Разное

Коэффициент финансового рычага характеризует рентабельность: Недопустимое название — e-xecutive.ru

03.03.2020

Содержание

Финансовый анализ - тест 11

Главная / Экономика / Финансовый анализ / Тест 11 Упражнение 1:
Номер 1
Что представляет собой финансовый цикл организации?

Ответ:

&nbsp(1) период времени, в течение которого оборотные средства вложены в незавершенное производство&nbsp

&nbsp(2) период времени, в течение которого оборотные средства вложены в производственные запасы&nbsp

&nbsp(3) промежуток времени между сроком платежа по своим обязательствам перед поставщиками и получением денег от покупателей&nbsp



Номер 2
Что представляет собой производственный цикл организации?

Ответ:

&nbsp(1) промежуток времени между сроком платежа по своим обязательствам перед поставщиками и получением денег от покупателей&nbsp

&nbsp(2) период времени, в течение которого оборотные средства вложены в производственные запасы, в незавершенное производство&nbsp



Номер 3
Увеличение потребности в собственном капитале способствует

Ответ:

&nbsp(1) уменьшению кредитования&nbsp

&nbsp(2) увеличению объема продаж&nbsp

&nbsp(3)

снижению производства&nbsp



Номер 4
Уменьшение потребности в собственном капитале организации

Ответ:

&nbsp(1) повышает производительность труда&nbsp

&nbsp(2) повышает уровень интенсивности использования собственного капитала&nbsp

&nbsp(3) снижает среднюю себестоимость&nbsp



Номер 5
Как называется отношение заемных средств к собственному капиталу?

Ответ:

&nbsp(1) коэффициент финансового рычага&nbsp

&nbsp

(2) уровень эффекта финансового рычага&nbsp

&nbsp(3) плечо финансового рычага&nbsp



Номер 6
Организация повышает рентабельность собственных средств, если значение уровня эффекта финансового рычага

Ответ:

&nbsp(1) равно 1&nbsp

&nbsp(2) меньше 0&nbsp

&nbsp(3) больше 0&nbsp



Номер 7
Как называется коэффициент, который рассчитывается как отношение разности между прибылью, остающейся в распоряжении организации, и прибылью, направленной на выплаты дивидендов, к размеру прибыли, остающейся в распоряжении организации?

Ответ:

&nbsp(1) коэффициент рентабельности собственного капитала по чистой прибыли&nbsp

&nbsp(2) коэффициент реинвестирования&nbsp

&nbsp(3) коэффициент ликвидности&nbsp



Номер 8
Повышение коэффициента устойчивости экономического роста организации возможно за счет

Ответ:

&nbsp(1) роста уровня эффекта финансового рычага&nbsp

&nbsp(2) снижения производительности труда&nbsp

&nbsp

(3) повышения коэффициента реинвестирования&nbsp



Номер 9
Каким показателем характеризуется эффективность менеджмента?

Ответ:

&nbsp(1) производительностью труда&nbsp

&nbsp(2) рентабельностью продаж&nbsp

&nbsp(3) уровнем платежеспособности&nbsp



Упражнение 2:
Номер 1
Что характеризует коэффициент реинвестирования?

Ответ:

&nbsp(1) эффективность авансируемых средств в активы организации&nbsp

&nbsp

(2) эффективность менеджмента&nbsp

&nbsp(3) дивидендную политику организации&nbsp

&nbsp(4) уровень финансовой устойчивости организации&nbsp



Номер 2
Что характеризует рентабельность продаж по чистой прибыли?

Ответ:

&nbsp(1) эффективность авансируемых средств в активы организации&nbsp

&nbsp(2) эффективность менеджмента&nbsp

&nbsp(3) дивидендную политику организации&nbsp

&nbsp(4) уровень финансовой устойчивости организации&nbsp



Номер 3
Что характеризует коэффициент «капиталоотдача»?

Ответ:

&nbsp(1) эффективность авансируемых средств в активы организации&nbsp

&nbsp(2) эффективность менеджмента&nbsp

&nbsp(3) дивидендную политику организации&nbsp

&nbsp(4) уровень финансовой устойчивости организации&nbsp



Номер 4
За счет чего возможно повышение коэффициента устойчивости экономического роста организации?

Ответ:

&nbsp(1) роста уровня эффекта финансового рычага&nbsp

&nbsp(2) снижения производительности труда&nbsp

&nbsp(3) снижения коэффициента реинвестирования&nbsp

&nbsp(4) повышения коэффициента реинвестирования&nbsp



Номер 5
К чему может привести резкое увеличение темпов экономического развития в кратчайшие сроки?

Ответ:

&nbsp(1) росту уровня эффекта финансового рычага&nbsp

&nbsp(2) снижению производительности труда&nbsp

&nbsp(3) снижению платежеспособности предприятия&nbsp

&nbsp(4) увеличению платежеспособности предприятия&nbsp



Упражнение 3:
Номер 1
Как называется относительный показатель, характеризующий долю реинвестированной прибыли в чистой прибыли, остающейся в распоряжении организации?

Ответ:

&nbsp(1) эффект реинвестирования&nbsp

&nbsp(2) уровень реинвестирования&nbsp

&nbsp(3) коэффициент реинвестирования&nbsp

&nbsp(4) фактор реинвестирования&nbsp



Номер 2
Как называется коэффициент, который рассчитывается как отношение разности между прибылью, остающейся в распоряжении организации и прибылью, направленной на выплаты дивидендов, к размеру прибыли, остающейся в распоряжении организации?

Ответ:

&nbsp(1) коэффициент финансового рычага&nbsp

&nbsp(2) коэффициент рентабельности собственного капитала по чистой прибыли&nbsp

&nbsp(3) коэффициент реинвестирования&nbsp

&nbsp(4) коэффициент критической ликвидности&nbsp



Номер 3
Коэффициент рентабельности собственного капитала по чистой прибыли используется для оценки

Ответ:

&nbsp(1) производственно-финансовой деятельности организации&nbsp

&nbsp(2) экономического роста предприятия&nbsp

&nbsp(3) рентабельности производства&nbsp

&nbsp(4) производственных мощностей предприятия&nbsp



Номер 4
Рентабельность собственного капитала по чистой прибыли определяется как отношение

Ответ:

&nbsp(1) выручки от продаж к средней величине собственного капитала за тот же период&nbsp

&nbsp(2) разности между прибылью, остающейся в распоряжении организации и прибылью, направленной на выплаты дивидендов, к размеру прибыли, остающейся в распоряжении организации&nbsp

&nbsp(3) прибыли, остающейся в распоряжении организации, к размеру собственного капитала за тот же период&nbsp

&nbsp(4) текущей прибыли к выручке от продаж&nbsp



Номер 5
Коэффициент реинвестирования рассчитывается как отношение

Ответ:

&nbsp(1) прибыли, остающейся в распоряжении организации, к размеру собственного капитала за тот же период&nbsp

&nbsp(2) разности между прибылью, остающейся в распоряжении организации и прибылью, направленной на выплаты дивидендов, к размеру прибыли, остающейся в распоряжении организации&nbsp

&nbsp(3) выручки от продаж к средней величине собственного капитала за тот же период&nbsp

&nbsp(4) текущей прибыли к выручке от продаж&nbsp



Упражнение 4:
Номер 1
Как называется отношение заемных средств к собственному капиталу?

Ответ:

&nbsp(1) уровень эффекта финансового рычага&nbsp

&nbsp(2) плечо финансового рычага&nbsp

&nbsp(3) коэффициент финансового рычага&nbsp

&nbsp(4) баланс финансового рычага&nbsp



Номер 2
Что характеризует плечо финансового рычага?

Ответ:

&nbsp(1) структуру источников финансирования и активность использования заемных средств&nbsp

&nbsp(2) динамику использования собственных и заемных средств&nbsp

&nbsp(3) динамику использования только собственных средств&nbsp

&nbsp(4) структуру собственных и заемных средств&nbsp



Номер 3
Значение уровня эффекта финансового рычага показывает

Ответ:

&nbsp(1) структуру заемного капитала&nbsp

&nbsp(2) структуру собственного капитала&nbsp

&nbsp(3) динамику использования собственных средств&nbsp

&nbsp(4) изменение рентабельности собственного капитала за счет использования заемных средств&nbsp



Номер 4
Если значение уровня эффекта финансового рычага больше 0, то организация

Ответ:

&nbsp(1) понижает рентабельность собственного капитала&nbsp

&nbsp(2) повышает рентабельность собственных средств&nbsp

&nbsp(3) уменьшает потребности в собственном капитале&nbsp

&nbsp(4) увеличивает потребности в собственном капитале&nbsp



Номер 5
Если значение уровня эффекта финансового рычага меньше 0, то использование заемных средств приводит к

Ответ:

&nbsp(1) росту рентабельности производства&nbsp

&nbsp(2) ухудшению финансового состояния предприятия&nbsp

&nbsp(3) снижению производительности труда&nbsp

&nbsp(4) увеличению производительности труда&nbsp



Упражнение 5:
Номер 1
Если организация увеличивает объем продаж, то это приводит к

Ответ:

&nbsp(1) повышению производительности труда&nbsp

&nbsp(2) снижению производительности труда&nbsp

&nbsp(3) уменьшению потребности в собственном капитале&nbsp

&nbsp(4) увеличению потребности в собственном капитале&nbsp



Номер 2
Если организация повышает уровень интенсивности использования собственного капитала, то это приводит к

Ответ:

&nbsp(1) повышению производительности труда&nbsp

&nbsp(2) снижению производительности труда&nbsp

&nbsp(3) увеличению потребности в собственном капитале&nbsp

&nbsp(4) уменьшению потребности в собственном капитале&nbsp



Номер 3
Если в результате производственно-финансовой деятельности организации увеличивается балансовая прибыль, то это приводит к

Ответ:

&nbsp(1) повышению производительности труда&nbsp

&nbsp(2) снижению производительности труда&nbsp

&nbsp(3) увеличению размера собственного капитала&nbsp

&nbsp(4) уменьшению размера собственного капитала&nbsp



Номер 4
Если в результате производственно-финансовой деятельности увеличивается рентабельность собственного капитала, то это приводит к

Ответ:

&nbsp(1) повышению производительности труда&nbsp

&nbsp(2) снижению производительности труда&nbsp

&nbsp(3) увеличению потребности в собственном капитале&nbsp

&nbsp(4) уменьшению потребности в собственном капитале&nbsp



Номер 5
Если в результате производственно-финансовой деятельности организации увеличивается чистая прибыль, то это приводит к

Ответ:

&nbsp(1) увеличению потребности в собственном капитале&nbsp

&nbsp(2) уменьшению потребности в собственном капитале&nbsp

&nbsp(3) увеличению размера собственного капитала&nbsp

&nbsp(4) меньшению размера собственного капитала&nbsp



Упражнение 6:
Номер 1
При помощи какого метода экономического анализа можно оценить динамику изменения собственного капитала, используя данные балансовой отчетности?

Ответ:

&nbsp(1) вертикального&nbsp

&nbsp(2) горизонтального&nbsp

&nbsp(3) аналитического&nbsp

&nbsp(4) статистического&nbsp



Номер 2
Как называется период времени, в течение которого оборотные средства вложены в производственные запасы?

Ответ:

&nbsp(1) финансовый цикл организации&nbsp

&nbsp(2) операционный цикл&nbsp

&nbsp(3) производственный цикл&nbsp

&nbsp(4) цикл обращения фондов предприятия&nbsp



Номер 3
Используя данные балансовой отчетности и горизонтальный метод анализа, можно оценить

Ответ:

&nbsp(1) динамику изменения собственного капитала организации&nbsp

&nbsp(2) рентабельность производства&nbsp

&nbsp(3) общую рентабельность собственного капитала&nbsp

&nbsp(4) капиталоотдачу организации&nbsp



Номер 4
Что включает в себя продолжительность операционного цикла?

Ответ:

&nbsp(1) продолжительность финансового цикла организации&nbsp

&nbsp(2) продолжительность расчетов за продукцию, реализованную в кредит;продолжительность производственного цикла&nbsp

&nbsp(3) продолжительность оборота оборотных средств;продолжительность производственного цикла&nbsp

&nbsp(4) продолжительность оборота оборотных средств;продолжительность финансового цикла организации&nbsp



Номер 5
Как называется период времени, в течение которого оборотные средства вложены в незавершенное производство и готовую продукцию, находящуюся на складе?

Ответ:

&nbsp(1) операционный цикл&nbsp

&nbsp(2) производственный цикл&nbsp

&nbsp(3) финансовый цикл организации&nbsp



Упражнение 7:
Номер 1
Какие показатели используются для оценки эффективности собственного капитала в процессе деятельности предприятия?

Ответ:

&nbsp(1) коэффициент рентабельности и коэффициент оборачиваемости&nbsp

&nbsp(2) коэффициент платежеспособности и коэффициент рентабельности&nbsp

&nbsp(3) коэффициент платежеспособности и коэффициент оборачиваемости&nbsp

&nbsp(4) коэффициент платежеспособности и коэффициент вариации&nbsp



Номер 2
Как называется отношение выручки от продаж к средней величине собственного капитала за тот же период?

Ответ:

&nbsp(1) коэффициент рентабельности собственного капитала&nbsp

&nbsp(2) коэффициент оборачиваемости собственного капитала&nbsp

&nbsp(3) коэффициент платежеспособности&nbsp

&nbsp(4) коэффициент капиталоотдачи&nbsp



Номер 3
Общая рентабельность собственного капитала рассчитывается как отношение

Ответ:

&nbsp(1) выручки от продаж к средней величине собственного капитала за тот же период&nbsp

&nbsp(2) балансовой прибыли к средней за период стоимости собственного капитала&nbsp

&nbsp(3) чистой прибыли к средней за период стоимости собственного капитала&nbsp

&nbsp(4) средней за период стоимости собственного капитала к чистой прибыли&nbsp



Номер 4
Финансовая рентабельность собственного капитала рассчитывается как отношение

Ответ:

&nbsp(1) выручки от продаж к средней величине собственного капитала за тот же период&nbsp

&nbsp(2) балансовой прибыли к средней за период стоимости собственного капитала&nbsp

&nbsp(3) чистой прибыли к средней за период стоимости собственного капитала&nbsp

&nbsp(4) средней за период стоимости собственного капитала к чистой прибыли&nbsp



Номер 5
Что характеризует промежуток времени между сроком платежа по своим обязательствам перед поставщиками и получением денег от покупателей?

Ответ:

&nbsp(1) период становления предприятия&nbsp

&nbsp(2) коэффициент платежеспособности&nbsp

&nbsp(3) финансовый цикл организации&nbsp

&nbsp(4) финансовая устойчивость предприятия&nbsp



Модели управления прибылью | Статья в журнале «Молодой ученый»

При использовании банковского кредита или эмиссии долговых ценных бумаг процентные ставки и сумма долга остаются постоянными в течение срока действия кредитного договора или срока обращения ценных бумаг. Затраты, связанные с обслуживанием долга, не зависят от объема производства и реализации продукции, но непосредственно влияют на величину прибыли, остающейся в распоряжении предприятия. Так как проценты по банковским кредитам и долговым ценным бумагам относят на затраты предприятий (операционные расходы), то использование долга в качестве источника финансирования обходится предприятию дешевле, чем другие источники, выплаты по которым производятся из чистой прибыли (например, дивиденды по акциям). Однако увеличение доли заемных средств в структуре капитала повышает степень риска неплатежеспособности предприятия. Это должно быть учтено при выборе источников финансирования. Необходимо определить рациональное сочетание между собственными и заемными средствами и степень его влияния на прибыль предприятия. Одним из основных механизмов реализации этой цели является финансовый рычаг.

Эффект финансового рычага (ЭФР) показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия и рассчитывается по формуле:

,                                                                         (1)

где — ставка налога на прибыль, в долях ед. ;

— рентабельность активов (отношение суммы прибыли до уплаты процентов и налогов к среднегодовой сумме активов), в долях ед.;

— средневзвешанная цена заемного капитала, в доля ед.;

— среднегодовая стоимость заемного капитала;

— среднегодовая стоимость собственного капитала.

В приведенной формуле расчета эффекта финансового рычага три составляющие:

-          налоговый корректор финансового рычага , который показывает, в какой степени проявляется эффект финансового рычага в связи с различным уровнем налогообложения прибыли;

-          дифференциал финансового рычага , характеризующий разницу между рентабельностью активов предприятия и средневзвешенной расчетной ставкой процента по ссудам и займам;

-          плечо финансового рычага – величина заемного капитала в расчете на рубль собственного капитала предприятия.

В условиях инфляции формирование эффекта финансового рычага предлагается рассматривать в зависимости от темпов инфляции. Если сумма задолженности предприятия и процентов по ссудам и займам не индексируются, эффект финансового рычага увеличивается, поскольку обслуживание долга и сам долг оплачиваются уже обесцененными деньгами:

,                                                                  (2)

где — характеристика инфляции (инфляционный темп прироста цен), в долях ед.

В процессе управления финансовым рычагом налоговый корректор может быть использован в случаях:

-          если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения;

-          если по отдельным видам деятельности предприятие использует льготы по налогу на прибыль;

-          если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли, а также в зарубежных странах.

В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства и, соответственно, на состав прибыли по уровню ее налогообложения, можно, снизив среднюю ставку налогообложения прибыли, уменьшить воздействие налогового корректора финансового рычага на его эффект (при прочих равных условиях).

Дифференциал финансового рычага является условием возникновения эффекта финансового рычага. Положительный ЭФР возникает в тех случаях, если рентабельность совокупного капитала (Ра) превышает средневзвешенную цену заемных ресурсов (Цзк), т. е.:

.                                                                                                                     (3)

Разность между доходностью совокупного капитала и стоимостью заемных средств позволит увеличить рентабельность собственного капитала. При таких условиях выгодно увеличивать плечо финансового рычага, т. е. долю заемных средств в структуре капитала предприятия. Если Ра < Цзк, создается отрицательный ЭФР, в результате чего происходит уменьшение рентабельности собственного капитала, что в конечном итоге может стать причиной банкротства предприятия.

Чем выше положительное значение дифференциала финансового рычага, тем выше при прочих равных условиях его эффект.

В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процессе управления прибылью. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов:

-          в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка (падения объема предложения ссудного капитала) стоимость привлечения заемных средств может резко возрасти, превысив уровень бухгалтерской прибыли, генерируемой активами предприятия;

-          снижение финансовой устойчивости в процессе интенсивного привлечения заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает заимодавцев повышать процентные ставки за кредит с учетом включения в них премии за дополнительный финансовый риск. В результате дифференциал финансового рычага может быть сведен к нулю или даже к отрицательному значению. В результате рентабельность собственного капитала снизится, так как часть генерируемой им прибыли будет направляться на обслуживание долга по высоким процентным ставкам;

-          кроме того, в период ухудшения ситуации на товарном рынке и сокращения объема продаж падает и величина бухгалтерской прибыли. В таких условиях отрицательное значение дифференциала может формироваться даже при стабильных процентных ставках за счет снижения рентабельности активов.

Идея финансового рычага по американской концепции заключается в оценке уровня риска по колебаниям чистой прибыли, вызванным постоянной величиной затрат предприятия по обслуживанию долга. Его действие проявляется в том, что любое изменение операционной прибыли (прибыли до уплаты процентов и налогов) порождает более существенное изменение чистой прибыли. Количественно эта зависимость характеризуется показателем силы воздействия финансового рычага (СВФР):

,                                                                                                           (4)

где  — темп изменения чистой прибыли;

 — темп изменения прибыли до выплаты процентов и налогов.

Темпы изменения показателей прибыли за период определяются согласно формулам:

;                                                                                             (5)

,                                                                                      (6)

где и  — абсолютные изменения соответствующих величин прибыли;

 и — величины чистой прибыли базисного и отчетного (планового) периода;

 и  — величины прибыли до выплаты процентов и налогов базисного и отчетного (планового) периода.

Величины показателей прибыли соотносятся следующим образом:

,                                                                                   (7)

где  — ставка налога на прибыль, в долях ед.;

– средневзвешенная расчетная ставка процента по ссудам и займам, проценты по которым относятся на затраты предприятия (отношение расходов по обслуживанию долговых обязательств к среднегодовой сумме заемных средств), в долях ед.

Поскольку изменение чистой прибыли не зависит от величины процентов по ссудам и займам, которые являются постоянными финансовыми расходами, а определяется только изменением прибыли до вычета процентов и налогов, то

.                                                                                                  (8)

Учитывая (5) − (6), преобразуем формулу (9):

.           (9)

Если известны затраты предприятия, связанные с обслуживанием долга, взаимосвязь показателей чистой и операционной прибыли может быть выражена следующим образом:

,                                                                                         (10)

где — проценты по ссудам и займам, относимые на затраты;

Учитывая (9) − (10):

.                                                   (11)

Интерпретация коэффициента силы воздействия финансового рычага: он показывает, во сколько раз прибыль до вычета процентов и налогов превосходит чистую прибыль. Нижней границей коэффициента является единица. Чем больше относительный объем привлеченных предприятием заемных средств, тем больше выплачиваемая по ним сумма процентов, выше сила воздействия финансового рычага, более вариабельна чистая прибыль. Таким образом, повышение доли заемных финансовых ресурсов в общей сумме долгосрочных источников средств, что по определению равносильно возрастанию силы воздействия финансового рычага, при прочих равных условиях, приводит к большей финансовой нестабильности, выражающейся в меньшей предсказуемости величины чистой прибыли. Поскольку выплата процентов, в отличие, например, от выплаты дивидендов, является обязательной, то при относительно высоком уровне финансового рычага даже незначительное снижение полученной прибыли может иметь неблагоприятные последствия по сравнению с ситуацией, когда уровень финансового рычага невысок.

Чем выше сила воздействия финансового рычага, тем более нелинейный характер приобретает связь между чистой прибылью и прибылью до вычета процентов и налогов. Незначительное изменение (возрастание или убывание) прибыли до вычета процентов и налогов в условиях высокого финансового рычага может привести к значительному изменению чистой прибыли.

Возрастание финансового рычага сопровождается повышением степени финансового риска предприятия, связанного с возможным недостатком средств для выплаты процентов по ссудам и займам. Для двух предприятий, имеющих одинаковый объем производства, но разный уровень финансового рычага, вариация чистой прибыли, обусловленная изменением объема производства, неодинакова — она больше у предприятия, имеющего более высокое значение уровня финансового рычага.

Финансовый рычаг (леверидж) характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на величину рентабельности собственного капитала. Финансовый рычаг представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

Европейская концепция финансового рычага характеризуется показателем эффекта финансового рычага, отражающим уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств. Такой способ расчета широко используется в странах континентальной Европы (Франция, Германия и др.).

Можно сделать вывод, что отрицательное значение дифференциала финансового рычага по любой из вышеперечисленных причин приводит к снижению рентабельности собственного капитала, использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

Плечо финансового рычага характеризует силу воздействия финансового рычага. Данный коэффициент мультиплицирует положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового рычага вызывает еще больший прирост его эффекта и рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового рычага приводит к еще большему снижению его эффекта и рентабельности собственного капитала.

Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового рычага является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли.

Знание механизма воздействия финансового рычага на уровень финансового риска и прибыльность собственного капитала позволяют целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.

Литература:

1.                 Галицкая С. В. Финансовый менеджмент. Финансовый анализ. Финансы предприятий: учеб. пособие / С. В. Галицкая. — М.: Эксмо, 2008. — 651 с. — (Высшее экономическое образование)

2.                 Козенкова Т. Модели и формы организации финансового управления / Т. Козенкова, Ю. Сваталова // Ваш партнер — консультант. — 2009. — № 25. — С.

3.                 Черемисина Т. П. Сила финансового рычага в современной России / Т. П. Черемисина // ЭКО. — 2008. — № 5. — С. 27–41.

4.                 Финансовый менеджмент: учеб. пособие для вузов / А. Н. Гаврилова [и др.]. — 5-е изд., стер. — М.: КноРус, 2008. — 432 с.

Финансовый рычаг характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала.

Иными словами, финансовый рычаг — объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капита­ла, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на соб­ственный капитал.

Эффект финансового рычага рассчитывают по следующей формуле;

Эффект финансового рычага (ЭФР):

плечо рычага

ЭФР = (1-Т)(ЭР-СП) х (2.9)

дифференциал

где Т – ставка налога на прибыль;

ЭР – экономическая рентабельность активов = прибыль до уплаты

налогов / актив;

СП – средняя процентная ставка по кредиту;

ЗК – заемный капитал;

СК – собственный капитал.

Коэффициент позволяет установить величину заемных средств, привлеченных предприятием на единицу собственного капитала.

Три составляющие формулы расчета эффекта финансового рычага:

1. Налоговый корректор финансового рычага (1–Т), который показывает, в какой степени проявляется эффект финансового рычага в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.

2. Дифференциал финансового рычага (ЭР–СП), который характеризует разницу между коэффициентом операционной рентабельности активов и средним размером процента за кредит.

3. Коэффициент финансового рычага (ЗК/СК), который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.

Эти составляющие позволяют целенаправленно управлять эффектом финансового рычага в финансовой деятельности предприятия.

Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия, т. е. максимизируется его рыночная стоимость.

Процесс оптимизации структуры капитала предприятия осуществляется по следующим этапам.

1)Анализ капитала предприятия.

Основной целью этого анализа является выявление тенденций динамики объема и состава капитала в предплановом периоде и их влияния на финансовую устойчивость и эффективность использования капитала.

На первой стадии анализа рассматривается динамика общего объема и основных составных элементов капитала в сопоставлении с динамикой объема производства и реализации продукции; определяется соотношение собственного и заемного капитала и его тенденции; в составе заемного капитала изучается соотношение долго - и краткосрочных финансовых обязательств; определяется размер просроченных финансовых обязательств и выясняются причины просрочки.



На второй стадии анализа рассматривается система коэффициентов финансовой устойчивости предприятия, определяемая структурой его капитала. В процессе проведения такого анализа рассчитываются и изучаются в динамике следующие коэффициенты:

а) коэффициент автономии. Он позволяет определить в какой степени используемые предприятием активы сформированы за счет собственного капитала.

б) коэффициент финансового левериджа (коэффициент финансирования). Он позволяет установить какая сумма заемных средств привлечена предприятием на единицу собственного капитала;

в) коэффициент долгосрочной финансовой независимости. 0 н характеризует отношение суммы собственного и долгосрочного заемного капитала к общей сумме используемого предприятием капитала и позволяет, выявить финансовый потенциал предстоящего развития предприятия;

г) коэффициент соотношения долго - и краткосрочной задолженности. Он позволяет определить сумму привлечения долгосрочных финансовых кредитов в расчете на единицу краткосрочного заемного капитала, т.е. характеризует политику финансирования активов приятия за счет заемных средств.

Анализ финансовой устойчивости предприятия позволяет оценить степень стабильности его финансового развития и уровень финансовых рисков, генерирующих угрозу его банкротства.

На третьей стадии анализа оценивается эффективность использования капитала в целом и отдельных его элементов. В процессе проведения такого анализа рассчитываются и рассматриваются в динамике следующие основные показатели:

а) период оборота капитала. Он характеризует число дней, в течение которых осуществляется один оборот собственных и заемных средств, а также капитала в целом. Чем меньше период оборота капитала, тем выше при прочих равных условиях эффективность его использования на предприятии, так как каждый оборот капитала генерирует определенную дополнительную сумму прибыли;

б) коэффициент рентабельности Всего используемого капитала. По своему численному значению он соответствует коэффициенту рентабельности совокупных активов, т.е. характеризует уровень экономической рентабельности;



в) коэффициент рентабельности собственного капитала. Этот показатель, характеризующий достигнутый уровень финансовой рентабельности предприятия, является одним из наиболее важных, так как он служит одним из критериев формирования оптимальной структуры капитала;

г) капиталоотдача. Этот показатель характеризует объем реализации продукции, приходящейся на единицу капитала, т.е. в определенной мере служит измерителем эффективности операционной деятельности предприятия;

д) капиталоемкость реализации продукции. Он показывает какой объем капитала задействован для обеспечения выпуска единицы продукции и является базовым для моделирования потребности в капитале в предстоящем периоде с учетом отраслевых особенностей операционной деятельности.

2) Оценка основных факторов определяющих формирование структуры эффективного капитала.

Существует ряд объективных и субъективных факторов, учет которых позволяет целенаправленно формировать структуру капитала, обеспечивая условия наиболее эффективного его использования на каждом конкретном предприятии. Основными из этих факторов являются:

Отраслевые особенности операционной деятельности предприятия. Характер этих особенностей определяет структуру активов предприятия, их ликвидность.

Предприятия с высоким уровнем фондоемкости производства продукции в силу высокой доли внеоборотных активов, имеют обычно более низкий кредитный рейтинг и вынуждены ориентироваться в своей деятельности на использование собственного капитала.

(PDF) ВЛИЯНИЕ ХАРАКТЕРИСТИК КОМПАНИЙ НА ДОЛЖНОСТЬ РЫЧАГА НА РАЗВИВАЮЩЕМСЯ РЫНКЕ НЕДВИЖИМОСТИ

Örgütsel Davranı

ş

Ara

ş

tırmaları

/ Dergisi

: Organisation

/ Dergisi 9000 Research: Sayı / Is .: 1, Yıl / Год: 2020, Sayfa / Pages: 284-305

Brigham, EF, & Ehrhardt, MC (2013).

Финансовый менеджмент: теория и практика

. Cengage

Обучение.

Коупленд Т. Э., Уэстон Дж. Ф., Шастри К. и другие. (2005).

Финансовая теория и корпоративная политика

.

Аддисон-Уэсли Бостон, Массачусетс.

Кортез, М. А., и Сусанто, С. (2012). Проверка теорий структуры капитала и оценка скорости

корректировки.

Журнал международных бизнес-исследований

,

11

(3), 121–134.

https://doi.org/10.1017/S002210

.

Деанджело Х. и Масулис Р. У. (1980). Оптимальная структура капитала при налогообложении юридических и физических лиц

.

Журнал финансовой экономики

,

8

(1), 3–29. https://doi.org/10.1016/0304-

405X (80)

-7.

Джаддан С., Гозали И. и другие. (2017). Роль бизнес-рисков и недолговых налоговых щитов

по отношению к долгу к собственному капиталу аптечных компаний в Индонезии.

Международный журнал

по экономике и финансам

,

7

(2), 73–80.

Эсперанса, Дж. П., Гама, А. П. М., и Гуламхуссен, М. А. (2003). Политика корпоративного долга малых

фирм: эмпирическое (пере) исследование.

Journal of Small Business and Enterprise

Development

. https://doi.org/10.1108/14626000310461213.

Франк, М. З., и Гоял, В. К. (2003). Проверка теории иерархии структуры капитала.

Журнал

финансовой экономики

,

67

(2), 217–248.https://doi.org/10.1016/S0304-

405X (02) 00252-0.

Франк, М. З., и Гоял, В. К. (2005).

Теории компромисса и иерархии долга. Справочник

эмпирических корпоративных финансов

. Elsevier Science. https://doi.org/10.1016/B978-0-

444-53265-7.50004-4.

Франк, М. З., и Гоял, В. К. (2009). Решения по структуре капитала: какие факторы достоверно важны

?

Финансовый менеджмент

,

38

(1), 1–37.https://doi.org/10.1111/j.1755-

053X.2009.01026.x.

Гауд П., Яни Э., Хосли М. и Бендер А. (2005). Структура капитала швейцарских компаний: эмпирический анализ

с использованием динамических панельных данных.

Европейский финансовый менеджмент

,

11

(1),

51–69. https://doi.org/10.1111/j.1354-7798.2005.00275.x.

Грэм, Дж. Р., и Харви, К. Р. (2001). Теория и практика корпоративных финансов: Опыт

с мест.

Журнал финансовой экономики

,

60

(2–3), 187–243.

https://doi.org/10.1016/S0304-405X(01)00044-7.

Грин, Р. К. (1984). Инвестиционные стимулы, долги и варранты.

Журнал финансовой экономики

,

13

(1), 115–136. https://doi.org/10.1016/0304-405X(84)

-5.

Харрис, М., и Равив, А. (1990). Структура капитала и информационная роль долга.

Журнал

Финансов

,

45

(2), 321–349. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1990.tb03693.x.

Харрис, М., и Равив, А. (1991). Теория структуры капитала.

The Journal of Finance

,

46

(1),

297–355. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1991.tb03753.x.

Три важных финансовых показателя для конкурентов | Малый бизнес

Финансовые коэффициенты позволяют владельцам бизнеса количественный анализ финансовой информации своей компании.Владельцы бизнеса также могут использовать финансовые коэффициенты для создания ориентиров для сравнительного анализа. Сравнительный анализ позволяет владельцам-владельцам сравнивать информацию о финансовом соотношении их компании с данными конкурирующей компании. Это предоставляет информацию об операционных и финансовых показателях компании-конкурента. Анализ финансового соотношения также позволяет владельцам бизнеса сравнивать свою компанию с предприятиями с разными бизнес-операциями.

Ликвидность

Коэффициенты ликвидности предоставляют владельцам бизнеса информацию о способности конкурента выполнять краткосрочные финансовые обязательства.Этот анализ также показывает, насколько хорошо компания работает в краткосрочных экономических условиях. Анализ коэффициента ликвидности включает в себя текущие коэффициенты и коэффициенты быстрой ликвидности.

Коэффициент текущей ликвидности - это отношение оборотных активов к текущим обязательствам. У компании высокий коэффициент текущей ликвидности указывает на то, что бизнес финансирует свои активы наличными, а не краткосрочным долгом. Расчеты высокого коэффициента текущей ликвидности также гарантируют, что компания сможет выдержать краткосрочные экономические спады.

Коэффициент быстрой ликвидности - это оборотные активы за вычетом запасов, разделенные на текущие обязательства.Этот коэффициент определяет, насколько хорошо конкурирующая компания может оплачивать текущие обязательства без продажи запасов. Как и в случае с коэффициентом текущей ликвидности, предпочтение отдается высоким коэффициентам быстрой ликвидности.

Финансовый рычаг

Коэффициенты финансового рычага позволяют рассчитать долгосрочную платежеспособность компании. Владельцы бизнеса используют эти коэффициенты для измерения того, насколько хорошо конкуренты используют заемное и долевое финансирование для своих бизнес-операций. Коэффициент долга и отношение долга к собственному капиталу являются двумя наиболее распространенными коэффициентами финансового левериджа.

Коэффициент долга - это отношение общей суммы долга к общей сумме активов. Он предоставляет владельцам бизнеса информацию о том, сколько заемного финансирования используют конкуренты для покупки бизнес-активов. Коэффициент долга обычно рассчитывается в процентах; более низкие проценты указывают на то, что компания финансирует бизнес-операции за счет денежных средств, а не заемных средств.

Отношение заемного капитала к собственному капиталу - это отношение общей суммы долга к общей сумме капитала. Это позволяет рассчитать, какая часть бизнеса финансируется за счет частных инвесторов или личных инвестиций владельцев бизнеса.Он также выражается в процентной форме.

Прибыльность

Коэффициенты прибыльности позволяют рассчитать, сколько денег зарабатывают конкурирующие компании на продаже потребительских товаров и услуг. Самый распространенный коэффициент рентабельности - это расчет валовой прибыли. Маржа валовой прибыли - это сумма продаж за вычетом стоимости проданных товаров, разделенная на объем продаж. Это дает владельцам бизнеса процент от валового дохода, получаемого компаниями от совокупных продаж или отдельных продуктовых линеек. Высокий процент указывает на то, что у компаний есть больше денег для покрытия деловых расходов или реинвестирования в бизнес.

Справочная информация

  • «Бухгалтерский учет»; Чарльз Т. Хорнгрен, Уолтер Т. Харрисон младший; 2007

Корпоративные характеристики и рычаги влияния: данные из Бангладеш

Ахмед, Н., Ахмед, З. и Ахмед, И. (2010), «Детерминанты структуры капитала: случай сектора страхования жизни в Пакистане», Европейский журнал экономики, финансов и административных наук, Vol. 24 No. 1, pp. 7-12.

Ахтаруддин М. и Руф М.А. (2012), «Корпоративное управление, культурные факторы и добровольное раскрытие информации: данные отобранных компаний в Бангладеш», Корпоративный совет: роль, обязанности и состав, Vol. 8 No. 1, pp. 46-58.

Бауэр, П. (2004), «Детерминанты структуры капитала: эмпирические данные из Чешской Республики», Чешский журнал экономики финансов, Vol.54 № 1/2, стр. 2–21.

Чен, Дж. Дж. (2004), «Детерминанты структуры капитала компаний, зарегистрированных в Китае», Journal of Business Research, Vol. 57 No. 12, pp. 1341-1351.

Deesomsak, R., Paudyal, K. и Pescetto, G. (2004), «Детерминанты структуры капитала: данные из Азиатско-Тихоокеанского региона», Journal Multinational Financial Management, Vol.14 № 4/5, стр. 387-405.

Эриотис Н., Василиу Д. и Неокосмиди В.З. (2007), «Как характеристики фирмы влияют на структуру капитала: эмпирическое исследование», Управленческие финансы, Vol. 33 No. 5, pp. 321-331.

Фама, Э.Ф. и Френч, К. (2002), «Тестирование предсказаний компромисса и иерархии в отношении дивидендов и долга», Обзор финансовых исследований, Vol.15 No. 1, pp. 1-33.

Холл, Г.К., Хатчинсон, П.Дж. и Майкл, Н. (2004), «Детерминанты структуры капитала европейских МСП», Журнал учета финансов предприятий, Vol. 31 № 5/6, стр. 711-728.

Хуанг Г. и Сун Ф. (2006), «Детерминанты структуры капитала: данные из Китая», China Economics Review, Vol.17 No. 1, pp. 14-36.

Jong, A.D., Kabir, R. и Nguyen, T.T. (2008), «Структура капитала во всем мире: роль определяющих факторов, специфичных для фирмы и страны», Journal of Banking and Finance, Vol. 32 No. 9, pp. 1954-1969.

Мазур, К. (2007), «Детерминанты выбора структуры капитала: данные польских компаний», Международные достижения в экономических исследованиях, Vol.13 No. 4, pp. 495-514.

Модильяни Ф. и Миллер М. (1958), «Стоимость капитала, корпоративные финансы и теория инвестиций», The American Economic Review, Vol. 48 No. 3, pp. 261-297.

Pratheepkanth, P. (2011), «Структура капитала и финансовые показатели: данные отдельных бизнес-компаний на фондовой бирже Коломбо, Шри-Ланка», Journal of Arts, Science & Commerce, Vol.2 No. 2, pp. 1-13.

Rouf, M.A. (2011a), «Роль генерального директора, состав совета директоров и эффективность фирмы: эмпирическое исследование листинговых компаний в Бангладеш», Indian Journal of Commerce & Management Studies, Vol. 2 № 2, с. 77-84.

Rouf, M.A. (2011b), «Финансовые показатели (прибыльность) и раскрытие информации о корпоративном управлении: исследование в годовых отчетах листинговых компаний Бангладеш», Journal of Economics and Business Research, Vol.17 No. 2, pp. 103-117.

Rouf, M.A. (2012), «Структура собственности, комитет по аудиту и корпоративная эффективность», Стоимость и управление, Vol. XL № 5, стр. 40-45.

Rouf, M.A. (2015), «Структура капитала и показатели компаний нефинансовых компаний, котирующихся на бирже, в Бангладеш», Международный журнал прикладной экономики и финансов, Vol.9 № 1, с. 25-32.

Руф, М.А., Харун, А.А. (2011), «Структура собственности и добровольное раскрытие информации в годовых отчетах Бангладеш», Пакистанский журнал коммерции и социальных наук, Vol. 5 № 1. С. 129–139.

Rouf, M.A., Hosan, M. и Ahmed, A. (2014), «Практика финансовой отчетности в секторах текстильной промышленности Бангладеш», ABC Journal of Advance Research, Vol.3 № 2, с. 57-67.

Саиди А. и Махмуди И. (2011 г.), «Структура капитала и результаты деятельности компаний: данные иранских компаний», Международный финансово-экономический журнал, Vol. 70 № 1, с. 20-30.

Сан, О. и Хенг Б. (2011 г.), «Структура капитала и корпоративные показатели строительного сектора Малайзии», Международный журнал гуманитарных и социальных наук, Vol.1 № 2, с. 28-36.

Серраскейро, З.М. и Рогао, М. (2009), «Структура капитала листинговых португальских компаний: факторы, определяющие корректировку долга», Обзор бухгалтерского учета и финансов, Том. 8 № 1, с. 54-75.

Шариф Б., Наим М.А. и Хан А.Дж. (2012), «Характеристики фирмы и структура капитала: анализ панельных данных страхового сектора Пакистана», African Journal of Business Management, Vol.6 № 14, с. 4939-4947.

Тонг, Дж. И Грин, Си-Джей (2005), «Клевета или гипотеза компромисса? Данные о структуре капитала китайских компаний », Прикладная экономика, Vol. 37 No. 19, pp. 2179-2189.

Вивиани, J.L. (2008), «Детерминанты структуры капитала: эмпирическое исследование французских компаний в винодельческой отрасли», Международный журнал исследований винного бизнеса, Vol.20 No. 2, pp. 171-194.

Зейтун, Р. и Тиан, Г. (2007), «Структура капитала и корпоративные результаты: данные из Иордании», Австралазийский журнал бухгалтерского учета и финансов, Vol. 1 № 1, с. 40-53.

Цзоу, Х. и Сяо, Дж. З. (2006), «Финансовое поведение листинговых китайских фирм», The Behavior of Accounting Review, Vol.38 № 3, стр. 239–258.

Коэффициенты прибыльности - учетная игра

Показатели рентабельности

http://accountingplay.podbean.com/mf/web/3w5pza/85_Profitability_Ratios.mp3

a href = "https://accountingplay.com/quiz/" target = "_ blank">

Введение

Рентабельность - это мера чистой прибыли по отношению к компонентам, используемым для получения прибыли. Прибыльность - это также показатель эффективности, свидетельствующий о том, насколько хорошо компания использует такие вещи, как активы или собственный капитал, для получения как дохода, так и прибыли.

Измерение или оценка прибыльности важны для измерения качества компании, а также служат основой для оценки предприятия или инвестиций. Инвесторов особенно беспокоят показатели прибыльности.

Несмотря на то, что на нее влияют правила бухгалтерского учета, прибыль по-прежнему является наиболее актуальным и популярным показателем способности компании зарабатывать деньги. Коэффициенты прибыльности важны для определения качества потока доходов компании и проливают свет на способность компании генерировать денежные средства.

Маржа прибыли

Коэффициент рентабельности - важная мера и точка рассмотрения для любого пользователя. Он измеряет общую прибыль компании по отношению к общему объему продаж. Ожидаемые результаты по соотношению могут широко варьироваться в зависимости от типа отрасли (например, у банков очень низкая маржа прибыли). Отрицательный результат означает, что компания сообщила о чистом операционном убытке за анализируемый период.

Это соотношение часто выражается на «чистой» основе и называется «маржой чистой прибыли», а знаменатель обычно выражается как «чистые продажи», которые правильно корректируют общий объем продаж с учетом любых доходов, надбавок и скидок.Абсолютного эталона не существует, и лучше всего сравнить результат отношения с соответствующей группой сверстников, чтобы сделать правильное определение.

Главный недостаток этого соотношения в том, что оно не объясняет качества результата. Например, если результат низкий, пользователь не знает, заключается ли проблема в высокой стоимости проданных товаров, в высоких накладных расходах, в низком объеме продаж или в другом факторе. Для полного понимания результата соотношения обычно требуются дополнительные исследования.

  • Измеряет степень рентабельности после всех прямых или операционных расходов
  • Обычно рассчитывается после влияния чистого процентного дохода / расхода
  • Также известна как маржа до налогообложения

Валовая прибыль

Валовая прибыль измеряет соотношение между продажами и себестоимостью проданных товаров.Это первая доступная мера рентабельности в отчете о прибылях и убытках, в частности, для измерения рентабельности, присущей бизнесу, до применимых накладных расходов. Высокая валовая прибыль - это долгожданный знак, свидетельствующий о том, что выручка от производства намного превышает общие прямые производственные затраты. Низкая валовая прибыль вызывает беспокойство и требует дальнейшего расследования. Анализ группы сверстников прольет важную точку зрения на этот результат.

Это соотношение часто можно также выразить в терминах «чистой выручки», что означает валовые продажи за вычетом доходов, надбавок или скидок.Это соотношение всегда должно давать значительно положительное число. При просмотре промежуточных отчетов имейте в виду, что на валовую прибыль может повлиять сезонность. Использование годовой отчетности снизит эту вероятность. Это соотношение в основном актуально для компаний со значительной производственной деятельностью, таких как производитель оборудования или перепродавец. Это не относится к компаниям сектора услуг, таким как бухгалтерские или юридические фирмы, у которых нет значительной стоимости товаров.

  • Показатель себестоимости проданных товаров (COGS) по отношению к выручке
  • Наиболее актуально для предприятий, основанных на инвентаризации (производство / розничная торговля)
  • Лучшая оценка по сравнению с аналогичными компаниями / группой аналогов

Эффективная налоговая ставка

Эффективная ставка налога показывает общую взаимосвязь между полученным доходом и уплаченными налогами.Он не отражает и не демонстрирует эффекты многоуровневых ставок налогообложения. Потенциальным ограничением этого отношения может быть состав числителя. Например, аналитик должен (или может) провести дополнительное исследование, чтобы определить влияние любых единовременных налоговых убытков, перенесенных на будущие периоды, которые могут способствовать снижению фактически уплаченных налогов. Это важно, если вы используете исторические результаты в качестве основы для построения финансовых прогнозов или просто хотите оценить денежные потоки с использованием перспективной перспективы.

Эффективная ставка налога может применяться по-разному в зависимости от потребностей пользователя.Если пользователю поручено, например, оценить новое потенциальное направление бизнеса и его влияние на чистую прибыль, вероятно, будет более точным использовать предельные налоговые ставки. Использование предельных ставок может лучше всего определить налоговые последствия ожидаемого увеличения предельной прибыли. Чтобы интерпретировать эту вариацию, сравните результат с применимыми стандартизированными налоговыми таблицами и сравните с аналогичными группами.

  • Измерение уплаченного налога на прибыль относительно чистой прибыли
  • Расчет налоговой ставки на определенный период времени

Рентабельность активов

Коэффициент рентабельности активов (ROA) измеряет соотношение между чистой прибылью и активами.Результат сильно различается в зависимости от типа отрасли, как правило, из-за состава баланса. Капиталоемкие отрасли, такие как коммунальные услуги или производители автомобилей, обычно сообщают о более низких показателях ROA по сравнению с сервисными фирмами, такими как юридические бюро или разработчики программного обеспечения. Обрабатывающая промышленность требует дорогостоящего оборудования, которое отображается как актив в балансе и, следовательно, не сравнимо с предприятиями сферы услуг. Следовательно, при составлении выводов важен экспертный анализ.

Структура капитала может иметь значительное влияние на рентабельность активов, поэтому аналитики могут добавить процентные расходы к чистой прибыли, особенно при проведении партнерского анализа. Этот показатель также можно рассчитать до налогообложения, что часто бывает, особенно при сравнении компании с группой аналогов. Многие аналитики считают, что это не столько показатель прибыльности, сколько показатель операционной эффективности, поскольку он также показывает, насколько хорошо компания использует свои активы для получения прибыли.

  • Измеряет соотношение между чистой прибылью и активами
  • Индикация эффективности работы
  • Благоприятный: более высокий результат

Рентабельность капитала

Рентабельность собственного капитала (ROE) измеряет прибыльность относительно инвестиций акционеров или собственного капитала.Этот коэффициент обычно считается лучшим показателем прибыльности и пользуется большим спросом у инвесторов. Хотя это всегда важно, пользователи, такие как кредиторы или кредиторы, меньше озабочены этим соотношением, поскольку они сосредоточены на риске возврата денег. Как и в случае с рентабельностью активов, лучше всего использовать в знаменателе средний собственный капитал для анализируемого периода, поскольку уровни капитала могут изменяться в течение периода.

Структура капитала и финансовые рычаги сильно влияют на результаты рентабельности собственного капитала как внутри отраслевых групп, так и между ними.Компании, которые используют более высокий уровень долгосрочного долга, будут иметь более высокий ROE (при всех равных условиях). Более высокое кредитное плечо также может указывать на более высокую степень риска, связанного с получением прибыли.

  • Измеряет взаимосвязь между чистой прибылью и собственным капиталом
  • Индикация эффективности работы
  • Благоприятный: более высокий результат

DuPont Формула

Формула DuPont представляет собой альтернативный подход к оценке рентабельности собственного капитала, эффективно разделяющий традиционный коэффициент рентабельности собственного капитала на три важных компонента: маржа прибыли, оборот активов и финансовый рычаг, чтобы лучше понять изменения рентабельности собственного капитала с течением времени с помощью анализа тенденций.

Цель состоит в том, чтобы изолировать или выделить эти три фактора, чтобы лучше понять, какой компонент оказал большее влияние на изменение ROE по сравнению с предыдущим периодом. Например, информация о том, что маржа прибыли стала причиной увеличения ROE по сравнению с предыдущим отчетным периодом, является положительным знаком. И наоборот, если увеличение было связано исключительно с увеличением финансового рычага (увеличение долгосрочного долга), то это можно было бы считать отрицательным.

Обычно для этого показателя нет стандартного эталона.С точки зрения результата расчета, чем выше, тем лучше, как и при обычном ROE Ratio. Что еще более важно, это способность этого соотношения выходить за рамки обычной ROE. При использовании этой формулы особенно важна сопоставимость между аналогичными отраслями, временными рамками и другим контекстом.

  • Альтернативный подход к оценке рентабельности собственного капитала (ROE) для получения более глубокого понимания, чем просто стандартный показатель ROE
  • Разделяет традиционный коэффициент рентабельности собственного капитала на три компонента: маржа прибыли, оборачиваемость активов и финансовый рычаг.
  • Благоприятный: более высокий результат

Рентабельность вложенного капитала

Рентабельность задействованного капитала, или «ROCE», аналогична показателю рентабельности капитала, но при этом больше учитывается влияние долга и левериджа на прибыль.Поэтому это особенно полезно при оценке компаний с высокой долей заемных средств или капиталоемких компаний. ROCE потенциально лучше и точнее, чем стандартный ROE, потому что он пытается показать, насколько хорошо компания генерирует прибыль по отношению как к долгу, так и к собственному капиталу.

Важным моментом является то, что коэффициент ROCE должен быть больше, чем средневзвешенная стоимость капитала компании; в противном случае это сигнал о том, что с течением времени прибыль от операционной деятельности может неуклонно снижаться, что приведет к уменьшению прибыли, доступной для акционеров.
Один общий недостаток - это общая сумма активов в знаменателе, которая включает эффекты износа и амортизации. Это может служить для уменьшения знаменателя и искусственного увеличения результата соотношения. Этот сценарий может исказить результаты между новыми и старыми компаниями, поэтому следует учитывать эту потенциальную проблему.

Анализ тренда полезен при использовании большинства коэффициентов, но особенно для ROCE. Аналитик должен надеяться на то, что из года в год увеличивается ROCE, что указывало бы на то, что компания со временем действительно извлекает выгоду из своего эффективного использования капитала.Это невозможно определить, глядя на один отчетный период.

  • Измеряет взаимосвязь между прибылью до уплаты процентов и налогов (EBIT) и инвестициями акционеров
  • Обозначает прибыльность и эффективность
  • Благоприятный: более высокий результат
  • Более высокие результаты указывают на более эффективное использование капитала

Карточки с финансовым коэффициентом

Узнайте о финансах и бухгалтерском учете с помощью более 100 дидактических карточек, сочетающихся с видео, аудио и традиционными уроками.Охватывает следующие типы коэффициентов: ликвидность, прибыльность, долг, платежеспособность, операционные показатели, денежный поток и оценка.

% PDF-1.6 % 451 0 объект> эндобдж xref 451 1780 0000000016 00000 н. 0000038003 00000 п. 0000038199 00000 п. 0000038327 00000 п. 0000038646 00000 п. 0000038806 00000 п. 0000040482 00000 п. 0000041030 00000 п. 0000042224 00000 п. 0000042613 00000 п. 0000043768 00000 п. 0000043811 00000 п. 0000043895 00000 п. 0000044531 00000 п. 0000045725 00000 п. 0000046919 00000 п. 0000048097 00000 п. 0000048346 00000 п. 0000061096 00000 п. 0000061257 00000 п. 0000061694 00000 п. 0000062328 00000 п. 0000062481 00000 п. 0000062769 00000 п. 0000063403 00000 п. 0000064037 00000 п. 0000064102 00000 п. 0000064173 00000 п. 0000064299 00000 н. 0000064447 00000 н. 0000064495 00000 п. 0000064604 00000 п. 0000064726 00000 п. 0000064792 00000 п. 0000064857 00000 п. 0000064914 00000 п. 0000065003 00000 п. 0000065062 00000 п. 0000065130 00000 п. 0000065198 00000 п. 0000065264 00000 п. 0000065332 00000 п. 0000065392 00000 п. 0000065455 00000 п. 0000065502 00000 п. 0000065565 00000 п. 0000065611 00000 п. 0000065662 00000 п. 0000065728 00000 п. 0000065849 00000 п. 0000065915 00000 п. 0000065972 00000 п. 0000066069 00000 п. 0000066138 00000 п. 0000066203 00000 п. 0000066324 00000 п. 0000066381 00000 п. 0000066454 00000 п. 0000066519 00000 п. 0000066576 00000 п. 0000066642 00000 п. 0000066699 00000 п. 0000066765 00000 п. 0000066830 00000 н. 0000066895 00000 п. 0000066961 00000 п. 0000067026 00000 п. 0000067095 00000 п. 0000067160 00000 п. 0000067222 00000 п. 0000067284 00000 п. 0000067350 00000 п. 0000067415 00000 п. 0000067481 00000 п. 0000067547 00000 п. 0000067612 00000 п. 0000067677 00000 п. 0000067734 00000 п. 0000067799 00000 н. 0000067865 00000 п. 0000067930 00000 н. 0000067995 00000 н. 0000068064 00000 п. 0000068126 00000 п. 0000068188 00000 п. 0000068237 00000 п. 0000068358 00000 п. 0000068424 00000 п. 0000068481 00000 п. 0000068698 00000 п. 0000068767 00000 п. 0000068835 00000 п. 0000068900 00000 п. 0000068965 00000 п. 0000069030 00000 н. 0000069095 00000 п. 0000069160 00000 п. 0000069221 00000 п. 0000069285 00000 п. 0000069351 00000 п. 0000069417 00000 п. 0000069482 00000 п. 0000069551 00000 п. 0000069616 00000 п. 0000069681 00000 п. 0000069746 00000 п. 0000069803 00000 п. 0000069868 00000 п. 0000069933 00000 н. 0000069998 00000 н. 0000070071 00000 п. 0000070376 00000 п. 0000070442 00000 п. 0000070507 00000 п. 0000070572 00000 п. 0000070641 00000 п. 0000070706 00000 п. 0000070771 00000 п. 0000070836 00000 п. 0000070901 00000 п. 0000070966 00000 п. 0000071035 00000 п. 0000071100 00000 п. 0000071165 00000 п. 0000071230 00000 п. 0000071296 00000 п. 0000071361 00000 п. 0000071430 00000 п. 0000071495 00000 п. 0000071560 00000 п. 0000071625 00000 п. 0000071690 00000 н. 0000071755 00000 п. 0000071824 00000 п. 0000071889 00000 п. 0000071946 00000 п. 0000072014 00000 п. 0000072079 00000 п. 0000072144 00000 п. 0000072201 00000 п. 0000072269 00000 п. 0000072335 00000 п. 0000072401 00000 п. 0000072468 00000 п. 0000072525 00000 п. 0000072573 00000 п. 0000072635 00000 п. 0000072682 00000 п. 0000072744 00000 п. 0000072806 00000 п. 0000072868 00000 п. 0000072930 00000 п. 0000072992 00000 п. 0000073054 00000 п. 0000073116 00000 п. 0000073178 00000 п. 0000073244 00000 п. 0000073310 00000 п. 0000073379 00000 п. 0000073444 00000 п. 0000073506 00000 п. 0000073568 00000 п. 0000073630 00000 п. 0000073692 00000 п. 0000073739 00000 п. 0000073804 00000 п. 0000073877 00000 п. 0000073941 00000 п. 0000073998 00000 п. 0000074055 00000 п. 0000074135 00000 п. 0000074192 00000 п. 0000074249 00000 п. 0000074311 00000 п. 0000074373 00000 п. 0000074434 00000 п. 0000074484 00000 п. 0000074651 00000 п. 0000074719 00000 п. 0000074766 00000 п. 0000074959 00000 п. 0000075043 00000 п. 0000075148 00000 п. 0000075205 00000 п. 0000075270 00000 п. 0000075335 00000 п. 0000075400 00000 п. 0000075457 00000 п. 0000075514 00000 п. 0000075595 00000 п. 0000075652 00000 п. 0000075733 00000 п. 0000075814 00000 п. 0000075871 00000 п. 0000075936 00000 п. 0000076073 00000 п. 0000076130 00000 п. 0000076195 00000 п. 0000076252 00000 п. 0000076303 00000 п. 0000076361 00000 п. 0000076448 00000 н. 0000076511 00000 п. 0000076592 00000 п. 0000076659 00000 п. 0000076717 00000 п. 0000076775 00000 п. 0000076862 00000 н. 0000076958 00000 п. 0000077005 00000 п. 0000077068 00000 п. 0000077131 00000 п. 0000077194 00000 п. 0000077257 00000 п. 0000077320 00000 п. 0000077383 00000 п. 0000077441 00000 п. 0000077499 00000 п. 0000077557 00000 п. 0000077615 00000 п. 0000077673 00000 п. 0000077731 00000 п. 0000077789 00000 п. 0000077847 00000 п. 0000077905 00000 п. 0000077963 00000 п. 0000078020 00000 п. 0000078077 00000 п. 0000078164 00000 п. 0000078222 00000 п. 0000078294 00000 п. 0000078341 00000 п. 0000078404 00000 п. 0000078467 00000 п. 0000078538 00000 п. 0000078595 00000 п. 0000078652 00000 п. 0000078709 00000 п. 0000078766 00000 п. 0000078823 00000 п. 0000078880 00000 п. 0000078938 00000 п. 0000078996 00000 п. 0000079083 00000 п. 0000079163 00000 п. 0000079210 00000 п. 0000079273 00000 п. 0000079336 00000 п. 0000079399 00000 п. 0000079462 00000 п. 0000079520 00000 п. 0000079578 00000 п. 0000079635 00000 п. 0000079692 00000 п. 0000079749 00000 п. 0000079806 00000 п. 0000079863 00000 п. 0000079920 00000 н. 0000079978 00000 н. 0000080036 00000 п. 0000080102 00000 п. 0000080168 00000 п. 0000080236 00000 п. 0000080293 00000 п. 0000080351 00000 п. 0000080409 00000 п. 0000080467 00000 п. 0000080533 00000 п. 0000080599 00000 п. 0000080665 00000 п. 0000080752 00000 п. 0000080810 00000 п. 0000080897 00000 п. 0000080963 00000 п. 0000081057 00000 п. 0000081144 00000 п. 0000081210 00000 п. 0000081268 00000 п. 0000081336 00000 п. 0000081402 00000 п. 0000081499 00000 п. 0000081586 00000 п. 0000081652 00000 п. 0000081714 00000 п. 0000081772 00000 п. 0000081859 00000 п. 0000081924 00000 п. 0000082016 00000 п. 0000082080 00000 п. 0000082138 00000 п. 0000082196 00000 п. 0000082255 00000 п. 0000082313 00000 п. 0000082399 00000 п. 0000082462 00000 п. 0000082525 00000 п. 0000082588 00000 п. 0000082651 00000 п. 0000082714 00000 п. 0000082785 00000 п. 0000082843 00000 п. 0000082901 00000 п. 0000082958 00000 п. 0000083016 00000 п. 0000083073 00000 п. 0000083130 00000 н. 0000083187 00000 п. 0000083244 00000 п. 0000083301 00000 п. 0000083358 00000 п. 0000083415 00000 п. 0000083472 00000 п. 0000083559 00000 п. 0000083647 00000 п. 0000083694 00000 п. 0000083757 00000 п. 0000083820 00000 п. 0000083883 00000 п. 0000083946 00000 п. 0000084017 00000 п. 0000084075 00000 п. 0000084133 00000 п. 0000084190 00000 п. 0000084247 00000 п. 0000084304 00000 п. 0000084361 00000 п. 0000084418 00000 п. 0000084475 00000 п. 0000084532 00000 п. 0000084589 00000 п. 0000084648 00000 н. 0000084706 00000 п. 0000084773 00000 п. 0000084832 00000 н. 0000084898 00000 н. 0000084985 00000 п. 0000085051 00000 п. 0000085110 00000 п. 0000085168 00000 п. 0000085255 00000 п. 0000085321 00000 п. 0000085379 00000 п. 0000085437 00000 п. 0000085503 00000 п. 0000085569 00000 п. 0000085636 00000 п. 0000085723 00000 п. 0000085788 00000 п. 0000085846 00000 п. 0000085922 00000 п. 0000086026 00000 п. 0000086081 00000 п. 0000086136 00000 п. 0000086191 00000 п. 0000086252 00000 п. 0000086313 00000 п. 0000086405 00000 п. 0000086495 00000 п. 0000086541 00000 п. 0000086602 00000 п. 0000086696 00000 п. 0000086770 00000 п. 0000086831 00000 п. 0000086892 00000 п. 0000086985 00000 п. 0000087076 00000 п. 0000087163 00000 п. 0000087231 00000 п. 0000087277 00000 п. 0000087329 00000 п. 0000087387 00000 п. 0000087474 00000 п. 0000087554 00000 п. 0000087601 00000 п. 0000087664 00000 п. 0000087727 00000 н. 0000087790 00000 н. 0000087853 00000 п. 0000087911 00000 п. 0000087969 00000 п. 0000088027 00000 н. 0000088085 00000 п. 0000088143 00000 п. 0000088201 00000 п. 0000088259 00000 н. 0000088317 00000 п. 0000088368 00000 п. 0000088426 00000 п. 0000088504 00000 п. 0000088567 00000 п. 0000088632 00000 п. 0000088695 00000 п. 0000088758 00000 п. 0000088829 00000 п. 0000088887 00000 п. 0000088945 00000 п. 0000089002 00000 п. 0000089059 00000 н. 0000089116 00000 п. 0000089173 00000 п. 0000089234 00000 п. 0000089291 00000 п. 0000089348 00000 п. 0000089405 00000 п. 0000089462 00000 п. 0000089521 00000 п. 0000089579 00000 п. 0000089640 00000 п. 0000089718 00000 п. 0000089805 00000 п. 0000089893 00000 п. 0000089940 00000 н. 00000

00000 п. 00000

00000 п. 00000

00000 п. 00000

00000 п. 00000

00000 п. 00000
  • 00000 п. 00000

    00000 п. 00000

    00000 п. 00000 00000 п. 00000

    00000 п. 00000

    00000 п. 0000090669 00000 н. 0000090727 00000 н. 0000090784 00000 п. 0000090842 00000 п. 0000090901 00000 н. 0000090959 00000 н. 0000091025 00000 п. 0000091112 00000 п. 0000091180 00000 п. 0000091242 00000 п. 0000091301 00000 п. 0000091359 00000 п. 0000091446 00000 п. 0000091514 00000 п. 0000091589 00000 п. 0000091647 00000 н. 0000091714 00000 п. 0000091780 00000 п. 0000091838 00000 п. 0000091921 00000 п. 0000091979 00000 п. 0000092037 00000 п. 0000092095 00000 п. 0000092182 00000 п. 0000092250 00000 п. 0000092296 00000 п. 0000092383 00000 п. 0000092441 00000 п. 0000092499 00000 н. 0000092557 00000 п. 0000092616 00000 п. 0000092703 00000 п. 0000092783 00000 п. 0000092849 00000 п. 0000092899 00000 н. 0000092961 00000 п. 0000093023 00000 п. 0000093085 00000 п. 0000093155 00000 п. 0000093213 00000 п. 0000093271 00000 п. 0000093329 00000 п. 0000093387 00000 п. 0000093445 00000 п. 0000093503 00000 п. 0000093560 00000 п. 0000093617 00000 п. 0000093722 00000 п. 0000093768 00000 п. 0000093814 00000 п. 0000093869 00000 п. 0000093924 00000 п. 0000093985 00000 п. 0000094046 00000 п. 0000094136 00000 п. 0000094224 00000 п. 0000094285 00000 п. 0000094346 00000 п. 0000094434 00000 п. 0000094519 00000 п. 0000094570 00000 п. 0000094621 00000 п. 0000094739 00000 п. 0000094852 00000 п. 0000094917 00000 п. 0000095038 00000 п. 0000095231 00000 п. 0000095295 00000 п. 0000095358 00000 п. 0000095435 00000 п. 0000095521 00000 п. 0000095598 00000 п. 0000095675 00000 п. 0000095788 00000 п. 0000095964 00000 п. 0000096032 00000 п. 0000096100 00000 н. 0000096168 00000 п. 0000096227 00000 п. 0000096286 00000 п. 0000096417 00000 п. 0000096503 00000 п. 0000096589 00000 п. 0000096711 00000 п. 0000096816 00000 п. 0000096882 00000 п. 0000096951 00000 п. 0000097015 00000 п. 0000097199 00000 п. 0000097269 00000 п. 0000097337 00000 п. 0000097417 00000 п. 0000097487 00000 п. 0000097557 00000 п. 0000097627 00000 н. 0000097697 00000 п. 0000097759 00000 п. 0000097817 00000 п. 0000097875 00000 п. 0000097933 00000 п. 0000097991 00000 п. 0000098049 00000 п. 0000098107 00000 п. 0000098165 00000 п. 0000098223 00000 п. 0000098270 00000 п. 0000098332 00000 п. 0000098394 00000 п. 0000098456 00000 п. 0000098526 00000 п. 0000098584 00000 п. 0000098642 00000 п. 0000098700 00000 п. 0000098758 00000 п. 0000098816 00000 п. 0000098874 00000 п. 0000098931 00000 п. 0000098989 00000 п. 0000099054 00000 н. 0000099127 00000 п. 0000099192 00000 п. 0000099257 00000 н. 0000099311 00000 н. 0000099383 00000 п. 0000099448 00000 н. 0000099495 00000 п. 0000099559 00000 н. 0000099632 00000 н. 0000099691 00000 п. 0000099750 00000 п. 0000099808 00000 н. 0000099866 00000 н. 0000099924 00000 н. 0000099982 00000 н. 0000100040 00000 н. 0000100098 00000 н. 0000100157 00000 н. 0000100216 00000 н. 0000100275 00000 н. 0000100334 00000 н. 0000100382 00000 н. 0000100448 00000 н. 0000100514 00000 н. 0000100580 00000 н. 0000100646 00000 н. 0000100712 00000 н. 0000100778 00000 н. 0000100844 00000 н. 0000100910 00000 н. 0000100976 00000 н. 0000101042 00000 н. 0000101108 00000 н. 0000101174 00000 н. 0000101240 00000 н. 0000101306 00000 н. 0000101380 00000 н. 0000101440 00000 п. 0000101500 00000 н. 0000101560 00000 н. 0000101620 00000 н. 0000101680 00000 н. 0000101740 00000 н. 0000101800 00000 н. 0000101860 00000 н. 0000101920 00000 н. 0000101980 00000 н. 0000102040 00000 н. 0000102100 00000 н. 0000102160 00000 н. 0000102220 00000 н. 0000102280 00000 н. 0000102340 00000 п. 0000102400 00000 н. 0000102460 00000 н. 0000102520 00000 н. 0000102580 00000 н. 0000102640 00000 н. 0000102700 00000 н. 0000102760 00000 н. 0000102820 00000 н. 0000102879 00000 п. 0000102938 00000 п. 0000102997 00000 н. 0000103056 00000 н. 0000103115 00000 п. 0000103174 00000 п. 0000103268 00000 н. 0000103364 00000 н. 0000103423 00000 п. 0000103489 00000 п. 0000103555 00000 п. 0000103613 00000 н. 0000103671 00000 п. 0000103729 00000 н. 0000103790 00000 н. 0000103855 00000 п. 0000103957 00000 н. 0000104031 00000 н. 0000104105 00000 п. 0000104179 00000 п. 0000104253 00000 н. 0000104311 00000 п. 0000104385 00000 н. 0000104451 00000 п. 0000104510 00000 п. 0000104569 00000 н. 0000104628 00000 н. 0000104687 00000 н. 0000104757 00000 н. 0000104853 00000 н. 0000104901 00000 п. 0000104967 00000 н. 0000105033 00000 н. 0000105099 00000 н. 0000105165 00000 н. 0000105239 00000 п. 0000105298 00000 п. 0000105357 00000 н. 0000105416 00000 н. 0000105475 00000 п. 0000105534 00000 п. 0000105593 00000 п. 0000105652 00000 п. 0000105711 00000 п. 0000105770 00000 н. 0000105829 00000 н. 0000105923 00000 н. 0000105982 00000 п. 0000106041 00000 н. 0000106100 00000 п. 0000106159 00000 п. 0000106217 00000 н. 0000106276 00000 н. 0000106334 00000 п. 0000106392 00000 п. 0000106450 00000 н. 0000106508 00000 н. 0000106572 00000 н. 0000106646 00000 п. 0000106720 00000 н. 0000106778 00000 н. 0000106848 00000 н. 0000106962 00000 н. 0000107010 00000 п. 0000107076 00000 н. 0000107142 00000 п. 0000107208 00000 н. 0000107274 00000 н. 0000107340 00000 п. 0000107406 00000 н. 0000107472 00000 н. 0000107531 00000 н. 0000107590 00000 н. 0000107649 00000 н. 0000107708 00000 н. 0000107767 00000 н. 0000107826 00000 н. 0000107885 00000 н. 0000107944 00000 н. 0000108003 00000 н. 0000108062 00000 н. 0000108121 00000 п. 0000108180 00000 п. 0000108239 00000 п. 0000108298 00000 п. 0000108400 00000 н. 0000108459 00000 н. 0000108518 00000 п. 0000108577 00000 н. 0000108636 00000 н. 0000108694 00000 п. 0000108752 00000 н. 0000108812 00000 н. 0000108878 00000 н. 0000108944 00000 н. 0000109048 00000 н. 0000109117 00000 п. 0000109165 00000 н. 0000109232 00000 н. 0000109299 00000 н. 0000109366 00000 п. 0000109433 00000 п. 0000109500 00000 н. 0000109575 00000 п. 0000109633 00000 н. 0000109691 00000 п. 0000109749 00000 н. 0000109807 00000 н. 0000109866 00000 п. 0000109925 00000 н. 0000109984 00000 н. 0000110043 00000 н. 0000110102 00000 п. 0000110161 00000 п. 0000110220 00000 н. 0000110279 00000 н. 0000110375 00000 н. 0000110435 00000 п. 0000110502 00000 н. 0000110564 00000 н. 0000110632 00000 н. 0000110797 00000 н. 0000110863 00000 н. 0000110937 00000 п. 0000110995 00000 н. 0000111069 00000 н. 0000111127 00000 н. 0000111201 00000 н. 0000111275 00000 н. 0000111333 00000 н. 0000111399 00000 н. 0000111473 00000 н. 0000111547 00000 н. 0000111621 00000 н. 0000111695 00000 н. 0000111769 00000 н. 0000111827 00000 н. 0000111885 00000 н. 0000111943 00000 н. 0000112001 00000 н. 0000112059 00000 н. 0000112117 00000 н. 0000112175 00000 н. 0000112233 00000 н. 0000112291 00000 н. 0000112349 00000 н. 0000112408 00000 н. 0000112467 00000 н. 0000112533 ​​00000 н. 0000112611 00000 н. 0000112659 00000 н. 0000112726 00000 н. 0000112793 00000 н. 0000112868 00000 н. 0000112927 00000 н. 0000112986 00000 н. 0000113045 00000 н. 0000113104 00000 н. 0000113163 00000 п. 0000113222 00000 н. 0000113281 00000 н. 0000113340 00000 н. 0000113399 00000 н. 0000113458 00000 н. 0000113517 00000 н. 0000113576 00000 н. 0000113646 00000 н. 0000113715 00000 н. 0000113763 00000 н. 0000113830 00000 н. 0000113905 00000 н. 0000113964 00000 н. 0000114023 00000 н. 0000114082 00000 н. 0000114141 00000 п. 0000114243 00000 н. 0000114302 00000 н. 0000114361 00000 н. 0000114420 00000 н. 0000114479 00000 п. 0000114546 00000 н. 0000114624 00000 н. 0000114672 00000 н. 0000114739 00000 н. 0000114806 00000 н. 0000114881 00000 н. 0000114939 00000 н. 0000114997 00000 н. 0000115055 00000 н. 0000115113 00000 п. 0000115171 00000 н. 0000115229 00000 н. 0000115287 00000 н. 0000115345 00000 н. 0000115403 00000 н. 0000115461 00000 н. 0000115520 00000 н. 0000115579 00000 п. 0000115627 00000 н. 0000115693 00000 п. 0000115767 00000 н. 0000115826 00000 н. 0000115885 00000 н. 0000115944 00000 н. 0000116003 00000 н. 0000116065 00000 н. 0000116130 00000 н. 0000116194 00000 н. 0000116388 00000 п. 0000116454 00000 н. 0000116512 00000 н. 0000116643 00000 п. 0000116704 00000 н. 0000116790 00000 н. 0000116847 00000 н. 0000116921 00000 н. 0000116995 00000 н. 0000117054 00000 н. 0000117113 00000 н. 0000117171 00000 н. 0000117230 00000 н. 0000117278 00000 н. 0000117344 00000 н. 0000117410 00000 п. 0000117476 00000 н. 0000117550 00000 н. 0000117608 00000 н. 0000117666 00000 н. 0000117724 00000 н. 0000117782 00000 н. 0000117840 00000 н. 0000117898 00000 н. 0000117956 00000 н. 0000118014 00000 н. 0000118076 00000 н. 0000118124 00000 н. 0000118191 00000 н. 0000118258 00000 н. 0000118325 00000 н. 0000118392 00000 н. 0000118459 00000 н. 0000118526 00000 н. 0000118593 00000 н. 0000118660 00000 н. 0000118727 00000 н. 0000118786 00000 н. 0000118845 00000 н. 0000118904 00000 н. 0000118963 00000 н. 0000119022 00000 н. 0000119081 00000 н. 0000119140 00000 н. 0000119199 00000 н. 0000119258 00000 н. 0000119317 00000 н. 0000119376 00000 н. 0000119435 00000 н. 0000119494 00000 н. 0000119553 00000 н. 0000119612 00000 н. 0000119671 00000 н. 0000119730 00000 н. 0000119789 00000 н. 0000119837 00000 п. 0000119903 00000 н. 0000119969 00000 н. 0000120035 00000 н. 0000120101 00000 п. 0000120167 00000 н. 0000120233 00000 н. 0000120299 00000 н. 0000120365 00000 н. 0000120431 00000 н. 0000120497 00000 н. 0000120563 00000 н. 0000120629 00000 н. 0000120695 00000 н. 0000120761 00000 н. 0000120827 00000 н. 0000120901 00000 н. 0000120959 00000 н. 0000121017 00000 н. 0000121075 00000 н. 0000121133 00000 н. 0000121191 00000 н. 0000121249 00000 н. 0000121307 00000 н. 0000121365 00000 н. 0000121423 00000 н. 0000121481 00000 н. 0000121540 00000 н. 0000121599 00000 н. 0000121658 00000 н. 0000121717 00000 н. 0000121776 00000 н. 0000121835 00000 н. 0000121894 00000 н. 0000121953 00000 н. 0000122012 00000 н. 0000122071 00000 н. 0000122130 00000 н. 0000122189 00000 н. 0000122248 00000 н. 0000122307 00000 н. 0000122366 00000 н. 0000122425 00000 н. 0000122484 00000 н. 0000122543 00000 н. 0000122601 00000 н. 0000122659 00000 н. 0000122717 00000 н. 0000122775 00000 н. 0000122871 00000 н. 0000122920 00000 н. 0000122986 00000 н. 0000123051 00000 н. 0000123117 00000 н. 0000123393 00000 н. 0000123460 00000 н. 0000123526 00000 н. 0000123593 00000 н. 0000123651 00000 п. 0000123713 00000 н. 0000123775 00000 н. 0000123833 00000 н. 0000123911 00000 н. 0000123982 00000 н. 0000124060 00000 н. 0000124127 00000 н. 0000124214 00000 н. 0000124299 00000 н. 0000124366 00000 н. 0000124460 00000 н. 0000124527 00000 н. 0000124589 00000 н. 0000124694 00000 н. 0000124757 00000 н. 0000124826 00000 н. 0000124889 00000 н. 0000124960 00000 н. 0000125090 00000 н. 0000125148 00000 н. 0000125307 00000 н. 0000125374 00000 н. 0000125432 00000 н. 0000125506 00000 н. 0000125572 00000 н. 0000125630 00000 н. 0000125688 00000 н. 0000125746 00000 н. 0000125804 00000 н. 0000125870 00000 н. 0000125937 00000 н. 0000125996 00000 н. 0000126055 00000 н. 0000126103 00000 н. 0000126169 00000 н. 0000126235 00000 н. 0000126301 00000 н. 0000126367 00000 н. 0000126433 00000 н. 0000126499 00000 н. 0000126565 00000 н. 0000126631 00000 н. 0000126697 00000 н. 0000126763 00000 н. 0000126829 00000 н. 0000126903 00000 н. 0000126962 00000 н. 0000127021 00000 н. 0000127080 00000 н. 0000127139 00000 н. 0000127198 00000 н. 0000127257 00000 н. 0000127316 00000 н. 0000127375 00000 н. 0000127434 00000 н. 0000127493 00000 н. 0000127552 00000 н. 0000127611 00000 н. 0000127670 00000 н. 0000127729 00000 н. 0000127787 00000 н. 0000127846 00000 н. 0000127904 00000 н. 0000127962 00000 н. 0000128020 00000 н. 0000128078 00000 н. 0000128136 00000 н. 0000128194 00000 н. 0000128252 00000 н. 0000128310 00000 н. 0000128376 00000 н. 0000128450 00000 н. 0000128524 00000 н. 0000128598 00000 н. 0000128656 00000 н. 0000128730 00000 н. 0000128804 00000 н. 0000128878 00000 н. 0000128952 00000 н. 0000129018 00000 н. 0000129077 00000 н. 0000129136 00000 н. 0000129195 00000 н. 0000129254 00000 н. 0000129313 00000 н. 0000129372 00000 н. 0000129431 00000 н. 0000129490 00000 н. 0000129549 00000 н. 0000129608 00000 н. 0000129675 00000 н. 0000129744 00000 н. 0000129792 00000 н. 0000129859 00000 н. 0000129934 00000 н. 0000129993 00000 н. 0000130052 00000 н. 0000130110 00000 н. 0000130168 00000 н. 0000130226 00000 н. 0000130284 00000 н. 0000130342 00000 п. 0000130400 00000 н. 0000130458 00000 н. 0000130516 00000 п. 0000130574 00000 н. 0000130632 00000 н. 0000130691 00000 п. 0000130750 00000 н. 0000130849 00000 н. 0000130942 00000 н. 0000130990 00000 н. 0000131056 00000 н. 0000131122 00000 н. 0000131181 00000 н. 0000131240 00000 н. 0000131299 00000 н. 0000131358 00000 н. 0000131406 00000 н. 0000131473 00000 н. 0000131540 00000 н. 0000131607 00000 н. 0000131674 00000 н. 0000131741 00000 н. 0000131816 00000 н. 0000131875 00000 н. 0000131934 00000 н. 0000131993 00000 н. 0000132052 00000 н. 0000132111 00000 н. 0000132170 00000 н. 0000132228 00000 н. 0000132287 00000 н. 0000132345 00000 н. 0000132403 00000 н. 0000132461 00000 н. 0000132519 00000 н. 0000132593 00000 н. 0000132651 00000 н. 0000132725 00000 н. 0000132799 00000 н. 0000132865 00000 н. 0000132939 00000 н. 0000132997 00000 н. 0000133055 00000 н. 0000133114 00000 н. 0000133173 00000 н. 0000133232 00000 н. 0000133291 00000 н. 0000133350 00000 н. 0000133409 00000 н. 0000133475 00000 н. 0000133580 00000 н. 0000133628 00000 н. 0000133694 00000 н. 0000133760 00000 н. 0000133826 00000 н. 0000133892 00000 н. 0000133958 00000 н. 0000134032 00000 н. 0000134091 00000 н. 0000134150 00000 н. 0000134209 00000 н. 0000134268 00000 н. 0000134327 00000 н. 0000134386 00000 н. 0000134444 00000 н. 0000134503 00000 н. 0000134561 00000 н. 0000134619 00000 п. 0000134677 00000 н. 0000134735 00000 н. 0000134793 00000 н. 0000134851 00000 