общим количеством акций, равным 1 миллиону:

Теперь они хотят поднять посевной раунд.Им удается заключить сделку с инвестором, Питером:

• Питер инвестирует 500 000 долларов
• Все соглашаются на предварительную оценку стоимости в 5 миллионов долларов

Это означает, что Питер получит 9,09% компании. Откуда мы это знаем?

• Нам известна цена акций: PricePerShare = PreMoneyValuationPreMoneyShares = 5 миллионов долларов 1 миллион = 5 долларов \ text {PricePerShare} = \ frac {\ text {PreMoneyValuation}} {\ text {PreMoneyShares}} = \ frac {\ text {\ 5 миллионов долларов }} {\ text {1 миллион}} = \ 5PricePerShare = PreMoneySharesPreMoneyValuation = 1 миллион 5 миллионов долларов = 5
• Питер получит следующее количество акций: инвестиции ПитераPricePerShare = 100 000 акций \ frac {\ text {инвестиции Питера} } {\ text {PricePerShare}} = \ text {100 000 акций} PricePerSharePeter’s инвестиции = 100 000 акций
• Новое общее количество акций в компании: PostMoneyShares = PreMoneyShares + 100 000 = 1.1 миллион \ text {PostMoneyShares} = \ text {PreMoneyShares} + \ text {100 000} = 1.1 \ text {миллион} PostMoneyShares = PreMoneyShares + 100 000 = 1,1 миллиона
• Процент Питера: PreMoneySharesPostMoneyShares = 9,09% \ frac {\ text {PreMoneyShares }} {\ text {PostMoneyShares}} = 9.09 \% PostMoneySharesPreMoneyShares = 9.09%

Пул опций

Теперь, когда Шерил, Илон и Питер согласовали основную сделку, они начинают говорить о резервировании акций для сотрудников, т. е. создание пула опционов на акции.

У вас есть две возможности: пул опционов до получения денег (он же дружественный к инвестору) или пул опционов после выплаты (он же дружественный к основателям). Именование немного сбивает с толку, поскольку разные люди используют пре или пост для разных целей, поэтому убедитесь, что вы знаете, говорите ли вы о пуле, дружественном к инвестору или основателю. Мы объясним более подробно, что означает каждый из них, ниже — а пока читайте дальше.

Допустим, мы хотим создать пул опционов 10% (в таблице полностью разбавленной капитализации после увеличения капитала), т.е.е. PoolShares \ text {PoolShares} PoolShares должен составлять 10% от общего количества акций после вложения. В этом случае верно следующее уравнение:

(Шерил + Илон + Питер) ‘долей = 90% * ((Шерил + Илон + Питер)’ долей + PoolShares) \ text {(Шерил + Илон + Питер) ‘долей} = \ textbf {90 \%} * (\ text {(Шерил + Илон + Питер) ‘доли} + \ text {PoolShares}) (Шерил + Илон + Питер)’ доли = 90% * ((Шерил + Илон + Питер) ‘доли + акции PoolShares)

Если просто перетасовать и изолировать термины, мы получим:

PoolShares = (Шерил + Илон + Питер) ‘акций * (190% -1) \ text {PoolShares} = \ text {(Шерил + Илон + \ textbf {Питер})’ акций } * \ left (\ frac {1} {90 \%} — 1 \ right) PoolShares = (Шерил + Илон + Питер) ‘долей * (90% 1 -1)

Тщательно обдумайте это, и как только вы это поймете , вы заметите одну важную вещь , которая нам понадобится позже: PoolShares \ text {PoolShares} PoolShares зависит от количества акций Питера .

Итак, что такое пул опционов после внесения денег (дружественный к основателям)?

Очень легко вычислить и понять. Раунд проводится, как описано выше. Затем создается пул опционов из 10%, который разбавляет всех. В этом случае у Питера будет меньше запланированных 9,09% после создания пула.

Что такое пул опционов с предварительным вложением средств (удобный для инвесторов)?

Это сложно вычислить, поскольку в нем используются уравнения, которые необходимо решать численно. И это недружелюбно к основателям, потому что разбавляются только основатели (Шерил и Илон).

