Разное

Венчурная фирма – Венчурная компания –это фирма специализирующаяся на инновациях

21.11.2018

Особенности функционирования венчурных предприятий

Венчурные
предприятия (от англ. research firms of venture) —
мелкие и средние предприятия, занятые
научными исследованиями, инженерными
разработками, созданием и внедрением
нововведений. К венчурным обычно
относятся небольшие предприятия,
деятельность которых связана с большой
степенью риска продвижения их продукции
на рынке. Обычно это предприятия,
создающие новый продукт, еще не известный
потребителю и не имеющий четкой
перспективы развития. В случае успеха
эти предприятия осваивают новые
технологии производства продукта и
обеспечивают его широкое распространение,
в том числе на экспорт. Новые технологии
способствуют увеличению стоимости
основных фондов и числа рабочих мест и
характеризуются высокой доходностью
инвестиций. Указанные предприятия
чрезвычайно чувствительны к недостатку
инвестиций, к условиям функционирования.
Для них характерна неустойчивость
рентабельности, особенно на ранних
этапах их развития, на них трудно
обеспечивать эффективное управление.
В основе нового венчурного предприятия
лежит идея. Задача венчурного предприятия
состоит в том, чтобы трансформировать
эту идею в новый продукт или услугу,
уровень продаж которых может оказаться
довольно высоким. Новое дело, несомненно,
требует вложений. Оно способно приносить
определенные доходы и даже прибыль. Но
если новое венчурное предприятие не
перерастет постепенно в новый бизнес
и если в нем не налаживают хорошую
систему управления, то такое предприятие
не сможет долго существовать, независимо
от ценности самой идеи, заложенной в
его основу, от суммы денежных вложений,
от качества продукта и интенсивности
спроса на его продукцию. Обычно в развитии
венчурного предприятия специалисты
выделяют 4 этапа.

На первом этапе
создается прототип продукта. Основным
действующим лицом здесь является либо
ученый, либо техник, использующий научную
идею для создания нового продукта или
новой технологии. Этот этап для своей
реализации требует незначительных
финансовых ресурсов.

Второй
этап — стартовый, на котором происходит
запуск компании, организуется производство
нового продукта. В отличие от первого,
этот этап характеризуется уже достаточно
высокой потребностью в финансовых
ресурсах, которые, в свою очередь, в
большой мере зависят от характера
создаваемого продукта. Если продукция
преимущественно интеллектуальная —
например, программные продукты для
компьютеров, ее создание не требует
значительного оборудования, большого
времени, продукт быстро выходит на рынок
и обеспечивает быструю отдачу затрат.

Преимущественно
материальная продукция требует
значительно больших затрат на свое
создание, времени на разработку продукта
и связана с большим риском утверждения
этого продукта на рынке. В силу этого
для организации производства,
прогнозирования рынка требуются более
крупные финансовые ресурсы.

На данном этапе
компании тратят много денег и, практически,
ничего еще не получают. При этом основная
часть издержек связана не столько с
разработкой технологии производства
продукта, сколько с разработкой маркетинга
новых стратегий и коммерциализацией
продукта, оценкой масштабов будущего
рынка. Главным действующим лицом в этот
период развития венчурного предприятия
становится уже не ученый, а менеджер.

На третьем этапе
— этапе раннего роста — начинается
производство продукта и осуществляется
его тестирование рынком. Т.е. их
производство выживает, обеспечивает
некоторую рентабельность, но не дает
существенного прироста вложенного
капитала.

На этом этапе к
венчурным предприятиям проявляют
повышенный интерес крупные корпорации,
которые приобретают акции венчурных
предприятий, с тем, чтобы проникнуть в
новую технологию и на этой основе
реструктуризировать свою собственную
деятельность.

На четвертой,
завершающей стадии, если рынок признает
новый продукт и на него формируется
повышенный спрос, требующий для реализации
вложения новых капиталов, руководители
венчурного предприятия либо продают
компанию, либо регистрируют ее на
фондовой бирже и выпускают акции
предприятия. На этой же стадии активно
привлекаются банковские ссуды.

На разных этапах
развития предприятия возникают разные
потребности в финансовых ресурсах,
имеются разные возможности рынка для
продукции венчурного предприятия и,
соответственно, возможности его
финансирования из разных источников.
Процесс инвестирования венчурного
предприятия на каждом этапе его развития
будет рассмотрен далее.