н. 0000134909 00000 н. 0000134967 00000 н. 0000135041 00000 н. 0000135099 00000 н. 0000135173 00000 н. 0000135247 00000 н. 0000135313 00000 н. 0000135372 00000 н. 0000135431 00000 н. 0000135490 00000 н. 0000135549 00000 н. 0000135608 00000 н. 0000135667 00000 н. 0000135742 00000 н. 0000135811 00000 н. 0000135859 00000 н. 0000135933 00000 н. 0000136007 00000 н. 0000136066 00000 н. 0000136125 00000 н. 0000136184 00000 н. 0000136243 00000 н. 0000136302 00000 н. 0000136361 00000 н. 0000136419 00000 н. 0000136477 00000 н. 0000136525 00000 н. 0000136592 00000 н. 0000136659 00000 н. 0000136726 00000 н. 0000136801 00000 н. 0000136859 00000 н. 0000136917 00000 н. 0000136975 00000 н. 0000137033 00000 н. 0000137091 00000 н. 0000137149 00000 н. 0000137207 00000 н. 0000137265 00000 н. 0000137359 00000 н. 0000137407 00000 н. 0000137474 00000 н. 0000137541 00000 н. 0000137616 00000 н. 0000137675 00000 н. 0000137734 00000 п. 0000137793 00000 н. 0000137852 00000 н. 0000137911 00000 п. 0000137970 00000 п. 0000138018 00000 н. 0000138084 00000 н. 0000138142 00000 н. 0000138216 00000 н. 0000138275 00000 п. 0000138334 00000 н. 0000138401 00000 п. 0000138462 00000 н. 0000138520 00000 н. 0000138579 00000 п. 0000138637 00000 н. 0000138695 00000 н. 0000138790 00000 н. 0000138868 00000 н. 0000138942 00000 н. 0000139016 00000 н. 0000139074 00000 н. 0000139148 00000 н. 0000139253 00000 н. 0000139301 00000 н. 0000139367 00000 н. 0000139433 00000 н. 0000139499 00000 н. 0000139565 00000 н. 0000139623 00000 н. 0000139689 00000 н. 0000139747 00000 н. 0000139805 00000 н. 0000139871 00000 н. 0000139930 00000 н. 0000139989 00000 н. 0000140048 00000 н. 0000140107 00000 п. 0000140166 00000 н. 0000140225 00000 н. 0000140284 00000 н. 0000140343 00000 п. 0000140402 00000 н. 0000140460 00000 н. 0000140519 00000 н. 0000140577 00000 н. 0000140635 00000 н. 0000140693 00000 н. 0000140751 00000 н. 0000140809 00000 н. 0000140867 00000 н. 0000140926 00000 н. 0000140991 00000 н. 0000141055 00000 н. 0000141118 00000 н. 0000141181 00000 н. 0000141243 00000 н. 0000141315 00000 н. 0000141380 00000 н. 0000141443 00000 н. 0000141506 00000 н. 0000141554 00000 н. 0000141613 00000 н. 0000141709 00000 н. 0000141769 00000 н. 0000141829 00000 н. 0000141895 00000 н. 0000141955 00000 н. 0000142028 00000 н. 0000142115 00000 н. 0000142181 00000 п. 0000142240 00000 н. 0000142306 00000 н. 0000142354 00000 п. 0000142420 00000 н. 0000142486 00000 н. 0000142552 00000 н. 0000142626 00000 н. 0000142684 00000 н. 0000142742 00000 н. 0000142800 00000 н. 0000142858 00000 н. 0000142916 00000 н. 0000142974 00000 н. 0000143032 00000 н. 0000143090 00000 н. 0000143153 00000 н. 0000143216 00000 н. 0000143275 00000 н. 0000143340 00000 н. 0000143409 00000 н. 0000143478 00000 н. 0000143565 00000 н. 0000143643 00000 п. 0000143712 00000 н. 0000143781 00000 п. 0000143841 00000 н. 0000143919 00000 н. 0000143979 00000 п. 0000144057 00000 н. 0000144126 00000 н. 0000144240 00000 н. 0000144309 00000 н. 0000144369 00000 н. 0000144448 00000 н. 0000144545 00000 н. 0000144612 00000 н. 0000144678 00000 н. 0000144751 00000 н. 0000144817 00000 н. 0000144883 00000 н. 0000144949 00000 н. 0000145012 00000 н. 0000145075 00000 н. 0000145142 00000 н. 0000145200 00000 н. 0000145266 00000 н. 0000145332 00000 н. 0000145393 00000 н. 0000145452 00000 н. 0000145518 00000 п. 0000145584 00000 н. 0000145650 00000 н. 0000145723 00000 п. 0000145789 00000 н. 0000145855 00000 н. 0000145918 00000 н. 0000145981 00000 п. 0000146041 00000 н. 0000146099 00000 н. 0000146186 00000 п. 0000146234 00000 н. 0000146300 00000 н. 0000146366 00000 н. 0000146432 00000 н. 0000146506 00000 н. 0000146565 00000 н. 0000146624 00000 н. 0000146682 00000 н. 0000146741 00000 н. 0000146799 00000 н. 0000146857 00000 н. 0000146915 00000 н. 0000146973 00000 н. 0000147034 00000 п. 0000147107 00000 н. 0000147177 00000 н. 0000147243 00000 н. 0000147322 00000 н. 0000147386 00000 н. 0000147449 00000 н. 0000147510 00000 н. 0000147577 00000 н. 0000147637 00000 н. 0000147695 00000 н. 0000147836 00000 н. 0000147895 00000 н. 0000147943 00000 н. 0000148009 00000 н. 0000148075 00000 н. 0000148141 00000 н. 0000148215 00000 н. 0000148281 00000 н. 0000148347 00000 н. 0000148413 00000 н. 0000148479 00000 н. 0000148545 00000 н. 0000148619 00000 н. 0000148678 00000 н. 0000148737 00000 н. 0000148795 00000 н. 0000148853 00000 н. 0000148911 00000 н. 0000148969 00000 н. 0000149027 00000 н. 0000149085 00000 н. 0000149143 00000 н. 0000149201 00000 н. 0000149259 00000 н. 0000149317 00000 п. 0000149376 00000 н. 0000149435 00000 н. 0000149493 00000 н. 0000149552 00000 н. 0000149610 00000 н. 0000149668 00000 н. 0000149726 00000 н. 0000149784 00000 н. 0000149844 00000 н. 0000149910 00000 н. 0000149971 00000 н. 0000150030 00000 н. 0000150096 00000 н. 0000150156 00000 н. 0000150214 00000 н. 0000150355 00000 н. 0000150403 00000 н. 0000150469 00000 н. 0000150535 00000 н. 0000150601 00000 н. 0000150667 00000 н. 0000150733 00000 н. 0000150799 00000 н. 0000150865 00000 н. 0000150931 00000 н. 0000150997 00000 н. 0000151071 00000 н. 0000151130 00000 н. 0000151189 00000 н. 0000151248 00000 н. 0000151307 00000 н. 0000151366 00000 н. 0000151425 00000 н. 0000151484 00000 н. 0000151543 00000 н. 0000151602 00000 н. 0000151661 00000 н. 0000151720 00000 н. 0000151779 00000 н. 0000151837 00000 н. 0000151895 00000 н. 0000151953 00000 н. 0000152011 00000 н. 0000152069 00000 н. 0000152127 00000 н. 0000152185 00000 н. 0000152243 00000 н. 0000152304 00000 н. 0000152363 00000 н. 0000152441 00000 н. 0000152500 00000 н. 0000152548 00000 н. 0000152614 00000 н. 0000152680 00000 н. 0000152754 00000 н. 0000152813 00000 н. 0000152872 00000 н. 0000152931 00000 н. 0000152990 00000 н. 0000153049 00000 н. 0000153108 00000 н. 0000153169 00000 н. 0000153236 00000 н. 0000153303 00000 н. 0000153366 00000 н. 0000153498 00000 н. 0000153546 00000 н. 0000153612 00000 н. 0000153678 00000 н. 0000153744 00000 н. 0000153810 00000 н. 0000153876 00000 н. 0000153942 00000 н. 0000154008 00000 н. 0000154074 00000 н. 0000154148 00000 н. 0000154207 00000 н. 0000154266 00000 н. 0000154325 00000 н. 0000154384 00000 н. 0000154443 00000 н. 0000154502 00000 н. 0000154561 00000 н. 0000154620 00000 н. 0000154678 00000 н. 0000154736 00000 н. 0000154794 00000 н. 0000154852 00000 н. 0000154910 00000 н. 0000154968 00000 н. 0000155026 00000 н. 0000155084 00000 н. 0000155142 00000 н. 0000155200 00000 н. 0000155278 00000 н. 0000155339 00000 н. 0000155398 00000 н. 0000155530 00000 н. 0000155578 00000 н. 0000155644 00000 н. 0000155710 00000 н. 0000155776 00000 н. 0000155842 00000 н. 0000155908 00000 н. 0000155974 00000 н. 0000156040 00000 н. 0000156106 00000 н. 0000156180 00000 н. 0000156238 00000 п. 0000156296 00000 н. 0000156354 00000 н. 0000156412 00000 н. 0000156470 00000 н. 0000156528 00000 н. 0000156586 00000 н. 0000156644 00000 н. 0000156702 00000 н. 0000156760 00000 н. 0000156819 00000 н. 0000156878 00000 н. 0000156937 00000 н. 0000156996 00000 н. 0000157055 00000 н. 0000157114 00000 н. 0000157173 00000 н. 0000157232 00000 н. 0000157292 00000 н. 0000157358 00000 н. 0000157454 00000 н. 0000157502 00000 н. 0000157568 00000 н. 0000157634 00000 н. 0000157700 00000 н. 0000157766 00000 н. 0000157840 00000 н. 0000157899 00000 н. 0000157958 00000 н. 0000158017 00000 н. 0000158076 00000 н. 0000158134 00000 н. 0000158192 00000 н. 0000158250 00000 н. 0000158308 00000 н. 0000158366 00000 н. 0000158424 00000 н. 0000158483 00000 н. 0000158548 00000 н. 0000158671 00000 н. 0000158758 00000 н. 0000158827 00000 н. 0000158896 00000 н. 0000158974 00000 н. 0000159043 00000 н. 0000159103 00000 н. 0000159169 00000 н. 0000159227 00000 н. 0000159287 00000 н. 0000159353 00000 н. 0000159419 00000 н. 0000159492 00000 н. 0000159555 00000 н. 0000159618 00000 н. 0000159678 00000 н. 0000159744 00000 н. 0000159810 00000 н. 0000159870 00000 н. 0000159936 00000 н. 0000159994 00000 н. 0000160054 00000 н. 0000160120 00000 н. 0000160193 00000 п. 0000160259 00000 н. 0000160325 00000 н. 0000160388 00000 н. 0000160451 00000 п. 0000160511 00000 н. 0000160577 00000 н. 0000160650 00000 н. 0000160716 00000 н. 0000160782 00000 н. 0000160869 00000 н. 0000160927 00000 н. 0000160993 00000 н. 0000161062 00000 н. 0000161110 00000 н. 0000161184 00000 н. 0000161258 00000 н. 0000161316 00000 н. 0000161374 00000 н. 0000161432 00000 н. 0000161490 00000 н. 0000161538 00000 н. 0000161612 00000 н. 0000161670 00000 н. 0000161744 00000 н. 0000161810 00000 н. 0000161868 00000 н. 0000161926 00000 н. 0000161984 00000 н. 0000162042 00000 н. 0000162108 00000 н. 0000162175 00000 н. 0000162233 00000 н. 0000162291 00000 н. 0000162349 00000 н. 0000162407 00000 н. 0000162470 00000 н. 0000162533 00000 н. 0000162592 00000 н. 0000162657 00000 н. 0000162722 00000 н. 0000162794 00000 н. 0000162857 00000 н. 0000162920 00000 н. 0000162978 00000 н. 0000163046 00000 н. 0000163110 00000 н. 0000163182 00000 н. 0000163244 00000 н. 0000163307 00000 н. 0000163384 00000 н. 0000163442 00000 н. 0000163506 00000 н. 0000163601 00000 н. 0000163665 00000 н. 0000163729 00000 н. 0000163777 00000 н. 0000163851 00000 н. 0000163925 00000 н. 0000163999 00000 н. 0000164073 00000 н. 0000164139 00000 н. 0000164197 00000 н. 0000164255 00000 н. 0000164312 00000 н. 0000164370 00000 н. 0000164427 00000 н. 0000164484 00000 н. 0000164541 00000 н. 0000164598 00000 н. 0000164655 00000 н. 0000164712 00000 н. 0000164770 00000 н. 0000164834 00000 н. 0000164898 00000 н. 0000164970 00000 н. 0000165032 00000 н. 0000165094 00000 н. 0000165159 00000 н. 0000165224 00000 н. 0000165289 00000 н. 0000165382 00000 н. 0000165443 00000 н. 0000165556 00000 н. 0000165613 00000 н. 0000165671 00000 н. 0000165745 00000 н. 0000165819 00000 н. 0000165878 00000 н. 0000165937 00000 н. 0000165996 00000 н. 0000166055 00000 н. 0000166103 00000 п. 0000166173 00000 п. 0000166239 00000 н. 0000166305 00000 н. 0000166371 00000 н. 0000166437 00000 н. 0000166503 00000 н. 0000166577 00000 н. 0000166636 00000 н. 0000166695 00000 н. 0000166754 00000 н. 0000166813 00000 н. 0000166871 00000 н. 0000166930 00000 н. 0000166988 00000 н. 0000167046 00000 н. 0000167104 00000 н. 0000167162 00000 н. 0000167220 00000 н. 0000167278 00000 н. 0000167360 00000 н. 0000167418 00000 н. 0000167476 00000 н. 0000167522 00000 н. 0000167596 00000 н. 0000167654 00000 н. 0000167728 00000 н. 0000167786 00000 н. 0000167844 00000 н. 0000167902 00000 н. 0000167976 00000 н. 0000168072 00000 н. 0000168120 00000 н. 0000168186 00000 н. 0000168252 00000 н. 0000168318 00000 н. 0000168384 00000 н. 0000168450 00000 н. 0000168509 00000 н. 0000168568 00000 н. 0000168627 00000 н. 0000168686 00000 н. 0000168745 00000 н. 0000168804 00000 н. 0000168863 00000 н. 0000168922 00000 н. 0000168981 00000 н. 0000169040 00000 н. 0000169099 00000 н. 0000169158 00000 н. 0000169232 00000 н. 0000169472 00000 н. 0000169520 00000 н. 0000169586 00000 н. 0000169652 00000 н. 0000169718 00000 н. 0000169784 00000 н. 0000169850 00000 н. 0000169916 00000 н. 0000169982 00000 н. 0000170048 00000 н. 0000170114 00000 п. 0000170180 00000 н. 0000170246 00000 н. 0000170312 00000 н. 0000170378 00000 н. 0000170444 00000 н. 0000170510 00000 н. 0000170576 00000 н. 0000170642 00000 н. 0000170708 00000 н. 0000170774 00000 н. 0000170840 00000 н. 0000170914 00000 н. 0000170973 00000 п. 0000171032 00000 н. 0000171091 00000 н. 0000171150 00000 н. 0000171209 00000 н. 0000171268 00000 н. 0000171327 00000 н. 0000171386 00000 н. 0000171445 00000 н. 0000171504 00000 н. 0000171563 00000 н. 0000171622 00000 н. 0000171681 00000 н. 0000171740 00000 н. 0000171798 00000 н. 0000171856 00000 н. 0000171914 00000 н. 0000171972 00000 н. 0000172030 00000 н. 0000172088 00000 н. 0000172146 00000 н. 0000172204 00000 н. 0000172262 00000 н. 0000172320 00000 н. 0000172379 00000 п. 0000172438 00000 н. 0000172497 00000 н. 0000172556 00000 н. 0000172615 00000 н. 0000172674 00000 н. 0000172733 00000 н. 0000172792 00000 н. 0000172851 00000 н. 0000172910 00000 н. 0000172969 00000 н. 0000173028 00000 н. 0000173087 00000 н. 0000173146 00000 н. 0000173205 00000 н. 0000173264 00000 н. 0000173323 00000 н. 0000173382 00000 н. 0000173441 00000 н. 0000173500 00000 н. 0000173574 00000 н. 0000173661 00000 н. 0000173709 00000 н. 0000173775 00000 н. 0000173841 00000 н. 0000173907 00000 н. 0000173981 00000 н. 0000174040 00000 н. 0000174099 00000 н. 0000174158 00000 н. 0000174217 00000 н. 0000174275 00000 н. 0000174333 00000 н. 0000174391 00000 н. 0000174449 00000 н. 0000174507 00000 н. 0000174565 00000 н. 0000174623 00000 н. 0000174681 00000 н. 0000174755 00000 н. 0000174860 00000 н. 0000174908 00000 н. 0000174974 00000 н. 0000175040 00000 н. 0000175106 00000 н. 0000175172 00000 н. 0000175238 00000 н. 0000175312 00000 н. 0000175370 00000 н. 0000175428 00000 н. 0000175487 00000 н. 0000175546 00000 н. 0000175605 00000 н. 0000175664 00000 н. 0000175723 00000 н. 0000175782 00000 н. 0000175841 00000 н. 0000175900 00000 н. 0000175958 00000 н. 0000176016 00000 н. 0000176074 00000 н. 0000176132 00000 н. 0000176190 00000 н. 0000176248 00000 н. 0000176389 00000 н. 0000176497 00000 н. 0000176619 00000 н. 0000176759 00000 н. 0000176950 00000 н. 0000177083 00000 н. 0000177207 00000 н. 0000177399 00000 н. 0000177512 00000 н. 0000177644 00000 н. 0000177835 00000 н. 0000177948 00000 н. 0000178064 00000 н. 0000178213 00000 н. 0000178374 00000 н. 0000178513 00000 н. 0000178644 00000 н. 0000178775 00000 н. 0000178905 00000 н. 0000179031 00000 н. 0000179201 00000 н. 0000179372 00000 н. 0000179523 00000 н. 0000179676 00000 н. 0000179831 00000 н. 0000179970 00000 н. 0000180112 00000 н. 0000180243 00000 н. 0000180387 00000 н. 0000180562 00000 н. 0000037820 00000 п. 0000036619 00000 п. трейлер ] >> startxref 0 %% EOF 2230 0 obj> поток xV} Le 1ε *; Xlt $ 45–28 млн.>

    Роль кредитного плеча в платежеспособности фирмы: данные по банковским займам

    Первым источником наших данных является вселенная Итальянские общества с ограниченной ответственностью зарегистрированы в базе данных Cerved.Только часть фирм в Cerved сообщает информацию о финансовом долге. Мы ограничиваем наш анализ теми источниками, которые имеют такую ​​информацию за 2007 или 2008 годы и сопоставили данные с записями о заемщиках в Центральном кредитном регистре (CR) в 2008 году.

    Отчеты CR для каждого итальянского кредитного учреждения (банков и специализированных финансовых компаний) ), все ссуды и гарантии заемщикам-резидентам сверх установленного порога (75 000 евро до 2009 г. и 30 000 после этого). Непогашенные ссуды могут быть действующими, просроченными, реструктурированными, некачественными или безнадежными.Нет порога для сообщения о плохих кредитах. Ссуда ​​становится плохой, если кредитор считает, что заемщик безвозвратно не в состоянии выплатить свой долг после оценки своего общего финансового состояния. Следовательно, просроченных платежей недостаточно, чтобы считаться дефолтом, что требует оценки перспектив фирмы.

    Поскольку мы ориентируемся на заемщиков, а не на отдельные займы / отношения, мы используем информацию о статусе клиента, созданную CR по всем отчетным отношениям для каждого заемщика.Как описано в Приложении к данным ESM, статус заемщика определяется на основе (1) статуса каждого из кредитных отношений, которые может иметь заемщик, и (2) существенности рисков. Интуиция подсказывает, что заемщик не должен считаться дефолтом, если только очень небольшая часть его подверженности риску является плохой. Напротив, если существенная подверженность риску не соответствует стандартам, а некоторые ссуды являются плохими, заемщик может считаться дефолтом, даже если некоторые банки еще не признали ухудшение своей собственной подверженности риску.Ясно, что если клиент берет в долг в одном банке, его статус зависит только от качества подверженности этому банку. CR определяет три статуса: работающий, неисполненный или дефолт («in sofferenza» по-итальянски).

    Ключевым преимуществом использования данных CR является то, что мы можем изучать очень большую выборку малых и средних предприятий, в то время как литература обычно анализирует несостоятельность с использованием данных о дефолтах по облигациям. В Италии банковская задолженность составляет почти две трети финансового долга компаний, и только очень крупные фирмы прибегают к выпуску облигаций (Bank of Italy 2014).Таким образом, наш анализ актуален для оценки детерминант дефолта для значительной доли экономики.

    Более того, это понятие дефолта является более общим, чем банкротство, потому что открытие официальной процедуры банкротства является достаточным, но не необходимым условием для перехода в статус дефолта CR. Учитывая продолжительность и стоимость судебных процедур, банки часто прибегают к реструктуризации долга или внесудебному урегулированию.

    Мы строим нашу выборку из поперечного сечения фирм с информацией о балансе и финансовой задолженности в 2007–2008 годах, которые также находятся в ЧР; мы отбрасываем те, которые дефолтны уже в 2008 году.Эта подобранная выборка включает около 200 000 фирм. Мы следим за ними с течением времени до конца 2012 года и определяем как дефолтные те, которые меняют статус в течение периода. В годовом исчислении поток фирм, объявивших дефолт, неуклонно увеличивался с 2,8% в 2009 г. до 4,9% в 2012 г. (Таблица 1), что соответствует агрегированным рядам, представленным на рис. 2. Частота дефолтов выше в строительном секторе.

    Таблица 1 Описание выборки: фирмы, допустившие дефолт и исправившие дефолт в период с 2009 по 2012 год, по годам и отраслям

    Мы делим фирмы на две подвыборки: те, которые не выполняют обязательств (D), и те, которые этого не делают (ND).Фирмы, которые перестали приносить доход (нестандартные, реструктурированные или просроченные), но не выполнили дефолт к 2012 году, остаются в составе НД, поскольку они все еще могут вернуться к эффективному статусу, хотя это маловероятно. Как обсуждается ниже, их объединение с фирмами D не меняет результатов анализа.

    На Рисунке 3 показаны годовые темпы роста совокупных продаж двух типов компаний в период с 2003 по 2008 годы. До 2007 года их продажи велись примерно одинаково. В 2008 году, когда итальянская экономика вступила в рецессию, рост продаж начал расходиться, отражая дифференцированное влияние экзогенного макроэкономического шока на компании.

    Рис. 3

    Годовые темпы роста продаж по умолчанию в 2009–2012 гг. Примечание Изменения в процентах. Данные взяты из Cerved Group и Центрального кредитного реестра (CR). Выборка включает нефинансовые компании, по которым доступны данные о финансовой задолженности за каждый год и имеют ссуды в ЧР. Определения см. В приложении

    к данным ESM.

    На Рисунке 4 показана совокупная стоимость левериджа для двух типов фирм. Задолго до 2008 года фирмы типа D имели гораздо более высокий коэффициент левериджа (финансовый долг, деленный на сумму финансового долга и собственного капитала), чем фирмы типа D.До 2007 года левередж увеличивался в обеих категориях одинаковыми темпами. Для фирм D с 2003 по 2007 год он вырос с 72 до 77%; для фирм Северного измерения он увеличился с 52 до почти 56%. В 2008 году левередж продолжал расти для фирм D, в то время как для остальных он снижался.

