Доходность акций это: Что такое доходность акции

12.09.1983 alexxlab

Содержание

Доходность акции — это… Что такое Доходность акции?

Доходность акции

Доходность акции: Доходность акции — отношение прибыли, приходящейся на одну обыкновенную акцию к ее рыночной стоимости. Доходность акций зависит от:
— темпов роста курса акции;
— размера выплачиваемых дивидендов;
— темпов инфляции и роста банковского процента;
— размеров налогов с прибыли.

Доходность активов банка
Доходность до срока выкупа

Смотреть что такое «Доходность акции» в других словарях:

Доходность Акции — дивиденд за год, рассчитанный в процентах к рыночной цене. Рассчитывается делением дивиденда на последнюю зарегистрированную на бирже цену акции. Словарь бизнес терминов. Академик.ру. 2001 … Словарь бизнес-терминов
Доходность акции — (share yield) годовой дивиденд, рассчитанный в процентах к рыночной цене акции. Определяется на фондовых рынках путем деления дивиденда на последнюю цену, зарегистрированную в день закрытия биржи … Экономико-математический словарь
доходность акции — Годовой дивиденд, рассчитанный в процентах к рыночной цене акции. Определяется на фондовых рынках путем деления дивиденда на последнюю зарегистрированную в день закрытия биржи цену. [ОАО РАО «ЕЭС России» СТО 17330282.27.010.001 2008]… … Справочник технического переводчика
ДОХОДНОСТЬ АКЦИИ — отношение суммы дивиденда к рыночной цене акции, выраженное в процентах. Дополнительная доходность акции отношение разницы цены продажи и цены покупки акции к цене покупки, выраженное в процентах. Совокупная Д.а. отношение совокупного дохода… … Внешнеэкономический толковый словарь
Доходность акции — EARNINGS YIELD/EARNINGS PRICE RATIO Гипоте тический показатель, выражающий отношение дохода на акцию (см. Earnings per share), полученного за данный отчетный период, к текущей рыночной цене акции. Например, если прибыль компании после уплаты… … Словарь-справочник по экономике
ДОХОДНОСТЬ АКЦИИ — годовой дивиденд, рассчитанный в процентах к рыночной цене. Определяется на фондовых биржах путем деления дивиденда на последнюю зарегистрированную в день закрытия биржи цену … Большой бухгалтерский словарь
ДОХОДНОСТЬ АКЦИИ — годовой дивиденд, рассчитанный в процентах к рыночной цене. Определяется на фондовых биржах путем деления дивиденда на последнюю зарегистрированную в день закрытия биржи цену … Большой экономический словарь
Доходность Акции Совокупная — доход по акции, представляющий собой сумму величины дивиденда и изменения курса акции. Словарь бизнес терминов. Академик.ру. 2001 … Словарь бизнес-терминов
доходность акции совокупная — Доход акционера, складывающийся из суммы дивиденда и изменения курса акции. Определяется в процентах. [http://www.lexikon.ru/dict/buh/index.html] Тематики бухгалтерский учет … Справочник технического переводчика
ДОХОДНОСТЬ АКЦИИ, СОВОКУПНАЯ — доход акционера, складывающийся из суммы дивиденда и изменения курса акции. Определяется в процентах … Большой бухгалтерский словарь

Книги

Путь Caterpillar. Уроки лидерства, роста и борьбы за стоимость, Крейг Бушар, Джеймс Кох. Эта книга — о компании Caterpillar, некогда находившейся в бедственном положении и ставшей ведущим мировым производителем строительного и горнодобывающего оборудования благодаря дальновидным… Подробнее Купить за 557 грн (только Украина)
Успешные инвестиции на фондовом рынке: как зарабатывать на акциях, Артем Хачатрян. Уважаемый читатель, задача этой книги научить частных инвесторов инвестировать свои деньги с прибылью в акции успешных компаний, как на российском фондовом рынке,так и на рынке акций США. Для… Подробнее Купить за 500 руб электронная книга

Финансовый менеджмент. Задачи и решения. Учебно-практическое пособие, Просветов Георгий Иванович. В настоящем учебно-методическом пособии на простых примерах раскрываются следующие разделы финансового менеджмента: — финансовая математика (простые и сложные проценты, простые и сложные… Подробнее Купить за 273 грн (только Украина)

Другие книги по запросу «Доходность акции» >>

Дивидендная доходность. Как рассчитать дивиденды?

Чтобы решиться торговать и «вступить в игру» на фондовом рынке, необходимы определенные знания и навыки, смелость и… конечно, стремление получить дополнительную прибыль. В принципе, это основная и вполне естественная мотивация для инвестора. Но, как известно, под лежачий камень вода не течет, богатство не сваливается с неба. Хотя многие до сих пор уверены только в том, что акционеры и вкладчики – всего лишь люди с фартом.

Все обстоит не так. За историей успешных инвестиций всегда стоит серьезная работа. Какую компанию выбрать для вложений? Чего стоит опасаться? Как определить доходность акций? Как рассчитать дивидендную стоимость? Это только часть вопросов. Конечно, умение вычислять интегралы и логарифмы тут не пригодится, но все же хорошие знания алгебры будут очень ценными.

Как рассчитать дивиденды по акции?

Дивиденды – часть прибыли компании-эмитента, которую она готова разделить со своими акционерами. Конечно, в первую очередь стоит заглянуть в дивидендную политику: некоторые корпорации по уставу разделяют между вкладчиками всю прибыль. Сразу оговоримся, такие в явном меньшинстве. Другие разделяют выручку, часть из нее идет на выплаты акционерам, другая уходит в реинвестиции новых проектов. Есть также те, кто полностью отказался от регулярных отчислений инвесторам для того, чтобы выпускать новые продукты и быть более конкурентоспособным на рынке. Имеют право. Чтобы знать наверняка и не жалеть о своем решении, нужно тщательно изучить сведения о компании.

На фондовом рынке целая масса своих индексов, коэффициентов и формул. Если говорить на простом языке, дивидендная доходность акции – соотношение размера годового дивиденда на акцию к рыночной (текущей) цене на акцию. Как правило, для большего понимания, среди профессионалов принято указывать ее в процентах. Выглядит это так:

(годовой дивиденд на 1 акцию )/(рыночная цена 1 акции) × 100%

Чтобы узнать величину годового дивиденда достаточно просмотреть финансовые отчеты компании за предыдущий период, которые должны находиться в открытом доступе. Если эмитент выплачивает дивиденды несколько раз в год, необходимо сложить платежи – и первоначальные данные по ставкам готовы.

Как рассчитать доход от акций?

Здесь появляются чуть более сложные, но все же интуитивно понятные вычисления, которые нужно запомнить и правильно использовать. Но все по порядку: что имеют в виду, когда говорят о рыночной доходности акции?

У каждой акции, как и у любой ценной бумаги, есть номинальная стоимость. Что это означает? Сумма всех выпущенных эмитентом акций равняется величине уставной капитала. Номинал акции, то есть его справедливая первичная цена – это отношение размера уставного капитала к количеству акций. Не выше и не ниже. Это своего рода ориентир ценности, на котором строится рыночная цена, дивиденды и т.д. Когда акция с номинальной стоимостью только выходит в оборот – самый первый инвестор покупает ее по эмиссионной цене. Как только она идет дальше, проходит много рук, перепродается и покупается, естественно с колебанием значений, ее цена становится рыночной.

(цена продажи акции-цена покупки)/(цену покупки акции) × 100%

Итого дано: отношение выгоды сделки по рыночной стоимости к цене покупки акции, умноженной опять-таки для удобства на 100%. Именно такие расчеты применяются экспертами для оценки рыночной доходности акции.

Как определить общую доходность акции?

Следующие показатели (даже не формула), которая также поможет инвестору принять решение благодаря конкретным показателям, выглядят так:

сумма дивидендов+рост курса стоимости

Два этих параметра становятся определяющими в оценке общей доходности акции. Доход инвестора от роста рыночной стоимости может быть получен только тогда, когда ценные бумаги проданы по новой, более высокой цене.

У многих экспертов сложилось мнение, что серьезные игроки – только те, кто рискует, а выплату дивидендов выбирает только «старая гвардия», консерваторы, которым нужна стабильность. Подчеркнем, это выбор каждого, он зависит от целей инвестирования. Для эмитента дивиденды – способ, чтобы вознаградить акционеров за возможные риски, на которые они идут, вкладываясь в компанию, становясь ее частью.

Отсюда вывод: если рыночная цена активов ниже – нужно покупать, когда стоимость завышена и котировки резко скачут вверх – безусловно, продавать. Если курс ровный – удерживать ценные бумаги.

Зачем считать годовую доходность акции?

Это делается для адекватной оценки их стоимости, поскольку сама среда фондового рынка делает многие показатели плавающими и размытыми. Для того, чтобы принять верное решение – оставлять ли конкретный актив в своем инвестиционном портфеле и сформулировать риски. Иначе инвестор не сможет сформировать максимально четкую точку зрения на свою собственность, перспективы и обойти возможные риски.

Имея на руках точные параметры, а не обещания, можно выстроить сильную стратегию и понять, какие активы приносят хорошие дивиденды, а через какие – чаще заключать сделки и не играть «в долгую».

Советы для тех, кто на самом старте

Базой, которая определяет достоинство акции, по-прежнему остается ее справедливая рыночная цена. Она делает вероятной саму сделку купли-продажи. Хотя, безусловно, некоторые гонятся за недооцененными акциями, а кто-то годами выжидает, чтобы успешно продать активы по новой цене.

Выбирая компанию для своих инвестиций, заинтересованный вкладчик будет оценивать не только финансовые отчеты и политику компании. Он обязательно обратит внимание на ее конкурентоспособность, умение быстро реагировать на изменяющиеся условия рынка, возможность выводить новые продукты, формат услуг.

какой она была в прошлом и чего ждать в будущем

Современные инвесторы очень любят акции, но даже опытные участники финансового рынка зачастую недостаточно глубоко понимают этот инструмент: как выбрать компанию и правильный момент для покупки и продажи ее акций, как определить переоцененные и недооцененные бумаги, как из них выбрать качественные, как собрать портфель, который обеспечит консервативный доход, а не систематическое нарушение сна. Партнер Movchan’s Group, доцент Школы финансов факультета экономических наук НИУ ВШЭ Елена Чиркова подготовила для The Bell цикл статей «Стоимостное инвестирование в лицах и принципах», в котором дает фундаментальные ответы на эти вопросы и рассказывает о стратегиях инвесторов, ставших частью истории. В первом материале цикла читайте о том, какой доходности разумно ждать от вложений в акции.

Какой доходности от вложений в акции публичных компаний можно ожидать? По понятным причинам этот вопрос волновал людей с момента появления этих компаний — а это Англия и XVII век. Первые серьезные подсчеты, однако, были опубликованы в США только в 1924 году. Поскольку считать тогда приходилось в столбик, на счетах или на арифмометре, а биржевые котировки не были оцифрованы, автор расчета — инженер Эдгар Лоуренс Смит — обсчитал вложения в отдельные портфели акций.

Новаторство Смита состояло в том, что он принял во внимание рост рыночной стоимости бумаг. До него за доходность акций принимали их дивидендную доходность, а сами акции считали чем-то типа мусорных облигаций: облигаций — потому что они погашаются по номиналу, а мусорных — потому что дивидендные выплаты не гарантированы.

Смит на обширном статистическом материале показал, что на длительном временном интервале (он обсчитывал разные диапазоны в 20 и 22 года в промежутке с 1880 по 1922 год) инвестиции в акции гораздо выгоднее, чем в облигации. И это была прорывная для своего времени идея. Смит догадался, что одна из причин этого в инфляции — доходность облигаций фиксирована в номинальном выражении, а цены акций будут отражать тот факт, что продаваемые компанией товары вырастут в цене из-за общего роста цен. Книга Смита стала знаменитой из-за положительной рецензии на нее Джона Мейнарда Кейнса.

Вторая серьезная попытка оценить доходность акций была предпринята в 1938 году, когда бизнесмен Альфред Коулз III обеспечил финансирование для таких подсчетов. Появилась возможность рассчитать первые индексы акций. Разработчики индексов собрали цены на отдельные бумаги (но только месячные верхние и нижние пики) и дивиденды по ним с 1871-го по 1937 год и получили, что с учетом реинвестирования дивидендов доходность американских акций в реальном выражении, то есть за вычетом инфляции, в этот период составила 6,5% в год, а облигаций — только 3,6%. Таким образом, премия за рыночный риск — а разница между доходностью акций и облигаций называется именно так — составила 2,9 процентных пункта в год. (Это реальное выражение: если из номинального вычесть номинальное, получится реальное.) Роджер Ибботсон и Рекс Синкфилд в статье 1976 года на интервале 1826–1974 годов насчитали еще большую премию за рыночный риск: 6,1 процентных пункта.

Обнаружение премии привело к тому, что компания Vanguard в 1975 году запустила первый индексный фонд — ведь выяснилось, что в акции можно инвестировать без разбора: даже купив индекс, заработаешь хорошо. Еще одна статья — Раджниша Мехры и Эдварда Прескотта 1985 года — подтвердила этот вывод на более длинном интервале 1889–1978 годов: по их данным, реальная доходность S&P за период составила 7% годовых, долгосрочного государственного долга — 1%, а премия, соответственно, — 6 процентных пунктов. Таким образом, подобные премия и доходность сохранялись на рынке США примерно 100 лет.

Последующие исследования были не столь утешительны для инвесторов в акции. Известный специалист по оценке Асват Дамодаран в 2012 году показал, что в период с 1962 по 2011 годы премия составила всего 4 процентных пункта, а в период с 2002-го по 2011 год и вовсе была отрицательной: минус 1. Впрочем, для фондового рынка интервал в 10 лет считается слишком коротким. В частности, в период с 2002-го по 2011 год попали как дно фондового рынка, вызванного коллапсом бума доткомов второй половины 1990-х годов (оно пришлось на 2003 год), так и проседание в ходе кризиса 2008 года. Два кризиса на интервале 10 лет — это необычно много для США. Расчет с того же года по 2018 год включительно даст уже 2,5 процентных пункта.

В настоящее время в силу радикального упрощения расчетов из-за наличия данных в удобном формате появилось множество оценок для разных рынков, периодов вложения, в сравнении с разными облигациями. Одни опубликовали исследования с заголовком «Смерть премии за риск: последствия 1990-х», другие, напротив, утверждают, что оптимистический прогноз премии на 30-летнем горизонте может достигать 13% — правда, тогда уж не забудем упомянуть и пессимистический, а это всего около 2% (статья Иво Уэлша 2000 года в Journal of Business). В любом случае совершенно очевидно, что если считать с 1970–1980-х, то премия понизилась. Теперь она скорее ближе к 4%, нежели к 6%.

Следующий важный вопрос, как эти данные экстраполировать в будущее? Придет ли премия к историческим средним на длинном интервале или на рынке произошли фундаментальные изменения, которые приведут к тому, что премия не только не вырастет, но и упадет?

Аргументы сторонников высокой премии таковы. Самый главный из них состоит в том, что расчеты на длинном интервале слишком теоретические. На практике у среднего американского инвестора такого горизонта нет. Сначала он выплачивает ипотеку и кредит за учебу, а уж потом всерьез начинает инвестировать сбережения, поэтому горизонт инвестирования короче, чем 20 лет, а поскольку фондовый рынок волатильнее облигационного и чем короче горизонт, тем выше вероятность уйти в минус, инвестору нужна компенсация за волатильность. На мой взгляд, это так, но не совсем так. Про волатильность все верно, а горизонт на самом деле длинный.

Как только американец начинает работать, он начинает делать пенсионные отчисления, а это и есть те самые длинные деньги, которые будут востребованы через много лет. Кстати, в Штатах людям разрешено самим управлять пенсионными накоплениями. Второй аргумент — бихевиористский. Психологические особенности инвесторов не позволяют им придерживаться стратегии «купить и держать», они все равно запаникуют и продадут бумаги в кризис и, наоборот, вложатся в них на пике. И кое-какая компенсация снижения их доходности из-за этого фактора тоже должна быть.

И, наконец, инвесторы не уверены в долгосрочной перспективе. Вдруг нагрянет еще одна Великая депрессия или произойдет какая-то серьезная катастрофа — черный лебедь — от которой нельзя купить страховку? На мой взгляд, катастрофа вполне может случиться, а вот Великая депрессия — вряд ли. Сейчас государство в ситуации осени 1929 года будет поддерживать игроков рынка (кризис 2008 года это показал), а тогда оно не имело ни опыта, ни финансовой возможности — из-за скромного государственного бюджета.

Каковы же аргументы сторонников той точки зрения, что премия к историческому уровню не вернется? Во-первых, говорят о том, что поколение, помнившее 1929 год, — а именно это поколение с завышенной оценкой рисков господствовало на фондовом рынке в 1950-е — умерло, а современные инвесторы оценивают риски адекватно. Еще высокую историческую премию принято объяснять высокими транзакционными издержками инвестирования в акции в прошлом — ведь доходность считается без их учета. Сейчас транзакционные издержки приближаются к нулю. Первый удар по ним был нанесен Комиссией по ценным бумагам США, в 1975 году отменившей фиксированные комиссии за сделку, которые составляли до 2% от ее суммы (купить и продать — это уже 4%) и после отмены регулирования сильно упали. Интернет-трейдинг завершил дело.

Еще один важный аргумент: не надо равняться по рынку США, ведь это один из лучших рынков в мире. А мировые средние не столь оптимистичны. Так давайте на них посмотрим. И здесь нас ждет сюрприз. Оказывается, американский рынок не самый лучший. По данным исследования Лондонской школы бизнеса и банка ABN AMRO Millennium Book II: 101 Years of Investment Returns, в XX веке доходность в реальном выражении американского рынка (6,9%) была даже превышена на двух других рынках — шведском и австралийском. Приблизились к нему по доходности канадский, британский, голландский, ирландский, швейцарский и датский рынки. На них она составила от 5 до 6,4% годовых на протяжении всего столетия.

У немецкого, французского, бельгийского и испанского рынков показатели хуже, но эти страны были затронуты Первой и Второй мировыми войнами или, как Испания, гражданской войной. У Франции, которая больше всего пострадала в Первой мировой, доходность облигаций составила минус 1,1%, но премия за инвестирование в акции была существенной: 5,1 процентного пункта. Показатели фондового рынка Германии также хуже показателей стран-лидеров только в абсолютном выражении: ее фондовый рынок за столетие принес инвесторам только 3,7% годовых, что немного, но премия за рыночный риск была существенной: целых 6 процентных пунктов. Такой результат получается потому, что немецкие долговые бумаги из-за двух войн и гиперинфляции 1922–1923 годов заработали минус 2,3 годовых. Еще одной страной, государственные облигации которой показали минус в XX веке (минус 1,6%), является Япония. При этом премия за инвестирование в акции составила 6,6%, а это почти как в США.

Ситуация с экстраполяцией этих данных неоднозначная. С одной стороны, мы не ожидаем войны в Европе и военную скидку на доходность французских и немецких акций можно убрать. С другой стороны, Япония больше не показывает таких макроэкономических результатов, как во второй половине XX века. В стране наблюдаются дефляция и нулевой экономический рост.

Понятно, что предсказать будущую доходность фондовых рынков даже на долгосрочных интервалах вряд ли удастся точно. На нее влияют множество факторов, начиная с роста ВВП и учетной ставки и кончая психологическими. На мой взгляд, можно исходить из рыночной премии к доходности гособлигаций в 4 процентных пункта — премии, сложившейся в последние десятилетия в США. Пока что ее придется добавлять к низкой доходности государственных облигаций.

На этом фоне любые прогнозы заработать на относительно простых стратегиях на фондовом рынке до 15 процентов годовых настораживают. Недавно разбиралась с одной из таких: ее автор обещал российским инвесторам до 15% при инвестициях в американский рынок. Ларчик открывался просто: стратегия подразумевала так называемый dollar cost averaging. Выглядит это так: допустим, вы купили акции по 100 долларов, если они упали в цене, то докупаете еще, если еще упали, то вкладываете еще часть денег. Таким образом, средняя цена покупки будет все время понижаться. Если акции пойдут вверх, то вы выйдете в прибыль быстрее. В чем здесь подвох? Если говорить об отдельных бумагах, то конкретная бумага может никогда не пойти вверх, а компания может обанкротиться. С рынком США такого быть не может, но и здесь не без лукавства. Для реализации стратегии нужно иметь большой запас неинвестированного капитала, доступного в любой момент. А это значит, что на существенную порцию денег вы не будете получать никакого дохода, что понизит вашу доходность по накоплениям в целом. Если же вы будете держать свободные деньги в ликвидных облигациях, то с большой вероятностью их цены пойдут вниз тогда же, когда и цены акций, и, чтобы довнести деньги в портфель акций, вам нужно будет закрыть с убытком вложения в облигации, что «убьет» весь смысл идеи понижения средней цены покупки.

Управляющие, обыгрывающие рынок, есть. Но они никогда не строят свои стратегии на возможности довнесения капитала инвестором. Как правило, аномальную сверхдоходность дают новые инвестиционные стратегии — таковым, например, был арбитраж различных видов в 1980-е или высокочастотный трейдинг в конце 1990-х — начале 2000-х. Но, как только высокоприбыльная «поляна» становится слишком тесной из-за толпы управляющих, которые на нее стекаются, стратегия начинает приносить все меньше и меньше, так что экстраполировать такие доходности тоже нельзя.

Именно поэтому в выдающиеся инвесторы попадают, как правило, те, кто обыгрывает рынок стабильно и на протяжении долгих лет, — они тем самым показывают, что умеют инвестировать лучше других в меняющейся среде, а, кроме того, на длительном интервале проверяется, что их успех не является случайным. Такие инвесторы тоже есть. Но рассказ о том, кто они и на чем зарабатывают, заслуживает отдельного разговора.

Все материалы цикла «Стоимостное инвестирование в лицах и принципах»:

Аналитики рассказали, на какие акции стоит обратить внимание в декабре

Рынок акций может существенно вырасти к концу 2021 года, считает глава отдела стратегии акций Wells Fargo Securities Крис Харви. По его прогнозу, индекс S&P 500 (входят 500 компаний, которые публично торгуются на биржах США) может вырасти до 4825 пунктов, в частности, за счет банковского сектора. А вот в 2022 году рынок ждет снижение, полагает он: коррекция может составить 10%.

По мнению Харви, к концу 2021 года акции выйдут на уровни, которые потом нельзя будет удерживать — они не подкреплены фундаментальными показателями компаний.

«Что мы видим со стороны многих людей и инвесторов, — это ощущение, что рынок нерушим на данный момент», — отметил он в интервью телеканалу CNBC.

«Газета.Ru» выяснила, в акции каких компаний стоит вкладываться до наступления 2022 года.

Что ждет мировой и российские рынки в ближайшее время

Большинство аналитиков сейчас обращают внимание на сезонность рынка акций: ноябрь-декабрь исторически был сильным периодом, говорит руководитель департамента инвестиционной аналитики «Тинькофф Инвестиций» Кирилл Комаров. В это время рынки действительно могут показать рост, особенно на фоне «относительно неплохого» сезона отчетности со стороны компаний и роста товарных площадок.

«Последнее является важным фактором роста привлекательности российских акций — наша экономика выигрывает от высоких цен на энергоресурсы, металлы и прочее сырье, за счет чего растет и потенциал потребительской активности в целом», — сказал эксперт «Газете.Ru».

Кроме того, «бегство» иностранных инвесторов с китайского рынка акций и «дороговизна» рынка США заставляют искать «новых фаворитов» среди развивающихся рынков, отмечает Комаров. По его словам, в этом случае Россия – идеальный кандидат для инвестиций.

В «Сбер Управление Активами» сохраняют «умеренно позитивный взгляд» на мировой и российский рынки акций до конца 2021 года и на 2022 год, сообщил «Газете.Ru» портфельный управляющий компании Илья Купреев.

По его словам, основные факторы, которые вызвали рост инфляции и замедление мировой экономики в третьем квартале, — ограничение передвижения граждан и перебои в цепочках поставок товаров. Они, в основном, были связаны со вспышками дельта-штамма коронавируса в некоторых регионах. Влияние этих факторов будет ослабевать за счет массовой вакцинации.

Так какие же акции стоит купить

Продолжающееся восстановление мировой экономики в ближайшие кварталы будет способствовать сохранению благоприятной ситуации на рынках сырьевых товаров, отмечает Купреев из «Сбер Управление Активами». Это может содействовать положительной динамике акций нефтегазового и горно-металлургического отраслей.

«Акции финансового сектора также, как правило, опережают рынок в фазе оживления деловой активности. Мы ожидаем продолжение роста акций отдельных технологических компаний, которые являются лидерами в своих сегментах», — добавил он.

При этом один из положительных признаков российского рынка акций — высокая дивидендная доходность, отмечает управляющий активами «БКС Мир инвестиций» Роман Носов. По его словам, во многом это компенсирует существующие минусы. Если рассматривать последние 12 месяцев, то дивидендная доходность российского рынка превышает 7%.

«Для тех, кто заинтересован в высоких дивидендах, мы рекомендуем обратить внимание на ликвидные бумаги, имеющие «форвардную» дивидендную доходность выше, чем в среднем по рынку. Это бумаги металлургических компаний: «Северсталь», НЛМК, ММК. Высокие дивидендные выплаты осуществляет компания МТС», — сказал управляющий «Газете.Ru».

Александр Осин из «Фридом Финанс» также отмечает, что покупка «дивидендных» акций может быть одним из вариантов для инвестиций. «Высокую или близкую к максимальной доходность вложений на рынке сейчас в рамках среднесрочных прогнозов обеспечивают бумаги НЛМК, «Северстали», «ФосАгро», ММК, «М.Видео»», — привел примеры эксперт.

Также можно сделать ставку на традиционные «защитные» бумаги, такие, как акции «Полюса» или Polymetal. «Глобальный спрос на драгоценные металлы и камни, полагаю, будет стабильно высок», — говорит Осин.

Кроме того, традиционную эластичность к проблеме инфляционных рисков, которая сейчас актуальная, показывают бумаги сетевых розничных компаний: например, «Магнита», X5, «Ленты», добавил он.

Также можно вложиться в относительно «дешевые» бумаги, которые могут быть перспективны с точки зрения долгосрочных инвестиций. Например, исходя из текущих оценок, наибольший потенциал роста в сфере ТЭК есть у акций «Сургутнефтегаза» и «Башнефти»: они существенно отстали по темпам восстановления, пояснил Осин. Еще один подобный пример, но в энергетической отрасли – «Интер РАО».

«Интерес могут представлять бумаги, традиционно обладающие способностью – в силу тех или иных особенностей бизнеса – торговаться «лучше рынка» в периоды нестабильности спроса. Примером служат акции компаний «Транснефти» и ВСМПО, бизнес которых традиционно получает рыночную и регуляторную поддержку», — добавил Осин.

Если смотреть на долгосрочную перспективу, то стоит обратить внимание на российские технологические компании, сфере здравоохранения, потребительскому сектору и банкам, говорит Комаров из «Тинькофф Инвестиций». «Такие бумаги, как «Яндекс», «Детский мир», «Мать и дитя», Headhunter, Ozon, могут составить хороший портфель», — полагает эксперт.

Если у инвестора нет времени, чтобы выбирать отдельные бумаги, то можно сделать ставку на отраслевые ETF, отмечает руководитель отдела анализа акций ФГ «Финам» Наталья Малых. Особенно это касается IT-сферы и здравоохранения, у которых есть «длинная фундаментальная история роста». В качестве примера она привела iShares MSCI Taiwan ETF (потенциал роста — 13,49%), iShares Semiconductor ETF (15,14%), iShares US Medical Devices ETF (12,72%), iShares Nasdaq Biotechnology ETF (21,67%).

«По РФ пока трудно давать прогнозы из-за локдаунов и неизвестности сроков, когда они закончатся. В ценах этот фактор мало отражен», — добавила она.

Доходность акции — Answr

Соотношение полученного дохода по акции к ее стоимости.

В основном для вычисления доходности акции применяют формулу:

ДА=(K1-K0)/K0

где:

K1 — текущая котировка акции;
K0 — цена, по которой приобреталась акция.

Доходность может быть как плюсовой (если она принесла прибыль инвестору), так и со знаком минус (если она принесла убыток инвестору). Уровень доходность напрямую зависит от степени риска инвестирования, как правило, чем выше показатель доходности, тем выше риск вложений. Прибыль от инвестирования в акции складывается из двух составляющих:

за счет увеличения стоимости акции;
за счет выплаты дивидендов.

Стратегии инвестирования в акции обусловлены целью:

получать фиксированный доход сразу. Для этого следует приобрести акции с максимальной дивидендной доходностью. В большинстве случаев это привилегированные акции;
приобрести акции на электронной биржевой площадке и ждать пока их стоимость увеличится, чтобы выгодно продать. В этом случае необходимо выбрать акции с максимальным потенциалом роста или вложить свои сбережения в индексный ПИФ. Опытные финансисты отдают предпочтение именно такой стратегии инвестирования, так как после уверенного роста акций доход от продажи заметно превзойдет размер любых дивидендов.

Виды доходности

Различают несколько видов расчета доходности акций. Дивидендная:

ДА=(∑di)/P0×100%

где:

di — размер дивидендной выплаты;
PO — стоимость приобретения акции.

Формула используется, если инвестор приобретает акции для получения дивидендов и не акцентирует внимание на изменении ее стоимости за период владения. Дивидендная доходность является ключевым финансовым индикатором эмитента, который влияет на решение инвесторов о приобретении акций. Текущая:

ДА=(∑dq )/Pi ×100%

где:

dq — выплаченные дивиденды к текущему моменту времени;
Pi — рыночная котировка акции на текущий момент времени.

Эта методика расчета также является дивидендной, однако не за конкретный промежуток времени, а приведенной к текущему моменту. Формула аналогична предыдущей. Полная: При вычислении полной доходности учитывается не только размер дивидендов, но и изменение стоимости акции.

ДА=(∑di+(Pt-P0))/(P0×T)

где:

Pt — текущая котировка акции;
T — число периодов владения.

Крайне важно при анализе доходности различать два понятия:

номинальный показатель, вычисляемый как сумма дивидендных доходов и прирост стоимости акций;
реальный показатель, который отличается от номинального на величину инфляции. Эта величина отражает реальный доход от владения акцией.

Факторы, влияющие на доходность акций

Прибыль компании-эмитента — основной фактор, оказывающий влияние на размер доходности акций. Вместе с тем, инвестиции зачастую вкладываются в те инструменты, которые характеризуются максимальным колебанием курсовой стоимости, зависящей от спроса и предложения, а не от финансовых результатов компании. Рост или снижение прибыли от деятельности эмитента не всегда напрямую влияет на величину доходности через изменение их курсовой стоимости. Особенно это характерно для российского финансового рынка. Кроме размера прибыли существенными факторами, влияющими на доходность акций, являются:

дивидендная политика компании;
финансовое состояние эмитента;
отраслевые показатели;
колебания рыночных цен;
уровень процентных ставок в стране;
изменения в национальной экономике;
степень инфляции;
налоговая нагрузка в стране;
инвестиционный климат.

Пенсионные инвестиции: куда вкладывают деньги частные пенсионные фонды — новости Украины, Личные деньги

Активные дискуссии о внедрении в Украине обязательного накопительного уровня пенсионного обеспечения часто упираются в аргумент об отсутствии финансовых инструментов для вложений. Мол, украинцы аккумулируют значительный финансовый ресурс, но эти накопления на старость некуда будет инвестировать, чтобы их не съела инфляция.

У правительства на это два аргумента. Во-первых, такой денежный ресурс должен дать толчок развитию фондового рынка. Во-вторых, даже при нынешних условиях негосударственные пенсионные фонды, где сейчас украинцы могут откладывать на старость добровольно, инвестируют с неплохими результатами.

Минувший год НПФ завершили со средневзвешенным уровнем доходности инвестиций в 11,4% при 5%-ной инфляции. Правда, в нынешнем году, доходность вряд ли превысит инфляцию – цены растут быстрее.

Во что вкладывают пенсионные фонды? Разбираемся в партнерском проекте с Ліга Пенсія.

Львиная доля всех инвестиций – это государственные ценные бумаги и депозиты.

Как мы уже писали, государство устанавливает правила, куда и в каком объеме такие фонды могут вкладывать средства участников. Эти регуляции удерживают фонды от слишком рисковых вложений. Поэтому стратегии инвестирования НПФ называют консервативными.

Согласно установленным законом правилам, НПФ могут вкладывать в ОВГЗ (ценные бумаги, доходы по которым гарантирует Кабинет министров) не больше половины своего портфеля. Такие же ограничения установлены для банковских депозитов.

По данным Национальной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку, которая дает аналитический срез по состоянию на 30 июня 2021 года, государственные ценные бумаги занимают 47,2% инвестиций НПФ.

Общая стоимость активов, инвестированных в этот инструмент достигает 1,75 млрд грн. С июня 2020 года по июнь 2021-го НПФ увеличили инвестиции в ОВГЗ на 12,4%.

«Доходность по всем финансовым инструментам в гривне, включая депозиты, ценные бумаги – как государственные, так и муниципальные и корпоративные, зависит от учетной ставки НБУ. Ее уровень – один из самых важных факторов», – комментирует глава отдела аналитики Adamant Capital Константин Фастовец.

Сейчас учетная ставка составляет 8,5% годовых. В сентябре Национальный банк повысил ее с 8%.

При этом доходность государственных ценных бумаг также растет со сроком их погашения.

«Сегодня ОВГЗ с погашением через год демонстрируют доходность около 11,5%. Фактически премия к учетной ставке составляет 3 процентных пункта. Если говорить о государственных ценных бумагах с погашением через 600 дней, доходность – около 12,5%. Это плюс еще один процентный пункт», – отмечает Фастовец.

Депозиты проигрывают облигациям

Ставки по депозитам в последние полтора-два года снижаются. Этот инструмент начинает проигрывать не только традиционному лидеру – государственным ценным бумагам, но и корпоративным и муниципальным облигациям.

Доходность депозитов ниже, чем у ОВГЗ по ряду причин: как правило, сроки у них меньше, к тому же это более доступный инструмент для инвестирования, на который высокий спрос, отмечает Фастовец.

По данным Украинского индекса ставок по депозитам физлиц, ставки на гривневые депозиты на 3-12 месяцев колеблются в рамках 7-8% годовых, долларовых – 0,4-0,99%, евро – 0,2-0,45%.

По словам главы совета негосударственного фонда «Взаимопомощь» компании ЛИГА Пенсия Ольги Бондаренко, в последние три года оба фонда компании – «Взаимопомощь» (активами управляет КУА «Апинвест» из группы ICU) и ОНПФ «ГАРАНТ-ПЕНСИЯ» (активами управляет КУА «Всесвит») изменяли структуру активов, увеличивая долю инструментов с более высокой доходностью.

Так, НПФ «Взаимопомощь» сократил долю депозитов, оставив лишь вклады в тех банках, которые предлагают более высокие процентные ставки. При этом в отношении ОВГЗ ставка сделана на долгосрочные бумаги.

«Мы увеличили долю долгосрочных ОВГЗ – по ним выше доходность. Сейчас 6% портфеля ОВГЗ составляют гособлигации с погашениями в 2022 году и 94% – облигации с погашениями в 2023-м», – говорит Ольга Бондаренко.

Она напоминает, что совет фондов утверждает инвестиционную декларацию, однако все операционные решения относительно изменения структуры активов принимают компании по управлению активами.

Тем временем, более десяти украинских компаний вышли на рынок заимствований, и это увеличивает их предложение на рынке и дает возможность диверсифицировать риски, поясняет Бондаренко.

Закон запрещает инвестировать НПФ более 40% своих активов в корпоративные облигации, так как считает этот канал для инвестирования более рисковым. «У НПФ «Взаимопомощь» доля инвестиций в корпоративные облигации составляет 23,4% и может быть увеличена до 25-30% в ближайшие три месяца», – прогнозирует она. В активы ОНПФ «ГАРАНТ-ПЕНСИЯ» включены облигации двух предприятий, и их общая доля в активах составляет 5,5%.

Так, НПФ «Взаимопомощь» увеличила долю муниципальных и корпоративных облигаций. «В портфеле фонда муниципальные облигации с доходностью от 13,3% до 15,3% и корпоративные – с доходностью от 13,6% до 21,5%», – отмечает Ольга Бондаренко.

Если принять во внимание то, что по итогам этого года Национальный банк прогнозирует инфляцию на уровне 9,6%, такой уровень доходности с инвестиционной точки зрения выглядит привлекательным.

Доля инвестиций НПФ в сектор корпоративного долга остается низкой – 8,1% или 302 млн грн, хотя за минувший год рост превысил 50%. У муниципальных бумаг и того меньше – 2,5% всех активов НПФ или почти 92 млн грн, хотя прирост за год составил 36%.

«На рынке до сих пор недостаточно представлены ни корпоративные облигации, ни муниципальные. На вторичном рынке практически нет никаких торгов по этим инструментам», – полагает Фастовец из Adamant Capital. «Впрочем, в какой-то момент эти рынки должны ожить, так как до кризисного 2014-го они были довольно активными и был интерес со стороны инвесторов», – добавляет он.

Недвижимость, акции, перспективы

Помимо указанных инструментов, НПФ также инвестируют в недвижимость, акции, банковские металлы. Правда, на них приходится небольшая доля инвестиций. В частности, вложения в недвижимость занимают 3,1% портфеля фондов или 116%.

«Доходность недвижимости у мелких инвесторов составляет 11-12% годовых. Крупные инвесторы разделились сейчас на две категории: одни претендуют на те же 10-12% годовых и находят способы для реализации этой стратегии, но в основном здесь ставки доходности приближаются в европейским 7-8%», – комментирует эксперт по вопросам недвижимости Денис Дроздов.

НПФ потенциально может интересовать инвестиции в недвижимость разного формата – жилую, офисную, торговую, складскую. При этом закон запрещает вкладывать более 10% общей стоимости активов НПФ в этот инструмент. Так, общая сумма вложений в недвижимость украинских НПФ, по данным Нацкомисии, составляет 116 млн грн. Учитывая ограничения, фондам зачастую не хватает средств для инвестирования с удовлетворительным соотношением доходности и риска.

А вот акции НПФ рассматривают как потенциальные объекты для для инвестирования в будущем.

«В настоящее время мы вместе с КУА рассматриваем как потенциальные объекты для инвестиций фондов в будущем в такие инструменты, как акции иностранных эмитентов, биржевые фондовые индексы, суверенные еврооблигации Украины и иностранных эмитентов, корпоративные облигации украинских эмитентов, которые готовятся к выпуску», – комментирует Ольга Бондаренко.

В частности, в инвестиционном активе фонда – акции Apple, и это единственный долларовый актив фонда, доля которого составляет 4,1%.

Портфель ОНПФ «ГАРАНТ-ПЕНСИЯ», напротив, на 74,4% состоит из активов в иностранной валюте. В этом году в него были включены акции иностранных эмитентов и индексных фондов, как Vanguard 500 Index Fund, Invesco QQQ Trust SM, SPDR SnP 500 и iShares Asia 50 ETF.

«Для ОНПФ «ГАРАНТ-ПЕНСИЯ», который стратегически фокусируется на валютных активах и защите накоплений от курсовых колебаний, видим перспективу расширения портфеля акций иностранных инвестиций, который в настоящее время составляет менее 10% при установленном законодательством лимите в 20%», – добавляет она.

Авторка – Дарина Паламар

Если Вы заметили орфографическую ошибку, выделите её мышью и нажмите Ctrl+Enter.

4.2. Доходность и риск акций.

Для оценки ожидаемой доходности и риска акций аналитиками обычно используется либо «сценарные» либо статистические методы.

ва подхода к оценке акций.

Для принятия решения по покупке или продаже акции инвестору необходима информация об ожидаемых доходностях и колебаниях этих доходностей (рисках не получить ожидаемую доходность). Существует два подхода для оценки ожидаемой доходности и риска акций.

Сценарный подход основан на прогнозировании будущего потока платежей. Стоимость акции рассматривается, как функция состояния экономики с учетом вероятности каждого состояния. Для этого необходимо проанализировать макрофакторы ( экономика в целом) и микрофакторы (состояние фирмы), чтобы вывести распределение стоимости акций фирмы для различных состояний экономики и оценить вероятность осуществления данного состояния. Результатом является расчет ожидаемой доходности, стандартного отклонения и ковариации доходностей акций, рассматриваемых фирм.

При статистическом подходе эти же данные для акций рассчитываются из прошлых значений доходностей (временного ряда). Если прошлые наблюдаемые доходности являются несмещенным прогнозом будущего, то эти два подхода должны совпадать.

Сценарный подход.

Принимая решение об инвестировании, обычно сначала оценивает риск инвестиции, а затем определяется, является ли уровень доходности достаточным для компенсации ожидаемого риска. Под риском понимают вероятность неблагоприятного исхода. Например, инвестор купил на некоторую сумму 100 краткосрочных государственных облигаций номиналом 100 и доходностью 10%. Возможно, на эту же сумму приобрести акции перспективной компании. Точная доходность этих акции неизвестна, но оценка доходности составляет 20%, однако при этом существует вероятность не получить ожидаемую доходность. Например, вы владеете 10 летними облигациями с купоном в 10%. Это владение принесет обещанный доход, если вы владеете облигациями все 10 лет. Однако, если возникнет необходимость продать облигации в конце 3 года, то цена облигации будет зависеть от текущей ставки процента. В свою очередь процентная ставка зависит от состояния экономики: рост, спад и т.д. Существует некоторая вероятность осуществления того или иного состояния экономики.

Ожидаемая доходность (expected rate оf return) – это средневзвешенные по состояниям доходности

(4.1)

Под риском акции понимается отклонение от ожидаемой доходности. Мерой риска является стандартное^¹ отклонение. Стандартное отклонение равно корню квадратному из дисперсии, которая равна

(4.2)

р(s) – вероятность реализации состояния s, Е(r(s)) – среднее значение случайной величины. Стандартное отклонение является мерой риска и показывает насколько возможно отклонение доходности от ожидаемой. Стандартное отклонение не является единственной мерой риска. В некоторых случаях для оценки риска используется полудисперсия. Для количественной оценки влияния других финансовых активов используется ковариация

(4.3)

Хорошей количественной оценкой является коэффициент вариации – отношение риска к доходности, который показывает величину риска на единицу доходности

(4.4)

Пример 1. На основе оценки финансовым аналитиком доходности финансовых активов найти ожидаемую доходность, стандартное отклонение, коэффициент вариации.

Состояние экономики	Вероятность	Корпоративные облигации доходность в %	Проект 1- доходность в %	Проект2- доходность в %
Глубокий спад	0,05	12	-3	-2
Незначительный спад	0,2	10	6	9
Стагнация	0,5	9	11	12
Незначительный подъем	0,2	8,5	14	15
Сильный подъем	0,05	8	19	26

Решение. По формуле (4.1) найдем ожидаемую доходность для корпоративных облигаций 9,2%

По формуле (4.2) найдем стандартное отклонение = 0,84%

По формуле (4.4) найдем коэффициент вариации = 0,09. Проведя таким же образом расчеты для проектов А и Б, получим следующую таблицу.

Таблица 4.1.Оценка доходности и риска финансовых активов по состояниям.

	Корпоративные облигации доходность в %	Проект А- доходность в %	Проект Б- доходность в %
Ожидаемая доходность	9,2	10,3	12
Стандартное отклонение (риск)	0,8426	4,3943	4,8166
коэффициент вариации	0,09	0,43	0,40

Статистический подход.

При статистическом подходе прогнозы доходности, риска акции и ковариации с другими акциями рассчитываются по прошлым доходностям. Прошлые доходности — это независимая случайная выборка из некоторого базисного распределения. Обычно это исторические доходности, рассчитанные на основе котировок акций с фондового рынка. Аналитик пытается оценить доходность акций по генеральной совокупности непосредственно. Оценки параметров генеральной совокупности по выборке должны быть несмещенными и состоятельными. Если все требования теории статистического оценивания параметров генеральной совокупности выполнены, то оценки, полученные в этом случае, должны совпадать с оценками финансового аналитика. Оценка ожидаемой доходности по историческим данным предполагает, что все достигнутые доходности являются равновероятными, следовательно, для выборки размером N вероятность равна . Ожидаемая доходность по историческим данным доходности за некоторый период за период равна выборочному среднему

(4.5)

Дисперсия должна быть несмещенной оценкой, поскольку для расчета используется выборка из генеральной совокупности. Дисперсия вычисляется по формуле

(4.6)

Стандартное отклонение (риск) равен корню квадратному из дисперсии.

Выборочная ковариация рассчитывается по формуле

(4.7)

Для оценки доходности и риска финансового актива по формулам (4.5-4.7) необходимо иметь исторический (временной) ряд доходностей.^² Доходности рассчитываются на основе изменений цен финансовых активов.

Непрерывная и дискретная доходности.

Пусть за момент времени доцена финансового актива изменяется на величину процентного дохода равного, тогда изменение цены равно. Решая данное дифференциальное уравнение получим

(4.8)

Это выражение описывает изменение цены финансового актива при непрерывном начислении процента (1.15). Если величина , то можно использовать приближениев результате получается известная формула простого процента. Из формулы (4.8) доходность за периодt=1 равна

, (4.9)

Эта доходность называется лог доходностью. Обычно доходности рассчитываются за временные периоды выраженные в днях. Будем считать, что t просто равно числу дней k, тогда за k дней, начиная от момента времени t лог доходность в этих обозначениях равна

(4.10)

С другой стороны, относительное изменение цены (совокупный процентный доход) равно

(4.10)

Подставляя в выражение для лог доходности получим

(4.11)

Для ежедневной доходности величина << 1, тогда используя известную аппроксимацию, получим=. Таким образом, лог доходность и процентный доход (относительное изменение цены) практически равны при малых изменениях доходности.

Совокупный процентный доход (относительное изменение цены) (4.10) за k дней, связан с ежедневным процентным доходом соотношением

(4.12)

Подставляя это выражение в (4.11) получим непрерывно накапливаемые доходы

(4.13)

Решая работать ли с процентным доходами или с непрерывно накапливаемыми доходами важно понимать, как данные доходы накапливаются на протяжении времени, а также как суммируются отдельные доходы (доходы от конкретного финансового инструмента) на любой момент времени.

аким образом, величина непрерывно накапливаемых доходов за промежуток времени больший, чем 1 день равна сумме однодневных доходов. Решая работать ли с процентным доходами или с непрерывно накапливаемыми доходами важно понимать, как данные доходы накапливаются на протяжении времени, а также как суммируются отдельные доходы (доходы от конкретного финансового инструмента) на любой момент времени.

Суммирование доходностей (4.13) называется временным суммированием. Существует и другой тип суммирования, известный как структурное суммирование (структурная агрегация – cross-section aggregation). При использовании данного метода суммируются отдельные доходы от каждого конкретного финансового инструмента на определенный момент времени. Например, пусть имеется портфель, состоящий из трех инструментов. Пусть и, гдеi=1,2,3 будут соответственно непрерывно накопленным и процентным доходами. Пусть — доля капитала или вес каждого инструмента в инвестиционном портфеле. При отсутствии коротких позиций. Если первоначальная стоимость портфеля равна, то цена портфеля с учетом непрерывно накопленных доходов через определенный период времени равна

(4.14)

Накопленные доходы от портфеля равны, подставляя в это выражение (4.14) получим

(4.15)

Найдем величину процентных доходов. Стоимость портфеля с учетом процентных доходов равна

(4.16

Величина процентных доходов портфеля равна

(4.17)

Доходность портфеля равна взвешенной сумме процентных доходностей от каждого инструмента.

Таблица 4.2. Непрерывно накапливаемые (лог) и относительные (процентные) доходности для за k дней.

Вид доходности	Временное суммирование (temporal)	Структурное суммирование (cross-section)
Процентный доход
Непрерывно накапливаемый доход

Из таблицы видно, что в случае временного суммирования легче работать с непрерывно накопляемыми доходами, тогда как в случае структурного суммирования, легче работать с процентными величинами доходов. Лог изменения цен (непрерывно накапливаемые доходы) используются в модели RiskMetrics в качестве базы для всех расчетов. На практике, в модели RiskMetrics принято, что доходность портфеля является средневзвешенной непрерывно накопленных доходов от каждого инструмента. Доход от портфеля определяется следующим образом

(4.18)

Пример 2. Используя ежемесячные данные цен закрытия за три месяца рассчитать доходность, стандартное отклонение, ковариацию и корреляцию для акций Лукойла, Ростелеком, Норильский никель (ГМНК) и индекса PTC. Данные, например, можно получить с сайта www.finam.ru.

Решение. По данным цен закрытия ( всего 35 данных) найдем лог доходности, затем по формулам (4.5- 4.7) и используя статистические функции Excel: СРЗНАЧ, СТАНДОТКЛОН найдем доходность и риск. Для получения ковариационной или корреляционной матриц необходимо вызвать «АНАЛИЗ РЕШЕНИЯ» и далее опции «Ковариация» или «Корреляция».

Результаты расчетов приведены ниже.

Вставить функции		RTSI	LKOH	RTKM	GMKN
СРЗНАЧ(F3:F38)	Среднее (доходность)	2,80%	1,55%	4,34%	3,24%
СТАНДОТКЛОН(F3:F38)	Стандартное отклн. (риск)	7,74%	9,17%	9,75%	8,31%

Ковариционная матрица

	RTSI	LKOH	RTKM	GMKN
RTSI	0,58%
LKOH	0,59%	0,82%
RTKM	0,25%	0,11%	0,92%
GMKN	0,40%	0,38%	0,16%	0,67%

Корреляционная матрица

	RTSI	LKOH	RTKM	GMKN
RTSI	1
LKOH	0,860766	1
RTKM	0,338954	0,12448	1
GMKN	0,64809	0,508638	0,202044	1

График изменения ежемесячной доходности акций и индекса РТС за период с 01.02.2005 по 10.01.2008 приведен ниже.

Результаты расчетов и график изменения ежемесячных доходностей показывает довольно сильную волатильность ( изменение доходности во времени). Начиная с июня 2006 года волатильности акций за исключением RTKM уменьшилась.

Решение в Excel приведено ниже.

Определение сверхнормативной прибыли

Что такое дополнительный доход?

Избыточный доход — это доход, полученный сверх возврата прокси. Избыточная доходность будет зависеть от назначенного сравнения доходности инвестиций для анализа. Некоторые из самых простых сравнений доходности включают безрисковую ставку и контрольные показатели с аналогичными уровнями риска для анализируемых инвестиций.

Ключевые выводы

Избыточный доход — это доход, полученный сверх возврата прокси.
Избыточная доходность будет зависеть от назначенного сравнения доходности инвестиций для анализа.
Безрисковая ставка и контрольные показатели с аналогичными уровнями риска для анализируемых инвестиций обычно используются при расчете избыточной доходности.
Alpha — это тип показателя избыточной доходности, который фокусируется на доходности, превышающей аналогичный эталонный показатель.
Избыточная доходность является важным фактором при использовании современной теории портфеля, которая стремится инвестировать с оптимизированным портфелем.

Общие сведения о сверхнормативной прибыли

Избыточная доходность — важный показатель, который помогает инвестору оценить эффективность по сравнению с другими инвестиционными альтернативами. В общем, все инвесторы надеются на положительную избыточную доходность, потому что это дает инвестору больше денег, чем они могли бы получить, вкладывая средства в другое место.

Избыточный доход определяется путем вычитания возврата одной инвестиции из общего процента возврата, достигнутого в другой инвестиции.При расчете избыточной доходности можно использовать несколько показателей доходности. Некоторые инвесторы могут пожелать видеть избыточную доходность как разницу в своих инвестициях по сравнению с безрисковой ставкой.

В других случаях избыточная доходность может быть рассчитана по сравнению с сопоставимым эталоном с аналогичными характеристиками риска и доходности. Использование близко сопоставимых контрольных показателей — это расчет доходности, который приводит к показателю избыточной доходности, известному как альфа.

Как правило, сравнения результатов могут быть как положительными, так и отрицательными.Положительная избыточная доходность показывает, что инвестиция превзошла сравнение, в то время как отрицательная разница в доходности возникает, когда инвестиция не приносит результатов. Инвесторам следует иметь в виду, что простое сравнение доходности инвестиций с эталонным показателем обеспечивает избыточную доходность, которая не обязательно учитывает все потенциальные торговые издержки сопоставимого прокси.

Например, использование S&P 500 в качестве эталона обеспечивает расчет избыточной доходности, который обычно не принимает во внимание фактические затраты, необходимые для инвестирования во все 500 акций Индекса, или комиссию за управление инвестициями в управляемый фонд S&P 500.

Превышение доходности по сравнению с безрисковыми ставками

Безрисковые и малорисковые инвестиции часто используются инвесторами, стремящимися сохранить капитал для различных целей. Казначейские облигации США обычно считаются самой простой формой безрисковых ценных бумаг. Инвесторы могут покупать казначейские облигации США со сроками погашения один месяц, два месяца, три месяца, шесть месяцев, один год, два года, три года, пять лет, семь лет, 10 лет, 20 лет и 30 лет.

У каждого срока погашения будет различная ожидаемая доходность, найденная по шкале U.S. Кривая доходности казначейских облигаций. Другие типы инвестиций с низким уровнем риска включают депозитные сертификаты, счета денежного рынка и муниципальные облигации.

Инвесторы могут определить уровни избыточной доходности на основе сравнения с безрисковыми ценными бумагами. Например, если годовой доход казначейства составил 2,0%, а доходность акций компании Meta (ранее Facebook) — 15%, то избыточная доходность, полученная при инвестировании в Meta, составляет 13%.

Альфа

Часто при определении избыточной доходности инвестор хочет посмотреть на более сопоставимые инвестиции.Вот где появляется альфа. Альфа — это результат более узких расчетов, которые включают только эталонный показатель с сопоставимыми характеристиками риска и доходности для инвестиций. Альфа обычно рассчитывается при управлении инвестиционным фондом как превышение доходности управляющего фондом над заявленным эталоном фонда.

Общий анализ доходности акций может рассматривать альфа-расчеты в сравнении с S&P 500 или другими индексами широкого рынка, такими как Russell 3000. При анализе конкретных секторов инвесторы будут использовать эталонные индексы, которые включают акции в этом секторе.Например, Nasdaq 100 может быть хорошим альфа-сравнением для технологий большой капитализации.

В целом, активные управляющие фондами стремятся создать для своих клиентов некоторую альфу, превышающую установленный ориентир фонда. Управляющие пассивными фондами будут стремиться сопоставить активы и доходность индекса.

Рассмотрим взаимный фонд США с большой капитализацией, который имеет тот же уровень риска, что и индекс S&P 500. Если фонд приносит доход в 12% в год, когда индекс S&P 500 вырос только на 7%, разница в 5% будет считаться альфой, сгенерированной управляющим фондом.

Избыточная доходность в сравнении с концепциями риска

Как уже говорилось, у инвестора есть возможность получить дополнительную прибыль, превышающую сопоставимый показатель. Однако сумма избыточной прибыли обычно связана с риском. Теория инвестиций определила, что чем больший риск готов принять инвестор, тем больше у него возможностей для получения более высокой прибыли. Таким образом, существует несколько рыночных показателей, которые помогают инвестору понять, оправданы ли получаемые им доходность и избыточная доходность.

Бета

Бета — это показатель риска, количественно определяемый как коэффициент в регрессионном анализе, который обеспечивает корреляцию отдельной инвестиции с рынком (обычно S&P 500). Бета, равная единице, означает, что инвестиции будут испытывать такой же уровень волатильности доходности от систематических движений рынка, что и рыночный индекс.

Бета выше единицы указывает на то, что инвестиции будут иметь более высокую волатильность доходности и, следовательно, более высокий потенциал прибыли или убытков.Бета ниже единицы означает, что инвестиции будут иметь меньшую волатильность доходности и, следовательно, меньшее отклонение от систематических рыночных эффектов с меньшим потенциалом прибыли, но также меньшим потенциалом убытков.

Бета — важная метрика, используемая при создании графика эффективной границы для целей разработки линии распределения капитала, которая определяет оптимальный портфель. Доходность активов на границе эффективности рассчитывается с использованием следующей модели ценообразования капитальных активов:

р а знак равно р р ж + β × ( р м — р р ж ) куда: р а знак равно Ожидаемая доходность по ценной бумаге р р ж знак равно Безрисковая ставка р м знак равно Ожидаемая доходность рынка β знак равно Бета безопасности р м — р р ж знак равно Премия на рынке акций \ begin {align} & R_a = R_ {rf} + \ beta \ times (R_m — R_ {rf}) \\ & \ textbf {где:} \\ & R_a = \ text {Ожидаемая доходность по ценной бумаге} \\ & R_ { rf} = \ text {Безрисковая ставка} \\ & R_m = \ text {Ожидаемая доходность рынка} \\ & \ beta = \ text {Бета безопасности} \\ & R_m — R_ {rf} = \ text { Премия на фондовом рынке} \\ \ end {выравнивается} Ra = Rrf + β × (Rm — Rrf) где: Ra = ожидаемая доходность по ценной бумаге Rrf = безрисковая ставка Rm = ожидаемая доходность рынка β = бета ценной бумаги Rm −Rrf = собственный капитал рыночная премия

Бета может быть полезным индикатором для инвесторов, когда они понимают уровень своей избыточной доходности.У казначейских ценных бумаг бета приблизительно равна нулю. Это означает, что рыночные изменения не повлияют на доходность казначейства, а 2,0%, заработанные за год от казначейства в приведенном выше примере, безрисковые.

Мета, с другой стороны, имеет бета примерно 1,30, поэтому систематические положительные рыночные движения приведут к более высокой доходности для Meta, чем индекс S&P 500 в целом, и наоборот.

Альфа Дженсена

При активном управлении альфа менеджера фонда может использоваться в качестве показателя для оценки работы менеджера в целом.Некоторые фонды предоставляют своим менеджерам вознаграждение за результативность, что дает им дополнительный стимул для превышения установленных показателей. В инвестициях также есть показатель, известный как альфа Дженсена. Jensen’s Alpha стремится обеспечить прозрачность в отношении того, какая часть избыточной прибыли менеджера связана с рисками, выходящими за рамки эталонного фонда.

Альфа Дженсена рассчитывается по:

Альфа Дженсена знак равно р я — ( р ж + β ( р м — р ж ) ) куда: р я знак равно Реализованная доходность портфеля или инвестиций р ж знак равно Безрисковая норма доходности за период времени β знак равно Бета инвестиционного портфеля относительно выбранного рыночного индекса р м знак равно Реализованная доходность соответствующего рыночного индекса \ begin {align} & \ text {Альфа Дженсена} = R_i — (R_f + \ beta (R_m — R_f)) \\ & \ textbf {где:} \\ & R_i = \ text {Реализованная доходность портфеля или инвестиций} \\ & R_f = \ text {Безрисковая доходность за период времени} \\ & \ beta = \ text {Бета инвестиционного портфеля} \\ & \ text {по отношению к выбранному рыночному индексу} \\ & R_m = \ text {Реализованный возврат соответствующего рыночного индекса} \\ \ end {выровнен} Альфа Дженсена = Ri — (Rf + β (Rm −Rf)), где: Ri = Реализованная доходность портфеля или инвестиций Rf = Безрисковая норма доходности за период времени β = Бета портфеля инвестиции по отношению к выбранному рыночному индексу Rm = Реализованная доходность соответствующего рыночного индекса

Нулевое значение альфа Дженсена означает, что достигнутый альфа точно компенсирует инвестору дополнительный риск, связанный с портфелем.Положительная альфа Дженсена означает, что управляющий фондом чрезмерно компенсирует риск своим инвесторам, а отрицательная альфа Дженсена будет противоположной.

Коэффициент Шарпа

В управлении фондами коэффициент Шарпа — еще один показатель, который помогает инвестору понять свою избыточную доходность с точки зрения риска.

Коэффициент Шарпа рассчитывается по формуле:

Коэффициент Шарпа знак равно р п — р ж Стандартное отклонение портфеля куда: р п знак равно Возврат портфеля р ж знак равно Безрисковая ставка \ begin {align} & \ text {Коэффициент Шарпа} = \ frac {R_p — R_f} {\ text {Стандартное отклонение портфеля}} \\ & \ textbf {где:} \\ & R_p = \ text {Доходность портфеля} \\ & R_f = \ text {Безрисковая ставка} \\ \ end {выравнивается} Коэффициент Шарпа = стандартное отклонение портфеля Rp — Rf, где: Rp = доходность портфеля Rf = безрисковая ставка

Чем выше коэффициент Шарпа инвестиции, тем больше инвестор получает компенсацию за единицу риска.Инвесторы могут сравнить коэффициенты Шарпа инвестиций с равной доходностью, чтобы понять, где более разумно достигается избыточная доходность. Например, у двух фондов годовая доходность составляет 15% с коэффициентом Шарпа 2 против 1. Фонд с коэффициентом Шарпа 2 дает больше прибыли на одну единицу риска.

Особые соображения

Критики паевых инвестиционных фондов и других активно управляемых портфелей утверждают, что практически невозможно генерировать альфу на постоянной основе в долгосрочной перспективе, поэтому инвесторам теоретически выгоднее инвестировать в фондовые индексы или оптимизированные портфели, которые обеспечивают им уровень ожидаемой доходности и уровня превышения доходности над безрисковой ставкой.

Это помогает обосновать необходимость инвестирования в диверсифицированный портфель, оптимизированный по рискам, для достижения наиболее эффективного уровня избыточной доходности по сравнению с безрисковой ставкой на основе допустимости риска.

Вот где могут помочь эффективная граница и линия рынка капитала. Эффективная граница представляет собой границу доходности и уровней риска для комбинации точек активов, генерируемых моделью ценообразования капитальных активов. Эффективная граница учитывает точки данных для каждой доступной инвестиции, в которую инвестор может пожелать инвестировать.После того, как граница эффективности нанесена на график, проводится линия рынка капитала, которая соприкасается с границей эффективности в ее наиболее оптимальной точке.

Изображение Сабрины Цзян © Investopedia 2021

С помощью этой модели оптимизации портфеля, разработанной учеными-финансистами, инвестор может выбрать точку на линии распределения капитала, в которую он будет инвестировать, исходя из своих предпочтений по риску. Инвестор, предпочитающий нулевой риск, будет инвестировать 100% в безрисковые ценные бумаги.

Наивысший уровень риска будет вкладывать 100% в комбинацию активов, предложенную в точке пересечения.Вложение 100% в рыночный портфель обеспечит определенный уровень ожидаемой доходности, при этом избыточная доходность будет отличаться от безрисковой ставки.

Как показано в Модели ценообразования капитальных активов, Эффективных границах и Линии распределения капитала, инвестор может выбрать уровень избыточной доходности, который он желает достичь сверх безрисковой ставки, исходя из суммы риска, который он желает принять.

Мы спросили 3 крупных инвесторов, что будет дальше на рынке — ни один из них не увидит большой прибыли

По мнению некоторых из крупнейших U.С. институциональные инвесторы.

Реакция центральных банков всего мира на пандемию коронавируса увеличила доходность капитала, заявила в среду на конференции CNBC Delivering Alpha Мэри Эрдос, глава отдела управления активами и капиталом JPMorgan Chase.

«С момента прошлогоднего Delivering Alpha рынки выросли на 30–50%, что явно ненормально», — сказал Эрдос. «Мы наслаждаемся этим, но это не нормальный период времени».

По словам Джейсона Кляйна, директора по инвестициям Memorial Sloan Kettering Cancer Center, доходность акций в будущем, вероятно, будет «гораздо более приглушенной», а волатильность останется прежней.

Директор по информационным технологиям заявил, что ожидаемая среднегодовая доходность 10% должна быть ближе к 5%.

«То, что раньше было попутным ветром, теперь стало встречным», — сказал Кляйн. На его взгляд, оценки акций «растянуты по всему рынку» и могут быть уязвимы, поскольку Федеральная резервная система отказывается от чрезвычайной поддержки, которую она оказывала рынкам с 2020 года.

Где сейчас альфа: Мэри Каллахан Эрдос, генеральный директор JP Morgan Asset & Wealth Management Ашбел Уильямс, исполнительный директор административного совета штата Флорида и ИТ-директор Джейсон Кляйн, старший вице-президент по онкологическому центру Memorial Sloan Kettering и ИТ-директор Модератор: Бекки Квик, со-ведущий CNBC «Squawk Box»

CNBC

В ответ на облигации с отрицательной реальной доходностью , по словам Эшбела Уильямса, исполнительного директора и директора по информационным технологиям Административного совета штата Флорида, крупные инвесторы ищут альтернативные инвестиции, которые обеспечивают доходность и не связаны с акциями.Он управляет активами на сумму более 195 миллиардов долларов в одном из крупнейших пенсионных фондов США.

Он инвестирует в активы, включая самолеты, поезда, лес, права на музыку и телевидение, сказал он. По словам Уильямса, облигации сейчас составляют меньший процент его активов, до 18% или 19% с 25% десять лет назад.

Еще одна область, которая может заслужить более пристальное внимание инвесторов, — это Китай, где акции упали после репрессивных мер со стороны регулирующих органов. По словам Эрдоса, конкретные китайские компании могут быть очень привлекательными для инвестиций.

«Китай поступил в продажу», — сказала она. «Клиенты имеют меньший вес на развивающихся рынках и, в частности, очень низкий вес в Китае».

В Европе также есть «масса возможностей», и она упомянула их банки, которые по-прежнему торгуются ниже реальной балансовой стоимости, сказала она.

«Вы хотите найти другие регионы мира, которые могли бы сыграть в догонялки», — сказал Эрдос.

И Уильямс, и Кляйн подчеркнули, что сейчас хорошее время для совместной работы с активными менеджерами мирового уровня.

«Если вы владеете целыми рынками и считаете, что выбор активов не имеет значения, это здорово, когда рынки растут», — сказал Уильямс. «Но когда ситуация становится действительно сложной, и обстоятельства по-разному сказываются на разных отраслях и компаниях … это время, когда активный менеджмент имеет смысл».

Индекс S&P 500 вырос на 31% за последние 12 месяцев.

«Пена продолжается», — сказал Эрдос. «Только время покажет, как долго это продлится».

Почему рыночная доходность может быть ниже, а глобальная диверсификация более важна в будущем

Согласно нашим оценкам на 2021 год, рыночная доходность акций и облигаций в следующем десятилетии будет ниже средних исторических показателей.¹ В этой статье представлен широкий обзор методологии, используемой для расчета наших оценок доходности рынка капитала, и подчеркивается важность диверсификации и сосредоточения внимания на долгосрочных финансовых целях, основанных на разумных ожиданиях.

Основными факторами заниженных ожиданий рыночной доходности являются исторически низкие процентные ставки, умеренные долгосрочные перспективы экономического роста и завышенная оценка капитала.

Пониженный прогноз следует за продолжительным периодом двузначной доходности для некоторых классов активов, как показано на диаграмме ниже.Таким образом, сейчас, возможно, самое подходящее время для инвесторов, чтобы пересмотреть и подумать об изменении долгосрочных финансовых целей, чтобы убедиться, что они основаны на прогнозах, основанных на дисциплинированной методологии, а не на исторических средних.

Ограничьте свои ожидания

Общая доходность = рост цены плюс дивиденды и процентные доходы. Пример не отражает влияние налогов или сборов. Числа округлены до ближайшей одной десятой процентного пункта. Контрольные индексы для классов активов: индекс S&P 500® (U.S. Large-Cap Stocks), Russell 2000® (US Small-Cap Stocks), MSCI EAFE Index® (International Large-Cap Stocks), Bloomberg Barclays US Aggregate Bond Index (инвестиционные облигации США) и Citigroup 3-месячный Индекс казначейских векселей США (денежные вложения). Историческая инфляция основана на индексе потребительских цен для всех городских потребителей, опубликованном Бюро статистики труда США. Прошлые результаты не являются гарантией будущих результатов.

Источник: Charles Schwab Investment Advisory, Inc.Исторические данные от Morningstar Direct. Данные на 31.12.2020.

Наши оценки показывают, что в течение следующих 10 лет акции и облигации, вероятно, будут меньше, чем их историческая годовая доходность с 1970 по декабрь 2020 года. Предполагаемая годовая ожидаемая доходность американских акций с большой капитализацией с января 2021 года по декабрь 2030 года составляет 6,6%. , например, по сравнению с годовой доходностью 10,8% за исторический период. Акции с малой капитализацией, международные акции с большой капитализацией, основные облигации и денежные вложения также, по прогнозам, будут приносить более низкую доходность до декабря 2030 года.Мы обнаруживаем ту же картину с реальной доходностью для этих инвестиций (то есть доходностью после устранения эффекта инфляции). Это говорит о том, что причины этого более сложные и лежат в основе фундаментальных движущих сил экономического роста.

В последнее время многие инвесторы думают об ожиданиях роста инфляции. Причины понятны, особенно из-за нынешней адаптивной денежно-кредитной политики Федеральной резервной системы в ответ на последствия пандемии для экономики.По мере того, как экономика открывается, а спрос нарастает перед запуском цепочек поставок, в ближайшей перспективе может усилиться инфляционное давление, но мы не думаем, что это распространится на долгосрочную перспективу. По мере того, как экономика корректируется, и мы смотрим в долгосрочную перспективу, мы ожидаем, что будущая инфляция останется умеренной на уровне 2,1%. Это основано на консенсусных оценках ведущих экономистов и немного ниже, чем историческая инфляция, которая составляла в среднем 3,9% с 1970 года. Влияние инфляции может ощущаться по всем классам активов, но наиболее неблагоприятно в случае наличных денег и облигаций.

Ожидаемая доходность денежных средств останется низкой. Денежно-кредитная политика в сочетании с бегством инвесторов в безопасное место вызвала премию за срок облигаций, то есть разницу между доходностью, полученной за счет блокирования денег в течение длительного периода, и пролонгации краткосрочного инструмента (например, казначейских векселей) для тот же период — стать отрицательным. Это говорит о том, что доходность облигаций также, вероятно, останется низкой.

Вот ответы на часто задаваемые вопросы об этих рыночных оценках:

Почему важны долгосрочные оценки прибыли?

Надежный финансовый план служит дорожной картой, помогающей инвесторам достичь долгосрочных финансовых целей.Для этого инвесторам нужны разумные ожидания в отношении долгосрочной рыночной доходности.

Слишком оптимистичные ожидания доходности, например, могут ввести инвесторов в заблуждение, ожидая, что их инвестиции будут расти нереально высокими темпами. Это может привести к тому, что они будут меньше сберегать в надежде, что их инвестиции вырастут достаточно большими, чтобы покрыть их пенсию или большие расходы. Но когда фактическая прибыль не соответствует этим ожиданиям, это может привести к отсрочке выхода на пенсию или затруднить оплату крупных расходов, например, обучения в колледже.С другой стороны, если ожидания возврата чрезмерно пессимистичны, слишком много может быть сэкономлено в кладовой за счет повседневной жизни.

Как вы рассчитываете свои долгосрочные прогнозы?

Долгосрочные оценки охватывают 10-летний временной горизонт. Мы используем дальновидный подход к прогнозированию доходности, а не основываем наши оценки на исторических средних. Исторические средние значения менее полезны, поскольку они описывают только прошлые результаты. Однако прогнозные оценки доходности включают ожидания на будущее, что делает их более полезными для принятия инвестиционных решений.

Для американских и международных компаний с большой капитализацией мы используем оценки доходов аналитиков и данные макроэкономических прогнозов для оценки двух основных движущих сил движения денежных средств, влияющих на доходность инвестиций: повторяющийся инвестиционный доход (прибыль) и прирост капитала, полученный от продажи инвестиций в конце горизонт прогноза 10 лет. Чтобы получить оценку доходности, мы отвечаем на вопрос: какую прибыль получили бы инвесторы, если бы они купили эти активы по текущему уровню цен, чтобы получить эти прогнозируемые будущие денежные потоки?

Для U.S. акций с малой капитализацией, мы прогнозируем доходность путем анализа и включения так называемой «премии за размер риска». Это сумма денег, которую инвесторы в акции с малой капитализацией ожидают заработать сверх прибыли от акций с большой капитализацией в США.

Для класса активов облигаций США инвестиционного уровня, который включает казначейские облигации, корпоративные облигации инвестиционного уровня и секьюритизированные облигации, наш прогноз учитывает доходность к погашению безрисковой облигации, скользящую доходность и кредитный риск. премиум.² Мы считаем, что будущий уровень дохода, который получит инвестор, в значительной степени зависит от доходности 10-летних казначейских облигаций США. Казначейские облигации обычно считаются безрисковыми. Помимо этого, скользящая доходность является дополнительным источником дохода, который обычно зарабатывают инвесторы фондов облигаций, поскольку они почти всегда вкладывают средства в портфель облигаций, рассчитанный на поддержание среднего срока погашения. Например, скользящая доходность происходит, когда управляющий фондом облигаций продает облигацию, срок погашения которой ниже среднего срока погашения портфеля.Этот процесс обычно приводит к прибыли, потому что доходность по облигациям с более длительным сроком погашения обычно выше, чем по облигациям с более коротким сроком погашения, а также потому, что цены на облигации растут, когда доходность падает. Премия за кредитный риск — это доход, который инвестор получает за принятие риска дефолта, как при инвестировании в относительно более рискованные облигации, такие как корпоративные облигации.

Денежные вложения носят очень краткосрочный характер, обычно не превышают трех месяцев в данный момент времени, и реинвестируются в конце каждого периода в течение любого желаемого периода времени.Мы предполагаем, что этот горизонт составляет 10 лет, и оцениваем доходность денежных вложений за этот период, используя модель срочной премии.

Почему вы ожидаете, что долгосрочная доходность будет ниже, чем средние исторические значения?

За прогнозом снижения доходности стоят три основных фактора: низкие процентные ставки, низкий экономический рост и оценка капитала.

Низкие процентные ставки. Более низкая инфляция влияет на доходность всего, от наличных денег до 30-летних казначейских облигаций.Как отмечалось ранее, инфляция по историческим меркам является низкой, и ожидается, что она останется такой в течение следующих 10 лет. При низком уровне инфляции номинальная доходность по облигациям также была низкой. Это связано с тем, что инвесторы в облигации обычно не требуют такой большой премии к доходности, чтобы компенсировать снижение покупательной способности, которое инфляция может оказать на портфель. Номинальная доходность облигаций — это доходность, которую обычно замечают инвесторы, и которая не устраняет влияние инфляции, как это делает реальная доходность .Текущие и ожидаемые процентные ставки намного ниже, чем это было исторически, особенно по сравнению с высокими процентными ставками 1980-х годов. ФРС снова начала придерживаться политики нулевой процентной ставки в ответ на экономические последствия из-за COVID-19. Низкая доходность означает, что инвесторы меньше зарабатывают на фиксированной доходной части своих портфелей.
Низкий экономический рост. Экономический рост и инфляция обычно идут рука об руку. Сильный экономический рост обычно вызывает рост инфляции, поскольку спрос растет быстрее, чем предложение.Инфляция, вызванная ростом, — это хорошо, поскольку доходность активов также имеет тенденцию к увеличению. В настоящее время, хотя краткосрочный экономический рост, вероятно, будет устойчивым, по мере открытия экономики (после пандемии) консенсус-прогнозы экономического роста в долгосрочной перспективе остаются низкими. Показателем экономического роста является годовой прирост валового внутреннего продукта (ВВП) на реальный человек. Сильная экономика имеет фундаментальное значение для получения здоровой прибыли на финансовых рынках. С этим связано все, от денежно-кредитной политики до процентных ставок и доходов компаний.Согласно консенсус-прогнозам, экономисты ожидают роста ВВП в среднем на 2,3% в год в течение следующих 10 лет, даже с учетом ожиданий повышения экономической активности после пандемии. Для сравнения: средний исторический рост ВВП составлял 3,1% в год (с 1948 г.).
Оценка капитала . Оценки, похоже, завышены по сравнению с уровнем марта прошлого года. Хотя ожидается, что в среднесрочной перспективе рост прибыли останется сильным — по мере того, как экономика начнет возвращаться к нормальному состоянию после пандемии, — ралли акций с марта прошлого года намного опередило эти ожидания.Высокие цены на акции сегодня без пропорционального увеличения будущих доходов означают более низкие ожидаемые доходы в будущем. Но акции по-прежнему, как правило, имеют более высокую ожидаемую доходность, чем облигации, поскольку они обычно имеют более высокие риски.

Что может привести к увеличению прибыли?

Доходность может превзойти наши ожидания, если экономика США вырастет больше, чем ожидают экономисты. Более высокий, чем ожидалось, экономический рост, вероятно, приведет к более высокому росту доходов, что приведет к повышению доходности акций и облигаций.Пример того, как экономика росла быстрее, чем ожидалось, произошла с 1990 по 1999 год. В течение этого периода экономисты ожидали ежегодного роста ВВП на уровне 2,4%, в то время как экономика США росла гораздо более высокими темпами, в среднем 3,4% в год. Соответствующая доходность по акциям США с большой капитализацией составила в среднем 18,2%, а по основным облигациям — 7,7%, несмотря на сильную нестабильность на рынке в 1998 году.

Что теперь делать инвесторам?

Благодаря силе совокупной доходности то, что инвесторы делают (или не делают) сегодня, может иметь большое значение для их способности достигать своих долгосрочных целей.

Вот несколько вещей, которые следует принять во внимание. Во-первых, если у вас нет долгосрочного финансового плана, сейчас хорошее время, чтобы составить его. Во-вторых, постарайтесь минимизировать сборы и налоги, особенно в условиях низкой доходности. И последнее, но не менее важное: создайте хорошо диверсифицированный портфель.

¹ Charles Schwab Investment Advisory, Inc., отдельно зарегистрированный инвестиционный консультант и аффилированное лицо Charles Schwab & Co. Inc., ежегодно обновляет оценки доходности рынка капитала.

² Казначейские облигации генерируют то, что считается «безрисковой» ставкой или доходностью из-за ничтожно малой вероятности дефолта правительства США по своим долговым обязательствам. Корпоративная кредитная «премия за риск» — это сумма денег, которую инвесторы ожидают заработать сверх доходности из-за вероятности дефолта корпорации, выпустившей облигацию.

Доходность рынка капитала — обзор

11.5 Методология исследования событий

Исследование событий связано с влиянием конкретного корпоративного события конкретной фирмы на цены ценных бумаг компании.Например, исследование событий может быть проведено с целью определения влияния объявлений о корпоративных доходах на курс акций компании. Исследования событий используются для измерения рыночной эффективности и определения влияния данного события на цены ценных бумаг. Что еще более важно с точки зрения торговли, исследования событий используются для тестирования ценовых данных на исторических данных, чтобы определить полезность и надежность торговых стратегий.

Ряд исследований свидетельствует об относительно высокой степени эффективности на рынках капитала.Если это предположение верно, то можно ожидать, что цены на ценные бумаги будут постоянно отражать всю доступную информацию. Если цены на ценные бумаги являются функцией всей доступной информации, а новая информация появляется случайным образом (в противном случае это не была бы новая информация), то можно было бы ожидать, что цены на ценные бумаги будут колебаться случайным образом, поскольку случайно сгенерированные новости удерживаются в ценах на ценные бумаги. Таким образом, «покупка или продажа любой ценной бумаги по преобладающей рыночной цене представляет собой операцию с нулевой чистой приведенной стоимостью» (Brown & Warner, 1980).На совершенно эффективном рынке любая актуальная новая информация немедленно отражается в ценах на ценные бумаги. Необходимо уметь определять релевантность данного типа информации, исследуя влияние ее появления на цены ценных бумаг. Таким образом, неслучайное изменение цен на ценные бумаги сразу после определенного события предполагает, что новости о событии оказывают значительное влияние на стоимость ценных бумаг. Степень эффективности рынка для данного типа информации может отражаться в скорости, с которой рынок реагирует на новую информацию.

В любой момент времени на цены ценных бумаг может повлиять большое количество случайно сгенерированных частей новой информации или событий. Исследование событий связано с влиянием определенного типа новой информации о цене ценной бумаги. Учитывая, что в любой момент времени на цену ценной бумаги может влиять более одной новости, вероятно, потребуется изучить более одной фирмы, чтобы определить, как данный тип информации повлияет на ценные бумаги. Таким образом, будет собрана совокупность или выборка фирм, столкнувшихся с данным событием; влияние события на ценные бумаги каждой из фирм будет изучаться одновременно.Таким образом, первым шагом в проведении исследования события является сбор соответствующей выборки фирм, столкнувшихся с событием.

Влияние события на цены ценных бумаг обычно измеряется как функция количества времени, которое проходит между возникновением события и изменением цены акций. На относительно эффективном рынке можно ожидать, что влияние события на цены ценных бумаг произойдет очень быстро после того, как первые инвесторы узнают о событии. Исследования событий обычно основаны на дневных, ежечасных или даже межкорпоративных колебаниях цен на акции.Однако мы часто вынуждены изучать только ежедневную реакцию цен на ценные бумаги, когда более частые данные недоступны.

Кроме того, если рынки относительно эффективны, информацию о цене ценных бумаг следует получить как можно скорее после того, как событие стало известно, хотя определение того, когда эта информация стала известной, может быть проблематичным. Например, аналитики часто могут с достаточно высокой степенью точности предсказать прибыль фирм и торговых ценных бумаг на основе своих прогнозов (см., Например, Firth, 1976; Jaffee, Keim, & Westerfield, 1989.). Таким образом, влияние изменений корпоративных доходов может проявиться в ценах на ценные бумаги задолго до официального выпуска отчетов о прибылях и убытках. Следовательно, может потребоваться изучить влияние данного события, новости или объявления, учитывая реакцию цен на ценные бумаги еще до того, как событие произойдет. Также следует позаботиться о точном определении характера события. Например, объявление о дивидендах может представлять гораздо больший интерес, чем фактическая выплата дивидендов.

Исследования событий обычно стандартизируют реакцию цены ценной бумаги путем измерения времени реакции цены ценной бумаги относительно даты события.Например, предположим, что компания X объявила о своих доходах 15 января, а компания Y объявила о своих доходах 15 февраля. Пусть время базового периода ( t = 0) для компании X будет 15 января, а время базового периода ( t = 0) для компании Y — 15 февраля. 16 января и 16 февраля (через день после событий) будут обозначены как ( t = 1) для соответствующих компаний. Таким образом, время проведения корпоративных мероприятий стандартизировано, и мы можем измерить среднюю реакцию цен на ценные бумаги 1, 2 и т. Д., дней после (и до) события.

Хотя процессы генерирования доходности акций могут быть смоделированы как случайное блуждание, если рынки капитала эффективны, следует ожидать долгосрочного общего дрейфа доходности; то есть можно было ожидать, что инвесторы получат «нормальную» прибыль от своих ценных бумаг. Таким образом, избыточная или аномальная случайность доходности наблюдается, когда рынки эффективны, за исключением очень короткого периода после появления соответствующей новой информации. Аномальный доход или остаток в заданный период по ценной бумаге i , ε _{i, t}, представляет собой разницу между его общим, фактическим или фактическим доходом r _{i, t} и его ожидаемый, нормальный или ожидаемый доход E [ r _{i, t}]: ε _{i, t} = r _{i, t} — E [ r _{i, t}].Чтобы измерить влияние события на доходность ценных бумаг, необходимо иметь последовательные средства измерения нормальной доходности. Браун и Уорнер (1980, 1985) в своих классических исследованиях методологий исследования событий предлагают три модели нормальной доходности:

1.: Средняя скорректированная доходность : Нормальная доходность ценной бумаги i равна постоянная K _i. Обычно средняя доходность ценной бумаги за выборку периодов времени вне периода тестирования служит константой K _i.Предполагается, что ожидаемая доходность по ценной бумаге будет постоянной во времени, хотя ожидаемая доходность будет варьироваться для разных ценных бумаг. Таким образом, обнаруживается аномальная доходность по ценной бумаге: ε _{i, t} = r _{i, t} — K _i.
2.: Скорректированная рыночная доходность : Нормальная доходность ценной бумаги в данный момент времени равна рыночной доходности за этот период.Предполагается, что ожидаемая доходность по всем ценным бумагам будет одинаковой в течение определенного периода, хотя со временем они меняются. Обнаружены аномальные возвраты: ε _{i, t} = R _{i, t} — R _{m, t}.
3.: Доходность с поправкой на рынок и риск : Здесь предполагается, что нормальная доходность генерируется одной моделью индекса. Как правило, доходность ценных бумаг линейно связана с доходностью рынка через бета-версию акций.Эти скорректированные с учетом риска доходности варьируются в зависимости от ценных бумаг и во времени. Можно определить аномальную доходность: ε _{i, t} = R _{i, t} −β _i ( R _{m, t −} _{ф, т}).

Можно проверить значимость события, усреднив аномальные показатели для выборки ценных бумаг примерно в даты событий.Если аномальные результаты не отличаются от нуля статистически значимо в течение соответствующего периода тестирования, можно сделать вывод, что тест не предоставил доказательств, указывающих на значимость события. Если к дате события не будет обнаружено никаких отклонений в работе, или если ненормальная производительность быстро исчезнет, у нас есть доказательства рыночной эффективности в отношении такого типа информации.

Иллюстрация: изучение событий и поглощения

В последние годы многие фирмы стали объектами попыток поглощения.Есть веские основания ожидать, что цели попыток поглощения получат значительную положительную аномальную прибыль. Это говорит о том, что инвесторы, заранее осведомленные (или имеющие серьезные подозрения) о предстоящем поглощении, могут получить ненормальную прибыль, купив акции целевой фирмы до объявления о поглощении. Это правда? Мы проведем собственное исследование событий, чтобы проверить следующие гипотезы:

1.: Цели поглощения показывают положительную реакцию цен акций на объявления о поглощении.
2.: Рынки эффективно реагируют на объявления о поглощении.

Событие, которое мы будем изучать, — это объявления о поглощении. Нам нужно найти подходящую выборку компаний для изучения. Предположим, мы хотим основать наше исследование на трех целях попыток поглощения, перечисленных в таблице 11.3. ²

Таблица 11.3. Цели поглощения

Целевая фирма	Symbol	Дата объявления
Флот Бостон	FBF	27.10.2003
Disney
Disney
AT&T Wireless	AWE	18.01.2004

Примечание: Успешное поглощение Fleet Boston Bank of America было завершено в 2004 году.Ставка Comcast на Дисней провалилась. AT&T Wireless, цель конкурирующих предложений от Vodafone и Cingular, была приобретена Cingular в 2004 году.

Очевидно, что фактическое статистическое исследование определенно потребует гораздо большей выборки фирм, но ради простоты вычислений мы сосредоточимся на здесь всего по трем фирмам. Предположим, что мы устанавливаем 21-дневный период тестирования (окно событий) для возвратов около дат события, даты события плюс 10 дней до и 10 дней после. В таблице 11.4 представлены наши три целевые твердые цены на акции в течение 21-дневного периода, близкого к датам объявления о слиянии.Мы стандартизируем даты событий (объявления о слиянии происходят 11-го числа, стандартизируются в день 0) и вычисляем доходность для каждой акции в течение каждого дня периода тестирования, как показано в таблице 11.5. Доходность за конкретный день — это просто цена закрытия этого дня, деленная на цену закрытия предыдущего дня минус один: ( P _t/ P _{t− 1}) — 1.

Таблица 11.4. Цены акций целевой компании

9046 39.69 Фев – 04 29 – 90–03–03–03–03 38,90

День	Календарная дата	Цена FBF	Календарная дата	Цена DIS	Календарная дата	Цена AWE
10	10	10	26 – фев – 04	26,73	3 – фев – 04	11.08
9	7 – ноя – 03	39,84	25 – фев – 04	26.30–2	26.30–2	11,16
8	6 – ноя – 03	40,26	24 – фев – 04	25.96	30 – янв – 04	11.05
7 Ноя – 03	39,89	23–04 февраля	26.75	29 – янв – 04	11.03
6	4 – ноя – 03	39,60	20 – фев – 04	26.55	28 – янв – 04	11.02	0		11.02	0 9045 5	3 – ноя – 03	39,86	19 – фев – 04	27,00	27 – янв – 04	11,17
4	31 – 03 окт. Фев – 04	26,71	26 – янв – 04	10.93
3	30 – окт – 03	39,45	17 – фев – 04	26.90	23 – янв – 04	10.61
2		13–04–04	26,92	22 января – 04	10,56
1	28–03 окт. Янв – 04	10,99
0	27 – окт – 03	38.56	11–04–04	27,60	20–04 января	10,39
–1	24–03 окт	31,28	10–04–04		24.08 90 –Янв – 04	9,99
−2	23 – окт – 03	31,54	9 – фев – 04	23,77	15 – янв – 04	9,81	−0450
22 – окт – 03	31,47	6 – фев – 04	23.35	14 января – 04	9,99
–4	21 октября – 03	31,88	5 февраля – 04	23.20	13 января – 04	8,55	0 9045	−5	20 – окт – 03	32,17	4–04 февраля	23,19	12 января – 04	8,13
−6	17–03 окт	32.08	32.08	32.08	3–04 февраля	23,26	9–04 января	8.15
−7	16 – окт – 03	32,31	2 – фев – 04	23.80	8 – янв – 04	8,24
−8	15 – окт – 03	31,99	30 января 2004 г.	24,00	7 января 2004 г.	8,21
-9	14–03 октября	32,10	29–04 января		6 января – 04	8,29
–10	13 октября – 03	31.87	28 января 2004 года	23,67	5 января 2004 года	8,03

Таблица 11.5. Доходность акций целевой компании

DISC90 32.10 9046
Примечание: Вычисления в таблице будут отражать ошибки округления.
Следующим шагом в этом исследовании является определение нормальной или ожидаемой доходности для каждой из ценных бумаг на каждую дату. Мы могли бы использовать любой из трех методов настройки, описанных выше (с дополнительной информацией).Предположим, мы решили использовать метод доходности, скорректированной по рынку. В этом случае мы вычисляем ежедневную доходность рыночного индекса для каждого дня в течение 21-дневного периода тестирования для каждой акции. В таблице 11.6 перечислены скорректированные значения индекса S&P для каждой из 21 даты, влияющие на каждую из трех акций, а также доходность индекса для каждой из этих дат.
Таблица 11.6. Возврат на S&P 500

Дата	ЦЕНЫ	ВОЗВРАТ	AWE	FBF	DIS	AWE
Дата	FBF		AWE	FBF	DIS	AWE


11,08	-0,004	0,016	-0.01
9	39,84	26,30	11,16	-0,010	0,013	0,01
8	40,26
7	39,89	26,75	11,03	0,007	0,008	0
6	39,60	26,55	02	-0,007	-0,02	-0,01
5	39,86	27,00	11,17	0,003	0,011	0,0224	0,011	0,022	0,011	0,022								0,007	-0,01	0,03
3	39,45	26,90	10,61	0,014	-0	0,005
26,92	10,56	0,019	−0,04	−0,04
1	38,17	28,00	10,99	−0,0462									27,60	10,39	0,233	0,146	0,04
-1	31,28	24,08	9,99	-0,008	-0,008	013	0,018
−2	31,54	23,77	9,81	0,002	0,018	−0,02
−3			-3			−3			−3		0,006	0,168
−4	31,88	23,20	8,55	−0,009	0	0,052
−5	32,17	32,1719	8,13	0,003	0	0
−6	32,08	23,26	8,15	−0,007	−0,02
		−0,02
01	−0,02	01	23,80	8,24	0,010	−0,01	0,004
−8	31,99	24,00	8,21	−0,003		−0,003			24,45	8,29	0,007	0,033	0,032
−10	31,87	23,67	8,03	N / A			N / A

–0,0017 фев. 1140,99

–111

9045 13461 13461 фев. 9046–4 февраля –04–0450 9046 1135.2

Календарная дата	Скор. Закрыть	Возврат	DIS	AWE	Календарная дата	Настр.Закрыть	Возврат	FBF	AWE	Календарная дата	Настр. Закрыть	Возврат	FBF
26–04–04	1144.91	0,00108	10		27–04–04	1144,05	1144,05	1144,05	−1 Ноя – 03	1059,02	0,00791	5
25 февраля – 04	1143,67	0.00402	9		26 января 2004 года	1155,37	0,01211	4	31 октября 2003 года	1050,71	0,0036	4	0,0036	4
	4	8	23 января – 04		1141,55	–0,0021	3	30 – октября – 03	1046.94	–0,0011	3
−0.0027	7	22 января – 04	1143,94		–0,0032	2	29 – окт – 03	1048,11	0,00126	2
2044–1	–0,0026	6	21 января – 04		1147,62	0,00777	1	28 октября – 03	1046,79	0,01519 90 фев 2	1
-0.0041	5	20 января 2004 г.	1138,77		-0,0009	0	27 октября – 03	1031,13	0,00216	0
0
18461 18462
18461	−0,0045	4	16 января – 04		1139,83	0,00687	−1	24 – октября – 03	1028.91	–0,0047	−1		фев	1156,99	0.00976	3	15 января 2004 года	1132,05	0,00135	-2	23 октября 03	1033,77	0,00331

		−0,0055	2		14 января – 04	1130,52	0,00829	−3	22 – октября – 03	1030,36	–0,015	–3 9046–3 фев 04	1152,11	−0.0049	1	13 января – 04	1121,22	−0,0053	−4	21 октября – 03	1046.03	0,00129	−4
1121,22	1,157,76	0,01067	0		12 января 2004 года	1127,23	0,00479	-5	20 октября 2003 года	1044,68	0,00516		0,00516	-5 9050	1145,54	0.00503	−1	9 января – 04	1121,86	−0,0089	−6	17 – октября – 03	1039.32	–0,0102	−6		−6
1139,81	−0,0026	−2	8 января – 04		1131,92	0,00496	−7	16 – окт – 03	1050,07										–Фев – 04	1142,76	0.01256	−3	7 января – 04	1126,33	0,00237	−8	15 октября – 03	1046,76	−0,0026	−8
1128,59	0,00184	−4	6 января – 04		1123,67	0,00129	−9	14 – октября – 03	1049,48	0,003946 −7	1126,52	–0.0084	−5	5 января – 04	1122,22	0,0124	−10	13 октября – 03	1045,35	N / A	−10
1136,03	0,00068	−6	10		10 – ноя – 03	1047,11	–0,0058	10
2–04–04					9	7 – ноя – 03	1053.21	−0,0046	9
30 января – 04	1131,13	−0,0026	−8	8	6– ноября –03	1058,05	1058,05	29 – янв – 04	1134,11	0,00499	–9	7	5 – ноя – 03	1051,81	–0,0014	7
,4–04–04 28–04 −0,0136	−10	6	4 – ноя – 03	1053.25	−0,0054	6

Далее, на основе фактической доходности, рассчитанной в таблице 11.5, и нормальной доходности индекса S&P 500 из таблицы 11.6, мы вычисляем периодические остатки ε _{i , t} (ненормальный возврат) для каждой акции в течение каждой даты периода тестирования вместе со средним остатком по выборке для каждой даты, как в таблице 11.7.

Таблица 11.7. Целевой остаток запасов фирмы

002 0,00461 0,01 −4 −401 −0462009543 N / A

Дата

Ненормальная доходность

Среднее значение

FBF

DIS

AWE

Остаток (AR)

0,0153

-0,0078

0,003149

-0,006

0,0091

0,0063

0,003174

0,0063

0,003174

8462

0,0087

0,0103

−0,0041

0,004956

−0,001

−0,014

0,00018

−0.004996

-0,005

0,015

0,03176

0,014036

0,0035

-0,003

0,01805

0,01802

-0,003

0,01

0,00682

0,00386

0,0179

−0,033

−0,0359

−0,017053

−0,025 0462 90.0194

0,04998

0,014683

0,2306

0,1355

0,04097

0,135687

-1

−0,001

0,0206

−0,0194

−3

0,0021

−0,006

0,16013

0,052052

−0,001

0,05699

0,015093

−5

−0,002

0,0054

−0,0072

−0,00141

−0,007428

−7

0,0068

−0,012

−0,0013

−0,002151

−8

-0,0461

−0461

−9

0,0033

0,028

0,03109

0,020772

−10

N / A

Одна из наших целей — определить, статистически значимо ли отличается какой-либо дневной остаток от нуля. Следуя стандартным методам проверки гипотез, рассмотренным в тексте Приложения A.1.a, стандартные отклонения для каждого из средних дневных остатков вычисляются вместе с нормальными отклонениями или статистикой теста ([ε _t — 0] ÷ σ _εi), как в таблице 11.8.

Таблица 11.8. Целевая фирма Средние остатки и стандартные отклонения

День	Средние остатки (AR)	σ Остатки	Нормальное отклонение
10	0,03 9	0,003174	0,00794	0,39957
8	−0,006695	0,01834	−0.3649
7	0,004956	0,00787	0,63007
6	−0,004996	0,0079	-0,6321
0,006319	0,01061	0,59555
3	0,00386	0,01313	0,29393
2	−0.017053	0,03027	-0,5633
1	0,014683	0,03786	0,38784
0	0,135687					0,0948 0,135687	0,0948 0,67597
−2	0	0,01999	0,00187
−3	0,052052	0,09369	0.55561
−4	0,015093	0,03656	0,41285
−5	−0,00141	0,00635	−0,2219
	−0,2219
−7	−0,002151	0,00944	−0,2278
−8	−0,009543	0,00777	−1,2279		020772	0,01524	1,36292
−10	НЕТ	НЕТ	НЕТ

Наш тест для каждого среднесуточного остатка

т имеет более формальную структуру:

H0: ARt≤0HA: ARt> 0

Предположим, что остатки следуют t-распределению, и мы проведем односторонний тест с 95% уровнем значимости. Учитывая размер выборки из трех фирм, так что мы работаем с 1 = 3–2 степенями свободы, критическое значение для каждого теста будет 6.314. Основываясь на наших расчетах, приведенных выше, мы обнаруживаем, что ни одна из остаточных статистических данных t (нормальные отклонения или тестовые статистики) не превышает 6,314. Таким образом, мы не можем заключить с уровнем уверенности 95%, что любой остаток отличен от нуля. Основываясь на ограничениях теста, который мы здесь установили, мы не можем сделать вывод, что рынки кажутся неэффективными в отношении объявлений о слияниях. Возможно, частично из-за нашей небольшой выборки с таким небольшим количеством степеней свободы, мы не можем сделать вывод, что объявления о слиянии имеют какое-либо влияние на доходность ценных бумаг.Обратите внимание, что этот пример был структурирован таким образом, чтобы облегчить вычисления; маловероятно, что реалистичный тест будет построен на выборке всего из трех фирм.

Тесты, проведенные выше, касались того, существенно ли повлияло объявление о слиянии на курс акций в любую заданную дату примерно во время объявления. Мы не обнаружили значительного эффекта для однодневной доходности. В некоторых других случаях мы можем обнаружить, что, хотя на остаток для какой-либо конкретной даты не обнаружено никакого эффекта, эффект может быть реализован в течение нескольких дней.Этого можно ожидать, если реакция рынка будет медленной, то есть если рынок будет несколько неэффективным. Возможно, мы даже можем захотеть расширить наш тест, чтобы определить, может ли какой-то эффект быть реализован в течение периода времени до даты объявления. Мы можем вычислить совокупные средние остатки для определения кумулятивных эффектов с течением времени:

CARt = ∑itARi

Кумулятивные средние остатки вычислены в таблице 11.9 из средних остатков, взятых из таблицы 11.8. Кумулятивные средние остатки также могут быть рассчитаны путем суммирования остатков отдельных фирм и деления на количество фирм в выборке, как в таблице 11.10.

Таблица 11.9. Кумулятивные средние остатки целевой фирмы

9009543

День	Средние остатки (AR)	CAR
10	0,003149	0,22986
−0,006695	0,22354
7	0,004956	0,23023
6	−0.004996	0,22527
5	0,014036	0,23027
4	0,006319	0,21623
3 0,00462
1	0,014683	0,22311
0	0,135687	0,20843
-1	0.005316	0,07274
−2	0,000037	0,06742
−3	0,052052	0,06739
−4	0,06739
−4	0,06739
−4	0,01		0,00024
−6	−0,007428	0,00165
−7	−0,002151	0,00908
−8	0,01123
−9	0,020772	0,02077
−10	НЕТ	НЕТ

Таблица 11.10. Кумулятивные средние остатки целевой фирмы

328365 9045 −0,0178 1,033889 0,019069 Do 9045 значений CAR в Таблице 11.9 или Таблице 11.10 больше нуля? Беглый взгляд показывает, что все делают. Превышают ли какие-либо CAR на статистически значимом уровне ноль? Нам нужно немного больше анализа, чтобы исследовать этот второй вопрос. Мы начинаем проверять статистическую значимость совокупных средних остатков, вычисляя стандартные отклонения совокупных остатков фирм за каждый день и вычисляя нормальные отклонения.Например, выборочное стандартное отклонение кумулятивных остатков для дня −5 вычисляется на основе следующего:

σ = (0,010039−0,00024) 2 + (- 0,0178−0,00024) 2+ (0,008485−0,00024) 23−1 = 0,015645

Эти однодневные стандартные отклонения измеряют разброс или изменчивость остатков за этот день. В таблице 11.9 нормальное отклонение для данной даты — это просто совокупный средний остаток для этой даты, деленный на стандартное отклонение, применимое к этой дате. Ежедневные стандартные отклонения кумулятивных остатков вместе с их нормальными отклонениями приведены в таблице 11.10. Большие нормальные отклонения соответствуют более сильным положительным и статистически значимым реакциям курса акций.

Наибольшее нормальное отклонение относится к нулевому дню, дате объявления о слиянии. В реалистичном сценарии это не станет сюрпризом, если цены быстро приспособятся к новой информации. Однако нам нужен эталон для статистической значимости этих нормальных отклонений. Поскольку в нашем наборе образцов всего 3, у нас есть 3–2 = 1 степени свободы. Для одностороннего теста с достоверностью 95% мы находим из таблицы t , что наш эталон статистической значимости равен 6.314. Обратите внимание, что ни одно из наших нормальных отклонений не превышает этого критического значения 6,314. Таким образом, если бы наши гипотезы относительно каждой даты t в нашем периоде тестирования были представлены следующим образом:

H0: CARt≤0HA: CARt> 0

, мы не смогли бы отвергнуть нулевую гипотезу, что CAR _t ≤ 0 с достоверностью 95% для любой даты в период нашего события. Однако отметим, что набор образцов для нашей иллюстрации был особенно небольшим.

Характеристики и прогнозируемость ежедневной доходности акций

https: // doi.org / 10.1016 / j.procs.2017.09.033Права и контент

Аннотация

Хотя цены на акции и экономическая деятельность взаимосвязаны в стране, они «не совпадают» друг с другом. Цены на акции являются ведущим экономическим индикатором экономики Соединенных Штатов Америки (США). Экономическая переменная, которая влияет на цены на фондовом рынке, — это процентные ставки через обратную зависимость. Изменения цен на акции (или доходности акций) обычно вызваны спросом на акции. В этом документе сообщается об исследовании, в котором изучаются основные спектральные и частотно-временные характеристики ежедневных доходностей композитных акций Standard and Poor’s (S&P) 500, Dow Jones Industrial Average (DJIA) и Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам (NASDAQ), а также изменения процентной ставки (а именно, перевернутый трехмесячный казначейский вексель).В последующем исследовании эти результаты сравнивались с результатами, полученными в предыдущем исследовании Джозефа и др., В котором основное внимание уделялось ежемесячной доходности акций и данным по процентным ставкам. После изучения доходности акций и изменений процентной ставки, которые показали относительно схожие спектральные и частотно-временные характеристики, в этом исследовании изучалась прогнозируемость доходности акций (в S&P 500, DJIA и NASDAQ композитов) по обратной процентной ставке (в трехмесячном казначействе). счетов) на горизонте прогнозирования 5 и 30 дней с периодом прогнозирования, охватывающим последние 13 лет.В качестве критериев точности прогнозов использовались среднеквадратическая ошибка и корреляция. Прогнозы во всех случаях были благоприятными, даже с более простыми моделями нейронных сетей.

Ключевые слова

Доходность фондового рынка

Процентная ставка казначейских векселей

Модели прогнозирования

Прогнозируемость

Непараметрический спектральный анализ

Частотно-временной анализ

Рекомендуемые статьи Цитирующие статьи (0)

Ссылки на статьи

Какую доходность фондового рынка ожидать в будущем?

При оценке предложений по реформированию системы социального обеспечения, которые связаны с инвестициями в акции, Управление главного актуария (OCACT) обычно использовало реальную доходность акций в размере 7,0%. Консультативный совет 1994-96 гг. Указал, что OCACT следует использовать эту прибыль при составлении своих 75-летних прогнозов предложений по реформе, основанной на инвестициях.Предполагаемая конечная реальная доходность казначейских облигаций в размере 3,0 процента предполагает долгосрочную премию по акциям в размере 4,0 процента. Существуют две концепции премии по акциям: реализованная премия по акциям, которая измеряется фактическими ставками доходности; и требуемая премия по акциям, которую инвесторы ожидают получить за желание держать доступные акции и облигации. За последние два столетия реализованная премия составляла в среднем 3,5 процента, а с 1926 по 1998 год — 5,2 процента. Некоторые критики утверждают, что прогнозируемая доходность акций в 7,0 процента слишком высока.Они основывают свои аргументы на последних событиях на рынке капитала, текущей высокой стоимости фондового рынка и ожидании более медленного экономического роста. Более широкое использование паевых инвестиционных фондов и снижение их стоимости предполагают более низкую требуемую премию, равно как и растущая доля американских государственных инвестиций в акции. Однако размер снижения ограничен, поскольку наибольшая экономия средств не распространяется на очень богатых и крупных институциональных инвесторов, которые владеют гораздо большей долей общей стоимости фондового рынка, чем новые инвесторы.Эти тенденции предполагают более низкую премию по акциям по прогнозам, чем 5,2 процента за последние 75 лет. Кроме того, снижение требуемой премии, вероятно, будет означать временное увеличение реализованной премии, поскольку растущее желание держать акции имеет тенденцию к увеличению их цены. Следовательно, в переходный период было бы ошибкой экстраполировать то, что может быть временно высокой реализованной доходностью. В стандартной модели экономического роста (Солоу) предположение о более медленном долгосрочном росте снижает предельный продукт капитала, если норма сбережений постоянна.Но сокращение сбережений по мере замедления роста должно частично или полностью компенсировать этот эффект. Текущие высокие цены на акции вместе с прогнозируемым медленным экономическим ростом не соответствуют 7,0-процентной доходности. При вероятном уровне скорректированных дивидендов (дивиденды плюс чистый выкуп акций) отношение стоимости акций к валовому внутреннему продукту (ВВП) увеличится более чем в 20 раз за 75 лет. Точно так же формула устойчивого состояния Гордона — доходность акций равна скорректированной дивидендной доходности плюс темп роста цен на акции (равный темпам роста ВВП) — предполагает доходность примерно 4.От 0 процентов до 4,5 процентов. Более того, когда относительная стоимость акций была высокой, доходность в течение следующего десятилетия имела тенденцию быть низкой. Чтобы устранить несоответствие, связанное с предполагаемой доходностью 7,0%, можно было бы предположить более высокий рост ВВП, более низкую доходность долгосрочных акций или более низкую доходность краткосрочных акций с последующим 7,0-процентным доходом на более низкой базе. Например, при скорректированной дивидендной доходности от 2,5 до 3,0 процента рынку придется упасть примерно на 35-45 процентов в реальном выражении в течение следующего десятилетия, чтобы достичь устойчивого состояния.Короче говоря, либо фондовый рынок переоценен и после этого требуется корректировка, чтобы оправдать 7,0-процентную доходность, либо он правильно оценен, и долгосрочная доходность существенно ниже 7,0 процента (или некоторой комбинации). В этой статье утверждается, что точка зрения «переоцененной» более убедительна, поскольку гипотеза «правильно оцененной» предполагает неправдоподобно небольшую премию по акциям. Хотя OCACT может принять более низкую ставку на весь 75-летний период, лучшим подходом было бы предположить более низкую доходность в течение следующего десятилетия и 7.После этого возврат 0 процентов.

Повредит ли инфляция доходности акций? Не обязательно.

ГДЕ ВЫПУЩЕНО DIMENSIONAL IRELAND LIMITED ИЛИ DIMENSIONAL FUND ADVISORS LTD.
Ни Dimensional Ireland Limited (DIL), ни Dimensional Fund Advisors Ltd. (DFAL), в зависимости от обстоятельств (каждая из которых является «организацией-эмитентом», в зависимости от контекста), не предоставляют финансовых консультаций. Вы несете ответственность за принятие решения о том, подходят ли инвестиции для ваших личных обстоятельств, и мы рекомендуем, чтобы финансовый консультант помог вам с этим решением.

УВЕДОМЛЕНИЕ ДЛЯ ИНВЕСТОРОВ В ШВЕЙЦАРИИ: Это рекламный документ.

ГДЕ ВЫПУЩЕНО DIMENSIONAL IRELAND LIMITED
Выпущено компанией Dimensional Ireland Limited (DIL), зарегистрированный офис 10 Earlsfort Terrace, Dublin 2, D02 T380, Ирландия. DIL регулируется Центральным банком Ирландии (регистрационный номер C185067). Информация и мнения, представленные в этом материале, были получены или получены из источников, которые DIL считает надежными, и у DIL есть разумные основания полагать, что вся фактическая информация в данном документе верна на дату этого документа.

DIL выпускает информацию и материалы на английском языке, а также может выпускать информацию и материалы на некоторых других языках. Дальнейшее принятие получателем информации и материалов от DIL будет означать согласие получателя на предоставление такой информации и материалов, где это уместно, на более чем одном языке.

Добавить комментарий Отменить ответ

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *

Комментарий *

Имя *

Email *

Сайт

День	CR FBF	CR DIS	CR AWE	CAR	CRσ	Нормальное отклонение
			0,229858	0,104878	2,1
9	0,239582	0,104334	0,336212	0,226709	0,116474	1,946444
8	0,24544	0,095258	0,329908	0,223535	0,118849	1,880836
7	0,242097	0,123125	0,325467	0.23023	+0,101692	2.263999
6	0,233407	0,112865	0,329549	0,225274	0,108571	2,074906
5	0,234481	0,12696	0,329368	0,23027	0,10127	2,273827
4	0,239118	0,11197	0,297613	0,216234	0,094913	2.278221
3	0,235621	0,114565	0,279559	0,209915	0,085448	2,456643
2	0,220366	0,125065	0,272735	0,206055	0,074868	2,752261
1	0,202502	0,158168	0,308654	0,223108	0,07733	2,885135
0	0.227803		0,138796 0,258678 0,208426			0,062246 3,348411
	-1 -0,00278		0,003284 0,217708 0,072739			0,125584 0,579205
	-2 0,000767	−0,00473	0,206232	0,067423	0,120244	0,560715
−3	0,001852	−0.0253	0,225603	0,067385	0,137692	0,489392
-4	-0,00027	-0,01921	0,065477		0,065477	0,065477	0,008485	0,00024	0,015645	0,01535
−6	0,012391	−0,02317	0.015725		0,00165 0,021555 0,076564
	-7 0,009272 0,000202			0,01776 0,009078 0,008781
	-8 0,002431 0,012187			0,011229	0,00836	1,343124
−9	0,003266	0,027964	0,031086	0.020772	0,015241	1,362916
−10	НЕТ	НЕТ	НЕТ	Н / Д	Н / Д	Н / А