Венчурные
инвестиции

Особенность
финансирования венчурных предприятий
состоит в том, что инвестиции необходимы
на всех этапах развития такого предприятия.
Даже на самом начальном этапе, когда у
венчурного предпринимателя нет
практически ничего, кроме самой идеи,
собственных средств предпринимателя
оказывается недостаточно, и возникает
необходимость в инвесторах, поверивших
в идею ученого и готовых рискнуть.

Инвестиции
венчурного капитала сопряжены с
длительными сроками вложений, относительно
высоким коммерческим риском и,
соответственно, потенциально более
высокими доходами. Исходя из мировой
практики, эти средства должны вкладываться
в основном в уставный капитал вновь
созданных малых и средних предприятий,
ориентированных, как правило, на создание
новых технологий или наукоемких
продуктов. Особенности венчурного
капитала состоят в следующем:

1)
В случае венчурного финансирования
необходимые средства могут предоставляться
под перспективный проект, без каких —
либо гарантий. Рискоинвесторы идут на
разделение всей ответственности и
финансового риска вместе с предпринимателем.

2) Многие инновационные
проекты начинают приносить прибыль не
раньше, чем через три — пять лет, поэтому
венчурное инвестирование рассчитано
на длительный срок, и существует
долговременное отсутствие ликвидности.

3) Рисковые
капиталовложения осуществляются, как
правило, в самых передовых направлениях
научно — технического прогресса, и
венчурные фонды, как ни один другой
инвестор, готовы вкладывать средства
в новые наукоемкие разработки даже
тогда, когда им сопутствует высокая
степень неопределенности, ведь именно
здесь скрыт самый большой потенциальный
резерв получения прибыли.

4) Инвесторы не
ограничиваются только предоставлением
финансовых средств. Они непосредственно
или через своих представителей активно
участвуют в управлении новой фирмой.
Инвестор должен быть готов оказывать
самую разную помощь тем, кому он
предоставил свой капитал: помогать в
управлении, консультировать, помогать
налаживать связи и массу других услуг.
Именно участие в управлении снижает
степень риска и увеличивает норму
прибыли на капиталовложения, и, таким
образом, является неотъемлемым условием
успешного освоения нововведения .

Так как инвестирование
венчурных предприятий всегда связано
с рисками, уровень которых выше
среднестатического, задача инвестора
заключается в минимизации этих рисков.

Для минимизации
рисков, в том числе и их обобщающего
показателя — финансового риска —
применяются различные организационные
формы инвестирования. Так, можно назвать
четыре основные организационные формы,
сущность которых заключается в следующем.

Простейшая форма
— прямое инвестирование, при котором
инвестор напрямую финансирует
заинтересовавший его проект. Это приводит
к максимизации как риска, так и объема
прибыли при удачном исходе. Такой вариант
больше подходит для крупных инвесторов,
не только хорошо ориентирующихся на
рынке инновационных идей, но и являющихся
отличными менеджерами.

Модификацией этой
формы является также прямое инвестирование,
но нескольких проектов одновременно.
Это позволяет снизить риски, но
одновременно снижается норма прибыли,
потому что за счет полученной прибыли
по высокодоходным проектам приходится
покрывать убыток по неудачным проектам.

Другая
разновидность организационных систем
инвестирования — совместное инвестирование
крупного инновационного проекта. Этот
способ организации инвестирования
подходит для инвесторов, которые пытаются
минимизировать риск за счет разделения
его на несколько составляющих.
Соответственно, уменьшается и
индивидуальная норма прибыли.

Существует ряд
венчурных фирм, которые организуют
венчурные фонды. За управление фондом
в случае успешной реализации проекта
такая фирма получает кроме ежегодных
платежей (2-3% от фонда венчурного капитала)
также часть дохода от реализации акций
венчурной компании (в зависимости от
результата от 20 до 30%). Помимо управления
инвестициями важное место занимает
процесс поиска и отбора инновационных
проектов. Именно на этом этапе высока
цена ошибки, которая повлияет на все
дальнейшие процедуры принятия решений.

Значительный
интерес представляет собой процедура
принятия решений.
На
первом этапе — подготовка проекта к
осуществлению — информация довольно
ограничена по той причине, что
инновационныеные идеи подразумевают
новизну и аналогичную информацию
необходимо рассматривать с некоторой
долей осторожности. Довольно часто
информация представляется самим
предпринимателем в виде бизнес-плана.

На втором этапе —
после сбора проектов (за какой-либо
отчетный период) — происходит их
предварительное рассмотрение. В ходе
рассмотрения проектов отсеивается
примерно половина из них. Уже после
этого проходят встречи с предпринимателями,
на которых подробно обсуждаются детали
проектов, способ и объем финансирования.
На таких встречах инвесторы пытаются
выявить управленческий потенциал самого
предпринимателя, его лидерские качества
и определить другие критерии, необходимые
для реализции конкретного проекта.

На третьем этапе
окончательно аккумулируется информация
не только о проекте, но и об соинвесторах
(если таковые имеются). Происходит
подписание соглашения (контракта),
определяются контрольные точки исполнения
проекта.

Следует отметить
те критерии, которые оказывают значение
при принятии решения об инвестировании
венчурного проекта. Данные, полученные
американскими учеными, свидетельствуют,
что на первом месте — управленческие
кадры создаваемой под конкретный проект
фирмы, а именно их квалификация и
профессиональный опыт.

После того, как
отобран проект и определены риски,
начинается самая интересная часть
проекта — инвестирование, которое
разделяется на несколько этапов.

На первом этапе
обычно происходит достартовое
финансирование. Оно необходимо для
воплощения идеи в обоснованное
исследование, на основании которого
можно будет начинать основное
финансирование проекта. На этом этапе
высок риск потери инвестиций (по
статистическим данным, к концу исследований
отсеивается до 70% проектов

На этапе стартового
инвестирования происходит создание
(выбор) управляющей компании, происходит
подбор сотрудников, проводятся глубокие
маркетинговые исследования. Происходит
поиск соинвесторов (если это необходимо).

Этап начального
расширения связан с началом практической
реализации проектов. На этом этапе
требуются значительные инвестиции
(заемный капитал еще недоступен) по
причине рекламных кампаний, созданием
сбытовых сетей и т.д. На этом этапе важно
не упустить цель из виду и не потерять
надежду на успех реализации венчурного
проекта.

Если все три
названных этапа пройдены успешно, то
начинается расширение производства
для снижения издержек и по причине
возрастания объема спроса. Этот четвертый
этап получил название этапа быстрого
расширения. Теперь венчурный проект
доказал свою состоятельность, и появляется
возможность воспользоваться заем#172;ным
капиталом для дальнейшего расширения.
В то же время проект уже приносит прибыль,
которая может быть реинвестирована в
зависимости от решения инвесторов.

Пятый
(завершающий) этап — это этап ликвидности,
при котором происходит выпуск акций
либо в обмен на предоставленные
инвестиции, либо путем публичного
размещения. Временной интервал от
первого этапа до регистрации акций на
бирже составляет в среднем от пяти до
10 лет, хотя встречаются редкие исключения,
когда данная процедура занимала менее
трех лет.

Далее рассмотрим
более подробно источники инвестиций,
то есть тех, кто «стоит» за венчурным
капиталом.

В России же участие
средств пенсионных фондов и страховых
компаний в венчурных фондах экономически
невыгодно в силу несовершенства
существующего законодательства. И почти
нет национального венчурного капитала,
в отличие, например, от ближайшего соседа
— Финляндии, где более 80% средств,
работающих на венчурном рынке, носят
национальный

В России венчурное
инвестирование только начинает
развиваться, и данный процесс движется
крайне медленно — сказывается влияние
факторов, оказывающих воздействие на
все бизнес-процессы в России: высокие
темпы инфляции, упор на краткосрочные
инвестиции, слабая юридическая и судебная
база.

один пример
удачного венчурного проекта в России:
в Ярославле было налажено производство
мини-двигателей для авиамоделей. Сейчас
компания, производящая эти двигатели,
заняла прочное положение и в России, и
на западных рынках. Как будет использован
этот опыт прагматичными инвесторами,
покажет время. Но уже сейчас понятно,
что данный опыт обязательно должен быть
поддержан на государственном уровне.
О влиянии венчурного бизнеса на экономику
государства и о необходимости
государственной поддержки венчурному
бизнесу речь пойдет ниже.

Государство и
венчурное предпринимательство

Несмотря на свои
малые размеры, венчурные предприятия
в настоящее время играют решающую роль
в развитии экономики индустриальных
стран. Именно венчурные предприятия
обеспечивают быстрое перевооружение
всего производства страны на современной
научно-технической основе и реструктуризацию
производства. Главные рычаги воздействия
правительства на венчурное
предпринимательство — вырабатываемые
им различные схемы финансирования
венчурных предприятий применительно
к разным этапам их развития и в разных
формах организации в виде различных
грантов, льготных схем, гарантий под
банковские кредиты и т.д.

Следует отметить,
что для развития венчурного бизнеса в
России в настоящее время сложились не
самые благоприятные условия. Основными
преградами для успешного развития
венчурного бизнеса в России сегодня
являются:

1. Недостаток
вложений в венчурные проекты в России.
Он обусловлен, в первую очередь, большими
издержками при реализации проекта в
усло#172;виях неопределенности его
будущего. В России пока не сформировался
пул квалифицированных венчурных
инвесторов, кото#172;рые способны оказывать
профессиональную поддержку на всех
стадиях реализации проекта и будут
готовы идти на риск, присущий венчурным
проектам.

2. Недостаточная
государственная поддержка развития
венчурного инвестирования.

3. Отсутствие
сегодня в России достаточного количества
высокотехнологичных венчурных проектов
с хорошей проработкой. Чтобы решить эту
проблему, необходимо привлекать грамотных
менеджеров в области инноваций, институт
которых в России пока только формируется.

4. Несовершенство
законодательной базы в части защиты
интеллектуальной собственности,
авторских прав как инвестора при
реализации венчурного проекта, так и
разработчика проекта.

5. Кроме того,
одним из стимулов прихода инвестора в
венчурный бизнес должно стать льготное
налогообложение.

Однако, несмотря
на существующие трудности, в нашей
стране постепенно формируется политический
и предпринимательский климат, благоприятный
для венчурного и прямого инвестирования.
Ряд шагов, предпринятых сообществом
венчурной индустрии и государственными
структурами различных уровней,
способствует развитию малого и среднего
бизнеса (в частности, в сфере high-tech), что,
в свою очередь, может придать импульс
развитию российской экономики в целом.

Российская
венчурная компания в инновационной
системе играет роль государственного
фонда венчурных фондов. Через нее
осуществляется стимулирование венчурных
инвестиций и финансовая поддержка
высокотехнологического сектора в целом.

Венчурный капитал
является одним из эффективных источников
финансирования инновационной деятельности,
и поэтому создание венчурных сетей на
основе эффективного партнерства малых,
крупных предприятий, финансовых
институтов и государства — важная задача
развития экономики нашей страны.

studfiles.net

Рисковое (венчурное) предприятие

Рисковое (венчурное) предприятие (venture company) — предприятие, внедряющее инновации, эффект которых содержит фактор неопределенности. Рисковыми могут выступать и финансовые компании, финансирующие процесс внедрения инноваций на других предприятиях (venture capital financing company).

Рисковое (венчурное) предприятие — предприятие, продуктом которого являются связанные с риском инновации (нововведения) различного рода: в области научных исследований, технологии, создания новых продуктов, организации производства, маркетинга. Венчурная фирма служит начальной ступенью развития продукта, занимаясь отбором и разработкой научной или технической идеи, ее апробацией, созданием образцов и моделей для последующей их передачи на стадию промышленного производства.

Рисковое (венчурное) предприятие — относительно небольшое предприятие, занимающиеся прикладными научными исследованиями и разработками, проектно-конструкторской деятельностью, внедрением технических нововведений с неопределенным заранее доходом. Различают:

  • внутренние венчуры — малые внедренческие фирмы, выделяемые из структуры корпораций на период создания и освоения новации;
  • внешние венчуры — малые независимые внедренческие фирмы, которые включаются в сферу деятельности крупных корпораций путем предоставления им финансовых средств, консультаций, экспериментальной базы и т.д.

Венчурные предприятия — предприятия, которые осуществляют научные исследования, инженерные разработки и внедряют новшества, в частности по заказу крупных фирм и по государственным контрактам. Это небольшие, но гибкие и эффективные предприятия, которые создаются с целью апробации, доработки и введения в промышленную эксплуатацию рисковых инноваций.

В некоторых случаях венчурные фирмы являются временными организационными структурами, которые созданы для решения конкретной проблемы. После достижения цели они, обычно, продаются, поглощаются крупной фирмой или продолжают свое функционирование как новая развивающаяся фирма.

Современные венчурные фирмы — это гибкие и мобильные структуры, характеризующиеся чрезвычайно высокой активностью, обусловленной привлечением высококвалифицированных, талантливых специалистов и созданием соответствующих стимулов для изобретательской деятельности.

Венчурные фирмы — это в основном малые предприятия в новейших отраслях производства (электроника, биохимия, биоинженерия, производство потребительских товаров), в которых происходит интенсивная смена поколений продуктов и технологий.

Венчурные компании — посредники между фундаментальными исследованиями и массовым производством нового продукта, которые активизируют инновационную деятельность, ускоряют внедрение новейших технологий. Благодаря созданию венчурных предприятий можно решить главную экономическую проблему научно-технических разработок — снижение технологических рисков.

Уставный капитал венчурных предприятий формируется из средств собственников интеллектуального капитала и из капитала профессиональных (венчурных) инвесторов. Вложения в такие фирмы характеризуется высоким уровнем риска и высоким уровнем дохода.

(см. Венчурный капитал, Венчурный фонд)

discovered.com.ua

Венчурная организация — Большая Энциклопедия Нефти и Газа, статья, страница 1

Венчурная организация

Cтраница 1

Венчурные организации — малые организации, действующие в наукоемких областях экономики. Проводят научные исследования, инженерные разработки, создают и внедряют инновации, в том числе по заказам крупных коммерческих организаций и государства.
 [1]

Значимость венчурных организаций заключается и в том, что они стимулируют конкуренцию, подталкивая крупные объединения ( фирмы) к инновационной активности. Но при этих преимуществах рисковые организации отличаются неустойчивостью, ненадежностью своего положения. Так, в США из созданных рисковых фирм 32 % были поглощены крупными корпорациями и компаниями, 37 % обанкротились и выжили лишь около трети. Однако эффективность последних настолько высока, что делает такую форму интеграции науки и производства привлекательной и практику их создания целесообразной.
 [2]

В нашей республике имеются определенные предпосылки формирования венчурных организаций: развитие получили указанные выше наукоемкие отрасли, достаточно высок научно-технический потенциал; производственный потенциал ( особенно военно-промышленного комплекса) отличается высоким техническим уровнем.
 [3]

Элементы этой культуры наблюдаются в сфере моды, шоу-бизнеса, производства косметики, в спорте, в рекламных и венчурных организациях. Обычно происходит быстрое заключение сделок и получение денег, необходимо быстрое использование шансов. Требуются предприимчивые работники, молодые как по возрасту, так и по состоянию души, индивидуалисты, обладающие высоким самомнением ( завышенной самооценкой), тщеславием, проявляющие бойцовские и агрессивные качества, твердость, соревновательный дух, отсутствие эмоций. В работе используется язык жестов и короткие реплики. Для таких людей характерна неспособность к.
 [4]

Из этих средств создаются впоследствии фонды внедрения ( венчурные фонды), которые могут использоваться как инвестиции в независимые венчурные организации или подразделения, принадлежащие крупным организациям. Централизованные фонды способствуют увязке инновации с общей стратегией организации.
 [5]

На основе имеющего в Российской Федерации опыта создания малых государственных предприятий, обществ с ограниченной ответственностью, акционерных обществ открытого типа и т.п., а также многолетнего зарубежного опыта создания венчурных фирм, возникновения новых типов инновационных технологических организаций, необходимо разработать организационно-экономический механизм создания и функционирования венчурных организаций с целью разработки и внедрения новейшей технологии и продукции на уровне мировых стандартов. Это будет объективно возможно на стадии оживления и подъема экономики России.
 [6]

Во втором случае подразделения получают полную самостоятельность в выборе направления исследований, организации работы и расходовании денежных ресурсов. Венчурные организации могут финансироваться крупными предприятиями ( объединениями), банками, государством, страховыми обществами, различными фондами ( в том числе пенсионным), финансовыми компаниями и частными лицами. При этом государственные организации могут выполнять роль организатора, финансиста, источника научно-технической информации и заказчика.
 [7]

Поскольку эти показатели в основном представляют собой инвестиции в акции, которые в целом будут приобретаться с использованием заемного капитала, общий масштаб инвестиций значительно выше, и средства, связанные с частным акционерным капиталом, сегодня сравнимы с теми деньгами, которые привлекают зарегистрированные компании на фондовой бирже. Однако самая крупная венчурная организация в Великобритании имеет более длительную историю, чем BVCA. Это группа 3i ( ранее Инвесторы в промышленность ( Investors in Industry)), чье первоначальное венчурное подразделение было известно как Корпорация по финансированию промышленности и торговли ( ICFC) и было основано вскоре после завершения Второй мировой войны. В самом начале она полностью принадлежала клиринговым банкам и Банку Англии, но сегодня она зарегистрирована на фондовой бирже и предоставляет большинство видов банковских и финансовых услуг, кроме овердрафтов.
 [8]

Практически в РБ могут успешно функционировать все эти организационные формы. Но, учитывая наличие различных форм собственности и имеющийся научный задел, а также необходимость структурной перестройки производства, в первую очередь особое внимание должно быть уделено формированию и функционированию таких организационных форм, как научно-производственные объединения, специализированные внедренческие организации, небольшие технологические парки, малые инновационные предприятия и венчурные организации.
 [9]

Значение рисковых ( венчурных) организаций не ограничивается лишь нововведениями. Они формируют новый инновационный механизм, соответствующий требованиям структурной перестройки производства и быстрорастущим общественным потребностям. К преимуществам венчурных организаций следует отнести и то, что, разрабатывая принципиально новые изделия и технологии, они могут одновременно выявлять наиболее перспективные направления инноваций и тупиковый путь развития исследований, что приводит к значительной экономии ресурсов.
 [10]

Обычно стратегия внедрения новшеств разрабатывается для товаров первой, а отчасти второй и третьей групп новизны. Отсутствие аналогов продукции, наличие большого потенциального спроса на предлагаемые новшества и другие факторы создают благоприятные рыночные условия для реализации стратегии. Предприятия, успешно реализующие новшества, как правило, имеют высококвалифицированный персонал, проектную ( матричную) структуру управления, венчурную организацию бизнеса на начальных этапах нововведения. Резкое изменение состояния рынка в результате внедрения новых товаров является источником увеличения объема продаж и сверхприбыли, однако в большинстве случаев ( 80 из 100) оно заканчивается банкротством из-за неготовности рынка воспринять новшества, технической или технологической недоработанности нового изделия, занятости каналов распределения, отсутствия опыта тиражирования нововведения и других причин. Большой риск следования данной стратегии, объясняемый высокой степенью неопределенности ее результатов, сопоставим с венчурным риском, что удерживает многие фирмы от специализации в этом бизнесе. И тем не менее заманчивая перспектива — быть единоличным лидером на рынке — не останавливает многие компании в реализации проектов такого рода.
 [11]

Наиболее эффективной формой трансфера технологий, поддержки малого и среднего инновационного бизнеса является венчурный капитал. Малые и средние организации обычно не располагают достаточным собственным капиталом и залоговым имуществом, чтобы осуществлять базисные инновации. Часто они не имеют и необходимого коммерческого опыта для прорыва на новые рынки, беспомощны перед сильными конкурентами. Венчурный капитал охватывает разные стадии инновационного процесса — от доработки и подготовки к освоению плодотворной исследовательской идеи до расширения участия в новом сегменте рынка и продажи акций успешно освоившую свою нишу организации, чтобы капитал вернулся в фонд и мог быть направлен на поддержку новых инноваций. Как показывает опыт США, несмотря на банкротство многих венчурных организаций, норма прибыли по венчурному капиталу примерно вдвое выше средней нормы по всему капиталу.
 [12]

В условиях неразвитости фондового рынка и повышенного риска, связанного с капиталовложениями, эффективной формой прямых иностранных инвестиций может стать привлечение венчурного ( рискового) капитала. Это инвестиции в венчурные ( рисковые) проекты освоения новых технологий, видов продукции или услуг. Первоначальным источником привлечения венчурного капитала служат личные сбережения учредителей и займы. Цель собственников венчурного капитала часто сводится к финансированию такой стадии деятельности венчурной организации, на которой можно выпускать и продавать акции, стоимость которых незначительно превышает объем вложенного капитала.
 [13]

Страницы:  

   1




www.ngpedia.ru

Отправить ответ

avatar
  Подписаться  
Уведомление о