    Рис. 4

    Кредитное плечо фирмы по умолчанию в 2009–2012 гг. Примечание Процентные значения. Данные взяты из Cerved Group и Центрального кредитного реестра. Выборка включает нефинансовые компании, по которым доступны данные о финансовой задолженности за каждый год и имеют ссуды в ЧР.Кредитное плечо - это финансовый долг, деленный на сумму финансового долга и собственного капитала. Для определения значения по умолчанию см. Приложение

    к данным ESM.

    В таблице 2 мы приводим частоту дефолтов, разбивающую выборку на квартили с кредитным плечом за 2008 год и средний рост продаж в 2009–2012 годах. Рост продаж - это среднее значение двух последних наблюдений, доступных для каждой фирмы.

    Таблица 2 Частота неисполнения обязательств по годам, кредитное плечо и изменение продаж

    Более половины фирм сообщили об отрицательном росте продаж, так как медиана распределения составляет \ (- \) 1.4%. Квартиль фирм с наихудшими показателями продемонстрировал сокращение продаж не менее чем на 13,9% в годовом исчислении. В лучшем квартиле наблюдался положительный рост, превышающий или равный 9,7%. Как показано на рис. 5а, уровень дефолта более чем в четыре раза выше для фирм, находящихся в нижнем квартиле роста продаж (8%), по сравнению с другими компаниями (1,7%). Он также монотонно увеличивается с начальным кредитным плечом. Совместное распределение левериджа и изменения продаж показано на рис. 5b. Среди фирм с наибольшим падением продаж те, которые находятся в нижнем квартиле кредитного плеча (менее 47%), имеют средний уровень дефолта, равный 3.8%, что составляет около трети 10,8% компаний в верхнем квартиле (леверидж более 90%; см. Также таблицу 2).

    Рис. 5

    Доля новых дефолтных фирм по левериджу (2008 г.) и изменению продаж (2009–2012 гг.). Примечание Изменения в процентах. Показатели дефолта - это средние значения годовых показателей дефолта за период 2009–2012 годов. Данные Cerved Group и Центрального кредитного реестра с данными реестра за 2008 год. Определение дефолта см. В приложении «Данные ESM».В выборку вошли нефинансовые компании, по которым доступны данные о финансовой задолженности за каждый год. Кредитное плечо - это финансовый долг, деленный на сумму финансового долга и собственного капитала, и рассчитывается в 2008 или 2007 годах на основе доступности данных. Распределение роста продаж основано на среднем значении последних двух годовых изменений продаж в период с 2008 по 2012 год

    Таблица 3 содержит описательную статистику для ряда экономических и финансовых переменных для фирм D и ND. Напомним, что данные баланса обычно недоступны для фирм после дефолта, поэтому, когда фирмы становятся неплатежеспособными, они, как правило, выходят из выборки.В целом фирмы в нашей выборке небольшие по международным стандартам. Средние общие активы аналогичны в двух подвыборках, в то время как средние общие активы фирм D почти вдвое (5,2 миллиона евро), чем у фирм Северной Америки (10,3 миллиона). Причина этого несоответствия заключается в том, что распределение фирм D по размеру искажено, при этом небольшое количество очень крупных корпораций имеют очень низкие уровни дефолта.

    Таблица 3 Финансово-экономическое состояние фирм по последующему дефолтному статусу

    Статистика в таблице 3 показывает, что фирмы D имеют более низкую производительность (измеряемую валовой операционной маржой / добавленной стоимостью или валовой операционной маржой / активами) и намного менее прибыльны, чем фирмы Северной Америки в 2003–2007 годах (ROA и ROE). .Эти различия стабильны на протяжении выбранных лет и в некоторой степени отражают структурные различия между секторами. Средневзвешенное значение ROE отрицательно для фирм D и положительно для фирм ND.

    Отрицательный совокупный показатель фирм D является результатом того, что небольшое количество крупных фирм несет существенные убытки, а большое количество фирм - с положительной, но низкой прибыльностью. Процент фирм с положительной чистой прибылью ниже (от 60 до 70%) среди фирм D, чем фирм Северной Америки (выше 70%).В обеих группах эта доля снижается в 2008 году, первом году рецессии, но степень изменения больше для фирм D, чем для фирм ND.

    Данные о финансовой структуре двух типов компаний выявляют существенные различия в дополнение к большой разнице в левередже, показанной на рис. 4. Хотя отношение финансового долга к продажам очень похоже, фирмы D прибегают к большему размер банковского долга, чем у фирм Северной Дакоты; они также имеют большую долю краткосрочного долга и менее ликвидны.

    Ключевые различия сохраняются даже при повторении анализа по секторам (производство, услуги, строительство, прочее).

    Что такое финансовый рычаг по сравнению с операционным рычагом? Обзор соотношения чистый долг / EBITDA и дополнительной рентабельности

    Часть 2 - Урок 17

    Обзор

    Финансовый рычаг - это показатель того, сколько у компании долга на балансе. Он измеряется как отношение чистого долга к EBITDA. Операционный левередж - это показатель того, сколько прироста EBITDA или EBIT получается на каждый полученный доллар дохода.Обе концепции очень часто упоминаются инвесторами, поскольку они дают инвесторам возможность оценить базовый бизнес-риск.

    Вы можете думать о рычаге как о точке опоры, например о качелях. Если точка поворота качелей расположена очень близко к человеку, пытающемуся приложить силу, тогда потребуется гораздо больше силы, чтобы поднять человека на другом конце качели. Это «низкое кредитное плечо», поскольку для достижения определенного результата требуется большое количество усилий. Вместо этого, если точка поворота качелей находится дальше от человека, прикладывающего силу, становится намного легче поднять человека с другой стороны.Это «высокий рычаг», поскольку для достижения определенного результата требуется небольшое усилие.

    В компаниях с низким уровнем левериджа каждое изменение выручки на единицу приводит к незначительным изменениям базовой EBITDA или чистой прибыли. В то время как в компаниях с высокой долей заемных средств каждое изменение выручки приводит к гораздо большим изменениям базовой EBITDA или чистой прибыли.

    Что предпочтительнее для инвесторов: низкое или высокое кредитное плечо - это просто вопрос их предпочтений и толерантности к риску. Инвесторы с более высокой толерантностью к риску, чем могут выдержать более высокую волатильность результатов (и, следовательно, более высокую волатильность курса акций), могут быть более комфортны с компаниями с более высоким кредитным плечом, поскольку дополнительное кредитное плечо дает возможность со временем повысить доходность акций.Инвесторы с низкой толерантностью к риску могут предпочесть компании с низким кредитным плечом (особенно низким финансовым плечом), поскольку компании с низким кредитным плечом имеют меньшую волатильность в своих финансовых результатах (при прочих равных).

    Финансовый рычаг

    Финансовый рычаг = чистый долг / EBITDA

    Финансовый рычаг выражается как мультипликатор EBITDA аналогично тому, как EV / EBITDA выражается как мультипликатор. Хотя на песке нет линий, которые определяют, что лучше или нет.низкое финансовое плечо, многие инвесторы считают низкое кредитное плечо 1,5x или меньше, в то время как высокое плечо может рассматриваться как 3,5x или больше. Разные инвесторы могут по-разному интерпретировать то, что они считают высоким или низким финансовым рычагом.

    Давайте рассмотрим пример того, как финансовый рычаг влияет на операционные результаты компании с течением времени.

    Давайте рассмотрим выводы из этого анализа:

    1. В сценарии с низким левереджем мы видим, что темпы роста доходов на 25% приводят к темпам роста прибыли на акцию более чем на 30%, тогда как снижение доходов на 20% в 2022 и 2023 годах приводит к снижению прибыли на акцию на 25%.Мы также показали соотношение чистый долг / EBITDA с течением времени, которое колеблется в диапазоне 1,0x. Важно отметить, что финансовый левередж может снизиться не только за счет погашения долга, но и за счет роста EBITDA.

    2. В сценарии с высоким кредитным плечом мы видим, что темпы роста EPS намного более волатильны, чем у компании с низким кредитным плечом. Когда выручка растет на 25%, компания B увеличивает прибыль на акцию на 40-50%, что является значительно более высокими темпами роста по сравнению скомпания А. с низким левереджем. Однако, когда выручка снизится в 2022 и 2023 годах, снижение EPS на 30-34% будет выше, чем снижение на 25% в компании B.

    3. В сценарии с высоким долгом отношение чистый долг / EBITDA в основном находится в диапазоне 4-5x. Вы можете заметить, что коэффициент левереджа достигнет минимального значения 3,2x в 2021 году, но затем быстро возрастет до 5,0x к 2023 году. Еще одна особенность компаний с высоким уровнем левериджа заключается в том, что общий уровень левериджа более чувствителен к изменениям EBITDA.EBITDA упадет на 100 млн долларов в 2023 году как для компании A, так и для компании B. Компания A с низким уровнем левериджа в 2023 году ожидает увеличения коэффициента левереджа на 0,25 раза. Однако компания B с высоким уровнем левереджа видит увеличение своего левериджа в 1,0 раза. коэффициент в 2023 г.

    Почему управленческие команды выбирают балансы с высокой долей, а не с низкой?

    Часто уровень левериджа, используемого компанией, сводится к 1) характеру основного бизнеса, 2) терпимости к риску со стороны управленческой команды и 3) среде процентных ставок.

    Стабильный базовый бизнес с регулярными денежными потоками обычно может поддерживать более высокий финансовый рычаг. Например, кабельная компания имеет стабильный базовый бизнес, поскольку потребители ценят свое широкополосное соединение, поэтому уровень оттока очень низок. Учитывая постоянный доход от кабельного бизнеса, эти компании часто могут поддерживать более высокий уровень левериджа (3-5x EBITDA).

    Однако компании, привязанные к цене на сырьевые товары, часто имеют очень низкий уровень левериджа из-за нестабильности их доходов.Выручка горнодобывающих компаний, привязанных к ценам на медь, железную руду и другие цветные металлы, из года в год сильно колеблется. Из-за недостаточной прозрачности доходов эти типы компаний не могут поддерживать высокий финансовый рычаг. Повышение левереджа горнодобывающей компании в 5 раз по EBITDA может привести к катастрофе при падении цен на сырьевые товары.

    Кроме того, терпимость руководства к риску также влияет на уровень левериджа компании. Имейте в виду, что стоимость собственного капитала почти всегда выше, чем стоимость долга.Таким образом, финансирование компании за счет всего собственного капитала создает более высокую ставку дисконтирования для компании по сравнению с использованием более дешевых форм заемного финансирования. Команды менеджеров, которые могут выдержать повышенный риск, связанный с более высоким финансовым рычагом, привлекаются повышенным вознаграждением, связанным с более низкой ставкой дисконтирования.

    Наконец, на финансовый рычаг влияет преобладающая среда процентных ставок. В периоды низких процентных ставок у управленческих команд есть стимул брать больше займов, поскольку стоимость заемного капитала очень низка.Однако в условиях высоких процентных ставок препятствия для получения дорогостоящего долга намного выше.

    Операционный левередж и дополнительная маржа

    Операционный левередж обычно определяется как «дополнительная маржа» и может быть определен с помощью EBITDA, EBIT (операционная прибыль) или других показателей рентабельности.

    Прирост маржи EBITDA = изменение EBITDA / изменение выручки

    или

    Дополнительная операционная маржа = изменение операционной прибыли / изменение выручки

    Дополнительная прибыль - это показатель того, сколько дополнительной прибыли компания получает на каждый дополнительный доллар полученного дохода.«Дополнительная прибыль» может быть измерена с помощью EBITDA, EBIT, чистой прибыли или денежного потока. Например, если компания A получает дополнительный доход в размере 100 долларов США и 60 долларов США переходит в EBITDA, то дополнительная маржа EBITDA составляет 60%

    Давайте посчитаем дополнительные поля в примерах ниже:

    Вопрос 1 - Компания A имеет выручку в размере 1000 долларов в первый год и 2000 долларов в год 2. EBITDA составляет 500 долларов в первый год и 600 долларов во второй год. Какова дополнительная маржа EBITDA?

    Ответ 1 -

    Дополнительная маржа = изменение EBITDA / изменение выручки
    Дополнительная маржа = (600-500 долларов) / (2000-1000 долларов)
    Дополнительная маржа = 100 долларов / 1000 долларов
    Дополнительная маржа = 10%

    Вопрос 2 - Компания B имеет доход 500 долларов в год 1 и 800 долларов в год 2.EBIT составляет 100 долларов в первый год и 200 долларов во второй год. Какова дополнительная операционная маржа?

    Ответ 2 -

    Дополнительная маржа = изменение операционной прибыли / изменение выручки
    Дополнительная маржа = (200 - 100 долларов) / (800 - 500 долларов)
    Дополнительная маржа = 100 долларов / 300 долларов
    Дополнительная маржа = 33%

    Вопрос 3 - Компания C имеет выручку в размере 100 млн долларов в год 1 и 200 млн долларов в год 2. Свободный денежный поток составляет 20 млн долларов в год 1 и 100 млн долларов во второй год.

    Ответ 3 -

    Дополнительная маржа = изменение свободного денежного потока / изменение выручки
    Дополнительная маржа = (100–20 мм) / (200–100 мм)
    Дополнительная маржа = 80 мм / 100 мм
    Дополнительная маржа = 80%

    Что создает операционный левередж и что такое «хорошая» или «плохая» дополнительная маржа?

    Операционный левередж создается за счет наличия постоянных затрат.Постоянные затраты - это затраты бизнеса, которые не меняются независимо от уровня доходов. Например, коммунальные услуги, аренда и заработная плата (в ближайшем будущем) - все это постоянные расходы бизнеса. С другой стороны, затраты, которые должны возникать при реализации выручки, являются переменными затратами. Например, стоимость проданных товаров, затраты на маркетинг и стоимость доставки - все это примеры переменных затрат.

    По определению, дополнительная прибыль должна быть равна 100% за вычетом переменных затрат на дополнительный доход.Например, если каждый дополнительный доллар дохода компании связан с 40% -ными переменными издержками, то дополнительная маржа составит 60%. Другими словами, компании нужно потратить всего 40 центов дополнительных переменных затрат на каждый дополнительный доллар дохода, поэтому дополнительная прибыль составляет 60 центов.

    Компании с высокой структурой фиксированных затрат генерируют высокую приростную маржу, тогда как компании с низкими фиксированными затратами обычно имеют более низкую приростную маржу. Имея это в виду, для компании не обязательно хорошо или плохо быть бизнесом с высокими фиксированными затратами по сравнению сбизнес с низкими фиксированными затратами.

    Однако можно сказать, что настроения инвесторов, как правило, будут сильнее колебаться в отношении предприятий с высокой добавочной маржой. В хорошие времена и доходы растут, инвесторы любят вкладываться в компании с высокой дополнительной маржой, особенно когда эта дополнительная маржа выше, чем существующий уровень маржи компании.

  • Добавить комментарий

    Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *