Цена облигации намного выше или намного ниже номинала: что это значит
Выше мы рассказали, как меняется доходность облигаций одного эмитента (Минфина России) в зависимости от риска изменения ставок.
Для компаний кредитный риск может быть важнее, чем риск изменения ставок. Чем выше рейтинг компании, тем ниже риск инвестирования в неё. Высокий рейтинг позволяет компаниям занимать деньги под меньший процент. За рейтингами публичных компаний можно следить на их официальных сайтах или сайтах агентств. В России также работают АКРА и «Эксперт РА».
Если у компании снижается рейтинг, то стоимость её облигаций, скорее всего, снизится, — инвесторы будут менее уверены, что компания сможет рассчитаться по своим долгам. Например, в сентябре и декабре 2017 года агентство Standard & Poor’s дважды понизило рейтинги АФК «Система» из-за судебных споров вокруг «Башнефти». Доходности облигаций «Системы», находившихся тогда в обращении, резко выросли.
Стоимость облигаций — это также оценка рынком возможности эмитента платить по своим долгам. В 2017 году стоимость облигаций «Открытие Холдинг» резко снизилась: например, эта облигация с погашением в 2028 году с августа по декабрь подешевела с 99 % до 16 % от номинала. В августе ЦБ объявил, что Банк «ФК Открытие», который был основным активом холдинга, будет принят на санацию (финансовое оздоровление), регулятор стал собственником банка. После этого холдинг перестал платить купонные выплаты по облигациям, к 22 июня 2020 года эта облигация торгуется почти за 17 % от номинала.
Иногда стоимость облигаций возвращается на нормальные уровни после снижения. Например, в августе 2017 года начались проблемы у Бинбанка: стоимость облигаций снизилась почти до 60 %. Однако позже цена облигаций выросла до почти 100 %: банк санировали, Центробанк взял его себе на баланс (то есть выступил гарантом по обязательствам), а потом передал банку «ФК Открытие». Иногда на таких изменениях цены облигаций можно заработать, есть инвесторы, которые специализируются на облигациях с высокой доходностью, но это связано с большими рисками.
Широкий круг избранных: как торгуются бонды Telegram и стоит ли их покупать
Группа Санкт-Петербургской биржи спустя почти две недели после размещения открыла для квалифицированных инвесторов возможность торговать облигациями Telegram. Об этом первым сообщил «Коммерсантъ». В пресс-службе биржи Forbes подтвердили этот факт, добавив, что речь идет о внебиржевом доступе, который открыт через дочерний клиринговый центр МФБ.
Telegram разместил конвертируемые облигации с погашением в 2026 году на $1 млрд 12 марта. Сделка закрылась 22 марта, говорил ранее вице-президент Telegram Илья Перекопский, доходность составила 7%. Через пять лет бонды можно будет конвертировать в акции Telegram с 10%-ным дисконтом к рыночной цене, если компания выйдет на IPO.
Перед началом торгов аналитик «БКС Мир инвестиций» Денис Буйволов говорил «Коммерсанту», что надо будет смотреть на доходность, с которой бонды начнут продаваться, чтобы осознать, насколько эта тема интересна для инвестирования по соотношению риска и доходности.
Реклама на Forbes
26 марта на внебиржевом рынке цена облигаций Telegram составила 102,9%, доходность, соответственно, 6,3%, сказал управляющий активами УК «Система Капитал» Антон Костин. На бумагу есть спрос, что, возможно, связано с тем, что инвесторам «нравится идея ждать IPO», считает директор департамента активных операций «Велес Капитал» Евгений Шиленков.
К выпуску проявляют интерес состоятельные частные клиенты, сказал начальник управления анализа рынков «Открытие Брокер» Антон Затолокин. Для них уровень доходности к погашению на уровне 6,4% / 6,17% годовых выглядит привлекательно на общерыночном фоне, добавил он. По его словам, активность можно оценить как среднюю, что свойственно третьему эшелону облигаций. Но, учитывая сравнительно высокий купон и «узнаваемость бренда», ликвидность будет только увеличиваться, полагает Затолокин.
Telegram Павла Дурова выпускает бонды: что с этим не так
Стоит ли покупать облигации Telegram
Включение бондов в некотировальную часть списка, «по сути, это следование хайпу и огромному интересу физических лиц ко всему технологическому. Совсем не важны метрики, выручка, бизнес-модель и инструмент, когда это биткоин, NFT или облигации (в силу закона) Telegram», — сказал Forbes генеральный директор Septem Capital Денис Кучкин. По его словам, у крупных инвесторов, которые купили бумаги при размещении, появится возможность продать их в розницу в силу того, что бумаги попали в публичное обращение. «3% в цене — отличный заработок. Но, размещая свои облигации среди ограниченного круга инвесторов, как мне кажется, Павел Дуров преследовал цель сделать сделку закрытой (подписка была закрытой), чтобы иметь возможность в дальнейшем, при неблагоприятном сценарии договориться с ограниченным кругом инвесторов. «Обращение на бирже будет означать на порядок большее число инвесторов и некоторую ответственность биржи за судьбу эмитента», — добавил он.
Он добавил, что бумаги Telegram не имеют кредитного рейтинга, а компания не имеет публичной отчетности, то есть по факту это заем физическому лицу на развитие бизнеса, оформленный в облигации. «Оценивать такой заем в 6% в валюте на пять лет слишком дорого. Думаю, если отбросить фундаментальный анализ, «какую ставку должен иметь заем Дурову», то покупать такие бумаги будут только в расчете продать их подороже тем, кто придет следом», — сказал Кучкин Forbes.
«Только в конце прошлого года основатель мессенджера Павел Дуров заявил о планах начать монетизацию в 2021 году, поэтому вложения в облигации компании достаточно рискованны, что отражает текущую высокую доходность в долларах», — считает аналитик отдела управления активами УК «Промсвязь» Илья Голубов.
Международный финансовый консультант FCP Financial Management Ltd Исаак Беккер полагает, что в случае с облигациями Telegram речь идет о «своеобразном private placement, еще одном раунде сбора денег, который просто оформлен в виде облигации». «Единственное, что движет частным инвестором, на мой взгляд, как в первичном, так и во вторичном размещении, — это вера. Экономического смысла и финансовых расчетов на самом деле нет», — сказал он Forbes.
Мировой уровень: пять глобальных предпринимателей из России, известных за пределами Рунета
5 фотоETF на облигации — расчет цены верный! (А не как у ПИФ)
На фоне кризиса особенно важно понимать, как работает ценообразование на рынке облигаций и как его несовершенство влияет на инвесторов в ETF и коллективные фонды. Читайте сокращённый перевод статьи Дейва Надига Bond ETFs: Not Mispricing (That Would Be The Mutual Funds).
Об авторе: Дейв Надиг — один из главных мировых экспертов по ETF, главный инвестиционный директор и директор по исследованиям ETF Trends и ETF Database, в прошлом управляющий директор ETF.com.
Рынок облигаций переживает тяжелейшие времена. Мы наблюдаем беспрецедентные колебания цен на всех рынках активов с фиксированной доходностью. Так рынки пытаются справиться с глобальным кризисом на фоне эпидемии, геополитическими рисками и нефтяными войнами. Было бы странно, если бы в этой ситуации что-то не пошло не так.
Так что появление гиперболизированных заголовков о том, что ETF на долговые ценные бумаги «провалили стресс-тест», легко понять. Но совершенно невозможно с ними согласиться. Провалились на самом деле две вещи:
Разберем эти факторы подробнее.
Рынок облигаций
Рынок облигаций совсем не похож на рынок акций. Он фрагментирован: облигации можно купить через дилера на внебиржевом рынке. Здесь нет общих биржевых торгов с прозрачным предложением, спросом, торговлей в режиме реального времени и маркет-мейкерами, следящими за ликвидностью.
Некоторое время назад все было по-другому. Крупные банки держали дилерские офисы для торговли бондами и де-факто выступали маркет-мейкерами. Так что если вы хотели купить или продать облигации, вы шли к дилеру, который искал для вас контрагента. Сегодня, если вы хотите совершить сделку с долговыми бумагами, вам придется самостоятельно охотиться за своим контрагентом, просматривая сообщения в торговых и информационных системах, чтобы найти «того самого». Теперь рынок облигаций не похож на высокоскоростную торговлю. Совсем не похож.
Впрочем, это ни для кого не новость: эксперты писали о вырождении рынка облигаций еще до глобального экономического кризиса. Goldman бил в колокола еще в 2015-м. Deutsche включают такие прогнозы в каждый свой обзор.
Если вкратце, то рынок облигаций инвестиционного уровня больше похож на рынок дорогого вина, чем финансового инструмента: сначала на большом аукционе распродается вся партия, а затем инструменты просто не двигаются до истечения срока обращения. Если вам хочется бутылку особенно удачного вина 2015 года или, например, облигацию JP Morgan, которую они выпустили четыре года назад, вам придется за ней поохотиться.
Поэтому на рынке есть два наиболее популярных инструмента для доступа к бумагам с фиксированной доходностью — это ETF или взаимные фонды (ПИФы).
Стоимость чистых активов (СЧА)
Так каким был показатель NAV (СЧА на 1 акцию) LQD 17 марта? С точки зрения Blackrock, точнее, с точки зрения кастодиана State Street, нанятого советом директоров фонда, NAV был 119.03.
Брехня.Ага! — скажут умники. — ETF-то сломаны! Видишь, торгуются с огромным дисконтом.
NAV сильно оторван от реальности.
Первая проблема с NAV облигационного фонда — определение справедливой стоимости, о которой мы говорили ранее. Мы знаем, что бонды в портфеле LQD ровно в 16:00 торговаться не будут. Да даже если бы и торговались, у бондов нет эквивалента аукциона закрытия, когда ликвидность концентрируется для определения справедливых цен. Поэтому в случае облигаций приходится делать некоторые предположения, чтобы дать оценку стоимости фонда. И такая оценка дается каждой бумаге — неважно, как давно она в последний раз торговалась.
Если вы индексный фонд, вам повезло: вы получаете цену каждой облигации на конец дня от индекс-провайдера. В этом и состоит их работа (после того как вы купите у них лицензию): говорить вам, как именно они рассчитали уровень индекса на каждый день и какие цены использовали. Проблема решена, правда?
Но как именно индекс-провайдер (или какой-нибудь другой провайдер ценовой информации по облигациям) получает значение индекса? У них есть модель! У всех есть модель, вот и у них есть. Понятия не имею, как именно IHS Markit (владелец семейства индексов iBoxx) рассчитывает свои цены. Как правило, эти задачи решаются так: берется срез рынка на три часа, анализируются бид/аск спреды, другие ETF и т. д. После этого часок на калибровку модели, добавление последних данных, учет времени, поведения других ценных бумаг, изменений динамики риска, ретроградный Меркурий — ну или какие там еще параметры есть у них в модели.
Давайте возьмем реальный и болезненно конкретный пример с портфелем LQD на 17 марта. Начнем с наиболее ликвидных бумаг: облигации CVS с купоном 4,3%, которая будет погашена в 2028-м.
Вот и все — и это ликвидная облигация инвестиционного качества. Торговалась более дюжины раз в последний час работы рынка. Сколько она стоит на закрытие? 106? Потому что пять лотов торговались до 16:00? А может, 106,53, потому что по этой цена была последняя реальная ликвидность? По файлу NAV цена этой облигации — 106,07, а ведь по этой оценке бумага и вовсе не торговалась в этот день. Окей, не идеально, но не ужас-ужас.
Давайте пройдемся чуть дальше по составу фонда — на облигации, которые не столь популярны у инвесторов, но все же находятся в составе LQD среди 2000 наиболее ликвидных выпусков бондов инвестиционного уровня. Пусть это будет облигация Shell.
Ну и какая правильная цена для этого «сокровища»? 131,68, по которой торговалась в 14:30? Или, может, 118? Markit утверждает, что «правильная» цена на эту облигацию по состоянию через 2,5 часа после крошечного трейда — 128,68. Очевидно, что эта цена не имеет ничего общего с реальностью.
А что на «дне» списка состава активов? Возьмем Husky Energy, торговалась 28 минут до закрытия по 94,35. Цена, рассчитанная Markit, — 96,2, более чем на 1,5% выше.
Так какая цена правильная?
Для инвестора важнейший вопрос — какая из этих цен «правильная». В лучшие времена NAV облигационных фондов (и взаимных, и ETF) являются в лучшем случае запаздывающим индикатором. Это не упрек провайдерам ETF, управляющим компаниям и индекс-провайдерам. Одни должны «прайсить индекс», другие — использовать те же цены, чтобы рассчитывать NAV и не налететь на огромные ошибки следования.
В конце концов, есть две цены для портфеля облигаций. Одна — теоретическая, модельная, за которой не стоит реальных денег. Вторая — та, по которой портфель реально может быть оценен по фактическим ценам.
По моему мнению, проблема в облигационном рынке как таковом, фрагментированном и неликвидном. И в NAV облигационного фонда, который по определению и на 100% всегда более или менее некорректен.
К счастью, для инвесторов в ETF NAV не слишком важен. А вот для инвесторов в облигационные фонды (по-русски ПИФы) проблема очевидна, а риск реален. Если инвесторы вдруг ринутся погашать паи по якобы высокому NAV ПИФа, управляющий обязан продать облигации. Конечно, он будет продавать самую ликвидную часть портфеля — то, что еще можно продать. При этом остальные инвесторы вынужденно останутся с более рисковым и менее ликвидным набором бумаг — и так с каждым новым погашением. Это именно тот «токсичный цикл», сваливший Third Avenue пять лет назад, в облигационный кризис, который сегодня кажется мелочью. Реально пострадали совсем не те, кто покупал и продавал акции LQD 17 марта, — по ним был все-таки большой и эффективный рынок. Реальная жертва — любой инвестор облигационного ПИФа. Скорее всего, он серьезно переплатил и заметит это, только когда NAV вернется к реалистичным значениям, а это обязательно случится. В этих условиях покупка паев, а не акций ETF — гарантированная переплата премии сверх ликвидного рынка.
Оригинал статьи https://www.etftrends.com/bond-etfs-not-mispricing-that-would-be-the-mutual-funds/
Что такое количественное смягчение. Объясняем простыми словами — Секрет фирмы
Основной инструмент кредитно-денежной (монетарной) политики для стимулирования спроса — это снижение ставки рефинансирования (в России — ключевой ставки). Когда ставка близка к нулевой, можно использовать количественное смягчение. В этом случае Центральный банк покупает гособлигации на новую безналичную эмиссию денег.
Примеры употребления на «Секрете»
«Есть ещё один фактор, который работал на высокие цены 10 лет назад и который перестал действовать сейчас. Я убеждён, что в значительной мере стодолларовая нефть была следствием того, что рынки заливали денежной ликвидностью — эмиссии, низких процентных ставок, количественного смягчения и так далее. Собственно, мы и увидели, что, как только количественное смягчение начали сворачивать, тут же цена свалилась ниже $100 за баррель».
(Бывший замминистра энергетики Владимир Милов — о влиянии количественного смягчения на нефтяные котировки.)
«Вместе с тем Костин считает, что в российских реалиях не стоит прибегать к таким методам стимулирования экономики, как количественное смягчение, когда ЦБ выкупает облигации правительства на вторичном рынке с целью увеличения денежной эмиссии».
(Из новости о том, что глава ВТБ призвал залить экономику дешёвыми деньгами.)
Ошибки в употреблении
Политику количественного смягчения иногда ошибочно называют запуском печатного станка. В действительности новые деньги не печатаются. Для покупки облигаций центральные банки используют электронные денежные средства. Когда регулятор выкупает облигации у коммерческого банка, он зачисляет эти электронные деньги на баланс банка в ЦБ. Они учитываются в составе резервов коммерческого банка, помогают ему выполнять нормы по размерам резервов и дают возможность направить больше денег на кредиты бизнесу и населению.
Ещё одно спорное утверждение заключается в том, что количественное смягчение всегда разгоняет инфляцию. Яркий пример обратного — это японская экономика, которая неоднократно прибегала к количественному смягчению, но тем не менее с середины 1990-х страдает от отсутствия инфляции.
Нюансы
Как регулятор воздействует на основные каналы монетарной политики:
- Процентный канал. Выкупая казначейские или ипотечные облигации, Центральный банк толкает цены на них вверх. С ростом стоимости облигаций падает их доходность. Поскольку многие ставки по кредитам привязаны к доходности облигаций, это приводит к удешевлению кредитов и стимулирует кредитование. Параллельно регулятор снижает для банков норму обеспечения по резервам. Это помогает им быстро нарастить баланс за счёт новых заимствований.
- Канал валютного курса. При валютном смягчении происходит увеличение денежной массы и снижается курс национальной валюты. Это стимулирует отрасли, которые ориентированы на экспорт.
- Канал цен активов. При скупке гособлигаций их становится меньше на рынке. Это стимулирует инвесторов вкладываться в другие, более доходные активы, например в акции. Повышение спроса ведёт к росту их стоимости. В результате повышается капитализация предприятий, увеличиваются активы инвесторов, что стимулирует их экономическую активность.
- Канал инфляционных ожиданий (сигнальный канал). Своими действиями регулятор даёт сигнал, что главные проблемы позади — и можно снова развивать бизнес, наращивать производство, привлекать инвестиции.
Факт
В России пока не применяли количественное смягчение, хотя иногда этим термином называют покупку валюты Центробанком в 1999–2008 годах. В апреле 2020 года, с началом кризиса, вызванного пандемией, глава ЦБ Эльвира Набиуллина заявила, что у регулятора «есть все возможности для того, чтобы использовать стандартные инструменты денежно-кредитной политики».
Обычно количественное смягчение «применяют страны, которые уже исчерпали возможность применения стандартных мер, у которых ставки около 0% или даже в отрицательной зоне», отметила председатель Банка России.
Статью проверил:
Торговля облигациями | Рынки государственных облигаций
Все инструменты, описанные на этом сайте, представляют собой контракты на разницу (CFD). Наши облигации обеспечивают вам подверженность к изменению в значения их цен, но они предусмотрены на условиях денежных расчетов и не предполагают поставки какого-либо биржевого товара или инструмента.
1. Для сделок с ограничением риска взимается плата за ограничение риска, только тогда, если гарантированный стоп, установленный вами, достигнут. Потенциальная плата за гарантированный стоп отображается в билете сделки и может входить в состав маржи при добавлении стопа. Обратите внимание, что размеры платы могут изменяться, особенно при наступлении выходных и в условиях волатильного рынка.
2. а) CFD на фьючерсы по облигациям котируются с учетом эквивалентного контракта с истечением на подлежащим рынке фьючерсов. Мы не применяем никакие взвешенные значения и систематические погрешности к своим источникам ценообразования.
б) Спреды могут изменяться, особенно во время волатильных рынков. Наши торговые спреды могут изменяться, что отражает доступную ликвидность в разное время дня. Наш стандартный спред указан в таблице.
в) Торговые спреды могут предлагаться в виде фиксированной или переменной суммы. Если используются переменные спреды, спред, указанный в этой таблице, будет рассчитываться как сумма спреда IG, прибавленная к спреду базового рынка фьючерсов. Все переменные торговые спреды помечены звездочкой (*).
г) Никакие дополнительные комиссии не взимаются, если мы вас о них не уведомили в письменном виде.
3. Если не было предварительно оговорено с компанией IG иначе, позиции будут по умолчанию перенесены на более поздний срок. Для большинства позиций клиент может до того, как позиция будет автоматически закрыта, запросить блокировку ее ролловера на более позднюю дату. Ролловер позиции предполагает закрытие старой позиции и открытие новой. Обычно мы пытаемся связаться с клиентом незадолго до истечения срока позиции и предлагаем возможность ее ролловера. Тем не менее мы не можем самостоятельно предпринимать подобные действия в каждом случае. Клиент по-прежнему несет ответственность за информирование о своих предпочтениях относительно продления по любым позициям до истечения их срока действия.
Если клиент согласовал с IG истечение срока действия позиции, это произойдет в последний торговый день или после него на основе изложенного далее плюс или минус половину нашего спреда.
- Казначейская облигация и казначейский билет США: на основе официальной цены контракта на фьючерсы по казначейским облигациям на момент закрытия CBOT (Чикагская срочная товарная биржа), преобразованной в десятичную форму и затем округленной до ближайшей 1/100-й пункта.
- Облигации Bund, Bobl Buxl, Schatz, французская государственная облигация OAT и долгосрочная итальянская государственная облигация BTP: по окончательной расчетной цене соответствующего контракта на фьючерсы, определенной Eurex (международная электронная система обслуживания операций на рынке еврооблигаций) в 17:15 (центральноевропейское время) в последний торговый день.
- Краткосрочные государственные облигации Великобритании (2-летние): на основе окончательной расчетной цены на фьючерс по краткосрочным государственным облигациям на бирже LIFFE в третий рабочий день с конца предыдущего месяца.
- Долгосрочные государственные облигации Великобритании: на основе официальной цены на фьючерс по долгосрочным государственным облигациям Великобритании на момент закрытия биржи LIFFE в третий рабочий день с конца предыдущего месяца.
- Японская государственная облигация (JGB): по окончательной расчетной цене 10-летних мини-фьючерсов на JGB по данным SGX в последний торговый день.
4. Котировки казначейских облигаций США, переведенных в десятичную систему, представлены в сотых долях соответствующего полного пункта. Расчет по контрактам будет производиться до ближайшей 1/100-й пункта на основе выполнения соответствующего вычисления, предоставленного CBOT, с преобразованием в десятичную форму.
5. При торговле в валюте, отличающейся от базовой валюты, ваши прибыли или убытки будут выражаться на вашем счете в этой валюте и зачисляться на ваш счет в этой валюте. По умолчанию мы автоматически ежедневно будем конвертировать любой положительный или отрицательный остаток не конвертированной суммы, отличающейся от базовой валюты, в вашу базовую валюту. Изменить эти настройки , которые выбираются по умолчанию, можно в любой момент при помощи нашей онлайн платформы или при обращении к нам по телефону.
6. Требуемые уровни маржи представляют собой процент от общей стоимости позиций и могут различаться в зависимости от того, какой у вас тип счета. Если котируются два значения, первое значение применяется к счетам трейдеров, а второе — к специальным счетам. Применяемые значения уровневой маржи указаны в раскрывающемся разделе Get Info (Сведения) на каждом рынке на торговой платформе. Обратите внимание, что для крупных позиций может потребоваться более высокая маржа. Дополнительные сведения см. на нашейстранице уровней маржи.
7. Однодневное финансирование по облигациям основано на рыночной стоимости финансирования срочной позиции, включая административный сбор в размере 2,5% в год.
США Курсы и облигации
Казначейские ценные бумаги с защитой от инфляции (TIPS)
| Название | Купон | Цена | Доходность | 1 месяц | 1 год | Время (EDT) |
|---|---|---|---|---|---|---|
GTII5: GOV 5 лет | 0,13 | 108,30 | -1,65% | +9 | -40 | 11:24 AM |
GTII10: GOV 10 лет | 0.13 | 111,16 | -0,96% | +2 | 0 | 11:25 AM |
GTII20: GOV 20 Год | 2,13 | 152,25 | -0,57% | -5 | -8 | 11:24 AM |
GTII30: GOV 30 Год | 0,13 | 114,41 | -0,34% | -2 | -2 | 11:24 AM |
Понимание цен и доходности облигаций
За ценами на облигации стоит следить изо дня в день, как за полезным индикатором направления процентных ставок и, в более общем плане, будущей экономической активности.Не случайно они являются важным компонентом хорошо управляемого и диверсифицированного инвестиционного портфеля.
Всем известно, что качественные облигации — относительно безопасное вложение. Но гораздо меньше людей понимают, как работают цены и доходность облигаций.
Фактически, большая часть этой информации не имеет отношения к отдельному инвестору. Он используется только на вторичном рынке, где облигации продаются с дисконтом к их номинальной стоимости.
То есть, если вы купите облигацию, по которой выплачивается 1% годовых сроком на 3 года, вы получите именно это.И когда облигация истечет, ее номинальная стоимость будет возвращена вам. Его стоимость в любой момент времени вас не интересует, если вы не хотите его продать.
И вот тогда становится важным понять движение цен на облигации.
Чтение цитат о облигациях
Приведенная ниже диаграмма взята с сайта Bloomberg.com. Обратите внимание, что казначейские векселя со сроком погашения не более года котируются иначе, чем облигации. ГКО котируются с дисконтом от номинальной стоимости, при этом дисконт выражается как годовая ставка, основанная на 360-дневном году.Например, при покупке казначейского векселя вы получите скидку 0,07 * 90/360 = 1,75%.
Давайте посмотрим, как мы рассчитали это число. Цена облигации состоит из «ручки» или целой числовой части котировки. Например, в двухлетнем казначействе это 99. В просторечии это называется «большое число». 32-е число — 29. Мы должны преобразовать эти значения в проценты, чтобы определить сумму в долларах, которую мы заплатим за облигацию. Для этого сначала мы разделим 29 на 32.Это равно 0,
Расчет долларовой цены облигации
Долларовая цена облигации представляет собой процент от основного баланса облигации, также известный как номинальная стоимость. В конце концов, облигация — это просто ссуда, а основной баланс или номинальная стоимость — это сумма ссуды. Итак, если облигация котируется на уровне 99-29, и вы должны были купить двухлетнюю казначейскую облигацию на 100 000 долларов, вы должны были бы заплатить 99 906 долларов.25.
Ключевые выводы
- Доходность облигации — это ставка дисконтирования, которая связывает денежные потоки по облигации с ее текущей долларовой ценой.
- Когда ожидается рост инфляции, повышаются процентные ставки, как и ставка дисконтирования, используемая для расчета увеличения цены облигации.
- Это приводит к падению цены облигации.
- Обратное будет, когда инфляционные ожидания упадут.
Двухлетние казначейские облигации торгуются с дисконтом, что означает, что они торгуются по цене ниже своей номинальной стоимости.Если бы он торговался по номиналу, его цена была бы 100. Если бы он торговался с премией, его цена была бы больше 100.
Чтобы понять, что такое ценообразование со скидкой и надбавкой, помните, что, покупая облигацию, вы покупаете ее для выплаты купона. Купонные выплаты по разным облигациям производятся с разной периодичностью. Купонные выплаты производятся в просрочку.
Когда вы покупаете облигацию, вы имеете право на процентную ставку купона, подлежащую выплате с даты расчета по сделке до даты следующей выплаты купона.Предыдущий владелец облигации имеет право на получение процентной доли от этой купонной выплаты с даты последней выплаты до даты расчетов по сделке.
Поскольку вы будете владельцем записи, когда будет произведена фактическая купонная выплата, и получите купонную выплату в полном объеме, вы должны выплатить предыдущему владельцу его или ее процент от этой купонной выплаты во время расчета по сделке.
Другими словами, фактическая сумма расчетов по сделке состоит из цены покупки плюс начисленные проценты.
Скидка Vs. Премиум-цена
Когда кто-то заплатит больше, чем номинальная стоимость облигации? Ответ прост: когда купонная ставка по облигации выше текущих рыночных процентных ставок.
Другими словами, инвестор получит процентные платежи по облигациям с премиальной ценой, превышающие те, которые можно было бы найти в текущих рыночных условиях.
То же самое верно и для облигаций с дисконтом; они оцениваются с дисконтом, поскольку купонная ставка по облигации ниже текущих рыночных ставок.
Урожайность говорит (почти) все
Доходность связывает долларовую цену облигации с ее денежными потоками. Денежные потоки по облигации состоят из купонных выплат и возврата основной суммы долга. Основная сумма возвращается в конце срока облигации, который называется датой погашения.
Цены на облигации и доходность облигаций являются отличными индикаторами экономики в целом и инфляции в частности.
Доходность облигации — это ставка дисконтирования, которая может использоваться для приведения приведенной стоимости всех денежных потоков облигации к ее цене.Другими словами, цена облигации — это сумма приведенной стоимости каждого денежного потока. Каждый денежный поток оценивается по текущей стоимости с использованием одного и того же коэффициента дисконтирования. Этот фактор дисконтирования и есть доходность.
Интуитивно понятно, что цены со скидками и надбавками имеют смысл. Поскольку купонные выплаты по облигации с дисконтом меньше, чем по облигации с премией, если мы будем использовать ту же ставку дисконтирования для определения цены каждой облигации, облигация с меньшими купонными выплатами будет иметь меньшую приведенную стоимость. Его цена будет ниже.
На самом деле существует несколько разных расчетов доходности для разных видов облигаций. Например, расчет доходности по облигации с правом отзыва затруднен, поскольку дата отзыва облигации неизвестна. Общая сумма купонной выплаты неизвестна.
Однако для облигаций без права отзыва, таких как казначейские облигации США, расчет доходности представляет собой доходность к погашению. Другими словами, точная дата погашения известна, и доходность может быть рассчитана практически точно.
Но даже у доходности к погашению есть свои недостатки. Расчет доходности к погашению предполагает, что все купонные выплаты реинвестируются по ставке доходности к погашению. Это маловероятно, потому что будущие ставки невозможно предсказать.
Почему доходность облигации обратно пропорциональна ее цене
Доходность облигации — это ставка (или коэффициент) дисконтирования, приравнивающая денежные потоки по облигации к ее текущей долларовой цене. Итак, какая уместная ставка дисконтирования или, наоборот, какая уместная цена?
Когда инфляционные ожидания растут, процентные ставки повышаются, поэтому ставка дисконтирования, используемая для расчета цены облигации, увеличивается, а цена облигации падает.
Обратное будет, когда инфляционные ожидания упадут.
Как определить подходящую ставку дисконтирования
Ожидание инфляции — это основная переменная, которая влияет на ставку дисконтирования, которую инвесторы используют для расчета цены облигации. Но, как вы можете видеть на Рисунке 1, каждая казначейская облигация имеет разную доходность, и чем дольше срок погашения облигации, тем выше доходность.
Это потому, что чем дольше срок погашения облигации, тем выше риск того, что в будущем может произойти рост инфляции.Это определяет текущую ставку дисконтирования, которая требуется для расчета цены облигации.
Кредитное качество или вероятность того, что эмитент облигации объявит дефолт, также учитывается при определении соответствующей ставки дисконтирования. Чем ниже кредитное качество, тем выше доходность и ниже цена.
Цены на облигации и экономика
Инфляция — злейший враг облигаций. Когда инфляционные ожидания растут, процентные ставки растут, доходность облигаций растет, а цены на облигации падают.
Вот почему цены / доходность облигаций или цены / доходность облигаций с разными сроками погашения являются отличным предсказателем будущей экономической активности.
Чтобы увидеть прогноз рынка будущей экономической активности, все, что вам нужно сделать, это посмотреть на кривую доходности. Кривая доходности на Рисунке 1 предсказывает небольшое замедление экономического роста и небольшое снижение процентных ставок между шестым и 24-м месяцами. После 24-го месяца кривая доходности говорит нам, что экономика должна расти более нормальными темпами.
Почему это важно
Понимание доходности облигаций является ключом к пониманию ожидаемой будущей экономической активности и процентных ставок. Это помогает информировать все, от выбора акций до принятия решения о рефинансировании ипотеки. Используйте кривую доходности как индикатор возможных экономических условий в будущем.
Калькулятор цены облигации— Текущая стоимость будущих денежных потоков
Эта страница содержит калькулятор цены облигации , который сообщает вам, по какой облигации следует торговать на основе номинальной стоимости облигации и текущей доходности, доступной на рынке.Он суммирует приведенную стоимость будущих денежных потоков по облигации для определения цены.
Он возвращает чистую цену и грязную цену ( рыночная цена ) и вычисляет, какая часть грязной цены является накопленным процентом.
Калькулятор ценообразования облигаций с грязной ценой и чистой ценой
Использование калькулятора цены облигации
Входные данные для инструмента стоимости облигации
- Номинальная стоимость облигации / номинальная стоимость — Номинальная или номинальная стоимость — это сумма, которую получит держатель облигации при наступлении срока погашения облигации.
- Годовая купонная ставка — Годовая купонная ставка — это объявленная процентная ставка по облигации. Наоборот, это сумма, выплачиваемая по облигации в год, деленная на номинальную стоимость.
- Рыночная ставка или ставка дисконтирования — Рыночная ставка — это доход, который в противном случае можно было бы получить при покупке другой инвестиции. Как правило, это будет отличаться от фактической купонной ставки по облигации — подробнее см. Наш калькулятор доходности облигаций к погашению (это, по сути, обратная операция).
- Лет до погашения — Количество лет, оставшихся до выплаты по облигации номинальной стоимости. Здесь вы можете использовать десятичные дроби — например, 9 лет и 6 месяцев — это 9,5 лет.
- Дней с момента последней выплаты — Введите количество дней, прошедших с момента последней выплаты купонной выплаты по облигации, в это поле калькулятора цены облигаций.
- Частота выплаты купона — Как часто облигация выплачивает купонную выплату в год. Если выплаты выплачиваются только при наступлении срока погашения, попробуйте калькулятор облигаций с нулевым купоном, хотя этот инструмент также может вычислить рыночную цену.
Выходные данные инструмента цены облигаций
- Грязная цена — Грязная цена — это фактическая прогнозируемая рыночная цена облигации с характеристиками, соответствующими входным данным. Она отличается от чистой цены, потому что можно подумать, что доходность «постоянно увеличивается», но сами выплаты происходят только периодически. Если вы не покупаете или не продаете облигацию на дату совершения платежа, это означает, что по облигации имеется около подразумеваемых процентов .
- Чистая цена — Чистая цена — это цена облигации, если начисленные проценты не учитываются.Этот расчет основан только на разнице между рыночной ценой и купонной ставкой облигации.
- Начисленные проценты — Для удобства мы явно рассчитали сумму рыночной цены, которая связана с начисленными процентами. Если вы вычтете это из грязной цены, вы получите чистую цену.
Расчет накопленного интереса
Накопленный процент по облигации легко рассчитать. Единственная уловка — это ярлык из-за соглашения о подсчете дней ; мы предполагаем здесь круглое количество дней для различных периодов, которые не совсем соответствуют календарю.Если небольшая ошибка не соответствует выплатам по вашей облигации, мы предлагаем вам рассчитать их самостоятельно, используя наши рекомендации, но вместо введенных вами данных.
В любом случае, это то, что мы используем для «времени между платежами» внутри калькулятора ценообразования облигаций:
- ОДИН ГОД = 360 дней
- ДВАЖДЫ В ГОД = 180 дней
- ОДИН КВАРТАЛ = 90 дней
- ОДИН МЕСЯЦ = 30 дней
- НЕТ = Срок погашения (облигации с нулевым купоном)
Формула начисленных процентов:
F * (r / (PY)) * (E / TP)
Где:
- F = номинальная стоимость облигации
- r = купонная ставка
- PY = выплаты в год
- E = количество дней, прошедших с момента последней выплаты
- TP = время между платежами (из приведенного выше описания).
Используя пример в калькуляторе, но прошло 45 дней:
1000 * (.1 / 2) * (45/180) = 12,50 долларов США
Формулы грязной цены и чистой цены
As в нашем калькуляторе доходности к погашению это сложно решить вручную. Торговая цена облигации должна отражать сумму будущих денежных потоков. Давайте сначала покажем, как это делается в программе для работы с электронными таблицами.
Расчет цены чистой облигации с помощью Microsoft Excel или OpenOffice
Вы захотите начать с создания электронной таблицы, подобной приведенной выше.Включите параметры, которые у нас есть в калькуляторе на этой странице — номинальная стоимость , купонная ставка , рыночная процентная ставка (или ставка дисконтирования ), лет до погашения и платежей в год . Затем вы должны использовать формулу «PV» (используйте «;» для разделения входных данных в OpenOffice, используйте «,» в Excel). Формула PV работает следующим образом:
- Ставка (разделить на выплаты в год)
- Количество периодов (выплаты в год, умноженные на годы)
- Платеж (годовой платеж, деленный на выплаты в год)
- Будущая стоимость (номинальная стоимость )
… как вы можете видеть на скриншоте выше.
Формула текущей стоимости
«PV» — это, конечно, формула текущей стоимости. Приведенная стоимость — это концепция, на которую мы намекали выше, — стоимость потока будущих платежей, дисконтированная в соответствии с условиями на рынке сегодня.
Таким образом, приведенная стоимость представляет собой сумму. Вы можете вручную записать каждый денежный поток и рассчитать его, но именно здесь компьютеры процветают — не стесняйтесь работать с некоторыми примерами с этой формулой, но знайте, что программы для работы с электронными таблицами и калькулятор JavaScript, указанные выше, намного быстрее справляются с такого рода работой! Вот формула любезно предоставлена Википедией:
Где:
- C = сумма денежного потока для дисконтирования
- n = количество периодов
- i = процентная ставка
Расчет грязной цены
К счастью, грязная цена очень проста для расчета — вы просто рассчитываете стоимость чистой цены и добавляете накопленные проценты.(И да, это так же просто, как и в финансах.)
В любом случае, теперь вы знаете намного больше о том, что влияет на ценообразование облигаций на рынке, и у вас есть немного больше ясности в теории, лежащей в основе цифр. Надеюсь, вам понравился калькулятор стоимости облигаций и объяснения того, как мы рассчитываем чистую и грязную цену!
Что дальше?
Попробуйте наши другие основные финансовые калькуляторы и калькуляторы оценки:
Все наши калькуляторы можно посмотреть здесь.
Overbond Academy — Рынок фиксированного дохода
Практически все участники рынка облигаций достигли рекордно низкого уровня. среда процентных ставок в наши дни.Однако инвесторы должны быть особенно внимательно следят за высокой уязвимостью своих облигаций к потенциальные ставки роста не только потому, что низкая урожайность обеспечивает почти нет буфера для снижения цены облигации, но также потому, что средняя дюрация облигаций выросло, поскольку корпорации и правительства, как правило, выпускают более длительные облигации. Таким образом, управление продолжительностью становится все более важным в снижение процентного риска.
- Дюрация измеряет степень движения цены облигации в ответ на изменение процентной ставки.
- Более низкая купонная ставка приводит к более высокой продолжительности
- Более длительные сроки приводят к более высокой продолжительности
- Более высокая продолжительность означает более высокую чувствительность к цене. по процентной ставке
Как обсуждалось ранее, дюрация измеряет степень цены облигации. движение в ответ на изменение процентной ставки.Хотя это наиболее часто используемый инвесторами инструмент управления процентным риском, это важно понимать, что подверженность процентному риску не может быть полностью исключен из-за его неопределенного характера. С этим понимание, давайте посмотрим, как можно управлять процентным риском с управлением длительностью:
- Самый популярный подход — отрегулировать средневзвешенный срок погашения портфеля. Увеличение вес облигаций с более короткими сроками погашения снизит дюрацию.И наоборот, продолжительность может быть увеличена при покупке более длительного облигации.
- При прочих равных условиях облигации с фиксированной процентной ставкой имеют более высокую дюрацию, чем облигации с плавающей ставкой. Следовательно, инвесторы могут обменять фиксированные облигации на плавающие, чтобы снизить продолжительность.
- Облигации с более высоким купоном имеют более короткий дюрации по сравнению с облигациями с более низким купоном и аналогичным сроком погашения из-за более высокие денежные потоки. Другими словами, влияние процентной ставки на цену риск относительно снижен за счет более высокого компонента кредитного риска в портфолио.
Также важно отметить, что чем ниже ставка купона, тем выше выпуклость связи, мера нелинейной взаимосвязи цены облигаций на изменение процентной ставки.
Риск продолжительности : Дюрация является мерой чувствительности цены — стоимость основного долга — инвестиции с фиксированным доходом на изменение в процентных ставках. Продолжительность выражается в количестве лет.TYX
Откройте для себя новые инвестиционные идеи, получив доступ к объективному, глубокому исследованию инвестиций
— Цены и оценки облигаций Факторы ценообразования
Будь то волатильность рынка или легкий доступ к информации, сегодняшние инвесторы принимают активное участие в мониторинге своих инвестиций
От периодических обзоров портфелей до ежедневного анализа активов через клиентский доступ, инвестиционные оценки все чаще используются не только активными инвесторами, которые полагаются на текущие цены при принятии инвестиционных решений, но и инвесторами, покупающими и удерживающими.Акции обычно оцениваются по ценам закрытия. Кроме того, на счетах клиентов цены на акции обычно обновляются в течение дня. Облигации, однако, не имеют цены закрытия, поскольку большинство из них торгуются на внебиржевых рынках. Кроме того, на цены облигаций влияют различные факторы, и, следовательно, они часто определяются с использованием моделей ценообразования.
Чтобы предоставить инвесторам независимый источник для оценки облигаций, Раймонд Джеймс использует услуги внешнего ценообразования. Как правило, службы ценообразования используют несколько точек данных для расчета цен.Они могут принимать во внимание фактические сделки (включая количество и спред между спросом и предложением), исторические сравнения, модели ценообразования и матрицы. Текущая рыночная среда создает дополнительные проблемы, которые могут повлиять на оценку облигаций и, как следствие, сделать цены в отчетности менее надежными индикаторами того, где могут торговаться определенные облигации.
Цена облигацийопределяется тем, что кто-то готов заплатить — цена предложения, основанная на эмитенте, его кредитном рейтинге, ставке купона, времени, оставшемся до погашения, и специальных характеристиках погашения — и тем, что владелец облигации хотел бы получить — предложение или Спроси цену.Разница между двумя ценами называется спредом. В связи с недавним значительным увеличением волатильности цен, спрэды между заявками и запросами на многие облигации увеличились до исторически значимых уровней, что сделало оценку облигаций менее точной. Цены на облигации, отраженные в отчетах, являются приблизительными оценками, полезными для оценки портфеля и определения структуры распределения. Однако их не следует интерпретировать как фактические цены продажи или фактические предложения.
Сторонние ресурсы могут предоставлять сравнительные цены для целей оценки.На цены облигаций в отчетах Raymond James могут влиять текущие рыночные условия, кредитный рейтинг эмитента, размер заказа и другие характеристики, а также методы оценки, используемые независимыми службами ценообразования. Инвесторы должны внимательно просматривать свои ежемесячные отчеты и отслеживать изменения цен на облигации. Однако инвестиционные решения не должны основываться исключительно на заявленных ценах, поскольку они могут не отражать текущие рыночные цены. Любой инвестор, заинтересованный в продаже облигаций до срока погашения, должен обратиться за помощью к финансовому консультанту для определения фактической цены предложения.
Приведенная здесь информация была получена из источников, которые мы считаем надежными, но точность которых не может быть гарантирована. Все облигации зависят от цены и наличия. Время от времени мы можем иметь позицию в упомянутых ценных бумагах и можем покупать или продавать такие ценные бумаги в ходе нашей обычной деятельности. Инвесторам рекомендуется обсудить альтернативы с финансовым консультантом до принятия инвестиционного решения.
Вперед>
Введение в облигации, оценку и ценообразование облигаций
Облигации составляют значительную часть финансового рынка и являются ключевым источником капитала для корпоративного мира.Поэтому каждый курс корпоративных финансов в программе MBA знакомит студентов с облигациями с разной степенью глубины. Мы кратко изложили, что студенту необходимо знать для понимания облигаций, а также ценообразования или оценки облигаций, что является основным направлением начальной программы корпоративных финансов. Более продвинутые курсы по финансам познакомят студентов с передовыми концепциями облигаций, включая дюрацию, управление портфелем облигаций, понимание и интерпретацию структуры сроков и т. Д.
1) Что такое облигации?
Облигация — это долговой инструмент , который обеспечивает периодический поток выплат процентов инвесторам при погашении основной суммы в установленный срок погашения.Условия и положения облигации содержатся в юридическом договоре между покупателем и продавцом, известном как соглашение по договору .
2) Ключевые характеристики облигаций
Каждую облигацию можно охарактеризовать несколькими факторами. К ним относятся:
- Номинальная стоимость
- Ставка купона
- Купон
- Срок погашения
- Условия отзыва
- Положения пут
- Резервы фонда погашения
a) Номинальная стоимость
Номинальная стоимость (также известная как номинальная стоимость) облигации — это цена, по которой облигация продается инвесторам при первом выпуске; это также цена, по которой облигация выкупается при наступлении срока погашения.В США номинальная стоимость обычно составляет 1000 долларов или кратна 1000 долларов.
б) Ставка купона
Периодические процентные выплаты, обещанные держателям облигаций, рассчитываются как фиксированные процентов от номинальной стоимости облигации; этот процент известен как ставка купона .
в) Купон
Купон облигации — это долларовая стоимость периодической выплаты процентов, обещанной держателям облигаций; это равняется ставке купона, умноженной на номинальную стоимость облигации.Например, если эмитент облигации обещает выплачивать держателям облигаций годовую купонную ставку в размере 5%, а номинальная стоимость облигации составляет 1000 долларов США, держателям облигаций обещается выплата купона в размере (0,05) (1000 долларов США) = 50 долларов США в год.
г) Срок погашения
Срок погашения облигации — это период времени до запланированного погашения основной суммы долга. В США срок погашения облигации обычно не превышает 30 лет. Иногда выпускаются облигации с гораздо более длительным сроком погашения; например, компания Walt Disney выпустила 100-летнюю облигацию в 1993 году.Также было несколько облигаций с бесконечным сроком погашения; эти облигации известны как консолей . С консольом проценты выплачиваются вечно, но основная сумма никогда не возвращается.
e) Условия звонков
Многие облигации содержат положение, позволяющее эмитенту выкупить облигацию у держателя облигации по заранее определенной цене до наступления срока погашения. Эта цена называется ценой звонка. Облигация, содержащая условие отзыва, называется отзывной. Это положение позволяет эмитентам сократить свои процентные расходы, если ставки упадут после выпуска облигаций, поскольку существующие облигации могут быть заменены облигациями с более низкой доходностью.Поскольку условие отзыва невыгодно для держателя облигации, облигация будет предлагать более высокую доходность, чем идентичная в остальном облигация без условия отзыва.
Резерв на отзыв — это встроенный опцион , поскольку он не может быть куплен или продан отдельно от облигации.
е) Положения о путях
Некоторые облигации содержат положение, позволяющее покупателю продать облигацию эмитенту по заранее определенной цене до наступления срока погашения. Эта цена известна как цена пут .Облигация, содержащая такое положение, называется с правом погашения. Это положение позволяет держателям облигаций извлекать выгоду из повышения процентных ставок, поскольку облигация может быть продана, а доходы реинвестированы с более высокой доходностью, чем исходная облигация. Поскольку оферта выгодна держателю облигации, облигация будет предлагать более низкую доходность, чем идентичная в остальном облигация без оферты.
g) Положения о фонде погашения
Некоторые облигации выпускаются с положением, требующим от эмитента выкупа фиксированного процента от находящихся в обращении облигаций каждый год, независимо от процентных ставок.Фонд погашения снижает вероятность дефолта ; дефолт происходит, когда эмитент облигаций не может своевременно произвести обещанные платежи. Поскольку фонд погашения снижает кредитный риск для держателей облигаций, эти облигации могут предлагаться с более низкой доходностью, чем идентичная в остальном облигация без фонда погашения.
3) Эмитенты облигаций
Заемщики выпускают облигации для привлечения средств для долгосрочных инвестиций; основными эмитентами облигаций в США являются:
- Казначейство США
- Корпорации
- Муниципалитеты
- Иностранные компании
a) США.С. Казначейство
казначейских ценных бумаг выпущены правительством США для финансирования дефицита. Они свободны от риска дефолта , который представляет собой риск того, что инвестор не получит все обещанные платежи. Кроме того, они не облагаются налогами правительствами штата и местными властями, но облагаются налогом на федеральном уровне.
Казначейские облигации США можно классифицировать по срокам погашения следующим образом:
- Казначейские векселя — сроком до одного года; доступные в настоящее время сроки погашения: 4 недели, 13 недель, 26 недель и 52 недели
- Казначейские облигации — срок погашения составляет от 1 до 10 лет; доступные в настоящее время сроки погашения — 2, 3, 5, 7 и 10 лет
- Казначейские облигации — срок погашения составляет от 20 до 30 лет; доступный в настоящее время срок погашения составляет 30 лет
Еще одно ключевое различие между этими ценными бумагами состоит в том, что казначейские векселя продаются с дисконтом от их номинальной стоимости и погашаются по номинальной стоимости; Казначейские облигации и облигации продаются и выкупаются по номинальной стоимости с выплатой полугодовых купонов инвесторам.
б) Корпорации
Корпорации могут привлекать средства путем выпуска долговых обязательств в виде корпоративных облигаций. Эти облигации предлагают более высокую обещанную ставку купона, чем казначейские облигации, но подвергают инвесторов риску дефолта .
Рейтинговые агентства, такие как Standard and Poor’s и Moody’s, ранжируют корпоративных эмитентов в соответствии с вероятностью дефолта. Наиболее рискованные корпорации предлагают инвесторам самые высокие купонные ставки в качестве компенсации за риск дефолта по .
в) Муниципалитеты
Муниципальная облигация — это облигация, выпущенная государством или местным правительством; в результате они несут незначительный риск дефолта или не несут его вовсе.Однако иногда муниципалитеты не выплачивают свои долги; в 2013 году город Детройт объявил о банкротстве из-за неспособности выплатить свои долги.
Муниципальные облигации предлагают инвесторам чрезвычайно благоприятный налоговый режим. Они не облагаются налогом со стороны федерального правительства, правительства штата или местного самоуправления до тех пор, пока владелец облигации проживает в муниципалитете, в котором были выпущены облигации. В результате муниципальные облигации могут выпускаться с очень низкой доходностью.
г) Иностранные лица
Иностранные облигации выпускаются иностранными правительствами и корпорациями и номинированы в долларах.(Если они номинированы в иностранной валюте, они известны как еврооблигации .) Долларовые облигации, выпущенные в США иностранными организациями, известны как облигации янки.
4) Ценовые облигации
Цена облигации равна приведенной стоимости из ожидаемых будущих денежных потоков. Процентная ставка, используемая для дисконтирования денежных потоков по облигации, известна как доходность к погашению (YTM)
.а) Ценовые купонные облигации
Цена облигации с купоном может быть оценена по следующей формуле:
где:
C = периодическая купонная выплата
y = доходность к погашению (YTM)
F = номинальная или номинальная стоимость облигации
t = время
T = количество периодов до даты погашения облигации
Эта формула показывает, что цена облигации — это приведенная стоимость обещанных денежных потоков.В качестве примера предположим, что облигация имеет номинальную стоимость 1000 долларов, купонную ставку 4% и срок обращения четыре года. По облигации выплачиваются годовые купонные выплаты. Если доходность к погашению составляет 4%, цена облигации определяется следующим образом:
Эти результаты показывают следующие важные отношения:
- , если y> ставка купона, P <номинальная стоимость
- , если y = ставка купона, P = номинальная стоимость
- , если y <ставка купона, P> номинальная стоимость
Эти результаты также демонстрируют, что существует обратная зависимость между доходностью и ценой облигаций:
- когда доходность растет, цены облигаций падают
- когда доходность падает, цены облигаций растут
b) Корректировка на полугодовые купоны
Для облигации, по которой выплачиваются полугодовые купонные выплаты, в формулу ценообразования необходимо внести следующие корректировки:
- купонная выплата уменьшена вдвое
- доходность уменьшена вдвое
- количество периодов увеличено вдвое
В качестве примера предположим, что облигация имеет номинальную стоимость 1000 долларов, купонная ставка 8% и срок погашения два года.Купонные выплаты по облигации производятся каждые полгода, доходность к погашению составляет 6%. Полугодовой купон составляет 40 долларов, полугодовая доходность — 3%, а количество полугодовых периодов — четыре. Цена облигации определена следующим образом:
= 38,83 + 37,70 + 36,61 + 924,03 = 1037,17 долл. США
В качестве альтернативы этой формуле ценообразования цена облигации может быть рассчитана путем учета купонов как аннуитета; цена, следовательно, равна приведенной стоимости аннуитета (купонов) плюс приведенная стоимость суммы (номинальная стоимость.) Этот метод оценки облигаций будет использовать формулу:
Облигация в предыдущем примере может быть оценена с использованием этой альтернативной формулы оценки облигации следующим образом:
= 148,68 + 888,49 = 1037,17 долл. США
c) Цена облигаций с нулевым купоном
Бескупонная облигация не предусматривает купонных выплат; вместо этого он продается инвесторам со скидкой от номинальной стоимости. Разница между ценой, уплаченной за облигацию, и номинальной стоимостью, известная как прирост капитала , является доходом для инвестора.Формула ценообразования для бескупонной облигации:
Например, предположим, что выпущена однолетняя бескупонная облигация номинальной стоимостью 1000 долларов США. Ставка дисконтирования по этой облигации составляет 8%. Какова рыночная цена этой облигации? Чтобы соответствовать купонным облигациям, где купоны обычно выплачиваются на полугодовой основе, доходность будет разделена на 2, а количество периодов умножено на 2:
.5) Показатели доходности
Для представления приблизительной доходности облигации могут использоваться различные типы показателей доходности.К ним относятся:
- доходность к погашению (YTM)
- доходность к погашению (YTC)
- текущая доходность
a) Доходность к погашению (YTM)
Ставка дисконтирования, используемая в формуле ценообразования облигаций, также известна как доходность облигации к погашению (YTM) или доходность. Это равняется норме доходности, полученной держателем облигации (известной как доходность периода владения), если:
Рыночная цена = PV (денежные потоки)
Доходность облигации к погашению может быть определена на основе рыночной цены, срока погашения, купонной ставки и номинальной стоимости облигации.Например, предположим, что облигация имеет номинальную стоимость 1000 долларов и подлежит погашению через десять лет. Годовая купонная ставка — 5%; по облигации выплачиваются купонные выплаты раз в полгода. Какова доходность облигации к погашению при цене 950 долларов?
Невозможно вычислить доходность к погашению алгебраически; вместо этого это нужно сделать с помощью финансового калькулятора или Microsoft Excel. Например, доходность облигации к погашению можно рассчитать в Excel с помощью функции СТАВКА:
.= СТАВКА (кол-во, п.п., pv, [fv], [тип], [предположение])
где:
nper = количество периодов
pmt = периодический платеж
pv = текущая стоимость
fv = будущая стоимость
type = 0 для обычного аннуитета
1 для аннуитета
предположение = первоначальное предположение
Переменные в скобках (fv, тип и предположение) являются необязательными значениями; значение типа устанавливается в ноль, если оно не указано.«Предположение» в формуле — это первоначальная оценка ставки. Это потенциально ускоряет время расчета.
Обратите внимание, что либо pv, либо fv должны быть отрицательными, а другой — положительным. Отрицательное значение считается оттоком денежных средств, а положительное значение — притоком денежных средств.
Также обратите внимание, что ввод полугодовых периодов и купонных выплат будет давать полугодовую доходность; чтобы преобразовать это в годовую доходность (на основе эквивалента облигаций), полугодовая доходность удваивается.
В этом примере
кпер = 20
пмт = 25
долларовпв = 950 $
fv = 1000 долларов США
При цене 950 долларов полугодовая доходность к погашению составляет:
= СТАВКА (кол-во, п.п., pv, [fv], [тип], [предположение])
= СТАВКА (20, 25, -950, 1000)
= 2,83%
Годовая доходность (2,83%) (2) = 5,66%
При цене $ 1000 полугодовая доходность к погашению составляет:
= СТАВКА (кол-во, п.п., pv, [fv], [тип], [предположение])
= СТАВКА (20, 25, -1000, 1000)
= 2.50%
Годовая доходность (2,50%) (2) = 5,00%
При цене 1050 долларов полугодовая доходность к погашению составляет:
= СТАВКА (кол-во, п.п., pv, [fv], [тип], [предположение])
= СТАВКА (20, 25, -1050, 1000)
= 2,19%
Годовая доходность (2,19%) (2) = 4,38%
б) Доходность до звонка (YTC)
Для облигации с правом отзыва доходность до отзыва может использоваться для измерения доходности вместо доходности к погашению. Этот процесс аналогичен вычислению доходности к погашению, за исключением того, что дата погашения облигации заменяется следующей датой отзыва . Это связано с тем, что доходность до отзыва основана на предположении, что облигация будет отозвана в следующую дату отзыва. Номинальная стоимость заменяется ценой отзыва , поскольку это сумма, которую инвестор получит в случае отзыва облигации.
В качестве примера предположим, что десятилетняя облигация была выпущена два года назад и подлежит отзыву через три года по цене 1100 долларов. Номинальная стоимость облигации составляет 1000 долларов США, купонная ставка — 7%. Купоны выплачиваются ежегодно; текущая рыночная цена облигации — 1200 долларов.Какой доход называть?
В этом случае срок погашения облигации составляет восемь лет, но может быть погашен через три года. Если облигация отозвана, инвестор получит цену в 1100 долларов вместо номинальной стоимости в 1000 долларов. Доходность до отзыва рассчитывается следующим образом:
Выход для звонка:
= СТАВКА (кол-во, п.п., pv, [fv], [тип], [предположение])
= СТАВКА (3, 70, -1200, 1100)
= 3,14%
c) Текущая доходность
Текущая доходность — это более простой показатель доходности облигации, чем доходность к погашению.Текущая доходность измеряется как отношение годовой купонной выплаты по облигации к рыночной цене облигации.
Например, предположим, что облигация была выпущена со ставкой купона 8% и номинальной стоимостью 1000 долларов США. Текущая рыночная цена облигации составляет 900 долларов США. Текущая доходность рассчитывается как:
80 долл. США / 900 долл. США = 8,89%
Преимущество этой меры состоит в простоте. Однако он имеет недостаток, заключающийся в том, что он не учитывает временную стоимость денег.
6) Специализированные функции облигаций Excel
Excel содержит набор специализированных функций облигаций, которые можно использовать для учета нескольких сложностей, возникающих при ценообразовании облигаций, таких как правила дневного подсчета.
а) ЦЕНА
Цена функции Excel реализована следующим образом:
= ЦЕНА (расчет, срок погашения, ставка, доход, погашение, частота, [базис])
где:
Расчет= дата, когда владелец облигации платит за облигацию
срок погашения = срок погашения облигации; это дата, когда владелец получает основную сумму
Ставка= годовая купонная ставка; это процент от номинальной стоимости, который ежегодно выплачивается владельцу облигации
yld = доходность облигации к погашению
погашение = номинальная стоимость (в процентах от 100)
частота = количество купонных выплат в год; ежегодно = 1, раз в полгода = 2
Основание= соглашение о подсчете дней; варианты:
0 = 30/360
1 = фактическое / фактическое
2 = фактическое / 360
3 = фактическое / 365
4 = Европейский 30/360
Казначейские облигации соответствуют условию «фактический / фактический».Корпоративные и муниципальные облигации соответствуют соглашению 30/360. Инструменты денежного рынка (например, казначейские векселя, коммерческие ценные бумаги и т. Д.) Соответствуют действующей конвенции / 360.
Обратите внимание, что дата расчетов и срок погашения представлены в Excel как числовые значения. Например, дата 1 января 1900 года представлена как 1; все более поздние даты представляют собой количество дней, прошедших с 1 января 1900 года.
В качестве примера предположим, что облигация продается 15 июня 2016 года со сроком погашения 15 июня 2036 года.Ставка купона составляет 8%, доходность 9%, номинальная стоимость 1 000 долларов США, купонные выплаты по облигации производятся раз в полгода. Также предположим, что для расчета купонных выплат в облигации используется правило подсчета 30/360 дней. Какова цена облигации?
Это вычисляется функцией ЦЕНА следующим образом:
= ЦЕНА (расчет, срок погашения, ставка, доход, погашение, частота, [базис])
= ЦЕНА (42536, 49841, 8%, 9%, 100, 2, 0)
= 907,99 долларов США
б) ДОХОДНОСТЬ
Выход функции Excel реализован следующим образом:
= ДОХОДНОСТЬ (расчет, срок погашения, ставка, цена, погашение, частота, [базис])
где:
пр = цена (в процентах от номинала)
В качестве примера для облигации в предыдущем примере доходность может быть определена следующим образом:
= ДОХОДНОСТЬ (расчет, срок погашения, ставка, цена, погашение, частота, [базис])
= ДОХОДНОСТЬ (42536, 49841, 8%, 90.799, 100, 2, 0)
= 9,00%
Обратите внимание, что цена облигации вводится как 90,799 вместо 907,99; это означает, что цена составляет 90,799 процентов от номинальной стоимости. Также обратите внимание, что 42536 представляет 15 июня 2016 года, а 49841 представляет 49841. Эти числовые значения могут быть получены с помощью функции Excel ДАТАЗНАЧ. Например,
= ДАТА ЗНАЧЕНИЕ («15.06.16»)
= 42536
Эта статья является частью серии статей о портфелях с фиксированным доходом.Другие статьи из этой серии:
- Временная стоимость денег — краткий обзор;
- Понимание структуры сроков, процентных ставок и кривых доходности; и
- Управление портфелями облигаций: стратегии, продолжительность, модифицированная продолжительность, выпуклость.
Мы предоставили вам краткое введение в облигации, оценку облигаций и концепции, используемые при ценообразовании облигаций. Если у вас есть вопросы или вам нужна помощь в понимании облигаций, их стоимости или их стоимости, позвоните в нашу команду репетиторов по корпоративным финансам, и один из наших наставников CFA или MBA будет рад вам помочь.