Разное

Акции являются более рискованными чем облигации: Акции доходнее и надежнее облигаций

10.03.1976

Содержание

распределение ролей в портфеле — Asset Allocation

Оксана Антонец
Источник: «Директор-Инфо»
№13, 2008 г.

Даже начинающий инвестор знает, что акции по сравнению с облигациями являются более рискованными объектами для вложения средств, но в долгосрочной перспективе они способны обеспечить более высокий доход. Возникает вопрос: нужно ли долгосрочному инвестору держать в портфеле облигации? Не являются ли они балластом?

Вначале посмотрим, на чем зарабатывают держатели акций и облигаций. Владелец обыкновенных акций может рассчитывать на два источника дохода: дивидендные выплаты при распределении чистой прибыли между акционерами компании-эмитента и прирост курсовой стоимости при продаже акций по цене, превышающей цену их покупки. Ни один из этих источников дохода не является гарантированным. С одной стороны, неизвестно, сумеет ли компания в отчетном периоде заработать прибыль и (при положительных результатах) какая ее часть будет направлена на выплату дивидендов. С другой стороны, существует неопределенность в отношении дальнейшего движения рыночной цены акций и нет никакой гарантии, что инвестору представится возможность продать их дороже покупной стоимости.

Владелец облигаций также имеет два источника поступлений: процентные платежи в период держания облигации (плюс возврат ее номинальной стоимости, если облигация сохраняется до наступления срока погашения) и прирост курсовой стоимости, если владелец решит не держать облигацию до даты погашения, а продать ее по цене, превышающей цену покупки. Если рассматривать долговые обязательства, выпущенные государством, муниципальными образованиями или корпоративными заемщиками с высоким кредитным рейтингом, можно говорить, что один из источников дохода, а именно регулярные процентные платежи и возврат основной суммы долга при погашении, здесь является гарантированным. Поэтому облигации часто называют инструментами с фиксированным доходом и риск, сопряженный с владением ими, оценивают как более низкий по сравнению с риском инвестирования в акции.

Таким образом, покупка акций превращает инвестора в совладельца компании-эмитента, напрямую участвующего в ее прибылях и убытках. Владелец же облигаций выступает по отношению к компании-эмитенту как кредитор, имеющий право на возврат долга и получение процентов.

История рассудила: акции — выгоднее!

Утверждение о том, что для долгосрочной инвестиционной стратегии наибольшей привлекательностью обладают акции, так как на длительных интервалах их доходность опережает доходность облигаций, воспринимается как азбучная истина. В доказательство обычно приводятся результаты исследований исторической доходности различных классов активов, торгуемых на американском рынке. Они показывают: покупка акций даже накануне серьезных падений на фондовом рынке США, подобных тем, что произошли в 1929 или 1973 годах, в итоге оказывалась для инвесторов более выгодной, чем покупка облигаций.

Однако можно ли делать вывод о большей привлекательности акций на основе изучения рынка всего одной страны, тем более США, которые в XX веке занимали в мире уникальное положение и обладали неоспоримыми преимуществами в политической, военной и экономической областях? Скорее всего, нет. Поэтому интересно было бы проанализировать инвестиционную статистику и по другим странам, и за более продолжительный период (заметим, что отправной точкой в большинстве исследований по американскому рынку выступает 1925 год).

За решение этой задачи взялись профессора Лондонской школы экономики Элрой Димсон (Elroy Dimson), Пол Марш (Paul Marsh) и Майкл Стонтон (Michael Staunton), которые в 2001 году впервые опубликовали результаты изучения динамики финансовых рынков 16 стран мира за 101-летний период, с 1900 по 2000 год, в своей книге «Триумф оптимистов». Сегодня дальнейшая работа в этом направлении проводится ими в сотрудничестве с банком ABN AMRO, и ее промежуточными итогами становятся ежегодные обзоры Global Investment Returns Yearbook (GIRY), содержащие в том числе результаты сравнения доходностей различных классов активов с начала ХХ века. Выводы такого исследования, имеющего широкий географический охват и значительный изучаемый период, уже могут претендовать на объективность и достоверность. А выводы таковы: оптимизм инвесторов в акции обоснован и подтверждается исторической статистикой. Во всех 17 странах, упомянутых в обзоре GIRY-2008, на которые сегодня приходится около 85 % капитализации мирового фондового рынка, реальная (скорректированная с учетом инфляции) среднегодовая доходность вложений в акции превышала аналогичный показатель для облигаций в период с 1900 по 2007 год (рис. 1). В среднем по миру цифры среднегодовой доходности долевых и долговых инструментов соотносятся как 5,8 против 1,7 %.

Интересно также сравнить риски, присущие этим двум основным классам активов. Ведь процесс инвестирования неразрывно связан с поиском компромисса между риском и потенциальной доходностью. Чем большую безопасность хочет обеспечить себе инвестор, тем большей частью потенциального дохода он должен пожертвовать, и наоборот: чем агрессивнее готов действовать инвестор, тем на большее вознаграждение он вправе рассчитывать.

Под риском многие инвесторы понимают вероятность того, что они понесут потери или не получат ожидаемого уровня дохода. Как правило, чем большей неустойчивостью характеризуется цена актива, с тем большим риском сопряжено владение им. Поэтому на практике инвестиционный риск измеряется волатильностью или стандартным отклонением доходности (степенью разброса от среднего уровня). Волатильность реальной среднегодовой доходности акций и облигаций за период с 1900 по 2002 год по 16 странам приведена на рис. 2.

Действительно, на всех исследуемых рынках ценовая изменчивость (читай, рискованность) акций в прошлом веке была заметно выше, чем у облигаций. Но вот что любопытно: повышенная рискованность не всегда означала повышенную доходность. Скорее, наоборот: четыре страны, фондовые рынки которых характеризуются наибольшей волатильностью, — Германия, Япония, Италия, Франция — демонстрируют на 108-летнем интервале одни из самых низких показателей реальной доходности и по акциям, и по облигациям (рис. 1). Причина этого — разрушительные последствия мировых войн и послевоенные периоды высокой инфляции.

Долго — это сколько?

Часто высказывается следующая мысль: раз акции в долгосрочной перспективе переигрывают по доходности облигации, значит, они не такие уж и рискованные инструменты. Нужно лишь время и вы, как держатель акций, обязательно будете вознаграждены. Но какое для этого потребуется время? Исследование тех же авторов из ЛШЭ, Димсона, Марша и Стонтона, подтверждает существование 20-летнего правила для фондовых рынков США и Великобритании: при периоде держания в 20 и более лет акции в этих странах по доходности опережают облигации. Но для других рынков это правило не работает. В большинстве европейских стран акции в прошлом столетии уступали облигациям по итогам по крайней мере 10 % всех 20-летних периодов. Для Нидерландов минимальный интервал, по итогам которого можно говорить о гарантированном превосходстве акций над облигациями, составляет 40 лет (!).

Более того, нужно учитывать, что опередить облигации по доходности не означает показать положительную реальную доходность. На протяжении 103 лет (1900–2002) кроме США только четыре фондовых рынка (Канады, Австралии, Дании и ЮАР) по всем 20-летним периодам обыгрывали инфляцию. Для других 11 стран — объектов исследования наблюдались 20-летние периоды с отрицательным реальным приростом. В пяти странах (Германия, Италия, Бельгия, Франция и Испания) отрицательная доходность фиксировалась примерно по итогам одного из каждых четырех 20-летних интервалов.

Таким образом, для большинства развитых рынков не приходится говорить о том, что акции гарантированно обеспечивают реальную положительную доходность в долгосрочной перспективе, если понимать под ней временной отрезок в 20 лет. Это утверждение становится верным лишь на более длинных интервалах. Как показывает история, инвесторам в Швеции, Британии, Швейцарии, Ирландии, Нидерландах, чтобы в этом убедиться, иногда приходилось ждать от 21 года до 30 лет. Инвесторам в Японии, Франции, Германии и Испании нужно было набраться терпения на 50–60 лет. В Италии и Бельгии для гарантированного получения реального прироста капитала на свои вложения в акции нужно было иметь инвестиционный горизонт от 70 лет и выше.

Многие ли люди имеют такой отдаленный инвестиционный горизонт? Многих ли порадует перспектива, что через несколько десятков лет их инвестиции в акции совершенно точно принесут хотя бы минимальную положительную доходность? При этом, правда, неизвестно, будет ли полученный доход соответствовать ожидаемому уровню и компенсировать взятый на себя риск. Вопрос кажется риторическим.

Однако нет. Людей таких, оказывается, много. И это не сумасшедшие и не обладатели стальных нервов. Просто подавляющее большинство инвесторов переоценивают будущую доходность и недооценивают риски.

Премия за риск

Инвестор, приобретающий акции, принимает на себя дополнительный риск и справедливо рассчитывает на более высокий доход. Этот сверхдоход называется премией за риск и рассчитывается как разница между ожидаемой (средней по историческим меркам) доходностью акций и доходностью безрисковых активов (в их роли обычно выступают краткосрочные государственные обязательства). Премия за риск как раз и является вознаграждением инвестора за владение более рискованными инструментами, имеющими по сравнению с надежными долговыми бумагами неопределенные перспективы получения прибыли. Повторим, что риск этот совсем не иллюзорный: волатильность акций, как мы убедились, исторически превышает волатильность облигаций (рис. 2), кроме того, на фондовом рынке случаются кризисы, могущие лишить инвестора значительной части его вложенных средств. Достаточно привести следующие примеры. В «черный понедельник» 19 октября 1987 года американские инвесторы за один день потеряли 23 % стоимости своих вложений. За 18 месяцев падения американского фондового рынка со своего максимума, достигнутого в марте 2000 года, общерыночный индекс Wilshire 5000 потерял 37 %. В период «медвежьего» рынка 1973–1974 годов фондовый рынок Великобритании упал в реальном выражении на 71 %. Но даже эти цифры меркнут в сравнении со следующими потерями: после окончания второй мировой войны за период с 1945 по 1948 год фондовый рынок Германии упал на 91 %, а японский рынок акций за период с 1944 по 1947 год почти исчез, потеряв 97 %! Есть подобный апокалипсический пример и в отечественной истории: по итогам 1998 года индекс РТС ушел в минус более чем на 85 %.

Согласно данным Global Investment Returns Yearbook 2008, исторический размер рисковой премии, представленной в виде разницы между среднегодовыми доходностями акций и краткосрочных гособязательств, в среднем по 17 развитым странам мира составляет 4,8 % (рис. 3). Самое высокое вознаграждение за риск, сопряженный с вложениями в акции, +7,2 %, инвесторы в период с 1900 по 2007 год получали в Австралии. Самое низкое, около 3 %, — в Бельгии и Дании.

Размер рисковой премии на коротких интервалах может сильно варьироваться, что часто вводит инвесторов в заблуждение и заставляет их совершать распространенную ошибку — прогнозировать ожидаемую доходность акций через экстраполяцию последних данных. Это приводит к тому, что в периоды растущего рынка ожидания инвесторов в отношении будущей величины рисковой премии оказываются чересчур оптимистичными, а в периоды падающего рынка инвесторы слишком мрачно смотрят на возможности получения в будущем дополнительного дохода на вложения в акции.

Ошибка заключается в том, что в расчет не принимается изменение цены актива. Например, если акции покупаются в разгар «бычьего» рынка, то они приобретаются по цене, которая уже существенно выросла, и вероятность того, что она будет и дальше расти такими же темпами, невелика. Другими словами, чем дороже приобретается актив, тем меньше потенциал его дальнейшего удорожания. Поэтому на получение максимальной премии за риск может рассчитывать только тот инвестор, который имел смелость приобрести акции в момент их сильного падения. Однако в такие моменты на рынке традиционно преобладает «отвращение к риску» и большинство игроков вкладывать деньги в акции опасаются (1).

Особенность рисковой премии заключается в том, что в долгосрочной перспективе она имеет тенденцию возвращаться к своему историческому среднему. Например, за 103-летний период, с 1900 по 2002 год, вложения в американские акции приносили среднегодовую доходность в размере 6,3 %. В последнее десятилетие ХХ века, на которое пришелся самый продолжительный в истории США «бычий» рынок, ставка реальной среднегодовой доходности составляла впечатляющие 14 %. Однако возвращение к историческому среднему было неминуемым, и произошло оно в период «медвежьего рынка» 2000–2002 годов, спровоцированного сдутием технологического пузыря. В этот период реальная доходность американских акций составляла –16 % в год. Кстати, лишь к концу 2007 года большинство развитых фондовых рынков смогли восстановиться от потерь, понесенных в начале века. А потери были серьезные: с начала 2000 года по март 2003 года фондовый рынок США упал на 45 %, Великобритании — на 50 %, Германии — на 65 %. Однако в трех из 17 исследуемых стран среднегодовая реальная доходность акций за период с 2000 по 2007 год все еще остается отрицательной: это CША (–0,4 %), Япония (–0,7 %) и Нидерланды (–1,3 %). Интересно, что облигации по итогам этих 8 лет по среднегодовой доходности опередили акции в 10 из 17 стран, включая все крупнейшие рынки.

Так что инвесторы должны корректировать свои решения с учетом ожидаемой в будущем доходности. Если рисковая премия имеет тенденцию к дальнейшему понижению, вероятно, стоит уменьшить в портфеле долю акций в пользу более безопасных облигаций, потому что принимаемый на себя дополнительный риск, связанный с вложениями в акции, будет неоправданным. И здесь мы подходим к такому понятию, как «распределение активов» (asset allocation), т. е. размещение средств в различные классы инструментов. Именно нахождение оптимального сочетания долевых и долговых инструментов в портфеле, а не «точечный» подбор индивидуальных бумаг в рамках одного класса активов является залогом успешного инвестирования.

Разделяй и властвуй

В долгосрочной перспективе, измеряемой парой-тройкой десятков лет, от своих вложений в акции действительно можно ожидать верного прироста капитала, но на коротких отрезках в год-два-три такой уверенности у инвестора быть не может. Например, в ХХ веке отрицательная доходность акций по итогам двух лет подряд не была явлением необычным для мировых фондовых рынков. В среднем такие серии из двух неудачных лет случались в 16 % всех двухлетних периодов. Три последовательных года падения на рынке акций были более редким случаем, но случалось и такое — с 1900 года в 6 % всех трехлетних периодов. Поэтому в сбалансированном инвестиционном портфеле наряду с рисковой частью, представленной акциями и обеспечивающей долгосрочный прирост капитала, обязательно должны присутствовать облигации. Их основная задача — придать портфелю устойчивость и в момент рыночных катаклизмов снизить амплитуду колебаний его стоимости.

При увеличении доли акций в портфеле его среднегодовая доходность увеличивается, но достигается это за счет повышения волатильности и увеличения амплитуды колебаний стоимости (разрыв между лучшим и худшим годовым приростом). Таким образом, можно проследить явную связь между потенциальной доходностью портфеля и его рискованностью, вытекающей из того или иного соотношения в нем акций и облигаций.

Российский практикум

Связь между доходностью и риском можно наблюдать и в аналогичном эксперименте с российскими инструментами. Для этого построим два чистых и три смешанных модельных портфеля: агрессивный (80 % акций и 20 % облигаций), умеренный (50/50) и консервативный (30/70). Акции в них представлены индексом ММВБ, долговые бумаги — индексом корпоративных облигаций RUX-Cbonds. Ребалансировка портфелей для приведения их структуры к заданному соотношению акций и облигаций производилась в конце каждого года.

В рассматриваемый период, с начала 2002 года по конец 2007 года, российский рынок акций стремительно шел вверх, демонстрируя среднегодовой прирост на уровне 31,6 %. Индекс корпоративных облигаций RUX-Сbonds в это время рос в среднем на 12,7 % в год. Поэтому присутствие в портфеле облигаций не лучшим образом влияло на его итоговую доходность. Так, прирост стоимости портфеля, полностью состоящего из акций, составил за период 695 %. Присутствие 20%-ной доли облигаций в агрессивном портфеле снизило его итоговую доходность до 533 %. Инвестирование в облигации половины средств в умеренном портфеле еще больше ухудшило результат: +351 %. Наконец, доходность консервативного портфеля, в котором на акции приходилось всего 30 % активов, оказалась еще более низкой: +237,6 %. Хотя нужно обратить внимание, что однажды, а именно по итогам 2004 года, индекс облигаций переиграл индекс ММВБ, в результате чего показатель годового прироста стоимости у консервативного портфеля оказался наилучшим (рис. 4).

Глядя на поведение рынка в прошлом, конечно, можно сожалеть о том, что в акции не были инвестированы все имеющиеся сбережения. Ведь за последние 6 лет был шанс увеличить их почти в 8 раз! Однако легко быть терпимым к риску, изучая исторический график индекса и зная, что все его провалы перекроются ростом в следующие недели или даже дни. А вот непосредственно в момент падения рынка терпимость к риску, как правило, резко снижается. Большинство инвесторов не обладают высокой психологической устойчивостью, чтобы спокойно наблюдать за тем, как стоимость их вложений тает за считаные дни на десяток-другой процентов. А такие случаи, даже если рынок находится в долгосрочном восходящем тренде, совсем не редкость. Достаточно посмотреть на самые глубокие просадки российского рынка в рассматриваемый период (рис 5). Например, в мае-июне 2006 года на фоне кризиса, затронувшего все развивающиеся рынки, индекс ММВБ испытал падение почти на 32 %. За полторы недели в январе этого года вместе с другими запаниковавшими фондовыми площадками мира наш рынок погрузился в минус на 18,7 %. Думается, в такие моменты многим инвесторам было бы комфортнее быть обладателями консервативного портфеля, на 70 % состоящего из облигаций, который в первом случае показал просадку на 12 %, а во втором случае — на 5,8 %.

С начала этого года российский фондовый рынок пребывает в отрицательной зоне. Текущие потери на середину февраля наблюдаются по всем трем смешанным модельным портфелям. Нетрудно догадаться, что наименьшие они у консервативного портфеля (рис. 6).

По итогам последних 6 лет отечественный фондовый рынок каждый год показывал положительный прирост, что не могло не развратить неопытных российских инвесторов. Вкладывая свои средства в акции, они понимают, что эти инструменты несут в себе повышенный риск и больший потенциал доходности, но забывают, что доходность эта ожидаемая, а не гарантированная! Рисковая премия в период с 2002 по 2007 год, если считать ее как разность между среднегодовыми доходностями акций и гособязательств (по индексам ММВБ и Zetbi-OFZ), находилась на уровне 20,5 %. Это аномально высокое по мировым меркам значение, которое не может сохраняться долго, — даже если речь идет о рынке из категории развивающихся, для которых высокие рисковые премии являются отражением чрезмерных рисков, проистекающих из недостатка информации по торгуемым бумагам и ограниченной ликвидности. Фаза гиперроста российского рынка акций, связанная с его раскрытием для глобальных игроков и ликвидацией недооцененности отечественных активов, скорее всего, завершилась. Поэтому близок тот год, по итогам которого наш рынок закроется в области отрицательного прироста. Просто такова циклическая природа всех рынков: расти постоянно они не могут. Учитывая краткосрочный горизонт большинства российских инвесторов, можно предполагать, что многие воспримут годовые убытки не как временные и восстановимые потери, а как окончательный результат неудачного инвестиционного решения и предпочтут уйти с рынка, «спасая» оставшиеся деньги. Прогнозировать именно такое поведение позволяет динамика нетто-притока средств в паевые фонды акций — главный инструмент проникновения на фондовый рынок для частных инвесторов. Когда рынок растет, люди несут деньги в ПИФы, когда он падает, деньги из ПИФов изымаются. А ведь действовать нужно ровно наоборот. Максимальный потенциал удорожания актива можно себе обеспечить лишь в случае его покупки по низкой цене. Значит, падение рынка нужно воспринимать как наилучший момент для начала долгосрочного инвестирования в акции. А для душевного спокойствия портфель свой нужно сбалансировать, вложив часть средств в облигации. Какая эта будет часть, определят ваши координаты в двухмерном пространстве, на одной оси которого находится жадность, а на второй — страх.

Резюме

Основа успешных инвестиций — это, во-первых, реалистичные представления и ожидания, основанные на поведении рынка на длинных интервалах, и, во-вторых, диверсифицированный портфель, в котором распределение средств по разным классам активов соответствует вашим инвестиционным целям, срокам вложений и терпимости к риску.

Наличие в портфеле облигаций, безусловно, снижает его потенциальную доходность и с течением времени размер недополученной прибыли (по сравнению с прибылью по портфелю, полностью состоящему из акций), наверняка, будет возрастать. Однако не нужно жадничать, не оценив прежде свою эмоциональную устойчивость и готовность спокойно взирать на резкие и глубокие просадки счета. Портфель, на 100 % загруженный акциями, может позволить себе только тот, кто использует для вложений исключительно спекулятивный капитал, имеет крепкую психику и длительный инвестиционный горизонт. Большинство частных инвесторов этим условиям не удовлетворяют. Следовательно, им противопоказано держать в акциях все свои сбережения. Часть средств им непременно нужно разместить в облигации, чтобы снизить накал душевных мук в период нисходящего движения рынка. На вопрос, поставленный в начале статьи, — являются ли облигации балластом — ответим утвердительно, но понимать под балластом будем не «пустогруз», а «полезный груз», повышающий устойчивость портфеля.

Примечание (1): Анализ американского рынка за период с 1926 по 1999 год, проведенный Ларри Сведрое (Larry Swedroe), партнером и старшим аналитиком Buckingham Asset Management, показывает, что разница в доходности вложений тех инвесторов, которые покупали «дешевые» акции (при коэффициенте P/E ниже 10), и тех, которые покупали «дорогие» акции (когда отношение P/E превышало 22), составляет почти 12 % в год.

Другие записи:




Комментариев нет »

Действительно ли облигации менее рискованны, чем акции? — LONG/SHORT

Практически инвестиционной аксиомой является то, что государственные облигации намного менее волатильны, чем акции. Но все зависит от того, как вы на это смотрите. На самом деле, наши исследования показывают, что потоки дохода от акций гораздо менее волатильны, чем от государственных облигаций.

Для инвесторов эта неожиданная точка зрения открывает интересные результаты наблюдений. А именно, чем меньше вы чувствительны к волатильности цен, тем более привлекательным становится доход от акций.

В долгосрочной перспективе глобальные акции имеют годовую волатильность почти 17% по сравнению с примерно 8% для государственных облигаций. Этот анализ Лондонской школы бизнеса основан на вековых данных с 1900 по 2000 год. Согласно этой оценке акции были явно более рискованными, чем облигации.

Однако картина выглядит совсем иначе, если смотреть на реальную доходность, то есть доходность с учетом инфляции, особенно если вы разложите общую реальную доходность акций на две составляющие: долю от прироста капитала и долю от дивидендной доходности. Этот анализ показывает, что цены на акции (прирост капитала) были достаточно волатильными в течение 10-летних периодов удержания активов. Дивидендная доходность, хотя она немного сократилась с течением времени, была гораздо более стабильной.

Волатильность акций

Дивидендная доходность относительно стабильна

Реальный прирост капитала и дивидендная доходность

Сто лет, закончившихся 31 декабря 2000 года

Темно-зеленый цвет – дивидендная доходность

Светло-зеленый цвет – прирост капитала

Коричневая отметка – общая доходность

Если сравнить реальную доходность облигаций за тот же период с дивидендной доходностью акций, это также покажет нам интересную картину. Облигации показывали очень хорошие результаты в 1980-е и 1990-е года (и в самую недавнюю декаду), поскольку процентные ставки и темпы инфляции падали. Однако облигации испытывали трудности в течение десятилетий, когда инфляция и процентные ставки росли. В отличие от этого реальная доходность от дивидендов была положительной во время каждого десятилетия. Иными словами, если смотреть сквозь призму создания потока доходов для удовлетворения потребностей инвестора, акции, в конце концов, выглядят не так уж рискованно.

Дивиденды против облигаций: сохранение покупательной способности

Сто лет, закончившихся 31 декабря 2000 года

Первый график – реальная дивидендная доходность

Второй график – реальная доходность облигаций

Почему эти наблюдения важны? Большинство инвесторов владеют активами, потому что они имеют финансовые обязательства. Обязательства часто принимают форму серии привязанных к инфляции платежей, которые должны быть сделаны в течение нескольких лет. Таким образом, обладание потоками реальных доходов, которые отвечают этим ожидаемым платежам, является сущностью соответствия активов и пассивов, по нашему мнению. А для инвесторов без явных потребностей, соответствующих финансовым обязательствам, создание стабильных потоков реальных доходов становится все важнее в мире волатильности. Тем не менее, общее мнение о том, что акции являются более волатильными, чем облигации, часто создает барьер для того, чтобы инвесторы рассматривали акции в качестве надежного источника дохода.

В недавней статье «Можете ли вы полагаться на доход от акций?» (Can You Rely on Income from Equities?) наши коллеги отметили, что подход получения дохода от акций, вероятно, лучше подходит для инвесторов с долгосрочными целями. Хотя акции, скорее всего, вырастут в цене на долгосрочном горизонте, волатильность цены акций означает, что величина первоначальных инвестиций будет колебаться. Но, конечно, инвестор не обязательно должен выбрать между доходом от акций или доходом от облигаций.

На самом деле, по нашему мнению существуют веские причины, чтобы иметь и то, и другое. Потоки доходов между акциями и облигациями не совсем скоррелированы. Например, мы измерили, что с 2001 года процентный доход от Barclays Global Treasuries Index имел отрицательную корреляцию -0,6 с процентным доходом от MSCI World Equity Index. Таким образом, мы считаем, что объединяя потоки доходов от различных классов активов, инвесторы могут создавать более постоянный доход и, что немаловажно, рост дохода.

Автор: Patrick Rudden

Источник: Are Bonds Really Less Risky than Equities?

Другие статьи по теме:

Акции и облигации меняются ролями

Предсказываем движения в фондах облигаций с помощью рынка акций

Простой индикатор рынка акций на основе высокодоходных облигаций

Подпишитесь на уведомления о новых постах

Что выгоднее — акции или облигации (сравнение)

При знакомстве с фондовым рынком первое, с чем сталкивается инвестор — это акции и облигации. Понять, чем они отличаются друг от друга нетрудно, но не каждый может определить, какие виды активов покупать лучше в той или иной ситуации.

В рамках статьи мы рассмотрим, что выгоднее — акции или облигации в примерах, и какие из них стоит покупать, не заостряя внимания на сухой теории и определениях.

Сколько можно заработать на акциях и облигациях

На практике пассивные инвесторы, которые придерживаются правила “Купи и держи“, вкладывая средства в ценные бумаги, могут рассчитывать на прибыль в районе 20-40% годовых.

На долговых обязательствах (облигациях) заработок отличается, ведь теоретически он фиксированный. Нас интересует не только цена за бумагу, но и потенциальный доход, процент по ней.

В качестве примера возьмём еврооблигации российских компаний, в США процентная ставка значительно ниже, как следствие, доходность крайне мала по таким бумагам. Облигации «Тинькофф Банк-04-2018-евр»:

  • номинал — 1000 USD;
  • купон — 14%, выплаты 2 раза в год;
  • срок погашения — 2015 дней (6 июня 2018 года).

Таким образом, мы можем заработать только на этих облигациях по 14% в год, что значительно ниже, чем 20-40% прибыли по акциям компаний, но стабильно и выше, чем по вкладу в банке. На практике многие инвесторы получают около 20% с облигаций ежегодно.

Риски инвестиций в акции и облигации

Потерять на ценных бумагах компаний тоже можно немало. Особенно данный факт актуален в кризисные годы, когда фондовый рынок падает, дешевеют все акции. В качестве примера рассмотрим акции Nike в период кризиса в 2008-2009 годов:

Как видите, ещё в начале 2008 бумага стоила по 17.19 доллара, а к началу 2009 её цена была уже в районе 9.95. Получается, что стоимость просела практически в 2 раза. Те, кто покупал эти акции с кредитным плечом просто разорились и вылетели с рынка. Это вовсе не предел, случается, что бумаги падают в цене и на 90% в кризис.

В этом случае важно не паниковать и не продавать портфель, не выходить из позиции, переждать просадку. Через 1-2 года рынок, как правило, восстанавливается. Иногда, приходится ждать и дольше.

У облигаций риски тоже присутствуют. Существуют бонды с гораздо большей выплатой по купону — по 30% в год. К сожалению, компании, которые их предоставляют обычно имеют очень низкий кредитный рейтинг и могут попросту не исполнить своих обязательств.

В итоге, в облигациях есть риск — не получить выплат совсем при банкротстве или дефолте. Также существует рыночный риск снижения стоимости облигаций, в случае отсутствия спроса на них. Волатильность таких изменений ниже, чем в акциях, но всё же присутствует.

Полезные статьи:

Стоит также отметить, что наиболее надёжными являются государственные облигации, обычно покупают именно их, поскольку риск дефолта в стране ниже, чем в компании. Но и доходность здесь 3-6%. Остальные виды облигаций сортируются по кредитному рейтингу, который присваивается авторитетными аналитическими агентствами.

Сравнение сроков инвестирования

Что касается акций, то купить и держать их можно неограниченное число времени. Разве, что пока не закроется компания.

С облигациями дело обстоит иначе. Они заранее выпускаются на определённый срок. К примеру, есть казначейские облигации США на месяц, на полгода, на год, на 5-10-30 лет. Таким образом, некоторые облигации закрываются в течение определенного срока.

Итоговое сравнение акций и облигаций

Для того, чтобы систематизировать вышеуказанную информацию, кратко перечислим основные особенности каждого типа ценных бумаг в виде таблицы.

Сравнение акций и облигаций
Критерий Акции Облигации
Предоставляемые права Доля в предприятии Право на получение долга с купонным доходом
Срок действия Нет ограничения Ограничен заранее установленным сроком (месяц, год, 5-50 лет)
Источники дохода Дивиденды и увеличение курсовой стоимости акций Купонный доход (процент) по облигациям
Волатильность (изменение цен) Может быть разной Очень низкая
Потенциальный доход Неограничен, на практике портфель может приносить 30-40% в год с разумным риском, либо во много раз больше при агрессивной торговле. Ограничен размером купонного дохода, на практике — до 20% в год.
Риски При портфельном инвестировании минимальные Минимальные
Сложность управления портфелем Требуется контроль и широкая диверсификация, поиск выгодных цен для покупки Минимум требований, достаточно купить и ждать купонный доход
Заключение

Таким образом, мы можем сделать вывод, что акции являются более рискованным инструментом, а облигации — более надёжным, но менее доходным. Что лучше в конкретном случае, может решить только инвестор самостоятельно в зависимости от его целей:

  • для максимального дохода лучше выбрать акции;
  • для простых инвестиций (низкий доход и риск) — облигации.

В ином случае, можно совместить в своём портфеле оба инструмента, как и делает большинство профессионалов. Если вы не разбираетесь в фондовом рынке, то точно стоит обратить внимание на облигации в первую очередь.


Особенности облигаций | Инвестиционные инструменты

Инвестору следует помнить следующие характерные особенности облигаций:

При выпуске облигаций эмитентом заранее определяется величина и периодичность выплат дохода.

Наличие конечного срока действия облигации. Правда в случае если компания, выпустившая облигации, сохранила за собой право на досрочный выкуп, то она может в любой момент выкупить их у инвестора на оговоренных при выпуске условиях. С помощью такого нехитрого хода компания получает преимущество в контроле финансовой политики. Она может воспользоваться своим правом на выкуп с целью сокращения размера обслуживаемого долга, например, в случае снижения процентных ставок, при этом могут быть выпущены новые облигации уже с меньшей процентной ставкой. Единственным плюсом для инвестора в условиях досрочного выкупа может быть только то, что обычно досрочный выкуп облигаций осуществляется по цене выше их номинальной стоимости.

Владельцы облигаций, как кредиторы, обладают приоритетом в получении дохода. Они также имеют право на первоочередное удовлетворение требований по сравнению с акционерами при ликвидации предприятия.

Еще одной важной особенностью, о которой следует помнить инвестору, являются то, что облигации могут быть обеспеченными и необеспеченными. Естественно обеспеченные облигации являются более надежными, поскольку они выпускаются под залог какого-либо имущества. В случае банкротства эмитента долг будет выплачен за счет продажи заложенного имущества, при этом качество такого обеспечения может быть различным. Существуют ипотечные облигации и облигации с ипотечным покрытием, на слух вроде бы небольшая разница, но на самом деле очень существенная. Ипотечные облигации – это облигации, выпущенные под залог недвижимости, а облигации с ипотечным покрытием – это облигации, обеспеченные ценными бумагами, выпущенными под залог недвижимости, такие облигации являются более рискованными, поскольку риск не платежа по ним гораздо выше.

Цена облигаций формируется под воздействием огромного количества факторов, таких как, спрос, процентные ставки, срок до погашения, кредитное качество, условия налогообложения. В некоторых странах на определённые облигации могут распространяться налоговые льготы, поэтому стоить они могут дороже. Как правило, облигации новых выпусков продаются по номинальной стоимости, либо по цене близкой к ней. Цены на облигации на вторичном рынке реагируют на изменение процентных ставок и могут колебаться. Если цена на облигацию превышает номинальную стоимость, то говорят, что она продается с премией, если же цена ниже номинальной стоимости, то облигация продается со скидкой.

Облигация это ценная бумага с фиксированным доходом и гарантированной выплатой этого дохода. Если акции на фондовом рынке стабильно демонстрируют рост, как вы думаете, что будет с облигациями? Цена на них будет падать. А вот если акции падают, то инвесторы начинают искать более стабильные инструменты и цены на облигации растут. Из всего вышесказанного можно сделать вывод, что движение цен на облигации противоположно направлению движения рынка акций.

← Понятие облигации   Казначейские ценные бумаги США →

Субординированная облигация

Это облигация, платеж по которой в случае банкротства должника производится после выплаты других долговых обязательств более высокой приоритетности, так называемых старших несубординированных облигаций. Субординированные облигации являются необеспеченными и, соответственно, более рискованными, чем старшие.

Если компания начинает процедуру банкротства, соответственно, по всем ее обязательствам происходят дефолты. Суд по банкротству распределяет задолженность компании по приоритетности выплат и требует от компании погашения существующей задолженности исходя из имеющихся активов. Вначале выплаты положены держателям привилегированных акций, далее идут выплаты по старшим несубординированным облигациям и по налоговой задолженности, после чего наступает очередь выплат по субординированным облигациям, если на это остаются средства. Держатели простых акций получают выплаты в последнюю очередь. Исходя из приоритетности выплат, субординированные облигации также подразделяются на старшие субординированные, субординированные и младшие субординированные облигации.

Держатели субординированных облигаций могут получать более высокий процент, чтобы компенсировать возможные потери. Заемщиками по субординированным облигациям чаще всего являются финансовые институты и крупные корпорации. Довольно часто эмитенты выпускают параллельно субординированные и старшие облигации. Банки зачастую выпускают субординированные облигации для того, чтобы соответствовать требованиям по размеру капитала второго уровня, а не для целей финансирования (как в случае со старшими облигациями). Выпуск субординированных облигаций в данном случае является более дешевым решением, чем докапитализация собственного капитала, а также в некоторых случаях позволяет осуществить налоговые вычеты в режиме наибольшего регуляторного благоприятствования.

С точки зрения эмитента, структура субординированных облигаций хорошо определена и гармонизирована в рамках новых регуляторных правил Basel III (для банков) и Solvency II (для страховщиков). Еще одним типом субординированных бумаг являются так называемые условно конвертируемые бумаги (Contingent Convertibles), которые конвертируются в капитал в случае наступления какого-то определенного события. Аналогом данных бондов для страховых компаний являются RT1-облигации, выпускаемые в целях выполнения требований к капиталу в рамках Solvency II. Условно конвертируемые облигации чаще всего могут быть погашены через определенное количество лет по номиналу, либо будет осуществлен рефиксинг купона на будущий период времени.

Корпоративный сектор, с другой стороны, освобожден от обязательного подчинения этим правилам, его ценные бумаги относятся к категории гибридных. Тем не менее корпоративные гибридные бумаги следуют определенным критериям рейтинговых агентств и являются относительно однородным типом активов. По методикам рейтинговых агентств гибридные бумаги частично учитываются в качестве собственного капитала при расчете кредитного рейтинга, соответственно, целью выпуска гибридных бумаг является возможность улучшить свой кредитный рейтинг, снизить издержки и диверсифицировать финансирование, рефинансировать существующие гибридные выпуски.

как зарабатывают на рынке ценных бумаг и с чего начать торговлю?

На практике мало кто представляет, что такое торговля ценными бумагами, можно ли играть на фондовом рынке без специального образования и с чего начать торговлю акциями. Попробуем разобраться во всем по порядку.

Особенности торговли на рынке ценных бумаг

Рынок ценных бумаг, или фондовый рынок, имеет дело с денежными и товарными ценными бумагами — акциями, чеками, векселями, облигациями и так далее. Не следует путать его с валютным рынком, где предметом купли-продажи является валюта. По сути, фондовый рынок — это целый комплекс механизмов, позволяющий всем желающим совершать операции с ценными бумагами[1]. Основной товар на фондовом рынке — ценные бумаги. Какие бывают ценные бумаги?

  • Акции. Акция — это долевая бумага того или иного предприятия. Она дает владельцу право на часть имущества компании, если та будет ликвидирована, а также на долю дохода, если компания будет процветать. Акции — финансовый инструмент высокого риска, но, с другой стороны, торговля акциями может принести высокую прибыль.
    Сегодня ведется торговля не столько акциями, сколько курсом цен на эти акции. Теперь на определенные ценные бумаги покупается непосредственно CFD (Contract For Difference) — «контракт на разницу цен». Что это значит и почему это более выгодно, чем торговля акциями в традиционном понимании? Все просто: покупая CFD, можно купить акцию и продать ее в любой момент, выиграв на разнице цен. То есть это практически беспроигрышный вариант игры на фондовом рынке, потому что по сути своей CFD являются таким финансовым инструментом, который дает возможность получать доход как на повышении, так и на понижении цены базового товара или ценной бумаги.
  • Облигации. Облигациями называют долговые ценные бумаги, которые можно продавать по номинальной стоимости с присовокуплением процента. По сути, выпуская облигации, компании берут в долг у инвестора, обязуясь вернуть средства с процентами. Облигации менее доходны, однако и менее рискованны, чем акции.
  • Векселя. Вексель — в наши дни не самая распространенная ценная бумага. Она представляет собой обязательство о возвращении задолженности.
  • Чеки. Чек имеет немало общего с векселем. Это бумага, удостоверяющая право держателя на получение определенной суммы в банке. Основное отличие чека от векселя состоит в том, что первый выписывается только банками, а второй — любыми коммерческими организациями.
  • Коносаменты. Эта ценная бумага выдается только перевозчиком какого-либо груза его владельцу и дает держателю право на получение данного груза.
  • Банковские сертификаты. Этот тип бумаг представляет собой свидетельство о банковском вкладе с обязательством выдачи самого вклада и причитающихся по нему процентов через определенный срок.

Классификация рынка ценных бумаг

  • По этапу обращения ценных бумаг различают первичный и вторичный фондовый рынок. На первичном рынке производится выпуск (или эмиссия) ценных бумаг, а на вторичном идет торговля выпущенными ранее финансовыми инструментами.
  • По типу регулирования выделяют организованный и неорганизованный рынок. Организованный рынок работает по четким фиксированным правилам, а неорганизованный основывается на частных договоренностях между участниками сделки. Стоит уточнить, что в наши дни неорганизованный рынок фактически прекратил свое существование.
  • По срокам исполнения сделок различают кассовый и срочный. Кассовый предполагает немедленное исполнение сделки, а срочный — исполнение сделки в пределах определенного срока, например нескольких недель или месяцев.
  • По способу торговли различают традиционный и компьютеризированный. Как следует из названия, для совершения традиционной сделки обе стороны встречаются лицом к лицу. При оформлении компьютеризированных сделок личного присутствия не требуется, все операции совершаются онлайн.
  • По месту заключения сделок различают биржевой и внебиржевой рынки. Первый предполагает совершение сделки при участии биржи, второй — без ее участия.

Новичка эта классификация может запутать, но для понимания механизмов торговли ценными бумагами нужно осознавать, что все указанные выше типы рынков тесно взаимосвязаны. Так, практически вся торговля акциями и облигациями сейчас ведется на организованном компьютеризированном биржевом рынке.

Механизм торговли ценными бумагами

Как выглядит механизм торговли ценными бумагами? Торговля ценными бумагами проходит на фондовых биржах. Это торговые площадки, на которых продаются и покупаются финансовые активы.

Это важно!
Покупать и продавать ценные бумаги могут только юридические лица. Однако это не значит, что частное лицо не сможет заработать на фондовом рынке. Принять участие в операциях может любой, но физическим лицам для этого требуется посредник — брокер. Брокер будет заключать сделки, а физлицо — получать доход, отчисляя брокерской компании определенный процент за участие.

Для того чтобы узнать, как играть на рынке ценных бумаг, необходимо как минимум владеть базовыми знаниями по экономике и изучить механизмы работы фондовой биржи. Рассказать об этом в рамках одной статьи невозможно, однако с помощью специальной литературы вы можете ознакомиться с основами, необходимыми для игры на бирже. Что нужно знать участнику фондового рынка?

  • Таблицы котировок. В них сведена воедино информация по каждому виду акций: минимальная и максимальная цена, цена открытия и закрытия сессии, оборот за день.
  • Графики. Это наглядное выражение той информации, которая содержится в таблицах. Удобство графиков в том, что вы можете увидеть данные за четко очерченный период времени.
  • Фондовые индексы. Они обозначают тренд движения — роста или падения — не для одного вида акций, а всего рынка в целом. Индексов очень много (около 2500), но знать их все не требуется, достаточно ознакомиться с основными, в частности российским ММВБ.
  • Фундаментальный и технический анализ. Это основы финансовой математики, которые позволят анализировать и рассчитывать доходность сделок на рынке ценных бумаг.
  • Профессиональная терминология. Без знания и понимания терминологического аппарата можно не рассчитывать на прибыльную торговлю ценными бумагами.

Конечно, чтобы в полной мере ориентироваться в вопросе, лучше не ограничиваться чтением литературы, а записаться на профессиональные курсы и получить финансовое образование соответствующего профиля.

К вопросу о доходах и рисках

Ценные бумаги — такой же товар, как и любой другой. Поэтому и основной принцип торговли на фондовой бирже прост: купить дешевле и продать дороже. Поскольку цены постоянно изменяются, важно правильно высчитать моменты купли и продажи для достижения максимального уровня доходности.

Доход от ценных бумаг можно получать как продавая их, так и просто владея ими — в виде дивидендов, процентных платежей или реализации долговых платежей.

Что влияет на доход от ценных бумаг?

Доходы во многом зависят от ликвидности (то есть востребованности на рынке) и вида ценных бумаг. К примеру, акции — наиболее доходные бумаги, но они же и самые рискованные. Иными словами, торгуя акциями, вы можете как полностью прогореть, так и выиграть. Облигации, векселя и сберегательные сертификаты такого дохода принести не могут, но это стабильные бумаги, и риск потерять свои средства здесь намного ниже.

Ликвидность, как мы уже упоминали, тоже очень важна. В сущности, ликвидность означает возможность продать акции по стоимости, максимально приближенной к рыночной, в любой момент. Высоколиквидные акции крупных компаний (так называемые голубые фишки) — хороший выбор, если вы делаете первые шаги на фондовой бирже. Колебания курса этих акций незначительны, а стоимость — высока. Низколиквидные акции, не пользующиеся спросом, — более рискованный инструмент, к которому, как правило, обращаются лишь опытные игроки, способные обращать колебания цен себе на пользу. Правда, сложность заключается в том, что для торговли настоящими акциями с передачей права собственности необходим депозит не менее 5000 долларов. В случае меньшего оборота (меньшего депозита) получить хоть сколько-нибудь ощутимый доход от разницы цен (колебаний курсов) попросту невозможно. Этим в том числе и объясняется востребованность CFD-контрактов. Они дают возможность торговать при минимальном стартовом капитале.

Вне зависимости от того, сколько средств вы вложили в рынок ценных бумаг, следует грамотно и взвешенно распределять свои активы. Специалисты рекомендуют разделять средства между низко- и высоколиквидными акциями, рискованными и стабильными финансовыми инструментами. Конечно, никакая литература не даст вам полного представления о рынке: этому нужно учиться на практике, желательно под руководством опытного брокера.

Предупреждение: предлагаемые к заключению договоры или финансовые инструменты являются высокорискованными и могут привести к потере внесенных денежных средств в полном объеме. До совершения сделок следует ознакомиться с рисками, с которыми они связаны.

в чем разница? – Финансовая энциклопедия

Привилегированные акции против облигаций: обзор

Корпоративные облигации и привилегированные акции – два наиболее распространенных способа привлечения капитала для компании. Инвесторы, стремящиеся к доходу, могут эффективно использовать одно из двух: по облигациям выплачиваются регулярные проценты, а по привилегированным акциям выплачиваются фиксированные дивиденды. Но важно знать о сходствах и различиях между этими двумя типами ценных бумаг.

Ключевые выводы

  • Компании предлагают инвесторам корпоративные облигации и привилегированные акции как способ привлечения денег.
  • Облигации предлагают инвесторам регулярные выплаты процентов, а по привилегированным акциям выплачиваются фиксированные дивиденды.
  • И облигации, и привилегированные акции чувствительны к процентным ставкам: они растут, когда падают, и наоборот.
  • Если компания объявляет о банкротстве и должна закрыться, сначала выплачиваются выплаты держателям облигаций, а не держателям привилегированных акций.

Привилегированные акции

Владение акциями компании означает владение или долевое участие в этой фирме. Инвестору могут принадлежать акции двух типов: обыкновенные и привилегированные. Обыкновенные акционеры могут избирать совет директоров и голосовать за политику компании, но они находятся ниже в пищевой цепочке, чем владельцы привилегированных акций, особенно в вопросах дивидендов и других выплат. С другой стороны, держатели привилегированных акций имеют ограниченные права, которые обычно не включают голосование.

Когда компания находится в процессе ликвидации, держатели привилегированных акций и других держателей долга имеют права на активы компании в первую очередь, а не держатели обыкновенных акций.Привилегированные акционеры также имеют приоритет в отношении дивидендов, которые, как правило, дают больше, чем обыкновенные акции, и выплачиваются ежемесячно или ежеквартально.

Облигации

Корпоративная облигация – это долговая ценная бумага, которую компания выпускает и предоставляет покупателям. Залогом облигации обычно является кредитоспособность компании или ее способность погасить облигацию; обеспечение облигаций также может поступать от физических активов компании.

Корпоративные облигации представляют собой более рискованное вложение для инвесторов, чем государственные облигации. Чем выше риск, тем выше процентные ставки по облигации. Это справедливо даже для компаний с отличным кредитным качеством.

Ключевые сходства

Чувствительность к процентной ставке

Цены как облигаций, так и привилегированных акций падают при повышении процентных ставок. Почему? Потому что их будущие денежные потоки дисконтируются по более высокой ставке, что обеспечивает лучшую дивидендную доходность. Обратное происходит, когда процентные ставки падают.

Возможность вызова

Обе ценные бумаги могут иметь встроенный опцион колл (что делает их «отзывными»), который дает эмитенту право отозвать ценную бумагу в случае падения процентных ставок и выпустить новые ценные бумаги по более низкой ставке. Это не только ограничивает потенциал роста инвестора, но и создает проблему риска реинвестирования.

Право голоса

Ни одна из ценных бумаг не дает держателю права голоса в компании.

Прирост капитала

Возможности для прироста капитала для этих инструментов очень ограничены, поскольку они имеют фиксированную выплату, которая не приносит им выгоды от будущего роста фирмы.

Конвертируемость

Обе ценные бумаги могут предлагать возможность инвесторам конвертировать облигации или привилегированные акции в фиксированное количество обыкновенных акций компании, что позволяет им участвовать в будущем росте фирмы.

Ключевые отличия

Трудовой стаж

В случае процедуры ликвидации – когда компания становится банкротом и вынуждена закрыться – и облигации, и привилегированные акции имеют приоритет перед обыкновенными акциями;это означает, что инвесторы, владеющие ими, занимают более высокое место в списке выплат кредиторам, чем держатели обыкновенных акций.Но облигации имеют приоритет перед привилегированными акциями: процентные платежи по облигациям являются юридическими обязательствами и подлежат выплате до налогов, тогда как дивиденды по привилегированным акциям являются выплатами после уплаты налогов и их не нужно выплачивать, если компания сталкивается с финансовыми трудностями.Любая пропущенная выплата дивидендов может выплачиваться или не подлежать выплате в будущем в зависимости от того, является ли ценная бумага накопительной или не накопительной.

Риск

Как правило, привилегированные акции имеют рейтинг на две ступени ниже облигаций; этот более низкий рейтинг, означающий более высокий риск, отражает их более низкие требования к активам компании.

Урожай

Привилегированные акции имеют более высокую доходность, чем облигации, чтобы компенсировать более высокий риск.

Номинальная стоимость

Обе ценные бумаги обычно выпускаются по номинальной стоимости.Привилегированные акции обычно имеют более низкую номинальную стоимость, чем облигации, что требует меньших вложений.

Особые соображения

Институциональным инвесторам нравятся привилегированные акции из-за льготного режима налогообложения дивидендов (50% дохода от дивидендов могут быть исключены из корпоративных налоговых деклараций).Индивидуальные инвесторы не получают этой выгоды.

Сам факт того, что компании привлекают капитал за счет привилегированных акций, может сигнализировать о том, что компания перегружена долгами, что также может налагать юридические ограничения на сумму дополнительного долга, который она может привлечь. Компании финансового и коммунального секторов в основном выпускают привилегированные акции.

Тем не менее, высокая доходность привилегированных акций положительна, и в сегодняшней среде низких процентных ставок они могут повысить стоимость портфеля. Однако необходимо провести соответствующее исследование финансового положения компании, иначе инвесторы могут понести убытки.

Другой вариант – инвестировать в паевой инвестиционный фонд, который инвестирует в привилегированные акции различных компаний. Это дает двойную выгоду – высокую дивидендную доходность и диверсификацию рисков.

Покупка акций вместо облигаций: за и против

У акций и облигаций есть свои преимущества и недостатки. Кроме того, каждый класс активов имеет совершенно разные структуры, выплаты, доходность и риски. Понимание отличительных факторов, разделяющих эти два класса активов, является ключом к созданию здорового инвестиционного портфеля, который будет процветать в долгосрочной перспективе. Разумеется, схемы распределения активов уникальны для каждого человека в зависимости от возраста инвестора, устойчивости к риску и долгосрочных инвестиционных целей и целей выхода на пенсию.

Ключевые выводы

  • Акции обладают потенциалом более высокой доходности, чем облигации, но также сопряжены с более высокими рисками.
  • Облигации
  • обычно предлагают достаточно надежную доходность и лучше подходят для инвесторов, не склонных к риску.
  • Для большинства инвесторов диверсификация портфелей с помощью комбинации акций и облигаций — лучший путь к достижению доходности инвестиций с минимальным риском.

Покупка акций вместо облигаций: обзор

Плюсы и минусы покупки акций вместо облигаций

Акции — это, по сути, доли владения публично торгуемых корпораций, которые дают инвесторам возможность участвовать в росте компании.Но эти инвестиции также несут в себе потенциал снижения стоимости, где она может даже упасть до нуля. В любом сценарии прибыльность инвестиций почти полностью зависит от колебаний цен на акции, которые фундаментально связаны с ростом и прибыльностью компании.

Облигация — это инструмент с фиксированным доходом, который представляет собой ссуду, предоставленную инвесторами (известными как «кредиторы» или «держатели долгов») заемщикам, которые обычно являются корпорациями или государственными учреждениями.Облигации, также известные как купоны, характеризуются тем, что конечные выплаты гарантируются заемщиком. Для этих инвестиций существует конкретный срок погашения, по истечении которого инвесторам выплачивается основная сумма вместе с процентными платежами, привязанными к процентной ставке, существовавшей на момент выдачи кредита. Облигации используются корпорациями, штатами, муниципалитетами и суверенными правительствами для финансирования множества проектов и операций. Тем не менее, некоторые облигации несут риск дефолта, когда инвестор действительно может потерять свои деньги.Такие облигации имеют рейтинг ниже инвестиционного уровня и называются высокодоходными облигациями, облигациями неинвестиционного уровня, облигациями спекулятивного уровня или мусорными облигациями. Тем не менее, они привлекают часть инвесторов с фиксированным доходом, которые имеют перспективу более высокой доходности.

Плюсы покупки акций вместо облигаций

Главное преимущество акций перед облигациями — это их способность приносить более высокую доходность. Следовательно, инвесторам, которые готовы пойти на больший риск в обмен на потенциальную выгоду от роста цен на акции, будет лучше выбирать акции.Инвесторы могут также пожелать рассмотреть возможность инвестирования в акции, приносящие дивиденды. Дивиденды — это, по сути, распределение прибыли, которую корпорация получает своим акционерам. И любые невыплаченные дивиденды могут быть повторно инвестированы в бизнес в форме увеличения доли в компании.

Диверсификация инвестиций как в акции, так и в облигации сочетает в себе относительную безопасность облигаций с более высоким потенциалом доходности акций.

Минусы покупки акций вместо облигаций

В общем, акции более рискованны, чем облигации, просто из-за того, что они не предлагают инвестору гарантированной прибыли, в отличие от облигаций, которые предлагают довольно надежную доходность за счет купонных выплат.Не склонным к риску инвесторам, стремящимся безопасно разместить свой капитал и комфортно пользоваться более структурированными графиками выплат, было бы лучше инвестировать в облигации.

Различий в риске и доходности — аргументы в пользу

Акции и облигации различаются по многим аспектам, включая риск и доходность, на которые могут рассчитывать инвесторы. Из-за этих различий акции и облигации выполняют разные функции при распределении активов. Когда вы владеете акциями, вы покупаете долю в компании.Облигациями вы покупаете долг эмитента. Акции имеют неограниченный потенциал роста, но также обладают большей волатильностью. Однако облигации — это более стабильные инвестиции, которые приносят доход, но имеют гораздо меньший потенциал роста. Облигации также менее рискованны, чем акции, потому что в случае банкротства держатели облигаций получат выплаты первыми. Акционеры идут последними в очереди и обычно ничего не получают.

Из-за различий в профилях риска и доходности владение акциями и облигациями дает преимущества, но обычно это не вариант «или или».Им обоим есть место, хотя и в разном весе, который со временем меняется. Поскольку облигации традиционно обеспечивают стабильность и доход, но не обеспечивают значительного роста, акции являются ключевым фактором, помогающим инвесторам идти в ногу с инфляцией в долгосрочной перспективе.

Основы облигаций: как работают облигации и причины для добавления облигаций в ваш портфель

Ключевые различия между акциями и облигациями

  • Акции представляют собой долевое участие, а облигации — долговые вложения, отражающие обязательство заемщика погасить этот заем с процентами с течением времени
  • В отличие от акций, которые выпускаются корпорациями, эмитентами с фиксированным доходом в основном являются правительства
  • Акции приносят доход в основном в виде повышения их стоимости, хотя компании также могут выплачивать дивиденды.Облигации не дают больших возможностей для роста цен, но фиксированные купонные выплаты могут обеспечить стабильный поток доходов для инвесторов
  • Рынок облигаций очень чувствителен к изменениям процентных ставок, в то время как фондовый рынок более чувствителен к экономическим факторам, таким как потребительские расходы и изменения в политике, которые могут повлиять на бизнес, такие как налоговая политика

Доходность акций и облигаций

Инвесторы не держат облигации, чтобы превзойти акции в долгосрочной перспективе. Это не их работа.Облигации предлагают большую стабильность, чем акции, и в обмен на меньшую волатильность инвесторы в облигации готовы пожертвовать частью прибыли, которую они могли бы получить от капитала.

Годовая доходность за 20 лет по акциям, облигациям и другим классам активов

Источник: J.P. Morgan. Используются следующие индексы: REIT: NAREIT Equity REIT Index, Small cap: Russell 2000, EM Equity: MSCI EM, DM Equity: MSCI EAFE, Commodity: Bloomberg Commodity Index, High Yield: Bloomberg Barclays Global HY Index, Облигации: Bloomberg Barclays U.S. Aggregate Index, Дома: средняя цена продажи существующих домов на одну семью, Денежные средства: Казначейство Bloomberg Barclays за 1-3 млн., Инфляция: ИПЦ. Портфель ежегодно ребалансируется. Средняя доходность инвестора при распределении активов основана на анализе, проведенном Dalbar Inc., в котором в качестве меры поведения инвестора используется чистая сумма совокупных продаж, погашений и обменов взаимных фондов каждый месяц. Доходность выражена в годовом исчислении (и, если применимо, общая прибыль) и представляет собой 20-летний период, заканчивающийся 31.12.19, в соответствии с последним анализом Dalbar.

Долгосрочный рост на 1 доллар: акции против облигаций против инфляции

Источник: Dimensional Fund Advisors

Среднесрочный рост на $ 10 000: S&P 500 против облигаций

Если бы вы инвестировали 10 000 долларов в 2012 году в различные фонды облигаций по сравнению с S&P 500, какой была бы ваша общая прибыль сегодня? Мы ожидаем, что акции будут приносить более высокую доходность в течение длительных периодов времени. Мы также ожидаем, что более безопасные секторы с фиксированным доходом, такие как казначейские облигации, не будут работать так же хорошо, как более рискованные части рынка облигаций, такие как высокодоходные облигации или «мусорные» облигации.

Рост на 10 000 долларов в период с 21 февраля 2012 г. по 22 декабря 2020 г.

Фиксированный доход против риска по акциям: облигации могут помочь снизить волатильность вложений в акционерный капитал, особенно в краткосрочной перспективе

Динамика акций по сравнению с облигациями во время рыночного спада после вспышки Covid-19 в 2020 году

Во время первоначальной реакции рынка на пандемию коронавируса пострадали как акции, так и активы с фиксированным доходом. Однако облигации упали не так сильно, как акции.Эта взаимосвязь проявлялась и в прошлые рецессии, в том числе в 2008 году.

Вот нормализованное процентное изменение в 2020 году для различных индексов акций и облигаций. Лишь в конце августа S&P 500 обогнал казначейские облигации США по показателям с начала года до настоящего времени. Даже тогда фондовый индекс по-прежнему колебался по сравнению с облигациями до начала ноября. После выборов он пошел на скачки.

Дж. П. Морган

Волатильность акций и облигаций с течением времени

На диаграмме слева¹ показана годовая доходность (столбец слева) и волатильность (столбец справа) в период с 2006 по 2020 год.Акции с высокой капитализацией — это индекс S&P 500, в то время как фиксированный доход представляет собой совокупный рынок облигаций США, а денежные средства — это краткосрочные казначейские облигации (1-3 месяца).

За это время акции росли вдвое лучше, чем облигации, но были более чем в четыре раза волатильными. Инвесторы, особенно пенсионеры и те, кто находится на пороге выхода на пенсию, действительно должны заботиться о волатильности.

Начальный счет в размере 1 млн долларов без взносов или снятия средств имеет доходность + 20% или -20% ежегодно в течение 20 лет. Средняя доходность составляет 0%, но средний темп роста составляет -2%.Соответственно, через 20 лет аккаунт не будет стоить 0 долларов, а на самом деле стоит 665 000 долларов. Это известно как сопротивление волатильности, и оно объясняет, как дикие колебания на фондовом рынке могут подорвать ваши активы.

Другими словами, если вы потеряли -20% в один день, вам понадобится + 25% на следующий день, чтобы выйти на уровень безубыточности. Вот почему для восстановления рынка после медвежьего рынка обычно требуется три года.

Облигации с диверсификацией, которые могут обеспечить безопасность портфеля, являются одной из основных причин, по которым инвесторы используют капитал и фиксированный доход в своих финансовых планах.

Что такое облигации с отрицательной доходностью?

Акции и облигации по-разному реагируют на изменение рыночных условий

Диверсификация принимает разные формы. Использование классов активов, которые не полностью коррелированы, помогает обеспечить защиту, поскольку ценные бумаги в портфеле по-разному реагируют на меняющиеся рыночные условия. Принципы диверсификации поддерживают инвестирование как в акции, так и в облигации.

Корреляции меняются со временем и внутри самого класса активов.По состоянию на декабрь 2020 года, J.P. Morgan сообщает, что корреляция между S&P 500 и Bloomberg Barclays Aggregate (эталонный показатель для рынка облигаций США) составляет -20.

Корреляция 1.0 означает, что активы идеально коррелированы и будут двигаться в тандеме. Корреляция -1,0 означает, что активы совершенно отрицательно коррелированы, поэтому, когда один актив движется в одном направлении, другой будет двигаться на ту же величину, но в противоположном направлении. Корреляция 0 означает, что активы не связаны и перемещаются независимо друг от друга.

Как процентные ставки влияют на доходность облигаций?

Корреляция -.20 означает, что эталоны акций и облигаций США имеют небольшую отрицательную корреляцию. Но помните, есть и другие виды облигаций. Двухлетние казначейские облигации имеют корреляцию -.39 с S&P 500, что имеет смысл, поскольку казначейские облигации являются одними из самых безопасных активов. Когда фондовый рынок испытывает волатильность, инвесторы устремляются в безопасное место. Корпоративные облигации, с другой стороны, имеют корреляцию 0,39 с индексом S&P 500, что означает, что эти классы активов имеют тенденцию перемещаться вместе, но не в одинаковой степени.

Почему вы должны учитывать в своем портфеле и акции, и облигации

Представьте, что сейчас январь 2007 года, и вы инвестируете в S&P 500 (SPY). К концу 2009 года ваши общие убытки составят немногим более -16%. Если вы вложите 70% денег в S&P 500 и 30% в облигации (Bloomberg Barclays Aggregate — AGG), общий убыток сократится до -5,7%. Если бы у вас было только 10% инвестиций в облигации, ваши убытки составили бы примерно -12,6%, в то время как портфель 50/50 на самом деле принес бы прибыль 1,2%. Зачем добавлять облигации в свой портфель? Потому что облигации могут помочь хеджировать ваш риск.

Эти распределения предназначены просто для иллюстрации сути дела. Инвесторы имеют разные потребности, допуски к риску, временные горизонты и финансовые ситуации, которые требуют индивидуального распределения активов. Хотя облигации могут помочь ограничить просадку портфеля, они также ограничивают прибыль от инвестиций.

Как сочетание акций и облигаций может помочь снизить инвестиционный риск во время кризиса Covid-19

Помните, вы не всегда можете спланировать крах фондового рынка. Так что, если вы будете ждать диверсификации до того, как что-то случится, вероятно, уже слишком поздно.Вот как сочетание акций и облигаций может помочь инвестору снизить риск в периоды нестабильности на рынках.

Источник: J.P. Morgan. 60/40: сбалансированный портфель, 60% которого инвестировано в индекс S&P 500, а 40% — в высококачественный фиксированный доход США, представленный совокупным индексом Bloomberg Barclays U.S. Aggregate Index. Ребалансировка портфеля проводится ежегодно. Данные по США приведены по состоянию на 22 декабря 2020 г.

Помогите управлять своими инвестициями

При создании диверсифицированного портфеля нужно о многом помнить.Рассмотрите возможность работы с фидуциарным финансовым консультантом, который поможет управлять вашими инвестициями и предоставит рекомендации по финансовому планированию до и во время выхода на пенсию. В конце концов, управление инвестициями — это непрерывный процесс.

В долгосрочной перспективе, когда ваша жизнь изменится, вам нужно будет подумать, уместно ли ваше соотношение акций и облигаций. По мере изменения экономических условий и потребностей в доходах изменится и распределение ваших активов.

Если вы самостоятельно управляете своими деньгами, подумайте, стоит ли работать с консультантом по инвестициям, который поможет вам максимально эффективно использовать свои финансовые возможности.Как и любое финансовое решение, вы должны убедиться, что оно согласуется с вашей общей стратегией благосостояния.

Важная информация

Все индексы неуправляемы, и физическое лицо не может напрямую инвестировать в индекс. Доходность индекса не включает комиссии и расходы.

¹Источник: J.P. Morgan Asset Management. Большая капитализация: S&P 500, малая капитализация: Russell 2000, капитал развивающихся рынков: MSCI EME, капитал DM: MSCI EAFE, сырьевые товары: индекс сырьевых товаров Bloomberg, высокая доходность: индекс Bloomberg Barclays Global HY, фиксированный доход: Bloomberg Barclays US Aggregate, REIT: NAREIT Фондовый индекс REIT, денежные средства: казначейство Bloomberg Barclays 1-3 млн.Портфель «Распределение активов» имеет следующие веса: 25% в S&P 500, 10% в Russell 2000, 15% в MSCI EAFE, 5% в MSCI EME, 25% в Bloomberg Barclays US Aggregate, 5% в Bloomberg Barclays на 1-3 млн. Treasury, 5% в Bloomberg Barclays Global High Yield Index, 5% в Bloomberg Commodity Index и 5% в NAREIT Equity REIT Index. Сбалансированный портфель предполагает ежегодную ребалансировку. Годовая (Ann.) Доходность и волатильность (Vol.) Представляют период с 31.12.05 по 31.12.20.См. Определения индексов на странице раскрытия информации в конце. Все данные представляют собой общий доход за указанный период. Портфель «Распределение активов» предназначен только для иллюстративных целей. Прошлые результаты не указывают на будущую прибыль. Данные приведены по состоянию на 31 декабря 2020 г.

Раскрытие информации

Примеры в этой статье являются общими, гипотетическими и предназначены только для иллюстрации. И прошлые результаты, и доходность не являются надежными индикаторами текущих и будущих результатов. Это общее сообщение только для информационных и образовательных целей, и его нельзя неправильно истолковывать как персональный совет или рекомендацию по любому конкретному инвестиционному продукту, стратегии или финансовому решению.Этот материал не содержит достаточной информации для обоснования инвестиционного решения, и вы не должны полагаться на него при оценке достоинств инвестирования в какие-либо ценные бумаги или продукты. Если у вас есть вопросы о вашем личном финансовом положении, подумайте о том, чтобы поговорить с финансовым консультантом.

Подпишитесь на еженедельный обзор инвестиций

облигаций и акций — что более рискованно?

Облигации более рискованны, чем акции для долгосрочных инвесторов.Вот почему.

Мы все слышали это тысячу раз — акции более рискованные, чем облигации. Эта мантра побудила многих молодых людей отказаться от вложений в акции в пользу «более безопасных» облигаций и даже депозитных сертификатов. И в результате получается гораздо более рискованный подход к инвестированию, чем они могут себе представить.

Прежде чем мы углубимся в детали рисков, связанных с акциями и облигациями, давайте посмотрим на этот вопрос с другой точки зрения. Каков ваш немедленный ответ на следующий вопрос —

«Вам нужно ехать из Вашингтона, округ Колумбия.C. в Калифорнию. Что безопаснее — вождение или полет? »

Если вы похожи на большинство, вы сразу же подумали о том, какой вид транспорта меньше всего вас убьет. А теперь давайте добавим к вопросу еще один факт: вам нужно добраться до места менее чем за семь часов. Теперь какой из них более безопасный? Зависит от того, как вы определяете «безопасный».

Есть несколько параллелей между нашим вопросом о путешествиях и инвестированием. Большинство людей думают об инвестиционном риске как о вероятности того, что данная инвестиция потеряет ценность в краткосрочной перспективе (самолет потерпит крушение).Вы, безусловно, можете снизить риск потери денег в краткосрочной перспективе; просто положите деньги на сберегательный счет, застрахованный FDIC. Но это похоже на поездку в Калифорнию, чтобы «перестраховаться»: поступая таким образом, вы принимаете на себя существенный риск того, что не достигнете своих финансовых целей.

Вот почему. Многие инвесторы сосредотачиваются исключительно на инвестиционном риске (риске того, что цена инвестиции упадет ниже их покупной цены), полностью игнорируя риск покупательной способности (риск того, что ваши инвестиции, даже если они вырастут, будут стоить меньше в будущем, как только вы учитывать инфляцию).Хотя первое не следует игнорировать (просто спросите бывших акционеров Enron), последнее может быть не менее опасным для ваших инвестиционных планов. Более того, риск потери стоимости диверсифицированного портфеля в долгосрочной перспективе уменьшается.

А теперь давайте посмотрим на детали.

Инвестиционный риск — бета

Когда «эксперты» говорят нам, что акции более рискованные, чем облигации, они имеют в виду то, что называется бета. Бета — это показатель волатильности инвестиций. Например, акция с бета-коэффициентом 1 будет иметь такую ​​же волатильность рынка в целом, как акция с бета-коэффициентом 0.5 будет вдвое менее изменчивым. Акции с бета 2 будут в два раза более волатильными.

Для тех, кто занимается инвестициями, бета рассчитывается путем деления ковариации (степени, в которой доходность двух активов изменяется вместе) ежедневных процентных изменений для акций и индекса на дисперсию (волатильность от среднего). Подробные инструкции по расчету беты здесь.

Вообще говоря, у акций бета выше, чем у облигаций. То есть цена акций обычно колеблется вверх и вниз в большей степени, чем цена облигаций.Мы видим это каждый день, когда смотрим на рынки. Есть некоторые исключения — бросовые облигации и облигации развивающихся рынков подвержены значительным колебаниям. Но обычно цена акций колеблется больше, чем цена облигаций.

Но вот ключ — долгосрочных инвесторов эта волатильность должна быть наименьшей из наших проблем. Вспомните 2008 год, когда рынок рухнул. Для долгосрочных инвесторов, которые не уйдут на пенсию десятилетиями, события 2008 года не имеют значения. Думайте о 2008 году как о легкой турбулентности на пути в Калифорнию.

Итак, если бета — не наша главная забота, то что? Я рада, что вы спросили.

Риск покупательной способности

«Рискованность инвестиции измеряется не бета-коэффициентом… а скорее вероятностью… того, что эта инвестиция приведет к потере покупательной способности ее владельца в течение предполагаемого периода владения. Активы могут сильно колебаться в цене и не представлять риска, если есть достаточная уверенность в том, что они обеспечат повышенную покупательную способность в течение периода владения. И … неизменный актив может быть подвержен риску.”

— Уоррен Баффет (2012).

Риск покупательной способности — это риск того, что инфляция со временем снизит стоимость портфеля. В короткие сроки, даже до года, эффект инфляции может показаться незначительным. За десятилетия инвестирования инфляция может уничтожить инвестиционный портфель. В результате «безопасные» инвестиции, которые не могут принести доход сверх инфляции, как описал Баффет, «обременены риском».

«Не колеблющийся актив», о котором говорит Баффет, может включать такие вещи, как сберегательные счета с высокими процентами.Эти «инвестиции», застрахованные FDIC, никогда не потеряют деньги в абсолютном выражении. По сегодняшним ставкам внесите 1000 долларов на сберегательный счет с выплатой 1%, и вы гарантированно получите 1010 долларов через 12 месяцев. Однако если инфляция составляет 2%, то за 1010 долларов через 12 месяцев вы купите меньше, чем за 1000 долларов сегодня. Вот почему Баффет говорит, что такие вложения «сопряжены с риском». Вы обошли бета-версию, но у вас есть гарантия, что покупательная способность ваших денег снизится.

Дело не в том, что у вас должен быть сберегательный счет.Они отлично подходят для средств на случай чрезвычайных ситуаций и краткосрочных потребностей в наличных деньгах. Но не воспринимайте их как часть долгосрочной инвестиционной стратегии выхода на пенсию.

Есть два важных напоминания для инвесторов. Во-первых, эффект инфляции со временем усугубляется. Например, исторический уровень инфляции в США составляет около 3%. Если ваш временной горизонт измеряется десятилетиями (это относится к большинству инвесторов, откладывающих на пенсию), ваша покупательная способность снизится вдвое через 24 года, если инфляция продолжит в среднем составлять 3%.

Во-вторых, в среде с более низкой доходностью, подобной той, которую мы наблюдали в последние несколько лет (и прогнозируется, что она сохранится из-за среды с нулевой процентной ставкой и «новой нормы», прославленной легендарным инвестором в облигации Биллом Гроссом из PIMCO) , эффект инфляции гораздо более выражен. Например, если вы зарабатываете 15%, а уровень инфляции составляет 3%, вы все равно зарабатываете чистые 12%, а инфляция снизила только 20% вашей прибыли. Однако, если вы зарабатываете только 5%, а уровень инфляции составляет 3%, вы получаете чистые 2%, а инфляция разрушает колоссальные 60% вашей прибыли.И эти декларации до налогов. Ой!

Облигации могут быть действительно опасными

Перед тем, как завершить эту статью, есть еще одна вещь, которую нам нужно коснуться облигаций. Одним из основных рисков для инвесторов в облигации является дюрация или то, насколько цена изменится при изменении процентных ставок. Дюрация измеряется годами (облигации могут иметь дюрацию от нескольких месяцев до 30 лет и более).

Например, облигация с дюрацией 5 лет упадет в цене на 5%, если ставки вырастут на 1%.В результате облигации с более длинной дюрацией более рискованны, чем облигации с более короткой дюрацией в условиях растущей процентной ставки. Сегодня высока вероятность того, что ставки вырастут, снизятся стоимость облигаций, поскольку процентные ставки вряд ли могут быть ниже.

Хотя более качественные облигации, такие как казначейские облигации США и высококачественные корпоративные облигации, будут работать лучше, чем облигации развивающихся стран или мусорные облигации при повышении ставок, они все равно будут терять в стоимости. Хотя инвесторы стремятся к доходности с такими низкими ставками, это сопряжено с риском.Мусорные облигации потеряли 22,7% только за четвертый квартал 2008 года. Дело в том, что в правильных условиях облигации могут быть чрезвычайно рискованными.

Так что же делать инвестору? Во-первых, обязательно изучите все типы рисков, а не только бета-версии. Во-вторых, используйте это знание, включив акции в свой долгосрочный портфель, чтобы увеличить доходность и защититься от разрушительного воздействия инфляции.

Связанные: Облигации и компакт-диски

Действительно ли акции более рискованны, чем облигации?

Обновлено для данных за 2019 год

Акции обычно считаются более рискованными, чем облигации.В этой статье представлены данные в графической форме, чтобы вы могли увидеть и решить для себя, действительно ли акции были более рискованными, чем облигации.

Сначала мы рассмотрим портфели, которые на 100% состоят из акций по сравнению со 100% облигациями или 100% наличными. Затем мы рассмотрим сбалансированные портфели.

Для краткосрочных инвесторов акции действительно более рискованные, чем облигации. Но для долгосрочных инвестора свидетельства фактической исторической доходности указывают на то, что облигации на самом деле были более рискованными, чем акции. Но все зависит от правильного определения того, что означает риск.

Когда дело доходит до долгосрочных инвесторов , практически все инвестиционное сообщество сосредоточено на неправильном определении риска. Многое из того, что написано о рисках, в лучшем случае неуместно, а в худшем — совершенно неверно для долгосрочного инвестора. Это вызвано чрезмерным вниманием к краткосрочной волатильности.

Для долгосрочных и инвесторов нам необходимо правильное определение риска. Финансовые ученые и инвестиционное сообщество обычно определяют риск как краткосрочную (годовую, ежемесячную или ежедневную) волатильность доходов от инвестиций.Неустойчивость доходности измеряется дисперсией или стандартным отклонением.

С точки зрения долгосрочного инвестора такое определение риска ошибочно по двум причинам:

  1. Анализ и выводы почти всегда сосредоточены на волатильности годовых и доходностей (или даже ежемесячных или дневных). Многим инвесторам подходит годовая ориентация, но долгосрочные инвесторы должны больше беспокоиться о рисках, связанных с их долгосрочным уровнем благосостояния, а не , прежде всего, , ориентированными на подъемы на этом пути.
  2. Анализ и выводы почти всегда основаны на номинальной доходности и игнорируют снижение покупательной способности, вызванное инфляцией. Для краткосрочных инвесторов инфляция может не вызывать большого беспокойства, но в долгосрочной перспективе она оказывает огромное влияние.

Что касается второго пункта выше, кажется очевидным, что лучшие выводы будут сделаны при использовании реальной (скорректированной на инфляцию) доходности, а не номинальной доходности.

Что касается первого пункта выше, согласно определению риска краткосрочной волатильности, акции считаются гораздо более рискованными, чем долгосрочные облигации или казначейские векселя (ГКО).Тем не менее, это факт (основанный на данных США с 1926 года), что акции превзошли как 20-летние государственные облигации, так и казначейские векселя на протяжении за все календарный 30-летний период. Во всех 65 различных «скользящих окнах» за 30 календарных лет, начиная с 1926–1955, затем с 1927–1956 и до самого последнего периода 1990–1919 годов, акции обеспечили более высокую доходность. Но из-за более высокой годовой волатильности акции считаются более рискованными! (По общему признанию, будет около 30-летних периодов, основанных на некалендарных точках начала и окончания года, когда долгосрочные облигации превосходят акции.)

Чтобы избежать риска (определяемого как годовая или дневная волатильность), вам могут посоветовать вложить значительную часть ваших инвестиций в облигации или казначейские векселя, даже если исторические данные показывают, что на самом деле они почти гарантированно будут неэффективными в долгосрочном плане. бег. Подобное мышление о риске, хотя и может помочь вам лучше спать, может быть действительно опасным для вашего долгосрочного благосостояния. (То есть, если ваша цель — максимизация благосостояния в какой-то отдаленный момент, например, через 20 или 30 лет в будущем, как это делается для многих инвесторов, особенно молодых инвесторов).

На следующем графике показана фактическая годовая волатильность доходности акций, облигаций и казначейских векселей с 1926 года по настоящее время. Что касается акций, это обсуждение касается только динамики акций крупных компаний, входящих в список S&P 500, как группы; он не рассматривает риски инвестирования в недиверсифицированный портфель акций. Облигации представляют собой 20-летние государственные облигации США, и каждый год инвестиции переводятся в новую 20-летнюю облигацию, чтобы срок погашения всегда составлял 20 лет. Данные здесь для U.S. возвращается, как опубликовано в ежегоднике Ибботсона под названием «Акции, облигации, векселя и инфляция». Доходность — это общая «реальная» доходность, включая дивиденды, а также прирост или убыток капитала, ежегодно скорректированные в сторону понижения за счет инфляции. (В годы депрессии реальная прибыль корректируется в сторону повышения за счет дефляции, поскольку «инфляция» была отрицательной.)

Конечно, доходность акций (синие столбцы) была явно более волатильной в годовом исчислении. Доходность долгосрочных казначейских облигаций (красные столбцы) также была довольно нестабильной, в то время как доходность казначейских векселей (отмечена зеленым) была более стабильной.Также довольно очевидно, что средняя доходность акций намного выше, чем средняя доходность облигаций, которая, в свою очередь, намного выше, чем средняя доходность казначейских векселей.

На основе реальной доходности акции потеряли более 30% за календарный год за четыре из 91 года с 1926 по 2019 год, причем последний раз, конечно, был в 2008 году. И два (1930/1931 и 1973/1974) из тех. случаи включали в себя соседний календарный год с потерей не менее 20%, что означает, что общий совокупный убыток составлял более 60%! Используя дневные данные, будет больше случаев, когда акции упадут как минимум на 60% от предыдущего пика.Это, безусловно, реальный риск, и его чрезвычайно сложно переварить. Тем не менее мы знаем, что, несмотря на это, в долгосрочной перспективе акции явно превосходят облигации.

Извечный вопрос для инвесторов заключается в том, оправдывает ли (весьма вероятная, но, возможно, не определенная) более высокая долгосрочная средняя доходность от акций дополнительный риск (краткосрочная волатильность).

При оценке риска акций по сравнению с облигациями вы должны учитывать не только годовую волатильность. Следующее иллюстрирует это.

Представьте, что ваш богатый дядя предлагает сыграть с вами в подбрасывание монеты.Если вы проиграете, он получит половину вашей чистой стоимости. Если вы выиграете, он даст вам сумму, в два раза превышающую вашу чистую стоимость.

Ожидаемая доходность 0,5 * (-0,5) + 0,5 * 2,0 = 0,75 или 75%.

Таким образом, в среднем вы выиграете 75% своей чистой стоимости, но у вас есть 50% шанс потерять половину своей чистой стоимости и 50% шанс утроить свой капитал.

Стоит ли вам сыграть в эту игру? Простая математика ожидаемого значения говорит «да», но большинство людей сочтут это слишком рискованным и не станут играть. Было бы настоящим разочарованием потерять половину своей чистой стоимости при подбрасывании монеты.(Если есть сомнения, мужчина может спросить свою жену, она, скорее всего, не сомневается).

Насколько рискованна эта игра? Это очень рискованно, если вам не разрешено сыграть несколько раз. . Но теперь представьте, что ваш начальный капитал составлял 100 000 долларов, а ваш богатый дядя сказал, что вы можете разделить свои деньги на десять стопок и сыграть в игру 10 раз, каждая попытка основана на 10 000 долларов. Если вы выиграете 5 раз и проиграете 5 раз, вы выиграете 100 000 долларов и проиграете 25 000 долларов, чтобы получить 75 000 долларов впереди. Если вы выиграете только 2 раза и проиграете 8, вы выиграете 40 000 долларов и проиграете 40 000 долларов до безубыточности.Таким образом, теперь вы можете проиграть, только если вам удастся выиграть менее двух подбрасываний монет из 10. Это кардинально меняет ситуацию. Сейчас кажется гораздо более разумным играть в эту игру, так как у вас мало шансов проиграть. Ваш ожидаемый доход по-прежнему составляет 75%, но ваш риск значительно снижен (хотя и не исключен).

Это показывает, что при рассмотрении любого рискованного предприятия важно спросить, сколько раз вам удастся сыграть в игру . Если средняя доходность положительна, риск уменьшается с тем, сколько раз вы играете, а если вам разрешено играть много раз, то риск приближается к нулю.Технически говоря, стандартное отклонение вашей общей прибыли за «N» попыток равно стандартному отклонению каждой отдельной попытки, деленному на квадратный корень из «N». Когда «N» становится большим, ваш общий риск становится очень маленьким.

Точно так же фондовый рынок становится гораздо менее рискованным, если риск определяется как меньшая вероятность не получить доход от облигаций или денежных средств в течение всего периода владения, тем дольше вы остаетесь на нем.

Что касается фондового рынка и диапазона возможных доходов, вы просто не сможете проанализировать свой риск, если сначала не решите, сколько лет вы будете инвестировать.Принято считать, что средний инвестор очень озабочен годовой и даже дневной доходностью и, возможно, имеет временной горизонт в один год. Большая часть обсуждения рисков фондового рынка, которую вы когда-либо встретите, будет сосредоточена на однолетней или даже дневной волатильности. Это может быть хорошо для мифического среднего инвестора, но приводит к совершенно неверным выводам для истинных долгосрочных инвесторов.

Для долгосрочного инвестора я бы сказал, что более значимым риском, несомненно, является риск недостаточного роста долгосрочной реальной покупательной способности.Анализ, который фокусируется на риске краткосрочной нестабильности богатства или доходности, довольно просто смотрит на неправильный риск, когда речь идет о долгосрочном инвесторе.

ФАКТИЧЕСКАЯ ДОХОДНОСТЬ РЫНОЧНЫХ АКЦИЙ по сравнению с долгосрочными облигациями
ОБЛИГАЦИЙ по сравнению с ГКО

Каждая точка на приведенном выше графике показывает совокупный годовой доход от владения каждым классом активов в течение 30-летних периодов , закончившихся годом, показанным на оси «X». Например, крайние левые точки на графике показывают, что средний совокупный доход от холдинговых акций (акций индекса S&P 500) за 30-летний период, начавшийся в 1926 году, и , закончившийся в 1955 году, составил около 8.5% при владении двадцатилетней казначейской облигацией (и продаже облигации в конце каждого года для покупки последней 20-летней облигации для поддержания постоянного срока погашения в 20 лет) заработали около 2,1% в совокупности и владели казначейскими векселями в течение этих 30 лет. за период заработал чуть меньше 0,0%. Во всех случаях в доходах учитывается инфляция, не учитываются налоги, не учитываются торговые издержки и предполагается реинвестирование всей прибыли.

На приведенном выше графике показано, что для 65 различных 30-летних скользящих инвестиционных периодов с 1926 по 1955 год и вплоть до 1990-2019 годов реальная (после инфляции) доходность акций была выше в конце 30-летнего периода владения, чем 20 -летние государственные облигации (хотя за 30-летний период, закончившийся в 2011 году, это было практически ничья).В большинстве 30-летних периодов доходность акций была значительно выше.

Обратите внимание, что портфели акций, которые были созданы в 1928 году, незадолго до массового краха акций 1929-1932 годов и завершившегося в 1957 году, все еще превосходили облигации — и в огромной степени.

Акции (индекс совокупной доходности S&P 500) реальных доходностей за 30-летний период владения варьировались от совокупной доходности в размере 4,4% до годовых до максимальной совокупной доходности в размере 10,6%, в среднем 7,2% по 65 различным 30 годам. -годовые сроки владения.

казначейских векселей, которые должны быть безопасными, являются почти гарантией того, что ваша прибыль в лучшем случае едва ли опередит инфляцию в долгосрочной перспективе. Казначейские векселя всегда приносили доходность менее 2% (после инфляции) за 30-летний период и часто доходили менее 0,0%, поскольку казначейские векселя не могли даже компенсировать инфляцию. Средняя реальная доходность казначейских векселей за 65 различных 30-летних инвестиционных периодов составила 0,4%.

Реальная доходность 20-летних казначейских облигаций за 30-летний период владения варьировалась от совокупной доходности до минус 2.От 0% в год до максимальной совокупной доходности 7,8%, в среднем 1,8% за 65 различных 30-летних периодов владения. Казначейские облигации обеспечили совокупную среднюю реальную доходность более 4% за 30-летние периоды, закончившиеся после 2000 года, в основном из-за высоких процентных ставок, которые преобладали в конце 1970-х и 1980-х годах, и из-за огромного падения процентных ставок за эти 30-летние периоды. .

На мой взгляд, этот график показывает, что акций за 30-летний период инвестирования не были более рискованными, чем долгосрочные государственные облигации , учитывая, что их всегда превосходили облигацию за эти исторические 30-летние периоды владения.Кроме того, реальная после инфляции совокупная годовая доходность индекса S&P 500 всегда составляла не менее 4,4%, в то время как облигации давали отрицательную доходность за 30-летние периоды, закончившиеся с 1964 по 1985 год. Если будущее похоже на прошлое, то мы могли бы будет оправданным вывод о том, что акции, вероятно, будут продолжать превосходить облигации в течение следующего 30-летнего инвестиционного периода. Таким образом, мы оправданно ожидаем, что акции будут демонстрировать лучшие результаты в течение следующих 30-летних периодов.

Следует признать, что приведенный выше график скользящей доходности за 30 лет не показывает, насколько изменчивой была годовая доходность.Например, в любой заданный 30-летний период акции всегда выигрывали в конце, но они действительно подвергали инвестора ужасающей волатильности на этом пути, как показано на нашем первом графике выше.

30-летняя доходность акций действительно более рискованна с точки зрения годовой волатильности результатов, но явно не более рискованна с точки зрения того, что действительно имеет наибольшее значение (для долгосрочных инвесторов), а именно долгосрочного роста благосостояния и покупательной способности. Кажется ошибочным считать реальную доходность, которая исторически варьировалась от 4% до 10% в год после инфляции (это более 30-летних периодов), как более рискованную, чем доходность по казначейским векселям, которую никогда не превышал . 2.0% после инфляции.

Допуск к риску

Большинство инвестиционных теорий учит, что соотношение риска и доходности является вопросом личных предпочтений . Фондовый рынок предлагает более высокую в среднем ожидаемых доходность по акциям, но за счет более высокой годовой волатильности. К их чести, отрасль поощряет тех, кто имеет более долгосрочные временные горизонты, использовать более высокий вес собственного капитала, но все же советует, чтобы всех инвесторов вложили часть средств в облигации и векселя.Но на самом деле это мало что дает инвесторам.

Я пришел к выводу, что компромисс между риском и доходностью — это больше вопрос временного горизонта и образования, а не личных предпочтений. Если вы практически уверены, что вам не потребуются средства раньше, чем через 20 лет, то история учит, что акции не были более рискованными. Акции почти наверняка принесут больше, чем облигации или векселя (на основе исторических данных).

Если инвесторы проинформированы об этом, то большинство из них могут привыкнуть к ежедневной, ежемесячной и годовой волатильности акций, будучи уверенными в том, что высокая доходность в долгосрочной перспективе — их почти определенная судьба.Это немного похоже на поездку по горной дороге с множеством поворотов. Если вы не знаете дорогу, обратное движение и обратное движение могут быть очень стрессовыми (так как вы думаете, что идете в неправильном направлении). Но если вы внимательно изучили карту, вы можете расслабиться, и обратный путь вас не побеспокоит, так как вы знаете, что дорога к месту назначения будет окольным.

Кроме того, те инвесторы, которые находятся в фазе сбережений в своей жизни, не полагаются на какой-либо один тридцатилетний период, а вместо этого обычно вкладывают определенную сумму каждый год.Это снижает риск за счет диверсификации во времени. Если в каком-либо отдельном 30-летнем периоде владения акции с высокой вероятностью превзойдут облигации, то в длинной серии 30-летних периодов владения может быть практически гарантировано, что акции превзойдут облигации.

Более короткие периоды времени

Для 15-летних периодов владения есть несколько периодов, когда облигации превосходят акции. Поскольку портфели акций начинались в конце 20-х годов (и заканчивались с 1940 по 1944 годы) или с конца 1993 по 2000 год (и заканчивались с 2008 по 2016 годы) не превосходили долгосрочные государственные облигации в течение следующих 15 лет, Было бы разумно воздержаться от 100% -ных вложений в акции, если деньги понадобятся через 15 лет, и особенно в периоды, когда акции кажутся явно переоцененными, если это можно определить.Однако еще одно соображение заключается в том, что длинные облигации преуспевали в периоды снижения процентных ставок. Инвестор в 2020 году может пожелать рассмотреть вероятность того, что процентные ставки продолжат снижаться, а также риск их повышения.

Для 10-летних периодов владения по-прежнему существует не так много периодов, когда облигации превосходят акции. Однако мы действительно видим, что за пять 10-летних периодов, закончившихся с 2008 по 2012 год, облигации действительно значительно превосходили акции. В целом кажется, что диапазон реальной после инфляции доходности облигаций относительно велик: от минус 5% за десять лет до более 10% за год.Очевидно, что средняя доходность акций за многие 10-летние периоды владения была значительно выше. Интересно, что наихудший сценарий для акций был не так плох, как наихудший сценарий с облигациями.

Сбалансированные портфели

Прежде чем сделать вывод о том, что 100% -ное распределение акций является разумным подходом даже для очень долгосрочных инвесторов, нам необходимо взглянуть на то, как диверсификация с помощью сбалансированных портфелей может повлиять на результат.

Большинство консультантов по инвестициям выступает за владение сбалансированным портфелем из акций, облигаций и денежных средств.Иногда утверждают, что из-за усреднения долларовой стоимости сбалансированные портфели могут обеспечить как более высокую доходность, так и более низкие риски. Итак, давайте посмотрим на среднюю доходность за 30-летний период с использованием сбалансированных портфелей.

На приведенном выше графике показано, что за 65 скользящих 30-летних периодов с , заканчивающихся в период с 1955 по 2016 год, сбалансированные портфели не соответствовали 100% портфелям акций в предыдущие десятилетия. Однако для периодов времени, закончившихся в последние десятилетия, сбалансированный портфель из 70% акций / 30% облигаций часто незначительно превосходил 100% портфель акций и никогда не отставал от акций намного.

Высокие показатели сбалансированного подхода в более поздние периоды позволяют многим прийти к выводу, что этого результата следует ожидать в будущем. Наверное, это не так. В последние годы сбалансированные портфели почти не отставали от (или даже превосходили) акции только из-за резкого падения процентных ставок. Теперь, когда процентные ставки находятся на историческом минимуме, такой ситуации почти наверняка не будет в течение 30-летних периодов, которые начинаются сейчас.

Сторонники сбалансированных портфелей часто утверждают, что вы откажетесь только от небольшой суммы дохода и получите более низкую годовую волатильность.Но обратите внимание, что портфель акций на 100 000 долларов, растущий, скажем, на 8% (после инфляции), вырастет до 1 006 300 долларов за 30 лет, в то время как сбалансированный портфель, растущий, скажем, на 6,0%, вырастет только до 574 300 долларов. Таким образом, портфель акций в этом случае стоит на целых 75% больше. Вот и все, что нужно для отказа от «небольшой» суммы возврата!

Сбалансированные подходы, однако, могут быть полезны для более коротких периодов, как показано ниже.

На приведенном выше графике показано точно , что произошло бы с инвестором при частично сбалансированном подходе с 70% акций и 30% облигаций (желтая линия) или после более полностью сбалансированных 50%, 25%, 25% акций, облигаций. и выдача наличных (векселей) (фиолетовая линия).Это предполагает данные по США и то, что акции представлены акциями индекса S&P 500, облигации — 20-летними государственными облигациями США, а наличные — 30-дневными инвестициями в казначейские векселя правительства США. Это предполагает ежегодную перебалансировку для поддержания сбалансированного распределения и поддержания 20-летнего срока погашения облигаций. В этих данных нет никаких домыслов, только историческая реальность.

В результате частично сбалансированный портфель значительно уступает 100% портфелю акций во многих из 80 различных скользящих 15-летних периодов.Частично сбалансированный подход был лучше только для 17 периодов, которые начинались в 1926-1931 годах и заканчивались в 1940-1945 годах, а также в 15-летние периоды, закончившиеся в 2002 году и в 2007-2016 годах, а также в период, закончившийся в 2018 году (так что много последних периодов).

График показывает, что для 15-летних периодов владения все классы активов давали низкую реальную доходность за 15-летние периоды, закончившиеся примерно с 1975 по 1986 год. И баланс между тремя плохо работающими классами активов не помог.

В целом, приведенный выше график хорошо подтверждает мнение о том, что сбалансированный портфель, такой как 70% акций, 30% облигаций, является хорошим подходом для периодов инвестирования около 15 лет.

Портфель сбалансированных 70% акций / 30% облигаций иногда превосходит подход 100% акций в течение этих десятилетних периодов владения — особенно в более поздние периоды. И он редко сильно отстает от подхода 100% акций. Портфель 50% акций, 25% облигаций, 25% наличных средств постоянно уступает подходу 70% акций.Из этого графика было бы разумно заключить, что подход 70% запасов является хорошим подходом по сравнению со 100% запасами в течение десятилетних периодов владения.

Сводка

Что касается акций, это обсуждение касается только поведения крупных акций, входящих в индекс S&P 500, так как группа не касается рисков инвестирования в недиверсифицированный портфель акций.

Для краткосрочных инвестиций фондовый рынок очень рискован по сравнению с облигациями и краткосрочными казначейскими векселями.Средняя доходность акций постоянно была выше в течение длительных периодов времени, но в более короткие периоды (менее 10–15 лет) результаты по акциям крайне неопределенны. В самом деле, было бы крайне неразумно вкладывать денег, необходимых в следующем месяце или следующем году или даже примерно до 10-15 лет в 100% акции

.

По мере увеличения временного горизонта мы достигаем точки, когда доходность акций почти (но никогда не бывает) наверняка превысит доходность облигаций и векселей — по крайней мере, на основе исторического календарного года U.Результаты S. с 1926 по 2019 год. Для временного горизонта, превышающего 15 лет, кажется весьма маловероятным, что акции будут хуже выполнять Облигации, и практически наверняка, что они будут работать лучше Векселей. При 30-летнем временном горизонте кажется практически определенным (на основе истории), что акции будут превосходить облигации. 100% (диверсифицированный) портфель акций практически наверняка превзойдет за 30-летний период портфели с любой частью средств, выделенных на облигации или денежные средства. И аргументы в пользу акций тем более убедительны, если учесть, что люди обычно не вкладывают единовременную сумму в течение 30 лет.Скорее, они инвестируют на ежегодной основе, что значительно снижает риск, если кому-то не повезет, и он попадет в нечетный период, когда акции не уступают облигациям в течение 30-летнего периода владения.

Этот анализ был основан на первоначальных инвестициях и возможности их роста с течением времени.

Конечно, если кто-то способен грамотно рассчитывать рынки, то в долгосрочной перспективе можно будет превзойти подход, основанный на 100% акций, «просто» ежегодно оказываясь в классе активов с наибольшей доходностью. Возможно, это будет привлекательно для экстрасенсов и ясновидящих.Простые смертные, инвестирующие в течение 15 или более лет, могут захотеть рассмотреть подход 100% акций. Однако инвесторам, которым не нравится краткосрочная волатильность, следует использовать сбалансированный подход. И для долгосрочных инвесторов может быть реалистично вывести часть денег из акций, если цены на акции явно находятся в пузыре.

Виртуальная уверенность — это не совсем 100% уверенность, всегда есть небольшая вероятность того, что облигации превзойдут себя даже в 30-летнем временном горизонте.

Вы не должны соглашаться с моими выводами.Вы также можете изучить приведенные выше графики и сделать собственные выводы.

Долгосрочные инвесторы, которые сами себя описывают, должны быть уверены, что у них действительно большой временной горизонт, прежде чем они начнут действовать соответствующим образом. Для многих инвесторов существует вероятность того, что им придется обналичить свои вложения на раннем этапе. Это может быть вызвано болезнью, потерей работы, инвалидностью, проблемами с законом и другими причинами. Но если инвестор практически уверен, что у него очень большой временной горизонт, то, безусловно, кажется, что акции (на основе U.S. Large Stock Index) не более рискованны, чем облигации, с точки зрения достижения максимальной конечной стоимости портфеля.

Дополнительный анализ:

Приведенный выше анализ показывает, что акции имеют тенденцию значительно превосходить облигации и сбалансированные портфели по состоянию на конец 30-летнего периода владения.

Но как насчет волатильности на этом пути? А как насчет более реалистичных сценариев, таких как накопление такой суммы в год в течение 30 лет, а не просто внесение единовременного депозита и ожидание 30 лет.А как насчет пенсионных сценариев?

Мы рассмотрели все это в двух связанных статьях:

В первой статье показано, что происходило с портфелями в течение всех возможных 30-летних периодов сбережений с 1926 по 1955 и вплоть до 1982-2011 годов, вложенных либо в 1. 100% -ные акции США (индексный фонд S&P 500 на необлагаемом налогом счете), либо 2. Инвестировал 60% в акции, 35% в корпоративные облигации и 5% в наличные деньги.

Во второй статье показано, что произошло с портфелями в один миллион долларов за все возможные 30-летние пенсионные периоды с 1926 по 1955 год вплоть до 1982–2011 годов, вложенные в любой из них.100% акций США (индексный фонд S&P 500 на необлагаемом налогом счете) или 2. Инвестировал 60% в акции, 35% в корпоративные облигации и 5% наличными.

КОНЕЦ

Шон Аллен, CFA, CMA, MBA, P.Eng.
Президент, InvestorsFriend Inc.
Статья была создана в июне 2001 г., последнее обновление — 20 октября 2020 г.

Риски инвестирования в облигации

Риск дюрации — это модифицированная дюрация облигации, которая является мерой ее ценовой чувствительности к изменению процентных ставок, основанной на среднем времени до погашения ее процентных и основных денежных потоков.Дюрация позволяет инвестору более легко сравнивать облигации с разными сроками погашения и купонными ставками, создав простое правило: с каждым процентным изменением процентных ставок стоимость облигации будет уменьшаться на ее модифицированную дюрацию, выраженную в процентах. Например, инвестиция с измененной продолжительностью 5 лет будет расти на 5% в стоимости на каждый 1% снижения процентных ставок и падать на 5% в стоимости на каждый 1% увеличения процентных ставок.

Управляющие портфелем облигаций увеличивают среднюю дюрацию, когда они ожидают снижения ставок, чтобы получить максимальную выгоду, и уменьшают среднюю дюрацию, когда ожидают повышения ставок, чтобы минимизировать негативное влияние.Если ставки движутся в направлении, противоположном их ожиданиям, они проигрывают.

Риск процентной ставки Когда процентные ставки растут, цены облигаций падают; и наоборот, когда ставки снижаются, цены на облигации растут. Чем дольше срок погашения облигации, тем выше процентный риск.

Риск реинвестирования Когда процентные ставки снижаются, инвесторы должны реинвестировать свой процентный доход и любой возврат основной суммы, запланированный или внеплановый, по более низким преобладающим ставкам.

Инфляционный риск Из-за инфляции завтрашний доллар будет стоить меньше сегодняшнего; Другими словами, это снижает покупательную способность будущих процентных платежей и основной суммы долга инвестора в облигации, которые вместе известны как «денежные потоки». Инфляция также приводит к повышению процентных ставок, что, в свою очередь, ведет к снижению цен на облигации. Ценные бумаги с индексом инфляции, такие как казначейские ценные бумаги защиты от инфляции (TIPS), структурированы таким образом, чтобы исключить риск инфляции.

Рыночный риск Риск того, что рынок облигаций в целом снизится, что приведет к снижению стоимости отдельных ценных бумаг, независимо от их основных характеристик.

Риск выбора Риск того, что инвестор выберет ценную бумагу, которая отстает от рынка по причинам, которых нельзя предвидеть.

Временной риск Риск того, что инвестиция будет плохо работать после покупки или лучше после продажи.

Риск того, что вы заплатили слишком много за сделку. Риск того, что затраты и комиссионные, связанные с инвестициями, будут чрезмерными и слишком сильно снизят доход инвестора.

Мнение: Как инфляция делает облигации более рискованными, чем акции

Каков долгий срок на рынке облигаций? Вы бы поверили 57 лет? Вот как долго вы должны быть готовы владеть U.S. государственные облигации, если вы хотите быть уверены в том, что не проиграете из-за инфляции.

Эта удручающая статистика взята из только что вышедшего в 2021 году издания Credit Suisse Global Investment Returns Yearbook. Авторы — Элрой Димсон, профессор финансов Кембриджского университета, Пол Марш, профессор финансов Лондонской школы бизнеса, и Майк Стонтон, директор Лондонской базы данных цен на акции этого учреждения — измерили самый длинный период в истории США (с 1900 года), на протяжении которого Облигации правительства США принесли убыток с поправкой на инфляцию.

Конечно, будущее может отличаться от прошлого. Но при столь низких текущих процентных ставках кажется вероятным, что в случае, если будущее не будет похоже на прошлое, для облигаций будет хуже, а не лучше.

57-летний период, в течение которого государственные облигации США уступили место инфляции, начался в 1924 году, когда доходность 10-летних казначейских облигаций составляла 3,93%, а инфляция за последние 12 месяцев была отрицательной 0,58% (по данным Йельского университета. профессор Роберт Шиллер).Это означало, что в то время была дефляция, а не инфляция. Таким образом, реальная (с поправкой на инфляцию) доходность 10-летних облигаций в то время составляла 4,51%.

В отличие от 10-летней доходности TNX, + 2,16% 11 марта составляла 1,53%, а инфляция за последние 12 месяцев составила 1,68%. Таким образом, сопоставимая реальная доходность в этом случае будет отрицательной 0,15%. Такая низкая ставка приводит к значительным препятствиям на пути к купленным сегодня облигациям, обеспечивающим положительную реальную доходность в ближайшие годы.

Ежегодник Credit Suisse заставляет нас пересмотреть стандартное представление о том, что облигации менее рискованны, чем акции. Вместо 57 лет сопоставимый «долгосрочный срок» для акций США составляет 16 лет. (См. Диаграмму ниже.) Это самый длинный период с 1900 года, когда акции США приносили отрицательную реальную доходность. Таким образом, с точки зрения долгосрочного инвестора, акции кажутся гораздо менее рискованными.

В одном смысле государственные облигации менее рискованны, чем акции.Если предположить, что федеральное правительство не объявит дефолт, тогда государственные облигации США, несомненно, безопаснее, чем акции. Но, как отмечают авторы Ежегодника Credit Suisse, за эту безопасность «приходится платить». «Что касается доходности с поправкой на инфляцию, высока вероятность разочарования».

Как минимум, Ежегодник побуждает нас сосредоточить внимание на рисках с разных сторон. Актив, который кажется консервативным при рассмотрении возможности дефолта, может быть довольно рискованным с точки зрения того, как долго он может отставать от инфляции.

Расширить фокус за пределами США

Если сосредоточить внимание на США с точки зрения запаздывающей инфляции в долгосрочной перспективе, определенно кажется, что акции менее рискованны, чем облигации. Когда мы расширяем наше внимание на фондовые рынки за пределами США, этот вывод будет преждевременным.

Возьмем, к примеру, Японию. Согласно Ежегоднику Credit Suisse, самый продолжительный период времени, за который акции этой страны теряли позиции из-за инфляции, составляет 51 год. Это тот же порядок величины, что и для U.S. Казначейские облигации.

Это подчеркивает важность сосредоточения внимания на как можно большем количестве различных рынков в течение как можно большего количества лет. Большая часть того, что считается общепринятым в мире финансового планирования, происходит из базы данных, охватывающей только акции и облигации США с 1926 года. Поскольку рынки акций и облигаций США являются крупнейшими в мире, сосредоточение на них внимания «ведет к успеху». предвзятость », — отмечают авторы Ежегодника.

Если мы не готовы поспорить, что U.Южнокорейские рынки в следующем столетии будут превосходить рынок остального мира на столько же, сколько они имели с 1920-х гг., Мы должны основывать наши прогнозы на динамике глобальных рынков за столько лет, по которым имеются данные.

Марк Халберт является постоянным автором MarketWatch. Его рейтинг Hulbert Ratings отслеживает инвестиционные бюллетени, за аудит которых выплачивается фиксированная плата. С ним можно связаться по телефону [email protected]

Подробнее : «Нет мира» для рынков до тех пор, пока доходность 10-летних казначейских облигаций не достигнет 2%, по словам стратега

Plus: Вот как далеко Nasdaq может упасть, если доходность облигаций достигнет 2%

Облигации безопаснее акций?

Многие новые инвесторы (и даже опытные инвесторы) часто совершают ошибку, повторяя старую поговорку, что «инвестирование в облигации всегда безопаснее, чем вложения в акции.«Это не обязательно так, и это слишком широкое заявление приукрашивает риски, связанные с инвестированием в облигации.

Хотя некоторые облигации могут быть более безопасным вложением, чем многие акции, существует множество переменных, которые могут повлиять на относительные риски этих двух ценных бумаг. При инвестировании в любой тип безопасности важно учитывать уникальные риски инвестиций, цену инвестиций и более широкие рыночные условия.

Вот несколько основных причин, по которым облигации могут быть — но не всегда — безопаснее акций.

Облигации против акций

Возможно, будет полезно освежить в памяти разницу между облигациями и акциями. Оба они несут в себе уникальные риски, а также возможность получить прибыль.

Облигаций

Облигации — это долговые обязательства, превращенные в ценную бумагу, которую могут покупать и продавать инвесторы. Компания или государственное учреждение выпускает облигации в обмен на наличные деньги и обещает выплатить долг держателю облигации. График погашения будет включать процентные платежи, и эти выплаты являются одним из способов, с помощью которых держатели облигаций могут получить прибыль от своих инвестиций.

Держатель облигации также может получить прибыль, продав облигацию, но при этом он также может потерять деньги. Цена облигации зависит от спроса. Если инвесторы стремятся к стабильному потоку дохода (в виде процентных выплат), то цены на облигации растут. Когда цены на акции быстро растут, инвесторы с меньшей вероятностью соглашаются на скудные выплаты процентов, поэтому цены на облигации падают, и компаниям приходится предлагать более высокую доходность, чтобы побудить инвесторов покупать их облигации. Инвесторы, которые активно торгуют облигациями или инвестируют в фонды облигаций (с управляющими фондами, торгующими облигациями), подвергаются этим рискам движения цен, а также рискам, связанным с изменением процентных ставок.

Если инвестор купит новую облигацию и удерживает ее до погашения, то он вернет все свои деньги плюс проценты. Однако облигации — это форма долга, и, как и любой другой долг, они сопряжены с риском дефолта. Если вы покупаете облигацию у компании, а затем эта компания обанкротится, вы можете потерять свои деньги. Держатели облигаций получают выплаты раньше держателей обыкновенных акций в процессе банкротства, но они не обязательно первыми в очереди на выплаты, и они могут вообще не получить никаких денег. Порядок выплат в случае корпоративного банкротства известен как «ликвидационная преференция».»

Рейтинги облигаций определяют безопасность

Компании-эмитенты облигаций имеют рейтинг кредитоспособности. Компании и организации с рейтингом AAA вряд ли объявят дефолт по своим долгам, поэтому облигация AAA может быть безопаснее, чем многие акции. Тем не менее, облигации с рейтингом BBB- или ниже считаются «мусорными» облигациями, и они могут быть более рискованными. чем акции.

Акции

Акции — это доли собственности в компании. Покупая акции, вы покупаете частичное владение компанией.Несмотря на то, что существует множество сложных методов торговли акциями, базовые держатели акций могут получить прибыль двумя способами: компания может выплачивать дивиденды или продать акции позже, после того, как цена повысится.

Оба этих метода получения прибыли сопряжены с определенным риском, но уровень риска зависит от компании, стоящей за акциями. Компания не обязана выплачивать дивиденды, поэтому существует риск того, что компания может решить прекратить выплату дивидендов, если их финансовое положение ухудшилось с момента последней выплаты дивидендов.Цены на акции основаны на спросе на акции, поэтому, если спрос на акции резко упадет, цена акций также упадет. Хотя колебания цен на акции являются нормальным явлением, цена вряд ли упадет, если компания не столкнется с серьезными трудностями.

Облигации могут разнообразить портфель акций

Инвесторы могут считать облигации более безопасными, чем акции, потому что им часто говорят добавить облигации в свой портфель ради разнообразия. Облигации и акции исторически двигались в противоположных направлениях; когда акции растут, облигации падают, и наоборот.Это не абсолютная истина, которой вы будете следовать каждый день, но, вообще говоря, вы можете ожидать роста облигаций в тот день, когда акции падают.

Эти противоположные движения делают диверсификацию привлекательной. Если ваш портфель полностью состоит из акций, и они падают в течение дня, весь ваш портфель в этот день уменьшится. Однако, если ваш портфель наполовину состоит из акций и наполовину из облигаций, тогда ваши вложения в облигации могут вырасти, а вложения в акции — упасть.

Это не делает облигации более безопасным вложением, чем акции.Скорее, стратегия диверсификации делает ваш портфель более безопасным. В некоторые дни акции будут падать, а облигации расти. В другие дни акции вырастут, а облигации упадут. Хорошо диверсифицированный портфель лучше подготовлен к любым спадам в любом конкретном секторе.

Волатильность не обязательно опасна

Еще одна причина, по которой инвесторы могут считать акции более безопасными, чем облигации, заключается в том, что они менее волатильны, чем акции. Нет ничего необычного в том, что цена акций растет или падает на 5% в определенный день, но облигации почти никогда не двигаются так. резко за такой короткий промежуток времени.

Это потому, что цены на акции спекулятивны, поэтому остается много неизвестного. В случае облигаций неизвестного гораздо меньше. Пока эмитент облигаций не объявит дефолт, держатель облигации точно знает, когда он получит процентные платежи, и он точно знает, какими будут эти платежи.

Срок действия облигации также может повлиять на ее волатильность. Долгосрочные облигации с большей вероятностью испытают волатильность — от настоящего момента до даты погашения может произойти больше.

Однако волатильность не обязательно делает акцию более опасной, чем облигация.Акции всегда имели пики и спады в течение года, и некоторые компании падали, но исторически основные рыночные индексы всегда восстанавливали свои позиции и продолжали расти. Для держателя акций может быть больше нервов проверять свой счет на ежедневной основе, но в течение достаточно длительного периода времени и при надлежащей диверсификации у держателя акций не обязательно меньше шансов получить прибыль.

Не забывайте об инфляции

Облигации AAA могут предложить относительно безопасную гарантию стабильного дохода, но при низких процентных ставках этот доход может с трудом поспевать за инфляцией.С апреля 2019 года по апрель 2020 года цены на все товары, кроме продуктов питания и энергии, выросли на 1,4%. Это означает, что облигация, удерживаемая в течение этого времени, должна была бы приносить доход не менее 1,4%, иначе вы фактически потеряли бы покупательную способность. Облигация AAA с доходностью 1% может быть «безопасной» в том смысле, что эмитент, вероятно, будет соблюдать условия облигации, но она может быть «небезопасной», когда речь идет о наилучшей стратегии наращивания благосостояния и защиты от инфляции.

Пример

Пример может помочь вам понять концепцию.Представьте, что у вас есть выбор между двумя инвестициями для вашего портфеля.

Первый — это корпоративная облигация с процентной ставкой 8,5% годовых. Если компания обанкротится, эта конкретная облигация будет третьей в очереди на ликвидацию. Как правило, обеспеченные кредиторы, такие как банковские кредиторы, первыми получают предпочтение при ликвидации, затем необеспеченные кредиторы, такие как держатели облигаций, затем держатели привилегированных акций, затем держатели обыкновенных акций. Однако каждая компания индивидуальна.

Хотя держатели облигаций обычно получают ликвидационные платежи раньше акционеров, большинству инвесторов следует избегать инвестирования в организации, которые могут объявить о банкротстве.

Вторая инвестиция — это обыкновенные акции в компании, не имеющей долга, которая торгуется с коэффициентом P / E, равным 10. Примерно 5% прибыли ежегодно отправляется акционерам в виде дивидендов, в результате чего дивидендная доходность составляет 5%. Управление хорошее, продажи стабильные, бизнес растет чуть быстрее инфляции. Если компания обанкротится, акционеры будут первыми в очереди на ликвидацию, поскольку нет держателей облигаций или привилегированных акционеров.

В этом сценарии акции, вероятно, являются более безопасным вложением.Удивлен? Вот почему.

На складе ничего нет

Пример акций занимает первое место в очереди с точки зрения предпочтения при ликвидации, а пример облигации — третье место в строке. Обыкновенные акции, у которых ничего нет впереди, так же «безопасны», как и облигации, у которых ничего не впереди — если что-то пойдет не так, они первыми в очереди получат все, что осталось после того, как служащие, домовладельцы, продавцы и другие предыдущие кредиторы были оплаченный.

Налоги могут снизить доходность облигаций

По облигациям выплачивается 8 процентов.5% годовых, но доход от корпоративных облигаций обычно облагается налогом на местном, государственном и федеральном уровнях. Платежи по облигации будут добавлены к вашему налогооблагаемому доходу за год, поэтому точная ставка налога, которую вы будете платить, зависит от ваш уровень дохода. Для самых прибыльных это может привести к серьезному снижению общей доходности облигации.

Дивиденды, с другой стороны, можно «квалифицировать». Из этого правила есть исключения, но в целом дивиденды считаются квалифицированными, если они поступают от U.S. компания, акциями которой вы владеете более 60 дней. К квалифицированным дивидендам применяются более благоприятные ставки налога на прирост капитала, чем обычные ставки налога на прибыль.

Условия залога установлены в камне

Если дела пойдут хорошо, компания может увеличить дивиденды акционерам. Цена акций также может вырасти, что позволит акционеру нажиться на повышении курса. С облигацией вы получаете купонную ставку облигации, и все.Если компания, выпустившая облигацию, внезапно добьется огромного успеха, она не изменит условия облигации, сделав их более благоприятными для держателей облигаций. Условия выпуска облигаций также не будут связаны с темпами инфляции. Инфляция может вырасти, но вы все равно получите только 8,5%, которые вам обещали при выпуске облигации.

Итог

Хотя с облигацией может быть меньше неопределенности и волатильности, облигации не обязательно являются более безопасными инвестициями, чем акции.

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован.