Разное

Ликвидность это в экономике определение: Ликвидность это в экономике определение

21.11.1973

Содержание

Ликвидность | Экономические термины

ЛИКВИДНОСТЬ (от лат. liqidus — жидкий, текучий) — способность предприятия своевременно выполнять свои денежные обязательства, прежде всего погашать долги. Зависит от соотношения размеров задолженности и ликвидных средств, находящихся в распоряжении предприятия на конкретный момент. К ликвидным средствам предприятий относят наличные денежные средства, остатки на текущих счетах в банках, легко реализуемые ценные бумаги и элементы оборотного капитала. Неспособность предприятий своевременно производить платежи и погашать свои долговые обязательства свидетельствует о нарушении нормального производственного цикла, трудностях реализации, неблагоприятной конъюнктуре рынка соответствующей продукции. Недогрузка производства или трудности сбыта заставляют предприятие прибегать к чрезмерным кредитам, что ухудшает его ликвидность. Управление ликвидностью предприятия предполагает нахождение экономически оправданного баланса между величиной активов, находящихся в высоколиквидной форме (кассовой наличности, на текущих счетах в банках, коммерческих векселях, поддающихся немедленному учету, и т. п.), но, как правило, не приносящих дохода, и величиной доходных финансовых активов, которые обладают недостаточной ликвидностью (например, акции других предприятий), которые не могут быть быстро мобилизованы, т. е. превращены в ликвидные средства. Ликвидность банков имеет свои особенности. Она состоит в способности банка обеспечивать бесперебойное и своевременное выполнение своих финансовых обязательств перед вкладчиками и кредиторами, что зависит от степени текущей сбалансированности активов и пассивов банка, прежде всего от сбалансированности сроков размещения его активов и привлечения пассивов. Это обеспечивается компетентностью управления ликвидностью, а также состоянием конъюнктуры экономической, спросом на кредит, возможностью привлекать вклады. Международная валютная ликвидность определяется как возможность отдельной страны, а также совокупности стран бесперебойно оплачивать свои внешние обязательства приемлемыми платежными средствами. Для многих государств периодически возникает проблема нехватки платежных средств, годных для погашения их международных обязательств, прежде всего резервов свободно конвертируемых валют. Решению этой проблемы способствует кредитная деятельность Международного валютного фонда и Всемирного банка, а также создание МВФ нового вида ликвидных активов — СДР, которые были призваны увеличить общую массу международной ликвидностью.

Словарь экономических терминов

* Термины и понятия располагаются в алфавитном порядке

Ликвидность; понятие в экономике. Определение, классификация

Термин «ликвидность» (от лат. likuidus – текучий) означает способность актива легко и быстро превратиться в деньги.

Также под ликвидностью понимают:

  1. возможность быстрого приобретения или реализации товаров, ресурсов, ценных бумаг по легко прогнозируемой цене;
  2. способность предприятий, банков, биржевых структур своевременно исполнять свои обязательства;
  3. характеристику рынка с высоким уровнем торговой активности, позволяющей совершать сделки купли-продажи по стабильным ценам;
  4. способность страны своевременно расплачиваться по международным обязательствам приемлемыми платежными средствами.

Ликвидность является мерилом подвижности активов, оценивается по количеству времени, необходимому для их реализации. По степени ликвидности активы бывают:

  • Высоколиквидные – реализуются в короткий срок. Высокой ликвидностью обладают деньги, краткосрочные вложения, государственные ценные бумаги, векселя.
  • Среднеликвидные – продаются относительно быстро. К ним относятся ценные бумаги, краткосрочная дебиторская задолженность.
  • Низколиквидные – на их реализацию приходится затрачивать много времени. Сюда относятся основные фонды предприятий, долгосрочная задолженность.
  • Неликвидные – те, которые чрезвычайно трудно или невозможно реализовать по причине отсутствия спроса и рынка сбыта: устаревшая техника и оборудование, дебиторская просроченная задолженность, залежавшийся товар.

Ликвидность предприятия – это степень его финансовой устойчивости. Предприятие считается ликвидным, если его собственные оборотные средства превышают труднореализуемые активы.

Ликвидность банка определяется его собственным капиталом, качеством активов и привлеченных средств, соотношением поступлений к платежам.

Ликвидность рынка оценивают по его способности реагировать на изменения спроса и предложения, обеспечивать стабильность цен. Ликвидность ценных бумаг определяется их востребованностью, степенью свободы, с которой они могут быть проданы на рынке. Деньги – самый высоколиквидный актив, при условии, что они не обесцениваются гиперинфляцией. Ликвидной валютой считается та, которая без труда подлежит обмену на другую денежную единицу.

Читать далее >>

коэффициенты, виды, оценки и формулы — Тюлягин

Здравствуйте, уважаемые читатели проекта Тюлягин! В сегодняшней статье мы погорим с вами про понятие, часто встречающееся в финансовой сфере, как ликвидность. Однако данное понятие может встретится и в других сферах, ликвидность также имеют недвижимость, предприятия, автомобили и другие товары, банковские вклады и кредиты. Обо всем этом я расскажу в данной статье. А для тех кто более детально интересуется ликвидностью, я расскажу про коэффициенты ликвидности и их формулы расчета, а также про то как повысить ликвидность. В заключении статьи приведен рейтинг активов по их ликвидности.

Содержание статьи:

Определение понятия Ликвидность, что это такое?

Чтобы не разглагольствовать, начну сразу с определения понятия ликвидность.

Ликвидность в экономике — это способность активов быть проданными за короткий период времени по рыночной цене, или близкой к ней. Упрощая, ликвидность — это способность товара быстро оборачиваться в деньги. Повсеместно также встречаются такие степени ликвидности как ликвидный, неликвидный, высоколиквидный и низколиквидный. Данные степени соответственно означают — обращаемый в деньги, вовсе необращаемый, легко и быстро обращаемый актив в деньги, трудно и долго обращаемый актив. Другими словами, чем быстрее и легче актив можно продать по рыночной цене, тем выше его ликвидность. Как правило самым ликвидным инструментов на рынке являются сами деньги.

Изначально слово ликвидность пришло к нам из латинского языка и означает в переводе на русский — перетекающий. То есть простым языком ликвидность актива — это его способность перетекать в денежные средства, эквивалентные (равные) его рыночной стоимости.

Понятие ликвидности очень просто понять на актуальном жизненном примере. Например, такая знакомая многим ситуация из сферы недвижимости. У некоего гипотетического человека есть две квартиры с примерно одинаковой стоимостью, однако находятся они в разных районах Москвы. Одна из них в благополучном районе, недалеко от центра города, а вторая в не совсем благополучном районе, на окраине за МКАДом. Первую квартиру нашему герою удалось продать буквально за несколько дней, а вторую квартиру на окраине никто даже не посмотрел. Таким образом, можно сказать, что первая квартира — ликвидная, а вторая на окраине — неликвидная, то есть сложно продаваемая и сложно обращаемая в деньги.

Виды ликвидности и коэффициенты

Существует несколько классификаций ликвидности.

Так существует классификация ликвидности в зависимости от сферы и отрасли применения, так выделяют:

  • ликвидность баланса
  • ликвидность предприятия
  • ликвидность банка
  • ликвидность рынка
  • ликвидность товара
  • ликвидность валюты
  • ликвидность ценных бумаг
  • и т.д..

Это лишь самые популярные виды ликвидности по сферам применения, так как список можно продолжать далее. Ниже я также расскажу и остановлюсь подробнее на каждом из данных видов ликвидности. А также мы рассмотрим активы по степени ликвидности.

Также существует еще одна классификация, которую я бы хотел рассмотреть — это классификация ликвидности в зависимости от коэффициента ликвидности и метода расчета:

  • Коэффициент текущий ликвидности
  • Коэффициент быстрой (или срочной) ликвидности
  • Коэффициент абсолютной (или мгновенной) ликвидности

Коэффициенты ликвидности рассчитываются для того чтобы понять есть ли у компании возможность расплатиться вовремя с кредиторами. Для подсчета коэффициентов ликвидности используются данные бухгалтерского баланса. Но об этом я расскажу чуть ниже.

Ликвидность баланса

Ликвидность баланса показывает степень выполнения обязательств компании активами, которые ликвидны в сроки погашения этих обязательств (активы успеют обратится в деньги до погашения займов). От показателя ликвидности баланса зависит успешность и эффективность любого бизнеса и предприятия. Чем выше стоимость оборотных активов стоимости краткосрочных пассивов, тем ликвиднее баланс.

Ликвидность предприятия

Ликвидность предприятия определяется как отношение долгов к ликвидным активам предприятия. Другими словами ликвидность предприятия — это способность этого предприятия погасить свою задолженность перед кредиторами быстро и эффективно. Зачастую понятие ликвидность предприятия и платежеспособность предприятия обозначают одно и то же.

Оценка ликвидности предприятия является одной из задач и пунктов в комплексном анализе финансового состояния предприятия. Кроме этого показатель ликвидности является одним из самых значимых при оценке эффективности предприятия. Главными инструментами оценки ликвидности предприятия являются коэффициенты ликвидности, о которых мы поговорим чуть ниже. При оценки ликвидности предприятия происходит оценка ликвидности его активов. Все активы предприятия указываются в начале его бухгалтерского баланса. Активы бывают оборотные и внеоборотные, первые являются более ликвидными.

Для удобства принято делить все активы предприятия на 4 степени ликвидности:

  • А1 — наиболее ликвидные активы: это могут быть деньги на счетах предприятия и краткосрочные вложения
  • А2 — активы которые можно в случае необходимости быстро реализовать. Например, краткосрочная дебиторская задолженность.
  • А3 — активы с медленной степенью реализации: НДС, материально-производственные запасы)
  • А4 — труднореализуемые активы. Например, внеоборотные активы.

Также делят и пассивы предприятия на группы:

  • П1 — срочные долговые обязательства до 3 месяцев.
  • П2 — краткосрочные пассивы с погашением до 1 года.
  • П3 — долгосрочные пассивы (от 1 года). Например банковские кредиты.
  • П4 — постоянные пассивы (доходы будущих периодов, резервы, собственный капитал).

На основе оценки пассивов и активов предприятия оценивается общая ликвидность предприятия. Так предприятие ликвидно, если выполняются следующие закономерности:

  • А1 >= П1
  • А2 >= П2
  • А3 >= П3
  • А4 <= П4

При выполнении первых трех условий, можно говорить о том, что текущие активы предприятия превышают краткосрочные внешние долги. А выполнение четвертого условия, говорит о том, что предприятие финансово устойчиво и как следствие ликвидно.

Ликвидность банка

Частным случаем при оценки ликвидности предприятия является банк.

Ликвидность банка определяется как его способность выполнять свои обязательства перед вкладчиками, кредиторами и инвесторами. То есть банки считаются ликвидными, когда они без ущерба свое текущей ликвидности могут продолжать обслуживать своих клиентов и вкладчиков, и совершать приходно-расходные операции  без ограничений.

Для оценки ликвидности банков, Центробанком РФ предусмотрены соответствующие нормативы:

  • Н2 — норматив мгновенной ликвидности банка
  • Н3 — норматив текущей ликвидности банка
  • Н4 — норматив долгосрочной ликвидности банка

Норматив Н2 заключается в том что в кассе банка должны быть в наличии средства для погашения всех обязательств, а также дополнительные 15 процентов денежных средств от этой суммы. Ограничивает неисполнение задолженности в течение 1го операционного дня.

Норматив Н3 или месячная норма ликвидности банка с минимальной нормой — 50 %. В этот норматив включаются все вклады до востребования и те вклады, которые будут выданы клиентам в течение следующих 30 дней.

Норматив Н4 — определяет нормы ликвидности банка по его долгосрочным активам. При анализе учитываются финансовые активы и обязательства, срок погашения которых наступит в течение следующих 365 дней. Предельное значение для норматива долгосрочной ликвидности не более 120%.

При несоблюдении перечисленных нормативов регулятор (ЦБ РФ) может имеет право выписать штраф банку, а в случае повторения лишить его лицензии.

Ликвидность рынка

Как не странно, но ликвидность существует не только у компаний или банков, а также и целых рынков. Например для рынка услуг, для валютного рынка или рынка ценных бумаг.

Ликвидность рынка — это возможность на регулярной основе и систематически совершать сделки покупки и продажи товаров или услуг на этом рынке. Показатель ликвидность является ключевым для рынка, так как он означает способность рынка не вызывать сильную волатильность, при изменении спроса и предложения. Ликвидность рынка обеспечивается в основном за счет привлечения на рынок новых покупателей.

Высоколиквидный рынок характеризуется большим количеством сделок, при равенстве совокупной цены совершенных сделок и совокупной цены спроса.

Для оценки ликвидности рынка принято использовать специальный показатель — чёрн. Чёрн определяется соотношением объем реализованного товара к объему предложенного. При чёрне превышающем 15 единиц рынок считается ликвидным.

Ликвидность товара

Под ликвидностью товара по аналогии с предыдущими определениями понимается его способность быть быстро проданным по рыночной цене.

Высоколиквидными товарами принято считать те товары, которые можно выгодно продать за короткий срок как правило не превышающий 1 сутки. Средняя ликвидность товара — до 1 месяца. Низкая ликвидность от месяца и более.

Наиболее высколиквидными товарами принято считать деньги и валюты стран, например доллар или евро. Однако на мировом рынке высоколиквидны валюты далеко не всех стран. Валюты стран третьего мира зачастую бывает сложно обменять и конвертировать в более ликвидные. Однако, эти валюты будут высколиквидными в своих собственных странах и экономиках при обмене их на другие товары.

Низкая ликвидность товара означает что данный товар не востребован в данный момент на рынке.

Ликвидность ценных бумаг

На фондовом рынке также очень часто можно услышать термин ликвидность. На фондовом рынке оценивают ликвидность ценных бумаг по их объему торгов и величине спреда (то есть разницей между максимальной ценой заявки на покупку и минимальной ценой заявки на продажу). Другими словами чем больше сделок по ценной бумаги и ниже спред, тем выше ликвидность бумаги.

Под ликвидными акциями понимаются те бумаги, которые можно легко и быстро купить и продать в большом объеме и без изменения в цене.

Коэффициенты ликвидности

Как я уже упоминал в начале статьи, для оценки ликвидности любого предприятия рассчитывается несколько показателей, в том числе ряд коэффициентов ликвидности. Напоминаю, что данные коэффициенты ликвидности организации рассчитываются по специальным формулам на основе данных бухгалтерского баланса предприятия. Я уже перечислял что существует три коэффициента ликвидности и мы рассмотрим их суть и формулы расчета далее.

Коэффициент текущей ликвидности

Коэффициент текущей ликвидности также именуется как коэффициент покрытия. Он рассчитывается как отношение оборотных активов к краткосрочным обязательствам.

Ктл = ОА/КО

а также по формуле

Ктл = (А1 + А2 + А3) / (П1 + П2),

расшифровка показателей А1, П1 и т.д. дана в разделе «ликвидность предприятия» данной статьи.

Данный коэффициент показывает платежеспособность предприятия. Чем выше коэффициент тем выше платежеспособность и наоборот. За нормативный показатель принят 1,5, а за идеальный — 2. Все что ниже 1,5 — неплатежеспособные предприятия.

Коэффициент быстрой (срочной) ликвидности

Данный коэффициент может поведать о том, способно ли предприятие погасить краткосрочные обязательства, в случае возникновения трудностей с реализацией своих товаров.

Коэффициент быстрой ликвидности определяется по формуле:

Кбл = (кдз + кфв + ос) / КО,

где кдз — краткосрочная кредиторская задолженность, кфв — краткосрочные финансовые вложения, а ос — остаток на счетах.

либо по формуле:

Кбл = (А1 + А2) / (П1 + П2),

где расшифровка показателей дана в разделе «ликвидность предприятия«.

Коэффициент быстрой ликвидности менее «1» означает что предприятие может обанкротится. Чем выше коэффициент тем выше быстрая (срочная) ликвидность компании.

Коэффициент абсолютной (мгновенной) ликвидности

Коэффициент мгновенной или абсолютной ликвидности — показатель, определяющий способность предприятия погасить краткосрочные пассивы за счет остатка денежных средств и других высколиквидных активов в течение 1 дня.

Коэффициент можно рассчитать по формуле:

Кал  = (ос + кфв) / КО

или:

Кал = А1 / (П1 + П2)

Для ликвидных предприятий норма по коэффициенту является значение — 0,2. при Кал больше 2, у предприятия избыток свободных денежных средств, которые лучше пустить на развитие и инвестиции.

Как повысить ликвидность

Ключевым способом повышения ликвидности является повышение качества самого актива. Другими словами необходимо увеличивать оборотный капитал и снижать долговые обязательства.

К повышению ликвидности приведут и другие пути:

  • снижение дебиторской задолженности
  • увеличение прибыли компании
  • повышение доли собственных средств  и снижении краткосрочных обязательств в структуре капитала
  • увеличение оборота, снижение уровня материальных активов и запасов
  • улучшение общего экономического фона также приводит к повышению ликвидности.

Рейтинг активов по степени ликвидности

В качестве заключения статьи про ликвидность, я бы хотел закрепить материал и для наглядности сформировать рейтинг активов по их ликвидности.

Напоминаю, что большинство активов можно распределить по степени их ликвидности — абсолютные (1 день), срочные (до 1 недели) высоколиквидные (до 1 месяца), среднеликвидные (до 1 квартала), низколиквидные (до 1 года) и неликвидные. Если перечислить самые известные и популярные активы, то получится примерно такой рейтинг, от высоколиквидных в начале, до неликвидных в конце списка:

  1. Наличные деньги и валюта
  2. Денежные средства на банковских счетах (депозиты) до востребования
  3. Облигации государств (ОФЗ) и муниципальные ценные бумаги
  4. Прочие банковские депозиты и сертификаты
  5. Драгоценные металлы
  6. Облигации крупных и известных компаний
  7. Акции крупных и известных компаний (голубые фишки)
  8. Акции компаний второго эшелона
  9. Прочие акции компаний
  10. Недвижимость эконом и бюджетного класса
  11. Элитная недвижимость
  12. Машины и оборудование
  13. Производственная и коммерческая недвижимость
  14. Земля
  15. Рентабельный бизнес
  16. Незавершенное строительство
  17. Инвестиции в среднерисковые компании и проекты
  18. Криптовалюты (Биткоин, Эфириум и др.)
  19. Венчурные инвестиции

А на этом сегодня все про ликвидность, надеюсь статья оказалась вам полезной и интересной. Добавляйте статью и сайт в закладки. До встречи в новых статьях проекта «Тюлягин»!

Ликвидность | Как оплатить

Что это – ликвидность простыми словами, стоит знать каждому обывателю. Этот термин нашел свое место не только в сложных финансовых сферах, но и в обычной жизни. Именно поэтому мы подготовили подробный обзор с доступными объяснениями, которые будут понятны даже новичку.

Что это такое простыми словами?

Начнем наш обзор с определения, что же такое ликвидность простыми словами. Это возможность быстрой реализации активов по рыночной цене. К активам относятся любые материальные ценности, которыми владеет компания или физическое лицо – деньги, права на владение, имущество и другое.

Главный показатель того, в чем измеряется ликвидность – скорость реализации материальных ценностей. Выделяются три основных типа:

  • Низколиквидный. Получить рыночную цену можно только через длительное время. В эту группу входит бизнес, недвижимое имущество;
  • Среднеликвидный. Активы конвертируются по стоимости, близкой к рыночной, в срок от месяца до полугода. В эту группу входят транспортные средства, техника, товары и сырье;
  • Высоколиквидный. Активы продаются мгновенно по высокой цене. Яркие примеры – акции, ценные бумаги, валюта и вклады.

Мы рассказали, что это – низкая ликвидность, средняя и высокая простыми словами, теперь вы сможете самостоятельно определить уровень ценности. Пора отметить классификацию, присущую финансовому рынку. Читайте так же: Эквайринг - что это такое и зачем он нужен предпринимателям?

  • Ликвидность товара – это набор факторов, позволяющих быстро продать изделие;
  • Относительно баланса – это способность предприятия быстро гасить обязательства за счет других активов;
  • Ликвидность организации – это правильное соотношение активов и пассивов внутри одной группы;
  • Относительно рынка – способность отказа от сильных колебаний при изменении уровня спроса и предложения;
  • Что значит это для банка? Возможность выполнения любых взятых на себя обязательств;
  • Относительно ценных бумаг – это скорость трансформации акций и облигаций в денежные средства.

Мы рассказали о том, что это – ликвидность компании простыми словами. Обсудим возможные разновидности?

Виды ликвидности

Вы уже знаете, что ликвидность – это способность предприятия отвечать по обязательствам, взятым с помощью привлечения денежных средств со стороны, а также за счет реализации собственных активов. Простыми словами: чем выше ликвидность, тем выше платежеспособность и финансовая стабильность организации.

Чтобы выявить степень стабильности фирмы перед сотрудничеством и понять, что обладает большей ликвидностью, нужно рассмотреть и анализировать определенные показатели – всего их три. Эти данные дают возможность быстро проанализировать деятельность и экономическую составляющую, чтобы принять взвешенное решение о сотрудничестве.

1. Коэффициент текущей ликвидности (покрытия)

  • Определяет возможность погасить краткосрочные обязательства исключительно за счет оборотных активов;
  • Представляет наибольший интерес для инвесторов при оценке привлекательности вложений, позволяет избежать риска потери средств;
  • Формула для расчета такова: значение оборотных средств нужно разделить на количество краткосрочных обязательств;
  • Нормальный коэффициент составляет 1,5-2.

2. Коэффициент быстрой ликвидности

  • Позволяет оценить, насколько велика возможность выплаты долгов даже при возникновении трудностей с реализацией готовых изделий;
  • Используется кредиторами для выдачи займов и кредитных средств;
  • Формула для расчета такова: сложите значения денежных средств, дебиторской задолженности и краткосрочных финансовых вложений и разделите на количество краткосрочных обязательств;
  • Нормальным считается значение от единицы и выше, но выделить строгую норму не получится. Окончательное решение зависит от сферы деятельности компании.

3. Коэффициент абсолютной ликвидности

  • Позволяет оценить, насколько быстро фирма может погасить кредитные обязательства с помощью высоколиквидных активов;
  • Этот показатель нужен поставщикам, так как помогает понять, существует ли задержка оплаты при отсрочках платежей;
  • Формула расчета такова: сложите денежные средства и краткосрочные финансовые вложения, разделите на количество краткосрочных обязательств;
  • Оптимального значения не существует, принято считать лишь минимальное значение – 0,3. О способах, как получить карту Яндекс Деньги вы сможете прочитать по ссылке.

Стоит кратко отметить два других коэффициента:

  • Мгновенный. Демонстрирует возможности фирмы моментально оплатить возникшие краткосрочные долги
  • Средний. Позволяет понять, как быстро компания может найти недостающие денежные средства при небольшой отсрочке.

Мы рассмотрели понятие и сущность возможных видов простыми словами. Эти показатели вкупе позволяют провести качественный анализ для принятия решения о сотрудничестве с организацией. Что означает понятие ликвидность, вы уже знаете – пора поговорить простыми словами о других терминах. Расскажем, как создать виртуальную карту Яндекс Деньги здесь.

Отличия от рентабельности и платежеспособности

Выше мы обсуждали, что это – ликвидность простыми словами в экономике. Далеко не все знают, что понятие не является синонимом рентабельности и платежеспособности. Давайте рассмотрим, какая разница между словами существует.

  • Что называется платежеспособностью? Это возможность организации или конкретного лица погасить обязательства за счет любых источников формирования средств;
  • В это же время ликвидность подразумевает возможность покрытия долга на определенное время за счет разнообразных ресурсов;
  • А что показывает рентабельность? Определение гласит, что это возможность определить прибыльность вложений в качестве соотношения маржи к действующим активам. Рентабельность демонстрирует эффективность управления денежными средствами и не связывает материальные ценности с источниками получения.

Из этого обзора вы смогли узнать, что это такое – ликвидность предприятия простыми словами. Запоминайте несложные инструкции и погружайтесь в мир занимательной экономики – вы убедитесь, что терминология и расчеты доступны даже новичку. Далее, как оплатить налоги по ИНН физическому лицу за 5 минут.

Помогите найти нормативное определение термина "ликвидный товар" или неликвидный товар", Симферополь | вопрос №15529323 от 15.08.2021

В нормативах нет таких понятий. В статье 128 Гражданского кодекса РФ [1] в перечне объектов гражданских прав термин «товар» не указан. Однако в статьях 454 и 455 ГК РФ под товаром понимается «вещь», «любые вещи».

Ликвидность – экономический термин, обозначающий способность товара или услуги быть быстро проданными по рыночной цене. Ликвидные товары и услуги – это объекты маркетинга, легко обращаемые в деньги. По сути, чем скорее объект маркетинга можно поменять, учитывая его цену, тем более ликвидным считается такой объект.

На ликвидность товара влияют:

адекватность цены

уровень спроса

величина запаса,

оборачиваемость.

В зависимости от уровня ликвидности – способности объекта маркетинга быть обменянными на их денежный эквивалент, различают:

высоколиквидные объекты маркетинга;

низколиквидные объекты маркетинга;

неликвидные объекты маркетинга.

Коэффициент ликвидности товарных запасов — финансовый показатель, определяющий номинальную способность товара быть проданным за установленный срок, с привлечением определенных ресурсов для осуществления такой продажи.

Коэффициент ликвидности товара рассчитывается:

Клик в = Вт / Ст

Где:

Вт – выручка, пришедшая от продажи товара за период

Ст – средние запасы товара за период

Ликвидность SKY в товарной группе. Коэффициент ликвидности рассчитывается для товарной группы. Далее коэффициент ликвидности рассчитывается для конкретного товара. Если ликвидность товара меньше, чем ликвидность группы, то такой товар признается низко ликвидным, если выше – то высоко ликвидным.

Ликвидный товар – это товар, оборачиваемый на складе за отчетный период, как правило, без остатка. К высоко ликвидным товара относят высоко оборачиваемые товары:

товары повышенного спроса;

сезонные товары;

отбрендованные товары;

товары по акциям;

рекламируемые товары.

Низко ликвидные товары – это товары:

не соответствующие текущему рыночному спросу;

сезонные товары вне сезона;

товары с ошибочным позиционированием;

товары с высокой себестоимостью и низкой рентабельностью, в связи с ошибками в закупках и проч.;

большие складские запасы, не соответствующие оборачиваемости.

Неликвид (не ликвидный товар) – это никому не нужный товар, не пользующийся спросом, не имеющий ликвидности. К неликвидным товарам, не имеющим ликвидности, относят:

пришедшие в негодность;

с минимальным остаточным сроком годности;

за пределами срока годности;

некомплектные товары;

технически устаревший.

Вам помог ответ?ДаНет

Понятие и сущность банковской ликвидности Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

ПОНЯТИЕ И СУЩНОСТЬ БАНКОВСКОЙ ЛИКВИДНОСТИ

Маркова Марина Александровна

магистрант, ФГБОУ ВПО «Тюменский государственный университет »,

г. Тюмень

E-mail: marina.markova. [email protected] ru

CONCEPT AND ESSENCE OF BANK LIQUIDITY

Markova Marina

undergraduate, FGBOU VPO "Tyumen State University", Tyumen АННОТАЦИЯ

Дана характеристика ликвидности банковской системы. Особое внимание уделено сущности ликвидности банка. Также раскрыты экономические основы по управлению ликвидностью банка.

ABSTRACT

The characteristic of liquidity of a banking system is given. The special attention is paid to essence of bank liquidity. Economic bases on bank liquidity management are also opened.

Ключевые слова: управление; ликвидность; экономика.

Keywords: management; liquidity; economy.

В зарубежной экономической литературе значительное место отводится проблемам ликвидности экономики и банков. Экономика, согласно докладу Рэдклиффа, определяется как недостаточно ликвидная, если отмечается нехватка платежных средств. Экономика является сверхликвидной, если отмечается избыток платежных средств, процентные ставки устанавливаются на достаточно низком уровне, создаются благоприятные условия для инвестирования [1, с. 562]. Роль центральных банков сводится к обеспечению уровня ликвидности, который не оказывал бы неблагоприятного воздействия на цены, объем инвестирования, процентные ставки.

Такое определение общей ликвидности экономики носит классовый характер. Обеспечение надлежащего уровня ликвидности создает

благоприятные условия для предпринимательской деятельности, получение максимальных прибылей.

Изменение целей государственной денежной политики находит отражение и в практике регулирования. Вместе с тем переход к регулированию общей ликвидности экономики не способствует росту эффективности регулирования экономического развития, не устраняет противоречий капиталистического способа производства.

Расчет общей ликвидности экономики теоретически чрезвычайно сложен, а зачастую практически невозможен. Согласно мнению профессора Парижского университета Э. Джеймса, необходимо учитывать движение цен не только в прошлом, но и в будущем, а также будущие возможности эмиссии денег. Однако экономические прогнозы на будущее не всегда могут быть надежными.

В определениях других экономистов понятие общей ликвидности экономики более конкретизировано. Так, А. Шено определяет ее как отношение денежных авуаров и ликвидных накоплений, способных быстро и легко превращаться в деньги [3, с. 23] Понимая недостаточность такого определения, Джеймс дополняет его следующей формулировкой: «Ликвидность экономики зависит также от способа, которым реализуется сбалансированность бюджета, и от принятой социальной политики». Уточняя трактовку вопроса о социальной политике, Джеймс добавляет, что экономика может превращаться в сверхликвидную, если распределение зарплаты будет «великодушным».

Понятие ликвидности зачастую рассматривается в узком и широком значении. В узком значении ликвидность включает только чистые ликвидные средства: находящиеся в обращении банкноты и разменную монету,

кредитовые остатки на счетах в центральном и коммерческих банках, почтовых отделениях. В широком значении — к вышеперечисленным элементам прибавляются краткосрочные депозиты в банках и некоторые другие активы, способные автоматически и без потерь превращаться в денежные средства. Здесь смешиваются два понятия: общая ликвидность экономики и ликвидные

средства экономики.

Расширение элементов, формирующих понятие ликвидности, развитие банковских систем и чекового обращения способствовали увеличению удельного веса банковских ликвидных средств в совокупных ликвидных средствах экономики и как результат — повышению роли банковской ликвидности.

Можно отметить, что изменение целей денежной политики шло от регулирования денежной массы, когда значительный удельный вес занимали наличные деньги, к регулированию общей ликвидности экономики, где возрастает участие банковских ликвидных средств. Следовательно, целью регулирования выступает банковская ликвидность, опирающаяся на ликвидные средства.

Определение банковской ликвидности многозначно. Так, французский экономист П. Диетерлен понимает под ней совокупность наличности, присутствующей в настоящем и которую можно получить в будущем, противостоящей всем текущим потребностям и обязательствам, которые востребуются немедленно или через короткий срок. Его соотечественник

А. Фурнье считает, что ликвидность банковской системы подразумевает уровень банковской задолженности по отношению к центральному банку и денежному рынку, с одной стороны, и возможности кредитных учреждений по переучету в центральном банке — с другой [4, с. 25]. Это определение имеет смысл лишь с позиции определения потенциальной ликвидности, т. е. тех возможностей, которые имелись бы у банка по обеспечению платежей по своим обязательствам, если бы не были выданы кредиты. Американские экономисты С. Липпман и Дж. МакКолл считают ликвидностью актива оптимальное ожидаемое время для трансформации актива в деньги. Профессор Оксфордского университета А. Куракис понимает под ликвидностью банковской системы владение банками денежными средствами центрального банка (банкнотами и кредитовыми остатками на счетах в центральном банке) и краткосрочными активами, которые могут быть использованы для увеличения

этих средств. Профессор Лондонского университета Р. Сайерс определяет ликвидность как способность банков удовлетворять спрос на наличность в обмен на депозиты, а американский экономист Д. Лаккетт — способность банков возвращать средства вкладчиков по их запросу [2].

Управление банковской ликвидностью на уровне каждого кредитного учреждения является неотъемлемой частью его политики и определяется законом максимизации прибыли. Этот закон определяет, что ... «политика оптимального управления банковскими учреждениями требует такой организации их активов, чтобы максимизировать их доходы, сохраняя минимум неиспользованных активов» [5, с. 35].

Банковская ликвидность обеспечивается на основе трех основных теорий ликвидности — коммерческих ссуд, перемещения и управления пассивами. Эти теории отражают эволюцию рынка ссудных капиталов и кредитно -банковских систем промышленно развитых стран. Некоторые из этих теорий утратили определяющее воздействие на управление банковской ликвидностью. Тем не менее, рассмотрим кратко каждую из теорий:

1. Теория коммерческих ссуд.

Данная теория ликвидности охватывала проблему риска банковских операций. Однако банковская практика, основанная на теории коммерческих ссуд, не могла постоянно обеспечивать ликвидность банковских операций. При спаде, а тем более кризисе, организация банковских операций не гарантировала нормального уровня ликвидности. Риск, возникавший в случае неплатежа со стороны банковских должников, снижал эффективность метода обеспечения ликвидности. Использование теории коммерческих ссуд было ограничено по трем причинам: она не отвечала требованиям; она не способствовала рациональному использованию финансовых ресурсов с целью получения прибыли; организация деятельности кредитных организаций не обеспечивала подлинной ликвидности операций. Таким образом, теория коммерческих ссуд содержала в себе изъян — зависимость ликвидности кредитного института от платежеспособности его контрагентов, что не позволяло обеспечить

стабильность банковской деятельности.

2. Теория перемещения.

Её суть заключается в том, что банк может производить долгосрочное размещение средств за счет ресурсов, привлеченных на короткий срок и до востребования. Эта теория предполагает наличие в активах банка операций и активное функционирование рынка ценных бумаг. Теория перемещения, как и теория коммерческих ссуд, не способна ликвидировать противоречия капиталистической организации хозяйства. Следовательно, организация банковских операций на основе теорий перемещения в условиях государственно-монополистического регулирования экономики является формой перераспределения национального дохода через инфляцию в пользу финансового капитала.

3. Теория управления пассивами.

Теория отражает концентрацию банковских ресурсов и совершенствование банковской операционной техники. Управление пассивами как средство обеспечения банковской ликвидности облегчается за счет углубления концентрации и централизации банковского капитала. В рамках теории управления пассивами используется положения теории перемещения. Следовательно, этим двум теориям присущи одни и те же недостатки.

Банк может обеспечить ликвидность с помощью рынка ссудных капиталов только при достаточной ликвидности. Если же рынок испытывает недостаток средств, кредитные институты попадают в тяжелое положение. Учитывая, что ликвидность рынка определяется денежной политикой государств, банковская ликвидность зависит от проводимой денежно-кредитной политики. Основная масса ликвидных средств концентрируется в крупных банках. В результате регулирование ликвидности рынков создает предпосылки для централизации капитала в банковской сфере. Обеспечение ликвидности одних банков за счет её излишка у других усиливает централизацию капитала, которая не ликвидирует конкуренцию, а лишь переводит её на более высокий уровень, где она проявляется еще более остро. При неблагоприятном положении дел с

общей ликвидностью рынка ссудных капиталов коммерческие банки не могут рассчитывать на действительность теории управления пассивами. Перераспределение средств между банками определяется действиями отдельных кредитных учреждений. Если руководство одного кредитного института считает, что положение в другом институте неблагоприятно, оно отказывает ему в предоставлении ресурсов. Происходит подрыв ликвидности банка в условиях хорошего состояния ликвидности рынка. Таким образом, даже наиболее современная теория обеспечения банковской ликвидности — теория управления пассивами — не дает полной гарантии безопасности функционирования кредитных институтов. Банки стремятся обеспечить ликвидность при минимальной потере доходов. Выражается это в том, ликвидные средства замещаются кассовыми операциями. Такой подход подрывает ликвидность.

Западная экономическая наука выделяет банковскую ликвидность, обеспечиваемую «потоком» средств, в отличие от ликвидного « запаса». Основная масса ликвидных средств («поток») постоянно занята в краткосрочных операциях, но она быстро высвобождается для платежей по обязательствам кредитного института.

В некоторых странах государством не предусматривается регулирование банковской ликвидности, а, например, обследуется ликвидность коммерческих банков на базе их месячных отчетов или же банки оцениваются по отчетам и через прямой контроль. Причем требования по отношению к кредитным институтам неодинаковы, к примеру, крупным банковским монополиям могут быть сделаны послабления.

Таким образом, каждый коммерческий банк должен самостоятельно обеспечивать поддержание своей ликвидности на заданном уровне, прогнозирование результатов деятельности и проведение в последующем научно обоснованной политики управления ликвидностью.

Список литературы:

1. Банковское дело. Под ред. Коробовой Г.Г. изд. с изм. М.: Экономистъ, 2006. — 766 с.

2. Голубев С.Г. Коммерческие банки: Учебное пособие /С.Г. Голубев,

В.В. Галочкин М.: Алгоритм,2007. — 67 с.

3. Исаичева А.В. Определение ликвидности коммерческого банка /А.В. Исаичева //Деньги и кредит. — 2007. — № 3. — С. 23—25.

4. Неволина Е.В. Понятие банковской ликвидности /Е.В. Неволина //Деньги и кредит. — 2007. — № 7. — С. 23—29.

5. Могилевич И.М. Регулирование ликвидности банковской системы /И.М. Могилевич //Банковский вестник. — 2007. — № 12. — С. 34—37.

Экономическая сущность ликвидности как характеристики финансового состояния экономического субъекта Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

УДК 336

Ю.И. Сотникова

З.В. Чеботарева

УиИа 8оШ1коуа

Zoya СИеЬо1агеуа

Объективная и точная оценка финансово-экономического состояния приобретает первостепенное значение особенно в условиях неплатежеспособности и применения к предприятиям процедур банкротства (признания несостоятельности). Существуют несколько критериев подобной оценки, среди которых главными являются показатели платежеспособности и степень ликвидности предприятия.

Отмечено, что в ряде работ известных экономистов эти понятия нередко отождествляются, к примеру, Ковалев В.В. под ликвидностью какого-либо актива понимает способность его трансформироваться в денежные средства в ходе предусмотренного производственно-технологического процесса. Степень ликвидности им определена продолжительностью временного периода, в течение которого эта трансформация может быть осуществлена. По его мнению, чем короче период, тем выше ликвидность данного вида активов [2, с. 56]. Из этого можно сделать вывод о том, что любые активы, которые можно обратить в деньги, являются ликвидными активами. Понятие и сущность ликвидных активов также рассматривалось учеными с разных ракурсов. В частности, в учетно-аналитической литературе часто понятие ликвидных активов суживается до активов, потребляемых в течение одного производственного цикла.

Говоря о ликвидности предприятия, имеется виду наличие в нем оборотных средств в размере, достаточном для погашения краткосрочных обязательств, хотя бы и с нарушением сроков погашения, предусмотренных договорами. Смысл подобного определения состоит в том, что если процессы производства и реализации продукции идут в нормальном режиме, то денежных сумм, поступающих от покупателей в оплату полученной ими продукции, будет достаточно для расчетов с кредиторами, т.е. расчетов по текущим обязательствам. Оговорка о нарушении сроков погашения оз-начает, что в принципе не исключены сбои в поступлении денежных средств от дебиторов, однако в любом случае эти деньги поступят и их будет достаточно для расчетов с кредиторами.

И из этого следует, что основным признаком ликвидности является формальное превышение (в стоимостной оценке) оборотных активов над величиной краткосрочных пассивов. Чем больше будет это превышение, тем благоприятнее окажется финансовое состояние предприятия с позиции ликвидности. Если величина оборотных активов недостаточно велика по сравнению с величиной краткосрочных пассивов, текущее положение предприятия неустойчиво, то вполне может возникнуть

© Сотникова Ю.И., Чеботарева З.В., 2015

ситуация, когда предприятие не будет иметь достаточно денежных средств для расчета по своим обязательствам. И тогда придется либо нарушать естественный технологический процесс (например, срочно продавать часть запасов или обременять себя новыми более дорогими долгами), либо распродавать часть долгосрочных активов. Уровень ликвидности предприятия оценивается с помощью специальных показателей - коэффициентов ликвидности, основанных на сопоставлении оборотных средств и краткосрочных пассивов.

Платежеспособность означает наличие у предприятия денежных средств и их эквивалентов, достаточных для расчетов по кредиторской задолженности, требующей немедленного погашения. Из этого следует, что основными признаками платежеспособности являются:

- наличие в достаточном объеме средств на расчетном счете;

- отсутствие просроченной кредиторской задолженности.

И тогда становится очевидным, что ликвидность и платежеспособность не тождественны друг другу. Так, коэффициенты ликвидности могут характеризовать финансовое положение как удовлетворительное, однако по существу эта оценка может быть ошибочной, если в составе оборотных активов значительный удельный вес приходится на неликвиды и просроченную дебиторскую задолженность. Неликвиды, это активы, которые вряд ли когда-нибудь будут использованы в технологическом процессе и, которые или совсем невозможно реализовать (как товар) на рынке или их реализовать придется с существенной финансовой потерей. Как правило, неоправданную дебиторскую задолженность невозможно определить только по одному бухгалтерскому балансу, т.е. качественную характеристику оборотных средств по бухгалтерскому балансу не невозможно определить внешнему аналитику. Поэтому для оценки ликвидности используются активы, фактическая ценность которых. сомнительна [4].

Ликвидность менее динамична по сравнению с платежеспособностью. Дело в том, что по мере стабилизации производственной деятельности предприятия у него постепенно складывается определенная структура активов и источников средств, резкие изменения которой сравнительно редки. Поэтому и коэффициенты ликвидности обычно варьируют в некоторых вполне предсказуемых границах. Это дает отчасти основание аналитическим агентствам рассчитывать и публиковать среднеотраслевые и среднегрупповые значения этих показателей для использования в межхозяйственных сравнениях и в качестве ориентиров при открытии новых направлений производственной деятельности.

Напротив, финансовое состояние в плане платежеспособности может быть весьма изменчивым: к примеру, еще вчера предприятие было платежеспособным, однако сегодня ситуация кардинально изменилась. И когда у предприятия приходит время расплатиться с очередным кредитором, то на счете при этом нет денег по причине отсутствия своевременного платежа от покупателей (заказчиков) за поставленную им ранее продукцию. Т.е. предприятие становится неплатежеспособным из-за финансовой недисциплинированности своих дебиторов. Если задержка с поступлением платежа носит краткосрочный или случайный характер, то ситуация в плане платежеспособности может вскоре измениться в лучшую сторону. Однако, не исключены и другие, менее благоприятные варианты. Такие критические ситуации особенно часто имеют место в коммерческих организациях, по каким-либо причинам не поддерживающих в достаточном объеме свой страховой запас [3].

В настоящее время многие авторы трактуют понятие ликвидности организации как его платежеспособность покрывать свои обязательства активами, срок превращения которых в денежную форму соответствует сроку погашения этих обязательств. Ликвидность означает безусловную платежеспособность организации и предполагает постоянное равенство между его активами и обязательствами одновременно по двум параметрам:

- по общей сумме;

- по срокам превращения в деньги (активы) и срокам погашения (обязательства).

Различают:

- текущую ликвидность - соответствие дебиторской задолженности и денежных средств кредиторской задолженности;

- расчетную ликвидность - соответствие групп актива и пассива по срокам их оборачиваемости в условиях нормального функционирования организаций;

- срочную ликвидность - способность к погашению обязательств при ликвидации организаций.

Ликвидность активов представляет собой их возможность при определенных обстоятельствах обратиться в денежную форму (наличность) для возмещения обязательств. Из всех активов организации наиболее ликвидными являются оборотные активы, а из всех оборотных активов абсолютно ликвидны денежные средства, краткосрочные финансовые вложения (ценные бумаги, депозиты и т.п.), а также непросроченная дебиторская задолженность, срок оплаты которой наступил, или счета, акцептованные к оплате. Другую часть оборотных активов нельзя с большой уверенностью назвать вы со -коликвидными активами (например, запасы, просроченная дебиторская задолженность, задолженность по выданным авансам и средствам в подотчет). Тем не менее, при определенных условиях и грамотных методах работы с дебиторами-клиентами эта задолженность все-таки будет возвращена, а запасы реализованы. Однако следует иметь в виду, что отдельные виды внеоборотных активов (транспорт, здания, современное оборудование, компьютеры и т.п.) также можно при необходимости реализовать даже с большим успехом, чем например, некоторые запасы, и получить искомую наличность, если это в интересах компании.

Платежеспособность характеризуется степенью ликвидности оборотных активов и свидетельствует о финансовых возможностях организации (о наличных денежных средствах и их эквивалентов, о счетах к оплате) полностью расплатиться по своим обязательствам по мере наступления срока погашения долга. Таким образом, ликвидность - это необходимое и обязательное условие платежеспособности. И значит, эти два термина неразделимы. В то же время имеется различная направленность каждого из них на внутреннюю способность и внешнее проявление. Термин «платежеспособность» несколько шире, так как он включает не только и не столько возможность превращения активов в быстрореализуемые, сколько способность своевременно и полностью выполнять свои обя-зательства, вытекающие из торговых, кредитных и иных операций денежного характера. В то же время платежеспособность является внешним проявлением финансовой устойчивости организации. От степени ликвидности баланса, т.е. от степени покрытия долговых обязательств активами, срок превращения которых в денежную наличность соответствует сроку погашения платежных обязательств, зависит платежеспособность. Таким образом, ликвидность баланса предполагает изыскание платежных средств только за счет внутренних источников (реализация активов), но организация может привлечь и заемные средства со стороны, если у нее имеется соответствующий имидж в деловом мире и достаточно высокий уровень инвестиционной привлекательности [4 с. 191].

Ликвидность предприятия - более общее понятие, чем ликвидность баланса. Ликвидность характеризует как текущее состояние расчетов, так и на перспективу, в то время как предприятие может быть платежеспособным на отчетную дату, но иметь неблагоприятные перспективы. Уровень ликвидности зависит от сферы деятельности, соотношения оборотных и внеоборотных активов, скорости оборота средств, состава оборотных активов, величины и срочности текущих обязательств. Для обеспечения высокого уровня ликвидности организация должна поддерживать определенное соотношение между превращением оборотных активов в денежные средства и сроками погашения краткосроч-

ных обязательств. С одной стороны, ликвидность - способность поддерживать платежеспособность; с другой стороны, если предприятие имеет высокий имидж и постоянно является платежеспособным, то ему легче поддерживать ликвидность. все это еще более подтверждает, что ликвидность и платежеспособность взаимосвязаны между собой (см.цу показателями ликвидности и платежеспособности предприятия

Предприятие считается платежеспособным, если имеющиеся у него денежные средства, краткосрочные финансовые вложения (ценные бумаги, временная финансовая помощь другим предприятиям) и активные расчеты (расчеты с дебиторами) покрывают его краткосрочные обязательства. Ликвидность активов - это величина, обратная времени, необходимому для превращения их в деньги, т.е. чем меньше времени понадобится для превращения активов в деньги, тем активы ликвиднее [1, с. 180]. Ликвидность баланса выражается в степени покрытия обязательств предприятия его активами, срок превращения которых в деньги соответствует сроку погашения обязательств. Ликвидность баланса достигается установлением равенства между обязательствами предприятия и его активами.

Платежеспособность - это возможность наличными денежными ресурсами своевременно погашать свои платежные обязательства [2, с. 55]. Под ликвидностью какого-либо актива понимают способность его трансформироваться в денежные средства. Проводя оценку методик анализа платежеспособности предприятия целесообразно исходить именно из данных определений ликвидности и платежеспособности.

Таким образом, экономическая сущность ликвидности как характеристики финансового состояния экономического субъекта заключается в его способности быстро реагировать на неожидан -ные финансовые проблемы и возможности, увеличивать активы при росте объема продаж, возвращать краткосрочные долги путем обычного превращения активов в наличности, являясь бесспорной предпосылкой снижения финансовых рисков.

Библиографический список

1. Алексеенко H.A. Управленческий учет в антикризисном менеджменте: теория и практика: монография / H.A. Алексеенко, У.Ю. Блинова, Н.К. Рожкова. - Хабаровск, 2011.

2. Ковалев В.В. Финансовый анализ. Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности / В.В. Ковалев. - М.: Финансы и статистика, 2011. - 56 с.

3. Титаева A.B. Анализ финансового состояния / A.B. Титаева. - М.: КноРус, 2011. - 613 с.

4. Чеботарева З.В., Чеботарева Л.В. Роль и значение финансового контроля в предотвращении пересортицы товаров // Вестник Университета (Государственный университет управления). - 2012. - № 9. - С. 189-193.

Определение ликвидности | Economics Online

Ликвидность
Ликвидность - определение

Ликвидность означает, насколько актив близок к наличным деньгам. Активы, которые можно быстро конвертировать в наличные, высоколиквидны. Существует широкий спектр ликвидных активов: от наличных денег - наиболее ликвидных - до физических активов, таких как здания, которые являются наименее ликвидными.

Экономика бизнеса

Джессика Аллен2021-07-20T14: 12: 46-04: 00
Что такое экономическая теория Laissez-Faire?

В основе экономической теории невмешательства лежит ограничение государственного вмешательства в экономику.Согласно теории невмешательства, экономика наиболее сильна, когда правительство защищает права людей, но в остальном не вмешивается. ...

Николай Крыловский2021-06-08T10: 21: 20-04: 00
Что такое неблагоприятный отбор?

Что такое неблагоприятный отбор? Неблагоприятный отбор - это термин, который описывает наличие неравной информации между покупателями и продавцами, искажающую рынок и создающую условия, которые могут привести к экономическому коллапсу.Он развивает ...

Николай Крыловский2020-11-03T18: 08: 31-05: 00
Объясняя K-образное восстановление экономики после Covid-19

Объяснение K-образного экономического восстановления после Covid-19 A K-образное восстановление существует после рецессии, когда различные сегменты экономики восстанавливаются с их собственными темпами или уровнями, в отличие от равномерного восстановления, когда каждая отрасль переживает одинаковые ...

Николай Крыловский2020-10-13T10: 36 : 11-04: 00
Влияет ли теория общественного выбора на экономический результат?

Влияет ли теория общественного выбора на экономический результат? Как на бумаге, так и в реальной жизни существует прочная связь между экономикой, общественным выбором и политикой.В конце концов, экономика - одна из важнейших политических арен. ...

Николай Крыловский2020-10-13T10: 22: 10-04: 00
Крупнейшие банкротства розничных предприятий, вызванные пандемией 2020 г.

Крупнейшие банкротства розничных предприятий, вызванные пандемией 2020 г. Как мы знаем на данный момент, COVID-19 пандемия привела к полному разорению крупные компании в США и во всем мире. Многие подали заявление о банкротстве с ...

Николай Крыловский2021-05-26T11: 49: 46-04: 00
Выявление спекулятивных пузырей и их влияние на рынки

Определение спекулятивных пузырей и их влияние на спекуляцию на рынках играет интересную роль в экономике и сильно влияет на рынки.Если вы когда-нибудь увидите в этом контексте «спекуляции», обязательно обратите внимание. Это ...

Николай Крыловский2020-01-28T17: 25: 31-05: 00
Поделитесь этой историей, выберите платформу!

Объяснение ликвидности - Экономическая помощь

Ликвидность означает легкость, с которой активы могут быть конвертированы в наличные.

  • Актив считается ликвидным, если его легко купить и продать; например, краткосрочные государственные ценные бумаги являются высоколиквидным рынком, поскольку их легко продать на рынках облигаций.
  • Как актив считается неликвидным, если его сложно купить и продать. Например, дом - очень неликвидный актив, потому что его продажа требует значительных затрат времени и средств. К тому времени, как вы найдете покупателя, цена на дом может значительно измениться - особенно во время бума и спадов.

Важность ликвидности

Инвестору могут понадобиться как ликвидные, так и неликвидные активы. Вам нужны ликвидные активы, чтобы справиться с любым неожиданным краткосрочным кризисом.Но неликвидные активы могут дать больше шансов на прирост капитала и более высокую доходность.

Например, если вы кладете деньги на текущий счет, у вас есть мгновенный доступ, но процентные ставки, как правило, низкие. Если вы кладете деньги на срочный депозитный счет, вы должны предупредить банк за семь или 30 дней, что вам нужны деньги. Это делает ваши сбережения более неликвидными, но банк компенсирует это, выплачивая более высокую процентную ставку.

Коэффициент ликвидности

Коэффициент ликвидности относится к количеству ликвидных активов по отношению к общим активам.Если фирма высоколиквидна - у нее большая доля активов, которые можно легко конвертировать в наличные для погашения любых обязательств.

Низкий коэффициент ликвидности означает, что компания испытывает нехватку ликвидных активов и может испытывать трудности с погашением краткосрочных долговых обязательств.

Норма резервов денежной наличности

От банка может потребоваться сохранить определенный процент своих активов в виде ликвидных активов. Это часть депозитов клиентов, хранящихся в денежных резервах.

Денежные резервы не приносят прибыли.Если банк ссужает депозиты другим клиентам, он может взимать проценты и получать больше прибыли. Но банковские ссуды крайне неликвидны, потому что банк не может сразу потребовать ссуду обратно.

Банковская ликвидность упала до рекордно низкого уровня в 2005 году.

Проблема кредитного кризиса заключается в том, что у банков очень низкий коэффициент резервирования денежных средств. Это привело к кризису ликвидности, когда банки не могли привлечь достаточно средств на краткосрочных денежных рынках.

Ликвидность и неплатежеспособность

Иногда фирмы или правительства могут столкнуться с кризисом ликвидности, даже если в основном они имеют приличное финансовое положение.

Например, фирма теоретически может быть прибыльной - ее доход больше, чем затраты. Однако, если фирма не получила причитающийся доход из-за более поздних плательщиков, она может столкнуться с проблемой движения денежных средств. У него недостаточно доходов для оплаты текущих счетов. Это проблема ликвидности. Со временем он сможет продавать активы и получать просроченные платежи. Но в краткосрочной перспективе ему не хватает ликвидности.

С другой стороны, если компания имеет выручку значительно ниже затрат, она станет неплатежеспособной в долгосрочной перспективе.Проблема не только в проблеме ликвидности.

См. Также: Разница между кризисом ликвидности и неплатежеспособностью

Евро кризис

Во время кризиса евро несколько европейских стран, таких как Ирландия и Италия, пострадали от кризиса ликвидности - они не могли брать кредиты на краткосрочных денежных рынках для финансирования своего текущего дефицита из-за отсутствия уверенности.

В Великобритании у нас был более высокий уровень государственных заимствований. Но поскольку в Великобритании был Центральный банк, который мог печатать деньги, у нас была большая ликвидность, а у инвесторов было больше уверенности.Таким образом, Великобритания не столкнулась с нехваткой ликвидности.

Ловушка ликвидности

Когда снижение процентных ставок не стимулирует потребительские расходы, потому что потребители предпочитают держать деньги (ликвидные активы), а не тратить и покупать неликвидные товары. См .: Объяснение ловушки ликвидности

% PDF-1.4 % 1 0 объект > эндобдж 2 0 obj > эндобдж 3 0 obj > эндобдж 4 0 obj > ручей / GS0 гс BT / F4 1 Тс 8,8 0 0 8 60,9929 45,3125 тм 0 0 0 1 к [] TJ 0.5088 0 Тд [(#)] TJ 0,5159 0 тд [(")] TJ 0,5808 0 тд [(#)] TJ 0,5159 0 тд [(/)] TJ 0,356 0 Тд [] TJ 0,5078 0 тд [(\))] TJ 0,2568 0 Тд [-20] TJ 0,2275 0 Тд [] TJ 0,5689 0 тд [(#)] TJ 0,5159 0 тд [(0)] TJ 0,417 0 тд [(#)] TJ 0,5159 0 тд [(/)] TJ 0,356 0 Тд [(3)] TJ 0,5078 0 тд [(#)] TJ 0,5159 0 тд [-20] TJ 0,2275 0 Тд [] TJ 0,5759 0 тд [] TJ 0,5078 0 тд [(+)] TJ 0,5718 0 тд [(\ ()] TJ 0,5088 0 тд [-20] TJ 0,2275 0 Тд [(,)] TJ 0,564 0 Тд [($)] TJ 0,3188 0 тд [-20] TJ 0,2275 0 Тд [] TJ 0,5188 0 тд [(1)] TJ 0,3508 0 тд [] TJ 0,2358 0 тд [-20] TJ 0.2275 0 Тд [] TJ 0,4929 0 тд [(,)] TJ 0,564 0 Тд [(2)] TJ 0,5688 0 тд [(')] TJ 0,2559 0 тд [(0) 417] TJ / F5 1 Тс 0,6391 0 тд [] TJ 0,6328 0 тд [15] TJ 0,5547 0 тд [] TJ 0,6789 0 тд [] TJ 0,366 0 тд [15] TJ 0,5547 0 тд [952] TJ / F4 1 Тс 27.4929 0 Td [] TJ 0,5249 0 тд [(&)] TJ 0,5718 0 тд [(')] TJ 0,2559 0 тд [(/)] TJ 0,356 0 Тд [(")] TJ 0,5808 0 тд [-20] TJ 0,2275 0 Тд [] TJ 0,7039 0 тд [(2)] TJ 0,5689 0 тд [] TJ 0,5078 0 тд [(/)] TJ 0,356 0 Тд [(1)] TJ 0,3508 0 тд [(#)] TJ 0,5159 0 тд [(/)] TJ 0,356 0 Тд [-20] TJ 0,2275 0 Тд [(\ n)] TJ 0.5359 0 тд [(\ b)] TJ 0,5359 0 тд [(\ t)] ТДж 0,5359 0 тд [(\ f) 536] ТДж 2.2012 0 Td [(\ t)] ТДж 0,5359 0 тд [] TJ 0,5359 0 тд [536] TJ ET / GS1 GS 0,09999 0,04601 0,00501 0,01801 к -14,496 618 572,4919 108 пере ж / GS2 GS BT / F4 1 Тс 20 0 0 20 464,4432 694,001 тм 0 0 0 1 к [] TJ 0,49292 0 тд [(')] TJ 0,25586 0 тд [(.)] TJ 0,58081 0 тд [(2)] TJ 0,56884 0 тд [(')] TJ 0,25586 0 тд [(")] TJ 0,58081 0 тд [(')] TJ 0,25586 0 тд [(1)] TJ 0,35083 0 Тд [(6)] TJ 0,5 0 тд [] TJ 0,23584 0 тд [207] TJ -16,5338 -1,2 TD [] TJ 0,82691 0 тд [(#)] TJ 0.51587 0 Тд [] TJ 0,50781 0 тд [(+)] TJ 0,57177 0 тд [(')] TJ 0,25586 0 тд [(+)] TJ 0,57177 0 тд [(%)] TJ 0,573 0 тд [] TJ 0,23584 0 тд [-20] TJ 0,22746 0 тд [] TJ 0,8269 0 тд [(#)] TJ 0,51587 0 тд [] TJ 0,50781 0 тд [(0)] TJ 0,41699 0 Тд [(2)] TJ 0,56885 0 Тд [(/)] TJ 0,35596 0 тд [(#)] TJ 0,51587 0 тд [(*)] TJ 0,8479 0 тд [(#)] TJ 0,51587 0 тд [(+)] TJ 0,57178 0 тд [(1)] TJ 0,35083 0 Тд [] TJ 0,23584 0 тд [-20] TJ 0,22746 0 тд [] TJ 0,8269 0 тд [] TJ 0,50781 0 тд [(+)] TJ 0,57177 0 тд [] TJ 0,50781 0 тд [(%)] TJ 0,573 0 тд [(#)] TJ 0.51587 0 Тд [(*)] TJ 0,8479 0 тд [(#)] TJ 0,51587 0 тд [(+)] TJ 0,57178 0 тд [(1) 351] TJ / F6 1 Тс 11 0 0 11 463,8624 638,001 тм [3] TJ 0,5957 0 тд [13] TJ 0,45679 0 тд [4] TJ 0,48169 0 тд [] TJ 0,3999 0 тд [() -19] TJ 0,38477 0 тд [(")] TJ 0,30688 0 тд [-23] TJ 0,25191 0 тд [(\ t)] ТДж 0,55884 0 тд [] TJ 0,23486 0 тд [-23] TJ 0,25191 0 тд [22] TJ 0,50976 0 тд [(#) 4] TJ 0,52881 0 тд [7] TJ 0,37476 0 тд [] TJ 0,48999 0 тд [(!)] TJ 0,33692 0 тд [] TJ 0,23486 0 тд [-23] TJ 0,25191 0 тд [(\ f) 35] ТДж 0,28564 0 тд [() 70] TJ 0,2959 0 тд [235] TJ / F3 1 Тс 9.5 0 0 9,5 151,8777 496,0953 тм [(I) 9] TJ 0,38892 0 тд [(.) 97] TJ 0,87378 0 тд [(3)] TJ 0,4248 0 тд [23] TJ 0.20413 0 Тд [(/) 9] TJ 0,42993 0 тд [(@) 13] TJ 0,35766 0 тд [(3)] TJ 0,4248 0 тд [23] TJ 0.20413 0 Тд [-9] TJ 0,67358 0 тд [(/) 9] TJ 0,42993 0 тд [(95] TJ 0,12768 0 Тд [(A)] TJ 0,36695 0 тд [23] TJ 0.20413 0 Тд [(1)] TJ 0,42285 0 тд [(3)] TJ 0,4248 0 тд [(23] TJ 0.20412 0 Тд [(0) -5] TJ 0,5127 0 тд [(/) 9] TJ 0,42993 0 тд [(23] TJ 0.20413 0 Тд [(.) 97] TJ 0,87378 0 тд [(3)] TJ 0,4248 0 тд [23] TJ 0.20413 0 Тд [(E) 8] TJ 0.67676 0 тд [(=) 12] TJ 0,4978 0 тд [(@) 4] TJ 0,3667 0 тд [(9)] TJ 0,49585 0 тд [23] TJ 0.20413 0 Тд [(B) 6] TJ 0,29883 0 тд [(=)] TJ 0,51001 0 тд [23] TJ 0.20413 0 Тд [(>) 12] TJ 0,51171 0 Тд [(@) 13] TJ 0,35766 0 тд [(3)] TJ 0,4248 0 тд [(A) -8] TJ 0,37476 0 тд [(3)] TJ 0,4248 0 тд [(@) - 29] TJ 0,39965 0 Тд [(D) 8] TJ 0,45483 0 тд [(3)] TJ 0,4248 0 тд [23] TJ 0.20413 0 Тд [(B) -6] TJ 0,31079 0 Тд [(6) 4] TJ 0,52979 0 тд [(3)] TJ 0,4248 0 тд [23] TJ 0.20413 0 Тд [(D)] TJ 0,46289 0 тд [(/) - 5] TJ 0,44384 0 тд [(:) 12] TJ 0,24073 0 тд [(C)] TJ 0.53101 0 тд [(3)] TJ 0,4248 0 тд [23] TJ 0.20412 0 Тд [(=) 12] TJ 0,4978 0 тд [(4)] TJ 0,29589 0 тд [23] TJ 0.20412 0 Тд [(;) 4] TJ 0,8147 0 тд [(=) 12] TJ 0,4978 0 тд [(23] TJ 0.20412 0 Тд [(0) 16] TJ 0,4917 0 тд [(G)] TJ 0,45898 0 тд [23] TJ 0.20413 0 Тд [(9) 9] TJ 0,48682 0 тд [(3) -5] TJ 0,42968 0 Тд [(3)] TJ 0,4248 0 тд [(>) 12] TJ 0,51171 0 Тд [(7)] TJ 0,26782 0 тд [(23] TJ 0.20413 0 Тд [(7)] TJ 0,26782 0 тд [(23] TJ 0.20413 0 Тд [(:)] TJ 0,25293 0 тд [(=) 16] TJ 0,49389 0 тд [(E)] TJ 0,68481 0 тд [23] TJ 0.20413 0 Тд [(/) 9] TJ 0.42992 0 Тд [(23] TJ 0.20413 0 Тд [(A) 5] TJ 0,36182 0 тд [(B) -6] TJ 0,31079 0 Тд [(/) 8] TJ 0,43091 0 тд [(0) 7] TJ 0,50074 0 Тд [(:)] TJ 0,25293 0 тд [(3) 6] TJ 0,41871 0 Тд [(\ t) 138] ТДж 0,0895996 0 тд [(K) 401] ТДж ET / GS1 GS BT / F3 1 Тс 9,5 0 0 9,5 466.604 484.0953 тм 1 0,46 0,05 0,18 к [(6) 19] TJ 0,5149 0 тд [(B) 10] TJ 0,29493 0 тд [(B) 10] TJ 0,29493 0 тд [(>)] TJ 0,52393 0 тд [] TJ 0,22778 0 тд [(\ n)] TJ 0,33081 0 тд [(\ n)] TJ 0,33081 0 тд [(0) -5] TJ 0,5127 0 тд [(/) 9] TJ 0,42992 0 тд [(Tj ET / GS2 GS BT / F3 1 Тс 11 0 0 11 167.75 457,5953 тм 0 0 0 1 к [(:)] TJ 0,25293 0 тд [(7) -5] TJ 0,27271 0 тд [(9) 9] TJ 0,48682 0 тд [(3)] TJ 0,4248 0 тд [-22] TJ 0,24949 0 Тд [(B) -6] TJ 0,31079 0 Тд [(6)] TJ 0,53394 0 тд [(7) 3] TJ 0,26465 0 Тд [(A)] TJ 0,36695 0 тд [-22] TJ 0,24949 0 Тд [(0) 12] TJ 0,49561 0 тд [(@) - 6] TJ 0,37671 0 тд [(7)] TJ 0,26782 0 тд [(3)] TJ 0,4248 0 тд [(4)] TJ 0,2959 0 тд [-22] TJ 0,24949 0 Тд [(;)] TJ 0,81885 0 тд [(7) 3] TJ 0,26465 0 Тд [(A) 5] TJ 0,36182 0 тд [(A)] TJ 0,36695 0 тд [(7)] TJ 0,26782 0 тд [(=) 12] TJ 0,4978 0 тд [(-22] TJ 0.24949 0 Тд [(A) 5] TJ 0,36182 0 тд [(B) -6] TJ 0,31079 0 Тд [(/) 19] TJ 0,41992 0 тд [(B) 6] TJ 0,29883 0 тд [(3)] TJ 0,4248 0 тд [(;) 4] TJ 0,8147 0 тд [(3)] TJ 0,4248 0 тд [(-22] TJ 0,24949 0 Тд [(4) -10] ТДж 0,30591 0 тд [(@) 13] TJ 0,35766 0 тд [(=) 12] TJ 0,4978 0 тд [(;)] TJ 0,81884 0 тд [-22] TJ 0,24949 0 Тд [(B) -6] TJ 0,31079 0 Тд [(6) 4] TJ 0,52978 0 тд [(3)] TJ 0,4248 0 тд [-22] TJ 0,24949 0 Тд [-9] TJ 0,59668 0 тд [(/) 9] TJ 0,42993 0 тд [(-22] TJ 0,24949 0 Тд [(=) 12] TJ 0,4978 0 тд [(4)] TJ 0,2959 0 тд [-22] TJ 0,24949 0 Тд [-9] TJ 0.67358 0 тд [(/) 9] TJ 0,42993 0 тд [(] TJ 0,22778 0 тд [-22] TJ 0,24949 0 Тд [(0) -9] TJ 0,5166 0 тд [(=) 11] TJ 0,49878 0 тд [(B) -6] TJ 0,31079 0 Тд [(6)] TJ 0,53394 0 тд [-22] TJ 0,24949 0 Тд [(4) 9] TJ 0,28686 0 тд [(=) 12] TJ 0,4978 0 тд [(@)] TJ 0,37085 0 тд [-22] TJ 0,24949 0 Тд [(E) -7] TJ 0,69166 0 тд [(6) 3] TJ 0,53076 0 тд [(/) 19] TJ 0,41992 0 тд [(B)] TJ 0,30492 0 тд [-22] TJ 0,24949 0 Тд [(7) 12] TJ 0,25562 0 тд [(B)] TJ 0,30493 0 тд [-22] TJ 0,24949 0 Тд [(7)] TJ 0,26782 0 тд [(-22] TJ 0,24949 0 Тд [(/) 9] TJ 0,42992 0 тд [(-18] TJ 0.24469 0 тд [(7) 17] TJ 0,25082 0 тд [(B) 5] TJ 0,30013 0 тд [-18] TJ 0,24469 0 Тд [(:) 5] TJ 0,24814 0 Тд [(3) -1] ТДж 0,42586 0 тд [(/) 23] TJ 0,4161 0 тд [(D) 13] TJ 0,45004 0 тд [(3) 5] TJ 0,42001 0 тд [(A) 5] TJ 0,36214 0 Тд [-18] TJ 0,24469 0 Тд [(=) 16] TJ 0,49398 0 тд [(C) 17] TJ 0,514 0 Тд [(B) 5] TJ 0,30013 0 тд [(\ t) 5] ТДж 0,22298 0 тд [-18] TJ 0,24469 0 Тд [(!) 5] TJ 0,33603 0 тд [-18] TJ 0,24469 0 Тд [(B) -1] TJ 0,30599 0 тд [(6) 5] TJ 0,52914 0 тд [(7) 5] TJ 0,26303 0 тд [(-18] TJ 0,24469 0 Тд [() 30] TJ 0,73593 0 тд [(=) 17] TJ 0.49301 0 Тд [(;) 9] TJ 0.8099 0 Тд [(3) 5] TJ 0,42001 0 тд [(@) 5] TJ 0,36605 0 тд [-18] TJ 0,24469 0 Тд [(") 26] TJ 0,30306 0 тд [(=) 17] TJ 0,49301 0 тд [(-18] TJ 0,24469 0 Тд [(E) 13] TJ 0,67196 0 тд [(=) 16] TJ 0,49398 0 тд [(C)] TJ 0,53109 0 тд [(:) 5] TJ 0,24813 0 тд [(2) 5] TJ 0,52304 0 тд [-18] TJ 0,24469 0 Тд [(6) 8] TJ 0,52596 0 тд [(/) 23] TJ 0,4161 0 тд [(D) 13] TJ 0,45004 0 тд [(3) 5] TJ 0,42001 0 тд [-18] TJ 0,24469 0 Тд [(:) 5] TJ 0,24813 0 тд [(7)] TJ 0,26791 0 тд [(9) 14] TJ 0,48202 0 тд [(3)] TJ 0,42489 0 Тд [(2) 5] TJ 0.52304 0 тд [-18] TJ 0,24469 0 Тд [(7) 17] TJ 0,25082 0 тд [(B) 5] TJ 0,30014 0 Тд [-18] TJ 0,24469 0 Тд [(B) 11] TJ 0,29403 0 тд [(=) - 4] TJ 0,514 0 Тд [(=) 34] TJ 0,47617 0 тд [(\ t) 5] ТДж 0,22298 0 тд [-18] TJ 0,24469 0 Тд [(,) 5] TJ 0,61214 0 тд [(6) 9] TJ 0,52499 0 Тд [(3) 5] TJ 0,42001 0 тд [-18] TJ 0,24469 0 Тд [(;) 8] TJ 0,81087 0 тд [(/) 14] TJ 0,42514 0 Тд [(7) 5] TJ 0,26303 0 тд [(-18] TJ 0,24469 0 Тд [(=) 17] TJ 0,49301 0 тд [(4) 5] TJ 0,2911 0 тд [227] TJ 0,24469 0 Тд [(1)] TJ 0,42286 0 тд [(=) 12] TJ 0,4978 0 тд [(-22] TJ 0.24949 0 Тд [(:)] TJ 0,25293 0 тд [(=) 16] TJ 0,4939 0 тд [(E)] TJ 0,68482 0 тд [-22] TJ 0,24949 0 Тд [(7)] TJ 0,26782 0 тд [(-22] TJ 0,24949 0 Тд [(@)] TJ 0,37084 0 тд [(/) 19] TJ 0,41992 0 тд [(B) 6] TJ 0,29883 0 тд [(3)] TJ 0,4248 0 тд [(A)] TJ 0,36695 0 тд [-22] TJ 0,24949 0 Тд [(7) 3] TJ 0,26464 0 Тд [(A)] TJ 0,36695 0 тд [-22] TJ 0,24949 0 Тд [(/) 9] TJ 0,42993 0 тд [(-22] TJ 0,24949 0 Тд [(7)] TJ 0,26782 0 тд [(;) 19] TJ 0,7998 0 тд [(>) - 9] TJ 0,53272 0 тд [(=) 12] TJ 0,4978 0 тд [(@) - 10] TJ 0,38085 0 тд [(B) -6] TJ 0.31079 0 Тд [(/) 9] TJ 0,42993 0 тд [(-22] TJ 0,24949 0 Тд [(5) 8] TJ 0,45972 0 Тд [(=) - 5] TJ 0,51489 0 Тд [(/) - 5] TJ 0,44384 0 тд [(:)] TJ 0,25293 0 тд [-22] TJ 0,24949 0 Тд [(B) -6] TJ 0,31079 0 Тд [(6) 3] TJ 0,53077 0 тд [(/) 19] TJ 0,41992 0 тд [(B)] TJ 0,30493 0 тд [-22] TJ 0,24949 0 Тд [(1)] TJ 0,42286 0 тд [(3)] TJ 0,4248 0 тд [(-22] TJ 0,24949 0 Тд [(0) -5] TJ 0,51269 0 Тд [(/) 9] TJ 0,42993 0 тд [(-22] TJ 0,24949 0 Тд [(1) -3] TJ 0,42578 0 Тд [(/) 9] TJ 0,42993 0 тд [(-22] TJ 0,24949 0 Тд [(/)] TJ 0,43896 0 тд [(1) -7] TJ 0.42969 0 Тд [(B) 10] TJ 0,29492 0 тд [(C) -3] TJ 0,53394 0 тд [(/) - 5] TJ 0,44384 0 тд [(:) - 5] TJ 0,25781 0 тд [(:) 7] TJ 0,24584 0 тд [(G)] TJ 0,45898 0 тд [-22] TJ 0,24949 0 Тд [(/)] TJ 0,43896 0 тд [(1) 6] TJ 0,41675 0 тд [(6)] TJ 0,53394 0 тд [(7)] TJ 0,26782 0 тд [(3) -8] TJ 0,43262 0 тд [(D) 8] TJ 0,45483 0 тд [(3) 425] TJ -35,82431 -1,31818 ТД [(/) 19] TJ 0,42034 0 тд [(10] TJ 0,21819 0 тд [-13] TJ 0,23989 0 Тд [(7) 10] TJ 0,25823 0 Тд [(-13] TJ 0,23989 0 Тд [(4) 10] TJ 0,2863 0 тд [(/) 10] TJ 0,42937 0 Тд [(1) 3] TJ 0,42009 0 тд [(B) 10] TJ 0.29534 0 Тд [10] TJ 0,21819 0 тд [-13] TJ 0,23989 0 Тд [(6) 13] TJ 0,52116 0 тд [(/) 28] TJ 0,4113 0 тд [(D) 18] TJ 0,44524 0 Тд [(3) 10] TJ 0,41521 0 тд [-13] TJ 0,23989 0 Тд [(0) 1] TJ 0,50701 0 тд [(3) 5] TJ 0,42009 0 тд [(3) 10] TJ 0,41521 0 тд [(-13] TJ 0,23989 0 Тд [(/) 10] TJ 0,42937 0 Тд [(1) 16] TJ 0,40716 0 тд [(6) 10] TJ 0,52434 0 Тд [(7) 10] TJ 0,25823 0 Тд [(3) 2] TJ 0,42302 0 тд [(D) 7] TJ 0,45623 0 Тд [(7) 10] TJ 0,25823 0 Тд [(-13] TJ 0,23989 0 Тд [(?) 20] TJ 0,49138 0 тд [(C) 10] TJ 0,52141 0 тд [(7) 22] TJ 0,24602 0 тд [(B) 16] TJ 0.28924 0 Тд [(3) 10] TJ 0,41521 0 тд [-13] TJ 0,23989 0 Тд [(E) 18] TJ 0,66717 0 тд [(3) 14] TJ 0,41105 0 тд [(:) 5] TJ 0,24822 0 Тд [(:) 10] TJ 0,24334 0 тд [-13] TJ 0,23989 0 Тд [(=) 26] TJ 0,4843 0 тд [(D) 18] TJ 0,44524 0 Тд [(3) 10] TJ 0,41521 0 тд [(@) 10] TJ 0,36125 0 тд [-13] TJ 0,23989 0 Тд [(B) 4] TJ 0,3012 0 Тд [(6) 14] TJ 0.52019 0 Тд [(3) 10] TJ 0,41521 0 тд [-13] TJ 0,23989 0 Тд [(>) 5] TJ 0,51921 0 тд [(/) 13] TJ 0,4262 0 тд [(A) 15] TJ 0,35222 0 тд [(B) 10] TJ 0,29533 0 тд [-13] TJ 0,23989 0 Тд [(\ r) 10] ТДж 0,47038 0 тд [10] TJ 0.47038 0 Тд [-13] TJ 0,23989 0 Тд [(G) 18] TJ 0,44134 0 тд [(3) 4] TJ 0,42107 0 тд [(/) 19] TJ 0,42033 0 тд [(@) 16] TJ 0,35516 0 Тд [(A) 10] TJ 0,35735 0 Тд [(\ t) 10] ТДж 0,21819 0 тд [-13] TJ 0,23989 0 Тд [(') 10] TJ 0,73722 0 тд [(-13] TJ 0,23989 0 Тд [(=) 15] TJ 0,49529 0 Тд [(0) 21] TJ 0,48699 0 тд [(8) 5] TJ 0,25115 0 тд [(3) 5] TJ 0,42009 0 тд [(1) 3] TJ 0,42009 0 тд [(B) 5] TJ 0,30022 0 Тд [(7) 17] TJ 0,25114 0 тд [(D) 18] TJ 0,44524 0 Тд [(3) 10] TJ 0,41521 0 тд [-13] TJ 0,23989 0 Тд [(=) 22] TJ 0,48821 0 тд [(4) 10] TJ 0,2863 0 тд [-13] TJ 0.23989 0 тд [(B) 4] TJ 0,3012 0 Тд [(6) 10] TJ 0,52434 0 Тд [(7) 13] TJ 0,25505 0 тд [(A) 10] TJ 0,35735 0 Тд [-13] TJ 0,23989 0 Тд [(/) 19] TJ 0,42034 0 тд [(@)] TJ 0,37127 0 тд [(B) 5] TJ 0,30022 0 Тд [(7) 268] TJ 0,25828 0 Тд [(1) 6] TJ 0,41675 0 тд [(:)] TJ 0,25293 0 тд [(3) 425] TJ -36,2492 -1,31818 ТД [(7) 3] TJ 0,26465 0 Тд [(A)] TJ 0,36695 0 тд [-22] TJ 0,24949 0 Тд [(B) 6] TJ 0,29883 0 тд [(=)] TJ 0,51001 0 тд [-22] TJ 0,24949 0 Тд [(2)] TJ 0,52783 0 тд [(3)] TJ 0,4248 0 тд [(A) -8] TJ 0,37475 0 Тд [(1)] TJ 0,42285 0 тд [(@) - 6] TJ 0.37671 0 тд [(7) 4] TJ 0,26367 0 тд [(0) -9] TJ 0,5166 0 тд [(3)] TJ 0,4248 0 тд [-22] TJ 0,24949 0 Тд [(B) -6] TJ 0,31079 0 Тд [(6) 4] TJ 0,52978 0 тд [(3)] TJ 0,4248 0 тд [-22] TJ 0,24949 0 Тд [(C)] TJ 0,53101 0 тд [(-22] TJ 0,24949 0 Тд [(3) -5] TJ 0,42969 0 Тд [(1)] TJ 0,42286 0 тд [(=) 12] TJ 0,4978 0 тд [(-22] TJ 0,24949 0 Тд [(B) -6] TJ 0,31079 0 Тд [(6) 4] TJ 0,52978 0 тд [(3) -5] TJ 0,42969 0 Тд [(=) 12] TJ 0,4978 0 тд [(@) - 29] TJ 0,39965 0 Тд [(G)] TJ 0,45898 0 тд [-22] TJ 0,24949 0 Тд [(B) -6] TJ 0,31079 0 Тд [(6) 3] TJ 0.53077 0 тд [(/) 19] TJ 0,41992 0 тд [(B)] TJ 0,30492 0 тд [-22] TJ 0,24949 0 Тд [(B) 6] TJ 0,29883 0 тд [(3) 4] TJ 0,42065 0 тд [(:) - 5] TJ 0,25781 0 тд [(:) 3] TJ 0,24976 0 Тд [(A)] TJ 0,36695 0 тд [-22] TJ 0,24949 0 Тд [(C) 3] TJ 0,52782 0 тд [(A)] TJ 0,36695 0 тд [-22] TJ 0,24949 0 Тд [(6) 4] TJ 0,52978 0 тд [(=) 16] TJ 0,4939 0 тд [(E)] TJ 0,68482 0 тд [-22] TJ 0,24949 0 Тд [19] TJ 0,50976 0 тд [(3) -5] TJ 0,42969 0 Тд [(2)] TJ 0,52782 0 тд [(3)] TJ 0,4248 0 тд [(@)] TJ 0,37084 0 тд [(/) - 5] TJ 0,44385 0 тд [(:)] TJ 0,25293 0 тд [-22] TJ 0.24949 0 Тд [(*) - 3] TJ 0,62378 0 тд [(3)] TJ 0,4248 0 тд [(A) -8] TJ 0,37476 0 тд [(3)] TJ 0,4248 0 тд [(@) - 29] TJ 0,39965 0 Тд [(D) 8] TJ 0,45484 0 тд [(3)] TJ 0,4248 0 тд [-22] TJ 0,24949 0 Тд [(/)] TJ 0,43896 0 тд [(1) -7] TJ 0,4297 0 тд [(B) -5] TJ 0,30982 0 тд [(7)] TJ 0,26782 0 тд [(=) 12] TJ 0,4978 0 тд [(-22] TJ 0,24949 0 Тд [(1) -3] TJ 0,42578 0 Тд [(/) 9] TJ 0,42993 0 тд [(-22] TJ 0,24949 0 Тд [(B) -6] TJ 0,31079 0 Тд [(6)] TJ 0,53394 0 тд [(7) 3] TJ 0,26465 0 Тд [(A)] TJ 0,36695 0 тд [-22] TJ 0,24949 0 Тд [(5) 8] TJ 0.45972 0 Тд [(=) - 5] TJ 0,51489 0 Тд [(/) - 5] TJ 0,44385 0 тд [(:)] TJ 0,25293 0 тд [-22] TJ 0,24949 0 Тд [(/) 9] TJ 0,42993 0 тд [(-22] TJ 0,24949 0 Тд [(B) -6] TJ 0,31079 0 Тд [(6) 4] TJ 0,52978 0 тд [(3)] TJ 0,4248 0 тд [-22] TJ 0,24949 0 Тд [(3) -8] TJ 0,43262 0 тд [(D) -3] TJ 0,46582 0 тд [(7)] TJ 0,26782 0 тд [(2)] TJ 0,52783 0 тд [(3)] TJ 0,4248 0 тд [(-22] TJ 0,24949 0 Тд [(B) -6] TJ 0,31079 0 Тд [(6) 3] TJ 0,53076 0 тд [(/) 19] TJ 0,41992 0 тд [(B)] TJ 0,30493 0 тд [-22] TJ 0,24949 0 Тд [(A) 5] TJ 0,36182 0 тд [(C) 12] TJ 0.5188 0 тд [(>) 11] TJ 0,51269 0 Тд [(>) - 9] TJ 0,53271 0 Тд [(=) 12] TJ 0,4978 0 тд [(@) - 10] TJ 0,38085 0 тд [(B)] TJ 0,30493 0 тд [(A)] TJ 0,36695 0 тд [-22] TJ 0,24949 0 Тд [(B) -6] TJ 0,31079 0 Тд [(6)] TJ 0,53394 0 тд [(7) 3] TJ 0,26464 0 Тд [(A)] TJ 0,36695 0 тд [-22] TJ 0,24949 0 Тд [(B) -6] TJ 0,31079 0 Тд [(6) 4] TJ 0,52978 0 тд [(3) -5] TJ 0,42969 0 Тд [(=) 12] TJ 0,4978 0 тд [(@) - 29] TJ 0,39966 0 тд [(G) 73] TJ 0,38598 0 тд [(\ t) 228] ТДж -21,37508 -1,31818 ТД [] TJ 0,52881 0 тд [(7)] TJ 0,26782 0 тд [(23] TJ 0.20413 0 Тд [(A) 5] TJ 0.36182 0 тд [(B) -6] TJ 0,31079 0 Тд [(/) 8] TJ 0,43091 0 тд [(0) 12] TJ 0,49561 0 тд [(7) -5] TJ 0,27271 0 тд [(:)] TJ 0,25293 0 тд [(7) 12] TJ 0,25562 0 тд [(B) -3] TJ 0,30786 0 тд [(G)] TJ 0,45898 0 тд [23] TJ 0.20413 0 Тд [(7) 3] TJ 0,26465 0 Тд [(A)] TJ 0,36695 0 тд [23] TJ 0.20413 0 Тд [(/) 9] TJ 0,42993 0 тд [(23] TJ 0.20413 0 Тд [(1) 6] TJ 0,41674 0 тд [(:) - 3] TJ 0,25585 0 тд [(/) 3] TJ 0,43579 0 тд [(A) 5] TJ 0,36182 0 тд [(A)] TJ 0,36695 0 тд [(7)] TJ 0,26782 0 тд [(1)] TJ 0,42285 0 тд [23] TJ 0.20413 0 Тд [(@) 13] TJ 0,35766 0 тд [(3)] TJ 0.4248 0 Тд [(A) 5] TJ 0,36182 0 тд [(>) - 9] TJ 0,53272 0 тд [(=) 12] TJ 0,4978 0 тд [(23] TJ 0.20412 0 Тд [(=) 12] TJ 0,4978 0 тд [(4)] TJ 0,2959 0 тд [23] TJ 0.20413 0 Тд [(B) -6] TJ 0,31079 0 Тд [(6) 4] TJ 0,52978 0 тд [(3)] TJ 0,4248 0 тд [23] TJ 0.20412 0 Тд [19] TJ 0,50977 0 тд [(3) -5] TJ 0,42969 0 Тд [(2) 6] TJ 0,52173 0 тд [(\ t)] ТДж 0,22778 0 тд [23] TJ 0.20413 0 Тд [] TJ 0,52881 0 тд [(7)] TJ 0,26782 0 тд [(23] TJ 0.20412 0 Тд [(>) - 5] TJ 0,52881 0 тд [(/) 9] TJ 0,42993 0 тд [(23] TJ 0.20412 0 Тд [(/) 9] TJ 0,42993 0 тд [(@) 13] TJ 0.35767 0 Тд [(3)] TJ 0,4248 0 тд [23] TJ 0.20413 0 Тд [(B) -6] TJ 0,31079 0 Тд [(6) 4] TJ 0,52978 0 тд [(3) 425] TJ -34,65909 -1,31818 ТД [(@) 18] TJ 0,35287 0 тд [(3) 5] TJ 0,42001 0 тд [(A) 10] TJ 0,35702 0 тд [(C)] TJ 0,53109 0 тд [(:) 17] TJ 0,23593 0 тд [(B) 5] TJ 0,30014 0 Тд [(A) 5] TJ 0,36214 0 Тд [28] TJ 0,19933 0 Тд [(=) 17] TJ 0,49301 0 тд [(4) 5] TJ 0,2911 0 тд [28] TJ 0,19933 0 Тд [(A) 10] TJ 0,35702 0 тд [(C) 5] TJ 0,52621 0 тд [(2) 5] TJ 0,52304 0 тд [(2) 5] TJ 0,52304 0 тд [(3) 5] TJ 0,42001 0 тд [(28] TJ 0,19933 0 Тд [(2) 5] TJ 0.52304 0 тд [(3)] TJ 0,42489 0 Тд [(1) 11] TJ 0,41195 0 тд [(:) 5] TJ 0,24814 0 Тд [(7) 5] TJ 0,26303 0 тд [(28] TJ 0,19933 0 Тд [(7) 5] TJ 0,26303 0 тд [(28] TJ 0,19933 0 Тд [(:) 5] TJ 0,24814 0 Тд [(7) 5] TJ 0,26303 0 тд [(?) 15] TJ 0,49618 0 тд [(C) 5] TJ 0,52621 0 тд [(7) 5] TJ 0,26303 0 тд [(2) 5] TJ 0,52304 0 тд [(7) 17] TJ 0,25082 0 тд [(B) 2] TJ 0,30306 0 тд [(G) 78] TJ 0,38119 0 тд [5] TJ 0,22298 0 тд [28] TJ 0,19933 0 Тд [(/) 14] TJ 0,42514 0 Тд [(28] TJ 0,19933 0 Тд [(E) 13] TJ 0,67196 0 тд [(3) 5] TJ 0,42001 0 тд [28] TJ 0.19933 0 Тд [(9) 1] TJ 0,49495 0 тд [(28] TJ 0,19933 0 Тд [(B) -1] TJ 0,30599 0 тд [(6) 8] TJ 0,52597 0 тд [(/) 24] TJ 0,41513 0 тд [(B) 5] TJ 0,30014 0 Тд [28] TJ 0,19933 0 Тд [24] TJ 0,50497 0 тд [(3)] TJ 0,42489 0 Тд [(2) 5] TJ 0,52304 0 тд [28] TJ 0,19933 0 Тд [(/) 5] TJ 0,43416 0 тд [(1) -2] TJ 0,42489 0 Тд [(B)] TJ 0,30502 0 тд [(7) 5] TJ 0,26303 0 тд [(=) 17] TJ 0,49301 0 тд [(28] TJ 0,19933 0 Тд [(1) 2] TJ 0,42098 0 тд [(/) 14] TJ 0,42514 0 Тд [(28] TJ 0,19933 0 Тд [(>)] TJ 0,52401 0 тд [(/) 14] TJ 0,42514 0 Тд [(@) - 5] TJ 0.37606 0 тд [(B)] TJ 0,30502 0 тд [(7) 2] TJ 0,26595 0 тд [(/)] TJ 0,43905 0 тд [(:)] TJ 0,25302 0 тд [(:) 12] TJ 0,24105 0 тд [(G) 5] TJ 0,45419 0 тд [28] TJ 0,19933 0 Тд [(=) 17] TJ 0,49301 0 тд [(4) -5] ТДж 0,30111 0 тд [(4) 5] TJ 0,2911 0 тд [(A) -3] TJ 0,36996 0 тд [(3) 5] TJ 0,42001 0 тд [(B) 5] TJ 0,30014 0 Тд [28] TJ 0,19933 0 Тд [(:) 5] TJ 0,24813 0 тд [(7) 5] TJ 0,26303 0 тд [(?) 511] TJ 0,49614 0 тд [(C)] TJ 0,53101 0 тд [(7)] TJ 0,26781 0 тд [(2) 528] TJ 0,52782 0 тд (\ b) Tj -36,47596 -1,31818 ТД [(7) 12] TJ 0,25562 0 тд [(B) -3] TJ 0.30786 0 Тд [(G)] TJ 0,45898 0 тд [23] TJ 0.20413 0 Тд [(2)] TJ 0,52783 0 тд [(3) -5] TJ 0,42969 0 Тд [(1) 6] TJ 0,41675 0 тд [(:)] TJ 0,25293 0 тд [(7)] TJ 0,26782 0 тд [(23] TJ 0.20413 0 Тд [(7)] TJ 0,26782 0 тд [(23] TJ 0.20413 0 Тд [(/) 9] TJ 0,42993 0 тд [(23] TJ 0.20413 0 Тд [(3) -5] TJ 0,42969 0 Тд [(1)] TJ 0,42285 0 тд [(=) 12] TJ 0,4978 0 тд [(23] TJ 0.20413 0 Тд [(=) 12] TJ 0,4978 0 тд [(23] TJ 0.20413 0 Тд [(A) 4] TJ 0,36279 0 тд [(6) 4] TJ 0,52978 0 тд [(=) 12] TJ 0,4978 0 тд [(@) - 10] TJ 0,38085 0 тд [(B)] TJ 0,30493 0 тд [23] TJ 0.20413 0 тд [(23] TJ 0.20413 0 Тд [(!) 22] TJ 0,3186 0 тд [(A)] TJ 0,36695 0 тд [23] TJ 0.20412 0 Тд [(B) -6] TJ 0,31079 0 Тд [(6) 4] TJ 0,52979 0 тд [(3)] TJ 0,4248 0 тд [(@) 13] TJ 0,35766 0 тд [(3)] TJ 0,4248 0 тд [23] TJ 0.20413 0 Тд [(/) 9] TJ 0,42992 0 тд [(23] TJ 0.20413 0 Тд [(C)] TJ 0,53101 0 тд [(23] TJ 0.20412 0 Тд [(3) -5] TJ 0,42969 0 Тд [(1)] TJ 0,42286 0 тд [(=) 12] TJ 0,4978 0 тд [(23] TJ 0.20413 0 Тд [(B) -6] TJ 0,31079 0 Тд [(6) 4] TJ 0,52978 0 тд [(3) -5] TJ 0,42969 0 Тд [(=) 12] TJ 0,4978 0 тд [(@) - 29] TJ 0,39965 0 Тд [(G)] TJ 0.45898 0 Тд [23] TJ 0.20412 0 Тд [(B) -6] TJ 0,31079 0 Тд [(6) 3] TJ 0,53076 0 тд [(/) 19] TJ 0,41992 0 тд [(B)] TJ 0,30492 0 тд [23] TJ 0.20413 0 Тд [(B) 6] TJ 0,29883 0 тд [(3) 4] TJ 0,42065 0 тд [(:) - 5] TJ 0,2578 0 тд [(:) 3] TJ 0,24976 0 Тд [(A) 367] TJ -35.96611 -1.31818 ТД [(C) 8] TJ 0,52304 0 тд [(A) 5] TJ 0,36215 0 Тд [28] TJ 0,19933 0 Тд [(6) 9] TJ 0,52499 0 Тд [(=) 21] TJ 0,4891 0 тд [(E) 5] TJ 0,68002 0 тд [28] TJ 0,19933 0 Тд [(B) -1] TJ 0,30599 0 тд [(6) 5] TJ 0,52913 0 тд [(7) 8] TJ 0,25986 0 тд [(A) 5] TJ 0,36214 0 Тд [28] TJ 0.19933 0 Тд [(1) 2] TJ 0,42098 0 тд [(/) 14] TJ 0,42513 0 тд [(28] TJ 0,19933 0 Тд [(0) -4] TJ 0,5118 0 тд [(3) 5] TJ 0,42001 0 тд [28] TJ 0,19933 0 Тд [(2) 5] TJ 0,52304 0 тд [(=) 17] TJ 0,49301 0 тд [(5] TJ 0,22298 0 тд [28] TJ 0,19933 0 Тд [(=) 17] TJ 0,49301 0 тд [(@) 5] TJ 0,36606 0 тд [28] TJ 0,19933 0 Тд [(0) -4] TJ 0,5118 0 тд [(3) 5] TJ 0,42001 0 тд [(B) 15] TJ 0,29013 0 тд [(B) 11] TJ 0,29403 0 тд [(3) 5] TJ 0,42001 0 тд [(@) 5] TJ 0,36606 0 тд [28] TJ 0,19933 0 Тд [(G) 13] TJ 0,44613 0 тд [(3) 5] TJ 0,42001 0 тд [(B) 5] TJ 0.30014 0 Тд [5] TJ 0,22298 0 тд [28] TJ 0,19933 0 Тд [(6) 9] TJ 0,52499 0 Тд [(=) 21] TJ 0,4891 0 тд [(E) 5] TJ 0,68002 0 тд [28] TJ 0,19933 0 Тд [(B) 11] TJ 0,29403 0 тд [(=) 5] TJ 0,50521 0 тд [28] TJ 0,19933 0 Тд [(/) 14] TJ 0,42514 0 Тд [(@) - 1] TJ 0,37191 0 тд [(@) 5] TJ 0,36606 0 тд [(/) 14] TJ 0,42514 0 Тд [(28] TJ 0,19933 0 Тд [(;) 8] TJ 0,81087 0 тд [(/) 24] TJ 0,41513 0 тд [(B) 15] TJ 0,29013 0 тд [(B) 11] TJ 0,29403 0 тд [(3) 5] TJ 0,42001 0 тд [(@) 11] TJ 0,35995 0 тд [(A) 5] TJ 0,36215 0 Тд [28] TJ 0,19933 0 Тд [(A) -3] TJ 0.36995 0 тд [(=) 5] TJ 0,50521 0 тд [28] TJ 0,19933 0 Тд [(B) -1] TJ 0,30599 0 тд [(6) 8] TJ 0,52597 0 тд [(/) 24] TJ 0,41513 0 тд [(B) 5] TJ 0,30014 0 Тд [28] TJ 0,19933 0 Тд [(:) 5] TJ 0,24813 0 тд [(7) 5] TJ 0,26303 0 тд [(?) 15] TJ 0,49619 0 тд [(C) 5] TJ 0,52621 0 тд [(7) 5] TJ 0,26303 0 тд [(2) 5] TJ 0,52304 0 тд [(7) 17] TJ 0,25082 0 тд [(B) 2] TJ 0,30307 0 тд [(G) 5] TJ 0,45419 0 тд [28] TJ 0,19933 0 Тд [(2) 5] TJ 0,52303 0 тд [(3)] TJ 0,42489 0 Тд [(1) 11] TJ 0,41195 0 тд [(:) 5] TJ 0,24813 0 тд [(7) 5] TJ 0,26303 0 тд [(28] TJ 0.19933 0 Тд [(/) 14] TJ 0,42514 0 Тд [(@) 18] TJ 0,35287 0 тд [(3) 5] TJ 0,42001 0 тд [227] TJ 0,19935 0 Тд [(:)] TJ 0,25293 0 тд [(3)] TJ 0,4248 0 тд [(A) 5] TJ 0,36182 0 тд [(A) 367] TJ -36,30709 -1,31818 ТД [(:)] TJ 0,25293 0 тд [(7) -5] TJ 0,27271 0 тд [(9) 9] TJ 0,48682 0 тд [(3) 4] TJ 0,42065 0 тд [(:) 7] TJ 0,24585 0 тд [(G)] TJ 0,45898 0 тд [23] TJ 0.20413 0 Тд [(B) 6] TJ 0,29883 0 тд [(=)] TJ 0,51001 0 тд [23] TJ 0.20413 0 Тд [(=) - 9] TJ 0,5188 0 тд [(1)] TJ 0,42286 0 тд [(1) -7] TJ 0,42969 0 Тд [(C)] TJ 0,53101 0 тд [(@)] TJ 0.37085 0 Тд [23] TJ 0.20413 0 Тд [(7)] TJ 0,26782 0 тд [(23] TJ 0.20413 0 Тд [(B) -6] TJ 0,31079 0 Тд [(6) 4] TJ 0,52978 0 тд [(3)] TJ 0,4248 0 тд [23] TJ 0.20413 0 Тд [(4) -10] ТДж 0,30591 0 тд [(7)] TJ 0,26782 0 тд [(@) 6] TJ 0,36475 0 Тд [(A) 5] TJ 0,36182 0 тд [(B)] TJ 0,30493 0 тд [23] TJ 0.20413 0 Тд [(>) 7] TJ 0,51685 0 тд [(:) - 3] TJ 0,25585 0 тд [(/)] TJ 0,43896 0 тд [(1)] TJ 0,42286 0 тд [(3)] TJ 0,4248 0 тд [] TJ 0,37891 0 тд [23] TJ 0.20413 0 Тд [(,)] TJ 0,61695 0 тд [(6) 4] TJ 0,52978 0 тд [(3)] TJ 0,4248 0 тд [(@) 13] TJ 0.35766 0 Тд [(3)] TJ 0,4248 0 тд [23] TJ 0.20413 0 Тд [(6) 3] TJ 0,53077 0 тд [(/) 3] TJ 0,43579 0 тд [(A)] TJ 0,36694 0 тд [23] TJ 0.20413 0 Тд [(0) -9] TJ 0,5166 0 тд [(3) -5] TJ 0,42969 0 Тд [(3)] TJ 0,4248 0 тд [(23] TJ 0.20412 0 Тд [(/)] TJ 0,43896 0 тд [23] TJ 0.20413 0 Тд [(4) -16] TJ 0,31176 0 Тд [(:)] TJ 0,25293 0 тд [(=) - 9] TJ 0,5188 0 тд [(=) - 9] TJ 0,5188 0 тд [(2)] TJ 0,52782 0 тд [23] TJ 0.20413 0 Тд [(=) 12] TJ 0,4978 0 тд [(4)] TJ 0,2959 0 тд [23] TJ 0.20412 0 Тд [(3) -5] TJ 0,42969 0 Тд [(1)] TJ 0,42286 0 тд [(=) 12] TJ 0.4978 0 Тд [(23] TJ 0.20413 0 Тд [(B) -6] TJ 0,31079 0 Тд [(6) 4] TJ 0,52978 0 тд [(3) -5] TJ 0,42969 0 Тд [(=) 12] TJ 0,4978 0 тд [(@) - 6] TJ 0,37671 0 тд [(7)] TJ 0,26782 0 тд [(H)] TJ 0,41992 0 тд [(7)] TJ 0,26782 0 тд [(23] TJ 0.20412 0 Тд [(=) 12] TJ 0,4978 0 тд [(23] TJ 0.20413 0 Тд [(B) -6] TJ 0,31079 0 Тд [(6)] TJ 0,53394 0 тд [(7) 3] TJ 0,26464 0 Тд [(A)] TJ 0,36694 0 тд [23] TJ 0.20413 0 Тд [(?) 10] TJ 0.50097 0 Тд [(C)] TJ 0,53101 0 тд [(3)] TJ 0,4248 0 тд [(A) 367] TJ 0,36699 0 тд (\ b) Tj -36,13395 -1,31818 ТД [(B) -5] TJ 0.30982 0 тд [(7)] TJ 0,26782 0 тд [(=) 12] TJ 0,4978 0 тд [(23] TJ 0.20413 0 Тд [(A)] TJ 0,36694 0 тд [(7)] TJ 0,26782 0 тд [(23] TJ 0.20413 0 Тд [(\ r)] TJ 0,47998 0 тд [] TJ 0,47998 0 тд [] TJ 0,47998 0 тд [] TJ 0,47998 0 тд [] TJ 0,22778 0 тд [23] TJ 0.20413 0 Тд [(;) 19] TJ 0,7998 0 тд [(C)] TJ 0,53101 0 тд [(1) 6] TJ 0,41675 0 тд [(6)] TJ 0,53394 0 тд [23] TJ 0.20413 0 Тд [(=) 12] TJ 0,4978 0 тд [(4)] TJ 0,2959 0 тд [23] TJ 0.20413 0 Тд [(7) 12] TJ 0,25562 0 тд [(B)] TJ 0,30493 0 тд [23] TJ 0.20413 0 Тд [(D)] TJ 0,46289 0 тд [(/) - 5] TJ 0.44384 0 тд [(:) 12] TJ 0,24072 0 Тд [(C) -3] TJ 0,53394 0 тд [(/) 8] TJ 0,43091 0 тд [(0) 7] TJ 0.50073 0 Тд [(:)] TJ 0,25293 0 тд [(3)] TJ 0,4248 0 тд [23] TJ 0.20413 0 Тд [(/) 9] TJ 0,42993 0 тд [(23] TJ 0.20413 0 Тд [(A) 5] TJ 0,36182 0 тд [(B) -5] TJ 0,30981 0 тд [(7)] TJ 0,26782 0 тд [(;) 19] TJ 0,7998 0 тд [(C) -5] TJ 0,53589 0 тд [(:) - 3] TJ 0,25586 0 тд [(/) 19] TJ 0,41992 0 тд [(B) -5] TJ 0,30982 0 тд [(7)] TJ 0,26782 0 тд [(] TJ 0,22778 0 тд [23] TJ 0.20412 0 Тд [(0) 11] TJ 0,49658 0 тд [(C) 12] TJ 0,5188 0 тд [(B)] TJ 0,30493 0 тд [23] TJ 0.20412 0 Тд [(23] TJ 0.20413 0 Тд [(:)] TJ 0,25293 0 тд [(7) -5] TJ 0,27271 0 тд [(9) 9] TJ 0,48682 0 тд [(3)] TJ 0,4248 0 тд [23] TJ 0.20412 0 Тд [(B) -6] TJ 0,31079 0 Тд [(6) 4] TJ 0,52979 0 тд [(3)] TJ 0,4248 0 тд [23] TJ 0.20413 0 Тд [(A) -8] TJ 0,37476 0 тд [(=) 7] TJ 0,50293 0 тд [(:)] TJ 0,25293 0 тд [(7)] TJ 0,26782 0 тд [(2)] TJ 0,52782 0 тд [23] TJ 0.20413 0 Тд [(3) -8] TJ 0,43262 0 тд [(D) -3] TJ 0,46582 0 тд [(7)] TJ 0,26782 0 тд [(2)] TJ 0,52783 0 тд [(3)] TJ 0,4248 0 тд [(23] TJ 0.20413 0 Тд [(B) -6] TJ 0,31079 0 Тд [(6) 3] TJ 0.53076 0 тд [(/) 19] TJ 0,41991 0 тд [(B) 305] TJ -35,93047 -1,31818 ТД [(5) 5] TJ 0,46297 0 тд [(C) 5] TJ 0,52621 0 тд [(7) 5] TJ 0,26303 0 тд [(2) 5] TJ 0,52304 0 тд [(3) 5] TJ 0,42001 0 тд [(A) 5] TJ 0,36214 0 Тд [28] TJ 0,19933 0 Тд [(B) -1] TJ 0,30599 0 тд [(6) 9] TJ 0,52499 0 Тд [(3) 5] TJ 0,42001 0 тд [28] TJ 0,19933 0 Тд [(;) 9] TJ 0.8099 0 Тд [(=) 17] TJ 0,49301 0 тд [(28] TJ 0,19933 0 Тд [(1) 5] TJ 0,41805 0 тд [(=) 17] TJ 0,49301 0 тд [(28] TJ 0,19933 0 Тд [(=) 17] TJ 0,49301 0 тд [(4) 5] TJ 0,2911 0 тд [28] TJ 0,19933 0 Тд [(7) 5] TJ 0.26303 0 тд [(28] TJ 0,19933 0 Тд [(6) 8] TJ 0,52596 0 тд [(/) 8] TJ 0,43099 0 тд [(A) 5] TJ 0,36215 0 Тд [28] TJ 0,19933 0 Тд [(G) 13] TJ 0,44613 0 тд [(3) 5] TJ 0,42001 0 тд [(B) 5] TJ 0,30014 0 Тд [28] TJ 0,19933 0 Тд [(0) -4] TJ 0,5118 0 тд [(3)] TJ 0,42489 0 Тд [(3) 5] TJ 0,42001 0 тд [(28] TJ 0,19933 0 Тд [(4) 14] TJ 0,28206 0 тд [(=) 16] TJ 0,49398 0 тд [(C) 5] TJ 0,52621 0 тд [(28] TJ 0,19933 0 Тд [(%) 37] ТДж 0,85385 0 тд [(G) 5] TJ 0,45419 0 тд [28] TJ 0,19933 0 Тд [(A) -3] TJ 0,36996 0 тд [(3)] TJ 0,42489 0 Тд [(1) 5] TJ 0,41806 0 тд [(=) 17] TJ 0.49301 0 Тд [(28] TJ 0,19933 0 Тд [(=) 10] TJ 0,50008 0 тд [(0) 16] TJ 0,49178 0 тд [(8)] TJ 0,25595 0 тд [(3)] TJ 0,42489 0 Тд [(1) -2] TJ 0,42489 0 Тд [(B)] TJ 0,30502 0 тд [(7) 12] TJ 0,25594 0 тд [(D) 13] TJ 0,45004 0 тд [(3) 5] TJ 0,42001 0 тд [28] TJ 0,19933 0 Тд [(7) 8] TJ 0,25985 0 тд [(A) 5] TJ 0,36214 0 Тд [28] TJ 0,19933 0 Тд [(B) 11] TJ 0,29403 0 тд [(=) 5] TJ 0,50521 0 тд [227] TJ 0,19935 0 Тд [(3)] TJ 0,4248 0 тд [(F)] TJ 0,47193 0 тд [(>) 7] TJ 0,51685 0 тд [(:) - 3] TJ 0,25586 0 тд [(/) 9] TJ 0,42992 0 тд [(7)] TJ 0.26782 0 Тд [(23] TJ 0.20413 0 Тд [(A) 4] TJ 0,36279 0 тд [(6) 4] TJ 0,52978 0 тд [(=) 12] TJ 0,4978 0 тд [(@) - 10] TJ 0,38086 0 тд [(B)] TJ 0,30493 0 тд [(\ b)] TJ 0,35595 0 тд [(@) - 10] TJ 0,38086 0 тд [(C)] TJ 0,53101 0 тд [(23] TJ 0.20413 0 Тд [(;) 4] TJ 0,8147 0 тд [(=) 12] TJ 0,4978 0 тд [(23] TJ 0.20413 0 Тд [(A) 5] TJ 0,36182 0 тд [(B) -6] TJ 0,31079 0 Тд [(/) 8] TJ 0,43091 0 тд [(0) 12] TJ 0,49561 0 тд [(7) -5] TJ 0,27271 0 тд [(:)] TJ 0,25293 0 тд [(7) 12] TJ 0,25562 0 тд [(B) -3] TJ 0,30786 0 тд [(G)] TJ 0,45898 0 тд [23] TJ 0.20413 0 тд [(7) 3] TJ 0,26465 0 Тд [(A)] TJ 0,36695 0 тд [23] TJ 0.20413 0 Тд [(A) -8] TJ 0,37476 0 тд [(=)] TJ 0,51001 0 тд [23] TJ 0.20413 0 Тд [(;) 19] TJ 0,7998 0 тд [(C)] TJ 0,53101 0 тд [(1) 6] TJ 0,41674 0 тд [(6)] TJ 0,53394 0 тд [23] TJ 0.20412 0 Тд [(6) 3] TJ 0,53077 0 тд [(/) 9] TJ 0,42993 0 тд [(@) 13] TJ 0,35766 0 тд [(2)] TJ 0,52783 0 тд [(3)] TJ 0,4248 0 тд [(@)] TJ 0,37085 0 тд [23] TJ 0.20412 0 Тд [(B) 6] TJ 0,29883 0 тд [(=)] TJ 0,51001 0 тд [23] TJ 0.20413 0 Тд [(1)] TJ 0,42286 0 тд [(=) 12] TJ 0,4978 0 тд [(23] TJ 0.20413 0 тд [(B) -6] TJ 0,31079 0 Тд [(6) 3] TJ 0,53076 0 тд [(/) 9] TJ 0,42993 0 тд [(23] TJ 0.20413 0 Тд [(:)] TJ 0,25293 0 тд [(=) 12] TJ 0,4978 0 тд [(23] TJ 0.20413 0 Тд [(7)] TJ 0,26782 0 тд [(23] TJ 0.20413 0 Тд [(@)] TJ 0,37084 0 тд [(/) 19] TJ 0,41992 0 тд [(B) 6] TJ 0,29883 0 тд [(3)] TJ 0,4248 0 тд [(A)] TJ 0,36694 0 тд [(\ t) 228] ТДж ET / GS1 GS BT / F2 1 Тс 14 0 0 14 151 229,0953 тм 1 0,46 0,05 0,18 к [(%)] TJ 0,5479 0 тд [] TJ 0,689 0 тд [] TJ 0,5339 0 тд [-20] TJ 0,2221 0 Тд [] TJ 0,5269 0 тд [] TJ 0,5339 0 тд [] TJ 0.6958 0 Тд [-20] TJ 0,2221 0 Тд [] TJ 0,656 0 Тд [] TJ 0,6899 0 тд [] TJ 0,6958 0 тд [19] TJ 0,183 0 Тд [(%)] TJ 0,5478 0 тд [] TJ 0,689 0 тд [] TJ 0,5339 0 тд [-20] TJ 0,2221 0 Тд [(!) 60] TJ 0,5207 0 тд [95] TJ 0,5608 0 тд [(\)) 21] TJ 0,5818 0 тд [] TJ 0,846 0 тд [] TJ 0,5339 0 тд [] TJ 0,6899 0 тд [(%) 9] ТДж 0,5388 0 тд [($)] TJ 0,5398 0 тд [-20] TJ 0,2221 0 Тд [($)] TJ 0,5398 0 тд [(\)) 29] ТДж 0,5737 0 Тд [($)] TJ 0,5398 0 тд [(%)] TJ 0,5478 0 тд [] TJ 0,5339 0 тд [846] TJ ET / GS2 GS BT / F3 1 Тс 11 0 0 11 169 208,5953 тм 0 0 0 1 к [(,) 5] TJ 0.6121 0 Тд [(6) 9] TJ 0,525 0 Тд [(3) 5] TJ 0,42 0 тд [28] TJ 0,1993 0 тд [(;) 8] TJ 0,8109 0 тд [(/) 14] TJ 0,4251 0 тд [(7) 5] TJ 0,263 0 Тд [(5] TJ 0.223 0 Тд [28] TJ 0,1993 0 тд [(B) -1] TJ 0,306 0 тд [(6) 9] TJ 0,525 0 Тд [(3) 5] TJ 0,42 0 тд [227] TJ / F6 1 Тс 0,1993 0 тд [15] TJ 0,4552 0 тд [14] TJ 0,5182 0 тд [20] TJ 0,2289 0 тд [(&) 442] TJ / F3 1 Тс 0,4371 0 тд [(L) 5] TJ 0,9171 0 Тд [(B) 11] TJ 0,294 0 тд [(=) - 4] TJ 0,514 0 Тд [(=) 12] TJ 0,4981 0 тд [(:) 5] TJ 0,2481 0 тд [28] TJ 0,1993 0 тд [(B) -1] TJ 0,306 0 тд [(6) 9] TJ 0.525 0 Тд [(3) 5] TJ 0,42 0 тд [28] TJ 0,1993 0 тд [24] TJ 0,505 0 тд [(3)] TJ 0,4249 0 тд [(2) 5] TJ 0,523 0 Тд [28] TJ 0,1993 0 тд [(6) 8] TJ 0,526 0 Тд [(/) 8] TJ 0,431 0 тд [(A) 5] TJ 0,3621 0 тд [28] TJ 0,1993 0 тд [(4) 14] TJ 0,2821 0 тд [(=) 17] TJ 0,493 0 тд [(@) 5] TJ 0,3661 0 тд [28] TJ 0,1993 0 тд [(7) 5] TJ 0,263 0 Тд [(28] TJ 0,1993 0 тд [(B) -1] TJ 0,306 0 тд [(6) 9] TJ 0,525 0 Тд [(3) 5] TJ 0,42 0 тд [28] TJ 0,1993 0 тд [(7) 5] TJ 0,263 0 Тд [(28] TJ 0,1993 0 тд [(@) 5] TJ 0,3661 0 тд [(/) 24] TJ 0,4151 0 тд [(B) 11] TJ 0.294 0 Тд [(3) 5] TJ 0,42 0 тд [28] TJ 0,1993 0 тд [(7) 8] TJ 0,2599 0 тд [(A) 5] TJ 0,3621 0 тд [28] TJ 0,1993 0 тд [(7) 17] TJ 0,2508 0 тд [(B) 5] TJ 0,3001 0 тд [(A) 5] TJ 0,3621 0 тд [28] TJ 0,1993 0 тд [(/) 13] TJ 0,4261 0 тд [(0) 17] TJ 0,4908 0 тд [(7)] TJ 0,2679 0 тд [(:) 253] TJ 0,2481 0 тд [(7) 12] TJ 0,2556 0 тд [(B) -3] TJ 0,3079 0 Тд [(G) 459] TJ -35,9536 -1,3182 ТД [(B) 6] TJ 0,2988 0 тд [(=)] TJ 0,51 0 тд [23] TJ 0.2041 0 Тд [(/)] TJ 0,439 0 тд [(2)] TJ 0,5278 0 тд [(2)] TJ 0,5278 0 тд [23] TJ 0.2041 0 Тд [(B) 6] TJ 0,2988 0 тд [(=)] TJ 0.51 0 Тд [23] TJ 0.2041 0 Тд [(=) 12] TJ 0,4978 0 тд [(@)] TJ 0,3708 0 тд [23] TJ 0.2041 0 Тд [(A) 5] TJ 0,3618 0 тд [(C) 4] TJ 0,5269 0 тд [(0) 11] TJ 0,4966 0 тд [(B) -5] TJ 0,3098 0 тд [(@)] TJ 0,3708 0 тд [(/)] TJ 0,439 0 тд [(1) -7] TJ 0,4297 0 тд [(B)] TJ 0,3049 0 Тд [23] TJ 0.2041 0 Тд [(4) -10] ТДж 0,3059 0 Тд [(@) 13] TJ 0,3577 0 тд [(=) 12] TJ 0,4978 0 тд [(;)] TJ 0,8188 0 тд [23] TJ 0.2041 0 Тд [(B) -6] TJ 0,3108 0 тд [(6) 4] TJ 0,5298 0 тд [(3)] TJ 0,4248 0 тд [23] TJ 0.2041 0 Тд [(/) 9] TJ 0,4299 0 Тд [(;) 4] TJ 0,8147 0 тд [(=) 11] TJ 0.4988 0 Тд [(C)] TJ 0,531 0 тд [(23] TJ 0.2041 0 Тд [(=) 12] TJ 0,4978 0 тд [(4)] TJ 0,2959 0 тд [23] TJ 0.2041 0 Тд [(5) 8] TJ 0,4597 0 тд [(=) 16] TJ 0,4939 0 тд [(D) 8] TJ 0,4548 0 тд [(3)] TJ 0,4248 0 тд [(@) - 6] TJ 0,3767 0 Тд [(23] TJ 0.2041 0 Тд [(;) 4] TJ 0,8147 0 тд [(=) 12] TJ 0,4978 0 тд [(-18] TJ 0,2407 0 тд [(:) - 5] TJ 0,2578 0 тд [(:)] TJ 0,2529 0 Тд [23] TJ 0.2041 0 Тд [(1) -3] TJ 0,4258 0 тд [(/) - 5] TJ 0,4438 0 Тд [(:) - 5] TJ 0,2578 0 тд [(:)] TJ 0,2529 0 Тд [23] TJ 0.2041 0 Тд [(7) 12] TJ 0,2556 0 тд [(B)] TJ 0,3049 0 Тд [23] TJ 0.2041 0 Тд [(1) -3] TJ 0,4258 0 тд [(/) 3] TJ 0,4358 0 тд [(A) 4] TJ 0,3628 0 Тд [(6)] TJ 0,5339 0 тд [(L)] TJ 0.9219 0 Тд [(7)] TJ 0,2678 0 тд [(23] TJ 0.2041 0 Тд [(B) -6] TJ 0,3108 0 тд [(6) 4] TJ 0,5298 0 тд [(3) 425] TJ -35,9116 -1,3182 ТД [(6) 3] TJ 0,5308 0 тд [(/) 9] TJ 0,4299 0 Тд [(23] TJ 0.2041 0 Тд [(=) 12] TJ 0,4978 0 тд [(4)] TJ 0,2959 0 тд [23] TJ 0.2041 0 Тд [(B) -6] TJ 0,3108 0 тд [(6) 4] TJ 0,5298 0 тд [(3)] TJ 0,4248 0 тд [23] TJ 0.2041 0 Тд [(>) 11] TJ 0,5127 0 тд [(C) 4] TJ 0,5269 0 тд [(0) 7] TJ 0,5007 0 тд [(:)] TJ 0.2529 0 Тд [(7)] TJ 0,2678 0 тд [(1)] TJ 0,4229 0 тд [(\ t)] ТДж 0,2278 0 тд [23] TJ 0.2041 0 Тд [(,)] TJ 0,6169 0 тд [(6)] TJ 0,5339 0 тд [(7) 3] TJ 0,2646 0 тд [(A)] TJ 0,3669 0 тд [23] TJ 0.2041 0 Тд [(7) 3] TJ 0,2646 0 тд [(A)] TJ 0,3669 0 тд [23] TJ 0.2041 0 Тд [(2)] TJ 0,5278 0 тд [(=) 12] TJ 0,4978 0 тд [(] TJ 0,2278 0 тд [23] TJ 0.2041 0 Тд [(=) 12] TJ 0,4978 0 тд [(4)] TJ 0,2959 0 тд [23] TJ 0.2041 0 Тд [(1)] TJ 0,4229 0 тд [(=) 11] TJ 0,4988 0 тд [(C)] TJ 0,531 0 тд [(@) 6] TJ 0,3647 0 Тд [(A) -8] TJ 0,3748 0 Тд [(3) 6] TJ 0.4187 0 Тд [] TJ 0,2278 0 тд [23] TJ 0.2041 0 Тд [(0) 16] TJ 0,4917 0 тд [(G)] TJ 0,459 0 Тд [23] TJ 0.2041 0 Тд [(A) -8] TJ 0,3748 0 Тд [(3) 4] TJ 0,4207 0 тд [(:) - 5] TJ 0,2578 0 тд [(:)] TJ 0,2529 0 Тд [(7)] TJ 0,2678 0 тд [(23] TJ 0.2041 0 Тд [(5) 8] TJ 0,4597 0 тд [(=) 16] TJ 0,4939 0 тд [(D) 8] TJ 0,4548 0 тд [(3)] TJ 0,4248 0 тд [(@) - 6] TJ 0,3767 0 Тд [(23] TJ 0.2041 0 Тд [(0) -9] TJ 0,5166 0 тд [(=) 12] TJ 0,4978 0 тд [(23] TJ 0.2041 0 Тд [(4) 9] TJ 0,2869 0 Тд [(=) 12] TJ 0,4978 0 тд [(@)] TJ 0,3708 0 тд [23] TJ 0.2041 0 Тд [(1) -3] TJ 0.4258 0 Тд [(/) 3] TJ 0,4358 0 тд [(A) 4] TJ 0,3628 0 Тд [(6)] TJ 0,5339 0 тд [] TJ 0,2278 0 тд [23] TJ 0.2041 0 Тд [(2)] TJ 0,5278 0 тд [(3) -5] TJ 0,4297 0 тд [(1)] TJ 0,4229 0 тд [(@) 13] TJ 0,3577 0 тд [(3) -6] TJ 0,4307 0 тд [(/) 3] TJ 0,4358 0 тд [(A)] TJ 0,3669 0 тд [(7)] TJ 0,2678 0 тд [(-18] TJ 0,24469 0 Тд [(/) 14] TJ 0,42513 0 тд [(@) - 5] TJ 0,37606 0 тд [(B)] TJ 0,30502 0 тд [(7) 5] TJ 0,26302 0 тд [(1) 11] TJ 0,41195 0 тд [(:) 5] TJ 0,24813 0 тд [(3) 5] TJ 0,42001 0 тд [-18] TJ 0,24469 0 Тд [(7) 8] TJ 0,25985 0 тд [(A) 5] TJ 0.36215 0 Тд [-18] TJ 0,24469 0 Тд [(0)] TJ 0,5079 0 Тд [(/) 8] TJ 0,43099 0 тд [(A) -3] TJ 0,36996 0 тд [(3)] TJ 0,42489 0 Тд [(2) 5] TJ 0,52303 0 тд [-18] TJ 0,24469 0 Тд [(=) 17] TJ 0,493 0 тд [(-18] TJ 0,24469 0 Тд [(B) -1] TJ 0,30599 0 тд [(6) 9] TJ 0,52499 0 Тд [(3) 5] TJ 0,42001 0 тд [-18] TJ 0,24469 0 Тд [(/) 24] TJ 0,41512 0 тд [(C) 17] TJ 0,514 0 Тд [(B) -1] TJ 0,30599 0 тд [(6) 9] TJ 0,52499 0 Тд [(=) 17] TJ 0,493 0 тд [(@) 17] TJ 0,35384 0 тд [100] ТДж 0,12289 0 Тд [(A) 5] TJ 0,36215 0 Тд [-18] TJ 0,24469 0 Тд [() 30] TJ 0.73592 0 тд [(=) 17] TJ 0,493 0 тд [(;) 9] TJ 0.8099 0 Тд [(3) 5] TJ 0,42001 0 тд [(@) 5] TJ 0,36605 0 тд [-18] TJ 0,24469 0 Тд [(") 26] TJ 0,30306 0 тд [(=) 17] TJ 0,493 0 тд [(-18] TJ 0,24469 0 Тд [(%) 31] ТДж 0,85995 0 тд [(3) 5] TJ 0,42001 0 тд [(;) 9] TJ 0.8099 0 Тд [(=) 17] TJ 0,493 0 тд [(@) - 1] TJ 0,37191 0 тд [(7) 2] TJ 0,26595 0 тд [(/)] TJ 0,43905 0 тд [(:) 5] TJ 0,24813 0 тд [-18] TJ 0,24469 0 Тд [($) - 4] TJ 0,54183 0 тд [(3)] TJ 0,42489 0 Тд [(1) -2] TJ 0,42489 0 Тд [(B) 15] TJ 0,29012 0 тд [(C) 5] TJ 0,52621 0 тд [(@) 18] TJ 0.35287 0 тд [(3) 5] TJ 0,42001 0 тд [-18] TJ 0,24469 0 Тд [(2) 5] TJ 0,52303 0 тд [(3) 9] TJ 0,41586 0 тд [(:) 5] TJ 0,24813 0 тд [(7) 12] TJ 0,25594 0 тд [(D) 13] TJ 0,45004 0 тд [(3) 5] TJ 0,42001 0 тд [(@) 18] TJ 0,35287 0 тд [(3)] TJ 0,42489 0 Тд [(2) 5] TJ 0,52303 0 тд [-18] TJ 0,24469 0 Тд [(/) 24] TJ 0,41512 0 тд [(B) 5] TJ 0,30013 0 тд [-18] TJ 0,24469 0 Тд [(B) -1] TJ 0,30599 0 тд [(6) 9] TJ 0,52499 0 Тд [(3) 5] TJ 0,42001 0 тд [-18] TJ 0,24469 0 Тд [24] TJ 0,50497 0 тд [(3)] TJ 0,4249 0 тд [(2) 5] TJ 0,52303 0 тд [(3) 5] TJ 0.42001 0 Тд [(@) 5] TJ 0,36604 0 тд [(/)] TJ 0,43906 0 тд [(:) 5] TJ 0,24812 0 Тд [227] TJ 0,24478 0 тд [(*) - 3] TJ 0,62378 0 тд [(3)] TJ 0,4248 0 тд [(A) -8] TJ 0,37476 0 тд [(3)] TJ 0,4248 0 тд [(@) - 29] TJ 0,39966 0 тд [(D) 8] TJ 0,45483 0 тд [(3) 425] TJ -39,17841 -1,35 ТД [-9] TJ 0,59668 0 тд [(/) 9] TJ 0,42993 0 тд [(-22] TJ 0,24949 0 Тд [(=) 12] TJ 0,4978 0 тд [(4)] TJ 0,2959 0 тд [-22] TJ 0,24949 0 Тд [(+) 14] TJ 0,45972 0 Тд [(B)] TJ 0,30493 0 тд [(\ t)] ТДж 0,22778 0 тд [-22] TJ 0,24949 0 Тд [($) - 9] TJ 0,54663 0 тд [(=) 11] TJ 0.49878 0 Тд [(C)] TJ 0,53101 0 тд [(7) 3] TJ 0,26465 0 Тд [(A)] TJ 0,36694 0 тд [] TJ 0,22778 0 тд [-22] TJ 0,24949 0 Тд [41] TJ 0,6499 0 тд [(>) 12] TJ 0,51172 0 тд [(@) - 6] TJ 0,37671 0 тд [(7) -5] TJ 0,2727 0 тд [(:)] TJ 0,25293 0 тд [-22] TJ 0,24949 0 Тд [(\ r)] TJ 0,47998 0 тд [] TJ 0,22778 0 тд [-22] TJ 0,24949 0 Тд [(\ r)] TJ 0,47998 0 тд [] TJ 0,47998 0 тд [(\ f)] TJ 0,47998 0 тд [] TJ 0,47998 0 тд [(\ t)] ТДж 0,22778 0 тд [-22] TJ 0,24949 0 Тд [-17] TJ 0,36279 0 тд [(")] TJ 0,32886 0 тд [] TJ 0,56787 0 тд [($)] TJ 0,53784 0 тд [-22] TJ 0.24949 0 Тд [] TJ 0,56787 0 тд [] TJ 0,47998 0 тд [(\ f)] TJ 0,47998 0 тд [] TJ 0,22778 0 тд [-22] TJ 0,24949 0 Тд [] TJ 0,56787 0 тд [] TJ 0,47998 0 тд [(\ r)] TJ 0,47998 0 тд [] TJ 0,22778 0 тд [-22] TJ 0,24949 0 Тд [] TJ 0,56787 0 тд [] TJ 0,47998 0 тд [(\ r)] TJ 0,47998 0 тд [] TJ 0,22778 0 тд [-22] TJ 0,24949 0 Тд [] TJ 0,56787 0 тд [] TJ 0,47998 0 тд [] TJ 0,47998 0 тд [346] TJ ET / GS2 GS 0,5 Вт / GS2 GS 0 0 0 1 тыс. 151 539,402 кв.м. 557 539,402 л S BT / F3 1 Тс 10 0 0 10 151 548,6519 тм [19] TJ 0,50977 0 тд [(3) -5] TJ 0,42969 0 Тд [(2)] TJ 0.52783 0 Тд [(3)] TJ 0,4248 0 тд [(@)] TJ 0,37085 0 тд [(/) - 5] TJ 0,44385 0 тд [(:)] TJ 0,25293 0 тд [23] TJ 0.20412 0 Тд [(*) - 3] TJ 0,62378 0 тд [(3)] TJ 0,4248 0 тд [(A) -8] TJ 0,37476 0 тд [(3)] TJ 0,4248 0 тд [(@) - 29] TJ 0,39966 0 тд [(D) 8] TJ 0,45483 0 тд [(3)] TJ 0,4248 0 тд [23] TJ 0.20412 0 Тд [-9] TJ 0,59668 0 тд [(/) 9] TJ 0,42993 0 тд [(23] TJ 0.20412 0 Тд [(=) 12] TJ 0,4978 0 тд [(4)] TJ 0,2959 0 тд [23] TJ 0.20412 0 Тд [(+) 14] TJ 0,45972 0 Тд [(B)] TJ 0,30493 0 тд [(\ t)] ТДж 0,22778 0 тд [23] TJ 0.20412 0 Тд [($) - 9] TJ 0.54663 0 тд [(=) 11] TJ 0,49878 0 тд [(C)] TJ 0,53101 0 тд [(7) 3] TJ 0,26465 0 Тд [(A)] TJ 0,36694 0 тд [227] TJ / F6 1 Тс 0.20415 0 Тд [3] TJ 0,5957 0 тд [-4] TJ 0,40381 0 тд [($) - 13] TJ 0,45972 0 Тд [4] TJ 0,2688 0 тд [-4] TJ 0,40381 0 тд [(%) 670] ТДж / F3 1 Тс 0,66992 0 тд [] TJ 0,22778 0 тд [23] TJ 0.20412 0 Тд [(,)] TJ 0,61694 0 тд [(6)] TJ 0,53394 0 тд [(7)] TJ 0,26782 0 тд [(@) 13] TJ 0,35767 0 Тд [(2)] TJ 0,52783 0 тд [23] TJ 0.20412 0 Тд [(\)) - 5] ТДж 0,74976 0 тд [(C) -3] TJ 0,53394 0 тд [(/) 9] TJ 0,42993 0 тд [(@) - 10] TJ 0.38086 0 Тд [(B) 6] TJ 0,29883 0 тд [(3)] TJ 0,4248 0 тд [(@)] TJ 0,37085 0 тд [23] TJ 0.20412 0 Тд [(\ r)] TJ 0,47998 0 тд [] TJ 0,47998 0 тд [(\ f)] TJ 0,47998 0 тд [] TJ 0,47998 0 тд [] TJ 0,22778 0 тд [227] TJ / F6 1 Тс 0.20415 0 Тд [] TJ 0,47681 0 тд [477] TJ / F3 1 Тс 0,4768 0 Тд [] TJ 0,34595 0 тд [] TJ 0,47998 0 тд [] TJ 0,34595 0 тд [] TJ 0,22778 0 тд [23] TJ 0.20412 0 Тд [(>) 11] TJ 0,51269 0 Тд [(>) 29] TJ 0,49487 0 тд [(\ t)] ТДж 0,22778 0 тд [23] TJ 0.20412 0 Тд [(\ f)] TJ 0,47998 0 тд [] TJ 0,47998 0 тд [] TJ 0.47998 0 тд [(\ b)] TJ 0,35596 0 тд [(\ r)] TJ 0,47998 0 тд [(\ f)] TJ 0,47998 0 тд [(\ r)] TJ 0,47998 0 тд [(\ t) 228] ТДж ET / GS1 GS 0,09999 0,04601 0,00501 0,01801 к 59.998 72 498.002 87 рэ ж / GS2 GS BT / F1 1 Тс 8 0 0 8 71.9984 141 тм 0 0 0 1 к [(') -4] TJ 0,5417 0 тд [(21] TJ 0,1907 0 тд [4] TJ 0,4878 0 тд [(\ b)] TJ 0.2068 0 Тд [21] TJ 0,1907 0 тд [(!) 15] TJ 0,4568 0 Тд [(B)] TJ 0,5508 0 тд [(1)] TJ 0,448 0 тд [(/)] TJ 0,4819 0 тд [(@) 11] TJ 0,3848 0 тд [] TJ 0.2068 0 Тд [21] TJ 0,1907 0 тд [] TJ 0,3699 0 Тд [(?) 53] TJ 0.2737 0 Тд [(\ b)] TJ 0.2068 0 Тд [21] TJ 0,1907 0 тд [(7)] TJ 0,2339 0 тд [(@)] TJ 0,396 0 тд [21] TJ 0,1907 0 тд [(A)] TJ 0,3308 0 тд [(6)] TJ 0,5549 0 Тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [21] TJ 0,1907 0 тд [] TJ 0,3699 0 Тд [(21] TJ 0,1907 0 тд [-4] TJ 0,6697 0 тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [(D) 10] TJ 0,7258 0 тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [(F)] TJ 0,4709 0 тд [21] TJ 0,1907 0 тд [] TJ 0,6658 0 тд [(7)] TJ 0,2339 0 тд [(@)] TJ 0,396 0 тд [(A)] TJ 0,3308 0 тд [(7)] TJ 0,2339 0 тд [(;)] TJ 0,5549 0 Тд [(5)] TJ 0,5588 0 тд [(B)] TJ 0,5508 0 тд [(7)] TJ 0.2339 0 Тд [(@)] TJ 0,396 0 тд [(6)] TJ 0,5549 0 Тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [(2)] TJ 0,564 0 Тд [21] TJ 0,1907 0 тд [(\ () - 6] ТДж 0,4988 0 тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [(?) - 25] TJ 0,3518 0 тд [(C)] TJ 0,481 0 тд [(7)] TJ 0,2339 0 тд [(1) 6] TJ 0,4419 0 тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [21] TJ 0,1907 0 тд [(%) 16] ТДж 0,5159 0 тд [(?) 10] TJ 0,3169 0 тд [(21] TJ 0,1907 0 тд [(7)] TJ 0,2339 0 тд [(;)] TJ 0,5549 0 Тд [21] TJ 0,1907 0 тд [4] TJ 0,4878 0 тд [(1) 6] TJ 0,4419 0 тд [(21] TJ 0,1907 0 тд [(/) 4] TJ 0,4778 0 тд [(A)] TJ 0,3308 0 тд [21] TJ 0.1907 0 тд [(A)] TJ 0,3308 0 тд [(6)] TJ 0,5549 0 Тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [21] TJ 0,1907 0 тд [(*)] TJ 0,647 0 тд [(;)] TJ 0,5549 0 Тд [(7)] TJ 0,2339 0 тд [(C) 10] TJ 0,471 0 Тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [(?)] TJ 0,3269 0 Тд [(@)] TJ 0,396 0 тд [(7)] TJ 0,2339 0 тд [(A) -9] TJ 0,3396 0 тд [(F)] TJ 0,471 0 Тд [21] TJ 0,1907 0 тд [(21] TJ 0,1907 0 тд [] TJ 0,5798 0 тд [(6)] TJ 0,5549 0 Тд [(7)] TJ 0,2339 0 тд [(1)] TJ 0,448 0 тд [(/)] TJ 0,4819 0 тд [(5)] TJ 0,5588 0 тд [(21] TJ 0,1907 0 тд [(/)] TJ 0,4819 0 тд [(;)] TJ 0,5549 0 Тд [(2)] TJ 0.564 0 Тд [21] TJ 0,1907 0 тд [(?) 10] TJ 0,3169 0 тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [(1) 6] TJ 0,4419 0 тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [(7)] TJ 0,2339 0 тд [(C) 10] TJ 0,471 0 Тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [(2)] TJ 0,564 0 Тд [21] TJ 0,1907 0 тд [(A)] TJ 0,3308 0 тд [(6)] TJ 0,5549 0 Тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [21] TJ 0,1907 0 тд [(#)] TJ 0,658 0 тд [(21] TJ 0,1907 0 тд [(%) 16] ТДж 0,5159 0 тд [(?) - 4] TJ 0,3308 0 тд [(7)] TJ 0,2339 0 тд [(G) 7] TJ 0,4209 0 тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [21] TJ 0,1907 0 тд [(7)] TJ 0,2339 0 тд [(;) 555] ТДж -57,9965 -1,2 TD [(3)] TJ 0.501 0 Тд [(1) 6] TJ 0,4419 0 тд [(21] TJ 0,1907 0 тд [(7)] TJ 0,2339 0 тд [(;)] TJ 0,5549 0 Тд [21] TJ 0,1907 0 тд [] TJ 0,5129 0 тд [] TJ 0,5129 0 тд [] TJ 0,5129 0 тд [] TJ 0,5129 0 тд [(\ b)] TJ 0.2068 0 Тд [212] TJ -7,9361 -2,0611 ТД (J) Tj 0,853 0,1111 ТД [(\ f)] TJ 0,5129 0 тд [(\ n)] TJ 0,5129 0 тд [] TJ 0,5129 0 тд [] TJ 0,5129 0 тд [] TJ 0.2068 0 Тд [77] TJ 0,135 0 Тд [(\)) 7] ТДж 0,4897 0 тд [(6)] TJ 0,5549 0 Тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [36] TJ 0,176 0 Тд [31] TJ 0,4558 0 тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [(2)] TJ 0,564 0 Тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [(?) 5] TJ 0,3218 0 тд [(/)] TJ 0,4819 0 тд [(9)] TJ 0,2358 0 тд [36] TJ 0,176 0 Тд [(') -4] TJ 0,5417 0 тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [(@)] TJ 0,396 0 тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [(?) - 25] TJ 0,3518 0 тд [(C) 10] TJ 0,4709 0 тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [36] TJ 0,176 0 Тд [] TJ 0,542 0 Тд [(/)] TJ 0,4819 0 тд [(;)] TJ 0,5549 0 Тд [(8)] TJ 0,469 0 Тд [36] TJ 0,176 0 Тд [(36] TJ 0,176 0 Тд [(\ () 3] TJ 0,4897 0 тд [(A) 3] TJ 0,3276 0 тд [(\ b)] TJ 0.2068 0 Тд [36] TJ 0,176 0 Тд [(!) 14] TJ 0,4578 0 тд [(77] TJ 0,135 0 Тд [(\)) 7] ТДж 0,4897 0 тд [(6)] TJ 0.5549 0 Тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [36] TJ 0,176 0 Тд [(C)] TJ 0,481 0 тд [(7)] TJ 0,2339 0 тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [(D) 6] TJ 0,7297 0 тд [(@)] TJ 0,396 0 тд [36] TJ 0,176 0 Тд [(3) 3] TJ 0,4978 0 тд [(E)] TJ 0,4629 0 тд [(=)] TJ 0,5689 0 тд [(?) 10] TJ 0,3169 0 тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [(@)] TJ 0,396 0 тд [(@)] TJ 0,396 0 тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [(2)] TJ 0,564 0 Тд [36] TJ 0,176 0 Тд [(7)] TJ 0,2339 0 тд [(;)] TJ 0,5549 0 Тд [36] TJ 0,176 0 Тд [(A)] TJ 0,3308 0 тд [(6)] TJ 0,5549 0 Тд [(7)] TJ 0,2339 0 тд [(@)] TJ 0,396 0 тд [36] TJ 0.176 0 Тд [(/)] TJ 0,4819 0 тд [(?) - 24] TJ 0,3508 0 тд [(A)] TJ 0,3308 0 тд [(7)] TJ 0,2339 0 тд [(1)] TJ 0,448 0 тд [(9)] TJ 0,2358 0 тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [36] TJ 0,176 0 Тд [(/)] TJ 0,4819 0 тд [(?) 10] TJ 0,3169 0 тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [36] TJ 0,176 0 Тд [(A)] TJ 0,3308 0 тд [(6)] TJ 0,5549 0 Тд [(36] TJ 0,176 0 Тд [(36] TJ 0,176 0 Тд [(A)] TJ 0,3308 0 тд [(6)] TJ 0,5549 0 Тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [36] TJ 0,176 0 Тд [(/)] TJ 0,4819 0 тд [(B)] TJ 0,5508 0 тд [(A)] TJ 0,3308 0 тд [(6)] TJ 0,5549 0 Тд [(] TJ 0,2839 0 тд [(@)] TJ 0.396 0 Тд [] TJ 0,2839 0 тд [36] TJ 0,176 0 Тд [(/)] TJ 0,4819 0 тд [(;)] TJ 0,5549 0 Тд [(2)] TJ 0,564 0 Тд [36] TJ 0,176 0 Тд [(2)] TJ 0,564 0 Тд [(36] TJ 0,176 0 Тд [(;)] TJ 0,5549 0 Тд [(36] TJ 0,176 0 Тд [(;)] TJ 0,5549 0 Тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [(1) 6] TJ 0,4419 0 тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [(@)] TJ 0,396 0 тд [(@)] TJ 0,396 0 тд [(/)] TJ 0,4819 0 тд [(?) - 4] TJ 0,3308 0 тд [(7)] TJ 0,2339 0 тд [(9)] TJ 0,2358 0 тд [(F)] TJ 0,471 0 Тд [36] TJ 0,176 0 Тд [(?) 10] TJ 0,3169 0 тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [(4)] TJ 0,292 0 тд [(9)] TJ 0.2358 0 Тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [(1) -13] TJ 0,4609 0 тд [(A)] TJ 0,3308 0 тд [36] TJ 0,176 0 Тд [(A)] TJ 0,3308 0 тд [(6)] TJ 0,5549 0 Тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [36] TJ 0,176 0 Тд [(C)] TJ 0,481 0 тд [(7)] TJ 0,2339 0 тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [(D) 6] TJ 0,7297 0 тд [(@) 396] TJ -58,8541 -1,2 TD [(5] TJ 0.2073 0 Тд [(A)] TJ 0,3308 0 тд [(6)] TJ 0,5549 0 Тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [5] TJ 0.2073 0 Тд [31] TJ 0,4558 0 тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [(2)] TJ 0,564 0 Тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [(?) 5] TJ 0,3218 0 тд [(/)] TJ 0,4819 0 тд [(9)] TJ 0,2358 0 тд [5] TJ 0.2073 0 Тд [(') -4] TJ 0,5417 0 тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [(@)] TJ 0,396 0 тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [(?) - 25] TJ 0,3518 0 тд [(C) 10] TJ 0,4709 0 тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [5] TJ 0.2073 0 Тд [(\ () 8] TJ 0,4849 0 тд [(F) 6] TJ 0,4648 0 тд [(@)] TJ 0,396 0 тд [(A) 6] TJ 0,3247 0 Тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [(:)] TJ 0,834 0 тд [] TJ 0.2068 0 Тд [5] TJ 0.2073 0 Тд [(A)] TJ 0,3308 0 тд [(6)] TJ 0,5549 0 Тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [5] TJ 0.2073 0 Тд [-4] TJ 0,5459 0 тд [(5] TJ 0.2073 0 Тд [(5] TJ 0.2073 0 Тд [-5] TJ 0,6509 0 тд [(] TJ 0.2068 0 Тд [5] TJ 0.2073 0 Тд [(5] TJ 0.2073 0 Тд [(A)] TJ 0,3308 0 тд [(6)] TJ 0,5549 0 Тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [5] TJ 0.2073 0 Тд [(?) 10] TJ 0,3169 0 тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [(5) 6] TJ 0,5527 0 тд [(7)] TJ 0,2339 0 тд [(5] TJ 0.2073 0 Тд [31] TJ 0,4558 0 тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [(2)] TJ 0,564 0 Тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [(?) 5] TJ 0,3218 0 тд [(/)] TJ 0,4819 0 тд [(9)] TJ 0,2358 0 тд [5] TJ 0.2073 0 Тд [(') -4] TJ 0,5418 0 тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [(@)] TJ 0,396 0 тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [(?) - 25] TJ 0,3518 0 тд [(C) 10] TJ 0,471 0 Тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [5] TJ 0.2073 0 Тд [] TJ 0,542 0 Тд [(/)] TJ 0,4819 0 тд [(;)] TJ 0,5549 0 Тд [(8)] TJ 0,469 0 Тд [(@) 11] TJ 0,3848 0 тд [(\ b)] TJ 0.2068 0 Тд [5] TJ 0.2073 0 Тд [3] TJ 0.6086 0 Тд [(?) - 24] TJ 0,3508 0 тд [(A)] TJ 0,3308 0 тд [(7)] TJ 0,2339 0 тд [(1)] TJ 0,448 0 тд [(9)] TJ 0,2358 0 тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [(@)] TJ 0,396 0 тд [5] TJ 0.2073 0 Тд [(:)] TJ 0,834 0 тд [(/) 8] TJ 0,4739 0 Тд [(F)] TJ 0,471 0 Тд [5] TJ 0.2073 0 Тд [(0)] TJ 0,5689 0 тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [5] TJ 0.2073 0 Тд [(?) 10] TJ 0,3169 0 тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [(=)] TJ 0.5689 0 Тд [(?) - 4] TJ 0,3308 0 тд [(7)] TJ 0,2339 0 тд [(;) 4] TJ 0,5508 0 тд [(A) 6] TJ 0,3247 0 Тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [(2) 10] TJ 0,554 0 тд [] TJ 0.2068 0 Тд [5] TJ 0.2073 0 Тд [(?) 10] TJ 0,3169 0 тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [(=)] TJ 0,5689 0 тд [(?) 10] TJ 0,3169 0 тд [(] TJ 0.2068 0 Тд [5] TJ 0.2073 0 Тд [(=)] TJ 0,5688 0 тд [(B)] TJ 0,5508 0 тд [(0)] TJ 0,5688 0 тд [(9)] TJ 0,2358 0 тд [(7)] TJ 0,2339 0 тд [(@)] TJ 0,396 0 тд [(6)] TJ 0,5549 0 Тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [(2) 10] TJ 0,5539 0 Тд [207] TJ -59,0434 -1,2 ТД [(2)] TJ 0.564 0 Тд [(7)] TJ 0,2339 0 тд [(@)] TJ 0,396 0 тд [(A)] TJ 0,3308 0 тд [(?) - 4] TJ 0,3308 0 тд [(7)] TJ 0,2339 0 тд [(0)] TJ 0,5688 0 тд [(B)] TJ 0,5508 0 тд [(A) 6] TJ 0,3247 0 Тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [(2) 10] TJ 0,554 0 тд [] TJ 0.2068 0 Тд [45] TJ 0,1665 0 Тд [(2)] TJ 0,564 0 Тд [(7)] TJ 0,2339 0 тд [(@)] TJ 0,396 0 тд [(=)] TJ 0,5688 0 тд [(9)] TJ 0,2358 0 тд [(/) 8] TJ 0,4739 0 Тд [(F) 10] TJ 0,4609 0 тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [(2) 10] TJ 0,5539 0 Тд [] TJ 0.2068 0 Тд [45] TJ 0,1665 0 Тд [(/)] TJ 0,4819 0 тд [(;)] TJ 0,5549 0 Тд [(2)] TJ 0.564 0 Тд [45] TJ 0,1665 0 Тд [(A)] TJ 0,3308 0 тд [(?) 5] TJ 0,3218 0 тд [(/)] TJ 0,4819 0 тд [(;)] TJ 0,5549 0 Тд [(@)] TJ 0,396 0 тд [(:)] TJ 0,834 0 тд [(7)] TJ 0,2339 0 тд [(A)] TJ 0,3308 0 тд [(A) 6] TJ 0,3247 0 Тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [(2)] TJ 0,564 0 Тд [45] TJ 0,1665 0 Тд [(7)] TJ 0,2339 0 тд [(;)] TJ 0,5549 0 Тд [45] TJ 0,1665 0 Тд [(A)] TJ 0,3308 0 тд [(6)] TJ 0,5549 0 Тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [(7)] TJ 0,2339 0 тд [(?)] TJ 0,3269 0 Тд [45] TJ 0,1665 0 Тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [(;) 4] TJ 0,5508 0 тд [(A)] TJ 0,3308 0 тд [(7)] TJ 0.2339 0 Тд [(?) 10] TJ 0,3169 0 тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [(A) -9] TJ 0,3396 0 тд [(F)] TJ 0,4709 0 тд [45] TJ 0,1665 0 Тд [(7)] TJ 0,2339 0 тд [(4)] TJ 0,292 0 тд [45] TJ 0,1665 0 Тд [(1) 6] TJ 0,4419 0 тд [(45] TJ 0,1665 0 Тд [(;)] TJ 0,5549 0 Тд [(] TJ 0.2068 0 Тд [45] TJ 0,1665 0 Тд [(/)] TJ 0,4819 0 тд [(B)] TJ 0,5508 0 тд [(A)] TJ 0,3308 0 тд [(6)] TJ 0,5549 0 Тд [(45] TJ 0,1665 0 Тд [(;)] TJ 0,5549 0 Тд [(/)] TJ 0,4819 0 тд [(:)] TJ 0,834 0 тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [] TJ 0,2839 0 тд [(@)] TJ 0,396 0 тд [] TJ 0,2839 0 тд [] TJ 0.2068 0 Тд [45] TJ 0,1665 0 Тд [(/)] TJ 0,4819 0 тд [(;)] TJ 0,5549 0 Тд [(2)] TJ 0,564 0 Тд [45] TJ 0,1665 0 Тд [(4)] TJ 0,292 0 тд [(B)] TJ 0,5508 0 тд [(9)] TJ 0,2358 0 тд [(9)] TJ 0,2358 0 тд [45] TJ 0,1665 0 Тд [(1)] TJ 0,448 0 тд [(7)] TJ 0,2339 0 тд [(A)] TJ 0,3308 0 тд [(/) 4] TJ 0,4778 0 тд [(A)] TJ 0,3308 0 тд [(7)] TJ 0,2339 0 тд [(45] TJ 0,1665 0 Тд [(/)] TJ 0,4819 0 тд [(?) 10] TJ 0,3169 0 тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [45] TJ 0,1665 0 Тд [(7)] TJ 0,2339 0 тд [(;)] TJ 0,5549 0 Тд [(1)] TJ 0,448 0 тд [(9)] TJ 0,2358 0 тд [(B)] TJ 0.5508 0 Тд [(2)] TJ 0,564 0 Тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [(2) 10] TJ 0,554 0 тд [(\ b)] TJ 0.2068 0 Тд [45] TJ 0,1665 0 Тд [3] TJ 0.6086 0 Тд [(0)] TJ 0,5689 0 тд [(@)] TJ 0,396 0 тд [(A)] TJ 0,3308 0 тд [(?) 5] TJ 0,3218 0 тд [(/)] TJ 0,4819 0 тд [(1) -13] TJ 0,4609 0 тд [(A)] TJ 0,3308 0 тд [(@) 11] TJ 0,3848 0 тд [] TJ 0.2068 0 Тд [45] TJ 0,1665 0 Тд [(@)] TJ 0,396 0 тд [(F)] TJ 0,471 0 Тд [(;)] TJ 0,5549 0 Тд [(] TJ 0.2068 0 Тд [46] TJ 0,1665 0 Тд [(/)] TJ 0,4819 0 тд [(;)] TJ 0,5549 0 Тд [(2) 564] ТДж -58,6862 -1,2 TD [(21] TJ 0.1907 0 тд [(2)] TJ 0,564 0 Тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [(?) - 4] TJ 0,3308 0 тд [(7)] TJ 0,2339 0 тд [(C) 4] TJ 0,4768 0 Тд [(/) 4] TJ 0,4778 0 тд [(A)] TJ 0,3308 0 тд [(7)] TJ 0,2339 0 тд [(C) 10] TJ 0,471 0 Тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [21] TJ 0,1907 0 тд [(D) 10] TJ 0,7258 0 тд [(21] TJ 0,1907 0 тд [(:)] TJ 0,834 0 тд [(/) 8] TJ 0,4739 0 Тд [(F)] TJ 0,4709 0 тд [21] TJ 0,1907 0 тд [(0)] TJ 0,5688 0 тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [21] TJ 0,1907 0 тд [(:)] TJ 0,834 0 тд [(/)] TJ 0,4819 0 тд [(2)] TJ 0,564 0 Тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [21] TJ 0,1907 0 тд [(21] TJ 0.1907 0 тд [(D)] TJ 0,7358 0 тд [(7)] TJ 0,2339 0 тд [(A)] TJ 0,3308 0 тд [(6)] TJ 0,5549 0 Тд [21] TJ 0,1907 0 тд [(=)] TJ 0,5688 0 тд [(?) - 4] TJ 0,3308 0 тд [(7)] TJ 0,2339 0 тд [(21] TJ 0,1907 0 тд [(D)] TJ 0,7358 0 тд [(?) - 4] TJ 0,3308 0 тд [(7)] TJ 0,2339 0 тд [(A)] TJ 0,3308 0 тд [(A) 6] TJ 0,3247 0 Тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [(;)] TJ 0,5549 0 Тд [21] TJ 0,1907 0 тд [(=)] TJ 0,5689 0 тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [(?) - 4] TJ 0,3308 0 тд [(:)] TJ 0,834 0 тд [(7)] TJ 0,2339 0 тд [(@)] TJ 0,396 0 тд [(@)] TJ 0,396 0 тд [(7)] TJ 0,2339 0 тд [(21] TJ 0.1907 0 тд [(21] TJ 0,1907 0 тд [(A)] TJ 0,3308 0 тд [(6)] TJ 0,5549 0 Тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [21] TJ 0,1907 0 тд [31] TJ 0,4558 0 тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [(2)] TJ 0,564 0 Тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [(?) 5] TJ 0,3218 0 тд [(/)] TJ 0,4819 0 тд [(9)] TJ 0,2358 0 тд [21] TJ 0,1907 0 тд [(') -4] TJ 0,5418 0 тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [(@)] TJ 0,396 0 тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [(?) - 25] TJ 0,3518 0 тд [(C) 10] TJ 0,471 0 Тд [(3)] TJ 0.501 0 Тд [21] TJ 0,1907 0 тд [] TJ 0,542 0 Тд [(/)] TJ 0,4819 0 тд [(;)] TJ 0,5549 0 Тд [(8)] TJ 0,469 0 Тд [21] TJ 0.1907 0 тд [(21] TJ 0,1907 0 тд [(\ () 3] TJ 0,4897 0 тд [(A) 3] TJ 0,3276 0 тд [(\ b)] TJ 0.2068 0 Тд [21] TJ 0,1907 0 тд [(!) 14] TJ 0,4578 0 тд [(> эндобдж 7 0 объект > эндобдж 8 0 объект > ручей

Рыночная ликвидность: определения и значения

Спасибо Институту международных банкиров за приглашение рассказать о ликвидности на финансовых рынках США. Безусловно, торговая активность в последние дни привлекла дополнительное внимание к теме рыночной ликвидности.Однако моя цель не состоит в том, чтобы высказывать мнение об этих совсем недавних рыночных движениях - всестороннее понимание которых может зависеть от последующих событий на рынке и наличия времени. Я хотел бы только отметить, что хотя премии по более рискованным активам несколько выросли на прошлой неделе, рынки функционируют хорошо на фоне более высокой волатильности, рыночная дисциплина кажется эффективной, поскольку инвесторы пересматривают свои позиции, а общая ликвидность, похоже, не является дефицитной. Баланс моих замечаний будет сосредоточен на ликвидности финансового рынка в несколько более широкой и долгосрочной перспективе.

В последние кварталы мы стали свидетелями очень сильных кредитных рынков, увеличения объемов выпуска займов с использованием заемных средств и выпуска высокодоходных облигаций, а также почти рекордно низких кредитных спредов. Распространялись структурированные продукты с фиксированным доходом, и круг инвесторов расширялся, чтобы соответствовать новым предложениям. Было доказано, что глобальные инвестиционные потоки заслуживают внимания из-за отсутствия предвзятости по отношению к родной стране. Управляющие частными пулами капитала - во всех его формах, частные инвестиционные компании, альтернативные компании по управлению активами, хедж-фонды и инвестиционные банки - увеличили финансирование из многих источников и через множество структур.В немалой степени благодаря сильным кредитным рынкам увеличилось количество сделок с использованием заемных средств, а рынок корпоративного контроля стал все более устойчивым.

Управляющие фондами частных пулов капитала воспользовались этой возможностью для приобретения более постоянных источников капитала: продления периодов блокировки; использование розничных платформ и фондов совместного инвестирования для увеличения «устойчивости» внесенного капитала; обеспечение большей финансовой гибкости от основных брокеров; доступ к рынкам частного размещения; и продажа публичных акций ограниченного и полного товарищества новым инвесторам; чтобы назвать только несколько.

Остаются ключевые вопросы: является ли ликвидность на высоком и устойчивом уровне оправданным фундаментальными экономическими показателями? Какая будет тенденция к ликвидности в будущем? В сегодняшнем выступлении я сначала предложу определение рыночной ликвидности, основанное на том, что я считаю его наиболее фундаментальной характеристикой. Затем я расскажу об основных источниках ликвидности на рынках капитала США и попытаюсь интерпретировать сигналы от цен на финансовые активы в этой среде. В заключение я расскажу о последствиях для экономики и политиков. 1

Ликвидность: что это такое?
Традиционная концепция ликвидности относится к торговле: ликвидность актива определяется его способностью преобразовываться в другой актив без потери стоимости. Это определение достаточно общее, чтобы охватить множество идей. Некоторые активы, такие как «деньги», используются для торговли товарами и услугами без уменьшения стоимости и, следовательно, являются высоколиквидными. Действительно, когда были установлены различные меры денежной массы, это было сделано с прицелом на определение ликвидности базовых активов; Например, компоненты M1 считались более жидкими, чем компоненты M2.Именно в этом смысле некоторые наблюдатели рассматривают запас денег как меру ликвидности, а изменения в этих показателях примерно эквивалентны изменениям ликвидности. Однако я сомневаюсь, что традиционные денежные агрегаты могут адекватно отражать форму и структуру ликвидности, которые сегодня наблюдаются на финансовых рынках. Вместо этого наблюдатели за рынком, скорее всего, будут иметь в виду ликвидность в более широком смысле, включая понятия доступности кредитов, потоков средств, цен на активы и кредитного плеча.

Как уже отмечалось, «ликвидность» в смысле «торговая ликвидность» отражает способность совершать сделки быстро, не оказывая существенного влияния на цены. Ликвидность оптимально достигается, когда множество покупателей и продавцов готовы и хотят торговать. Торговля поддерживается как маркет-мейкерами, так и спекулянтами. В основе этой концепции лежит то, что, хотя покупатели и продавцы имеют разные взгляды на наиболее вероятные результаты - то есть, в конце концов, то, что порождает торговлю, - они в значительной степени могут прийти к согласию в отношении распределения возможных результатов, за которые они требуют компенсации, основанной на риске.

Рассмотрим ликвидность с точки зрения доверия инвесторов. Ликвидность существует, когда инвесторы уверены в своей способности совершать сделки и когда риски поддаются количественной оценке. Более того, ликвидность существует, когда инвесторы платежеспособны. При рассмотрении с точки зрения уверенности условия ликвидности можно оценить через премию за риск по финансовым активам и величину потоков капитала. Как правило, высокая ликвидность обычно сопровождается низкими премиями за риск. Уверенность инвесторов в показателях риска выше, когда воспринимаемое количество и дисперсия рисков низки.

Этот взгляд подчеркивает как риски, так и выгоды от ликвидности. Преимущества большей ликвидности существенны за счет более высоких цен на активы и более эффективного перевода средств от вкладчиков к заемщикам. Однако исторические эпизоды указывают на то, что рынки могут стать гораздо менее ликвидными из-за усиления неприятия риска и неопределенности со стороны инвесторов. Хотя политики и участники рынка с уверенностью знают, что эти эпизоды будут, они должны быть скромными в своей способности предсказывать сроки, масштабы и продолжительность этих периодов финансового кризиса.Вспомните рыночные потрясения, связанные с событиями на азиатских финансовых рынках в 1997 году и после дефолта по российским облигациям летом 1998 года. Инвесторы устремились к «беглым» казначейским облигациям, а спрэды рисков по высокодоходным корпоративным облигациям и облигациям развивающихся стран резко выросли. . Председатель Гринспен описал эти эпизоды как очевидный коллапс в понимании инвесторами возможных будущих рисков, несмотря на то, что казалось умеренным дисбалансом, который привел к «отключению» трейдеров. 2

Поэтому я хочу выдвинуть простое предложение: ликвидность - это уверенность.То есть наблюдается высокая ликвидность на рынках капитала США, когда экономические результаты считаются благоприятными. Когда «хвостовые» результаты либо крайне маловероятны, либо, по крайней мере, подлежат достаточно точному измерению, создаются условия для того, чтобы ликвидность была в изобилии. Когда потоки средств сильны и растут, нет оснований ожидать, что торговые позиции станут неотъемлемыми. Моя цель в выдвижении этого предложения - улучшить дискурс, сведя различные понятия ликвидности к его наиболее фундаментальной особенности.Это упражнение также может служить полезным напоминанием: если не опираться на фундаментальные факторы, уверенность может уступить место самоуспокоенности, самоуспокоенность может подорвать рыночную дисциплину, а ликвидность может неожиданно упасть. Напротив, если доверие оправдано реальными экономическими детерминантами, ликвидность может процветать.

Конечно, некоторые могут не согласиться с таким определением ликвидности. Они могут утверждать, что любая избыточная ликвидность на финансовых рынках является результатом слишком малых капиталовложений здесь и за рубежом, которые могут возникнуть из-за отсутствия уверенности в будущих экономических результатах.Например, высокие остатки денежных средств в корпорациях США можно интерпретировать как указание на отсутствие уверенности в инвестиционных перспективах. Однако ранее я утверждал, что, хотя накопление денежных средств с 2002 года было необычным, наиболее важным определяющим фактором была не неопределенность в отношении потенциальной прибыли от капитальных вложений. 3 Вместо этого, корпоративные денежные средства в большей степени объясняются прибылью, удерживаемой в зарубежных дочерних компаниях, и более пристальным вниманием инвесторов и рейтинговых агентств к способности компаний финансировать краткосрочные обязательства из внутренних источников.

Текущие источники рыночной ликвидности
Позвольте мне обсудить источники ликвидности финансовых рынков США. Согласно предложенному мной определению, мы должны спросить, какие силы увеличили ликвидность (читай: уверенность) в Соединенных Штатах в течение последних двух десятилетий. Сначала я остановлюсь на двух ключевых факторах ликвидности: быстрых финансовых инновациях и высоких экономических показателях. Третий важный источник ликвидности - в результате избыточных сбережений в странах с формирующимся рынком и странах с большими товарными резервами - также нашел свой путь в Соединенные Штаты в погоне за высокой доходностью с поправкой на риск.Мы должны оценить степень, в которой каждый из этих трех драйверов ликвидности является структурным или циклическим, более устойчивым или более временным. Понимание источников ликвидности - и ее причин - должно помочь сформировать суждения об уровне и направлении рыночной ликвидности. Поступая таким образом, мы можем лучше понять его значение как для экономики, так и для политиков.

Во-первых, ликвидность значительно выше, чем она могла бы быть в противном случае, из-за распространения финансовых продуктов и инноваций со стороны поставщиков финансовых услуг.Этот необычайный рост стал возможным благодаря значительным улучшениям в методах управления рисками. Придерживаясь предложенного мной определения, мы могли бы в равной степени заявить, что финансовые инновации стали возможными благодаря высокому уровню уверенности в прочности и целостности нашей финансовой инфраструктуры, рынков и законов. Более того, заметная конкуренция между коммерческими банками, фирмами по ценным бумагам и другими кредитными посредниками помогла расширить доступ к кредитам и снизить их общую стоимость. Риск процентной ставки и кредитный риск теперь более диверсифицированы.

Не смотрите дальше резкого роста рынков деривативов. Всего за последние четыре года условные суммы непогашенных процентных свопов и опционов утроились, а непогашенные свопы кредитного дефолта выросли более чем в десять раз. Эти продукты позволяют инвесторам легко хеджировать и закрывать позиции без необходимости совершать операции на денежных рынках, расширяя пул участников.

Синдикация и секьюритизация также приводят к большему распределению рисков. Потенциал коммерческого и промышленного (C&I) кредитования расширился с внедрением практики синдицирования, что позволило распределить кредитные риски между большим числом участвующих банков и небанковских кредиторов.Возможно, еще более существенной поддержкой для расширения кредитов C&I является быстрый рост обеспеченных кредитных обязательств (CLO) - организаций специального назначения, которые покупают кредиты C&I на средства, привлеченные от инвесторов, ищущих различные риски. ССН позволяют финансировать ссуды в основном за счет долговых ценных бумаг с высоким рейтингом, выпущенных таким учреждениям, как паевые инвестиционные фонды, пенсионные фонды и страховые компании. Действительно, в последние годы доля синдицированных срочных кредитов C&I, финансируемых институциональными инвесторами, по оценкам, превышала долю, финансируемую коммерческими банками.

Для того, чтобы структуры CLO были эффективными, они обязательно должны включать более рискованный транш капитала. Даже самые сложные финансовые продукты не защищены от физического Закона Сохранения Материи - риск должен где-то лежать. По сообщениям, хедж-фонды выступили в качестве добровольных покупателей этих более рискованных позиций, и все мы знаем об их феноменальном росте. Сейчас более 4000 хедж-фондов владеют активами на сумму около 1–1 / 2 триллиона долларов. Не менее важно, чем участие хедж-фондов, сами производные финансовые инструменты позволяют хеджировать кредитный риск, что имеет положительный эффект, заключающийся в дальнейшем увеличении пула других инвесторов.Увеличение количества инноваций в финансовых продуктах и ​​провайдерах представляется довольно устойчивым; однако будущие тенденции, вероятно, будут в значительной степени зависеть от законодательной, нормативной и другой государственной политики.

Вторым фактором, возможно, столь же устойчивым, поддерживающим сильное доверие инвесторов к рынкам США, были сильные макроэкономические показатели нашей экономики. Исследователи задокументировали так называемую «Великую умеренность», при которой экономика США достигла заметного снижения волатильности как реального валового внутреннего продукта (ВВП), так и базовой инфляции за последние двадцать лет или около того.Теоретически снижение волатильности, если она воспринимается как постоянная, может поддерживать более высокую оценку активов и более низкие премии за риск, поскольку инвесторы требуют меньшей компенсации за риски, связанные с ожидаемым ростом и инфляцией. Таким образом, уверенность порождает уверенность, поскольку недавняя история дает некоторую степень правдоподобия представлению о том, что можно избежать очень плохих макроэкономических результатов. Однако великая умеренность не является ни законом физики, ни гарантией будущих результатов. Это всего лишь описание - объяснение постфактум периода относительного процветания.Если политики и участники рынка сочтут это правомерным, они почти наверняка потеряют благосклонность.

Давайте подробнее рассмотрим корреляцию между уверенностью и результатами. Цены на активы действительно кажутся несколько коррелированными с волатильностью, связанной с реальной экономикой и инфляцией. Например, стоимость акций американских корпораций за последние двадцать лет выросла больше, чем за два десятилетия до Великой умеренности. Соотношение цены и прибыли фирм S&P 500 составляло в среднем 14 с 1960 по 1984 год и выросло в среднем до 18 с 1985 по 2006 год.Кроме того, срочные премии по долгосрочным ценным бумагам Казначейства США, по оценкам, существенно снизились с конца 1980-х годов. 4 Более того, это снижение в значительной степени связано с уменьшением неопределенности относительно долгосрочной инфляции и краткосрочных процентных ставок. 5

В-третьих, ликвидность на рынках США также значительно выросла в последние годы из-за увеличения международных потоков капитала. Эти потоки в Соединенные Штаты от глобальных инвесторов приводят к повышению ликвидности за счет увеличения капитала, доступного для инвестиций, и облегчения передачи и возможности страхования рисков.По оценкам недавнего отчета McKinsey & Company, совокупные международные потоки капитала в 2005 году составили 6 триллионов долларов - почти в три раза больше, чем десятилетием ранее, - и что четверть мирового объема текла через Соединенные Штаты.

Часть увеличения международных финансовых потоков капитала является результатом избыточных сбережений в некоторых странах с формирующимся рынком и странах-экспортерах нефти по сравнению с внутренними инвестициями - это явление председатель Бернанке назвал «глобальным перенасыщением сбережений».” 6 Быстро стареющее население в нескольких крупных странах, таких как Китай, Германия и Япония, привело к значительным сбережениям. Кроме того, некоторые из наиболее быстрорастущих экономик, особенно в Азии, следовали стратегиям роста за счет экспорта, тем самым накапливая большие резервы активов, деноминированных в иностранной валюте. Кроме того, высокие цены на нефть и другие сырьевые товары в последние годы привели к смещению доходов от стран-импортеров к экспортерам, и исследования показывают, что большая часть этих «непредвиденных доходов» была сохранена, а не инвестирована. 7

В чистом виде сбережения менее развитых стран были направлены на приобретение значительных объемов финансовых активов на рынках наиболее развитых стран, в первую очередь Соединенных Штатов и Соединенного Королевства. По оценкам Международного валютного фонда, группа стран с наиболее развитой экономикой перешла от чистых покупателей иностранных финансовых активов на сумму порядка 80 миллиардов долларов в 1997 году к чистым продавцам внутренних финансовых активов иностранцам на сумму около 570 миллиардов долларов США в 1997 году. 2006 г. 8

Не случайно, что международный избыточный капитал перетек в основном в страны с сильной и стабильной экономикой и страны с высокоразвитыми финансовыми рынками. В мире фондов, которые все больше не имеют границ, мы ожидаем, что инвесторы будут искать лучшую доходность с поправкой на риск. Прочная, прозрачная нормативно-правовая база в США, Великобритании и некоторых других странах с развитой экономикой способствовала повышению привлекательности этих рынков. Кроме того, первоклассная инфраструктура позволяет проводить эффективные процедуры оформления и расчетов по транзакциям на самых сложных финансовых рынках, что способствует укреплению доверия инвесторов и постоянным источникам ликвидности.

Последствия для экономики и проблемы для политиков
Как правило, высокий уровень ликвидности дает существенные выгоды для нашей финансовой системы и экономики в целом за счет более высоких цен на финансовые активы и более эффективных средств направления средств между вкладчиками и заемщиками. Сильная ликвидность также может помочь предотвратить распространение дисбалансов на определенных рынках из-за большего разброса рисков.

Экономика США продолжает демонстрировать исключительную устойчивость, без сомнения, поддерживаемую способностью финансовых рынков выдерживать значительные потрясения.Финансовые рынки пострадали от ряда значительных событий, включая серию скандалов в области корпоративной отчетности, понижение рейтингов облигаций Ford Motor Co. и General Motors Corp. до спекулятивного уровня, крах Refco (в то время крупнейший брокер на Чикагской товарной бирже), а также введение (и отмена) контроля за движением капитала в Таиланде. Но влияние на более широкие рынки, похоже, было заметно сдержано. Даже прошлогодний эпизод с участием хедж-фонда Amaranth, который накопил убытки в размере 6 миллиардов долларов за несколько коротких недель, по-видимому, мало повлиял на его непосредственные заинтересованные стороны.

Трудно сказать с уверенностью, когда эти события вызовут, но не поколеблют доверие инвесторов. Еще труднее понять, почему. Я утверждал, что прочные основы - эффективные и динамичные продукты и рынки для снижения рисков, стабильные экономические показатели и надежная и привлекательная рыночная инфраструктура - являются ключевыми основами высокой ликвидности и, соответственно, сильного доверия инвесторов. Несомненно, директивные органы должны проявлять бдительность, чтобы поддерживать стабильность производства и низкие и устойчивые инфляционные ожидания.Кроме того, директивным органам необходимо поощрять разумное управление рисками со стороны частных участников в качестве первой линии защиты от финансовой нестабильности. В частности, мы должны продвигать политику, которая поощряет заинтересованные стороны к использованию ожидаемых практик, протоколов и принципов, в том числе недавно установленных Президентской рабочей группой по финансовым рынкам, для достижения этой цели.

Конечно, доверие инвесторов и их ликвидность могут измениться. После финансового шока, если покупатели и продавцы кредита больше не смогут договориться о распределении возможных результатов, их способность определять цену транзакций будет серьезно ограничена.Хотя мы не можем - и часто не должны - предотвращать все потрясения или предсказывать, как они отразятся на финансовой системе, мы можем попытаться создать условия, которые заставили бы инвесторов быстрее всего восстановить свое доверие. Это наиболее вероятно, когда основные фундаментальные показатели будут прочными.

Денежно-кредитная политика не в меньшей степени подвергается сомнению из-за уровня и перспектив ликвидности. Мы, директивные органы, должны задаться вопросом, не заслоняют ли условия ликвидности сигналы цен на финансовые активы, которые мы в противном случае использовали бы для измерения показателей реальной экономики. 9 Условия ликвидности теоретически могут привести к более низким, чем оправдано, премиям за риск, которые стимулируют совокупный спрос или иным образом создают чрезмерное инфляционное давление. Конечно, выводы из рыночных цен всегда неточны, потому что цены зависят от ожидаемого роста, вариаций, связанных с этим ожидаемым траекторией, и неприятия риска инвесторами, ни одно из которых мы не можем точно наблюдать. Ликвидность рынка может еще больше затруднить вывод. Тем не менее, позвольте мне прокомментировать несколько ключевых показателей.

Посмотрите на текущую конфигурацию доходности казначейских облигаций по всему спектру сроков погашения. Как правило, инвесторы требуют компенсации за большую подверженность риску процентной ставки от владения более долгосрочными ценными бумагами, что приводит к восходящей кривой доходности. Примерно с середины 2006 года кривая доходности была от плоской до нисходящей. В настоящее время двухлетняя ставка немного превышает десятилетнюю ставку казначейства, которая составляет чуть выше 4-1 / 2 процента. В прошлом кривая доходности с отрицательным наклоном служила достаточно хорошим предиктором экономического спада.

Но есть веские причины подозревать, что уровень ликвидности влияет на наклон кривой доходности и снижает ее предсказательную силу. Те же факторы, которые способствуют повышению ликвидности - низкая неопределенность относительно инфляции и объема производства - также приводят к снижению срочных премий и, следовательно, долгосрочной доходности казначейских облигаций. Таким образом, поскольку низкая долгосрочная доходность казначейских облигаций и отрицательный наклон кривой доходности отражают более низкую премию за срок, а не более низкую ожидаемую краткосрочную ставку, это с меньшей вероятностью сигнализирует о будущей экономической слабости.

Высокая ликвидность также может скрыть некоторую информацию, которую мы получаем из цен на корпоративные облигации. Что, если текущий уровень ликвидности приведет к более низким премиям за риск, чем это может быть оправдано реальными кредитными рисками? Может ли это привести к нерациональному использованию ресурсов? Многие комментаторы указали на низкий спред доходности корпоративных облигаций по отношению к казначейским облигациям как признак того, что инвесторы «стремятся к доходности» из-за предполагаемой избыточной ликвидности. Однако спреды рисков кажутся менее исключительными, учитывая значительную силу корпоративного сектора.Мы можем разложить спрэды риска для корпоративных облигаций на серию форвардных спредов за последовательность периодов времени. Форвардные спреды включают компенсацию, требуемую инвесторами за ожидаемые кредитные убытки, и премию за риск, и было бы разумно ожидать, что инвесторы будут более уверены в ожидаемых кредитных потерях в ближайшем будущем, чем в будущих горизонтах. В настоящее время спрэды форвардного риска на один-два года вперед довольно низки по историческим стандартам, что соответствует очень ликвидным балансам, многолетним низким коэффициентам левериджа и высокой прибыльности.Напротив, спрэды годовых форвардных рисков на пять или десять лет вперед выше по сравнению со средними показателями за предыдущие десять лет. Эти подразумеваемые форвардные спреды утешают меня, чтобы предположить, что инвесторы не могут быть чрезмерно оптимистичны в отношении потенциальных кредитных убытков за пределами краткосрочного периода. 10 Конечно, нельзя слишком точно оценить премию за риск. Это область, заслуживающая дальнейшего анализа.

Некоторые участники рынка говорят мне, что очень низкие уровни дефолта по облигациям, наблюдаемые в последнее время, реализованные и ожидаемые, сами по себе являются отражением ликвидности.То есть избыточная рыночная ликвидность могла позволить менее кредитоспособным фирмам рефинансировать свои обязательства, тем самым лишь отсрочив свои финансовые трудности. Другие наблюдатели отмечают рост во второй половине прошлого года доли новых выпусков облигаций, которые оцениваются как высоко спекулятивные, а также рост покупок и мультипликаторов долга для выкупа с использованием заемных средств, что свидетельствует о некотором повышении рисков, которые может свидетельствовать о самоуверенности. Такую возможность исключать нельзя. Другие указали на низкий уровень волатильности фондового рынка в последние месяцы (до прошлой недели) как на свидетельство давления со стороны избыточной ликвидности.Естественно, можно было бы ожидать, что высокий уровень ликвидности приведет к снижению волатильности, поскольку инвесторы быстро заставят цены на активы вернуться к их фундаментальным значениям. Но недавние уровни не беспрецедентны; они были одинаково низкими в течение большей части 1960-х годов. И, конечно, волатильность сама по себе может быть непостоянной. Могут быть веские фундаментальные причины для того, чтобы риски и премии за риск были относительно низкими, а ликвидность и уверенность были достаточно высокими. Тем не менее, темпы изменений на рынках капитала со стороны покупателей и продавцов кредита напоминают нам о необходимости постоянно пересматривать допущения, лежащие в основе финансовой и экономической среды.

Если бы условия ликвидности и премии за риск за последние несколько кварталов были единственной основой для оценки денежно-кредитной политики, было бы трудно сделать вывод о том, что денежно-кредитная политика носила ограничительный характер. Конечно, оценка курса денежно-кредитной политики также зависит от множества других важных факторов.

Заключение
Таким образом, ликвидность значительно выросла, что принесло важные преимущества нашей финансовой системе и экономике. Важным источником силы были финансовые инновации, и, хотя нам еще предстоит увидеть, как некоторые новые продукты будут действовать в более стрессовой среде, почти наверняка сохранится большая разбросанность и страхуемость рисков.Стабильный объем производства и ценовая стабильность также были важными факторами ликвидности и доверия инвесторов, помогая закрепить взгляды на долгосрочные экономические результаты. А надежные фундаментальные показатели могут помочь облегчить любые изменения ликвидности, если они произойдут. Следовательно, задача номер один для Федерального комитета по открытым рынкам состоит в том, чтобы выбрать политический курс, который наилучшим образом поддерживал бы равновесие макроэкономики. Такое внимание к нашему двойному мандату - поддержанию стабильных цен и максимальной устойчивой занятости - поддерживает доверие инвесторов к экономике и значительным преимуществам ликвидности.


Сноски

1. Как обычно, я буду выражать свое мнение по этим вопросам - мнения, которые не обязательно совпадают с мнениями моих коллег из Совета управляющих Федеральной резервной системы или Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC). Нелли Лян и Майкл Палумбо из персонала Правления внесли ценный вклад в эти замечания. Вернуться к тексту

2. «Новые вызовы для денежно-кредитной политики», председатель Алан Гринспен, Симпозиум, спонсируемый Федеральным резервным банком Канзас-Сити, 27 августа 1999 г.Вернуться к тексту

3. «Корпоративные денежные средства и экономическая деятельность», губернатор Кевин М. Варш, Американский институт предпринимательства, 18 июля 2006 г. Вернуться к тексту

4. Ким, Дон Х. и Джонатан Х. Райт (2005), «Модель трехфакторной структуры без арбитража и недавнее поведение долгосрочной доходности и перспективных ставок на дальние горизонты», FEDS 2005-33. Вернуться к тексту

5. Однако эмпирическая связь между волатильностью финансового рынка и волатильностью объема производства и инфляции менее установлена.Несмотря на очень низкие уровни волатильности доходности S&P 500 в последние месяцы, средние значения за более длительные периоды практически не изменились - волатильность в среднем составляла около 13 процентов с 1985 по 2006 год и с 1960 по 1984 год. взаимосвязь состоит в том, что волатильность цен на активы зависит не только от волатильности будущих денежных потоков, но также и от волатильности ставки дисконтирования, применяемой к этим денежным потокам, которая, по всей видимости, не снижалась в соответствии с изменением прогнозов денежных потоков.Вернуться к тексту

6. Бен С. Бернанке, «Глобальное перенасыщение сбережений и дефицит текущего счета в США», Лекция Гомера Джонса, 14 апреля 2005 г., и «Размышления о кривой доходности и денежно-кредитной политике», Экономический клуб Нью-Йорка, 20 марта. , 2006. Вернуться к тексту

7. «Переработка нефтедолларов», Мэтью Хиггинс, Томас Клитгаард и Роберт Лерман, Текущие проблемы экономики и финансов, вып. 12, вып. 9, Федеральный резервный банк Нью-Йорка, декабрь 2006 г. Вернуться к тексту

8.Эти цифры, как и в таблице 1, относятся к изменениям сальдо текущих операций для отдельных развитых стран и стран с формирующейся рыночной экономикой на основе недавних оценок в «Перспективах развития мировой экономики» Международного валютного фонда (сентябрь 2006 года). За исключением статистических расхождений и, как правило, небольшого сальдо счета операций с капиталом, сальдо счета текущих операций страны приблизительно соответствует сальдо финансового счета - разнице между чистыми покупками иностранных финансовых активов внутри страны и чистыми покупками внутренних финансовых активов за рубежом.Вернуться к тексту

9. «Финансовые рынки и Федеральная резервная система», выступление губернатора Кевина М. Варша на Нью-Йоркской фондовой бирже, 21 ноября 2006 г. Вернуться к тексту

10. Кроме того, уровень далеко идущих кредитных спредов в целом соответствует премиям за риск, очевидным на фондовых рынках США. Существенный рост цен на акции в последние годы был опережает исключительный рост корпоративных доходов, которые с 2002 года увеличивались в годовом исчислении двузначными числами каждый квартал.И, как показатель долгосрочной премии за риск по акциям, спрэд между форвардной прибылью (с поправкой на тенденцию) к соотношению цены и долгосрочной ставкой казначейства выше среднего значения за последние двадцать лет. Вернуться к тексту


Таблица 1. Сальдо текущих счетов, 1997 и 2006 годы
(В миллиардах долларов США)
1997 2006 п. Изменить p
1. Страны с развитой экономикой 81 -571 -652
2. США -136 -869 -733
3. Соединенное Королевство -2 -56 -54
4. Австралия -13 -41 -28
5. Франция 40 -39 -79
6. Италия 32 -26 -58
7. Испания 3 -101 -104
8. Прочие страны Еврозоны 24 156 132
9. Япония 97 167 70
10. Другие страны с развитой экономикой 36 238 202
11. Другие страны с формирующимся рынком и развивающиеся страны -85 587 672
12. Развивающиеся страны Азии 10 185 175
13 Латинская Америка и Южная Америка -67 35 102
14. Ближний Восток и Африка 2 315 313
15. Центральная и Восточная Европа -29 52 81
16. Статистическое расхождение (строка 1 плюс 11) -4 16 20

p Прогноз Международного валютного фонда
Примечание. Сумма компонентов может не совпадать с итогами из-за ошибки округления.
Источник: World Economic Outlook , Международный валютный фонд, сентябрь 2006 г. Данные по странам с развитой экономикой взяты из таблицы 26 статистического приложения; данные по другим странам с формирующимся рынком и развивающимся странам взяты из таблицы 28. Вернуться к таблице Вернуться к тексту

значение ликвидности в экономике

Определение: Ликвидность означает наличие денежных средств или их эквивалентов для удовлетворения краткосрочных операционных потребностей. Деньги - это стандарт ликвидности, потому что это, ну, деньги, и никакой конверсии нет… Нажмите еще раз, чтобы увидеть термин.РЕКЛАМА: Прочтите эту статью, чтобы узнать о подходе к ликвидности в количественной теории денег. Очевидно, что самый ликвидный актив - это наличные. Экономическое определение ликвидности. Активы, которые можно быстро конвертировать в наличные, высоколиквидны. Теория ликвидности денег: последний подход в этом отношении, ставший популярным после Кейнса, - это «теория ликвидности денег». Определение срочной ликвидности: легкость своевременного преобразования актива в деньги (текущие счета или валюту) с небольшой потерей стоимости или без нее.Ликвидность означает, насколько актив близок к наличным деньгам. Давайте посмотрим на это простым языком. В бухгалтерском учете - это способность оборотных активов оплачивать текущие обязательства. Автономная версия: PDF. Ликвидность может иметь разное значение в зависимости от контекста, но она всегда связана с одним: наличными или наличными деньгами. Щелкните еще раз, чтобы увидеть термин. Это мера того, в какой степени у человека, организации или юридического лица есть денежные средства для выполнения краткосрочных и немедленных обязательств. Определение: ликвидность означает, насколько быстро вы сможете получить свои деньги.Этот дефицит вывозит валюту из страны, что еще больше снижает ликвидность. Можно дать денежную оценку. Коснитесь карточки, чтобы увидеть определение. Вышибала? Определение и примеры. Это степень, в которой актив или ценная бумага могут быть быстро куплены или проданы на рынке, не влияя на цену активов. В бизнесе, экономике или инвестициях рыночная ликвидность - это особенность рынка, с помощью которой физическое лицо или фирма могут быстро купить или продать актив, не вызывая резкого изменения цены актива. Описание: Ликвидностью может быть ваш аварийный сберегательный счет или наличные деньги, лежащие у вас, к которым вы можете получить доступ в случае любого непредвиденного события или любой финансовой неудачи.Когда у вас есть наличные, скажем, 5000 долларов, тогда это будет 5000 долларов. Определенный. Результирующее снижение денежной массы, вероятно, будет иметь дефляционный эффект, который может быть нежелательным, особенно если в стране уже имеется значительная безработица. Ликвидность - определение. Это важное соображение для юридических и физических лиц, поскольку ликвидность требуется для выполнения финансовых обязательств, таких как платежная ведомость и счета. Все, что может принести пользу организации. Ликвидность означает, насколько легко и быстро актив может быть потрачен при желании.Обязательства. Включите все долги, которые необходимо выплатить когда-нибудь в будущем. Ликвидность рынка. Этот подход стал популярным в Великобритании после предложений Комитета Рэдклиффа, опубликованных в июле 1959 года. Ликвидность - это способность конвертировать капитал в наличные. Другими словами, ликвидность - это количество ликвидных активов, которые доступны для оплаты расходов и долгов по мере наступления срока их погашения. Существует широкий спектр ликвидных активов: от наличных денег - наиболее ликвидных - до физических активов, таких как здания, которые являются наименее ликвидными.Щелкните карточку, чтобы увидеть определение. В экономике эффект ликвидности в широком смысле относится к тому, как увеличение или уменьшение доступности денег влияет на процентные ставки и потребительские расходы, а также на инвестиции и стабильность цен. Проще говоря, ликвидность - это возможность получить ваши деньги, когда они вам понадобятся. Коснитесь карточки, чтобы увидеть определение. Ликвидность также играет важную роль, поскольку позволяет использовать возможности. В качестве […] Условия бухгалтерского учета см. В разделе «Учетная ликвидность». Определение ликвидности с несколькими примерами.
Descendo O Rio Nilo, Василий Иванык Родители, Регистрационный сбор FDA 2020, Fisher ‑ прайс Rainforest Jumperoo, Обзор пудры Fenty Beauty Fairy Bomb Shimmer Powder, Значение Бхагьи,

Гибкая концепция | The Economist

ЛИКВИДНОСТЬ везде. В зависимости от того, что вы читаете, вы можете узнать, что мировые финансовые рынки наводнены этим, что его перенасыщение или даже что это стена. Но что именно? Опять же, в зависимости от того, что вы читаете, вам могут сказать, что «это одна из наиболее упоминаемых, но наименее понятых концепций в сегодняшних дебатах на финансовом рынке» или что «редко бывает много ясности в отношении того, что на самом деле означает« высокая ликвидность ».Учебник по экономике может внести ясность или путаницу. Скорее всего, ликвидность определяется как легкость, с которой активы могут быть конвертированы в деньги. Хорошо, но это едва ли связано с драматическими метафорами. Определенная таким образом ликвидность, несомненно, приветствуется; наводнения, перенасыщения и водные стены уж точно нет.

Полезно, Мартин Барнс из BCA Research, фирмы экономических исследований, изложил три подхода к оценке ликвидности. Первый связан с общими денежными условиями: денежной массой, официальными процентными ставками и ценой кредита.Второй - это состояние балансовых отчетов - доля денег или вещей, которые можно быстро обменять на них, в активах фирм, домашних хозяйств и финансовых учреждений. Третий, ликвидность финансового рынка, близок к определению из учебника: способность покупать и продавать ценные бумаги, не вызывая больших изменений цен.

Время купания

Когда люди беспокоятся о переизбытке ликвидности, они думают о первой из этих концепций. Если денег слишком много или слишком дешево, может нарастать инфляционное давление или на финансовых рынках могут появиться пузыри - до тех пор, пока центральные банки не ужесточат политику или мнение рынка внезапно не изменится.Ослабление экономической активности или падение цен на активы может оставить домашние хозяйства, предприятия и финансовые учреждения в беде, если их балансы недостаточно ликвидны (вторая концепция) или если они не могут найти покупателя на активы (третья).

В принципе, вы можете просмотреть первую концепцию через цены или количества. Стивен Роуч из Morgan Stanley предполагает, что для развивающихся рынков большее значение имеют объемы (денежные агрегаты, объемы кредитов и валютные резервы); ценовые сигналы (процентные ставки, кредитные спреды и т. д.) являются лучшим ориентиром в развитых странах, где рынки капитала более глубокие и более ликвидные.На практике принято смотреть на количество.

Часто, говорит г-н Барнс, предполагается, что денежно-кредитная среда определяется центральными банками. Но он считает это слишком упрощенным. Конечно, устанавливая краткосрочные процентные ставки, они влияют на резервы и кредитование банков, а также на готовность потребителей и фирм тратить или инвестировать. Они все еще могут вытеснить ликвидность из экономики, как это сделала Федеральная резервная система в начале 1980-х годов, или создать наводнение, как это было в начале этого десятилетия.Но банковские резервы Америки, составляющие 47 миллиардов долларов, составляют лишь 6% денежной базы страны и только 0,7% широкого показателя денежной массы М2. При этом темпы роста как денежной базы, так и M2 в последние годы замедлились до уровня ниже номинального ВВП (см. Левую диаграмму выше). Из этого можно сделать вывод, что ликвидности в Америке не было особенно много.

Однако это означало бы проигнорировать несколько важных событий. Огромный объем кредита создается вне банков и с помощью умных инструментов.Банки все чаще получают возможность секьюритизировать ссуды и снимать их со своих балансов. Отношение долга финансового сектора к долгу нефинансового сектора, считает г-н Барнс, за последние 30 лет выросло примерно с 10% до 50%. Финансовые инновации и дерегулирование способствовали этим тенденциям и способствовали международным кредитным потокам. Недостаточно просто смотреть на внутренние цифры: вам нужно видеть глобальную картину.

Во всем мире денег много. В зоне евро и Великобритании рост широкой денежной массы значительно опережает рост номинального ВВП.Или возьмем глобальное предложение долларов, подпитываемое большим дефицитом текущего счета Америки, накопление резервов иностранными правительствами и их рециркуляцию обратно в Соединенные Штаты. Обычной мерой этого, говорит г-н Барнс, является американская денежная база плюс ценные бумаги Соединенных Штатов, хранящиеся у ФРС для зарубежных стран. Его годовые темпы роста достигли пика в 2004 году и составили более 20%. Но поскольку эти ценные бумаги продолжают накапливаться, этот показатель ликвидности все еще растет примерно на 10% (см. Правый график выше).Другой показатель, объединяющий все валютные резервы с денежной базой Америки, за последние четыре года вырос в среднем примерно на 18%. При этом не учитывается вклад в глобальную ликвидность Банка Японии, низкие процентные ставки которого подпитывают «кэрри-трейд».

Все это отражается на финансовых рынках всего, от долгов развивающихся стран до корпоративного мусора, товаров и искусства. Глобальная готовность сберегать и давать взаймы опережает инвестиции. Бен Бернанке, председатель ФРС, говорил о избытке сбережений.С другой стороны, настоящая загадка может заключаться в «сдержанности инвестиций» компаний, как считает Рагурам Раджан из бизнес-школы Чикагского университета (до недавнего времени главный экономист МВФ). Возможно, предполагает он, инвестиции в большей степени ориентированы на людей, а не на физический капитал; возможно, физические инвестиции переводятся в страны с развивающейся экономикой; возможно, неопределенность по-прежнему сдерживает инвестиции за границу - как, скажем, не инвестиции в недвижимость у себя дома. Какова бы ни была причина, нехватка инвестиций в основной капитал означает нехватку обеспеченного по ним долга.Таким образом, избыток финансирования перекинулся на рынки существующих активов.

Итак, что делать центральным банкам? Г-н Раджан не думает, что легкие условия финансирования могут быть поставлены в основном перед ними. Тем не менее, он думает, что они могут столкнуться с неловкой дилеммой. Более жесткая политика может привести к снижению долгосрочных процентных ставок, что приведет к дальнейшему развитию некоторых рынков активов. Однако более легкая политика позволила бы нарастить инфляционное давление. Г-н Барнс заключает, что слишком рано беспокоиться о ликвидности: при низкой инфляции мало шансов на денежное сжатие; балансы американских домохозяйств и предприятий (но не пенсионных фондов и паевых инвестиционных фондов) довольно ликвидны.Он думает, что если бы рынок испугался, центральные банки смягчили бы политику. Однажды они могут быть проверены.

Эта статья появилась в разделе «Финансы и экономика» печатного издания под заголовком «Гибкая концепция»

Ловушка ликвидности

«Ловушка ликвидности» - это концепция, в которую верят одни экономисты, тогда как другие не верят. Многие великие экономисты, такие как Кейнс, Тобин и Шумпетер, не упоминали в своих работах ловушку ликвидности.Многие считали, что это дискредитированная концепция, не имеющая применения в реальном мире. Тем не менее, многие критики яростно утверждают, что это важная концепция. Как правило, теоретические концепции не имеют большого значения. Однако ловушка ликвидности точно определяет финансовую ситуацию, в которой находится мир сейчас. Именно по этой причине становится важным изучить концепцию.

В этой статье мы более подробно рассмотрим ловушку ликвидности, чтобы выяснить, действительно ли она применима к общей экономической ситуации нашего времени.

Определение ловушки ликвидности

В экономике ликвидность определяется как состояние наличия большего количества денежных средств. Следовательно, ловушка ликвидности относится к состоянию, когда слишком много наличных денег в экономике становится проблемой. Наличные здесь не относятся к наличным деньгам. Вместо этого он относится к совокупной денежной массе на рынке.

Например, когда экономика не работает хорошо, правительства склонны снижать процентные ставки. Это побуждает потребителей тратить свои деньги, а не копить их.Это причина, по которой каждое снижение процентной ставки увеличивает приток денежных средств на рынок. Чем ниже процентные ставки, тем выше денежная масса.

Однако, если снижение процентных ставок происходит последовательно, конечным результатом является то, что процентные ставки близки к нулю. Это ситуация, когда рынок уже полон наличных денег. В такой ситуации люди начинают копить деньги. Они не хотят ни вкладывать свои деньги, ни тратить их. Инвестиции на самом деле не вариант, потому что они боятся, что процентные ставки вырастут и они потеряют ценность.Тратить также нельзя, потому что люди ожидают дефляционной ситуации и, следовательно, откладывают деньги на нее.

Проще говоря, ловушка ликвидности - это ситуация, когда центральный банк теряет контроль над экономикой. Даже если центральный банк снижает процентную ставку, люди не ведут себя в соответствии с ожиданиями центрального банка. На данный момент проблема в том, что процентные ставки во всем мире очень близки к нулю. Следовательно, если сейчас будет какая-то рецессия, центральный банк ничего не сможет сделать, чтобы контролировать ситуацию.

Выявление ловушек ликвидности

Признак номер один ловушки ликвидности - близкие к нулю процентные ставки. Как упоминалось выше, очень низкие процентные ставки не дают банку пространства для маневра, необходимого для управления денежно-кредитной политикой во время кризиса.

Также, когда процентные ставки близки к нулю, продавцы облигаций хотят избавиться от них. С другой стороны, покупателей нет совсем. Отсутствие ликвидности на рынке облигаций - еще одна отличительная черта ловушки ликвидности.

Эффекты ловушки ликвидности

В случае ловушки ликвидности правительство хочет каким-то образом побудить людей тратить или инвестировать свои деньги. Однако для этого у него очень мало возможностей.

  • Повышенные процентные ставки : Единственный вариант, который есть у правительства, - это резко повысить процентные ставки. Эти процентные ставки начинают приносить больше прибыли инвесторам. Как только люди замечают, что вложение денег в облигации действительно дает положительную реальную доходность, они начинают покупать облигации.Это увеличивает ликвидность на рынке облигаций. Несмотря на то, что в краткосрочной перспективе цены на облигации падают, рынок снова становится полностью функциональным.
  • Государственные инвестиции : Расходы необходимы для стимулирования экономики. Ловушка ликвидности грозит снизить совокупный спрос и ввергнуть экономику в рецессию. Чтобы этого не произошло, государству нужно начать тратить деньги. Правительство обычно тратит деньги на инфраструктурные проекты. Это не только имитирует рост экономики, но также приводит к увеличению числа рабочих мест.
  • Снижение цен : Наконец, правительство может решить не вмешиваться в течение некоторого времени. В этой ситуации некоторое время будет кризис ликвидности. Однако в долгосрочной перспективе цены кардинально скорректируются из-за падения спроса. Это когда потребители будут вынуждены тратить свои деньги, потому что реальная полезность, которую они получат от этих покупок, будет выше.

Оглядываясь назад, многие экономисты полагают, что Великая депрессия 1930-х годов была ловушкой ликвидности.Они считают, что Федеральная резервная система не предприняла никаких действий для сдерживания рецессии, потому что не было возможных жизнеспособных действий, которые можно было бы предпринять.

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *