Стратегия рублевые облигации: Стратегия Рублевые облигации (ИИС).

10.02.1979 alexxlab

Содержание

Стратегия на рынке рублевых облигаций. II полугодие 2020

Мы представляем нашу очередную Стратегию на рынке облигаций.

В этой стратегии вы найдете обзор доходностей и рисков всех секторов рынка рублевых облигаций, примеры портфелей, характеристики индекса корпоративных облигаций МосБиржи и базовых портфелей для различных сроков и рисков, а также наш выбор по сегментам рынка и отдельным бумагам, на основании которого мы формируем портфель фонда ДОХОДЪ Перспективные облигации.

Стратегия в PDF

САМОЕ ВАЖНОЕ:

Банк России снизит ключевую процентную ставку на 0.75% в июне и еще на 0.25% в июле или сентябре.
Смягчение денежно-кредитной политики в основном уже учтено в ценах облигаций.
Доходности длинных ОФЗ даже с учетом роста цен не превысят 8%.
Наибольший интерес представляют корпоративные облигации с кредитным качеством выше среднего и средним кредитным качеством со сроком погашения 2-3 года. Качественные облигации строительных компаний, компаний розничной торговли, строительства и сферы финансов представляют наиболее интересное сочетание доходности и рисков.

=====

Информация, представленная в данном документе (далее также — Информация) подготовлена специалистами компании ООО «УК «ДОХОДЪ» (далее также – Компания), является интеллектуальной собственностью Компании и предназначена для использования на территории России в соответствии с российским законодательством. При подготовке этой Информации были использованы материалы из источников, которые, по мнению специалистов Компании, заслуживают доверия. При этом такая Информация предназначена исключительно для информационных целей, не содержит рекомендаций и, там, где это применимо, является выражением частного мнения специалистов Компании. Невзирая на осмотрительность, с которой специалисты Компании отнеслись к сбору и составлению Информации, Компания не дает никаких гарантий в отношении ее достоверности и полноты.

Информация, представленная здесь, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, а упоминаемые финансовые инструменты могут не подходить вам по инвестиционным целям, допустимому риску, инвестиционному горизонту и прочим параметрам индивидуального инвестиционного профиля.

Никто ни при каких обстоятельствах не должен рассматривать Информацию, содержащуюся на этой странице в качестве предложения о заключении договора на рынке ценных бумаг или иного юридически обязывающего действия, как со стороны Компании, так и со стороны ее специалистов. Ни Компания, ни их агенты, ни аффилированные лица не несут никакой ответственности за любые убытки или расходы, связанные прямо или косвенно с использованием этой Информации. Информация, содержащаяся на этой странице, действительна на момент ее публикации. При этом Компания вправе в любой момент внести в нее любые изменения. Распространение, копирование, изменение, а также иное использование Информации или какой-либо ее части без письменного согласия Компаний не допускается. Компания, ее агенты, сотрудники и аффилированные лица могут в некоторых случаях участвовать в операциях с ценными бумагами, упомянутыми в Информации, или вступать в отношения с эмитентами этих ценных бумаг. Компания предупреждает, что операции с ценными бумагами связаны с различными рисками и требуют соответствующих знаний и опыта.

Страница не найдена

Общество с ограниченной ответственностью «Управляющая компания ПРОМСВЯЗЬ». Лицензия на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами № 21-000-1-00096 от 20.12.2002 выдана ФКЦБ России. Лицензия профессионального участника ценных бумаг на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами № 045-10104-001000 от 10.04.2007, выдана ФСФР России.

ОПИФ рыночных финансовых инструментов «ПРОМСВЯЗЬ – Акции». Правила фонда зарегистрированы ФСФР России 23.03.2005 за № 0336-76034510. ОПИФ рыночных финансовых инструментов «ПРОМСВЯЗЬ – Фонд смешанных инвестиций». Правила фонда зарегистрированы ФСФР России 23.03.2005 за № 0337-76034438. ОПИФ рыночных финансовых инструментов «ПРОМСВЯЗЬ – Облигации». Правила фонда зарегистрированы ФСФР России 23.03.2005 за № 0335-76034355. ОПИФ рыночных финансовых инструментов «ПРОМСВЯЗЬ – Оборонный». Правила фонда зарегистрированы ФСФР России 09.12.2010 за № 2004-94173468. ОПИФ рыночных финансовых инструментов «КапиталЪ-Облигации». Правила фонда зарегистрированы ФСФР России 10.09.2004 за № 0258-74112789. ОПИФ рыночных финансовых инструментов «ПРОМСВЯЗЬ – Перспективные вложения». Правила фонда зарегистрированы ФСФР России 10.09.2004 за № 0257-74113429. ОПИФ рыночных финансовых инструментов «КапиталЪ-Сбалансированный». Правила фонда зарегистрированы ФСФР России 10.09.2004 за № 0259-74113501. ОПИФ рыночных финансовых инструментов «ПРОМСВЯЗЬ – Окно возможностей». Правила фонда зарегистрированы ФСФР России 23.09.2021 за № 4614. ЗПИФ рентный «Коммерческая недвижимость». Правила фонда зарегистрированы ФСФР России 08.10.2009 за № 1588-94199522. ЗПИФ недвижимости «Первобанк-Недвижимость». Правила фонда зарегистрированы ФСФР России 16.03.2010 за № 1756-94199479. ЗПИФ рентный «Первый Рентный». Правила фонда зарегистрированы ФСФР России 10.06.2009 за № 1448-94199611. ЗПИФ недвижимости «Эверест Центр». Правила фонда зарегистрированы ФСФР России 24.12.2009 № 1698-94163725.

Получить информацию о фондах и ознакомиться с Правилами доверительного управления паевыми инвестиционными фондами, с иными документами, предусмотренными Федеральным законом от 29.11.2001 № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах» и нормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг можно по адресу: 109240, г. Москва, ул. Николоямская, д.13, стр. 1, этаж 5 комнаты 1-31, тел. (495) 662-40-92. Стоимость инвестиционных паёв может увеличиваться и уменьшаться. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем. Государство не гарантирует доходность инвестиций в паевые инвестиционные фонды. Перед приобретением инвестиционных паев необходимо внимательно ознакомиться с правилами доверительного управления паевым инвестиционным фондом. Правилами доверительного управления паевым инвестиционным фондом предусмотрены надбавки и скидки к расчетной стоимости инвестиционных паев. Взимание надбавок и скидок уменьшит доходность инвестиций в инвестиционные паи паевого инвестиционного фонда.

Информация о структуре и составе акционеров (участников) ООО «УК ПРОМСВЯЗЬ», в том числе о лицах, под контролем либо значительным влиянием которых она находится, соответствует информации, направленной 27.11.2020 в Банк России для размещения на официальном сайте Банка России. Дата раскрытия: 27.11.2020 18:36.

Раскрываемая на сайте информация находится в постоянном доступе бессрочно, если не указано иное. Для ознакомления с материалами Вам могут понадобиться программы просмотра pdf и xls файлов

Инвестиционные стратегии «Мой капитал» — СберБанк

Первоначальная сумма инвестирования	от 15 000 долларов США
Последующая сумма инвестирования	от 5 000 долларов США
Рекомендуемый срок инвестирования	Мой капитал 2035 (USD) – до 2035 года
Ликвидность	Клиент может подать поручение на вывод средств из управления в любой момент времени. Ликвидность частично ограничена суммой вывода
Валюта стратегии	Доллары США
Квалификация	Необходимо получение статуса квалифицированного инвестора
Валютный риск	Присутствует***
Выплата купонов и дивидендов	Не предусмотрено
Минимальная сумма вывода	Не менее 5 000 долларов США, при условии, что остаток денежных средств в стратегии будет не менее 15 000 долларов США

Вознаграждение

Вознаграждение за размещение: 1 % от суммы Денежных Средств, переданных Клиентом в управление, в том числе дополнительно переданных.

Вознаграждение за успех: если инвестиционный доход за инвестиционный период в долларовом выражении превысит базовый доход за инвестиционный период, ставка доходности по которому составляет 0 % годовых в долларах США, то компания имеет право на вознаграждение за успех в размере 10 % от суммы такого превышения.

Вознаграждение за управление: ежеквартально 0,125% от сальдовой стоимости активов, которая определяется как сумма денежных средств, переданных клиентом в управление компании, минус стоимость активов, выведенных из управления компании, и суммы вознаграждения за размещение за период с даты вступления в силу договора до даты окончания отчетного периода, за который удерживается вознаграждение.

В случае вывода активов из управления дополнительно взимается вознаграждение от стоимости активов, подлежащих выводу из управления до удержания налогов, которые находились в доверительном управлении:

Мой капитал 2035 (USD):

от 0 до 1277 – 2,5%

от 1278 до 1459 дней – 2

от 1460 до 1641 дней – 1,5%

от 1642 до 1824 дней – 1%

от 1825 до 2006 дней – 0,5%

от 2007 дней – 0%

Расходы

За счет имущества, переданного в доверительное управление, оплачиваются косвенные расходы, связанные с инвестированием средств в паи (акции) иностранных инвестиционных фондов, к которым относятся вознаграждение управляющего фондом, кастодиана, администратора фонд (не более 0,1% в год), а, и связанные с инвестированием средств в инвестиционные паи российских ПИФов, к которым относятся вознаграждение управляющей компании (не более 0,6% в год от среднегодовой стоимости чистых активов ПИФ), специализированного депозитария, а также иные расходы, предусмотренные правилами доверительного управления этими ПИФами. За счет имущества, переданного в доверительное управление, оплачиваются комиссии брокеров, депозитариев, бирж, а также могут оплачиваться судебные расходы и расходы на нотариуса.

Облигационная лесенка RUB | Investland

Сотрудники компании являются авторами стратегий, размещаемых при сотрудничестве с ООО «Компания БКС» (лицензия № 154-04434-100000 от 10.01.2001 на осуществление брокерской деятельности. Выдана ФСФР. Без ограничения срока действия. 630099, Новосибирск, ул. Советская, 37) в магазине инвестиционных стратегий fintarget.

Материалы, представленные в данном разделе, не являются индивидуальными инвестиционными рекомендациями. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном разделе, могут не подходить Вам, не соответствовать Вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, знаниям, инвестиционным целям, отношению к риску и доходности. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора.

Информация не может рассматриваться как публичная оферта, предложение или приглашение приобрести, или продать какие-либо ценные бумаги, иные финансовые инструменты, совершить с ними сделки. Информация не может рассматриваться в качестве гарантий или обещаний в будущем доходности вложений, уровня риска, размера издержек, безубыточности инвестиций. Результат инвестирования в прошлом не определяет дохода в будущем. Не является рекламой ценных бумаг. Перед принятием решения о заключении договора Инвестору необходимо самостоятельно оценить экономические риски и выгоды, налоговые, юридические, бухгалтерские последствия заключения сделки, свою готовность и возможность принять такие риски. Клиент также несет расходы на оплату брокерских и депозитарных услуг, подачи поручений по телефону, иные расходы, подлежащие оплате клиентом ООО «Компания БКС».

Расчёт доходностей смоделированных портфелей представлен на сайте https://fintarget.ru/experts/investland/strategies., а также не учитывает расходы на оплату депозитарных услуг, подачи поручений по телефону и иных расходов, подлежащих оплате клиентом ООО «Компания БКС».

ООО «Инвестлэнд» не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения операций либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в информации, и не рекомендует использовать указанную информацию в качестве единственного источника информации при принятии инвестиционного решения.

ЦЕЛЕВАЯ МАКСИМАЛЬНАЯ ДОХОДНОСТЬ

ЦЕЛЕВАЯ ДОХОДНОСТЬ ДО 14 % ГОДОВЫХ

Совокупная целевая доходность за вычетом издержек – 9-14% годовых, включающая

— Облигационную целевую доходность: 8 — 12 %.

— Спекулятивную целевую доходность: 1-2 %.

(ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕКЛАРАЦИЯ) РАСПРЕДЕЛЕНИЕ ИНСТРУМЕНТОВ:

1. Высокодоходные облигации* – до 80-100%.

2. Прочие облигации или акции, по мнению управляющего, имеющие потенциал роста – до 20-30%.

3. Спекулятивные сделки с фьючерсами – до 30-40% (по стоимости фьючерсной позиции).

4. В определенных случаях активы портфеля могут в значительной степени или полностью переводиться в высококлассные рублевые гособлигации с близкими сроками погашения или в инструменты денежного рынка.

* В первую очередь выпуски облигаций, организатором которых выступает ООО ИК «Иволга Капитал» или аффилированные с ним лица

СТРАТЕГИЯ УПРАВЛЕНИЯ

— Стратегия состоит в распределении дохода по трем направлениям:

1. Получение высокого купонного дохода в силу сосредоточенности на высокодоходном облигационном сегменте.

2. Получение дополнительного дохода от прироста стоимости облигаций:

a. облигации покупаются преимущественно на первичном рынке и продаются на вторичном, что, в среднем, создает естественный прирост стоимости,

b. покупаются облигации, изначально имеющие в понимании доверительного управляющего потенциал прироста стоимости.

3. Получение дохода от спекулятивных операций с широким спектром инструментов, не связанных с облигациями и операций хеджирования.

— Работа в высокодоходном облигационном сегменте возможна только при глубоком анализе отдельных облигаций. Организация облигационных выпусков, на которой специализируется «Иволга Капитал», предоставляет возможность детального разбора бизнеса эмитентов.

Что в свою очередь позволяет:

Отбирать для покупки облигации эмитентов с высоким качеством бизнеса и низкими дефолтными рисками.
Оперативно оценивать изменения в финансовом состоянии эмитентов и принимать быстрые решения о покупке или продаже их облигаций.
Покупки, таким образом, способны приносить не только высокий купонный доход, но и прирост стоимости купленных облигаций. Продажи – фиксировать полученную доходность на оптимальном уровне, либо риск – на минимальном.

— Специфика спекулятивных операций в том, что это редкие и относительно короткие по времени сделки с тем или иным инструментом, нацеленные на возврат его стоимости в фундаментально обоснованные рамки. Т.е. спекулятивная игра ведется против сформировавшегося продолжительного тренда роста или падения цены, когда эти рост или падение отклоняют цену за фундаментально обоснованные рамки и позволяют прогнозировать ее возврат в эти рамки.

ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ДЕКЛАРАЦИИ СТРАТЕГИЙ

1. Высокодоходные облигации* – до 80-100%.

2. Прочие облигации, имеющие потенциал роста – до 20-30%.

3. Спекулятивные сделки с фьючерсами – до 30-40% (по стоимости фьючерсной позиции).

4. В определенных случаях активы портфеля могут в значительной степени или полностью переводиться в рублевые гособлигации с близкими сроками погашения или в инструменты денежного рынка – до 100%.

* В первую очередь выпуски облигаций, организатором которых выступала «Иволга Капитал»

РИСК МЕНЕДЖМЕНТ

Облигации

— Статистический риск-менеджмент:

Мы основываемся на статистическом правиле, что в течение первого года обращения риск дефолта эмитента приближается к нулю. В соответствии с ним, основной объем облигаций в портфеле удерживаются не более 10-12 месяцев с момента их размещения, либо с момента последнего облигационного размещения данного эмитента.

Анализ отдельных эмитентов облигаций:

Призван максимально быстро выявить дефолтные риски для быстрого же вывода рискованных облигаций из портфеля.

— Мониторинг состояния российского и глобального денежного и фондового рынков:

Имеет целью минимизировать риск глубокой коррекции цен входящих в портфель облигаций. В случае принятия решения о значимости такого риска высокодоходные облигации будут частично или полностью заменяться государственными облигациями с короткими сроками погашения, либо ликвидными и низковолатильными инструментами денежного рынка.

СРАВНЕНИЕ С ПУБЛИЧНЫМИ ПОРТФЕЛЯМИ PRObonds

— Портфель доверительного управления призван приносить не меньшую или более высокую доходность в сравнении с публичными портфелями.

— Доля отдельной облигации в портфеле может временно достигать 20-30% от портфеля. В публичных портфелях эта доля ограничена 5-10%. Большая доля отдельных облигаций позволяет существенно повысить потенциал доходности портфеля, не создавая, в нашем понимании, значимых дополнительных рисков потерь.

— Скорость проведения спекулятивных сделок в формате доверительного управления становится наиболее высокой, что должно максимизировать их результативность.

ИЗДЕРЖКИ ИНВЕСТОРА И УВЕДОМЛЕНИЕ О КОНФЛИКТЕ ИНТЕРЕСОВ

— Комиссия от средних чистых активов – 0,6 % в год, списывается ежемесячно по 1/12 от совокупной ставки.

— Комиссия за успех, рассчитывается и списывается ежеквартально. При расчете результата учитывается комиссия от чистых активов:

Доходность не превышает ключевую ставку Банка России + 6% годовых: не взымается.
Доходность находится в диапазоне «ключевая ставка Банка России +6-8% годовых»: 25% от доходности, превышающей ключевую ставку Банка России, увеличенную на 6% годовых.
Доходность превышает ключевую ставку Банка России, увеличенную на 8%: 25% от доходности, превышающей ключевую ставку Банка России на 6%, и 50% от доходности, превышающей ключевую ставку на 8%.

ПРОЧИЕ УСЛОВИЯ

— Отчет о состоянии счета и операциях в рамках доверительного управления предоставляется клиента у по итогам каждого месяца, либо по запросу клиента в течение 2 рабочих дней.

— Договор доверительного управления может быть расторгнут клиентом в одностороннем порядке. Клиент может подать соответствующее поручение в любой момент. На его исполнение управляющий может потратить до 10 рабочих дней.

ГАРАНТИЙНЫЙ ФОНД

— Дефолтные риски входящих в портфель доверительного управления ценных бумаг частично покрываются специальным гарантийным фондом. Условия фонда приведены по ссылке: https://ivolgacap.ru/upload/iblock/398/39853b3ddf48ccd810eef80bdb83ebfe.pdf.

УВЕДОМЛЕНИЕ О КОНФЛИКТЕ ИНТЕРЕСОВ

— Основу портфеля должны составлять облигации, выпуски которых были организованы ООО «Иволга Капитал» или ООО ИК «Иволга Капитал». Доверительный управляющий уведомляет, что организатор размещения осуществляет эту деятельность на возмездной основе.

— Доверительный управляющий с учетом этого обязуется в любом случае действовать в рамках договора доверительного управления исключительно в интересах инвестора. А организация облигационных выпусков в данном случае снижает издержки инвестора и принципиально улучшает доступ к информации о состоянии отдельных эмитентов и их облигационных выпусков.

*Не является стандартной стратегией. Данная модель управления (стратегия) и указанные в ней расчеты носят исключительно информационный характер. Результаты инвестирования в прошлом не являются гарантией доходности в будущем.

Индекс высокодоходных корпоративных облигаций — УК «Райффайзен Капитал»

18.06.2021 21.06.2021 22.06.2021 23.06.2021 24.06.2021 25.06.2021 28.06.2021 29.06.2021 30.06.2021 01.07.2021 02.07.2021 05.07.2021 06.07.2021 07.07.2021 08.07.2021 09.07.2021 12.07.2021 13.07.2021 14.07.2021 15.07.2021 16.07.2021 19.07.2021 20.07.2021 21.07.2021 22.07.2021 23.07.2021 26.07.2021 27.07.2021 28.07.2021 29.07.2021 30.07.2021 02.08.2021 03.08.2021 04.08.2021 05.08.2021 06.08.2021 09.08.2021 10.08.2021 11.08.2021 12.08.2021 13.08.2021 16.08.2021 17.08.2021 18.08.2021 19.08.2021 20.08.2021 23.08.2021 24.08.2021 25.08.2021 26.08.2021 27.08.2021 30.08.2021 31.08.2021 01.09.2021 02.09.2021 03.09.2021 06.09.2021 07.09.2021 08.09.2021 09.09.2021 10.09.2021 13.09.2021 14.09.2021 15.09.2021 16.09.2021 17.09.2021 20.09.2021 21.09.2021 22.09.2021 23.09.2021 24.09.2021 27.09.2021 28.09.2021 29.09.2021 30.09.2021 01.10.2021 04.10.2021 05.10.2021 06.10.2021 07.10.2021 08.10.2021

100.09 100.19 100.15 100.24 100.28 100.26 100.36 100.31 100.27 100.35 100.36 100.43 100.39 100.39 100.37 100.39 100.41 100.38 100.3 100.34 100.35 100.34 100.2 100.21 100.31 100.34 100.5 100.58 100.56 100.67 100.73 100.85 100.91 100.86 100.99 101.06 101.15 101.18 101.19 101.15 101.18 101.24 101.28 101.3 101.25 101.31 101.39 101.4 101.43 101.43 101.43 101.46 101.47 101.52 101.55 101.57 101.55 101.54 101.64 101.58 101.56 101.61 101.61 101.61 101.62 101.62 101.62 101.54 101.58 101.55 101.51 101.58 101.53 101.51 101.56 101.6 101.58 101.53 101.45 101.44 101.49

В «Сбербанк Онлайн» теперь доступны «Инвестиционные планы» на пять лет

Пять стратегий доверительного управления.

Готовые комплексные инвестиционные решения позволяют вложиться в широкий набор инструментов (российские и иностранные акции и облигации, золото, биржевые облигации Сбербанка) и ориентированы на инвесторов с разным аппетитом к риску.

«Пятилетние инвестиционные планы — универсальный инструмент, который вобрал в себя все лучшее на российском финансовом рынке. Это вложение в огромный набор различных ценных бумаг и минимизация человеческого фактора в управлении, регулярная корректировка структуры активов от профессиональных управляющих, низкий порог входа и возможность частичного снятия. Наши финансисты рассчитали для каждого инвестиционного плана сценарии доходности, чтобы клиент понимал, на какой результат и при каких условиях можно рассчитывать», — Ксения Мухорина, управляющий директор дивизиона «Инвестиции и накопления» Сбербанка

Вложения в акции и облигации осуществляются с помощью покупки паев биржевых фондов, что снижает влияние человеческого фактора — управляющие оценивают перспективы экономики или фондового рынка в целом, а не отдельной компании.

Часть средств в каждой стратегии вкладывается в биржевые облигации Сбербанка — комплексный инструмент, который дает возможность получить доход от роста американских акций, облигаций и золота и одновременно обладает надежностью облигаций Сбербанка. К дате окончания инвестиционного плана предусмотрено погашение этих облигаций¹.

Структура стратегий

для консервативных инвесторов — вложения в надежные государственные и корпоративные рублевые облигации, а также биржевые облигации Сбербанка;
для осторожных инвесторов — вдобавок к облигациям, включая биржевые облигации Сбербанка, небольшая часть уже вкладывается в акции;
для взвешенных инвесторов — вложения в акции и облигации в примерно равных объемах, также часть — в биржевые облигации Сбербанка;
для прогрессивных инвесторов — около половины от общего объема средств вкладывается в акции, вторая половина — в облигации российских компаний и биржевые облигации Сбербанка;
для динамичных инвесторов — основная часть вкладывается в акции, оставшаяся часть — в биржевые облигации Сбербанка.

Сценарии доходности

Для каждой стратегии финансисты «Сбер Управление Активами» рассчитали четыре возможных сценария доходности: позитивный, нейтральный, негативный и стрессовый. Из них наиболее вероятен нейтральный, а наименее — стрессовый.

Сценарии рассчитаны по историческим значениям индексов, которым следуют паевые инвестиционные фонды из портфеля стратегии или которые являются базовым активом для биржевых облигаций Сбербанка из портфеля стратегии, за пять лет.

Для расчета сценариев использованы:

нейтрального — медианное значение доходности из всех возможных значений на заданном временном горизонте;
позитивного — 10% лучших показателей доходности;
негативного — 10% худших показателей доходности;
стрессового — менее 5% худших показателей доходности.

Условия

Вложиться в одну из пяти стратегий можно в несколько кликов в «Сбербанк Онлайн». Минимальная сумма — ₽50 тыс., пополнение — от ₽25 тыс. Частичное досрочное снятие (вывод активов) — от ₽10 тыс. Срок вложения фиксированный — пять лет.

Комиссия за «вход» не взимается при открытии в «Сбербанк Онлайн». За управление — 0,25% в квартал.

Комиссия за вывод активов зависит от времени нахождения средств на счете:

от 0 до 365 дней — 2%;
от 366 до 547 дней — 1,5%;
от 548 до 729 дней — 1%;
более 730 дней — 0%.

Услуга доверительного управления предоставляется АО «Сбер Управление Активами».

Услуга доверительного управления предоставляется АО «Сбер Управление Активами» (100%-ная дочерняя компания ПАО Сбербанк). Лицензия ФКЦБ России № 045-06044-001000 от 07.06.2002 на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами. Ознакомиться с условиями управления активами, получить сведения об АО «Сбер Управление Активами» и иную информацию можно по адресу: 121170, г. Москва, ул. Поклонная, д. 3, корп. 1, этаж 20, на сайте www.sber-am.ru, по телефону 8 (495) 258-05-34. Инвестиции сопряжены с риском. Государство, ПАО Сбербанк, АО «Сбер Управление Активами» не гарантируют получения дохода от доверительного управления. Денежные средства, передаваемые в доверительное управление, не подлежат страхованию в соответствии с ФЗ от 23.12.2003 № 177-ФЗ. Результаты деятельности управляющего по управлению ценными бумагами в прошлом не определяют доходы учредителя управления в будущем. Прежде чем принять решение об инвестировании, необходимо внимательно ознакомиться с договором доверительного управления и декларацией о рисках. Стоимость инвестиционных паев может увеличиваться и уменьшаться, результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем, государство не гарантирует доходность инвестиций в инвестиционные фонды. Прежде чем приобрести инвестиционный пай, следует внимательно ознакомиться с правилами доверительного управления паевым фондом (ПДУ ПИФ). ПДУ ПИФ предусмотрены надбавки (скидки) к © расчетной стоимости инвестиционных паев при их выдаче (погашении). Взимание надбавок (скидок) уменьшит доходность инвестиций в инвестиционные паи ПИФ.

¹ Уровень риска по облигациям Сбербанка примерно такой же, как по ОФЗ. Информация о кредитном риске ПАО «Сбербанк» и о кредитном риске Российской Федерации.

Информация о кредитном риске ПАО Сбербанк и о кредитном риске Российской Федерации.

Источник

руб. Облигаций | Институциональный инвестор

Всего через пять лет после того, как Россия объявила дефолт по своему долгу и спровоцировала мировой финансовый кризис, у регуляторов страны появилась новая проблема. На этот раз проблема не в неудаче, а в успехе. Слишком большой успех.

Из-за нефтяных доходов и возврата бегущего капитала Россия переживает беспрецедентный бум на рынке облигаций. Поток денег привел к резкому падению процентных ставок и повышению курса рубля по отношению к доллару.По данным московского инвестиционного банка Nikoil, доходность российских корпоративных облигаций в прошлом году в долларовом выражении составила 29 процентов, что превышает доходность индекса облигаций развивающихся рынков J.P. Morgan в 25,7 процента.

Это ралли породило оживленный местный рынок корпоративных облигаций, которого почти не было два года назад. Множество компаний, от государственных гигантов, таких как «Газпром», до амбициозных молодых компаний, таких как Joint Fruit Co., ведущий импортер фруктов в стране, за последний год привлекли около 3 миллиардов долларов, иногда намного ниже уровня инфляции.Банкиры ожидают дополнительного выпуска в этом году 5 миллиардов долларов, включая первую в истории рублевую облигацию Европейского банка реконструкции и развития.

Быстрорастущий рынок рублевых облигаций является последним и, пожалуй, самым важным показателем устойчивого экономического здоровья России, когда президент Владимир Путин, переизбранный в прошлом месяце с резким обвалом, начинает свой второй президентский срок. Перерабатывая непредвиденные доходы от нефти и богатство олигархов в дешевое финансирование для корпоративной России, рынок обещает преобразовать национальную экономику, стимулируя развитие бизнеса за пределами природного сектора.

ресурсные отрасли.

Рублевые облигации также заставляют московских банкиров лизать свои руки. «Внутренние рынки ценных бумаг с фиксированной доходностью открывают огромные возможности для роста в среднесрочной перспективе, — говорит Стивен Дженнингс, исполнительный директор Renaissance Capital, который был одним из ведущих андеррайтеров рублевых облигаций. «Рынок, который у нас есть сейчас, — это совсем младенец по сравнению с тем, что у нас будет через десять лет».

Однако выполнение этого обещания далеко не гарантировано, что может подтвердить любой, кто пережил подъем и спад российских государственных облигаций или ГКО в конце 1990-х годов.Сочетание значительного притока капитала и растущих поступлений от нефти побудило Центральный банк России рассмотреть вопрос о введении контроля за движением капитала в конце этого года в попытке предотвратить либо рост инфляции, либо неконтролируемый рост рубля. Это незнакомая проблема для центрального банка, который обычно сталкивался с валютными кризисами иного рода. Еще неизвестно, смогут ли власти — со второй администрацией Путина, возглавляемой практически неизвестным премьер-министром Михаилом Фрадковым — сдерживать эксцессы рынка, не нанося ему вреда.

«У нас есть собственные оншорные деньги в России», — говорит Джером Бут, руководитель отдела исследований Ashmore Investment Management в Лондоне. «Но что касается рублевых облигаций, мы ждем и видим, какой механизм собирается придумать центральный банк для стерилизации притока капитала».

Плохие стандарты бухгалтерского учета, отсутствие надежных кредитных рейтингов и сложные корпоративные холдинговые структуры также представляют опасность для инвесторов и могут быстро превратить сегодняшний блестящий успех в катастрофу.«Общая история России по-прежнему довольно привлекательна, но трудно вкладывать деньги во что-то, когда не знаешь, кто и что это», — говорит осторожный Александр Бранис, директор московской компании Prosperity Capital Management, которая владеет российскими акциями на сумму около 300 миллионов долларов.

Еще большее беспокойство вызывает узкая база инвесторов, которая способствует росту рынка облигаций. Та же горстка московских банков, которые финансируют недавнюю волну выпусков облигаций, также являются крупнейшими покупателями.По оценкам российских аналитиков, отечественным банкам принадлежит немногим более половины рынка облигаций, что является потенциально тревожным эхом 1990-х годов, когда банки переводили наличные деньги в государственные облигации. Сотни из них обанкротились, когда рынок рухнул, забрав с собой большую часть частных сберегательных вкладов в России. Для банков, у которых наблюдается рост депозитов, но ограниченные возможности кредитования, покупка облигаций имеет смысл, может быть, даже при отрицательной реальной доходности, но это делает финансовую систему России уязвимой перед корпоративными дефолтами или внезапным падением на рынке облигаций.

«Если тенденция к снижению процентных ставок изменится на противоположную — и вы должны думать, что сейчас мы довольно близки к дну, учитывая существенную отрицательную реальную доходность, — инвесторы и посредники в облигациях с фиксированной процентной ставкой будут сожжены», — говорит Изабель Лоран, глава отдела финансирования ЕБРР в Лондоне.

Однако, несмотря на все возможные подводные камни, в ближайшее время рынок не показывает никаких признаков замедления. «По сравнению с серединой 1990-х в России наблюдается гораздо большее развитие финансовых институтов», — говорит Дмитрий Васильев, который внимательно следил за бумом до 1998 года в качестве директора российской комиссии по ценным бумагам, а сейчас возглавляет стратегию в московском энергокомпании «Мосэнерго».«У нас есть паевые инвестиционные фонды и компании по управлению активами, которых раньше не было. Это, а также огромные нефтяные деньги создают хорошую возможность для компаний диверсифицировать финансирование».

Для России такой оптимизм представляет собой долгожданную перемену. В конце концов, всего пять с половиной лет назад Казначейство объявило дефолт по ГКО на 70 миллиардов долларов, что вызвало глобальную панику, которая обрушила американский хедж-фонд Long-Term Capital Management и вызвала опасения по поводу краха мировой финансовой системы.

Финансовое оздоровление страны было не менее драматичным. Сочетание геополитической нестабильности, сдержанности ОПЕК и восстановления мировой экономики в прошлом году позволило удержать цены на нефть на устойчивом уровне, которые недавно поднялись выше 35 долларов за баррель, что является самым высоким показателем за более чем десятилетие, и пополнило казну страны. Согласно прогнозам московского банка «Тройка Диалог», с 2000 года государственный бюджет имеет постоянный профицит, опережая расходы прошлого года на 1,7 процента и прогнозируемые 1,5 процента в 2004 году.Внешний долг сократился примерно до 25 процентов от валового внутреннего продукта с 82 процентов в 1999 году. Экономика выросла более чем на 7 процентов в прошлом году по сравнению с 4,3 процента в 2002 году и, как ожидается, вырастет более чем на 6 процентов в этом году, согласно данным прогнозы брокеров. Инфляция, которая составляла 37 процентов в 1999 году, снизилась до 12 процентов в прошлом году и прогнозируется примерно на том же уровне в 2004 году.

Потенциально более важным, но гораздо менее поддающимся количественной оценке, является очевидное улучшение делового климата.Растут ожидания того, что собственники попытаются заработать состояние на росте, а не на разорении своих предприятий, и будут соблюдать договорное право в отношениях с кредиторами, инвесторами и клиентами. ВР, вложившая в прошлом году $ 6,75 млрд за половину сибирской Тюменской нефтяной компании, возглавила шествие транснациональных корпораций, работающих в сфере природных ресурсов, которые срочно бросили второй взгляд на Россию. Между тем практически безальтернативное переизбрание Путина предполагает еще четыре года (как минимум) стабильности и постепенных реформ.

Значительно улучшившийся экономический климат в стране, наряду с падением доллара и чрезвычайно низкими процентными ставками за рубежом, впервые в постсоветской истории обратил вспять бегство капитала. По данным московского инвестиционного банка United Financial Group, в прошлом году домой было возвращено около 3,2 миллиарда долларов российских денег, и это было вишенкой на торте в виде профицита текущего счета в размере 39 миллиардов долларов. Тенденция сохраняется, несмотря на кратковременную панику после ареста в октябре прошлого года главы ЮКОСа Михаила Ходорковского.В 1999 году, за год до избрания Путина президентом, из страны бежало около 40 миллиардов долларов — 10 процентов ВВП России.

В то время как российский капитал ищет продуктивные инвестиции у себя дома, компании и их андеррайтеры по облигациям с радостью соглашаются. Рынок, который был запущен с предложения Магнитогорского металлургического комбината на сумму 50 миллионов рублей (1,75 миллиона долларов) с долей участия более 20 процентов в 2000 году, теперь распространился на около 100 компаний с общим непогашенным объемом около 5 миллиардов долларов. .В январе «Газпром» вышел на рынок с рекордной трехлетней эмиссией на 10 миллиардов рублей. Другие «голубые фишки», единственной возможностью для финансирования которых ранее был рынок еврооблигаций, тоже подхватывают эту подножку. Транснефть, государственный оператор нефтепроводов, планирует установить новый рекорд, разместив в конце этого года предложение на сумму 12 миллиардов рублей. Крупные валютные компании, такие как алмазная монополия АЛРОСА и сталелитейная компания Северсталь, уже находятся на рынке примерно по 3 миллиарда рублей каждый.

«Внутренний рынок облигаций стал реальным источником корпоративного финансирования за последние год или два, — говорит Павел Гурин, руководитель инвестиционно-банковского департамента в российском офисе австрийского Райффайзен Банка, который предоставил гарантии на сумму 1 миллиард долларов для таких компаний, как оператор сотовой связи «ВымпелКом» и «Аэрофлот — российские авиалинии».«Крупные эмитенты могут использовать их вместе с еврооблигациями, чтобы соответствовать своей позиции в рублях. Для небольших компаний рублевые облигации — это дверь, которая может привести их к еврооблигациям или иностранным синдицированным займам».

Крупнейшие экспортеры России по-прежнему используют больше внешнего, чем внутреннего финансирования, только в прошлом году разместив еврооблигации на сумму 12,5 млрд долларов. «Рублевые облигации часто не подходят экспортерам», — говорит Алан Бигман, финансовый директор металлургической группы СУАЛ. «Укрепление рубля в любом случае вредит прибыльности экспортно-ориентированных компаний, а получение долга в рублях усугубляет валютную подверженность.«Но внутренний рынок предлагает финансирование компаниям, основная выручка которых выражена в рублях.

Рассмотрим пример компании «Джойнт фрут». Подобно многим молодым российским предприятиям, десятилетний торговец овощами из Санкт-Петербурга достиг пределов банковской системы, которая предлагает в лучшем случае однолетние ссуды на обременительных условиях. «Банку всегда требуется залог, — говорит финансовый директор Joint Fruit Юлия Захарова. «И когда все, что у тебя есть, уже обеспечено залогом, что тогда?»

Итак, Joint Fruit дебютировала на рынке облигаций в прошлом году, разместив двухлетние облигации на сумму 750 миллионов рублей с процентной ставкой 17 процентов.Вырученные средства компания использует для модернизации своего склада в южном центре агробизнеса Краснодара и установки механизированной линии для упаковки эквадорских бананов и испанских авокадо. Захарова признает, что финансирование за счет облигаций было дорогостоящим, но считает важным вывести компанию на рынок. В этом году Joint Fruit планирует выпустить еще 1 миллиард рублей в виде трехлетних облигаций под 12 процентов для финансирования инвестиций в информационные технологии и приобретения парка грузовых автомобилей.

Уралсвязьинформ, монополист фиксированной связи, базирующийся в Уральском регионе, выпустил трехлетние облигации на 3 миллиарда рублей по ставке 14.5 процентов в прошлом году; в этом году компания планирует выпустить дополнительно 3 миллиарда по еще более низким ставкам для финансирования развития своих сотовых сетей и сетей передачи данных. Возможность брать кредиты по привлекательным ставкам в рублях жизненно важна для роста Уралсвязьинформа, говорит Елена Неверова, руководитель отдела по связям с инвесторами. «Мы почти выпустили еврооблигации до кризиса 1998 года и, слава богу, этого не сделали», — говорит она. «Займы в твердой валюте имеют смысл для тех, кто зарабатывает твердую валюту, например, нефтяных компаний. Мы получаем всю выручку в рублях.»

Например, «Уралсвязьинформ» получил низкий рейтинг «B» от Standard & Poor’s, однако компания рассчитывает заплатить лишь около 12%, что соответствует уровню инфляции в России, по выпуску облигаций в этом году. Более того, «голубые фишки», «Газпром», которому S&P присвоило субинвестиционный рейтинг двойного B-минус, достиг 8-процентной ставки по выпуску своих облигаций. Сопоставимые кредиты не могли и мечтать о привлечении средств на таких относительно низких уровнях на западных рынках. В России, однако, избыточная ликвидность и ожидания дальнейшего повышения курса рубля, который с начала 2003 года вырос на 13 процентов по отношению к доллару, привели к снижению доходности до чрезвычайно низкого уровня.

Для иностранных инвесторов это означает, что легкая добыча, вероятно, ушла. «Доходность сейчас низкая, так что на самом деле вы говорите о покупке части курса рубля», — утверждает Бут Ashmore Investments.

Уильям Браудер, декан московского управления активами, управляющий в Hermitage Capital Management 1,5 миллиарда долларов, резко критикует российский рынок корпоративных облигаций. «Я не вижу смысла покупать 8-процентные облигации в стране с 12-процентной инфляцией», — резко говорит он.«Это всего лишь ставка на рубль, сделанная россиянами, спасающимися от доллара, и несколькими иностранцами, спасающимися от однопроцентных депозитных ставок на Западе».

Однако иностранные инвесторы не так важны, как раньше в России. Модной фразой в финансовой Москве в наши дни является «дедолларизация» экономики. Чтобы увидеть потенциал этой тенденции, просто подумайте, сколько денег уходило из России в недавнем прошлом.

По данным инвестиционного банка United Financial, олигархи могли спрятать за границей до 200 миллиардов долларов в течение первого постсоветского десятилетия, в то время как простые граждане хранили еще 35 миллиардов долларов в банках с вареньем.Основные покупки, от стиральных машин до квартир, оценивались в долларах, или «зеленых» деньгах, в то время как рубль на местном сленге считался «деревянным». Это неудивительно, учитывая, что постсоветская гиперинфляция снизила курс рубля до 6000 за доллар. Валютная реформа 1996 года снизила эту ставку до шести, но рыночный дефолт 1998 года отбросил рубль обратно примерно на 30 за доллар. В то время Запад, и особенно фондовый рынок США, казался гораздо более безопасным вариантом.

Лопнувший глобальный технологический пузырь, совпавший с приходом к власти Путина и скачком цен на нефть, похоже, изменил восприятие денежной элиты России.Бегство капитала резко сократилось на протяжении первого президентского срока Путина, прежде чем в прошлом году наконец прекратилось. «Крах Nasdaq стал серьезным сигналом для бегства капитала из России», — говорит Джеймс Фенкнер, руководитель аналитического отдела компании «Тройка Диалог». «Я разговариваю с клиентами каждый день, которые говорят мне:« У меня были деньги на Nasdaq, и теперь я хочу, чтобы они вернулись сюда »». В настоящее время Тройка Диалог получает около 60% потока заказов от российских инвесторов по сравнению с 10% в 1997 г.

Падение доллара в 2003 году превратило осторожный пересмотр курса рубля в своего рода давку.Мало того, что бегство капитала повернулось вспять, но даже депозиты в российских коммерческих банках выросли на 28 процентов в прошлом году — свидетельство того, что широкая общественность разделяет доверие элиты к местной финансовой системе.

Теперь проблема в том, что делать с этой вновь обретенной ликвидностью. Укрепление рубля сдерживалось только Центральным банком России, который, взяв страницу из руководства по экономической политике Китая, агрессивно скупал доллары для сохранения конкурентоспособности страны.Валютные резервы России выросли в прошлом году на 60 процентов до 76,9 миллиарда долларов; По данным UFG, только в декабре центральный банк купил около 8,8 млрд долларов. Но эти покупки увеличили внутреннюю денежную массу на колоссальные 50 процентов в 2003 году и угрожают спровоцировать всплеск инфляции.

В поисках выхода из этой дилеммы центральный банк рассматривает возможность введения контроля над иностранными портфельными инвестициями. Новый закон, принятый Думой в декабре, дает банку право устанавливать барьеры с июня этого года.«Динамика потоков капитала, которую мы наблюдали в декабре и январе, может затруднить реализацию наших целей денежно-кредитной политики на 2004 год», — заявил недавно заместитель председателя центрального банка Константин Корищенко. «Я говорю о проблемах, которые могут возникнуть, и инструментах, предусмотренных законодательством для их решения». Между тем, министр экономики Герман Греф, ключевой кандидат в члены нового кабинета Путина, также намекнул, что будет определенная форма контроля за движением капитала.

Многие банкиры прогнозируют, что власти введут требование о размещении 20 процентов притока капитала из-за рубежа на беспроцентный депозит в центральном банке.Такая перспектива пугает то, как мало иностранцев проявляли к российским внутренним облигациям. «Самая большая проблема для глобальных инвесторов в эти инструменты — это уже отсутствие полной конвертируемости рубля», — говорит Ян Хейг, руководитель компании Firebird Management в Нью-Йорке, которая владеет российскими акциями исключительно через американские депозитарные расписки.

Но, по данным Raiffeisen, глобальные игроки составляют менее 5% рынка рублевых облигаций, а россияне, которые хотят репатриировать наличные, умеют перехитрить правила своего государства.Поэтому большинство банкиров полагают, что спрос на рублевые инвестиции будет способствовать дальнейшему росту курса валюты, что бы ни делал центральный банк. «Впервые в истории России ожидание девальвации превратилось в ожидание повышения курса», — утверждает Борис Гинзбург, руководитель отдела исследований с фиксированной доходностью московского инвестиционного банка «Никойл».

Если центральный банк не остановит бум на рынке облигаций, это может сделать отсутствие корпоративной прозрачности. За исключением высшего эшелона российских голубых фишек, получивших рейтинги западных агентств, оценка кредитного риска компаний страны — это больше искусство, чем наука.«Мы надеемся увидеть некоторые местные рейтинги от S&P в этом году, но пока инвесторы используют собственный анализ персонала», — говорит Гурин из Райффайзен Банка. Банк утверждает, что является вторым по значимости андеррайтером облигаций в России после инвестиционного банка «Траст» (аффилированного с Ходорковским ЮКОСа), разместившего выпуски таких компаний, как «Аэрофлот» и «ВымпелКом».

Недавняя презентация компании Nikoil для инвесторов московской строительной компании «Интеко», стремящейся привлечь 1,2 миллиарда рублей для строительства нового цементного завода, показывает, насколько неформальной может быть оценка кредитоспособности в России.Какова бы ни была Москва, российские инвесторы прекрасно понимали, что политические связи «Интеко», вероятно, были ее самым важным экономическим активом. Вопрос был в том, какие соединения? «Комната была как бы разделена на два лагеря, — вспоминает Гинзбург из Никойла. «Один думал, что компания будет в порядке, пока [мэр Москвы Юрий] Лужков останется на своем посту. Другой опасался, что после ЮКОСа и всего остального они попадут в антиолигархический климат». В итоге победил первый лагерь, и Интеко получила свои деньги на три года по 10.95 процентов.

«Прямо сейчас у нас есть доходность в погоне за ликвидностью», — говорит Фенкнер из Тройки Диалог. «Нет никакого беспокойства по поводу кредитного качества». Этот момент с необычной откровенностью подчеркивает Неверова из Уралсвязьинформа. «Я ненавижу быть непатриотом, но должен сказать, что российские инвесторы пока менее профессиональны, чем иностранцы. Требуется меньше информации и меньше анализа».

Даже когда политика не является проблемой, российская бухгалтерия может быть проблемой. Например, графиком амортизации можно управлять, чтобы изменить чистую прибыль.«Раньше российская бухгалтерская отчетность предназначалась для отчетности перед государственным плановым комитетом, а затем в налоговые органы», — говорит Гинзбург. «Они основаны на правовой форме, а не на экономической сущности».

Бухгалтерский учет — лишь один из вопросов, с которыми сталкиваются инвесторы на внутреннем рынке облигаций России. Региональные телефонные компании и коммунальные предприятия, которые агрессивно выходят на рынок, являются частью контролируемых государством холдинговых структур — Связьинвест для телекоммуникаций, Единая энергетическая система для производителей электроэнергии.Эти крупные холдинговые компании планируется приватизировать в течение следующих нескольких лет. К тому времени, когда наступит срок погашения трехлетних облигаций их дочерних компаний, многие из них, вероятно, будут контролироваться олигархами. Финансовые холдинги с хорошими связями, такие как «Базовый элемент» и Финансовая группа МДМ, заняли стратегические позиции в секторе преприватизации электроэнергетики, в то время как Альфа-Групп является ведущим претендентом на покупку «Связьинвеста». Компании также будут по-прежнему подлежать тарифному регулированию, поэтому прибыль может быть уничтожена одним махом, если Кремль настроится в сторону популистов.

Риски недостаточной прозрачности усугубляются относительно узкой базой инвесторов на рынке облигаций. По подсчетам Райффайзен, немногим более половины бумаг принадлежит отечественным банкам, которые пытаются справиться со своим внезапным избытком депозитов. Этот факт грозит усугубить финансовые последствия любых корпоративных дефолтов, поскольку банки обнаруживают, что их обязательства перед вкладчиками совпадают с обесцененными или неликвидными активами.

Но база отечественных инвесторов растет. По оценкам Raiffeisen, пенсионные фонды, страховые компании, управляющие активами и крупные государственные банки владеют примерно 30 процентами рынка облигаций, и эта доля должна расти по мере того, как учреждения собирают массу.Крупнейший страховщик Госстрах прогнозирует, что в этом году он получит премий в размере 1 миллиарда долларов, поскольку для российских водителей, склонных к авариям, вступает в силу обязательное страхование, и компании необходимо куда-то вложить эти деньги. Государственный сберегательный банк Сбербанк также рассматривается как потенциальный якорь рынка облигаций.

«Если дефолт случится в этом году, когда российские коммерческие банки все еще держат большую часть бумаг, это будет настоящий кризис», — говорит Александр Кудрин, аналитик по фиксированным доходам в Тройке Диалог.«Но это маловероятно при всей имеющейся ликвидности. Если мы сможем продержаться до 2006 года, когда на рынке появятся Сбербанк, российские учреждения и некоторые иностранцы, это не будет такой большой проблемой».

И есть предварительные признаки того, что требования инвесторов вынуждают компании повышать прозрачность. В прошлом году Joint Fruit привлекла 200 инвесторов на презентацию своих облигаций в Москве, и компания ежемесячно проводит беседы с инвесторами. «Инвесторы должны знать, каковы наши цели и как мы собираемся их погашать», — говорит финансовый директор Захарова.«Работа над ответами на них также улучшает качество нашего собственного управления».

Хотя некоторые из эмитентов более 100 рублевых облигаций наверняка объявят дефолт, а текущая доходность может слишком легко воспринимать этот риск, российский капитализм теперь имеет достаточно опыта, чтобы предположить, что большинство заемщиков погаснут с огромной потенциальной выгодой для страны, поскольку целое. Некоторая часть российского богатства может, наконец, быть привлечена к предприятиям, которые создают в России рабочие места и обеспечивают процветание России, а не испаряются в заграничных убежищах и виллах.Компании, которые десятилетие или более боролись за корпоративный эквивалент денег на матрасы, имеют шанс получить средства для расширения в то время, когда они созрели и достаточно стабильны, чтобы использовать их рационально. Возрождающиеся российские банки и зарождающиеся финансовые институты имеют шанс на надежную прибыль у себя на заднем дворе.

«Российская экономика в основном недофинансирована и недофинансирована», — говорит аналитик по облигациям «Ренессанс Капитал» Павел Мамай. «Банковская система не может перераспределять капитал.Вот почему мы настроены оптимистично на этом рынке облигаций ».

В любом случае путинская Россия получила шанс сделать следующий шаг от коммунизма к нормальной жизни. Лучше всего то, что он не просит ни у кого денег. И кто бы мог подумать об этом четыре года назад?

Контрольные показатели и бюрократизм

Европейский банк реконструкции и развития был активным эмитентом на молодых внутренних рынках облигаций Центральной и Восточной Европы, придавая им доверие и устанавливая ориентиры для других заемщиков.Банку не терпится сыграть аналогичную роль в России, и, учитывая, что он инвестирует там около 1 миллиарда долларов в год, он идеально подходит для этого. Однако реализовать эти амбиции оказалось труднее, чем ожидал банк.

Чиновники ЕБРР борются с кремлевской бюрократией с 2001 года, когда они впервые обратились в Федеральную комиссию по ценным бумагам с просьбой о выпуске рублевых облигаций. Комиссия решила, что эмитентам с иностранным адресом необходим собственный закон, который в конце концов приняла Дума в январе 2003 года.На написание правил ушло еще шесть месяцев, и с лета прошлого года банк пытается зафиксировать нечеткие детали, например, разрешат ли государственным пенсионным фондам покупать бумаги ЕБРР.

Банк намерен выйти на рынок в конце этого года с выпуском облигаций на 1 миллиард рублей (42 миллиона долларов), — говорит Изабель Лоран, руководитель отдела финансирования в штаб-квартире ЕБРР в Лондоне. «Наша потребность в финансировании может преобладать над необходимостью обеспечить все оптимальные атрибуты нашей облигации», — говорит она.Размер представляет собой сокращение амбиций: ранее в этом году президент банка Жан Лемьер поставил цель выпустить рублевые облигации на сумму от 50 до 100 миллионов долларов.

ЕБРР выпустил шесть векселей в рублях за последние три года, но это громоздкие инструменты, которые по российскому законодательству требуют передачи физических сертификатов. У банка никогда не было задолженности более 400 миллионов рублей.

Лоран надеется выпустить облигации с плавающей ставкой, стремясь установить столь необходимый ориентир ставки для рынка и заполнить примитивную кривую доходности в России.«Девяносто девять процентов ликвидности находится на рынках овернайт или на неделю, а затем у вас есть банки, покупающие двух- и трехлетние бумаги», — объясняет она. «Но поскольку никто не дает ссуд на один или три месяца, никто не знает, каков истинный эквивалент LIBOR».

По мнению Лорана, отсутствие надлежащей кривой доходности делает рынок потенциально уязвимым для нестабильности. Процентные ставки овернайт в настоящее время составляют около 2 процентов благодаря покупкам центральным банком долларов, которые привели к наводнению рублевой ликвидности.Это побудило банки увеличить объем корпоративных облигаций и снизило доходность до 8 процентов. Но краткосрочные ставки нестабильны: они выросли до 7 процентов во время ареста генерального директора ЮКОСа Михаила Ходорковского в октябре прошлого года и выросли до 20 процентов в конце третьего квартала, когда корпоративные вкладчики сняли средства для уплаты налогов. Более продолжительный шок в краткосрочной перспективе, такой как падение цен на нефть или введение дополнительных мер контроля за движением капитала центральным банком, может превратить сегодняшний бум на рынке облигаций в спад.«Если ставки поменяются, доверие к самому местному рынку окажется под угрозой», — предупреждает Лоран.

Участники рынка надеются, что у Лорана все получится. «Значение прихода ЕБРР на рынок сложно переоценить, — говорит Павел Гурин, руководитель инвестиционно-банковского департамента Райффайзен Банка в Москве. «Это не только обеспечит рынок ориентиром, но и привлечет новых инвесторов и эмитентов».

Однако ЕБРР все еще сталкивается с трудностями — в том числе с выяснением, с кем поговорить в Федеральной службе по финансовым рынкам, которую Путин внезапно создал в прошлом месяце для замены Федеральной комиссии по ценным бумагам.

«Я думаю, что в принципе русские действительно хотят, чтобы мы присутствовали на этом рынке», — говорит Лоран.

Они просто не хотят, чтобы это было легко. — К.

Альфа Еженедельный доход с фиксированным доходом: рынок рублевых облигаций

Содержание этого документа подготовлено Акционерным обществом «Альфа-Банк» («Альфа-Банк») в качестве инвестиционного исследования в соответствии со статьей 36 Регламента, делегированного Комиссией (ЕС). 2017/565, дополняющий Директиву о рынках финансовых инструментов 2014/65 / EU («MiFID II»).Альфа-Банк регулируется Центральным банком Российской Федерации под генеральной лицензией № 1326. Альфа-Банк принадлежит ABH Financial Limited. Alfa Capital Markets Ltd («ACM»), дочерняя компания, находящаяся в полной собственности Альфа-Банка, распространяет этот документ среди своих клиентов и не несет ответственности перед любыми другими категориями получателей. ACM регулируется Комиссией по ценным бумагам и биржам Кипра под номером лицензии CIF 387/20. Информация, содержащаяся в этом документе, предназначена только для информационных целей и не является маркетинговым сообщением, инвестиционным советом или личной рекомендацией в значении MiFID II.Информация не должна использоваться или рассматриваться как предложение или ходатайство о продаже, покупке или подписке на какие-либо ценные бумаги или финансовые инструменты. В Великобритании этот документ не является Финансовой рекламой по смыслу статьи 21 Закона о финансовых услугах и рынках 2000 года (с поправками). Этот документ не предназначен для распространения или использования каким-либо физическим или юридическим лицом в любой юрисдикции, где такое распространение или использование противоречило бы местному законодательству или нормативным актам или которое потребовало бы разрешения для Альфа-Банка, ACM и связанных с ними компаний, директоров или сотрудников, лицензирование или другие требования к регистрации в соответствии с действующим законодательством.Этот документ не предназначен для распространения среди розничных клиентов в соответствии с определением MiFID II и не может быть передан таким лицам. Этот документ не предназначен для распространения или использования европейскими инвестиционными фирмами, предоставляющими клиентам управление портфелем или другие инвестиционные или вспомогательные услуги, если только он не получен в обмен на оплату. Информация, содержащаяся в этом документе, является исключительной собственностью Альфа-Банка и может быть изменена без предварительного уведомления. Несанкционированное копирование, копирование или распространение этого документа, полностью или частично, без явного письменного согласия Альфа-Банка строго запрещено.Хотя информация в этом документе была получена и основана на тех источниках, которые Альфа-Банк считает надежными, Альфа-Банк, ACM или авторы не делают никаких заявлений или гарантий, явных или подразумеваемых. Мнение авторов, выраженное здесь, отражает их текущее суждение и может быть изменено без предварительного уведомления. ACM и ее сотрудники не несут ответственности за точность или полноту любой информации в данном документе или за то, были ли упущены какие-либо существенные факты.Альфа-Банк, ACM и связанные с ними компании откажутся предоставлять брокерские или любые другие услуги любому потенциальному клиенту, если у них есть основания полагать, что предоставление услуг такому клиенту было бы незаконным. Это исследование было подготовлено без учета личных обстоятельств, инвестиционных целей, знаний, опыта, толерантности к риску и ожидаемой прибыли инвесторов, получающих это исследование. Инвесторам следует подумать о том, подходят ли какие-либо советы или рекомендации, содержащиеся в этом исследовании, их конкретным обстоятельствам, и, при необходимости, обратиться за профессиональным советом, в том числе налоговым.Цена и стоимость инструментов, упомянутых в данном исследовании, а также доход от них могут колебаться и подвергаться неблагоприятному влиянию обменного курса иностранной валюты. Прошлые результаты не являются ориентиром для будущих результатов, будущая прибыль не гарантируется, и может произойти потеря первоначального капитала. Альфа-Банк, ACM и связанные с ними компании, директора или сотрудники (за исключением финансовых аналитиков или другого персонала, участвующего в проведении исследований) время от времени могут иметь дело, удерживать или действовать в качестве андеррайтеров, маркет-мейкеров или консультантов, брокеров или коммерческие и / или инвестиционные банкиры в отношении ценных бумаг, финансовых инструментов и компаний, упомянутых в этом электронном письме, или могли быть или могут быть представлены в советах директоров таких компаний.Если возникают такие обстоятельства, Альфа-Банк, ACM и связанные с ними компании применяют соответствующие политики и процедуры в отношении конфликтов интересов для обеспечения того, чтобы инвестиционные исследования оставались независимыми и объективными. Краткое изложение политики ACM в отношении конфликтов интересов, содержащее детали, относящиеся к инвестиционным исследованиям, можно получить в ACM по запросу. ACM организовал для Альфа-банка и других соответствующих структур группы, участвующих в проведении исследований, реализацию аналогичных политик.

Ни Альфа-Банк, ни ACM не аффилированы с американской компанией Alfa Insurance.Кроме того, ни Альфа-Банк, ни ACM не зарегистрированы в качестве брокера-дилера в США и, следовательно, не подпадают под действие правил США в отношении подготовки отчетов об исследованиях и независимости аналитиков-исследователей.

По состоянию на 24 января 2017 г. «Альфа-Групп» принадлежало 47,86% акций X5 Retail Group («X5»). X5 котируется на Лондонской фондовой бирже. Это исследование было проведено независимо от этой взаимосвязи.

Аналитики подтверждают, что взгляды и прогнозы, выраженные в этом отчете, точно отражают их личное мнение о предмете, ценных бумагах или эмитентах, указанных в данном отчете.Кроме того, Аналитики подтверждают, что никакая часть их компенсации не была, не связана и не будет прямо или косвенно связана с конкретными рекомендациями или взглядами, выраженными в этом отчете.

Публикация этого документа ориентирована на новости.

Российские рынки отказываются от новых санкций

Российские финансовые рынки проигнорировали последний раунд санкций, объявленных США в четверг, при этом российский рубль и фондовые рынки сильно восстановились на торгах в пятницу.

Рубль, объем торгов которого накануне объявления о введении санкций был в пять раз выше обычного, восстановил двухдневные потери и составил 75,8 по отношению к доллару во время торгов в Москве.

Фондовый рынок РТС также прибавил более 1% в пятницу утром, чтобы ограничить неделю, которая превратилась в сильную неделю для индекса, номинированного в долларах, который в целом поднялся более чем на 5% за последние пять сессий.

В четверг США ударили по России самым жестким и широким пакетом санкций за три года, запретив США.С. финансовым учреждениям от покупки государственных долговых обязательств России на аукционах с 14 июня, изгнав 10 дипломатов и наложив санкции на 40 компаний и физических лиц.

Новости

Объяснитель: Почему США вводят санкции в отношении России и какое влияние это будет иметь?

Подробнее

Но меры оказались мягче, чем предполагалось вначале. Банки и инвесторы США по-прежнему смогут удерживать любые российские государственные облигации, которыми они уже владеют, и им не было запрещено торговать на вторичном рынке — это означает, что они по-прежнему могут покупать, продавать и удерживать российский государственный долг, но не имеют прямого размещения. на аукционах по размещению облигаций, организуемых Минфином России, Центральным банком или Фондом национального благосостояния.

«На данный момент США, похоже, сделали некоторые из своих ударов: санкции не так суровы, как могли бы быть», — сказал The Moscow Times аналитик Scope Ratings Левон Камерян.

Новые санкции «неприятны, но отнюдь не катастрофичны», — сказал Андрей Кочетков, ведущий брокер государственного банка «Открытие».

«Хотя новый набор санкций США в отношении России был самым жестким за три года, они все же оказались умеренными, и российский рынок почувствовал некоторое облегчение после объявления, поскольку в последние недели в основном учитывались неблагоприятные сценарии», — сказал Софья Донец, экономист по России, Renaissance Capital.

Российские рынки начали восстанавливаться в четверг вечером после того, как стали известны подробности пакета санкций. Ранее в тот же день рубль упал на 2% по отношению к доллару США — значительный шаг на валютных рынках — и доходность облигаций подскочила, когда в отчетах впервые было высказано предположение, что США введут санкции в отношении государственного долга России.

«Любой дополнительный отток с рынка и любая волатильность иностранной валюты в краткосрочной перспективе могут быть ограничены», — сказал Артем Зайгрин, главный экономист Sova Capital в исследовательской записке для клиентов.По его словам, когда последствия утихнут, большая ясность в отношении подхода США может «снизить премию за риск», которая в настоящее время оценивается по российским государственным облигациям.

Доходность российских государственных облигаций резко выросла перед объявлением о санкциях — это признак того, что инвесторы рассматривали их как более рискованные и требовали большей отдачи от вложений, — но к концу дня компенсировали почти все свои потери.

Новости

Угроза санкций подтолкнула иностранную долю в российском долге до 6-летнего минимума

Подробнее

Максим Коровин из ВТБ Капитал сказал, что рубль должен получить дальнейшее укрепление в ближайшие недели с начала налогового сезона в России, когда крупным корпорациям придется покупать рубли, что приведет к увеличению спроса для оплаты своих налоговых счетов.

Однако другие предостерегали, что рубль уже много месяцев не связан с основными экономическими показателями, поскольку его валюта более чем на 20% слабее, чем до пандемии коронавируса, несмотря на впечатляющие экономические показатели России, низкий уровень долга и полное восстановление экономики. цена на нефть.

Аналитики

также предупредили, что объявленные в четверг санкции были «первым шагом» президента США Джо Байдена и что инвесторы должны быть готовы к дальнейшей эскалации и ужесточению ограничений.

США создали «правовую основу для быстрого увеличения или уменьшения санкций, если того пожелает президент США», — сказал клиентам в утренней записке в пятницу из Сбербанка Коул Эйксон.

«Таким образом, администрация Байдена, похоже, пытается показать российскому правительству, Конгрессу и общественности, что она приветствует улучшение отношений с Россией, но также готовится к дальнейшему ухудшению», — говорится в записке.

Экономист

BlueBay Asset Management Тимоти Эш также сказал, что западные инвесторы будут взвешивать свои варианты, и экономические последствия этого пакета санкций все еще могут вызвать колебания рынка.

«Без сомнения, эта акция остановит еще некоторых инвесторов, с маржой, от инвестирования в Россию», — сказал он. Несмотря на то, что международным инвесторам не запрещено держать российский государственный долг и торговать с ним на вторичном рынке, Эш говорит, что инвестиционные дома будут «работать сверхурочно» не только для оценки своих юридических рисков, но и «того, что является разумным с точки зрения ESG и репутационного ущерба», в своих инвестиционных стратегиях в отношении российских активов.

Новости

«Без деэскалации»: Россия реагирует на U.С. Санкции, Речь Байдена

Подробнее

«США перешагнули рубикон и дали понять, что введение санкций в отношении суверенного долга выполнимо — даже низко висящий плод. Инвесторы также должны смотреть на направление движения с точки зрения Россия-США. связи. Они ухудшаются, и, учитывая это, мы, безусловно, должны ожидать больше, а не меньше санкций », — добавил он.

Напряженность на востоке Украины остается потенциальной горячей точкой, как и продолжающееся лечение кремлевского критика Алексея Навального, здоровье которого в тюрьме ухудшается.В начале июня администрация Байдена должна наметить новые меры в ответ на то, что она назвала незаконным применением Россией химического оружия при отравлении Навального нервно-паралитическим агентом.

«Эти новые санкции в контексте возрастающей геополитической напряженности в Донбассе на территории соседней Украины предполагают более решительный подход к России при администрации Байдена — риск дальнейших санкций остается высоким», — сказал Камерян.

Пора переходить на местную валюту развивающихся стран?

Эрик Файн, менеджер портфеля, VanEck

VanEck Emerging Markets Bond Fund (EMBAX) использует гибкий подход к долговым инвестициям на развивающихся рынках и инвестирует в долговые ценные бумаги, выпущенные правительствами, квазигосударственными организациями или корпорации в странах с развивающейся экономикой.Эти ценные бумаги могут быть номинированы в любой валюте, в том числе в странах с формирующимся рынком. Инвестируя в долговые ценные бумаги развивающихся рынков, Фонд предлагает доступ к фундаментальным показателям развивающихся рынков, которые обычно характеризуются более низкой задолженностью и дефицитом, более высокими темпами роста и независимыми центральными банками. Расширенную версию этого комментария в формате PDF можно скачать здесь .

Обзор рынка

Наша основная позиция остается неизменной, и внесенные нами изменения были в основном телеграфированы в предыдущие месяцы — мы в целом стали более разнообразными и избирательными после того, как в июле началось полное определение цен на акции века.С тех пор мы постепенно сокращали число победителей, достигших высоких результатов, о чем говорилось в наших ежемесячных бюллетенях. Обычно они были в долларах США. На смену им приходят в основном рынки местной валюты развивающихся стран. Важно отметить, что не все рынки в местной валюте одинаковы, а некоторые рынки развивающихся стран в местной валюте (например, Китай) имеют низкую волатильность. В любом случае, учитывая эти изменения в портфеле, мы подумали, что рассмотрим «аргументы в пользу местной валюты развивающихся стран».

Как обстоят дела с местной валютой развивающихся стран? EMFX отстал, и у многих валют есть хорошая политика, которая может предлагать комбинацию защитной и наступательной (т.е., бета к росту) характеристики. Мы подробно рассмотрим этот аргумент ниже. Однако мы должны добавить, что глобальный контекст во многом поддерживает рынки облигаций развивающихся стран в местной валюте. В настоящее время мировые рынки государственных облигаций сталкиваются с двумя серьезными проблемами. Во-первых, многие из них платят низкую доходность или даже высокую вероятность убытков. Стоимость их безопасности, возможно, полностью оценена, если они не подвержены искажающим «парниковым» эффектам. Во-вторых, классический портфель акций / облигаций «60/40» сталкивается с проблемами из-за такой низкой или отрицательной доходности по облигациям многих развитых рынков (DM).Мы думаем, что облигации развивающихся стран будут растущим ответом на то, чтобы заполнить любую, возможно, понижающуюся цифру «40».

EMFX даже не восстановила половину своих минимумов до COVID. Давайте сначала обсудим отставание и опережение. В Приложении 1 ниже показано, что цены на большинство активов в основном вернулись к своим максимумам до COVID, при этом золото (вау!) И китайские акции (что еще более впечатляюще!) Намного выше максимумов до COVID. (У VanEck есть ведущие фонды как в золоте, так и в акциях развивающихся стран). Все остальное, включая все категории долга развивающихся стран, такие как EMBIG и CEMBI, вернулось к уровням, существовавшим до Covid.Однако, за исключением EMFX, он восстановился менее чем наполовину от минимумов до COVID.

Существует ряд отдельных иностранных валют развивающихся стран, которые значительно отстали, но не имеют очевидного фундаментального значения, которое достаточно ухудшилось, чтобы объяснить это: почему российский рубль снижается в соответствии с (пока) снижением рейтинга Турецкая лира? Приложение 2 подробно рассматривает основные EMFX. Рубль действительно выделяется для нас, учитывая низкий уровень долга страны, большие резервы, большие финансовые и денежные возможности и улучшающуюся структуру экономики.Мы не видим веских причин для такого отставания курсов валют. То же самое и в Перу, у которого есть бета для глобального роста благодаря горнодобывающему сектору, но также и отличные защитные характеристики благодаря сильному балансу и хорошей репутации в сфере политики. Оба этих примера приносят высокие реальные процентные ставки по отношению к их фундаментальным показателям, что, конечно же, соответствует сути нашего инвестиционного процесса.

Другой причиной поддержки местной валюты является в целом ортодоксальная позиция их политиков — выплата высоких реальных процентных ставок и сохранение фискального пространства за счет ограничения долга и углубления структурных реформ.Китай будет нашим примером для этого типа рынка облигаций. Во-первых, давайте посмотрим на государственный долг Китая по отношению к немецкой марке. Хорошо, большая часть китайского долга принадлежит корпорациям с той или иной степенью скрытой государственной поддержки, но давайте оставим это в стороне, учитывая жесткость финансового контроля в стране. У Китая есть много возможностей для стимулирования, если для повышения цен на активы необходим рост, но он также платит высокую реальную доходность, если рост не происходит быстро.

Другой пример ортодоксальной политики, которая вознаграждает держателей государственных облигаций, также исходит из Китая.В таблице ниже показаны более высокие реальные процентные ставки по китайским облигациям. Это отражение сильной позиции китайских властей. Им не нужно поддерживать рост и рынки без конца, и они могут позволить себе ужесточить политику, когда это необходимо. Это, очевидно, оптимизирует долгосрочные результаты, потому что любые невзгоды можно преодолеть ослаблением. Ужесточение политики в нынешних зарождающихся условиях роста — признак силы.

Типы воздействия и существенные изменения

Изменения в наших высших позициях кратко описаны ниже.Наши крупнейшие позиции в октябре были: Мексика, Китай, Южная Африка, Таиланд и Индонезия.

Мы увеличили наши позиции в национальной валюте в ЮАР и России. Главной движущей силой в Южной Африке было ожидание того, что представление государственного бюджета будет реалистичным, с четким путем к стабилизации отношения долга к ВВП. Эти ожидания полностью оправдались. Как обычно, существуют риски внедрения, но на данный момент эти события улучшили результаты проверки политики страны.Кроме того, есть явные признаки того, что исторически низкая базовая ставка положительно влияет на потребление и рост. Что касается нашего инвестиционного процесса, это улучшает результаты экономических тестов страны. Что касается России, то многие плохие новости, связанные с геополитикой, уже учтены (например, рубль — одна из худших валют, несмотря на великолепные макроэкономические основы), что улучшает технические показатели страны. На этом фоне становится все труднее оправдать значительный дефицит в России.
Мы также увеличили наши позиции в местной валюте в Малайзии и Перу. Одна из причин выбора Малайзии заключается в том, что валюта имеет одну из самых высоких исторических корреляций с китайским юанем, поэтому она представляет собой хороший способ получить диверсифицированный доступ к региону и выразить тему опережающего роста Китая. Что касается нашего инвестиционного процесса, это улучшило результаты технических тестов страны. Перуанские активы сильно пострадали в последние месяцы из-за очень высокого уровня смертности от COVID, очень глубокой рецессии и большого политического шума, связанного с изъятием средств из местных пенсионных фондов и попытками импичмента президенту.Эти разработки улучшили местные оценки и ограничили уязвимость в будущем, повысив тем самым результаты технических тестов страны. Мы также считаем, что Перу, вероятно, испытает большой приток иностранной валюты, если произойдет еще один раунд вывода средств из пенсионных фондов, что является хорошим предзнаменованием для валюты (помимо значительных международных резервов и ограниченного давления на внешние счета).
Наконец, мы увеличили наши квази-суверенные риски в твердой валюте и в местной валюте в Индонезии.Основная причина заключается в том, что временная паника, связанная с возможным откатом политики, которая могла повлиять на независимость центрального банка, похоже, прошла. Индонезия медленно возвращается к ортодоксальному финансовому пути, в то время как недавно ратифицированный Закон о создании рабочих мест (Омнибусный закон) обеспечивает более прочную основу для дальнейшего роста. Что касается внешней стороны, ожидается, что в 2020 году текущий счет продолжит улучшаться, что должно снизить давление на центральный банк с целью его ужесточения. Что касается нашего инвестиционного процесса, это повысило оценку страны на экзамене по политическим вопросам.
Мы сократили наши суверенные риски в твердой валюте в Коста-Рике и корпоративные риски в твердой валюте в Монголии. Правительство Коста-Рики неожиданно решило отозвать и пересмотреть свое первоначальное предложение МВФ после крупномасштабных демонстраций. Тот факт, что конгресс страны не участвовал, был важным фактором. Что касается нашего инвестиционного процесса, это ухудшило результаты тестов страны. Что касается Монголии, то с мая цена корпоративных облигаций, которые мы там держали, выросла на 20+ пунктов.Мы не увидели заметного катализатора для дальнейшего роста цен, а вторичный рынок не получил особой поддержки. Что касается нашего инвестиционного процесса, это ухудшило оценку компании по техническим тестам.
Мы также продолжили избавляться от корпоративных и квази-суверенных рисков в твердой валюте в Аргентине и рисков в национальной валюте в Уругвае. В Аргентине мы завершили выход после реструктуризации и взяли прибыль от долгового обмена, в котором мы участвовали. С политической точки зрения трудно найти какие-либо позитивные сдвиги в Аргентине.Правительство, похоже, не в состоянии справиться с пандемией COVID, международные резервы продолжают падать, восстановление идет с трудом, разрыв между официальным и рыночным обменными курсами велик, и нет никаких перспектив реформ. Таким образом, результаты как экономических, так и политических тестов страны продолжают ухудшаться. Решение о выходе из Уругвая отражало более благоприятные соображения — местные оценки перестали выглядеть привлекательными и убедительными после большого митинга (в котором мы с радостью участвовали).
Наконец, мы сократили наши суверенные и корпоративные риски в твердой валюте в Израиле.Наша суверенная позиция представляла собой внебиржевую облигацию с низким спредом и ухудшающейся оценкой по техническим характеристикам. Что касается корпоративных рисков, то это также было техническое понижение — оценка компании снизилась на одно «ведро», и, кроме того, наш холдинг был разбавлен материнской компанией. Итак, мы решили зафиксировать прибыль по нашей позиции и использовать деньги в другом месте.

Доходность фонда

Фонд облигаций VanEck Emerging Markets (акции класса A без учета продаж) потерял 0,05% в октябре по сравнению с приростом 0.20% для индекса 50/50 J.P. Morgan Government Bond Index-Emerging Markets Global Diversified (GBI-EM) в местной валюте и индекса твердой валюты J.P. Morgan Emerging Markets Bond Index (EMBI).

Если говорить о динамике рынка, то крупнейшими победителями GBI-EM стали Мексика, Индонезия и Южная Африка. Больше всего проиграли Турция, Бразилия и Польша. Крупнейшими победителями EMBI стали Южная Африка, Египет и Украина. В проигрыше оказались Шри-Ланка, Аргентина и Коста-Рика.

Первоначально опубликовано VanEck, 23.11.20

Раскрытие информации

Источник всех данных: VanEck, Bloomberg.

До 1 мая 2020 года фонд назывался VanEck Unconstrained Emerging Markets Bond Fund.

Стоимость под риском (VaR) — это статистика, которая измеряет и количественно определяет уровень финансового риска в рамках фирмы, портфеля или позиции за определенный период времени. Бета — это мера волатильности — или систематического риска — ценной бумаги или портфеля по сравнению с рынком в целом. Корреляция — статистика, измеряющая степень движения двух ценных бумаг по отношению друг к другу.

Дюрация измеряет чувствительность облигации к изменениям процентной ставки, которая отражает изменение цены облигации при изменении доходности. Этот показатель дюрации подходит для облигаций со встроенными опционами. Количественное смягчение, проводимое центральным банком, увеличивает денежную массу, участвующую в операциях на открытом рынке, в попытке способствовать увеличению кредитования и ликвидности. Денежно-кредитное смягчение — это экономический инструмент, используемый центральным банком для снижения процентных ставок и увеличения денежной массы в целях стимулирования экономической активности.Корреляция — это статистическая мера того, как две переменные движутся относительно друг друга. Иллюзия ликвидности относится к эффекту, который независимая переменная может иметь на ликвидность ценной бумаги, поскольку такая переменная колеблется с течением времени. Проблема удержания в классе активов с фиксированным доходом возникает, когда страна или организация-эмитент облигаций находится в состоянии дефолта или находится на грани дефолта и запускает предложение об обмене в попытке реструктурировать свой долг, удерживаемый инвесторами, владеющими облигациями. Перенос — это выгода или стоимость владения активом.

Все индексы являются неуправляемыми и включают реинвестирование всех дивидендов, но не отражают оплату транзакционных издержек, консультационных сборов или расходов, связанных с инвестированием в Фонд. Некоторые индексы могут учитывать удерживаемые налоги. Показатели индекса не отражают результатов деятельности Фонда. Индексы не являются ценными бумагами, в которые можно делать вложения. Базовый индекс фонда (50% GBI-EM / 50% EMBI) представляет собой смешанный индекс, состоящий из 50% глобального диверсифицированного индекса государственных облигаций J.P. Morgan для развивающихся рынков (GBI-EM) и 50% индекса J.Индекс облигаций развивающихся рынков П. Моргана (EMBI). Дж. П. Морган GBI-EM Global Diversified отслеживает облигации в местной валюте, выпущенные правительствами развивающихся рынков. J.P. Morgan EMBI Global Diversified отслеживает доходность активно торгуемых внешних долговых инструментов на развивающихся рынках, а также является наиболее ликвидным индикатором долгового обязательства J.P. Morgan в долларах США на развивающихся рынках.

Информация была получена из источников, которые считаются надежными, но J.P. Morgan не гарантирует ее полноту или точность.Индекс используется с разрешения. Указатель нельзя копировать, использовать или распространять без письменного разрешения J.P. Morgan. Copyright 2020, J.P. Morgan Chase & Co. Все права защищены.

Обратите внимание, что информация в данном документе отражает мнение управляющего портфелем, и это мнение может меняться в любое время и время от времени, а управляющие портфелем других инвестиционных стратегий могут придерживаться мнения, противоположного изложенному в данном документе. Не предназначен для использования в качестве прогноза будущих событий, гарантии будущих результатов или совета по инвестициям.Текущие рыночные условия могут не продолжаться. Информация, не являющаяся собственностью VanEck, содержащаяся в данном документе, была получена из источников, которые считаются надежными, но не гарантированы. Никакая часть этого материала не может быть воспроизведена в какой-либо форме или упомянута в любой другой публикации без письменного разрешения Van Eck Securities Corporation.

Инвестирование сопряжено с риском, включая потерю основной суммы долга. Вы можете потерять деньги, вложив средства в Фонд. Любые инвестиции в Фонд должны быть частью общей инвестиционной программы, а не полной программы.Фонд подвержен рискам, связанным с его инвестициями в ценные бумаги ниже инвестиционного уровня, кредиты, стратегии валютного управления, долговые ценные бумаги, деривативы, ценные бумаги развивающихся стран, операции с иностранной валютой, иностранные ценные бумаги, хеджирование, другие инвестиционные компании, латиноамериканские эмитенты, руководство, рыночные, недиверсификация, операционные риски, риски оборачиваемости портфеля, секторы и риски суверенных облигаций. Инвестиции в ценные бумаги, деноминированные в иностранной валюте и / или зарегистрированные в иностранной валюте, могут быть связаны с повышенным риском из-за колебаний валютных курсов, а также с экономическими и политическими рисками, которые могут усиливаться на развивающихся рынках.Поскольку Фонд может инвестировать в ценные бумаги, номинированные в иностранной валюте, и часть доходов, полученных Фондом, будет в иностранной валюте, изменения обменных курсов валют могут отрицательно повлиять на доходность Фонда. Производные финансовые инструменты могут включать в себя определенные затраты и риски, такие как ликвидность, процентная ставка и риск того, что позиция не может быть закрыта в наиболее выгодные моменты. Фонд также может подвергаться рискам, связанным с ценными бумагами неинвестиционного уровня.

Инвесторы должны тщательно обдумать инвестиционную цель Фонда, риски, сборы и расходы инвестиционной компании перед инвестированием.Облигации и фонды облигаций будут уменьшаться в стоимости по мере роста процентных ставок. Проспект и сводный проспект содержат эту и другую информацию. Пожалуйста, внимательно прочтите их перед инвестированием. Пожалуйста, позвоните по телефону 800.826.2333 или посетите сайт vaneck.com, чтобы получить актуальную информацию об эффективности на конец последнего месяца, а также бесплатный проспект и сводный проспект.

Определение долгосрочного управления капиталом (LTCM)

Что такое долгосрочное управление капиталом (LTCM)?

Long-Term Capital Management (LTCM) был крупным хедж-фондом, возглавляемым лауреатом Нобелевской премии экономистами и известными трейдерами с Уолл-Стрит, который в 1998 году обанкротился, вынудив США.Правительство С. вмешается, чтобы предотвратить крах финансовых рынков.

Ключевые выводы

Long-Term Capital Management (LTCM) — крупный хедж-фонд, возглавляемый экономистами, получившими Нобелевскую премию, и известными трейдерами с Уолл-Стрит.
LTCM был прибыльным в период своего расцвета в 1990-х годах, привлекая более 1 миллиарда долларов инвесторского капитала, пообещав, что его арбитражная стратегия принесет огромную прибыль инвесторам.
Торговые стратегии LTCM с высокой долей заемных средств не оправдались, и из-за растущих убытков из-за дефолта России U.Правительство С. было вынуждено вмешаться и организовать спасение, чтобы предотвратить глобальную финансовую инфекцию.
В конечном итоге, кредитный фонд, состоящий из консорциума банков Уолл-стрит, был создан для оказания помощи LTCM в сентябре 1998 года, что позволило ему ликвидироваться в установленном порядке.

Понимание долгосрочного управления капиталом (LTCM)

LTCM был чрезвычайно успешным в период с 1994 по 1998 год, привлекая более 1 миллиарда долларов инвесторского капитала с обещанием арбитражной стратегии, которая могла бы воспользоваться временными изменениями в поведении рынка и, теоретически, снизить уровень риска до нуля.

Однако торговые стратегии LTCM с высокой долей заемных средств не оправдались, и компания понесла колоссальные убытки. Отголоски ощущались по всему финансовому ландшафту и в 1998 году почти разрушили мировую финансовую систему. В конечном итоге правительству США пришлось вмешаться и организовать спасение LTCM консорциумом банков с Уолл-стрит, чтобы предотвратить системное заражение.

Бизнес-модель LTCM

LTCM начал с начальных активов чуть более 1 миллиарда долларов и сосредоточился на торговле облигациями.Торговая стратегия фонда заключалась в проведении конвергентных сделок, предполагающих использование возможностей арбитража между ценными бумагами. Для успеха эти ценные бумаги должны иметь неправильную цену относительно друг друга во время сделки.

Примером арбитражной сделки может быть изменение процентных ставок, которое еще не отражено адекватно в ценах на ценные бумаги. Это может открыть возможности для торговли такими ценными бумагами по ценам, отличным от того, чем они вскоре станут — после того, как будут учтены новые ставки.

LTCM была образована в 1993 году и была основана известным трейдером облигациями Salomon Brothers Джоном Мериуэзером вместе с лауреатом Нобелевской премии Майроном Скоулзом по модели Блэка-Шоулза.

LTCM также имеет дело с процентными свопами, которые включают обмен одной серии будущих процентных выплат на другую на основе определенной основной суммы между двумя контрагентами. Часто процентные свопы заключаются в изменении фиксированной ставки на плавающую или наоборот, чтобы минимизировать подверженность общим колебаниям процентной ставки.

Из-за небольшого разброса возможностей арбитража LTCM пришлось сильно использовать себя, чтобы заработать деньги. На пике развития фонда в 1998 году у LTCM было около 5 миллиардов долларов в активах, под контролем более 100 миллиардов долларов, а общая стоимость позиций превышала 1 триллион долларов. В то время LTCM также занял более 120 миллиардов долларов в активах.

Сдача долгосрочного управления капиталом (LTCM)

Когда в августе 1998 года Россия объявила дефолт по своему долгу, LTCM удерживал значительную позицию в российских государственных облигациях, известных под аббревиатурой ГКО.Несмотря на потерю сотен миллионов долларов в день, компьютерные модели LTCM рекомендовали сохранить свои позиции.

Характер LTCM с высокой долей заемных средств в сочетании с финансовым кризисом в России привел к тому, что хедж-фонд понес огромные убытки и столкнулся с опасностью дефолта по своим кредитам. Это мешало LTCM сокращать убытки по своим позициям. LTCM занимала огромные позиции, составляя примерно 5% от общего мирового рынка ценных бумаг с фиксированной доходностью, и занимала огромные суммы денег для финансирования этих сделок с использованием заемных средств.

Если бы LTCM объявил дефолт, это вызвало бы глобальный финансовый кризис из-за массовых списаний, которые пришлось бы произвести его кредиторам.

Когда убытки приблизились к 4 миллиардам долларов, федеральное правительство Соединенных Штатов опасалось, что неизбежный крах LTCM ускорит более крупный финансовый кризис, и организовало спасение, чтобы успокоить рынки. Был создан ссудный фонд в размере 3,65 миллиарда долларов, что позволило LTCM выжить в условиях нестабильности рынка и провести упорядоченную ликвидацию в начале 2000 года.

Carry Trade: разворот рубля — Уильям Блэр

Рынок в целом всегда относился с определенной долей скептицизма к тому, можно ли зарабатывать деньги на активном валютном управлении.

Валюты, как правило, появляются на первых страницах только тогда, когда они находятся в беспорядке, что подпитывает постоянные подозрения и помогает многим инвесторам вообще избегать использования данного класса активов.

Как человек, который управляет валютами в течение 28 лет, я видел, что это беспокойство укоренилось в общепринятом рыночном мнении.Это приводит к недоиспользованию и недооценке инвестиционной арены, что дорого обходится инвестиционному сообществу.

Все это время, пока инвесторы искали новые источники прибыли, диверсификации и рынков, валюты всегда были здесь, обеспечивая эти преимущества для инвесторов, которые знают, где и как искать.

Есть несколько причин, по которым валюта может быть надежным и законным источником избыточной прибыли. Двумя наиболее убедительными из них являются: 1) валюты возвращаются к своим фундаментальным значениям, часто быстрее, чем акции или облигации, что создает возможности, которые можно использовать; и 2) кэрри-трейд может быть хорошей возможностью для инвесторов заработать деньги.

Несмотря на то, что российский рубль является «пугающей» валютой, о которой люди слышат только тогда, когда у нее наблюдается серьезное отрицательное движение, за последние несколько десятилетий российский рубль демонстрирует обе эти характеристики.

Реверсирование в рублях

На диаграмме ниже показано отношение российского рубля к доллару США. Темно-синяя линия — это фактический обменный курс, а зеленая — это равновесный курс рубля, если бы его цена по отношению к доллару зависела только от изменений инфляции в России по отношению к U.С.

То есть и фактический обменный курс, и равновесный обменный курс выражены в номинальном (денежном) выражении, что является условиями, на которых мы торгуем валютами в реальном мире. Как видите, после окончания холодной войны курс рубля по отношению к доллару постоянно снижается.

Кроме того, если вы просто посмотрите на фактический курс в отдельности, рубль выглядит как многие «пугающие» валюты развивающихся рынков с периодами относительной стабильности, за которыми следуют огромные скачки вверх — по сути, ухабистая, непредсказуемая поездка «на Луну без возврата». на Землю.”

Но правильный способ оценивать любую валюту — через призму ее фундаментальной или равновесной стоимости. Если вы построите график зависимости номинальной ставки от равновесной, то увидите, что за последние 20 лет у рубля было два значительных периода переоценки и два значительных периода недооценки.

За последние два десятилетия курс рубля возвращался к своей фундаментальной стоимости в среднем каждые 5 лет

Эти завышенные и заниженные оценки дают возможность получить выгоду.Используя эту выборку, рубль возвращается к своему устойчивому равновесному курсу каждые 5 лет, что означает, что инвестору в случайным образом выбранный момент времени в истории придется ждать в среднем 2,5 года, пока валюта вернется к своему состоянию. равновесие.

Это может показаться не особенно быстрым, но важно отметить, что это значительно быстрее, чем то, что вы видите на большинстве фондовых рынков. Это возможность, которой могут воспользоваться инвесторы, особенно если рубль входит в широкий спектр валют в портфеле.

Мы можем инвестировать, например, в более чем 30 валют по всему миру.

Несущий вес

Но, возвращаясь к приведенному выше графику, рубль становится слабее в номинальном выражении, как и его устойчивое равновесие. Каждый раз, когда линии сходятся, это происходит при более слабом обменном курсе рубля к доллару США, чем в предыдущий раз, когда была исправлена неверная оценка.

Если вы включите кэрри-трейд, вы потенциально можете зарабатывать деньги в валютах, учитывая разницу в относительных процентных ставках в разных странах.

Многие инвесторы интерпретируют эти строки как показывающие, что деньги нельзя заработать на длинных позициях (с избыточным весом) или на рублях. В конце концов, как можно получить прибыль от длинных позиций по недооцененному рублю, если коррекция этой недооценки происходит при более слабом рубле, чем в прошлый раз, и, вероятно, на более слабом уровне рубля, чем тот, на котором была куплена позиция?

В действительности, однако, линии на приведенном выше графике исключают относительную прибыль или убыток (перенос) процентной ставки. Почти для всех торгуемых валют номинальные процентные ставки по крайней мере компенсируют инфляцию с течением времени.

Рубль постоянно слабеет в номинальном выражении (без учета переноса), и это оправдано, поскольку инфляция в России постоянно была выше, чем инфляция в США («оправдано» относится к наблюдению о том, что равновесный курс рубля слабеет так же, как и фактический курс, хотя менее изменчивый мод).

То есть, если включить кэрри, как это происходит, когда мы торгуем валютами в реальном мире, то можно зарабатывать деньги, имея длинную позицию в условиях высокой инфляции и недооцененных валют, , даже если они постоянно обесцениваются с течением времени .

То, что кажется кумулятивной тенденцией к ослаблению обменного курса, не означает кумулятивную отрицательную общую прибыль от удержания позиции в валюте.

На диаграмме ниже показана 12-месячная скользящая общая доходность от обменного курса и относительной процентной ставки, которую инвестор получил бы от пассивной позиции «покупай и держи навсегда», которая включает длинные рубли и короткие доллары.

Обратите внимание, что этот ряд доходностей, в отличие от графика обменного курса, не является кумулятивным трендом к ослаблению.Фактически, совокупная доходность за этот период положительна. В долгосрочной перспективе рубль фактически превзошел доллар по пассивному принципу «покупай и держи навсегда» при измерении совокупного обменного курса плюс перенос. Это так, даже несмотря на то, что курс рубля к доллару неуклонно снижается.

Это не односторонняя убыточная сделка. Это касается практически любой валюты, которой можно торговать.

Активное использование возможностей

Конечно, как активные менеджеры, мы не придерживаемся пассивного подхода «купи и держи навсегда» ни в одной из валют, которыми мы управляем.Мы стремимся избежать некоторой скользящей отрицательной доходности, наблюдаемой на предыдущем графике, и захватить больше скользящей положительной доходности, используя активный подход, основанный на фундаментальной стоимости.

По сути, когда рубль был недооценен, мы хотели бы иметь длинные позиции в рублях, но когда он был переоценен, мы бы этого не сделали, и мы предпочли бы короткие позиции.

Более конкретно, мы ищем сигналы, указывающие, когда разрыв между ценой и фундаментальным значением будет расширяться или сужаться.

Часто эти сигналы включают оценку различий между текущими ценами валюты и фундаментальной стоимостью в различных средах риска или анализ того, как нефундаментальные (например, геополитические) влияния могут вызвать дальнейшее движение цен от стоимости или приближение к ней.

Активные инвесторы в любом классе активов имеют возможность превзойти пассивные стратегии, поскольку разрыв между ценой и фундаментальной стоимостью в конечном итоге корректируется. Они открываются, они закрываются и по ходу дела создают дополнительные возможности для возврата.С валютами — даже «пугающими», такими как рубль, инвесторам часто не приходится слишком долго ждать, чтобы это произошло.

Чтобы получить больше информации о том, как Уильям Блэр выходит за рамки традиционного инвестиционного анализа и размышляет о пустом пространстве между классами активов, секторами, географическими регионами и инвестиционными командами, мы приглашаем вас изучить другие сообщения о сессиях на нашей конференции CONNECTIVITY 2018.

Томас Кларк, партнер, является портфельным менеджером в команде Уильяма Блэра по стратегии динамического распределения.

% PDF-1.3 % 56 0 объект > эндобдж xref 56 126 0000000016 00000 н. 0000003246 00000 н. 0000003309 00000 н. 0000003531 00000 н. 0000003933 00000 н. 0000004119 00000 п. 0000004307 00000 н. 0000004515 00000 н. 0000004721 00000 н. 0000004929 00000 н. 0000005138 00000 п. 0000005351 00000 п. 0000005561 00000 н. 0000005774 00000 п. 0000005984 00000 п. 0000006197 00000 н. 0000006410 00000 н. 0000006623 00000 н. 0000006836 00000 н. 0000007049 00000 н. 0000007262 00000 н. 0000007475 00000 н. 0000007688 00000 н. 0000007901 00000 н. 0000008113 00000 п. 0000008325 00000 н. 0000008538 00000 п. 0000008749 00000 н. 0000008960 00000 н. 0000009170 00000 н. 0000009380 00000 п. 0000009591 00000 н. 0000009802 00000 н. 0000010012 00000 п. 0000010221 00000 п. 0000010430 00000 п. 0000010644 00000 п. 0000010857 00000 п. 0000011071 00000 п. 0000011285 00000 п. 0000011498 00000 п. 0000011707 00000 п. 0000011916 00000 п. 0000012123 00000 п. 0000012337 00000 п. 0000012552 00000 п. 0000012767 00000 п. 0000012981 00000 п. 0000013195 00000 п. 0000013409 00000 п. 0000013623 00000 п. 0000013837 00000 п. 0000014050 00000 п. 0000014264 00000 п. 0000014478 00000 п. 0000014692 00000 п. 0000014906 00000 п. 0000015119 00000 п. 0000015197 00000 п. 0000015365 00000 п. 0000015416 00000 п. 0000015468 00000 п. 0000061827 00000 п. 0000062038 00000 п. 0000062920 00000 н. 0000063004 00000 п. 0000107804 00000 н. 0000107993 00000 н. 0000108304 00000 н. 0000108792 00000 н. 0000139203 00000 н. 0000139400 00000 н. 0000140270 00000 н. 0000215115 00000 н. 0000215321 00000 н. 0000216384 00000 н. 0000216455 00000 н. 0000248056 00000 н. 0000248258 00000 н. 0000249215 00000 н. 0000278517 00000 н. 0000278710 00000 н. 0000279581 00000 н. 0000311615 00000 н. 0000311802 00000 н. 0000312667 00000 н. 0000344805 00000 п. 0000345006 00000 н. 0000345881 00000 н. 0000393244 00000 н. 0000393454 00000 н. 0000394336 00000 н. 0000394466 00000 н. 0000394567 00000 н. 0000394689 00000 н. 0000396413 00000 н. 0000396669 00000 н. 0000397013 00000 н. 0000397414 00000 н. 0000397472 00000 н. 0000397996 00000 н. 0000398207 00000 н. 0000398493 00000 н. 0000398669 00000 н. 0000398734 00000 н. 0000399340 00000 н. 0000399569 00000 н. 0000399772 00000 н. 0000399902 00000 н. 0000400038 00000 н. 0000400560 00000 п. 0000434253 00000 н. 0000434454 00000 п. 0000435583 00000 н. 0000435616 00000 п. 0000438953 00000 п.

Стратегия рублевые облигации: Стратегия Рублевые облигации (ИИС).

Стратегия на рынке рублевых облигаций. II полугодие 2020

Страница не найдена

Инвестиционные стратегии «Мой капитал» — СберБанк

Облигационная лесенка RUB | Investland

ЦЕЛЕВАЯ МАКСИМАЛЬНАЯ ДОХОДНОСТЬ

ЦЕЛЕВАЯ ДОХОДНОСТЬ ДО 14 % ГОДОВЫХ

(ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕКЛАРАЦИЯ) РАСПРЕДЕЛЕНИЕ ИНСТРУМЕНТОВ:

СТРАТЕГИЯ УПРАВЛЕНИЯ

ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ДЕКЛАРАЦИИ СТРАТЕГИЙ

РИСК МЕНЕДЖМЕНТ

ПРОЧИЕ УСЛОВИЯ

ГАРАНТИЙНЫЙ ФОНД

УВЕДОМЛЕНИЕ О КОНФЛИКТЕ ИНТЕРЕСОВ

Индекс высокодоходных корпоративных облигаций — УК «Райффайзен Капитал»

В «Сбербанк Онлайн» теперь доступны «Инвестиционные планы» на пять лет

руб. Облигаций | Институциональный инвестор

Альфа Еженедельный доход с фиксированным доходом: рынок рублевых облигаций

Российские рынки отказываются от новых санкций

Объяснитель: Почему США вводят санкции в отношении России и какое влияние это будет иметь?

Угроза санкций подтолкнула иностранную долю в российском долге до 6-летнего минимума

«Без деэскалации»: Россия реагирует на U.С. Санкции, Речь Байдена

Пора переходить на местную валюту развивающихся стран?

Обзор рынка

Типы воздействия и существенные изменения

Доходность фонда

Определение долгосрочного управления капиталом (LTCM)

Что такое долгосрочное управление капиталом (LTCM)?

Ключевые выводы

Понимание долгосрочного управления капиталом (LTCM)

Бизнес-модель LTCM

Сдача долгосрочного управления капиталом (LTCM)

Carry Trade: разворот рубля — Уильям Блэр

Добавить комментарий Отменить ответ