Разное

Муниципальные финансы включают: Финансы муниципального образования Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

19.08.1981

Содержание

Муниципальные финансы — это… Что такое Муниципальные финансы?

Муниципальные финансы — форма организации фондов денежных средств, формируемых и используемых на уровне муниципального образования.

Муниципальные финансы составляют основу экономической самостоятельности муниципальных образований.

Каждое муниципальное образование имеет собственный бюджет (местный бюджет), который принимает орган представительной власти, избираемый гражданами, проживающих на территории муниципального образования.

К доходам местного бюджета относятся:

  • доходы от местных налогов и сборов
  • отчисления в местный бюджет от некоторых региональных налогов и сборов
  • отчисления от некоторых федеральных налогов и сборов
  • безвозмездные перечисления из бюджетов других уровней, включая дотации на выравнивание бюджетной обеспеченности муниципальных образований
  • доходы от имущества, находящегося в муниципальной собственности
  • часть прибыли муниципальных предприятий, остающейся после уплаты налогов и сборов и осуществления иных обязательных платежей
  • штрафы, установление которых отнесено к компетенции органов местного самоуправления
  • добровольные пожертвования
  • иные законные поступления.

Экономическую основу неналоговых доходов муниципальных образований составляет находящееся в муниципальной собственности имущество, а также имущественные права муниципальных образований. Органы местного самоуправления от имени муниципального образования самостоятельно владеют, пользуются и распоряжаются муниципальным имуществом. В соответствии с Гражданским кодексом органы местного самоуправления вправе создавать муниципальные предприятия и учреждения.

Закон устанавливает возможность выравнивания уровня бюджетной обеспеченности поселений, муниципальных районов и городских округов путем предоставления дотаций из регионального фонда финансовой поддержки муниципальных образований и (или) районных фондов финансовой поддержки поселений

Муниципальные финансы предполагают возможность осуществлять заимствования, в т.ч. путем выпуска муниципальных облигаций

Литература

Финансы: Учебник /Под ред. В.В. Ковалева М:ТК Велби, Изд-во Проспект, 2004

См. также

Статья 2-4

О ФИНАНСОВЫХ ОСНОВАХ МЕСТНОГО САМОУПРАВЛЕНИЯ В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

Статья 2. Местные финансы

1. Местные финансы включают средства местного бюджета, государственные и муниципальные ценные бумаги, принадлежащие органам местного самоуправления, и другие финансовые средства.

2. Формирование и использование местных финансов основываются на принципах самостоятельности, государственной финансовой поддержки и гласности.

3. Права собственника в отношении местных финансов осуществляются от имени населения муниципального образования органами местного самоуправления или непосредственно населением муниципального образования в соответствии с уставом муниципального образования.

Статья 3. Законодательная основа местных финансов

1. Формирование и использование местных финансов осуществляются в соответствии с Конституцией Российской Федерации, Федеральным законом «Об общих принципах организации местного самоуправления в Российской Федерации», настоящим Федеральным законом, другими федеральными законами, конституциями, уставами и законами субъектов Российской Федерации, уставами муниципальных образований, другими правовыми актами органов местного самоуправления.

2. Положения настоящего Федерального закона распространяются на все муниципальные образования. В отношении закрытых административно — территориальных образований настоящий Федеральный закон действует в части, не противоречащей Закону Российской Федерации «О закрытом административно — территориальном образовании».

Статья 4. Участие органов государственной власти в решении вопросов организации местных финансов

1. Органы государственной власти Российской Федерации и органы государственной власти субъектов Российской Федерации содействуют развитию местных финансов в порядке, предусмотренном законодательством Российской Федерации и законодательством субъектов Российской Федерации. В этих целях указанные органы соответственно:

1) регулируют отношения между бюджетами субъектов Российской Федерации и местными бюджетами, а также между федеральным бюджетом и местными бюджетами — в рамках федеральных целевых программ;

2) участвуют в решении вопросов местного значения путем выполнения федеральных целевых программ и региональных программ;

3) распределяют средства, выделяемые для финансирования федеральных целевых программ и региональных программ и иных мероприятий, между муниципальными образованиями, осуществляют контроль за эффективным и целевым использованием этих средств;

4) разрабатывают государственные минимальные социальные стандарты, устанавливают социальные нормы;

5) оказывают методическую помощь органам местного самоуправления в работе по формированию и исполнению местных бюджетов;

6) осуществляют контроль за соблюдением органами местного самоуправления налогового и бюджетного законодательства Российской Федерации и законодательства субъектов Российской Федерации;

7) осуществляют другие функции в соответствии с законодательством Российской Федерации и законодательством субъектов Российской Федерации.

2. При наделении органов местного самоуправления отдельными государственными полномочиями Российской Федерации и отдельными государственными полномочиями субъектов Российской Федерации им одновременно передаются материальные и финансовые ресурсы, необходимые для осуществления этих полномочий.

3. Увеличение расходов или уменьшение доходов местных бюджетов, возникшие в результате решений, принятых органами государственной власти Российской Федерации или органами государственной власти субъектов Российской Федерации, компенсируются органами, принявшими указанные решения. Размер компенсации определяется одновременно с принятием соответствующего решения. Органы местного самоуправления вправе принять к исполнению решения органов государственной власти, влекущие увеличение расходов или уменьшение доходов местных бюджетов, в пределах средств, переданных им в качестве компенсации.

Глава II. Статья 5,6

Муниципальные финансы

⇐ ПредыдущаяСтр 15 из 60Следующая ⇒

 

Местное самоуправление – обязательный компонент демократического государственного строя. Оно осуществляется самим населением через свободно избранные им представительные органы. Для выполнения функций, возложенных на местные представительные и исполнительные органы, они наделяются определенными имущественными и финансово-бюджетными правами.

Муниципальные (или местные) финансы – совокупность социально-экономических отношений, возникающих по поводу формирования, распределения и использования финансовых ресурсов для решения задач местного значения.

Эти отношения складываются между органами местного самоуправления и населением, живущим на территории данного муниципального образования, а также хозяйствующими субъектами.

Муниципальные финансы включают:

Ø средства местного бюджета;

Ø муниципальные внебюджетные фонды;

Ø государственные и муниципальные ценные бумаги, принадлежащие органам местного самоуправления;

Ø муниципальный кредит.

Права собственника в отношении муниципальных финансов осуществляются от имени населения муниципального образования органами местного самоуправления или непосредственно населением в соответствии с уставом муниципального образования.

Муниципальные финансы составляют экономическую основу местного самоуправления наряду с муниципальной собственностью, имуществом, находящимся в государственной собственности и переданным в управление органам местного самоуправления, другой собственностью, служащей удовлетворению потребностей населения муниципального образования.

Финансовой базой местных органов власти являются их бюджеты, которые считаются одним из главных каналов доведения до населения конечных результатов производства. Из них финансируются отрасли производственной сферы, коммунального хозяйства, а также объекты социально-культурной сферы.

Местные финансы, как уже отмечалось, включают в себя муниципальный кредит, когда органы местного самоуправления выступают в качестве кредитора, заемщика или гаранта. Муниципалитеты в настоящее время практически не осуществляют заимствований (за исключением бюджетных ссуд у вышестоящих бюджетов), а ввиду дефицита практически всех местных бюджетов – не выдают бюджетных ссуд. Внебюджетные фонды на уровне муниципалитетов также не получили должного распространения, поэтому практически единственным источником финансовых ресурсов муниципального образования выступает его бюджет.

Практические задания к теме:

«Основы государственных и муниципальных финансов»

1. Сущность финансов субъектов РФ

2. Региональная финансовая политика

3. Особенности разграничения предметов ведения и полномочий между органами власти РФ и субъектов РФ

4. Двухсторонние соглашения

5. Особенности финансов субъектов РФ, вытекающие из их уставов

6. Принципы формирования бюджетов субъектов РФ

7. Уполномоченные региональные банки

8. Регулирование задолженности субъектов РФ перед федеральным бюджетом

9. Межрегиональные ассоциации

10. Классификация субъектов РФ

11. Особенности бюджетов субъектов РФ

Поиск по сайту:

Группа компаний ИНФРА-М

1. Конституция Российской Федерации [Электронный ресурс]. — URL: http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_28399/.

2. Бюджетный кодекс Российской Федерации (БК РФ) от 31.07.1998 № 145-ФЗ [Электронный ресурс]. — URL: http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_19702/.

3. Налоговый кодекс Российской Федерации (НК РФ) от 31.07.1998 № 146-ФЗ [Электронный ресурс]. — URL: http://base.garant.ru/10900200/a573badcfa856325a7f6c5597efaaedf/.

4. Федеральный закон от 16 июля 1999 № 165-ФЗ «Об основах обя-зательного социального страхования» [Электронный ресурс]. — URL: http://base.garant.ru/12116344/.

5. Федеральный закон от 15 декабря 2001 № 167-ФЗ «Об обязатель-ном пенсионном страховании в Российской Федерации» [Электронный ресурс]. — URL: http://base.garant.ru/12125143/493aff9450b0b89b29b367693300b74a/.

6. Федеральный закон от 29 ноября 2010 № 326-ФЗ «Об обязатель-ном медицинском страховании в Российской Федерации» [Электронный ресурс]. — URL: http://base.garant.ru/12180688/.

7. О Счетной палате Российской Федерации: Федеральный закон от 05.04.2013 № 41-ФЗ [Электронный ресурс]. — URL: http://base.garant.ru/70353474.

8. О некоторых вопросах государственного контроля и надзора в финансово-бюджетной сфере: Указ Президента РФ от 02.02.2016 № 41 [Электронный ресурс]. — URL: http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_ 193262.

9. Стандарт внутренней организации контрольного мероприятия «Общие требования к внутренней организации контрольного мероприя-тия»: Утвержден приказом Федерального казначейства РФ от 01.03.2017 № 39.

10. Бюджетная система Российской Федерации: Учебное пособие / Под ред. С.С. Артемьевой. — Саранск: Изд-во Мордов. ун-та, 2016. — 292 с.

11. Государственные и муниципальные финансы: Учебное пособие / О.В. Малиновская, И.П. Скобелева, А.В. Бровкина. — М.: КНОРУС, 2016. — 488 с.

12. Мысляева И.Н. Государственные и муниципальные финансы: Учебник. — М.: ИНФРА-М, 2016. — 331 с.

2. Государственные и муниципальные финансы

Важнейшим звеном финансовой системы являются государственные и муниципальные финансы, т.е. централизованные финансы. Основой финансовой системы любого государства являются государственные и муниципальные финансы. Государственные и муниципальные финансы — совокупность денежных отношений, возникающих в реальном денежном обороте между государственными и муниципальными органами управления и другими экономическими субъектами, в процессе которых происходит формирование и использования централизованных денежных фондов для финансирования расходных обязательств государства и муниципального образования. От эффективного функционирования государственных финансов зависит поступательное развитие всех отраслей и сфер хозяйственной деятельности, стабильность и достаточность системы социальной защиты и социального обеспечения населения, устойчивость денежного обращения и платежеспособность государства как суверенного заемщика. Государственные и муниципальные финансы характеризуется большим многообразием видов бюджетно-финансовых отношений со всеми звеньями финансов, которые постоянно усложняются под воздействием процессов реформирования сектора общественных услуг, глобализации финансовых рынков, усиления стабилизирующей роли государства в экономике. В составе сферы государственных и муниципальных финансов можно выделить следующие организационные формы бюджетов:

• Федеральный бюджет.

• Бюджеты субъектов РФ (региональные бюджеты).

• Местные бюджеты.

В Российской Федерации государственные финансы выступают одной из наиболее динамично развивающихся сфер финансовой системы. Особую актуальность приобретают вопросы поиска эффективных форм и методов использования фондов денежных средств государства, способствующих модернизации экономики и выводу ее на принципиально иной уровень развития. Они охватывают часть денежных отношений по поводу распределения и перераспределения ВВП, которая аккумулируется в руках органов государственной власти и местного самоуправления для покрытия расходов, необходимых для выполнения государством и муниципалитетами своих функций. Государственные финансы включают в себя федеральные финансы и финансы субъектов федерации. Муниципальные финансы выделяются в самостоятельный структурный уровень, т.к. местное самоуправление по Конституции РФ отделено от государственной системы управления. В целом же, говоря о государственных и муниципальных финансах, т.е. о централизованных финансах, подразумевают три их уровня: федеральные финансы, региональные финансы и местные финансы. Общность трехуровневой системы государственных и муниципальных финансов заключается в единстве источников их доходов и взаимодействии для достижения сбалансированности доходов с расходами. Финансы каждого уровня включают в себя бюджет, внебюджетные фонды, государственный кредит, финансы предприятий соответствующего уровня подчинения. В структуре централизованных финансов главным элементом выступают взаимосвязанные бюджеты трех уровней – федерального, регионального и местного. Эти взаимосвязи обусловлены недостаточностью территориальных бюджетов для финансового обеспечения функций, осуществляемых субъектами РФ на местах и местными органами власти. Межбюджетные отношения носят односторонний характер – от федерального к региональному, и от регионального к местному. Это обусловлено тем, что в большинстве случаев региональные и местные бюджеты не имеют достаточных источников доходов, среди которых главный составляют налоги. Поэтому для достижения определенной сбалансированности бюджетов различных уровней государство прибегает к таким финансовым инструментам, как субвенции (денежное пособие, выделяемое центральными органами на целевое финансирование определенного мероприятия, при нарушении целевого использования субвенция подлежит возврату), дотации, субсидии (долевое участие) и т.д. Финансовые отношения центральной и территориальных властей в России строятся на принципе бюджетного федерализма. Он означает финансовое само обеспечение административных единиц за счет соответствующих налогов, с тем чтобы на местах стремились к развитию своего производства и услуг, торговли, кредитной сферы и т.п., поскольку именно эти структуры являются основными плательщиками налога на прибыль, а занятые на них лица – налога, на доходы. Основной проблемой эффективного использования принципа фискального федерализма при формировании финансовой системы государства, является определение оптимального размера финансовых ресурсов, идущих в федеральный бюджет, с одной стороны, и в региональные и местные бюджеты – с другой. Другой важный элемент в системе государственных и муниципальных финансов – государственные внебюджетные фонды социального и экономического назначения, средства которых идут на социальную защиту граждан и развитие экономики. Выделение таких фондов в качестве отдельных звеньев финансовой системы, обусловлено необходимостью обеспечения гарантий в целевом использовании денежных средств, формируемых главным образом за счет целевых обязательных отчислений. В рамках финансовой системы России в настоящее время насчитывается более 30 внебюджетных фондов социального и производственного назначения. Все внебюджетные фонды имеют строго целевое назначение: для расширения социальных услуг населению, стимулирования развития отсталых отраслей инфраструктуры, обеспечения дополнительных ресурсов приоритетных отраслей экономики. В соответствии с Указом Президента, в целях усиления контроля за расходованием государственных финансовых ресурсов, в республиканском бюджете РФ должны быть консолидированы все государственные целевые бюджетные фонды, доходы которых формируются за счет обязательных платежей фирм, предприятий, учреждений, организаций, за исключением Пенсионного фонда, Фонда социального страхования и Фонда обязательного медицинского страхования, с сохранением целевой направленности консолидируемых фондов. К этим фондам относятся: Федеральный дорожный фонд, Фонд развития таможенной системы РФ, Межведомственный фонд развития налоговой системы и налоговой службы РФ, государственный фонд борьбы с преступностью, Федеральный экологический фонд РФ. Специфическим элементом централизованных финансов выступает государственный кредит. Потребность в дополнительных средствах возникает в связи с недостатком средств в бюджете и образованием бюджетного дефицита. Главная форма экономических отношений в рамках государственного кредита – когда государство выступает как заемщик средств. Реже оно выступает как кредитор, предоставляя ссуды юридическим и физическим лицам. В тех случаях, когда государство берет на себя ответственность за погашение займов или выполнение других обязательств, взятых физическими и юридическими лицами, оно является гарантом. Как экономическая категория, государственный кредит находится на стыке двух видов денежных отношений – финансов и кредита и несет черты как тех, так и других. В качестве звена финансовой системы, он обслуживает формирование и использование централизованных денежных фондов государства, т.е. государственного бюджета и внебюджетных фондов всех уровней. Государственный кредит выполняет две функции: фискальную и регулирующую. Через фискальную функцию осуществляется формирование централизованных денежных фондов государства. В странах с развитой рыночной экономикой займы являются основным источником финансирования бюджетного дефицита – выпуск государственных, региональных и муниципальных ценных бумаг. Размещение новых государственных займов для погашения задолженности по уже выпущенным называется рефинансированием государственного долга. В условиях реформирования российской экономики, информация о состоянии государственного и местных бюджетов, внебюджетных фондов стала открытой, размеры бюджетного дефицита регламентируются законодательно. Это позволяет планировать и реализовывать на практике меры по устранению дефицитов, покрывать их за счет внутренних и внешних займов, выпуска государственных ценных бумаг, а не только за счет эмиссии денег.

Аннотация

%PDF-1.6 % 1 0 obj > /Metadata 2 0 R /Pages 3 0 R /StructTreeRoot 4 0 R /Type /Catalog >> endobj 5 0 obj /ModDate (D:20140318142434+04’00’) /Producer /Title >> endobj 2 0 obj > stream application/pdf

  • *
  • Аннотация
  • 2013-09-29T23:42:48+04:00Microsoft® Word 20102014-03-18T14:24:34+04:002014-03-18T14:24:34+04:00Microsoft® Word 2010uuid:66487e00-7bec-43c6-8978-cb6d39969ee9uuid:67ea0b0b-9dfe-4e4a-9f0a-0475f1681a44 endstream endobj 3 0 obj > endobj 4 0 obj > endobj 6 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /ProcSet [/PDF /Text /ImageC] /XObject > >> /StructParents 1 /Tabs /S /Type /Page /Annots [172 0 R] >> endobj 7 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /ProcSet [/PDF /Text] >> /StructParents 2 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 8 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /ProcSet [/PDF /Text] >> /StructParents 3 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 9 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text] >> /StructParents 4 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 10 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text] >> /StructParents 5 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 11 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 6 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 12 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 7 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 13 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 8 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 14 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 9 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 15 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 10 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 16 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 11 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 17 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 12 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 18 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 13 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 19 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 14 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 20 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 15 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 21 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 16 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 22 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 17 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 23 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 18 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 24 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 19 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 25 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 20 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 26 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 21 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 27 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 22 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 28 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 23 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 29 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 24 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 30 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 25 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 31 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 26 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 32 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 27 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 33 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 28 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 34 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 29 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 35 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 30 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 36 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 31 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 37 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 32 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 38 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 33 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 39 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 34 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 40 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 35 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 41 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 36 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 42 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 37 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 43 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 38 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 44 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 39 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 45 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 40 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 46 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 41 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 47 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 42 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 48 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 43 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 49 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 44 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 50 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 45 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 51 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 46 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 52 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 47 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 53 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 48 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 54 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 49 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 55 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 50 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 56 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 51 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 57 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 52 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 58 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 53 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 59 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 54 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 60 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 55 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 61 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 56 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 62 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 57 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 63 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 58 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 64 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 59 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 65 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 60 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 66 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 61 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 67 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 62 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 68 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 63 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 69 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 64 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 70 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 65 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 71 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] /XObject > >> /StructParents 66 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 72 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 67 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 73 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 68 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 74 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 69 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 75 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 70 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 76 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 71 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 77 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 72 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 78 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 73 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 79 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text] >> /StructParents 74 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 80 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text] >> /StructParents 75 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 81 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 76 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 82 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 77 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 83 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 78 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 84 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 79 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 85 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 80 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 86 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 81 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 87 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 82 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 88 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 83 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 89 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 84 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 90 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 85 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 91 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 86 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 92 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 87 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 93 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 88 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 94 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 89 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 95 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 90 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 96 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 91 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 97 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 92 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 98 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 93 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 99 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 94 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 100 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 95 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 101 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 96 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 102 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 97 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 103 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 98 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 104 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 99 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 105 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 100 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 106 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 101 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 107 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 102 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 108 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 103 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 109 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 104 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 110 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 105 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 111 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 106 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 112 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 107 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 113 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 108 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 114 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 109 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 115 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 110 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 116 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 111 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 117 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 112 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 118 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 113 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 119 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 114 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 120 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 115 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 121 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 116 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 122 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 117 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 123 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 118 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 124 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 119 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 125 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 120 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 126 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 121 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 127 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 122 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 128 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 123 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 129 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 124 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 130 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 125 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 131 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 126 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 132 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 127 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 133 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 128 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 134 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 129 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 135 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 130 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 136 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 131 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 137 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 132 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 138 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 133 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 139 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 134 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 140 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 135 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 141 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 136 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 142 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 137 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 143 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 138 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 144 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 139 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 145 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 140 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 146 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 141 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 147 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 142 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 148 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 143 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 149 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 144 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 150 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 145 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 151 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 146 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 152 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 147 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 153 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 148 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 154 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 149 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 155 0 obj > /MediaBox [0 0 595.32 842.04] /Parent 3 0 R /Resources > /Font > /ProcSet [/PDF /Text /ImageB /ImageC /ImageI] >> /StructParents 150 /Tabs /S /Type /Page >> endobj 156 0 obj > /MediaBox [0 0 595.

    Государственные финансы — Обзор, пример, как работают государственные финансы

    Что такое государственные финансы?

    Государственные финансы — это управление доходами и расходами страны. Расходы. Расходы представляют собой платежи наличными или в кредит на покупку товаров или услуг. Расходы учитываются в одной точке, а долговая нагрузка — через различные государственные и квазигосударственные учреждения. В этом руководстве представлен обзор того, как управляются государственные финансы, каковы различные компоненты государственных финансов и как легко понять, что означают все цифры.Финансовое положение страны можно оценить так же, как и финансовую отчетность предприятия. Три финансовых отчета. Три финансовых отчета — это отчет о прибылях и убытках, баланс и отчет о движении денежных средств. Вот эти три основных утверждения.

    Компоненты государственных финансов

    Компоненты государственных финансов

    Основные компоненты государственных финансов включают деятельность, связанную со сбором доходов. Доходы от продаж. Доходы от продаж — это доходы, полученные компанией от продажи товаров или оказания услуг.В бухгалтерском учете используются термины «продажи» и, расходы на поддержку общества и реализация стратегии финансирования (например, выпуск государственного долга). Основные компоненты включают:

    Сбор налогов

    Сбор налогов является основным источником доходов для правительства. Примеры налогов, взимаемых государством, включают налог с продаж, подоходный налог (тип прогрессивного налога Прогрессивный налог Прогрессивный налог — это налоговая ставка, которая увеличивается по мере увеличения налогооблагаемой стоимости. Обычно она делится на налоговые скобки, которые увеличиваются), налог на наследство и налог на имущество.Другие виды доходов в этой категории включают пошлины и тарифы на импорт и доходы от любых видов общественных услуг, которые не являются бесплатными.

    Бюджет

    Бюджет — это план того, что правительство намеревается иметь в качестве расходов в финансовом году. В США, например, президент представляет в Конгресс запрос бюджета, Палата представителей и Сенат составляют законопроекты по конкретным аспектам бюджета, а затем президент подписывает их в качестве закона. Прочтите копию бюджета правительства США на 2017 год, опубликованного Управлением бюджета и управления.

    Расходы

    Расходы — это все, на что правительство фактически тратит деньги, например социальные программы, образование и инфраструктуру. Большая часть государственных расходов — это форма перераспределения доходов или богатства, которая направлена ​​на благо общества в целом. Фактические расходы могут быть больше или меньше бюджета.

    Дефицит / профицит

    Если правительство тратит больше, чем собирает в доход, в этом году возникает дефицит. Если у правительства меньше расходов, чем оно собирает в виде налогов, получается профицит.

    Государственный долг

    Если у правительства есть дефицит (расходы превышают доходы), оно будет финансировать разницу, занимая деньги и выпуская государственный долг. Казначейство США отвечает за выпуск долговых обязательств, а при возникновении дефицита Управление по управлению долгом (ODM) принимает решение о продаже государственных ценных бумаг инвесторам.

    Управление государственными финансами

    Давайте подробнее рассмотрим, как работают налоги, расходы и дефицит.Ниже представлена ​​диаграмма, показывающая, как все три связаны между собой, и как правительство определяет, сколько финансирования ему нужно в конкретном финансовом году.

    Общие государственные доходы или сбор налогов представлены синей полосой. Это источник денег для правительства.

    Расходы — это использование наличных денег, и в той мере, в какой они превышают доходы, возникает дефицит.

    Разница между доходами и расходами — это дефицит (или профицит), который финансируется за счет государственного долга.

    Цифры в США за 2017 год

    Теперь, когда концепция проиллюстрирована, давайте рассмотрим реальный пример государственных финансов с правительством США в 2017 году.

    Пример 2017:

    • Доход составил примерно 3,3 триллиона долларов
    • Расходы составил 3,97 триллиона долларов
    • Дефицит составил 665 миллиардов долларов

    Источник: https://www.usgovernmentrevenue.com/2017

    Доходы и расходы

    Ниже приведен список некоторых из наиболее распространенных доходов и расходов в мире. государственных финансов.

    Доходы / налоги

    • Налог на прибыль (личный, корпоративный)
    • Налог на имущество
    • Налог с продаж
    • Налог на добавленную стоимость (НДС)
    • Импортные пошлины
    • Налог на наследство

    Расходы

    • Здравоохранение
    • Страхование занятости
    • Пенсии
    • Образование
    • Оборона (военная)
    • Инфраструктура

    Дополнительные ресурсы

    Благодарим вас за то, что вы прочитали руководство CFI о том, что такое государственные финансы и как все цифры сочетаются друг с другом.Если посмотреть на это простым языком, это довольно легко понять.

    CFI является официальным поставщиком услуг глобального финансового моделирования и оценки (FMVA) ™. Станьте сертифицированным аналитиком финансового моделирования и оценки (FMVA). Сертификация CFI по финансовому моделированию и оценке (FMVA) ® поможет вам обрести необходимую уверенность в вашей финансовой карьере. Запишитесь сегодня! программа сертификации, призванная помочь любому стать финансовым аналитиком мирового уровня. Для продолжения карьерного роста вам пригодятся следующие дополнительные ресурсы CFI:

    • Учет подоходных налоговУчет подоходных налогов Подоходный налог и их учет — ключевая область корпоративных финансов.Учет налога на прибыль и оптимизации оценки компании преследует несколько целей.
    • Крупнейшие бухгалтерские скандалы Крупные бухгалтерские скандалы Последние два десятилетия были отмечены одними из самых ужасных бухгалтерских скандалов в истории. В результате этих финансовых бедствий были потеряны миллиарды долларов. В этом Руководстве по зарплате в финансах
    • Руководство по заработной плате в финансах В этом руководстве по зарплате в финансах мы рассмотрим несколько должностей в финансах и соответствующие им средние зарплаты на 2018 год. Вне зависимости от отрасли трудно найти хорошего профессионала в области финансов.Конкуренция за найм и удержание лучших специалистов в области финансов и бухгалтерского учета остается жесткой.
    • Военные облигацииВоенные облигацииВоенные облигации — это долговые инструменты (облигации), которые выпускаются правительствами для финансирования военных операций и производства в военное время.

    Муниципальные финансы — Совет Федеральной резервной системы

    Председатель

    Франк, член рейтингового агентства Бахус и члены комитета благодарят вас за возможность прокомментировать вопросы, связанные с рынками муниципального долга.В своем сегодняшнем свидетельстве я расскажу о структуре рынка муниципального долга, уделяя особое внимание роли страхования муниципальных облигаций и использованию некоторыми муниципалитетами обязательств по спросу с плавающей ставкой. Затем я расскажу о текущих стрессах на рынке муниципальных облигаций и завершу некоторыми комментариями по соображениям политики.

    История вопроса
    Рынок муниципального долга очень большой и разнообразный. В конце 2008 года у инвесторов было около 2 долларов.7 трлн муниципальных ценных бумаг выпущено более чем 50 000 юридических лиц. Подавляющее большинство муниципальных долговых обязательств выпущено правительствами штата и местными властями. Относительно небольшая сумма муниципального долга выдается государственными органами от имени квалифицированных негосударственных организаций, таких как больницы, частные колледжи и некоторые частные компании. Домохозяйства владеют большим количеством муниципальных облигаций напрямую или через паевые инвестиционные фонды и другие инвестиционные механизмы. Коммерческие банки и страховые компании также являются крупными инвесторами в эти ценные бумаги.

    Примерно половина непогашенного муниципального долга имеет средства повышения кредитного качества в виде страхования от финансовых поручителей; эти фирмы часто называют страховщиками облигаций или монолиниями. В обмен на вознаграждение финансовые гаранты соглашаются своевременно выплачивать основную сумму и проценты по застрахованным облигациям, если муниципалитет не может. До финансового кризиса большинство финансовых гарантов имели рейтинг AAA от крупных рейтинговых агентств, и этот рейтинг был по существу перенесен на застрахованные ценные бумаги.Фактически, эмитенты муниципальных ценных бумаг арендовали предполагаемую устойчивость баланса финансовых гарантов, тем самым, как правило, снижая свои чистые затраты по займам. Банки также предоставляют муниципалитетам повышение кредитного качества в рамках аккредитивов.

    Большинство муниципальных облигаций имеют длительный срок погашения, что отражает долгий срок существования муниципальных проектов, для финансирования которых обычно используется долг. Тем не менее, муниципалитеты выпускают некоторые краткосрочные долги, прежде всего в качестве инструмента управления денежными средствами для устранения разрыва между расходами и доходами.В дополнение к этим «истинным» краткосрочным ценным бумагам муниципалитеты также выпустили ценные бумаги, которые сочетают в себе длительные сроки погашения с плавающими краткосрочными процентными ставками, которые обновляются еженедельно, ежемесячно или на другой периодической основе. Некоторые из этих ценных бумаг с плавающей ставкой явно имеют так называемую поддержку ликвидности или поддержку ликвидности, которая обычно предоставляется коммерческим или инвестиционным банком. Поддержка ликвидности гарантирует, что держатели облигаций смогут выкупить свои инвестиции по номинальной стоимости плюс накопленные проценты, даже если ценные бумаги не могут быть успешно перепроданы другим инвесторам.Ценные бумаги, которые имеют этот тип явной договорной поддержки ликвидности, часто называют обязательствами до востребования с переменной ставкой (VRDO). Ценные бумаги с аукционными ставками (ARS) — еще одна форма долга с плавающей ставкой — не имеют явной договорной поддержки ликвидности. VRDO имеют гораздо большую долю рынка: в настоящее время в обращении находится примерно от 400 до 500 миллиардов долларов, по сравнению с менее чем 80 миллиардами долларов для муниципальных ARS.

    Последние изменения и текущие рыночные условия
    Финансовый кризис напряг рынок муниципального долга, как и многие другие рынки.Одним из источников этого напряжения было то, что убытки по ряду некоммунальных кредитных рисков значительно снизили способность финансовых гарантов составлять новые полисы и снизили воспринимаемую ценность ранее составленных полисов. Доля застрахованных недавно выпущенных муниципальных облигаций упала с примерно 50 процентов осенью 2007 года до примерно 10 процентов в первом квартале этого года, а рынок перестрахования таких облигаций в значительной степени закрыт. Еще одним источником напряжения было то, что поддержка ликвидности для VRDO стала дороже, а поддержка ARS практически исчезла.Тем не менее, третьим источником напряжения является то, что рецессия значительно сократила доходы, собираемые многими муниципалитетами, в некоторых случаях настолько, чтобы вызвать озабоченность по поводу их способности обслуживать свой долг.

    Несмотря на эти стрессы, рынок традиционных муниципальных долговых обязательств с фиксированной процентной ставкой, похоже, для многих эмитентов функционирует достаточно хорошо. Общий объем выпуска долгосрочных муниципальных облигаций в последние месяцы был довольно высоким. Например, общий валовой выпуск долгосрочных муниципальных облигаций в среднем составлял около 30 миллиардов долларов в месяц в течение первых четырех месяцев 2009 года, что соответствует выпуску в течение первых четырех месяцев как 2006, так и 2007 годов, до того как на муниципальном рынке разразился кризис.Более того, хотя разница между доходностью традиционного муниципального долга с фиксированной процентной ставкой и казначейских ценных бумаг сопоставимого срока погашения остается довольно высокой по историческим меркам, в последние месяцы он заметно сузился. При этом муниципалитеты с более низким рейтингом сталкиваются с более высокими, чем обычно, затратами на выпуск долга по сравнению со ставками, выплачиваемыми эмитентами с более высоким рейтингом. Например, кредитный спрэд между муниципальными облигациями с рейтингами AA и A очень высок по историческим меркам.

    Хотя рынок муниципального долга с фиксированной ставкой в ​​настоящее время функционирует достаточно хорошо, рынки муниципального долга с плавающей ставкой находятся в более тяжелом состоянии.Аукционы ARS стали массово проваливаться в середине февраля прошлого года. Сообщается, что многим муниципалитетам удалось рефинансировать ARS в VRDO или традиционные долговые обязательства с фиксированной процентной ставкой, что существенно снизило объем непогашенной задолженности на рынке ARS.

    Напряжения на рынке VRDO начали проявляться в конце 2007 года, в основном в ответ на растущую обеспокоенность по поводу финансовой устойчивости поручителей, которые страховали многие из этих облигаций, и достигли пика в сентябре 2008 года. Один из часто используемых показателей процентных ставок Плата за высококачественные VRDO резко выросла с менее чем 2 процентов 10 сентября до почти 8 процентов всего за две недели. 1 С тех пор, однако, эта мера обратила вспять сентябрьский всплеск и, действительно, упала вместе с другими краткосрочными ставками до уровня ниже 1 процента. Тем не менее участники рынка сообщают, что стоимость поддержки ликвидности со стороны банков резко возросла. Как и на рынке долгосрочного долга с фиксированной ставкой, муниципалитеты с более высоким рейтингом, как сообщается, могут выпускать новые VRDO, но многие эмитенты с более низким рейтингом, похоже, либо не желают, либо не могут выпускать долговые обязательства на этом рынке по ценам, которые были бы потребовал от них.

    Сообщается, что спрос на некоторые VRDO был настолько слабым, что ценные бумаги были переданы их поставщикам ликвидности, что превратило их в так называемые «банковские облигации». По условиям выпуска банковские облигации обычно имеют штрафные процентные ставки и в конечном итоге могут подлежать ускоренной амортизации. Сочетание этих двух факторов может вызвать внезапное и существенное увеличение платежей по обслуживанию долга, требуемых муниципалитетом, выпустившим облигацию. Один обозреватель рынка подсчитал, что стоимость VRDO, представляющих собой банковские облигации, может составлять около 50 миллиардов долларов, но точных оценок нет.

    Муниципалитеты, выпустившие ценные бумаги, которые стали банковскими облигациями, потенциально сталкиваются со значительными финансовыми трудностями. Как уже отмечалось, если они не рефинансируют банковские облигации, они должны будут платить более высокие процентные ставки и столкнуться с возможностью погашения долга в течение гораздо более короткого периода. Но рефинансирование — тоже непростой вариант, отчасти потому, что VRDO часто сочетаются со свопами процентных ставок, которые было бы довольно дорого раскручивать в текущих рыночных условиях, а отчасти потому, что банки значительно увеличили комиссию, которую они оценивают за поддержку новой ликвидности, особенно для более низкой рейтинговые эмитенты.

    Вопросы политики
    Таким образом, напряженность в некоторых сегментах рынка муниципального долга остается значительной. Эти напряжения отражают ослабленное фискальное положение юрисдикций-эмитентов, давление на поставщиков поддержки ликвидности и ослабленное состояние финансовых гарантов.

    Некоторые меры политики, которые уже были приняты, помогают — и должны продолжать помогать — устранять эти штаммы. Например, в течение первых 15 месяцев финансового кризиса Федеральный комитет по открытым рынкам снизил ставку по федеральным фондам до текущего целевого диапазона от 0 до 1/4 процента, корректировка, которая исторически была агрессивной как по скорости, так и по масштабу.Кроме того, Конгресс принял два больших пакета стимулов. Смягчение денежно-кредитной политики и налогово-бюджетные стимулы будут продолжать оказывать важную поддержку общему уровню экономической активности в ближайшие месяцы — критически важным определяющим фактором финансового состояния органов власти штатов и местных органов власти. Второй законопроект о стимулах также включал разрешение для Build America Bonds, которое дает эмитентам налогооблагаемых муниципальных облигаций 35-процентную федеральную скидку на процентные расходы.

    Федеральная резервная система также создала широкий спектр механизмов, направленных на улучшение функционирования финансовых рынков.И действительно, эти объекты добились определенных успехов. Например, спрэд лондонской межбанковской ставки предложения, или Libor, к ставке свопа индекса овернайт, спред, обычно интерпретируемый как мера напряжения на межбанковском рынке, заметно уменьшился по сравнению с пиком прошлой осенью. Точно так же спреды по коммерческим бумагам, обеспеченным активами, и нефинансовым коммерческим бумагам с более низким рейтингом за тот же период сузились. Более того, преимущества средств Федеральной резервной системы ощущаются не только на рынках, на которые были направлены прямые действия, но и на финансовых рынках в целом.

    Недавно завершенная Программа надзорной оценки капитала (SCAP) также должна оказать некоторую косвенную помощь муниципалитетам, поскольку учреждения, подпадающие под действие SCAP, входят в число тех, которые обеспечивают поддержку ликвидности для VRDO. SCAP предоставил тщательное, последовательное и перспективное исследование 19 американских банковских холдинговых компаний с активами на сумму более 100 миллиардов долларов. Гарантируя, что у этих 19 учреждений будет резерв капитала, достаточный для того, чтобы они могли противостоять даже худшей, чем ожидалось, макроэкономической среде в течение следующих двух лет, SCAP и связанная с ним Программа капитальной помощи Казначейства должны помочь поддержать готовность банков к обеспечить поддержку ликвидности и уверенность инвесторов в этой поддержке.

    Если Конгресс решит более непосредственно заняться проблемами напряженности на рынке муниципальных облигаций, наиболее продуктивными действиями будут, вероятно, меры, направленные на устранение стрессовых моментов, упомянутых выше, — ослабленное финансовое положение муниципалитетов-эмитентов, снижение финансовой силы и возможностей финансовые гаранты, а также ограниченная доступность и более высокая стоимость поддержки ликвидности и повышения кредитного качества со стороны банков и других финансовых учреждений. Многие из этих потенциальных ответных мер политики, вероятно, потребуют фискальных действий — таких как гранты муниципалитетам или создание новых федеральных программ страхования или перестрахования для решения текущих проблем на рынках страхования муниципальных облигаций — и, таким образом, они должным образом относятся к сфере фискальные органы.

    Пороговый вопрос для нас, конечно, заключается в том, должна ли Федеральная резервная система играть более непосредственную роль в поддержке рынка муниципального долга. Как ранее отмечал председатель Бернанке, Федеральная резервная система серьезно опасается брать на себя такую ​​роль в свете того, что решения о предоставлении кредита штатам и муниципалитетам могут принимать политическое измерение. 2 Действительно, это соображение является одной из причин того, что Закон о Федеральной резервной системе налагает ограничения на способность Федеральной резервной системы покупать муниципальные долги, включая шестимесячный лимит срока погашения.Федеральная резервная система считает, что такая роль больше подходит выборным должностным лицам и администрации, чем центральному банку.

    Кроме того, важно отметить три ключевых характеристики реакции Федеральной резервной системы на финансовый кризис на данный момент. Во-первых, законодательные полномочия, в соответствии с которыми Федеральная резервная система предприняла многие из своих политических действий, устанавливают высокую планку для осуществления чрезвычайных полномочий. В частности, прежде чем кредитование может быть продлено в соответствии с разделом 13 (3) Закона о Федеральной резервной системе, Совет управляющих должен установить, что преобладают «необычные и неотложные обстоятельства».Это положение гарантирует, что Федеральная резервная система не будет участвовать в финансовых рынках такими необычными способами, если только функционирование рынка не будет существенно нарушено. Во-вторых, Федеральная резервная система помнила о необходимости защитить как себя, так и федеральных налогоплательщиков от кредитных потерь. В случае ссуды с использованием срочных ценных бумаг, обеспеченных активами, или TALF, например, частные инвесторы могут взять на себя первый убыток по любой данной ценной бумаге благодаря стрижке, которую мы применяем к стоимости ценной бумаги, когда определение суммы, которую мы ссудим.Кроме того, Казначейство предоставило Федеральной резервной системе определенный уровень защиты кредита. Мы считаем, что эти две функции, вместе взятые, обеспечивают надежную защиту от кредитного риска. В-третьих, программы Федеральной резервной системы были тщательно разработаны, чтобы обеспечить четкую стратегию выхода, тем самым помогая обеспечить нашу способность поднять ставку по федеральным фондам с ее текущего уровня, как только Федеральный комитет по открытым рынкам определит, что такой шаг необходим для продвижения полномочий, предоставленных нас Конгрессом, чтобы способствовать максимальной устойчивой занятости и стабильности цен.Кредитная защита, контроль над балансом и четкая стратегия выхода существуют в текущих объектах Федеральной резервной системы и действительно соответствуют совместному заявлению о роли Федеральной резервной системы, опубликованному 23 марта Казначейством и Федеральной резервной системой. 3 Мы считаем, что эти особенности имеют решающее значение для выполнения мандата двойной денежно-кредитной политики и сохранения независимости центрального банка.

    Один вопрос, который Конгресс, возможно, пожелает иметь в виду при рассмотрении вопроса о том, оправданы ли будущие действия, — это степень, в которой участие государства в этом рынке целесообразно в долгосрочной перспективе.Одним из последствий текущего финансового кризиса стало выявление некоторых важных уязвимостей рынка VRDO. Например, поскольку контракты на поддержку ликвидности обычно краткосрочные, муниципалитеты сталкиваются со значительными рисками «пролонгации» своих VRDO, что вызывает серьезные вопросы о том, должны ли эти ценные бумаги оставаться значительным инструментом для муниципальных финансов в долгосрочной перспективе. Если Конгресс определит, что другие финансовые структуры, вероятно, будут более устойчивыми в неблагоприятных рыночных условиях, тогда Конгресс может принять решение относительно узко адаптировать любое вмешательство государства на рынок муниципальных облигаций, стремясь, например, побудить участников рынка искать частный сектор. решения, если возможно, и облегчить уход государства с рынка.

    Заключение
    Спасибо за возможность свидетельствовать об условиях на рынке муниципальных облигаций и возможных ответных мерах политики. Мы надеемся на сотрудничество с Конгрессом, чтобы помочь вам в обсуждении этих вопросов. Кроме того, Федеральная резервная система продолжит агрессивную работу по восстановлению нормального функционирования финансовых рынков и кредитования экономики. Буду рад ответить на любые ваши вопросы.


    Сноски

    1.В тексте упоминается показатель семидневных свопов, публикуемый Ассоциацией индустрии ценных бумаг и финансовых рынков. Вернуться к тексту

    2. Например, см. Бен С. Бернанке (2008), письмо Полу Э. Канджорски (77 КБ PDF), 28 октября. Вернуться к тексту

    3. Совет управляющих Федеральной резервной системы и Министерство финансов США (2009 г.), «Роль Федеральной резервной системы в сохранении финансовой и валютной стабильности: совместное заявление Министерства финансов и Федеральной резервной системы», совместное пресс-релиз, 23 марта.Вернуться к тексту

    Государственные финансы — Phillips Lytle LLP

    Государственные финансы обычно состоят из двух типов финансовых операций: традиционных и кондуитных. Традиционные финансовые операции используются государственными подразделениями для доступа к рынкам долговых инструментов, освобожденных от налогов и имеющих налоговые льготы, для финансирования собственных операционных расходов и капитальных улучшений. В сделке по каналу финансирования государственная единица получает доступ к освобожденным от налогов и налоговым льготам долговым рынкам, чтобы предоставить средства, которые используются в пользу другой государственной единицы, организации 501 (c) (3) или, в некоторых случаях, частного бизнеса.

    Рынки капитала государственных финансов разнообразны и сложны, предлагая широкий спектр возможностей для финансирования проектов, программ и других потребностей посредством выпуска облигационных займов и других видов долговых инструментов. Помимо эмитента долгового обязательства, в этом процессе могут участвовать государственные и местные органы власти, финансовые консультанты, банки и другие прямые кредиторы, андеррайтеры, субъекты частного бизнеса и некоммерческие должники (включая 501 (c) (3) организации), провайдеры средств повышения кредитного качества, доверительные управляющие, рейтинговые агентства и другие ключевые игроки.Из-за его сложности и необходимости одобряющего заключения юриста по облигациям, с ним должны работать знающие и опытные юристы, которые понимают сложный характер современных государственных финансов, включая глубокое понимание спектра вариантов финансирования, помимо финансирования за счет облигаций. .

    Phillips Lytle внесен в список адвокатов муниципальных облигаций по адресу The Bond Buyer’s Municipal Marketplace («Красная книга») как финансовая компания, имеющая заключения адвокатов по облигациям, которые принимаются на рынке.В нашей фирме работает группа по практике государственных финансов, состоящая из высококвалифицированных юристов по облигациям и налогам, которые участвовали в внушительном списке операций с государственными финансами. Члены нашей практики государственных финансов работают во всех офисах нашей фирмы и консультируют клиентов в связи с выпуском и структурированием долговых обязательств по широкому кругу операций с государственными финансами Нью-Йорка. Помимо услуг консультанта по долговым обязательствам, выпущенным эмитентами государственного и местного правительства штата Нью-Йорк, мы также представляем отечественных и зарубежных эмитентов аккредитивов, андеррайтеров, частных агентов по размещению, корпоративных и некоммерческих должников и попечителей.

    Наша работа и опыт в сфере государственных финансов распространяется на вопросы обеспечения и после эмиссии, такие как подготовка письменных процедур после эмиссии и обучение представителей эмитента и заемщика-посредника, ответственных за мониторинг соблюдения после эмиссии; представление интересов эмитентов и заемщиков-каналов перед Налоговой службой по вопросам, касающимся федерального налогового статуса освобожденных от налогов и льготных налоговых обязательств, включая Программу добровольного закрытия соглашения и проверки, проводимые отделом налоговых облигаций IRS; а также консультации по вопросам арбитража после эмиссии и арбитражных скидок.

    Мы работали над финансированием государственных агентств, местных органов власти, специальных общественных благотворительных корпораций, некоммерческих корпораций, частных предприятий и банков, а также над финансированием, связанным с приватизацией государственных предприятий.

    В качестве консультанта по раскрытию информации и консультанта по облигациям мы подготавливаем соответствующие разделы официальных заявлений, частных размещений и меморандумов о предложениях, проспектов повторного предложения и других документов, раскрывающих информацию.Мы также знакомы с соответствующими требованиями SEC и MSRB, включая Правило SEC 15c2-12.

    Облигации и векселя с общими обязательствами — это обязательства, обеспеченные полной верой и кредитом эмитента, и, среди прочего, залог налоговых полномочий муниципалитета-эмитента. Облигации с общими обязательствами и налоговые и налоговые обязательства выпускаются для удовлетворения потребностей в капитале и движении денежных средств. В связи с этими вопросами наши юристы составляют и готовят всю необходимую документацию, включая решения и постановления по облигациям, уведомления о продаже, официальные заявления для раскрытия информации инвесторам, договоры купли-продажи, свидетельства о решимости и обязательства по обеспечению постоянного раскрытия информации.

    Мы выступали в качестве консультанта по облигациям в связи с не облагаемыми налогами и облагаемыми налогом государственными облигациями, квалификационными облигациями 501 (c) (3), облигациями, освобожденными от налогообложения, специальными облигациями с льготным налогообложением, включая облигации с налоговыми льготами и облигациями промышленного развития, как указано ниже.

    • Приобретение муниципальной больничной системы общественной организацией
    • Объекты альтернативной энергетики
    • Конференц-центры и спортивные сооружения
    • Исправительные учреждения
    • Судебные помещения
    • Объекты электроэнергетики (местная генерация)
    • Помещения для некоммерческих корпораций
    • Высшие учебные заведения
    • Больницы и дома престарелых (включая программы ссуды на больничное оборудование)
    • Жилье (включая программы по рыночной ставке, доступное, субсидируемое и вспомогательное жилье)
    • Проекты индустриального освоения производственных и иных объектов
    • Государственные школы, включая чартерные школы
    • Программы кредитования малого бизнеса
    • Установки по утилизации твердых отходов и ресурсов
    • Водопровод и канализация

    Мы регулярно обрабатываем как облигации с общими обязательствами, которые обеспечены адвалорным налогом местного государственного органа, выпускающего облигации, так и доходные облигации, которые подлежат выплате и обеспечиваются активами и / или доходами.

    Наши юристы разбираются во всех видах муниципального финансирования, в том числе:

    • Обязательства по аукционной ставке
    • Кондуктивные операции
    • Долг, обеспеченный государственными ассигнованиями или обеспеченный государственными перехватчиками
    • Обязательства по уплате акцизного налога
    • Обязательства, обеспеченные доходами от ссудного пула
    • Обязательства, обеспеченные гарантиями или иной поддержкой государственных органов
    • Обязательства по выручке по проекту
    • Государственно-частное партнерство
    • Не облагаемые налогом обязательства по аренде / покупке
    • Традиционные государственные облигации и векселя с общими обязательствами (включая долговые обязательства с льготным налогообложением)
    • Обязательства с переменной процентной ставкой, обеспеченные кредитами и ликвидностью

    Когда дело доходит до финансирования крупных проектов развития (MDPF), наша группа по государственным финансам опирается на опыт и глубину наших других практических групп.MDPF может включать государственно-частные партнерства, объекты, которые принадлежат и / или управляются организациями 501 (c) (3) в сочетании с государственным или частным использованием. Фокус участия MDPF может заключаться в максимальном использовании безналогового финансирования и обеспечении максимизации других форм помощи на федеральном уровне, уровне штата и на местном уровне; секьюритизация активов и доходов; а также соблюдение экологических требований, включая анализ воздействия на окружающую среду SEQRA и взаимосвязанное государственное (и частное) одобрение и поддержку.MDPF обычно используется для дорогостоящих многоцелевых разработок, которые включают, но не ограничиваются, те, которые содержат более одного из следующих элементов:

    • Аэропорты (включая учебные заведения)
    • Коммерческие здания
    • Учреждения здравоохранения и образования
    • Жилая недвижимость для аренды с низким и средним доходом
    • Частные сточные воды и удаление твердых отходов
    • Компоненты общественного пользования, такие как дороги, водопровод, канализация и парки
    • Одно- и многоквартирное жилье

    В дополнение к государственно-частным партнерствам Phillips Lytle структурировал и задокументировал комплексные соглашения о владении, эксплуатации и использовании, в которых используется не облагаемое налогом финансирование и другое финансирование с налоговыми льготами, включая финансирование пулов, договоренности о покупке-аренде, настоящую аренду, краткосрочную частную соглашения об использовании и операционные соглашения с частными предприятиями для эксплуатации и управления государственными и квалифицированными объектами, финансируемыми согласно требованиям 501 (c) (3).

    Даже в тех случаях, когда финансирование без налогообложения не является основной целью, группа по государственным финансам может помочь организовать и документально оформить соглашения об уплате вместо налогов (PILOT) с местными субъектами экономического развития для содействия экономическому развитию. Налоговая экономия по соглашению PILOT часто может привести к значительным налогам на местную собственность, продажу и использование и другим местным налогам. Механизмы также могут быть использованы в долгосрочных налоговых или освобожденных от налогов долговых структурах.

    Мы внимательно относимся к необходимому балансу между конкурирующими интересами в любой корпоративной программе удержания и можем структурировать механизмы, которые удовлетворяют цели МАР и муниципальных общественных целей для содействия занятости, принимая во внимание потребности местного работодателя в экономии средств.Представляя местных работодателей, мы можем сосредоточить внимание и помочь оценить итоговые решения, которые необходимо принять в сценарии возможного переезда. Наши поверенные по государственным финансам гордятся тем, что разрабатывают договоренности, которые приводят к беспроигрышным ситуациям.

    поверенных Phillips Lytle выступали в качестве советников андеррайтера в различных сделках. У нас есть обширный опыт в подготовке официальных заявлений и меморандумов о частном размещении и раскрытии другой информации для инвесторов, а также в подготовке и проведении переговоров о покупке облигаций и контрактах с владельцами облигаций.

    Некоторые из типов сделок, в которых поверенные Филлипс Лайтл выступали в качестве юрисконсультов андеррайтера, включают:

    • Облигации доверительного фонда для автомагистралей и мостов, выпущенные дорожным управлением штата.
    • Облигации на доходы аэропорта, выпущенные региональным транспортным агентством в связи с международным аэропортом.
    • Первоначальный выпуск программы налогооблагаемого финансирования секьюритизации для государственного агентства-эмитента, включающей секьюритизацию кредитов на развитие бизнеса.
    • Операции с доходными облигациями для финансирования предприятий по утилизации твердых отходов и ресурсов, объектов доступного жилья, коммунальных предприятий, производственных объектов и некоммерческих проектов.
    • Не облагаемые налогом операции по финансированию проектов по финансированию объектов водоснабжения и канализации, принадлежащих местным органам власти.
    • Первоначальное публичное размещение акций в кредит некоммерческой корпорации с целью предоставления ей возможностей для оценки, лечения и размещения неблагополучных несовершеннолетних.
    • Облигации, выпущенные для финансирования проекта спортивного колизея, в котором участвовал частный оператор на государственном объекте.
    • Выпуск облигаций промышленного развития, обеспеченных доходами от проекта частной гостиницы в аэропорту. Такие облигации представляют собой первичное публичное размещение такого кредита и выпускаются на безрейтинговой основе.

    Наши облигационные займы за последние несколько лет включают:

    • Город Хемпстед $ 24 685 000 Общественное благоустройство, возвращающее серийные облигации, 2019 г.
    • Город Хемпстед $ 72 895 000 Серийные облигации государственного улучшения, серия A 2018 г.
    • Управление бюджетной стабильности округа Эри Налог с продаж и облигации, обеспеченные государственной помощью, 92 115 000 долл. США, серия 2017D.
    • Управление по налоговой стабильности округа Эри 62 745 000 долл. США Налог с продаж и обеспеченные государственной помощью облигации с возмещением, серия 2017C.
    • Управление по налоговой стабильности округа Эри 11 590 000 долларов США по налогу с продаж и облигациям, обеспеченным государственной помощью, серия 2017B.
    • Управление по налоговой стабильности округа Эри 32 075 000 долларов США по налогу с продаж и облигациям, обеспеченным государственной помощью, серия 2017A.
    • Облигации оборотного фонда штата Нью-Йорк Экологические объекты Corp. Clean Water State (8 762 867 долларов США — город Тонаванда), серия 2017A.
    • JP Morgan Chase Bank, N.A. Покупка муниципальных облигаций муниципального образования округа Ливония на сумму 995 000 долларов США, 2017 г.
    • JP Morgan Chase Bank, N.A. Покупка в поселке Найак, округ Рокленд, обязательного взноса в рассрочку на сумму 1725000 долларов США, 2017 г.
    • Корпорация местной экономической помощи округа Нассау. Доходные облигации на сумму 3 064 000 долларов США (EPIC 2016).
    • Корпорация местной экономической помощи округа Нассау. Доходные облигации на сумму 7 786 000 долларов США (UCP 2016).
    • Town of Tonawanda Облигации на сумму 20 175 000 долларов США, 2016 г.
    • Корпорация местной экономической помощи округа Нассау.Облигации с доходом в размере 2 108 000 долларов США (CMA 2016).
    • Корпорация местной экономической помощи округа Нассау. Доходные облигации на сумму 1 749 000 долларов США (WORC, 2016).
    • Управление по налоговой стабильности округа Эри $ 44,335,000 Налог с продаж и облигации, обеспеченные государственной помощью, серия 2016A.
    • Корпорация местной экономической помощи округа Нассау Доходные облигации на сумму 13 632 000 долл. США (объединенный фонд агентств Лонг-Айленда), серия 2015 г.
    • Town of Tonawanda Облигации на сумму 19 525 000 долларов США, 2015 г.
    • Корпорация местной экономической помощи округа Нассау Облигации с доходом в размере 6 976 000 долларов США (Barry and Florence Friedberg Jewish Community Center, Inc.Проект), Серия 2013.
    • Управление бюджетной стабильности округа Эри Облигации с прогнозом на сумму 109 440 000 долларов США, серия 2013 г.
    • Центральный школьный округ Chautauqua Lake Записка об уплате облигаций на сумму 2 515 000 долларов США, 2013 г.
    • Корпорация экономического развития округа Саффолк 4 837 000 долларов США облагаемых налогом и освобожденных от налогообложения доходных облигаций (проект ACLD), серии 2012B-A, B-B и B-C.
    • MBBA / City of Buffalo 13 860 000 долл. США, облигации серии 2012A.
    • Управление бюджетной стабильности округа Эри Налог с продаж и облигации, обеспеченные государственной помощью, в размере 130 750 000 долларов США, серии 2011A, 2011B и 2011C.
    • Управление финансовой стабильности округа Эри Записка с прогнозом по облигациям на сумму 87 405 000 долларов, серия 2011A.
    • Город Тонаванда Записка с ожидаемым выпуском облигаций на сумму 11 000 000 долларов США, 2011 г.
    • Центральный школьный округ Chautauqua Lake Записка об уплате залога на сумму 4 375 000 долларов, 2011-01.
    • Управление финансовой стабильности округа Эри Налог с продаж в размере 157 995 000 долл. США и облигации, обеспеченные государственной помощью, серия 2010A.
    • Управление по налоговой стабильности округа Эри 88 540 000 долларов США по налогу с продаж и облигациям, обеспеченным государственной помощью, серии 2010B и серии 2010C.
    • Управление финансовой стабильности округа Эри Записка с прогнозом по облигациям на сумму 44 815 000 долларов, серия 2010A.
    • Town of Tonawanda Серийные облигации на сумму 10 000 000 долларов США, 2010 г., и записка с ожидаемым сроком погашения облигаций на сумму 3 800 000 долларов США, 2010 г.
    • Муниципальное управление по финансированию водоснабжения Буффало Облигации системы водоснабжения на сумму 23 975 000 долларов, серии 2010-A (1) и серии 2010-A (2).
    • Администрация общежития штата Нью-Йорк Налоговая больница Рочестера Хайлендская больница стоимостью 11 000 000 долларов США, серия 2010 г.
    • Корпорация местного развития города Амхерста $ 29 000 000 Облигации по возмещению доходов от студенческого общежития (UBF Faculty Student Housing Corp.Проект), Серия 2010А.
    • Корпорация финансирования округа Дженеси 3 900 000 долларов США, освобожденных от налогов и облагаемых налогом облигаций (2010 Genesee Gateway Local Development Corporation — MedTech Project).
    • Администрация общежития штата Нью-Йорк Налоговые облигации Самаритянского медицинского центра на сумму 55 605 000 долларов, серии 2009A и 2009B.
    • Агентство промышленного развития округа Нассау 224 965 160 долл. США. Облигации постоянного ухода за пенсионными доходами (проект «Амстердам в Харборсайд»), серия 2014 (разбирательство в суде по делам о банкротстве).
    • Городские облигации Глен-Коув, штат Нью-Йорк, облигации на сумму 2 597 000 долларов США.
    • Агентство промышленного развития города Ланкастера Облигации промышленного развития с регулируемой процентной ставкой $ 2 410 000 (проект 2007 г., Sealing Devices Inc.).
    • Агентство промышленного развития округа Нассау $ 55 000 000 Облигации с доходом от гражданских объектов (проект лаборатории Колд-Спринг-Харбор), серия 2006 г.
    • Городские облигации Глен-Коув, штат Нью-Йорк, выпуск облигаций на сумму 2 445 000 долларов США, серия 2006 г.
    • Nassau Regional Off-Track Betting Corporation Облигации с доходом 21 810 000 долларов США (Соглашение о поддержке округа Нассау), серия 2005 г.
    • Управление по развитию центра города Детройта Облигации возврата доходов на сумму 36 000 000 долларов США (проект Millender Center).
    • Управление общежития штата Нью-Йорк Канисиус-Колледж застрахованными доходными облигациями на сумму 28 840 000 долларов.
    • Briarcliff Manor Union Free School District Возврат облигаций школьного округа на сумму 3 585 000 долларов США.
    • Агентство промышленного развития округа Нассау Облигации дохода от промышленного развития на сумму 52 275 000 долларов (проект ООО «Энергетический центр КиСпан Гленвуд»).

    Phillips Lytle — первый и новаторский опыт эмитента:

    • С момента основания работал советником по облигациям в Управлении финансовой стабильности округа Эри.
    • Выступал в качестве советника агента по размещению при выпуске налогооблагаемых векселей на сумму 21 750 000 долларов, выпущенных товариществом с ограниченной ответственностью для финансирования реконструкции отеля Thayer в Военной академии США в Вест-Пойнте, штат Нью-Йорк. Банкноты, обязательства ограниченного регресса ограниченного партнерства, были гарантированы Фондом морального духа, благосостояния и отдыха армии США (первое назначение Фонда в качестве финансового гаранта). Фонд является фондом без ассигнований правительства США.
    • Выступал в качестве советника андеррайтера в связи с первоначальным выпуском облигаций на сумму 320 миллионов долларов, обеспеченных доходами от проекта и районными сборами за обслуживание, в качестве первоначального финансирования проекта Управления по твердым отходам Палм-Бич, штат Флорида, для финансирования предприятий по утилизации твердых отходов и ресурсов.Это потребовало подготовки и разработки обширного документа, раскрывающего официальное заявление.
    • Представлял город Глен-Коув в его первом выпуске долговых обязательств с общими обязательствами для объекта частного использования в рамках государственно-частного партнерства.
    • Представлял Nassau Off-Track Betting Corporation при выпуске облигаций с ожиданием облигаций на сумму 8 200 000 долларов США в качестве первого эмитента.
    • Участвовал в качестве консультанта по облигациям в разработке инновационного (впервые) финансирования, при котором финансирование «гражданского объекта» некоммерческой корпорации в соответствии с Законом об Агентстве промышленного развития штата Нью-Йорк было связано с государственными пользователями «настоящей аренды» кредитная линия.Требовалось провести обширное правовое исследование, чтобы определить, было ли у эмитента, Yonkers Industrial Development Agency, полномочия в соответствии с Законом об Агентстве промышленного развития штата Нью-Йорк на проведение данной сделки.
    • Выступал в качестве советника андеррайтера при приобретении системы больниц округа Нью-Йорк недавно созданной общественной корпорацией в связи с первым выпуском облигаций такой корпорацией.
    • Разработал и согласовал закон с целью существенного изменения и расширения полномочий Министерства энергетики и экономического развития Миннесоты по финансированию проектов и обеспечению его долга.Впоследствии закон был утвержден Верховным судом Миннесоты в ходе специального конституционного испытания.
    • Созданы две отдельные программы финансирования секьюритизации для Министерства энергетики и экономического развития Миннесоты — одна включает создание финансируемого государством гарантийного фонда для обеспечения облигационного долга Управления, выданного для финансирования кредитов на цели энергетики, борьбы с загрязнением или развития малого бизнеса, и другие, связанные с выпуском налогооблагаемого долга для покупки портфеля займов на вторичном рынке, гарантированных США.С. Администрирование малого бизнеса. Обе программы предусматривали выполнение функций консультанта по облигациям в связи с первоначальным выпуском облигаций для таких программ и создание всех необходимых документов по облигациям.

    Ассоциированный сотрудник — муниципальные финансы

    KNN Public Finance, LLC (KNN) набирает сотрудников на должность младшего сотрудника муниципальных финансов с обязанностями, описанными ниже.

    Партнер будет нести ответственность за предоставление количественной поддержки и сопровождение сделок с облигациями для муниципальных клиентов фирмы по всей Калифорнии.В обязанности входит мониторинг текущих экономических событий и информации, применение собственных технологий для получения рыночной информации для обновления финансовых моделей и прогнозов, разработка альтернативных вариантов структурирования облигаций и материалов для кредитных рейтингов. В сотрудничестве со старшим персоналом этот человек будет готовить маркетинговые и информационные презентации и отчеты, связанные с потребностями наших клиентов, включая годовые отчеты о раскрытии информации о облигациях.

    Должностные обязанности

    • Количественный анализ и подготовка финансовых моделей, анализ денежных потоков и обслуживания долга
    • Оценка финансовых альтернатив
    • Мониторинг рынков необлагаемых налогом облигаций
    • Разработка кредитной презентации рейтингового агентства
    • Подготовка исследования, корреспонденция и специальные отчеты по текущим вопросам в области муниципальных финансов
    • Поддержка маркетинга и развития нового бизнеса, включая помощь в реагировании на запросы предложений по муниципальным консультационным услугам
    • Прочие соответствующие обязанности в соответствии с назначением

    Квалификация

    • Степень бакалавра и 2 или более лет опыта работы с фиксированным доходом, государственной политики, финансов или аналогичной области или степень магистра.
    • Базовое понимание муниципалитетов и муниципальных финансов, фиксированного дохода, бухгалтерского учета, операций и вопросов местного самоуправления, а также структурирования налогооблагаемых и освобожденных от налогов долговых обязательств.
    • Требуются сильные аналитические, количественные, устные, письменные и межличностные навыки.
    • Способность преуспеть в детализированной и ориентированной на сроки рабочей среде.

    Идеальный кандидат будет иметь:

    • Интерес к финансам, экономике и / или государственной политике
    • Хорошие аналитические навыки
    • Хорошие письменные и устные коммуникативные навыки
    • Опыт работы с Microsoft Excel, Word и PowerPoint
    • Способность к работа в среде, ориентированной на соблюдение сроков
    • Способность выполнять несколько задач

    Бюллетень 4 для пересмотренного Закона о муниципальных финансах

    Бюллетень 4 для пересмотренного Закона о муниципальных финансах

    Право академий государственных школ предоставлять ипотеку в отношении их имущества

    Раздел 303 (2) Государственного закона 34 2001 года, пересмотренного Закона о муниципальных финансах, требует, чтобы каждый муниципалитет подал годовой соответствующий отчет в Министерство финансов в течение шести месяцев после окончания финансового года или в иных случаях, предусмотренных законом. .Департамент должен определить в течение 30 рабочих дней после получения квалификационного заявления, следует ли муниципалитету предоставить или отказать в квалификационном статусе. Если Департамент предоставляет квалифицированный статус или не уведомляет муниципалитет о своем решении в течение 30 рабочих дней, муниципалитет имеет право выпускать муниципальные ценные бумаги в соответствии с Законом без дальнейшего одобрения Департамента в течение 30 рабочих дней после подачи следующего квалификационного заявления. или до тех пор, пока Департамент не примет нового решения, в зависимости от того, что произойдет раньше.

    Термин «ценная бумага», как определено в Разделе 102 (n) Пересмотренного Закона о муниципальных финансах, означает «свидетельство долга», такое как «облигация, вексель, контракт, обязательство, обязательство по возмещению, свидетельство о задолженности или другое. аналогичный документ, выпущенный муниципалитетом, который обеспечивает выплату долга муниципалитетом из установленного источника дохода «.

    Термин «муниципалитет», как он определен в разделе 102 (j) пересмотренного Закона о муниципальных финансах, охватывает академию государственной школы.

    Для того, чтобы академия государственной школы получила квалификационный статус для выдачи муниципальной гарантии без дальнейшего рассмотрения Департаментом, академия государственной школы должна соответствовать всем требованиям, содержащимся в Разделе 303 (3) пересмотренного Закона о муниципальных финансах, включая подраздел (g) который предусматривает, что «муниципалитет не имеет ценных бумаг в обращении, которые не были разрешены законом».

    Право академии государственной школы брать ссуды в соответствии с Пересмотренным школьным кодексом регулируется Пересмотренным Законом о муниципальных финансах, за исключением случаев, исключенных Разделом 105 Пересмотренного Закона о муниципальных финансах.

    Департамент неофициально выразил мнение, что разделы 503 (9), 504a и 523 (6) пересмотренного школьного кодекса разрешили академии государственной школы приобретать собственность, подлежащую ипотеке, но не разрешали академии государственной школы предоставлять ипотека в отношении его собственности.

    После дальнейшего рассмотрения вышеупомянутых законодательных положений и в свете принятия Законодательным собранием публичного закона 179 от 2003 года, который добавил Раздел 503 (b) в Пересмотренный школьный кодекс, позиция Департамента будет заключаться в том, что государственная школа академия имеет право предоставлять ипотечные кредиты и другие гарантии на свое имущество.

    Этот бюллетень издается в соответствии с разделом 201 (b) пересмотренного Закона о муниципальных финансах, который уполномочивает Департамент выпускать бюллетени или принимать правила для выполнения целей Закона.

    Обзор | Государственные финансы | Lewis Rice LLC

    Группа практики государственных финансов Lewis Rice представляет андеррайтеров муниципальных облигаций, эмитентов, заемщиков, доверительных управляющих и кредитных организаций в связи с их участием в сделках муниципального финансирования как в штате Миссури, так и за его пределами.

    Наши услуги

    Наши юристы имеют опыт консультирования клиентов по широкому кругу вопросов, связанных с финансированием налогооблагаемых и не облагаемых налогом облигаций, включая задолженность с переменной ставкой, многомодовую задолженность, сертификаты участия и задолженность, обеспеченную аккредитивами или страховкой. Другой опыт включает:

    • Консультирование муниципалитетов, пожарных округов, водных округов и местных органов, занимающихся облигациями, по процедурным и другим вопросам, связанным с выпуском долговых обязательств
    • Постоянное консультирование эмитентов, заемщиков и андеррайтеров в отношении продолжающихся обязательств по отчетности в соответствии с Правилом 15c2-12
    • Содействие и консультирование клиентов-доверенных лиц в отношении обязательств и соблюдения, включая текущие договорные и фидуциарные обязательства в рамках существующих механизмов финансирования, а также оказание им помощи в вопросах соблюдения нормативных требований штата
    • Представление интересов управляющих муниципальных финансов в процедурах банкротства и урегулирования споров
    • Консультирование андеррайтеров относительно соблюдения определенных правил и положений Регулирующего органа финансовой отрасли и Совета по регулированию муниципальных ценных бумаг
    • Консультирование эмитентов и заемщиков по вопросам их обязательств по раскрытию информации в соответствии с законами штата и федеральными законами о ценных бумагах
    • Рассмотрение технико-экономических обоснований и других исследований (включая экологические исследования) от имени потенциальных эмитентов и обобщение исследований для этих клиентов
    • Консультирование политических подразделений и заемщиков по вопросам структурирования и инновационных инструментов финансирования, таких как финансирование увеличения налогов, районов благоустройства сообществ, районов развития транспорта, реконструкции городов, налоговых льгот по главе 353 и районов благоустройства микрорайонов

    Наши клиенты

    Мы регулярно представляем несколько муниципалитетов и налоговых округов, а также одного из крупнейших эмитентов не облагаемых налогом доходных облигаций в штате Миссури.В дополнение к нашему представлению сторон, участвующих в сделках, поверенные в группе государственных финансов Фирмы выступают в качестве генеральных консультантов андеррайтеров, попечителей, муниципалитетов и других эмитентов облигаций.

    Изменение климата и муниципальные финансы

    Изменение климата отрицательно скажется на всех аспектах жизни и экономического производства. По данным Межправительственной группы экспертов по изменению климата, глобальные температуры уже повысились на 1 градус Цельсия по сравнению с доиндустриальными уровнями.В отсутствие агрессивного и устойчивого сокращения выбросов парниковых газов глобальные температуры, скорее всего, достигнут и превысят 1,5 градуса Цельсия уже к 2030 году. Более высокие глобальные средние температуры вызовут более разрушительные штормы, наводнения и пожары, а также повышение уровня моря. .

    В течение многих лет экономисты-климатологи сосредотачивали внимание на том, как последствия изменения климата приведут к сокращению валового внутреннего продукта, а также доходов фирм, напрямую связанных с производством и интенсивным использованием ископаемого топлива, включая нефтяной, энергетический и химический секторы.В последнее время исследователи обратили внимание на системно важные финансовые институты и рынки капитала, которые лежат в основе всех аспектов экономики.

    Изменение климата может оказать большое влияние на нормальное функционирование финансовой системы. Финансовые рынки полагаются на уверенность участников в том, что цены на долговые и долевые ценные бумаги и другие финансовые продукты более или менее соответствуют реальной экономике и ее рискам. Когда в результате стихийного бедствия, пандемии или другого экономического потрясения обнаруживается большой разрыв между фактическим риском и ценами на активы, рынки могут испытывать серьезную волатильность.Когда инвесторы не понимают, что происходит на определенном рынке, они выводят свой капитал и ищут убежище. Иными словами, рынки капитала полагаются на устойчивый спрос инвесторов на обеспечение ликвидности. Спрос инвесторов, в свою очередь, зависит от точного ценообразования. Точное ценообразование, в свою очередь, зависит от эффективной оценки рисков. А эффективная оценка рисков, в свою очередь, зависит от прозрачности и исчерпывающего раскрытия информации.

    Предоставление точных и эффективных оценок климатических рисков имеет решающее значение для поддержания стабильности финансовых систем, но предоставляют ли эмитенты муниципальных облигаций штатов и местных органов власти потенциальным инвесторам точную и полную информацию о климатических рисках?

    Хотя исчерпывающих данных не существует, данные свидетельствуют о том, что раскрытие информации о климате в муниципальных облигациях штатов и местных органов власти является относительно новым явлением, и многие эмитенты включают минимальную информацию о том, как климат может негативно повлиять на способность эмитента производить выплаты по облигациям с течением времени.В этом кратком выпуске используется недавний выпуск доходных облигаций Департаментом водоснабжения и канализации Майами-Дейд (WASD), чтобы подчеркнуть недостатки ограниченного раскрытия информации.

    Изменение климата — это беспрецедентная глобальная реальность, которая потребует реформ во всех аспектах экономики, включая государственные финансы. Федеральные правила должны требовать от эмитентов штатов и местных эмитентов предоставлять инвесторам надежную информацию о климатических рисках. Всестороннее раскрытие информации о климатическом риске поможет гарантировать, что муниципальный рынок по-прежнему будет пользоваться точным ценообразованием, основанным на оценке риска, и высокой степенью ликвидности.

    Значение муниципального рынка

    Рынок муниципальных облигаций — это механизм, с помощью которого государственные, местные и государственные органы специального назначения занимают деньги для финансирования капитальных проектов и текущих операций. По данным Правления муниципальных ценных бумаг, примерно две трети всех инфраструктурных проектов зависят от финансирования муниципальных облигаций. Рынок муниципальных облигаций большой. В настоящее время непогашенные выпуски составляют более 4,1 триллиона долларов. Без доступа к рынкам капитала правительства штатов и местные органы власти не смогли бы предоставлять базовые услуги или создавать инфраструктуру, которая будет способствовать экономическому росту с течением времени.Поэтому важно, чтобы муниципальный рынок продолжал нормально функционировать.

    Эти ценные бумаги также предоставляют важный выбор для инвесторов. Почти две трети всех муниципальных ценных бумаг принадлежат физическим лицам напрямую или через паевые инвестиционные фонды. Муниципальные ценные бумаги привлекательны для инвесторов по двум причинам. Во-первых, инвесторы не обязаны платить федеральный налог или подоходный налог штата с процентного дохода по облигациям. Во-вторых, у муниципальных облигаций очень низкий уровень дефолта.Согласно данным Правления муниципальных ценных бумаг, уровень дефолта по муниципальным облигациям составляет всего 0,18 процента по сравнению с 1,74 процента для корпоративных долговых ценных бумаг с аналогичным рейтингом.

    Для нормального функционирования муниципальному рынку требуется точное ценообразование, основанное на риске, чтобы обеспечить устойчивый спрос инвесторов, т. Е. Отсутствие нехватки ликвидности, и низкую волатильность. В отсутствие исчерпывающих и точных сведений о климате органы власти штатов и местные органы власти могут столкнуться с проблемами в поиске покупателей для будущих выпусков или будут вынуждены платить значительно более высокие процентные ставки, чтобы привлечь тот же уровень спроса со стороны инвесторов.Кроме того, если инвесторы не считают, что они могут эффективно дифференцировать выпуски, которые сталкиваются с высокой степенью климатического риска, от выпусков с более низким профилем риска, они могут потребовать надбавку за риск по всему классу активов. Единая премия за риск будет наказывать эмитентов с ценными бумагами с меньшим риском.

    К сожалению, многие государственные и местные эмитенты либо не раскрывают информацию о климатических рисках, либо предоставляют лишь поверхностные ссылки на изменение климата без значимых подробностей. Более того, нет твердого федерального нормативного требования о том, чтобы эмитенты включали в себя конкретное раскрытие климатической информации.

    Обязательства по выручке от облигаций Muni

    Каждая ссуда связана с риском невозврата. В частности, кредиторы — физические лица и учреждения, покупающие муниципальные облигации — берут на себя риск того, что должник штата или местного самоуправления не сможет собрать достаточный доход от налогов или сборов для выплаты по облигациям. Многие факторы могут негативно повлиять на сбор налогов и сборов, включая острые события, такие как стихийные бедствия и эпидемии, а также более широкие структурные факторы, такие как рецессия или повышение уровня моря.

    Есть две широкие категории муниципальных облигаций: общие обязательства и доходы. Облигации с общими обязательствами обеспечиваются полным доверием и кредитом юрисдикции-эмитента. Это просто означает, что государство или местное правительство обязуются использовать свои налоговые полномочия для сбора достаточного дохода для выплат по облигациям. Например, недавняя облигация с общими обязательствами, выпущенная округом Майами-Дейд для действующих медицинских учреждений и служб, гласит: «Полная вера, кредитоспособность и налоговая власть округа безотзывно связаны с своевременной выплатой как основной суммы, так и процентов по облигациям. .”

    Доходные облигации обеспечены конкретным источником налогов или сборов с пользователей. Например, в документации о размещении самых последних облигаций Департамента водоснабжения и канализации Майами-Дейд говорится: «Выплата основной суммы и процентов по облигациям серии 2019 обеспечивается залогом и удержанием чистых операционных доходов коммунального предприятия ( «Объявленные доходы») ». Согласно документам предложения, операционная выручка определяется как «плата с пользователей за предоставление услуг водоснабжения и канализации, плата за установку счетчиков и т. Д., Просроченные платежи и доходы от инвестиций.«Если доходы департамента от сборов с пользователей недостаточны для выплаты по облигациям, инвесторы не смогут прибегать к каким-либо другим налогам или поступлениям от сборов с пользователей, собираемых округом Майами-Дейд.

    Инвесторы обычно считают облигации с общими обязательствами менее рискованными, чем доходные облигации. Восприятие риска сводится к налоговым органам. WASD имеет право только повышать плату за услуги питьевой воды и сточных вод, которые оно предоставляет клиентам, тогда как округ Майами-Дейд имеет широкие полномочия по налогообложению, в том числе по сделкам с недвижимостью и продажам, среди прочего.

    Еще один способ взглянуть на эту проблему: каждый тип залога доходов более или менее уязвим для различных типов внешних шоков. Например, округ Майами-Дейд взимает 6-процентный налог на размещение в гостиницах, но дискреционные потребительские расходы, такие как отпуск, связанный с проживанием в отеле, очень чувствительны к экономическим условиям. Даже небольшой спад может сильно ударить по сбору налогов с отелей. Другие обещанные доходы — такие как плата за проезд по автомобильному мосту — обычно более долговечны, потому что потребности в ежедневных поездках и мобильности меняются не так быстро.И наоборот, сильный шторм, который вызывает опалубку платного моста для ремонта конструкций, может привести к потерям инвестора, в то время как окружающий округ может быстрее восстановиться со сравнительно меньшими нарушениями сбора налогов с продаж или налога на имущество.

    Уникальные характеристики каждого выпуска муниципальных облигаций, в том числе источник налогов или сборов для обслуживания долга в счет обещанных доходов, должны определять конкретное содержание раскрытия информации о климатических рисках.

    Облигации 2019 г. и риск дохода

    Южная Флорида сталкивается со значительными рисками изменения климата, в том числе из-за острых потрясений, таких как ураганы, а также из-за долгосрочного структурного давления, включая повышение уровня моря.Эти стрессы в сочетании с уникальной геологией региона увеличат стоимость предоставления питьевой воды и услуг по очистке сточных вод. Более того, сложная политика изменения климата означает, что инвесторы не должны предполагать, что Вашингтон всегда будет оказывать серьезную помощь в случае стихийных бедствий. Взятые вместе, эти факторы увеличивают риск потерь инвестора и должны быть раскрыты в документах о размещении муниципальных облигаций.

    WASD — это подразделение в округе Майами-Дейд. Департамент функционирует как отдельное бизнес-подразделение в округе Майами-Дейд.Компания WASD предоставляет услуги питьевой и канализационной воды для коммерческих и бытовых клиентов. Это означает, что его финансы функционально отделены от округа в целом.

    Ежегодно WASD публикует аудированный финансовый отчет независимой аудиторской фирмы в соответствии со стандартами бухгалтерского учета, установленными Правительственным советом по стандартам бухгалтерского учета. Департамент владеет и управляет 8 700 милями подземных линий питьевой воды и 7 300 милями канализационных сетей, а также другими активами.Эти объекты ежедневно обслуживают около 2,3 миллиона жителей. Согласно финансовому отчету WASD за 2018 год, за последний год, по которому имеется доступная информация, департамент собрал 323 миллиона долларов и 388 миллионов долларов США в виде платы за питьевую воду и сточных вод, соответственно. Непогашенная долгосрочная задолженность департамента составляет 2,7 миллиарда долларов. На 2019 финансовый год департамент выделил 545 миллионов долларов капитальных затрат.

    В октябре 2019 года WASD выпустила доходные облигации на сумму 233 миллиона долларов для финансирования части своей долгосрочной программы капитального ремонта.(В кратком изложении они именуются облигациями 2019 года). Программа капиталовложений предусматривает модернизацию проектов питьевого водоснабжения и водоотведения и включает в себя сочетание стандартного обслуживания и замены стареющих объектов, усовершенствований в соответствии с нормами охраны здоровья и окружающей среды, а также обновлений, направленных на снижение потребления энергии и более эффективное противодействие изменению климата.

    Источником дохода, обещанным инвесторам, является плата за пользование, которую департамент взимает с коммерческих и бытовых потребителей за услуги питьевой воды и сточных вод.Важно отметить, что этот же источник дохода также используется для восьми предыдущих выпусков муниципальных облигаций, осуществленных WASD с 2008 года, общая непогашенная стоимость которых составляет 2,1 миллиарда долларов. Облигации 2019 г. имеют «паритет в отношении источника и обеспечения выплаты с Облигациями в обращении». Инвесторы, купившие облигации 2019 года, имеют равные права на доходы от комиссионных сборов, как и все другие инвесторы в ранее выпущенный долг.

    Облигациям 2019 года присвоен рейтинг инвестиционного уровня со стабильным прогнозом от трех национальных рейтинговых организаций.S&P присвоило облигациям рейтинг AA-, Moody’s — Aa3, а Fitch — рейтинг A +. Частично причина этого рейтинга заключается в том, что облигации 2019 года поставляются с ковенантом процентной ставки и резервным счетом. Соглашение о процентных ставках — это обещание инвесторам, что департамент будет продолжать взимать плату с пользователей за услуги питьевой воды и сточных вод, которые равны «сто двадцать пять процентов (125%) требований к основной сумме и процентным ставкам по облигациям». Более того, WASD пообещал взимать ставки, которые покрывают «сто процентов (100%) необходимых депозитов на Резервный счет».”

    Резервный счет должен быть капитализирован с достаточным количеством денег, чтобы производить все выплаты по основной сумме и процентам в течение одного полного финансового года по всем облигациям, на которые распространяется залог доходов от сборов с пользователей. Согласно документам размещения, резервный счет будет включать денежные средства и страховые полисы на сумму 189,7 миллиона долларов. Важно отметить, что доходы от платы за пользование WASD должны покрывать текущие операционные расходы в дополнение к обслуживанию долговых обязательств.

    Исходя из исторических данных, ковенант процентных ставок и резервный счет должны обеспечивать финансовую подушку, способную защитить инвесторов от неожиданного спада доходов WASD в течение срока действия облигаций.Тем не менее, изменение климата представляет собой решительный отход от исторических закономерностей, ставя большой вопросительный знак по поводу адекватности резервного счета WASD в частности и стандартов рейтинговых агентств в целом.

    Катастрофическое событие

    Недавняя история Управления акведуков и канализации Пуэрто-Рико (PRASA) демонстрирует, как катастрофические штормы могут привести к беспрецедентному разрушению активов и потере доходов. В начале сентября 2017 года ураган Ирма — один из самых сильных штормов, зарегистрированных в Атлантике, — прошел над Пуэрто-Рико, вызвав проливные дожди и сильные ветры.Шторм убил трех человек и оставил без электричества почти 70 процентов острова. Не прошло и двух недель, как на остров обрушился ураган «Мария», вырубивший остальную часть энергосистемы и вызвавший еще большие разрушения.

    Два шторма нанесли катастрофический ущерб инфраструктуре PRASA и вызвали серьезное падение доходов. Финансовый кризис продолжается. Фактически, последний проверенный финансовый отчет PRASA заканчивается 30 июня 2017 года, до ураганов. Постоянное раскрытие информации, связанной с муниципальными облигациями PRASA, позволяет увидеть нестабильность финансового положения властей.

    В апреле 2018 года в рамках потенциальной реструктуризации непогашенной задолженности официальное агентство опубликовало некоторые финансовые оценки. Согласно PRASA, ураганы привели к приостановке показаний счетчиков на 60 дней с 16 сентября по 16 ноября 2017 года. За это время PRASA потеряла 271 миллион долларов доходов от воды. Орган заявляет: «Ожидается, что в 2018 финансовом году доходы будут значительно ниже, чем предусмотрено в бюджете, из-за, среди прочего, миграции населения, снижения экономической активности и снижения потребления в период, когда клиенты не получали услуг, и более низкого уровня собираемости платежей.«Чтобы усугубить ситуацию, PRASA отмечает, что многие клиенты водоснабжения имеют право на« недостаточный кредит на обслуживание ».

    PRASA также оценивает дополнительные затраты, связанные с ликвидацией последствий урагана, в 396 миллионов долларов и капитальным ремонтом в 769 миллионов долларов, общая стоимость которых составляет 1,4 миллиарда долларов. Важно отметить, что эта оценка не включает дополнительные капитальные проекты, которые улучшили бы устойчивость системы к будущим штормам. Когда в план добавляются улучшения устойчивости, общие затраты возрастают до 4,8 миллиарда долларов. Чтобы представить себе это число в перспективе, оно эквивалентно всем непогашенным облигациям и векселям к оплате, которые PRASA указала в своем финансовом отчете, выпущенном до двух ураганов.

    Недавний опыт

    PRASA является убедительным напоминанием о том, что органы водоснабжения сталкиваются с угрозой потери доходов из-за сбоев как со стороны спроса, так и со стороны предложения. Когда ураган или другое стихийное бедствие наносит ущерб водным объектам и прерывает обслуживание, водный орган не может подавать питьевую воду или очищать сточные воды. Нарушение подачи питьевой воды и сточных вод приводит к снижению счетов. Органы управления водными ресурсами также несут риск получения доходов в результате сокращения спроса. Например, если ураган оставляет водную инфраструктуру в нерабочем состоянии, но причиняет серьезный ущерб домам и предприятиям, власти могут потерять доход.Эта угроза не ограничивается островными сообществами, такими как Пуэрто-Рико.

    По данным Института страховой информации, ураган «Эндрю» в 1992 году оставил без крова около 250 000 человек в округе Майами-Дейд. Более того, примерно 25 500 домов были разрушены, а еще 100 000 были повреждены. Изменение климата увеличивает вероятность того, что Майами-Дейд и WASD испытают еще один шторм, такой как ураганы Эндрю, Ирма или Мария.

    Рост долгосрочных затрат

    Помимо острых потрясений, таких как ураганы, WASD несет значительные долгосрочные расходы, связанные с адаптацией к изменению климата.В рамках своего 20-летнего процесса планирования услуг питьевого водоснабжения WASD отмечает: «Ожидается, что изменение климата и повышение уровня моря вызовут серьезные проблемы, связанные с планированием водных ресурсов». Самый большой риск связан с «проникновением соленой воды в пресноводный водоносный горизонт Бискейн», который обеспечивает регион питьевой водой.

    Пресноводный водоносный горизонт Бискейн в основном состоит из «высокопористого и проницаемого» известняка, который подвергается проникновению соленой воды на прибрежных окраинах.Зона, где встречаются пресная и соленая вода, называется «соляным фронтом» или «границей раздела пресной и соленой воды».

    Изменяющаяся демография, повышение уровня моря и сезонные изменения — все это влияет на вторжение соленой воды. В нормальных условиях пресная вода просачивается в водоносный горизонт и насыщает пористый известняк, создавая внешнее давление, которое не дает соленой воде просачиваться внутрь. Но по мере роста населения Южной Флориды увеличивается потребность в пресной воде, которую WASD удовлетворяет путем откачки воды из водоносного горизонта. .Это создает отверстие для проникновения соленой воды. Проблема особенно остро стоит в засушливый сезон, когда подпитка водоносного горизонта меньше.

    Кроме того, WASD и Геологическая служба США оценивают повышение уровня моря от 9 до 24 дюймов к 2060 году. Когда округ смоделировал эффекты повышения уровня тюленей, он обнаружил, что «Повышение уровня моря привело к миграции пресноводных вод к суше. морская вода ». Это приводит к повышенной концентрации хлоридов в водоносном горизонте, который WASD должен обработать или иным образом прибегнуть к поиску альтернативного источника пресной воды — и то, и другое стоит дорого.

    Гидрологические проблемы региона не ограничиваются вторжением соленой воды. Округ обнаружил, что повышение уровня грунтовых вод увеличивает риск затопления во время сильных ливневых дождей: «Подъем грунтовых вод… снижает емкость накопления и разгрузки почвы, что увеличивает вероятность затопления как на суше, так и на побережье». Южная Флорида также имеет разветвленную сеть каналов, которые помогают отводить ливневый дренаж. По мере повышения уровня моря «каналы не могут осушать так быстро, и… имеется меньше возможностей для управления гидрологической системой.«В будущем WASD, вероятно, придется взять на себя дополнительные капитальные затраты для борьбы с риском наводнения, увеличивая свое долговое бремя и потенциально увеличивая риск дефолта.

    Решение этих проблем и адаптация к изменению климата увеличит операционные и капитальные затраты WASD. Тем не менее, в облигационных документах 2019 года не упоминается вторжение соленой воды, а только дважды упоминается повышение уровня моря, не связывая угрозу с доходами властей.

    Политический риск

    Еще один фактор риска для инвесторов, о котором не замечают эмитенты, — это политический риск.Государственные и местные эмитенты извлекают выгоду из того факта, что федеральное правительство исторически выступало в качестве финансовой поддержки. Когда катастрофические штормы обрушиваются на местные сообщества, федеральное правительство обычно вмешивается с финансовой помощью, чтобы восстановить разрушенную инфраструктуру и ускорить восстановление нормальной экономической деятельности. Эта де-факто федеральная гарантия снижает риск потерь инвестора.

    Срок действия гарантии может быть недействительным по двум причинам. Во-первых, рост политической поляризации означает, что помощь в случае стихийных бедствий представляет собой привлекательный рычаг для получения голосов или нанесения ущерба политическим оппонентам.Во-вторых, поскольку изменение климата вызывает более частые и сильные ураганы, общественная поддержка дорогостоящих спасательных операций может ослабнуть. Пуэрто-Рико служит ярким примером политического риска.

    В своих документах по раскрытию информации о облигациях за апрель 2018 года PRASA предполагала, что значительная часть дополнительных затрат в размере 396 миллионов долларов и затрат на ремонт в размере 769 миллионов долларов будет покрываться за счет страховых полисов и федеральных грантов на помощь в случае стихийных бедствий. Однако, согласно The Washington Post , администрация Трампа продолжала отказывать в помощи при стихийных бедствиях: «U.Южная территория все еще ожидает получения одобренных Конгрессом миллиардов долларов для восстановления после урагана «Мария» более двух лет назад, хотя администрация недавно согласилась выделить часть денег при соблюдении нескольких условий ». Учитывая важную роль экстренной помощи после острых потрясений, таких как ураганы и другие стихийные бедствия, документы о размещении облигаций должны аналогичным образом включать раскрытие политических рисков, связанных с предположением, что Вашингтон всегда будет оказывать достаточную помощь при стихийных бедствиях.

    Цены на облигации

    До настоящего времени на рынках капитала не проводилась систематическая оценка климатических рисков в муниципальных облигациях. Ожидается, что это изменится относительно скоро. Анализ, проведенный BlackRock Investment Institute, показал, что правительства штатов и местные органы власти, коллективно выпустившие 15 процентов непогашенных муниципальных облигаций на сумму около 615 миллиардов долларов, столкнутся с климатическими воздействиями, которые могут существенно снизить объемы производства. Например, по оценке BlackRock, ежегодный ущерб от урагана может стоить Южной Флориде 2 эквивалента.5 процентов местного валового внутреннего продукта. Данные Федеральной резервной системы показывают, что 2,5 процента текущего объема производства в округе Майами-Дейд эквивалентны 4,1 миллиарда долларов.

    Может показаться, что это не так уж много, но учтите, что снижение экономической активности, прогнозируемое BlackRock, произойдет в контексте роста затрат. Рост населения в Южной Флориде потребует от WASD расширения своих производственных мощностей, а инфляция приведет к увеличению стоимости материалов и рабочей силы. Кроме того, более строгие нормативные акты в области здравоохранения и окружающей среды повысят как капитальные, так и эксплуатационные затраты, даже если WASD потребуется расширить свою программу капиталовложений, включив в нее все более крупные и более дорогостоящие проекты по адаптации к изменению климата.Между тем рынки капитала могут начать требовать премию за климатический риск по вновь выпущенным облигациям. Рост затрат и снижение экономической активности могут стать петлей отрицательной обратной связи, что создаст серьезную финансовую нагрузку на WASD.

    Предоставляя инвесторам надежную и, насколько это возможно, количественную информацию о климате, WASD поможет рынкам капитала правильно оценить свой будущий долг. В отсутствие значимого раскрытия информации WASD рискует, что рынок передаст свои ценные бумаги всем прибрежным органам управления водными ресурсами независимо от основополагающих основ климатических рисков.Если WASD и округ Майами-Дейд предприняли агрессивные меры по адаптации, которые существенно снизили бы климатические риски, рынок должен вознаградить их доступом к более дешевому долгу. В отсутствие дифференциации рисков эмитента WASD будет вынужден платить ненужную премию — рыночный вариант социализации ожидаемых убытков.

    Существенные события
    Выпуск

    муниципальных облигаций регулируется Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC). Как правило, эмитенты обязаны раскрывать потенциальным инвесторам информацию, позволяющую принять «осознанное инвестиционное решение».«Каждая муниципальная облигация будет предоставлять инвесторам разную информацию в зависимости от эмитента и характера облигации. Например, облигация с общими обязательствами, выпущенная государством для финансирования текущих операций и обеспеченная доходом или другими общими сборами налогов, будет содержать существенно другую информацию, чем облигация частной деятельности для инфраструктурного проекта, в котором используется модель закупок государственно-частного партнерства, которая поддерживается исключительно за счет доходов от абонентской платы.

    Независимо от этих различий, все эмитенты муниципальных образований должны избегать внесения существенных искажений или пропусков в свои эмиссионные документы для потенциальных инвесторов.Согласно SEC, искажение или упущение считается существенным, если «величина статьи такова, что существует вероятность того, что суждение разумного лица, полагающегося на отчет, было бы изменено или на него повлияло включение или исправление элемент.» Неправильное написание названия финансовой консультационной фирмы, которая оказывала консультационные услуги эмитенту, не будет существенным. Для сравнения: пропуск крупных непогашенных государственных долгов или завышение налоговых поступлений было бы существенным.

    В дальнейшем не раскрытие подробных сведений о рисках изменения климата следует рассматривать как существенное упущение. Как острые явления, такие как лесные пожары, наводнения и ураганы, так и структурные изменения, такие как повышение уровня моря, негативно скажутся на государственных доходах и увеличат вероятность убытков инвесторов. Более того, смягчение последствий климатических воздействий и адаптация к ним добавят существенные капитальные и эксплуатационные затраты к продолжающемуся предоставлению основных государственных услуг.

    Всестороннее раскрытие информации
    Облигации

    WASD 2019 включают ограниченное раскрытие информации о климате, которое обеспечивает простое качественное признание того, что изменение климата может иметь «негативные экономические последствия».В раскрытии также в общих чертах упоминаются усилия департамента по обеспечению устойчивости и реализации «политики и инициатив», связанных с климатом, со ссылкой на стратегию изменения климата округа Майами-Дейд, известную как GreenPrint — неологизм, призванный передать устойчивость региона след — и ссылка на Соглашение об изменении климата Юго-Восточной Флориды.

    Официальный отчет по облигациям 2019 года содержит следующую информацию о климате:

    Штат Флорида естественно подвержен воздействию экстремальных погодных явлений и стихийных бедствий, включая наводнения, засухи и ураганы, которые могут иметь негативные экономические последствия для прибрежных сообществ, таких как округ.Такие эффекты могут усугубляться более долгосрочным изменением климата на несколько десятилетий (обычно называемым изменением климата), включая повышение глобальной температуры и повышение уровня моря.

    Округ борется с угрозой изменения климата следующими способами: (1) внедряя новую политику и инициативы, включая защиту окружающей среды, меры по обеспечению устойчивости, а также энергосбережение и водосбережение; и (2) завершение систематической оценки будущей уязвимости наиболее важной инфраструктуры, принадлежащей округу, и использование этой информации для направления инвестиций в меры защиты наиболее уязвимых активов округа.Стратегия округа в области изменения климата изложена в ссылке GreenPrint на веб-сайте округа … и в Региональном плане действий по изменению климата Юго-Восточной Флориды (далее — «Договор»)… В целях планирования округ полагается на Единый прогноз повышения уровня моря Договора для Юго-Восточной Флориды.

    Стратегия GreenPrint — замечательное начинание — особенно с учетом враждебного отношения к науке о климате, исходящей из Таллахасси, — которое излагает идеи и цели по воспитанию нового поколения климатических лидеров, созданию зеленых рабочих мест как части динамичной экономики, просвещению общественности по вопросам климата. изменения, поддерживая устойчивое землепользование и сокращение использования энергии и воды, среди других областей.

    Последняя цель особенно актуальна для WASD, поскольку предприятия водоснабжения являются основными потребителями энергии, что делает питьевую воду и водоотведение основным источником выбросов парниковых газов. Фактически, это подразделение является крупнейшим клиентом Florida Power & Light в Южной Флориде. В рамках своей долгосрочной программы капиталовложений WASD инвестирует в повышение энергоэффективности. Эти улучшения снизят эксплуатационные расходы департамента и помогут округу достичь своих целей по выбросам.

    К сожалению, эти похвальные и необходимые усилия по охране окружающей среды не устраняют необходимости предоставлять потенциальным инвесторам надежную информацию о климатических рисках. Минималистское раскрытие информации WASD и ссылка на план GreenPrint не решают фундаментального вопроса о том, как риски изменения климата могут со временем привести к потерям инвесторов.

    Точно так же раскрытие связано с планами и целями, установленными Соглашением об изменении климата Юго-Восточной Флориды.В соглашении изложены цели в ряде областей, включая сельское хозяйство, энергетику и водопользование, природные системы и социальную справедливость, среди прочего. Раздел по воде включает 21 гол. Они варьируются от амбициозных целей очень высокого уровня, таких как «Содействие инновациям, развитию и обмену идеями для управления водными ресурсами», до несколько более конкретных целей, таких как «Продвижение капитальных проектов для достижения устойчивости водной инфраструктуры». Как и в случае с целями GreenPrint, эта информация недостаточно конкретна для активов и доходов WASD, чтобы значимо информировать решения потенциальных инвесторов.

    Как GreenPrint, так и компактные планы демонстрируют, что угроза изменения климата проникла в сознание региональных выборных должностных лиц, плановиков и общественных лидеров. Это чрезвычайно важно, поскольку изменение климата — величайшая проблема коллективных действий, с которой когда-либо сталкивался мир. Эти планы являются убедительным свидетельством того, что региональные лидеры движутся примерно в том же направлении устойчивости. Однако эти планы не компенсируют неадекватность раскрытия информации о климате, включенную в документы о размещении облигаций 2019 года.

    Эффективное и полное раскрытие информации должно содержать четкое объяснение и количественные оценки того, как острые потрясения и долгосрочные изменения климата могут снизить выручку эмитента или привести к увеличению операционных и капитальных затрат. Прежде всего, раскрытие информации о климате должно быть дальновидным. Обычно в облигационных документах содержится историческая информация. Облигации 2019 года включают в себя в качестве приложения последний заверенный финансовый отчет WASD. Отчет позволяет потенциальному инвестору понять основы модели доходов WASD, годовых расходов, непогашенного долга и других основных финансовых статистических данных.Тем не менее, исторические финансовые показатели не имеют большого значения для оценки будущих рисков, поскольку изменение климата представляет собой фундаментальный разрыв с прошлым.

    Лучшим подходом для государственного или местного эмитента было бы представление нескольких сценариев выручки, основанных на оценке риска. Климатические модели обычно дают ряд оценок для таких вещей, как повышение уровня моря, циклы засухи и сила шторма. Сценарный анализ будет смотреть на то, как ряд потенциальных потрясений может снизить доходы. Анализ может ответить на такой вопрос, как: сколько времени потребуется в случае сбоя в выставлении счетов, чтобы исчерпать резервный счет для облигаций? В рамках анализа WASD может предоставить данные о потерях доходов в результате урагана Эндрю и пешеходного перехода с помощью прогнозных моделей штормов.

    Кроме того, анализ сценария может определить, сколько дополнительных заимствований, обеспеченных тем же обещанием доходов, потребуется, если 10, 20 или 30 процентов активов органов власти потребуют замены после сильного шторма. Что касается долгосрочных затрат, связанных с адаптацией к климату, при анализе сценария можно рассмотреть затраты, связанные с различными предположениями о вторжении соленой воды. Это могло бы ответить на вопросы, в том числе: В какой момент вторжение соленой воды потребует от WASD разработки альтернативных источников пресной воды? Каковы предполагаемые капитальные затраты либо на получение пресной воды из других частей штата, либо на крупномасштабное опреснение?

    Для получения дополнительной информации о том, как справедливо реагировать на угрозу изменения климата, прочтите следующие отчеты Центра американского прогресса:

    • «Рамки местных действий по борьбе с изменением климата: 9 способов, которыми мэры могут построить устойчивые и справедливые города»
    • «Безопасное, сильное и справедливое восстановление после ураганов Харви, Ирма и Мария: дорожная карта политики для Конгресса»

    Это лишь некоторые из вопросов и анализов, которые могут предоставить потенциальным инвесторам существенную информацию о рисках, связанных с климатом.Каждый выпуск муниципальных облигаций уникален. Это означает, что для каждого выпуска потребуется несколько иной набор количественных сценарных анализов. Дело в том, что нынешний подход, включающий простое качественное заявление о признании изменения климата существующим фактом, недостаточен. Инвесторы это уже знают. Важно то, как изменение климата повлияет на способность эмитента обслуживать рассматриваемую долговую безопасность.

    Эмитенты обычно предоставляют технические отчеты, подготовленные внешними экспертами, как часть документов о размещении муниципальных облигаций.Переход к режиму раскрытия информации, включающему климатический риск, потребует от большинства эмитентов привлечения внешних технических экспертов. Государственные и местные эмитенты не должны нести полную стоимость создания нового набора стандартов раскрытия информации, так как хорошо функционирующая мунь рынка обеспечивает значительные преимущества для экономики и общества в целом. По этой причине Агентство по охране окружающей среды США и Комиссия по ценным бумагам и биржам в сотрудничестве с другими соответствующими агентствами и регулирующими органами должны создать центр обмена климатическими данными и внедрить передовые методы анализа.Кроме того, эти агентства должны оказывать прямую техническую помощь в первые годы внедрения любых новых требований о раскрытии информации о климате.

    Конечно, федеральная финансовая поддержка правительств штата и местных властей не должна ограничиваться технической помощью для раскрытия информации о облигациях. Каждый штат и местное сообщество сталкиваются со сложными компромиссами и дорогостоящими проектами по смягчению последствий изменения климата и адаптации к нему. Тем не менее, экономическое неравенство, проистекающее из постоянной дискриминации по признаку расы и этнической принадлежности, означает, что у малообеспеченных сообществ будет меньше ресурсов для борьбы с климатическим кризисом.Федеральная климатическая политика должна признать наследие дискриминации и обеспечить надежное финансирование наиболее нуждающимся общинам. В противном случае раскрытие информации о климате может привести к надбавке за риск, что повысит стоимость финансирования для тех сообществ, которые меньше всего могут себе это позволить.

    Заключение

    Чтобы обеспечить постоянную стабильность и ликвидность рынка муниципальных облигаций, федеральные нормативные акты должны требовать, чтобы эмитенты включали исчерпывающую и, насколько это возможно, количественную информацию о климатических рисках, основанную на сценариях.Строгие требования к раскрытию информации, применяемые как к документам первичного предложения, так и к текущему раскрытию информации по мере появления дополнительной существенной информации, обеспечат прозрачность, необходимую для ценообразования с учетом рисков. Прозрачность климатических рисков позволит инвесторам оценивать каждую эмиссию по существу и избегать единообразного применения премии за риск при ценообразовании облигаций. Короче говоря, строгое требование раскрытия информации вознаграждает тех государственных и местных эмитентов, которые предприняли наиболее активные меры по смягчению последствий и адаптации, с меньшими затратами на финансирование.

    Кевин ДеГуд — директор по инфраструктурной политике Центра американского прогресса.

    Добавить комментарий

    Ваш адрес email не будет опубликован.