В каком случае Шерил и Илон пойдут на предварительный призовой фонд? Если, например, Питер говорит: «Сделка есть сделка. С пулом опционов или без него, я хочу получить свои 9,09% от моих инвестиций в 500 000 долларов, как было согласовано перед всем этим пулом! »

Это означает, что акции, созданные для пула, должны быть созданы, так сказать, до того, как Питер инвестирует в компанию, чтобы он не размывался. Другими словами, цена за акцию, которую заплатит Питер, уменьшится:

PricePerShare = PreMoneyValuation (Sheryl + Elon) ‘акций⟹PreMoneyValuation (Sheryl + Elon)’ акций + PoolShares \ text {PricePerShare} = \ frac {\ text {PreMoneyValuation}} {\ text {(Шерил + Илон) ‘акций}} \ Longrightarrow \ frac {\ text {PreMoneyValuation}} {\ text {(Шерил + Илон) ‘акций} + \ textbf {PoolShares}} PricePerShare = (Шерил + Илон)’ sharePreMoneyValuation ⟹ (Шерил + Илон) ‘акций + PoolSharesPreMoneyValuation

Это снова означает, что если Питер получит более низкую цену за акцию, то он получит больше акций за свои инвестиции в размере 500 000 долларов.Здесь следует обратить внимание на важную деталь: Количество акций Петра зависит от количества акций в пуле опционов!

На этом этапе вы увидите, что у нас есть «проблема»: количество акций в пуле опционов зависит от количества акций Питера, поскольку оно должно составлять ровно 10% от общего числа акций после увеличения капитала. С другой стороны, количество акций Питера также зависит от количества акций в пуле опционов, потому что его доля также должна быть ровно 9.09% по согласованию при заключении сделки. Вот почему нам необходимо решить эту проблему численно, и именно здесь на помощь приходит круглое моделирование Ledgy.

Кроме того, вы можете смоделировать сценарий с помощью Ledgy и посмотреть, что произойдет, если вы выберете пул опционов пост-денег или пред-денег для своего запускать.

Все еще не знаете, стоит ли вам выбирать пул опционов до или после выплаты?

Как указано выше, пост-деньги более удобны для учредителей. Но если ваши инвесторы настаивают на предварительном вложении средств, вы также можете, например, договориться о более высокой оценке компании, чтобы достичь беспроигрышной ситуации.

Если что-то неясно, свяжитесь с нами.

Таблица предельных капиталовложений | Эквиста

Теперь, когда вы запустили свой стартап и готовы начать свой бизнес, думали ли вы о новых инвестициях? Если да, актуальна ли ваша таблица капитализации? Чтобы начать отслеживать владение акциями в компании , вам понадобится обновленная и хорошо организованная таблица капитализации.Его можно создать с помощью такого приложения, как Eqvista, или вы можете использовать шаблон таблицы стартовых ограничений и создать его в Excel (хотя не рекомендуется использовать лист Excel для более сложного владения акциями).

С помощью таблицы кэпов вы сможете увидеть подробную информацию о долевой собственности, процентной доле собственности и стоимости собственного капитала компании для каждого раунда инвестирования. Фактически, даже если в данный момент у вас нет инвесторов, важно иметь готовую таблицу капитальных вложений, чтобы при обращении к потенциальным инвесторам они могли увидеть текущую структуру собственности в компании.

Но прежде чем мы сможем говорить о внешних инвестициях в компанию, давайте рассмотрим , что такое таблица прединвестиционных ограничений и как она выглядит .

Что такое таблица прединвестиционного предела?

Таблица прединвестиционных капиталовложений представляет собой простой список всех акционеров и количество акций, которыми они владеют в компании до того, как будут сделаны какие-либо внешние инвестиции. . Эти акционеры часто являются учредителями компании.

При создании стартапа учредителям компании выдаются обыкновенные акции, которые в конечном итоге отражают, какой долей компании они владеют. .Собственность акционеров обычно отображается как процент от компании.

Не знаете, как определить процент владения? Ну, процент основан на количестве акций, которые получает каждый основатель. И количество акций зависит от сделки с каждым основателем, обычно на основе их взносов в компанию. Эти вклады могут выражаться в приверженности, ответственности, количестве времени, которое они вкладывают, опыте, вложениях денежных средств и риске.

Как только это будет принято, акции распределяются между учредителями, и именно тогда в игру вступает таблица прединвестиционных ограничений.Это называется таблицей прединвестиционных ограничений, потому что у компании еще не было внешних инвестиций.

Общее количество объявленных акций также должно считаться , поскольку они будут приняты и выпущены позже, когда к компании добавятся новые акционеры. В следующем разделе объясняется разница между объявленными и выпущенными акциями.

Примечание : Денежные взносы учредителей обычно не считаются инвестициями, поскольку именно они владеют компанией и управляют ею.Именно поэтому она называется таблицей прединвестиционных капиталовложений.

Объявленных и выпущенных акций

Когда компания регистрируется и регистрируется в государственном учреждении, ей присваивается определенное количество акций, которое называется объявленными акциями. Количество объявленных акций можно увидеть в учредительных документах компании.

Теперь, когда у компании есть учредительный договор, объявленные акции могут быть выпущены для учредителей или сохранены для последующего выпуска.После того, как эти акции выпущены для соответствующих акционеров, они становятся «выпущенными акциями» компании и представляют собственность каждого акционера. А акции, которые остались у компании как объявленные акции, называются «невыпущенными акциями».

Проще говоря, объявленные акции — это максимальное количество акций, которое может выпустить компания. А выпущенные акции — это те, которые уже были кому-то переданы в обмен на услугу или инвестиции.

Тогда как определяется собственность человека? А вот как узнать процент владения:

Доля% = Выпущенные акции, принадлежащие акционеру / Всего выпущенных акций

Чтобы пояснить это на примере, предположим, что у акционера Билла около 15 000 акций, а общее количество выпущенных акций компании составляет 50 000, тогда процент владения Билла составляет:

% владения = 15,000 / 50,000 = 0.30 или 30%

Это означает, что Билл владеет 30% компании. Независимо от количества объявленных акций процент владения акциями всегда будет частью общего количества выпущенных акций.

При создании компании количество разрешенных к выпуску акций обычно превышает количество акций, которые необходимо выпустить в компании. Но по мере роста компании и приравнивания выпущенных акций к объявленным акциям компания может соответственно увеличивать их.

Это связано с множеством формальностей и административных расходов, а также с подачей документов в правительство.В связи с этим правительство обычно сначала передает большее количество объявленных акций при создании компании. Разобравшись с этими двумя типами акций, давайте вернемся к обсуждению предынвестиционной таблицы верхнего предела и основам.

Основы таблицы прединвестиционных пределов

После того, как вы основали свою компанию и установили ее структуру акций, следующее, что нужно сделать, — это записать ее в таблицу капитализации компании. А когда компания растет и таблица капитализации становится более сложной, вы должны быть знакомы с условиями, описывающими акции компании.

Чтобы вы лучше понимали это, мы перечислили дополнительные термины, которые вам следует знать:

• Акции в обращении : Это выпущенные акции, принадлежащие акционерам компании.
• Зарезервированные акции для плана опционов на акции : Эти акции также называются «пулом опционов». Это акции, которые хранятся в классе акций, которые будут выпущены позже в компании. Короче, никто ими не владеет.
• Невыпущенные акции : Это акции, оставшиеся у компании для выпуска.Фактически, у каждой компании должно быть небольшое количество акций, отложенное на тот случай, если необходимо будет выпустить больше акций для учредителей или если будет создан новый класс акций.
• Полностью разводненные акции : Это акции, которые будут находиться в обращении в компании и доступны для продажи (купли / продажи), обычно хранятся в рамках опционов на акции для сотрудников или конвертируемых облигаций.

Эти условия помогут учредителям организовать таблицу капитализации своей компании. Но по мере роста компании будет расти и ее сложность.В компанию могут поступать новые инвестиции или может измениться оценка компании.

Поэтому мы составили несколько формул, о которых вам следует знать при работе с таблицей капитальных вложений вашей компании. Эти формулы основаны на предварительной оценке денег до того, как компания предпримет новые инвестиции. И это поможет вам в построении таблицы шапки.

• Цена за акцию = Предварительная оценка / Предварительная оценка акций
• Пост-денежная оценка = Предварительная денежная оценка + Общая сумма инвестиций
• Акции после внесения денег = Оценка после внесения денег / Цена за акцию
• Процентная доля владения инвестора = Акции инвестора / Акции после внесения денежных средств

Из этого вы можете понять, что таблица капитальных вложений не сложна в теории.Но если не позаботиться о ней или не создать ее на правильной платформе, это может превратиться в болезненную задачу по обновлению всех данных компании. Вот почему Eqvista была создана, чтобы помочь в управлении процессом управления вашими акциями и сделать процесс выпуска акций более эффективным. Обо всем остальном позаботится программа.

Предварительная оценка денег

Изложив основы, вы теперь знаете, что предварительная оценка стоимости капитала — это стоимость капитала компании до того, как компания получит какие-либо инвестиции.А когда добавляются новые инвестиции, они добавляются в баланс компании, что, в свою очередь, увеличивает стоимость компании. Таким образом, пост-денежная оценка компании будет выше за счет добавленного капитала.

Прежде чем мы углубимся в цифры, знайте, что стоимость капитала компании не совпадает с ценой акций. Предварительная оценка денег — это общая стоимость капитала компании, на которую влияет инвестирование в бизнес. С другой стороны, после того, как вложение сделано, цена акции не изменится.Вот пример, чтобы лучше это объяснить.

Возьмем компанию, которая переживает первый финансовый раунд. Мы покажем, как будут выглядеть значения капитализации до и после получения денег:

Шаг № 1 — Компания имеет 1 миллион акций в обращении и стоимость капитала 50 миллионов долларов. Это означает, что цена акции здесь составляет 50 долларов.

Шаг № 2 — Затем компания получает инвестора, который готов вложить 27 миллионов долларов, когда компания предварительно оценивает стоимость в 50 миллионов долларов.При этом инвестор получит 540 000 акций (из невыпущенных акций) в обмен на сделанные вложения.

Шаг № 3 — Инвестиции принимаются и добавляются к предварительной оценке компании в размере 50 миллионов долларов. Таким образом, денежная оценка по почте составляет 77 миллионов долларов. Но у компании будет всего 1,54 миллиона акций в обращении, и цена акции все равно будет составлять 50 долларов.

Для ясности, стоимость предприятия (EV) отличается от стоимости собственного капитала. EV компании — это стоимость всего бизнеса без учета структуры капитала.На это значение не влияют раунды финансирования. С другой стороны, стоимость капитала увеличивается, когда есть инвестиции.

Короче говоря, это и есть таблица прединвестиционных капиталовложений. По сути, это таблица капитализации акций компании до того, как будут осуществлены какие-либо инвестиции.

Предварительные инвестиции или инвестиции на ранней стадии для стартапа

Для роста предынвестиционной таблицы пределов капиталовложений компания привлекает внешнее финансирование. Это называется инвестициями на ранней стадии, поскольку компания получает первое финансирование для роста после выхода на рынок.Это раннее финансирование предназначено для первых трех этапов развития компании. Этапы делятся на 3 типа финансирования:

• Посевное финансирование: Также называется посевным капиталом. Это сумма, предлагаемая в помощь предпринимателю в открытии бизнеса.
• Стартовое финансирование: это капитал, используемый компаниями для подготовки своих продуктов и их сбыта.
• Финансирование для раннего роста: это капитал, используемый для создания и увеличения продаж и производства компании.Деньги помогут наладить и активизировать эти операции.

Инвесторы на ранней стадии компании знают, что бизнес строится сам, и им потребуется время и поддержка, прежде чем компания достигнет своих бизнес-целей. Таким образом, они часто распределяют свои инвестиции на каждом этапе развития бизнеса, а также когда у бизнеса не хватает финансирования.

Кроме того, поскольку эти типы компаний связаны с более высоким риском, чем обычные инвестиции, они часто недоступны на рынке.Эти склонные к риску инвесторы часто ищут компании с высоким потенциалом после того, как их бизнес начался и у них есть работающий продукт. Это делает обновленную таблицу капитализации еще более важной (даже в качестве таблицы прединвестиционных капиталовложений), поскольку инвесторы будут рассматривать ее, прежде чем делать свои шаги и вкладывать средства в компанию.

Создание таблицы прединвестиционных капиталовложений — пример Eqvista

Теперь, когда у вас есть представление о таблицах прединвестиционных капиталовложений, пора научиться их создавать.Поскольку у каждой компании разная структура владения акциями, меняется и их таблица верхнего предела. Вот почему нельзя использовать один конкретный шаблон таблицы стартовых капиталовложений для всех компаний и их структуры собственности.

Вот где вам может помочь приложение с таблицей ограничений. До недавнего времени люди использовали электронные таблицы для создания своей таблицы ограничений. Хотя вначале это было приемлемо, в настоящее время таблицы капитализации стали намного более сложными с учетом прав на привилегированные акции и конвертируемых облигаций. Вот почему люди начали создавать приложения, чтобы упростить управление и отслеживание общих ресурсов.Одно из таких приложений сейчас на рынке — Eqvista.

Но как создать на Eqvista таблицу прединвестиционных капиталовложений? Давайте рассмотрим пример того, как использовать приложение Eqvista для добавления в таблицу прединвестиционных капиталовложений.

Пример : Допустим, есть два учредителя, которые зарегистрировали корпорацию C вместе в Неваде. Для этого компания получила около 5 000 000 объявленных акций, из которых 1 000 000 акций были выданы учредителям. Основатель A получил 700 000 акций, а основатель B — 300 000 акций.

Имея эту информацию, вам нужно будет составить таблицу прединвестиционных капиталовложений на Eqvista, выполнив следующие действия.

Шаг 1 : Создайте учетную запись на Eqvista, и вам будет предложено создать профиль вашей компании (если вы новичок в Eqvista). Создание профиля компании состоит из трех этапов. Первый шаг включает сведения о компании. Вы попадете на страницу, показанную ниже, где вам нужно будет ввести данные и нажать «Сохранить и продолжить».

Примечание : Используя этот пример, мы заполняем детали для всех шагов здесь, на Eqvista.

Шаг 2 : После того, как вы это сделаете, вы перейдете к следующему шагу, где вам нужно добавить количество объявленных акций и их начальную цену, как показано ниже.

Шаг 3 : Этот шаг предназначен для добавления сведений об учредителях и выпуска им акций, как показано ниже.

Примечание : Поскольку учредителями были еще два человека, мы выбрали «Нет» для ответа на вопрос «Вы — основатель?» В вашем случае может быть и наоборот.Кроме того, чтобы добавить основателя, вы можете нажать на опцию «+ Добавить основателя». Вы можете добавлять столько учредителей, сколько захотите. В этом случае мы добавили двух учредителей из примера, выпустили им определенное количество акций и нажали «Сохранить и продолжить».

Шаг 4 : Таким образом, таблица предвложения инвестиций создается в три простых и легких шага. После этого вы будете перенаправлены на панель управления Eqvista. Отсюда вы можете просмотреть подробную информацию о таблице ограничений, щелкнув «Таблица ограничений» на левой боковой панели панели инструментов, чтобы открыть раскрывающееся меню.Отсюда нажмите «Подробно», чтобы перейти на следующую страницу.

На изображении выше вы можете увидеть подробную информацию о таблице прединвестиционных капиталовложений. В него добавлены учредители, и право собственности на выпущенные акции разделено между ними. Показанный здесь процент — это процент компании, которым владеет каждый учредитель.

• Доля владения = Акции держателя / Общее количество выпущенных акций
• Основатель A = 700 000/1 000 000 = 70%
• Учредитель B = 300 000/1 000 000 = 30%

Это таблица прединвестиционных ограничений, поскольку выпущенные акции принадлежат только учредителям.Кроме того, невыпущенные акции не учитывались в расчетах и ​​не повлияют на долю владения учредителями. Из 5 000 000 объявленных акций выпущено 1 000 000 акций, 4 000 000 акций не выпущены и могут быть использованы в дальнейшем.

Поскольку в компании еще не было инвестиционного раунда, эта таблица предельных значений является таблицей прединвестиционных ограничений. Как только стороны инвестируют в компанию за акции, таблица капитализации будет называться таблицей капитализации после инвестирования.С этими дополнениями к таблице капитализации лучше использовать такое приложение, как Eqvista, для управления всеми вашими пакетами акций. Все, что вам нужно сделать, это добавить детали, а приложение позаботится обо всем остальном.

Чем помогает Eqvista?

Как упоминалось выше, Eqvista — очень простая в использовании программа, которая может помочь вам отслеживать и управлять акциями в вашей компании . Вы также можете использовать платформу для выпуска акций компании и оставаться на связи. Это избавит вас от бумажной работы и сократит время, которое вы бы потратили на обновление электронной таблицы вашей компании.Фактически, с этим вы сможете сосредоточиться на своей компании и сосредоточиться на вещах, которые имеют значение.

Вот некоторые из функций и услуг Eqvista:

• Регистрация компании : Сделайте регистрацию вашей компании в кратчайшие сроки с нашей помощью.
• Управление акциями : Управляйте и отслеживайте акции вашей компании.
• Выпуск акций : Вы можете легко выпустить электронные акции через приложение и избежать проблем с созданием бумажных сертификатов.
• 409A Оценка и отчет : Сделайте оценку 409A вашей компании настоящими профессионалами.
• Анализ водопада : Используйте этот инструмент в приложении для анализа финансовых раундов вашей компании, разводнения акций и сценариев выхода.
• Cap Table Management : Не только для управления акциями вашей компании, но и для всех других записей и документов компании, которые важны на Eqvista.

В общем, у Eqvista есть все необходимое для управления капиталом и акциями вашей компании.Воспользуйтесь таблицей прединвестиционной капитализации менее чем за 2 минуты!
Итак, чего вы ждете?

.

No related posts.